證券研究報(bào)告格局優(yōu)化，邊際改善——電新行業(yè)2025年四季度策略行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2025年10月21日01020304風(fēng)電：風(fēng)電招標(biāo)量?jī)r(jià)齊升，出海打開增長(zhǎng)空間儲(chǔ)能：國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)商業(yè)模式改善，海外需求景氣度向上光伏：反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，供需再平衡加速目錄C

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S鋰電：新增長(zhǎng)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)周期上行，產(chǎn)銷、價(jià)格、盈利有望持續(xù)改善201風(fēng)電31.1

2025年四季度策略觀點(diǎn)——風(fēng)電行業(yè)?

核心觀點(diǎn)（風(fēng)電招標(biāo)量?jī)r(jià)齊升，出海打開增長(zhǎng)空間）全球：全球風(fēng)電中長(zhǎng)期需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)、歐洲、美洲是主要裝機(jī)區(qū)域。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2025年全球風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)到138GW，同比增長(zhǎng)17.9%；預(yù)計(jì)到2030年全球風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)到194GW，2024-2030年CAGR為8.8%，其中陸上風(fēng)電160GW，CAGR為6.6%，海上風(fēng)電34GW，CAGR為27.2%。歐洲：各國(guó)制定遠(yuǎn)期規(guī)劃，海風(fēng)發(fā)展空間廣闊。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2025-2034年，歐洲新增海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模合計(jì)有望達(dá)到126GW，年均新增裝機(jī)12.6GW。英國(guó)、德國(guó)、丹麥、荷蘭、法國(guó)是傳統(tǒng)裝機(jī)區(qū)域，波蘭、愛爾蘭、挪威等加大海風(fēng)規(guī)劃力度。根據(jù)GWEC統(tǒng)計(jì)，2030年歐洲各國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)目標(biāo)合計(jì)將達(dá)到111GW，2050年有望達(dá)到317GW。國(guó)內(nèi)：（1）量?jī)r(jià)：國(guó)內(nèi)陸風(fēng)招標(biāo)價(jià)格走出低谷，招標(biāo)量維持高位。

根據(jù)每日風(fēng)電及風(fēng)電頭條數(shù)據(jù)，2024年陸上風(fēng)機(jī)（含塔筒）月度中標(biāo)均價(jià)最低值為4月份的1553元/kW,陸上風(fēng)機(jī)（不含塔筒）月度中標(biāo)均價(jià)最低值為6月份的1133元/kW，2025年陸上風(fēng)機(jī)（含塔筒）、陸上風(fēng)機(jī)（不含塔筒）月度中標(biāo)均價(jià)均值分別回升至2103元/kW、1543元/kw。根據(jù)金風(fēng)科技公告，2025Q1、2025Q2國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量分別為28.6GW、43.3GW，同比分別增長(zhǎng)22.7%、1.2%。在2024年高基數(shù)情況下，2025年風(fēng)電招標(biāo)量仍維持增長(zhǎng)。（2）招標(biāo)價(jià)格回升疊加出口規(guī)模擴(kuò)大推動(dòng)風(fēng)電整機(jī)毛利率重回上行通道。風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)從中標(biāo)到確收通常需要4-8季度，今年Q3-Q4是觀察盈利回升的重要窗口期。同時(shí)伴隨整機(jī)企業(yè)出口容量快速提升，有望進(jìn)一步增厚盈利能力。根據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)，2024年，中國(guó)風(fēng)電機(jī)組新增出口

904臺(tái)，容量為5193.7MW，同比增長(zhǎng)41.7%。?

建議關(guān)注（1）海風(fēng)基礎(chǔ)及塔筒：大金重工、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能等。（2）海纜：東方電纜、中天科技、亨通光電等。（3）鑄鍛件：金雷股份、日月股份、廣大特材等。（4）整機(jī)：金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽(yáng)智能、三一重能等。41.2全球：中長(zhǎng)期需求穩(wěn)健，海上風(fēng)電維持高增速?

全球風(fēng)電中長(zhǎng)期需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)、歐洲、美洲是主要裝機(jī)區(qū)域。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2025年全球風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)到138GW，同比增長(zhǎng)17.9%，其中陸上風(fēng)電122GW，同比增長(zhǎng)12.0%，海上風(fēng)電16GW，同比增長(zhǎng)99.8%；預(yù)計(jì)到2030年全球風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)到194GW，2024-2030年CAGR為8.8%，其中陸上風(fēng)電160GW，CAGR為6.6%，海上風(fēng)電34GW，CAGR為27.2%。陸風(fēng)主要潛力市場(chǎng)包括歐洲、北美、印度、其他亞太（不包括中國(guó)、印度），海風(fēng)主要潛力市場(chǎng)包括亞太及歐洲。表：全球風(fēng)電新增裝機(jī)機(jī)預(yù)測(cè)（GW、%）新增裝機(jī)容量（GW）YOY2027E14.3%16.4%0.0%2023116.6106.08.12024117.0109.05.32025E138.0122.06.52026E140.0116.09.02027E160.0135.09.02028E167.0141.011.05.92029E183.0152.013.57.62030E194.0160.013.57.720240.3%2025E17.9%12.0%22.6%-21.3%30.4%14.3%116.7%5.5%2026E1.4%2028E4.4%4.4%22.2%63.9%4.6%2029E9.6%7.8%22.7%28.8%2.8%2030E6.0%5.3%0.0%1.3%3.1%0.0%7.1%6.3%-1.3%15.6%9.7%4.6%21.4%-全球全球陸上2.8%-4.9%38.5%-5.4%12.2%18.8%0.0%-34.6%-25.4%-4.8%133.3%100.0%9.4%北美6.34.73.73.53.62.9%拉丁美洲歐洲14.50.613.81.418.01.620.21.924.03.425.13.425.83.626.63.618.8%78.9%-15.4%15.4%16.4%25.5%4.2%非洲中東0.0%5.9%0.30.61.31.31.11.41.41.527.3%0.0%0.0%69.32.875.83.480.04.965.06.175.07.175.07.580.07.685.07.5-18.8%24.5%59.3%50.0%1.8%6.7%中國(guó)印度21.4%5.4%44.1%51.3%99.8%117.3%55.6%700.0%5.6%1.3%3.73.95.99.411.825.016.87.712.026.019.06.012.831.019.511.20.014.834.020.413.60.01.7%6.7%其他亞太全球海上11.07.18.016.011.34.224.011.58.7-27.2%-26.8%-28.9%-4.0%13.1%-22.1%-11.1%19.2%2.6%5.246.1%-11.5%-71.9%亞太歐洲北美3.82.7107.1%300.0%86.7%-100.0%0.00.10.83.20.90.8資料：GWEC，浙商證券研究所51.3歐洲：各國(guó)制定遠(yuǎn)期規(guī)劃，海風(fēng)發(fā)展空間廣闊?

歐洲海上風(fēng)電保持強(qiáng)盛生命力，中遠(yuǎn)期裝機(jī)空間廣闊。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2025-2034年，歐洲新增海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模合計(jì)有望達(dá)到126GW，年均新增裝機(jī)12.6GW。英國(guó)、德國(guó)、丹麥、荷蘭、法國(guó)是傳統(tǒng)裝機(jī)區(qū)域，波蘭、愛爾蘭、挪威等加大海風(fēng)規(guī)劃力度。根據(jù)GWEC統(tǒng)計(jì)，2030年歐洲各國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)目標(biāo)合計(jì)將達(dá)到111GW，2050年有望達(dá)到317GW。表：歐洲各國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)（GW）表:歐洲各國(guó)家或地區(qū)海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量（GW）2027203011150*3020352040204520503172022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

2031E

2032E

2033E

2034E歐洲合計(jì)英國(guó)英國(guó)德國(guó)1.180.340.000.370.480.000.000.000.060.830.260.341.930.360.000.000.000.031.180.730.000.130.660.000.000.000.002.650.960.000.000.560.000.000.000.004.490.900.500.760.950.001.140.000.003.870.970.500.760.000.001.500.000.022.151.910.000.000.000.001.840.000.102.163.000.412.000.600.000.800.000.003.503.000.002.000.000.000.800.980.753.503.501.002.001.300.702.002.120.754.003.501.002.001.700.702.000.000.504.003.501.002.002.000.702.000.900.504.504.000.002.002.000.702.000.000.50德國(guó)40≥70丹麥荷蘭22.212.95.7508704537丹麥荷蘭比利時(shí)法國(guó)法國(guó)18比利時(shí)波蘭波蘭10.9**挪威3020愛爾蘭西班牙希臘7***3愛爾蘭挪威2歐洲其他地區(qū)0.030.000.000.000.000.000.000.000.751.552.803.855.75葡萄牙2資料：GWEC，浙商證券研究所合計(jì)2.463.762.704.178.747.616.008.97

11.78

18.42

18.20

20.45

21.45注：*包括5GW漂浮式風(fēng)電；**2027年包括在運(yùn)營(yíng)和建設(shè)中的項(xiàng)目；***包裹2GW漂浮式項(xiàng)目6資料：GWEC，浙商證券研究所1.4國(guó)內(nèi)：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格回暖，招標(biāo)量維持高位?

