證券研究報(bào)告·行業(yè)研究·9月產(chǎn)批同環(huán)比增長，出口高增延續(xù)聯(lián)系郵箱：huangxl@聯(lián)系電話：021-601997932025年10月21日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分年的出海經(jīng)驗(yàn)，在新的國際形勢變化下，將進(jìn)一步跟緊國家戰(zhàn)略，讓中國優(yōu)勢制造業(yè)2）地利：客車的技術(shù)與產(chǎn)品已經(jīng)具備世界一流水平。新能源客車擊+新能源公交透支+三年疫情”三重因素疊加經(jīng)歷了長期的價(jià)格戰(zhàn)，2022下2233小目標(biāo)是重新挑戰(zhàn)2015-2017年上一輪行業(yè)紅利的市值峰值。大目標(biāo)重新【宇通客車】是“三好學(xué)生典范”，具備高成長+高分紅屬性。我們預(yù)計(jì)2025~2027年歸【金龍汽車】或是“進(jìn)步最快學(xué)生”，困境反轉(zhuǎn)利潤彈性較大。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸 資料來源：中汽協(xié)，交強(qiáng)險(xiǎn)，中客網(wǎng)，東吳證券研究所核心數(shù)據(jù)總結(jié)：淡季不淡，產(chǎn)銷同比提升n行業(yè)總量：1）產(chǎn)量：2025年9月我國客車行業(yè)月度整體產(chǎn)量為5.4萬輛，同環(huán)比分別為+21%/+21%；2）批發(fā)量：9月客車批發(fā)量為5.6萬輛，同環(huán)比分別+34%/+25%。3）上險(xiǎn)：9月我國客車終端銷量為5.7萬輛，同環(huán)比分別為+28%/+35%。n行業(yè)結(jié)構(gòu)：大中輕客銷量同環(huán)比均上升，出口銷量同比提升，環(huán)比下降。1）批發(fā)：9月大中輕型客車銷量分別為7396/4467/43153輛，同比分別+36%/+3%/+38%，環(huán)比分別+28%/+10%/+26%；2）上險(xiǎn)：大中輕客終端銷量為2496/3529/50623輛，同比分別+29%/+26%/+28%，環(huán)比分別+9%/+39%/+37%；3）出口：2025年9月我國大中客車行業(yè)出口5596輛，同環(huán)比分別+52%/+12%。n公司維度：宇通/金龍保持領(lǐng)先地位。1）國內(nèi)：大中公交車：9月宇通國內(nèi)公交車銷量690輛，市占率22%，環(huán)比-2pct；金龍583輛，市占率19%，環(huán)比+4pct。大中座位客車：9月宇通國內(nèi)座位客車銷量1257輛，市占率48%，環(huán)比-1pct；金龍座位客車銷量556輛，市占率21%，環(huán)比-1pct。2）出口：9月公交車出口中，宇通出口1431輛，市占率44%，環(huán)比+3pct；金龍出口886輛，市占率27%，環(huán)比+6pct。9月座位客車出口中，宇通出口664輛，市占率28%，環(huán)比+7pct；金龍出口661輛，市占率28%，環(huán)比+2pct。80%40%--4%---90%72%44%201%210%88%---87%---4%48%84%45%74%48%46%---76%47%71%40%43%76%4%--- 資料來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所萬輛，同環(huán)比分別為+21%/+21%；2）批發(fā)量：9月客車批發(fā)量為5.6萬輛，同環(huán)比分別+34%/+25%；3）結(jié)構(gòu)維度：9月大中輕型客車銷量分別為7396/4467/43153輛分別+28%/+10%/+26%。864202020202120222023202420252.52.520.52020202120222023202420258642020202021202220232024202540%30%20%0%202020212022202320242025 資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所n上險(xiǎn)角度，9月客車上險(xiǎn)量同比提升。2025年9月我國客車終端銷量為5.7萬輛，同環(huán)比分別為+28%/+35%；其中大中輕客終端銷量為2496/3529/50623輛，同比分別+29%/+26%/+28%,環(huán)比分別+9%/+39%/+37%。7654321020202021202220232024202520000180001600014000120001000080006000400020000202020212022202320242025 資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所n上險(xiǎn)量分車輛用途，公交客車同比上升、座位客車環(huán)比上升。分車輛用途來看，大中座位客車同比下降、環(huán)比上升，9月月銷2608輛，同環(huán)比+11%/+12%；大中公交車9月月銷3092輛，同環(huán)比+53%/+88%，以舊換新政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。