國(guó)內(nèi)陸風(fēng)招標(biāo)價(jià)格走出低谷。2024年10月16日風(fēng)電整機(jī)企業(yè)簽署行業(yè)自律公約以來，陸風(fēng)中標(biāo)價(jià)格呈現(xiàn)筑底回升趨勢(shì)。根據(jù)每日風(fēng)電及風(fēng)電頭條數(shù)據(jù)，2024年陸上風(fēng)機(jī)（含塔筒）月度中標(biāo)均價(jià)最低值為4月份的1553元/kW,陸上風(fēng)機(jī)（不含塔筒）月度中標(biāo)均價(jià)最低值為6月份的1133元/kW，2025年陸上風(fēng)機(jī)（含塔筒）、陸上風(fēng)機(jī)（不含塔筒）月度中標(biāo)均價(jià)均值分別回升至2103元/kW、1543元/kw。?

國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量維持高位。根據(jù)金風(fēng)科技公告，2025Q1、2025Q2國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量分別為28.6GW、43.3GW，同比分別增長(zhǎng)22.7%、1.2%。在2024年高基數(shù)情況下，2025年風(fēng)電招標(biāo)量仍維持增長(zhǎng)。圖：國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)格統(tǒng)計(jì)（元/kw）圖：國(guó)內(nèi)季度風(fēng)電招標(biāo)量（GW）6050403020100陸上含塔筒中標(biāo)均價(jià)陸上不含塔筒中標(biāo)均價(jià)25002000150010005000資料：金風(fēng)科技，浙商證券研究所7資料：每日風(fēng)電、風(fēng)電頭條，浙商證券研究所于每日風(fēng)電，2025.01-2025.09注：2023-2024年數(shù)據(jù)1.5整機(jī)：行業(yè)自律推動(dòng)盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，出海增厚利潤(rùn)空間?

招標(biāo)價(jià)格回升疊加出口規(guī)模擴(kuò)大推動(dòng)風(fēng)電整機(jī)毛利率重回上行通道。風(fēng)電整機(jī)企業(yè)此前面臨較大的盈利壓力，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格回升有望推動(dòng)整機(jī)企業(yè)毛利率重回上行通道，風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)從中標(biāo)到確收通常需要4-8季度，今年Q3-Q4是觀察盈利回升的重要窗口期。同時(shí)伴隨整機(jī)企業(yè)出口容量快速提升，有望進(jìn)一步增厚盈利能力。根據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)，2024年，中國(guó)風(fēng)電機(jī)組新增出口

904臺(tái)，容量為5193.7MW，同比增長(zhǎng)41.7%，其中:陸上風(fēng)電機(jī)組出口

882臺(tái)，共計(jì)

5115.5MW;海上風(fēng)電機(jī)組出口

22臺(tái)，共計(jì)

78.2MW。圖：中國(guó)風(fēng)電機(jī)組新增及累計(jì)出口容量（MW）圖：風(fēng)電整機(jī)企業(yè)銷售毛利率趨勢(shì)（%）金風(fēng)科技運(yùn)達(dá)股份明陽(yáng)智能三一重能新增

累計(jì)45%40%35%30%25%20%15%10%5%25000200001500010000500000%20152016201720182019202020212022202320248資料：Wind、浙商證券研究所資料：CWEA

浙商證券研究所1.6國(guó)內(nèi)：海風(fēng)獲政策保障，深遠(yuǎn)海打開中長(zhǎng)期發(fā)展空間?

海上風(fēng)電項(xiàng)目增值稅優(yōu)惠政策延續(xù)，支撐海風(fēng)項(xiàng)目向市場(chǎng)化平穩(wěn)過渡。2025年10月17日，財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局等三部門發(fā)布關(guān)于調(diào)整風(fēng)力發(fā)電等增值稅政策的公告，公告表示，自2025年11月1日起至2027年12月31日，對(duì)納稅人銷售自產(chǎn)的利用海上風(fēng)力生產(chǎn)的電力產(chǎn)品，實(shí)行增值稅即征即退50%的政策。?

十四五海風(fēng)規(guī)劃尚有較大缺口，十五五國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電新增裝機(jī)合計(jì)有望達(dá)到75GW。截至2024年12月底，我國(guó)沿海省（市）海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模已達(dá)42.42GW，但對(duì)比“十四五”規(guī)劃，在總規(guī)模層面，2025年我國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)至少還有24.64GW的規(guī)劃缺口待填。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2026-2030年，我國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量合計(jì)有望達(dá)到75GW。圖：國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)容量及預(yù)測(cè)（MW）表：我國(guó)“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃完成情況（萬千瓦）省/市

截至2020年累計(jì)裝機(jī)

截至2024年累計(jì)裝機(jī)

2021-2024年新增裝機(jī)

2025年需新增裝機(jī)江蘇山東浙江福建遼寧上海廣東廣西海南河北天津合計(jì)資料681.61.51183596501.4594.5466.3270.4102.525.191062.270425.620425,00020,00015,00010,0005,000040.7101.642.541.7135.80507已完成139.6302.5154.81637.823037214566.89119870060602403030013011.71087.1142.3/2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E4241.893154.792464.319：國(guó)網(wǎng)新能源云、CWEA、風(fēng)芒能源，浙商證券研究所資料：GWEC、浙商證券研究所1.7投資建議表：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈公司盈利預(yù)測(cè)與估值（單位：億元，元/股，倍）最新價(jià)2025/10/2165.417.821.07.9總市值歸母凈利潤(rùn)（億元）PE代碼簡(jiǎn)稱（億元）450606518142298196732024A10.0828.3827.692.044.740.661.821.730.410.656.241.151.151.780.913.158.924.450.862.1118.6018.124.653.462025E16.0136.3633.495.922026E21.0743.1439.379.362027E25.0249.8045.4712.2018.5912.574.887.385.428.7610.102.145.255.552.507.2430.7810.632.152024A4521197063297402025E28171524282725203430183421161031628194823201821182026E2114131521191815272516271611811321153619161414132027E18121112161615122221142214862111713301614111110603606.SH600522.SH600487.SH002531.SZ002487.SZ301155.SZ300129.SZ300443.SZ300185.SZ300850.SZ603218.SH301548.SZ688186.SH603507.SH603667.SH605305.SH002080.SZ600458.SH300690.SZ603062.SH002202.SZ688349.SH300772.SZ601615.SH東方電纜中天科技亨通光電天順風(fēng)能大金重工海力風(fēng)電泰勝風(fēng)能金雷股份通裕重工新強(qiáng)聯(lián)日月股份崇德科技廣大特材振江股份五洲新春中際聯(lián)合中材科技時(shí)代新材雙一科技麥加芯彩金風(fēng)科技三一重能運(yùn)達(dá)股份明陽(yáng)智能46.890.37.827.73.010.487.172.9114.3510.074.01894.495.915111818414146724415479531133633.514.4728628123406325169256030742834203010044.413.753.325.724.142.137.031.614.338.454.114.828.917.515.26.157.357.658.901.361.723.464.422.814.141.501.894.846.0919.166.9224.988.771.321.77582.553.103.7762735413834630.7319.546.4839.1225.919.9045.4531.2813.0934.5119.4626.8110資料：Wind，浙商證券研究所（注：以上盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均于Wind一致預(yù)期）1.8風(fēng)險(xiǎn)提示?

中國(guó)、歐洲等主要風(fēng)電裝機(jī)市場(chǎng)需求低于預(yù)期；?

國(guó)內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)價(jià)結(jié)果低于預(yù)期；?

歐洲海風(fēng)項(xiàng)目開發(fā)節(jié)奏低于預(yù)期；?

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行；?

原材料價(jià)格上漲。1102儲(chǔ)能122.1

2025年四季度策略觀點(diǎn)——儲(chǔ)能行業(yè)?

核心觀點(diǎn)（國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)商業(yè)模式改善，海外需求景氣度向上）需求端：1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：新能源全面入市推動(dòng)峰谷電價(jià)差拉大，同時(shí)多省相繼推出容量電價(jià)政策，大儲(chǔ)盈利模式逐步明晰并優(yōu)化，儲(chǔ)能需求開始由政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)導(dǎo)向。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，今年1-9月國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)規(guī)模達(dá)到92GW/305GWh，同比增長(zhǎng)118%/178%，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)有望達(dá)到150GWh。2）美國(guó)市場(chǎng)：大而美法案對(duì)原材料本土化比例設(shè)定要求，導(dǎo)致2025年內(nèi)出現(xiàn)搶裝需求。美國(guó)儲(chǔ)能終端需求剛性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)保守場(chǎng)景下2025年美國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)功率規(guī)模將達(dá)到18.1GW，同比增長(zhǎng)47%。3）歐洲市場(chǎng)：大儲(chǔ)需求爆發(fā)，戶儲(chǔ)去庫(kù)完成，工商儲(chǔ)開始放量。預(yù)計(jì)2029年歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)將達(dá)到118GWh，2025-2029年CAGR

41%。4）澳洲市場(chǎng)：電力市場(chǎng)波動(dòng)較大，儲(chǔ)能能量套利空間大，2025上半年共有1.835GW/5.776GWh儲(chǔ)能電池儲(chǔ)能系統(tǒng)達(dá)到財(cái)務(wù)承諾，后續(xù)有望在容量投資計(jì)劃的推動(dòng)下加速發(fā)展儲(chǔ)能。供給端：1）出海：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成、電芯等眾多企業(yè)陸續(xù)布局海外，今年1-9月，中國(guó)企業(yè)海外儲(chǔ)能合作累計(jì)超19.6GW/208.09GWh，主要集中在中東、澳洲、歐洲等地區(qū)。1-8月，國(guó)內(nèi)逆變器出口總金額為60.46億美元，同比增長(zhǎng)6.96%。國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)后續(xù)將持續(xù)獲取海外高毛利訂單。2）從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)走向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)：獨(dú)立儲(chǔ)能快速發(fā)展，將更加注重儲(chǔ)能系統(tǒng)全生命周期表現(xiàn)情況，對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)設(shè)備硬件能力、交易運(yùn)維能力都提出了更高的要求?；貧w價(jià)值本質(zhì)，硬件+軟件能力更強(qiáng)、全生命周期管理能力更強(qiáng)的系統(tǒng)集成商將有望勝出。?

建議關(guān)注1）系統(tǒng)集成商：陽(yáng)光電源、海博思創(chuàng)、阿特斯、南網(wǎng)科技等；2）PCS廠商：上能電氣、德業(yè)股份、艾羅能源、盛弘股份、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)、固德威、錦浪科技等；3）儲(chǔ)能電芯廠商：寧德時(shí)代、億緯鋰能等；4）儲(chǔ)能溫控廠商：英維克、同飛股份、申菱環(huán)境等。?

風(fēng)險(xiǎn)提示價(jià)格持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)、儲(chǔ)能支持政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。132.2國(guó)內(nèi)：獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式邊際改善，驅(qū)動(dòng)需求超預(yù)期?

國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能專項(xiàng)行動(dòng)方案推出，國(guó)家層面裝機(jī)目標(biāo)明確。9月12日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)《新型儲(chǔ)能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案（2025—2027年）》的通知。行動(dòng)方案明確儲(chǔ)能裝機(jī)總體目標(biāo)，2027年全國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到180GW以上，帶動(dòng)項(xiàng)目直接投資約2500億元。根據(jù)國(guó)家能源局，截至2024年底，全國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)73.76GW。考慮到電力市場(chǎng)化后儲(chǔ)能配置時(shí)長(zhǎng)有望提升，如果按照4小時(shí)配置計(jì)算，2025-2027年新型儲(chǔ)能年均裝機(jī)將達(dá)到35GW/142GWh，政策托底儲(chǔ)能需求釋放。?

容量電價(jià)補(bǔ)償機(jī)制政策密集出臺(tái)，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式逐步跑通。136號(hào)文件背景下，推動(dòng)新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)、通過市場(chǎng)交易形成價(jià)格，同時(shí)取消了強(qiáng)制配儲(chǔ)。一方面，新能源全面入市有望推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)差進(jìn)一步放大。另一方面，目前已有甘肅、寧夏、河北等省份推出容量電價(jià)機(jī)制，甘肅的電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)330元/千瓦·年，寧夏的容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)2026年1月起按照165元/千瓦·年執(zhí)行。同時(shí)，內(nèi)蒙、河北、新疆等省份積極探索容量補(bǔ)償機(jī)制。我們認(rèn)為后續(xù)各省容量電價(jià)補(bǔ)償政策出臺(tái)可期，將大幅提升獨(dú)立儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性。表：各省容量電價(jià)補(bǔ)償政策匯總政策類圖：2025年3月國(guó)內(nèi)各省分時(shí)均價(jià)曲線省份實(shí)施時(shí)間實(shí)施范圍補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)用分?jǐn)倓e可獲得的容量電費(fèi)根據(jù)容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和月度平均可用容量確定。年度容量電價(jià)為100元/千瓦，月度標(biāo)準(zhǔn)按8.3333元/千瓦執(zhí)行。2024年已按容量電價(jià)激勵(lì)政策退坡機(jī)制執(zhí)行的獨(dú)立儲(chǔ)能電站，年度容量電價(jià)不足100元/千瓦的追補(bǔ)至100元/千瓦。參與競(jìng)爭(zhēng)的獨(dú)立儲(chǔ)能電站容量不低于10萬千瓦、滿功率持續(xù)放電時(shí)長(zhǎng)2小時(shí)及以上容量電費(fèi)納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)，由全體工商業(yè)用戶按月分?jǐn)偤颖?/p>

2025-2026年甘肅

2025-2026年容量電價(jià)容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)暫按330元/KW·年執(zhí)行，執(zhí)行期限2年。

容量電費(fèi)按照月度外送電量（不含電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能的有效容量根據(jù)滿功率放電時(shí)長(zhǎng)/6×

直流配套電源）和省內(nèi)全體工商業(yè)公用煤電機(jī)組、電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能額定功率并扣除廠用電后確定。用戶月度用電量比例分?jǐn)偅瑘D：2025年8月國(guó)內(nèi)各省分時(shí)均價(jià)曲線煤電機(jī)組、電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)2025年10月

容量電費(fèi)由區(qū)內(nèi)全體工商業(yè)用戶月至12月按照100元/千瓦·年執(zhí)行，2026年1月起按照

度用電量和發(fā)電企業(yè)月度外送電量公用煤電機(jī)組、電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能寧夏2025年起2025年165元/千瓦·年執(zhí)行。（不含直流配套煤電）按比例分?jǐn)偘捶烹娏繄?zhí)行補(bǔ)償，2025年度補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為0.35元/千瓦時(shí)，2025年6月30日前不能開工的獨(dú)立新型儲(chǔ)能電

以月度為周期在發(fā)電機(jī)組（廠站）站項(xiàng)目不能執(zhí)行2025年度補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)一年一定，補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)明確后執(zhí)行時(shí)間為10年。內(nèi)蒙古獨(dú)立新型儲(chǔ)能電站獨(dú)立儲(chǔ)能電站間根據(jù)裝機(jī)容量分?jǐn)側(cè)萘垦a(bǔ)償2025年底前，補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)按放電量計(jì)算，2023年暫定0.2元/千瓦時(shí)，2024年補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)0.16元/千瓦時(shí)、2025年補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)0.128元/千瓦時(shí)。補(bǔ)償所需資金暫由全體工商業(yè)用戶共同分?jǐn)傂陆?/p>

2023-2025年14資料：蘭木達(dá)電力現(xiàn)貨，浙商證券研究所資料：政府網(wǎng)站，浙商證券研究所2.2國(guó)內(nèi)：獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式邊際改善，驅(qū)動(dòng)需求超預(yù)期?