160001400012000100008000600040002000020202021202220232024202580007000600050004000300020000202020212022202320242025 資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所n梳理分區(qū)域公交車銷量情況：1）各地區(qū)公交車銷量均呈現(xiàn)較強(qiáng)季節(jié)性，9月受行業(yè)景氣度影響，除華東及西北地區(qū)外，公交銷量同比均上升。2）9月東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)大中型公交車銷量同比+309%/+34%/-7%/+399%/+214%/-11%/+949%。3）9月東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)大中型公交車銷量環(huán)比-4%/-58%/+192%/+217%/+24%/-9%/+200%。圖：東北地區(qū)公交車銷量/輛圖：華北地區(qū)公交車銷量/輛00圖：華南地區(qū)公交車銷量/輛圖：華中地區(qū)公交車銷量/輛00 數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所1）座位客車季節(jié)性較弱，月份之間銷量波動(dòng)較大，9月受行業(yè)景氣度影響，大部分地區(qū)銷量同比均下降。2）東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)大中型座位客車銷量同比-14%/-10%/+20%/+23%/-17%/+9%/+36%。3）東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)大中型座位客車銷量環(huán)比+31%/+15%/+20%/+29%/-11%/+6%/+11%圖：東北地區(qū)座位客車銷量/輛圖：華北地區(qū)00圖：華南地區(qū)座位客車銷量/輛圖：華中地區(qū)座位客車銷量/輛圖：西北+西00 資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所n國內(nèi)公交車：地方性公交車企業(yè)較多，格局較分散，頭部企業(yè)為宇通、金龍、中通、福田、比亞迪。其中9月宇通國內(nèi)公交車銷量690輛，市占率22%，環(huán)比-2pct；金龍583輛，市占率19%，環(huán)比+4pct。n國內(nèi)座位客車：旅游需求高增，龍頭率先受益，行業(yè)集中度較高。其中9月宇通國內(nèi)座位客車銷量1257輛，市占率48%，環(huán)比-1pct；金龍座位客車銷量556輛，市占率21%，環(huán)比-1pct。圖：大中公交車月度國內(nèi)格局 資料來源：中客網(wǎng)，東吳證券研究所n出口角度，9月大中客車出口同環(huán)比均提升。2025年9月我國大中客車行業(yè)出口5596輛，同環(huán)比分別+52%/+12%。n分車輛類型，9月大中公交車出口環(huán)比提升，9月大中座位客車出口環(huán)比下降。2025年9月大中座位客車出口3262輛，同環(huán)比+52%/+54%；大中客公交車出口2334輛，同環(huán)比+51%/-18%。00350030005000 資料來源：中客網(wǎng)，東吳證券研究所n公交車出口：宇通出口1431輛，市占率44%，環(huán)比+3pct；金龍出口886輛，市占率27%，環(huán)比+6pct；比亞迪出口364輛，市占率11%，環(huán)比-1pct。由于海外不同地區(qū)招標(biāo)節(jié)奏有差異,公交車出口格局波動(dòng)較大，但集中度高，CR3為82%。n座位客車出口：宇通+金龍+中通為主，格局穩(wěn)固。其中，宇通出口664輛，市占率28%，環(huán)比+7pct；金龍出口661輛，市占率28%，環(huán)比+2pct；中通出口324輛，市占率14%，環(huán)比+0pct。由于座位客車以傳統(tǒng)能源客車為主，故傳統(tǒng)客車企業(yè)更占優(yōu)勢，市場集中度高，CR3為71%。圖：大中公交車月度出口格局圖：大中座位 資料來源：公司公告，中客網(wǎng)，東吳證券研究所宇通客車：行業(yè)景氣度較好，產(chǎn)銷出口同環(huán)比均增長n宇通客車2025年9月銷量為4756輛，同環(huán)比分別+26%/+12%；產(chǎn)量為4447輛，同環(huán)比分別+14.7%/+6.8%，行業(yè)景氣度較好內(nèi)銷同環(huán)比增長，出口同環(huán)比增長。n輕客占比同比上升、環(huán)比下降。分車輛長度看，2025年9月大中輕客銷量為2754/1170/832輛，同比分別+47%/+47%/+90%，環(huán)比分別+35%/-26%/+31%。大中客銷量占比83%，同環(huán)比-6.0pct/-2.5pct。n分地區(qū)看，2025年9月大中客出口2095輛，同環(huán)比+93%/+29%。00 資料來源：公司公告，中客網(wǎng)，東吳證券研究所n金龍汽車2025年9月銷量為4876輛，同環(huán)比分別+25%/+20%；產(chǎn)量為4655輛，同環(huán)比分別+14.3%/+37.6%。n大中客銷量占比環(huán)比提升。分車輛長度看，2025年9月大中輕客銷量為2043/863/1970輛，同比分別+19%/+43%/+24%，環(huán)比分別+31%/+61%/+0%；產(chǎn)量為1816/942/1897輛，同比分別+0.7%/+46.3%/+16.6%，環(huán)比分別-0.8%/+91.9%/+78.8%。9月大中客銷量占比60%，