1-9月儲(chǔ)能招標(biāo)規(guī)模超預(yù)期，獨(dú)立儲(chǔ)能需求激增。今年以來儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)旺盛，在5月31日之后出現(xiàn)不降反增的情況。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，今年1-9月，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)規(guī)模達(dá)到92GW/305GWh，同比增長(zhǎng)118%/178%。從區(qū)域分布來看，2025年上半年的儲(chǔ)能EPC招標(biāo)主要集中在內(nèi)蒙古、新疆、甘肅、山東、寧夏、河北等地。從應(yīng)用場(chǎng)景來看，2023年以來，獨(dú)立儲(chǔ)能在新增裝機(jī)中的占比始終保持在50%以上。截至2025年6月底，國(guó)內(nèi)已建成并網(wǎng)的獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模已經(jīng)達(dá)到56GW/127GWh。獨(dú)立儲(chǔ)能的容量補(bǔ)償/容量電價(jià)、輔助服務(wù)、電力現(xiàn)貨市場(chǎng)等收益模式日漸清晰，將有利于提高儲(chǔ)能投資回報(bào)確定性和投資積極性，后續(xù)獨(dú)立儲(chǔ)能需求有望大幅增長(zhǎng)。2025年前三季度國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)32.2GW/81.6GWh，達(dá)到去年全年新增裝機(jī)的74%（2024年新增裝機(jī)43.7GW/103.8GWh），我們預(yù)計(jì)2025年全年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)容量有望達(dá)到150GWh，同比增長(zhǎng)37%。圖：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能月度招標(biāo)情況（單位：GW，GWh，%）

圖：年上半年儲(chǔ)能EPC中標(biāo)能量規(guī)模的省份分布情況圖：截至2025年6月底中國(guó)儲(chǔ)能各應(yīng)用領(lǐng)域占比情況（單位：%）2025（單位：MWh）新增功率（GW）新增容量（GWh）新增容量同比（%）新增功率同比（%）807060504030201001200%1000%800%600%400%200%0%-200%15資料：儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，浙商證券研究所資料：CNESA，浙商證券研究所資料：尋熵研究院，浙商證券研究所2.3美國(guó)：年內(nèi)儲(chǔ)能搶裝加速，大儲(chǔ)項(xiàng)目備案量高增?

2025年美國(guó)儲(chǔ)能搶裝節(jié)奏加速，1-8月大儲(chǔ)新增裝機(jī)同比增速33%，已備案項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較多。美國(guó)關(guān)稅再次延期90天，OBBB法案將儲(chǔ)能ITC補(bǔ)貼時(shí)間從2032年延至2036年，但要求2026-2030年開工儲(chǔ)能項(xiàng)目非“限制外國(guó)實(shí)體”成本占比分別不低于55%/60%/65%/70%/75%。在此政策窗口期，2025年全年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)搶裝節(jié)奏將加速。根據(jù)EIA，今年1-8月美國(guó)大儲(chǔ)累計(jì)新增裝機(jī)8.67GW，同比+33.3%。截至8月末統(tǒng)計(jì)，美國(guó)大儲(chǔ)備案量達(dá)到65.36GW。其中：①已建成待投運(yùn)規(guī)模3.54GW、②建設(shè)進(jìn)度＞50%規(guī)模6.14GW、③建設(shè)進(jìn)度＜50%規(guī)模8.83GW、④已批準(zhǔn)但未開始建設(shè)規(guī)模3.49GW。?

WoodMac預(yù)計(jì)2025年全年美國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)18.1GW，同比增長(zhǎng)47%。根據(jù)WoodMac，2025Q2美國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)5.57GW/15.79GWh，同比+68%/+36%。其中，大儲(chǔ)裝機(jī)4.92GW/14.95GWh，同比+63%/+36%，打破了單季度裝機(jī)量記錄；工商儲(chǔ)裝機(jī)38MW/85MWh，同比+11%/-5%；戶儲(chǔ)608MW/752MWh，同比+132%/+40%。由于電網(wǎng)老舊以及區(qū)域互聯(lián)性差，美國(guó)儲(chǔ)能終端需求剛性較強(qiáng)。WoodMac預(yù)計(jì)保守場(chǎng)景下2025年美國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)功率規(guī)模將達(dá)到18.1GW，同比增長(zhǎng)47%。圖：美國(guó)大儲(chǔ)月度新增投運(yùn)裝機(jī)功率（單位：MW，%）圖：美國(guó)大儲(chǔ)規(guī)劃具體進(jìn)度情況（單位：MW）圖：美國(guó)儲(chǔ)能季度新增投運(yùn)裝機(jī)功率（單位：MWh，%）TS建成待投運(yùn)U建設(shè)進(jìn)度<50%L待審批，未開始建設(shè)V建設(shè)進(jìn)度>50%T已批準(zhǔn)，未開始建設(shè)P審批未啟動(dòng)總計(jì)同比當(dāng)月新增裝機(jī)（MW）YoY（%）MoM（%）3000%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000600%500%400%300%200%100%0%2,5002,0001,5001,0005002030202920282027202620252500%2000%1500%1000%500%0%-100%0-500%05,00010,00015,00020,00025,00016資料：EIA，浙商證券研究所資料：EIA，浙商證券研究所資料：WoodMac，浙商證券研究所2.4歐洲：大儲(chǔ)和工商儲(chǔ)后續(xù)需求潛力巨大圖：歐洲各應(yīng)用場(chǎng)景儲(chǔ)能裝機(jī)及預(yù)測(cè)（單位：GWh，%）?

歐洲大儲(chǔ)需求高速增長(zhǎng)，2025年大儲(chǔ)增速將達(dá)到86%。意大利儲(chǔ)能系統(tǒng)容量拍賣計(jì)劃、英國(guó)大儲(chǔ)調(diào)頻等輔助服務(wù)收入+批發(fā)市場(chǎng)套利+容量市場(chǎng)的機(jī)制成熟，歐洲停電事故頻發(fā)亦催生儲(chǔ)能需求。根據(jù)SPE，2025年歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)將達(dá)到29.7GWh，同比增長(zhǎng)36%。其中，大儲(chǔ)裝機(jī)將達(dá)到16.3GWh，增速將達(dá)到86%。預(yù)計(jì)2029年歐洲整體儲(chǔ)能新增裝機(jī)將達(dá)到118GWh，2025-2029年CAGR

41%。大儲(chǔ)(GWh)工商儲(chǔ)(GWh)戶儲(chǔ)(GWh)大儲(chǔ)增速工商儲(chǔ)增速戶儲(chǔ)增速2015105200%150%100%50%?

德國(guó)推廣動(dòng)態(tài)電價(jià)提升表后儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性，歐洲工商儲(chǔ)開始起量。德國(guó)從2025年1月1日開始推行動(dòng)態(tài)電價(jià)機(jī)制，允許消費(fèi)者直接從漲跌中受益，大功率密集電力消費(fèi)場(chǎng)景使用可以專門轉(zhuǎn)移到價(jià)格降低的時(shí)段。動(dòng)態(tài)電價(jià)推行將大幅提升表后儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性，有望推動(dòng)戶用和工商業(yè)儲(chǔ)能需求。2025年，希臘、波蘭、捷克等國(guó)家為工商儲(chǔ)提供補(bǔ)貼。歐洲工商儲(chǔ)有望進(jìn)入發(fā)展快車道，預(yù)計(jì)2025年歐洲工商儲(chǔ)裝機(jī)將達(dá)到3.6GWh，增速62%，2025-2029年CAGR

54%。0%0-50%202020212022202320242025E資料：SPE，浙商證券研究所圖：2029年歐洲大儲(chǔ)將在儲(chǔ)能新增裝機(jī)占據(jù)2/3份額圖：德國(guó)推出動(dòng)態(tài)電價(jià)表：部分歐洲國(guó)家工商儲(chǔ)補(bǔ)貼政策國(guó)家時(shí)間具體內(nèi)容推出企業(yè)儲(chǔ)能計(jì)劃，計(jì)劃預(yù)算1.537億歐元為安裝工商儲(chǔ)提供補(bǔ)貼。2025年1月

大型企業(yè)補(bǔ)貼金額為系統(tǒng)成本的30%，中型企業(yè)補(bǔ)貼金額為40%，小型企業(yè)補(bǔ)貼金額為50%。希臘啟動(dòng)儲(chǔ)能資助計(jì)劃，總規(guī)模超過40億茲羅提（約合10億歐元）。項(xiàng)目要求儲(chǔ)能系統(tǒng)規(guī)?！?MW/4MWh，并連接至中壓或高壓網(wǎng)絡(luò)。補(bǔ)助比例最高為投資總額的45%，中型企業(yè)可達(dá)55%，小型企業(yè)可達(dá)65%。波蘭捷克2025年4月捷克工業(yè)和貿(mào)易部（MPO）向其補(bǔ)貼計(jì)劃額外投入

10

億捷克克朗（4413

萬美元），為商業(yè)和工業(yè)（C&I）部門提供無息貸款，2025年4月

用于投資太陽(yáng)能和儲(chǔ)能系統(tǒng)。這筆額外資金將使該計(jì)劃的總預(yù)算增至30億捷克克朗（1.324億美元）。這將使企業(yè)節(jié)省高達(dá)30%的光伏、50%的儲(chǔ)能系統(tǒng)安裝費(fèi)用。資料；pvmagazine，taiyangnews，碳索儲(chǔ)能網(wǎng)，浙商證券研究所17資料：SPE，浙商證券研究所資料：

Tibber，浙商證券研究所澳洲：電力市場(chǎng)波動(dòng)較大，儲(chǔ)能收益機(jī)制完善2.5澳大利亞的電力市場(chǎng)波動(dòng)較大，儲(chǔ)能收益空間大，主要以能量套利為主。RystadEnergy分析了全球39個(gè)電力市場(chǎng)的公開價(jià)格數(shù)據(jù)，澳大利亞的國(guó)家電力市場(chǎng)（NEM）波動(dòng)最大。澳大利亞的電網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)劇烈，日內(nèi)價(jià)差較大，這也為儲(chǔ)能提供了良好的套利空間。根據(jù)AEMO，在2025Q1澳大利亞電池儲(chǔ)能收入中，與頻率控制輔助服務(wù)(FCAS)獲得的收入相比，能量套利收入所占的比例越來越大，超過一半的收入來自能量套利，主要是得益于市場(chǎng)波動(dòng)性增加和負(fù)電價(jià)時(shí)的充電收入。根據(jù)澳大利亞清潔能源委員會(huì)(CEC)，2025上半年澳大利亞共有1.835GW/5.776GWh儲(chǔ)能電池儲(chǔ)能系統(tǒng)達(dá)到財(cái)務(wù)承諾。澳大利亞政府為戶儲(chǔ)和工商儲(chǔ)提供補(bǔ)貼，有望促進(jìn)需求釋放。根據(jù)集邦儲(chǔ)能，隨著澳大利亞工黨成功連任，其此前承諾的全國(guó)性電池儲(chǔ)能補(bǔ)貼計(jì)劃于今年7月1日正式啟動(dòng)，為符合條件的儲(chǔ)能系統(tǒng)提供約370澳元/kWh(1737.27元)的前端補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)可降低典型戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)30%安裝成本。補(bǔ)貼覆蓋容量5kWh至100kWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，包括住宅、小型商業(yè)及社區(qū)機(jī)構(gòu)的并網(wǎng)與離網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景。伴隨著儲(chǔ)能補(bǔ)貼政策的出臺(tái)，澳大利亞戶儲(chǔ)和工商儲(chǔ)需求也有望快速增長(zhǎng)。圖：2016-2023年全球主要電力市場(chǎng)平均現(xiàn)貨價(jià)差（單位：美元/MWh）圖：澳大利亞儲(chǔ)能收入結(jié)構(gòu)（單位：百萬美元）圖：澳大利亞獲得財(cái)務(wù)承諾的電池儲(chǔ)能項(xiàng)目（單位：MWh）18資料：Rystad

Energy，浙商證券研究所資料：AEMO，浙商證券研究所資料：CEC，浙商證券研究所2.6趨勢(shì)1——出海：儲(chǔ)能系統(tǒng)、電芯企業(yè)持續(xù)獲取海外訂單圖：2024年全球儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商市場(chǎng)份額排名?

國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，儲(chǔ)能出海如火如荼。2024年全球儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)中，特斯拉、陽(yáng)光電源、中國(guó)中車、遠(yuǎn)景、

、海博思創(chuàng)位列前六名。根據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，2025年1-9月，中國(guó)企業(yè)海外儲(chǔ)能合作簽約189份，累計(jì)超19.6GW/208.09GWh。在明確簽約地點(diǎn)的合約中，中東地區(qū)成主戰(zhàn)場(chǎng)，規(guī)模達(dá)54.13GWh；寧德時(shí)代、比亞迪、海辰儲(chǔ)能領(lǐng)銜，分別獲得56.23GWh、21.4GWh、13.57GWh的規(guī)模，呈頭部主導(dǎo)態(tài)勢(shì)。從區(qū)域分布情況看，主要集中在中東、澳洲、歐洲等地區(qū)。其中，中東地區(qū)活躍度最高，規(guī)模達(dá)54.13GWh。從合作簽約產(chǎn)品類型看，以儲(chǔ)能系統(tǒng)（176.2GWh）、儲(chǔ)能項(xiàng)目（5.55GWh，含光儲(chǔ)項(xiàng)目、風(fēng)電配儲(chǔ)項(xiàng)目等）、電芯（2.38GWh）為主。其中，GWh級(jí)合作漸成常態(tài)，達(dá)57起。資料：WoodMac，浙商證券研究所表：2025Q1-Q3中國(guó)部分儲(chǔ)能系統(tǒng)出海訂單情況圖：2025年1-9月中國(guó)企業(yè)儲(chǔ)能海外合作月度分布（單位：GWh）圖：2025年1-9月中國(guó)企業(yè)儲(chǔ)能海外合作區(qū)域分布（單位：GWh）企業(yè)月份合作方項(xiàng)目規(guī)模1月

MasdarRTC項(xiàng)目19GWh3GW/24GWhEnerQB長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)Quinbrook

InfrastructurePartners寧德時(shí)代

3月8月

可再生能源開發(fā)商ACEnergy

3GWh1月

與三星物產(chǎn)簽署全球合作協(xié)議

10GWh海辰儲(chǔ)能

8月

沙特電力公司SEC9月

BOSPower1GW/4GWh3GWh2月

沙特電力公司SEC5月

西班牙開發(fā)商Grenergy高科

2月

/12.5GWh3.5GWh7GWh比亞迪與DOS正式簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議德賽電池

5月4GWh匯川技術(shù)

5月

GenaspiEnergy晶科能源

6月

希臘能源公司Metlen集團(tuán)與三家波蘭能源企業(yè)簽訂戰(zhàn)略1.2GW/3.9GWh3GWh遠(yuǎn)信儲(chǔ)能

9月總計(jì)5GWh合作協(xié)議資料：儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，浙商證券研究所資料：儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，浙商證券研究所瑞浦蘭鈞

9月

與EnergyVault簽訂供貨協(xié)議

3GWh19資料

：GGII，浙商證券研究所2.6趨勢(shì)1——出海：逆變器出口至亞洲、非洲、澳大利亞的增速顯著?

2025年1-8月，中國(guó)逆變器出口總金額為60.46億美元，同比增長(zhǎng)6.96%。從區(qū)域分布來看，大洋洲、非洲、亞洲增速最為明顯。1-8月逆變器出口中，大洋洲2.61億美元，同比增長(zhǎng)55.98%（其中澳大利亞1-8月出口2.47億美元，增速56.70%）；非洲4.45億美元，同比增長(zhǎng)30.39%；亞洲21.36億美元，同比增長(zhǎng)13.72%；歐洲24.05億美元，同比增長(zhǎng)4.53%；北美洲2.05億美元，同比降低4.08%；南美洲5.95億美元，同比降低20.70%。圖：2020.01-2025.08中國(guó)逆變器出口情況（單位：億美元，%）%圖：逆變器出口分區(qū)域情況（單位：億美元，

）出口總額（億美元）YoY（%）MoM（%）1412108300%250%200%150%100%50%640%2-50%-100%020資料：海關(guān)總署，浙商證券研究所資料：海關(guān)總署，浙商證券研究所2.7趨勢(shì)2——回歸價(jià)值本質(zhì)，重視儲(chǔ)能系統(tǒng)硬件+軟件能力?

從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)走向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)，硬件+軟件同等重要。設(shè)備儲(chǔ)能電站作為

“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”

協(xié)同的關(guān)鍵樞紐，其運(yùn)行效果直接決定了電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻、新能源消納及用戶側(cè)成本優(yōu)化的實(shí)際價(jià)值。設(shè)備在線率、設(shè)備運(yùn)行效率、設(shè)備充放電深度（DOD）、設(shè)備電池容量衰減率四大指標(biāo)，是衡量?jī)?chǔ)能電站

“可用性、經(jīng)濟(jì)性、安全性、長(zhǎng)效性”

的核心維度

——

在線率決定其

“能跑多久”（滿功率持續(xù)運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)），運(yùn)行效率決定其

“跑得多好”（能量利用的好壞），充放電深度影響其

“單次能跑多遠(yuǎn)”（單次出力能力），容量衰減率則關(guān)乎其“能跑多少年”（長(zhǎng)期服役壽命）。當(dāng)儲(chǔ)能系統(tǒng)獲得了獨(dú)立參與電力市場(chǎng)化交易的資格，新型儲(chǔ)能的投資收益屬性正逐步凸顯。獨(dú)立儲(chǔ)能快速發(fā)展，將更加注重儲(chǔ)能系統(tǒng)全生命周期表現(xiàn)情況，對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)設(shè)備硬件能力、交易運(yùn)維能力都提出了更高的要求。表：儲(chǔ)能電站運(yùn)行效果核心影響因素指標(biāo)含義核心影響因素指儲(chǔ)能電站在計(jì)劃運(yùn)行時(shí)段內(nèi)，實(shí)際可投入使用的時(shí)長(zhǎng)占比，是保

設(shè)備穩(wěn)定性（PCS、電池簇、EMS系統(tǒng)、消防裝置等）、設(shè)備在線率障電站收益的前提可維護(hù)性、靈活冗余機(jī)制指儲(chǔ)能電站從

“電網(wǎng)110kV充電”

到

“向電網(wǎng)110kV放電”

的全設(shè)備運(yùn)行效率能量轉(zhuǎn)換、熱管理、系統(tǒng)協(xié)同電池特性、系統(tǒng)拓?fù)?、控制保護(hù)環(huán)節(jié)能量轉(zhuǎn)換效率指電池實(shí)際充放電容量與額定容量的比值，直接影響電站單次調(diào)峰能力設(shè)備充放電深度（DOD）指電池在循環(huán)使用后，（初始容量-實(shí)際容量）與初始容量的比值，直接決定儲(chǔ)能電站的

“全生命周期收益”設(shè)備電池容量衰減率溫度、循環(huán)次數(shù)、電芯性能資料：CNESA，浙商證券研究所212.8投資建議建議關(guān)注：1）系統(tǒng)集成商：陽(yáng)光電源、海博思創(chuàng)、阿特斯、南網(wǎng)科技等；2）PCS廠商：上能電氣、德業(yè)股份、艾羅能源、盛弘股份、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)、固德威、錦浪科技等；3）儲(chǔ)能電芯廠商：寧德時(shí)代、億緯鋰能等；4）儲(chǔ)能溫控廠商：英維克、同飛股份、申菱環(huán)境等。表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值（單位：億元、元/股、倍）最新價(jià)2025/10/21152.79291.4912.04歸母凈利潤(rùn)（億元）EPS（元/股）PE25E代碼簡(jiǎn)稱24A110.366.4822.473.6525E136.398.9419.824.7426E151.2611.8730.496.2727E165.7615.5038.848.0210.0053.648.3824A5.323.600.610.650.833.261.271.370.680.61-0.251.7411.121.990.460.900.4325E6.584.960.540.841.263.992.671.641.031.361.102.8914.532.290.651.771.0326E7.306.590.831.111.604.944.002.121.361.912.003.5817.613.391.022.521.3927E8.008.601.051.421.985.915.242.591.672.512.794.2921.044.281.443.321.8624A298120913623572826E214415531915181829332722212371304527E1934114115131415242519181818502234300274.SZ688411.SH688472.SH688248.SH300827.SZ605117.SH688717.SH300693.SZ002518.SZ002335.SZ688390.SH300763.SZ300750.SZ300014.SZ002837.SZ300990.SZ301018.SZ陽(yáng)光電源海博思創(chuàng)阿特斯南網(wǎng)科技上能電氣德業(yè)股份艾羅能源盛弘股份科士達(dá)2359227024192724394749272634110426158.9629.984.196.3736.254.288.0844.836.4074.3872.9029.602.0438.8939.964.293.945.145.996.637.948.099.7059科華數(shù)據(jù)固德威錦浪科技寧德時(shí)代億緯鋰能英維克63.6553.9077.33375.9078.653.15-0.626.91507.4540.764.536.992.689.874.8412.956.7817.08959.8087.6514.085.64104-2124534391558214511.52662.8446.846.3814.24803.5069.429.9271.95同飛股份申菱環(huán)境74.3863.061.531.163.004.28222.753.694.94資料：Wind，浙商證券研究所。備注：盈利預(yù)測(cè)來自wind一致預(yù)期2.9風(fēng)險(xiǎn)提示1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（1）價(jià)格持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)：目前儲(chǔ)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，若價(jià)格持續(xù)下降，可能會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。2、政策風(fēng)險(xiǎn)（1）儲(chǔ)能支持政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若各地區(qū)政策支持力度發(fā)生不利變化或者電價(jià)下降，將對(duì)儲(chǔ)能的收益率產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而對(duì)儲(chǔ)能裝機(jī)需求產(chǎn)生影響。（2）國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)：可能面臨其他國(guó)家更嚴(yán)苛的貿(mào)易壁壘限制。若受到海外國(guó)家地緣政治、貿(mào)易政策等不利影響，可能會(huì)使得海外儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售和盈利能力不及預(yù)期。3、其他風(fēng)險(xiǎn)（1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：儲(chǔ)能行業(yè)的高速發(fā)展吸引眾多企業(yè)入局，競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明朗，若后續(xù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及價(jià)格戰(zhàn)情況加劇，則產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)廠商的盈利水平將受到壓縮。（2）匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：多數(shù)儲(chǔ)能公司海外收入占比較高，若未來匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，相關(guān)公司有產(chǎn)生匯兌損失的可能，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期。2303光伏243.1

2025年四季度策略觀點(diǎn)——光伏行業(yè)核心觀點(diǎn)（反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，供需再平衡加速）全球能源轉(zhuǎn)型需求依然迫切，巴黎協(xié)定約定的各國(guó)碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，盡管短期行業(yè)面臨供需關(guān)系失衡、國(guó)際貿(mào)易政策波動(dòng)等因素影響，但隨著供給側(cè)政策不斷出臺(tái)，高質(zhì)量發(fā)展逐步成為行業(yè)共識(shí)。我們預(yù)計(jì)全球光伏新增裝機(jī)需求有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。建議關(guān)注：1、主產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注強(qiáng)阿爾法標(biāo)的以及具備全球化能力的龍頭：通威股份、大全能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、晶科能源、愛旭股份、TCL中環(huán)等；2、輔材產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注受到儲(chǔ)能高景氣拉動(dòng)需求的逆變器環(huán)節(jié)和格局邊際優(yōu)化的環(huán)節(jié)和標(biāo)的：（1）逆變器：陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、固德威、昱能科技、禾邁股份等；（2）受益需求爆發(fā)以及項(xiàng)目盈利能力提升的分布式開發(fā)及運(yùn)營(yíng)商：芯能科技、晶科科技、南網(wǎng)能源、正泰電器等；（3）量增利穩(wěn)的輔材環(huán)節(jié)確定性高：福萊特、福斯特、賽伍技術(shù)、通靈股份、海優(yōu)新材等；（4）量利雙增，通脹邏輯支撐的輔材板塊：帝科股份、聚和材料、宇邦新材、同享科技等。25光伏設(shè)備指數(shù)：年初至今超額收益6.0%，9月超額收益顯著3.2?

指數(shù)表現(xiàn)：截至2025年10月13日，光伏設(shè)備行業(yè)指數(shù)（申萬）上漲26.2%，相對(duì)滬深300超額收益為6.0%。主要因?yàn)榍皫啄旯夥袠I(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，目前產(chǎn)能處于過剩狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格處在底部區(qū)間，各環(huán)節(jié)盈利能力均處于歷史低位。其中25年9月光伏設(shè)備指數(shù)相對(duì)滬深300出現(xiàn)顯著的超額收益，主要受到供給側(cè)改革以及反內(nèi)卷政策影響，產(chǎn)業(yè)鏈盈利預(yù)期和估值修復(fù)顯著。圖：2025年光伏設(shè)備指數(shù)（申萬）相對(duì)滬深300走勢(shì)超額收益（右軸）光伏設(shè)備(申萬)滬深3001.61.41.210.150.10.0500.80.60.40.2-0.05-0.1-0.15-0.202025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月資料：Wind，浙商證券研究所263.3

國(guó)內(nèi)需求：136號(hào)文件規(guī)定新老劃斷，25H2裝機(jī)需求下滑?

國(guó)內(nèi)需求：2025年1-8月國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)230.6GW，同比增長(zhǎng)65%，其中8月國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)7.4GW，同比下降55.3%。累計(jì)裝機(jī)數(shù)據(jù)高速增長(zhǎng)，25H2裝機(jī)需求下滑，主要原因包括：1）136號(hào)文件規(guī)定光伏項(xiàng)目新老劃斷，25H1上半年強(qiáng)裝透支部分需求；2）光伏裝機(jī)規(guī)模逐年提升，當(dāng)前處于高基數(shù)階段。圖：太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備累計(jì)裝機(jī)容量（累計(jì)值）（萬千瓦、%）圖：太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量（當(dāng)月值）（萬千瓦、%）20182019202020212022201820192020202120222023202420252019YOY2024YOY2020YOY2025YOY2023202420252019YOY2024YOY2020YOY2025YOY30,00025,00020,00015,00010,0005,0000250%200%150%100%50%2021YOY2022YOY2023YOY10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000500%400%300%200%100%0%2021YOY2022YOY2023YOY0%-50%-100%-100%-200%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料：能源局，浙商證券研究所資料：能源局，浙商證券研究所27供給分析：

CPIA引導(dǎo)行業(yè)自律，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)3.4圖：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品成本分析（2024年12月）?

協(xié)會(huì)號(hào)召合法理性參與競(jìng)爭(zhēng)，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)。?

在光伏組件價(jià)格不斷下滑，招投標(biāo)市場(chǎng)不斷出現(xiàn)超低價(jià)中標(biāo)案例情況下，中國(guó)光伏協(xié)會(huì)（CPIA）發(fā)布了光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本分析，并號(hào)召企業(yè)依法合規(guī)地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不要進(jìn)行低于成本的銷售與投標(biāo)。根據(jù)2024年12月數(shù)據(jù)，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈組件含稅成本（含最低必要費(fèi)用）為0.692元/W

。在協(xié)會(huì)號(hào)召下，組件招標(biāo)價(jià)格觸底回升。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，當(dāng)前一線組件報(bào)價(jià)達(dá)到0.7元/W，成交價(jià)達(dá)到0.69元/W。圖：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單W價(jià)格統(tǒng)計(jì)（元/片、元/W）N型M10硅片-元/片TOPCon電池片-元/W中國(guó)N型182組件價(jià)格-元/W4.003.503.002.502.001.501.000.500.0028資料：SMM，浙商證券研究所資料：CPIA，浙商證券研究所選股思路3.5核心觀點(diǎn)：全球能源轉(zhuǎn)型需求依然迫切，巴黎協(xié)定約定的各國(guó)碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，盡管短期行業(yè)面臨供需關(guān)系失衡、國(guó)際貿(mào)易政策波動(dòng)等因素影響，但隨著供給側(cè)政策不斷出臺(tái)，高質(zhì)量發(fā)展逐步成為行業(yè)共識(shí)。我們預(yù)計(jì)全球光伏新增裝機(jī)需求有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中：（1）主產(chǎn)業(yè)鏈：主要矛盾由制造能力差異切換至供給側(cè)改革落地與行業(yè)盈利修復(fù)情況，各環(huán)節(jié)利潤(rùn)有望恢復(fù)正常水平。主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)隨供需和格局變化發(fā)生盈利再分配。（2）輔材：量增利穩(wěn)確定性強(qiáng)，關(guān)注新技術(shù)應(yīng)用與格局優(yōu)化方向。各輔材環(huán)節(jié)組件/系統(tǒng)成本占比較低，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，隨著下游需求高增，輔材環(huán)節(jié)有望迎來最強(qiáng)量利確定性。29投資建議3.6建議關(guān)注：1、主產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注強(qiáng)阿爾法標(biāo)的以及具備全球化能力的龍頭：通威股份、大全能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、晶科能源、愛旭股份、TCL中環(huán)等；2、輔材產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注受到儲(chǔ)能高景氣拉動(dòng)需求的逆變器環(huán)節(jié)和格局邊際優(yōu)化的環(huán)節(jié)和標(biāo)的：（1）逆變器：陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、固德威、昱能科技、禾邁股份等；（2）受益需求爆發(fā)以及項(xiàng)目盈利能力提升的分布式開發(fā)及運(yùn)營(yíng)商：芯能科技、晶科科技、南網(wǎng)能源、正泰電器等；（3）量增利穩(wěn)的輔材環(huán)節(jié)確定性高：福萊特、福斯特、賽伍技術(shù)、通靈股份、海優(yōu)新材等；（4）量利雙增，通脹邏輯支撐的輔材板塊：帝科股份、聚和材料、宇邦新材、同享科技等。30投資建議3.6表：重點(diǎn)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)與估值收盤價(jià)2025/10/21歸母凈利潤(rùn)（億元）EPS（元/股）PE證券代碼證券簡(jiǎn)稱2024A2025E2026E2027E2024A主產(chǎn)業(yè)鏈-1.580.852025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E600438.SH

通威股份688472.SH

阿特斯002459.SZ688599.SH

天合光能688223.SH

晶科能源600732.SH

愛旭股份688303.SH

大全能源002865.SZ002129.SZ23.0812.0413.1817.905.4616.1127.4040.439.00-70.422.5-46.6-34.41.0-53.2-27.2-5.9-55.419.8-29.1-32.4-22.21.824.830.517.313.722.012.412.18.652.238.833.629.337.822.321.814.827.5-1.230.54-0.88-1.49-0.220.09-0.60-0.88-0.970.550.830.520.630.220.580.562.950.231.161.051.021.350.381.051.025.040.68-151467739101111-1922421525282528491440201113131415278晶澳科技2.102.420.730.412.703.750.85-15-12-25186-46-46-9-12.8-2.6鈞達(dá)股份TCL中環(huán)-98.2-39.39.113量利雙增，通脹邏輯支撐的輔材板塊688503.SH

聚和材料60.9037.0363.4138.984.20.43.63.34.30.82.64.35.41.44.66.46.61.96.29.32.661.443.8413.951.790.691.850.792.241.243.231.182.741.754.361.722326173345434492730203322211523301266.SZ300842.SZ宇邦新材帝科股份603688.SH

石英股份分布式開發(fā)及運(yùn)營(yíng)商603105.SH

芯能科技601778.SH

晶科科技9.373.555.051.93.2-0.638.72.15.25.12.35.66.12.56.27.20.440.110.081.730.410.140.142.300.450.160.162.640.490.170.192.9421326317232537132123311119202710003035.SZ南網(wǎng)能源601877.SH

正泰電器28.9649.556.863.1量增利穩(wěn)的輔材環(huán)節(jié)601865.SH

福萊特603806.SH

福斯特603212.SH

賽伍技術(shù)16.6215.2011.2538.9043.4410.113.1-2.80.76.614.40.00.50.014.220.1-0.11.022.025.91.1-1.241.000.241.37-2.63逆變器6.364.171.954.901.963.280.280.55-0.020.420.610.770.260.790.190.940.990.29-13154728-175927-6229327204449231181539-301168.SZ通靈股份688680.SH

海優(yōu)新材-5.6-2.30.2-2.782.97-1615300274.SZ605117.SH

德業(yè)股份300763.SZ

錦浪科技陽(yáng)光電源152.7974.3877.3353.9053.8699.02110.429.66.9-0.61.4136.436.211.52.72.18.9151.344.814.24.82.810.1165.853.617.16.83.612.06.583.992.891.101.343.187.304.943.581.991.823.608.005.914.292.792.294.29241840112730231927494031211522273027191318192423688390.SH

固德威688348.SH

昱能科技31300751.SZ資料注：以上盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均邁為股份9.3：Wind，浙商證券研究所于Wind一致預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示3.7光伏裝機(jī)不及預(yù)期：經(jīng)歷430/531搶裝之后，25H2光伏國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求部分前置，如果下半年光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利能力可能進(jìn)一步承壓。海外貿(mào)易保護(hù)政策風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)、歐洲等全球主要光伏裝機(jī)市場(chǎng)能源轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈，出于能源安全以及本土制造業(yè)保護(hù)的目的，可能出臺(tái)針對(duì)中國(guó)光伏制造的相關(guān)政策。從需求側(cè)來看，海外貿(mào)易保護(hù)政策影響低成本光伏產(chǎn)品進(jìn)入主要裝機(jī)市場(chǎng)，短期抑制光伏裝機(jī)需求；從供給側(cè)來看，具備全球制造優(yōu)勢(shì)的中國(guó)光伏企業(yè)向相關(guān)市場(chǎng)產(chǎn)品出貨受阻。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新增擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較多，在產(chǎn)業(yè)鏈不存在產(chǎn)能瓶頸的情況下，如果新增產(chǎn)能釋放較快，出現(xiàn)階段性供給大于需求的情況，將進(jìn)入降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)階段，行業(yè)盈利能力受到較大影響。新能源消納風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電具備不連續(xù)性、不穩(wěn)定性的特征，接入電網(wǎng)需要配套調(diào)峰、調(diào)頻能力的匹配，如果短期并網(wǎng)體量過大，容易導(dǎo)致接入能力受限，產(chǎn)生延期并網(wǎng)、棄光問題，影響光伏裝機(jī)節(jié)奏以及光伏電站持有方的收益水平。3204鋰電334.1

2025年四季度策略觀點(diǎn)——鋰電行業(yè)?

核心觀點(diǎn)（新增長(zhǎng)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)周期上行，產(chǎn)銷、價(jià)格、盈利有望持續(xù)改善）產(chǎn)銷—產(chǎn)銷兩旺，新增長(zhǎng)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)周期上行：25年1-9月我國(guó)動(dòng)力和其他電池合計(jì)產(chǎn)/銷分別為1122GWh/1067GWh，累計(jì)同比增速分別+51%/+56%，產(chǎn)銷兩旺延續(xù)。結(jié)構(gòu)上，其他電池累計(jì)銷量達(dá)281GWh，累計(jì)同比增速高達(dá)+79%，主要系儲(chǔ)能需求爆發(fā)式增長(zhǎng)；動(dòng)力電池累計(jì)銷量786GWh，累計(jì)同比增速+49%，其中純電動(dòng)貨車景氣度極高，1-9月累計(jì)裝車同比增速達(dá)+157%。傳統(tǒng)金九銀十旺季疊加國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能需求爆發(fā)，10月鋰電排產(chǎn)繼續(xù)高增。我們認(rèn)為，鋰電行業(yè)周期有望從產(chǎn)能去化向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)切換，有望逐步進(jìn)入上行期。價(jià)格—6F價(jià)格率先觸底反彈，其他環(huán)節(jié)有望迎結(jié)構(gòu)性漲價(jià)：6F率先供需扭轉(zhuǎn)漲價(jià)，一方面系產(chǎn)能集中度極高，且龍頭與二三線企業(yè)拉開成本差距；另一方面儲(chǔ)能電池需求拉動(dòng)下行業(yè)供需逆轉(zhuǎn)，龍頭產(chǎn)能利用率80%以上且?guī)齑嫠捷^低，9月下旬起產(chǎn)品價(jià)格急漲。其他主材有望結(jié)構(gòu)性上漲，LFP正極：高壓實(shí)LFP正極在儲(chǔ)能拉動(dòng)下需求旺盛，龍頭鎖產(chǎn)能凸顯景氣度；電解液：6F等原材料成本提升但價(jià)格滯漲，后續(xù)有望順價(jià)；隔膜：頭部公司濕法隔膜產(chǎn)能緊張，10月價(jià)格有望進(jìn)一步上漲；負(fù)極：石油焦下半年價(jià)格上漲，負(fù)極端有望順價(jià)，同時(shí)頭部負(fù)極廠商有望受益快充產(chǎn)品占比提升。盈利—供需格局邊際改善下，Q4盈利能力有望修復(fù)：2023到2025上半年鋰電行業(yè)持續(xù)處于底部運(yùn)行，各環(huán)節(jié)代表企業(yè)盈利能力走低；隨著各環(huán)節(jié)資本開支的有效減少控制有效供給，以及儲(chǔ)能、電動(dòng)商用車等對(duì)需求端的大幅拉動(dòng)，我們認(rèn)為鋰電各環(huán)節(jié)盈利能力底部已經(jīng)初步顯現(xiàn)，四季度有望隨價(jià)格上漲和產(chǎn)能利用率提升迎來修復(fù)。固態(tài)電池—技術(shù)路線收斂，關(guān)注中試線及上車驗(yàn)證進(jìn)展。多家鋰電產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)對(duì)固態(tài)電池給出明確積極的指引，技術(shù)路線收斂于硫化物，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)將有百M(fèi)Wh級(jí)中試線投產(chǎn)及固態(tài)電池上車驗(yàn)證，建議關(guān)注細(xì)分環(huán)節(jié)布局領(lǐng)先的龍頭企業(yè)。?

建議關(guān)注各環(huán)節(jié)龍頭公司在客戶、成本、產(chǎn)能、技術(shù)、估值等方面更具優(yōu)勢(shì)，有望充分受益周期回暖和價(jià)格上漲，建議重點(diǎn)關(guān)注。電池：寧德時(shí)代、億緯鋰能、高科、欣旺達(dá)、蔚藍(lán)鋰芯、珠海冠宇等；正極：湖南裕能、富臨精工、容百科技、廈鎢新能、當(dāng)升科技等；負(fù)極：尚太科技、貝特瑞、中科電氣、璞泰來等；隔膜：恩捷股份、星源材質(zhì)等；電解液：天賜材料、新宙邦、多氟多、天際股份、石大勝華等；結(jié)構(gòu)件：科達(dá)利、震?？萍嫉取?

風(fēng)險(xiǎn)提示34需求波動(dòng)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、全球化經(jīng)營(yíng)的管理風(fēng)險(xiǎn)、海外貿(mào)易政策保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。4.2產(chǎn)銷：前三季度鋰電產(chǎn)銷兩旺，新增長(zhǎng)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)周期上行?

前三季度產(chǎn)銷超1TWh，儲(chǔ)能和商用車增速亮眼。25年1-9月我國(guó)動(dòng)力和其他電池合計(jì)產(chǎn)/銷分別為1122GWh/1067GWh，累計(jì)同比增速分別+51%/+56%，產(chǎn)銷兩旺延續(xù)。結(jié)構(gòu)上，其他電池累計(jì)銷量達(dá)281GWh，累計(jì)同比增速高達(dá)+79%，主要系儲(chǔ)能需求爆發(fā)式增長(zhǎng)；動(dòng)力電池累計(jì)銷量786GWh，累計(jì)同比增速+49%，其中純電動(dòng)貨車景氣度極高，1-9月累計(jì)裝車同比增速達(dá)+157%。?

10月排產(chǎn)高基數(shù)繼續(xù)上行，鋰電行業(yè)進(jìn)入上行周期。傳統(tǒng)金九銀十旺季疊加國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能需求爆發(fā)，10月鋰電排產(chǎn)繼續(xù)高增，鑫欏統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電池樣本企業(yè)排產(chǎn)142GWh，環(huán)比增長(zhǎng)近10%。我們認(rèn)為，鋰電行業(yè)周期有望從產(chǎn)能去化向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)切換，有望逐步進(jìn)入上行期。圖：2025年1-9月我國(guó)動(dòng)力及其他電池產(chǎn)量累計(jì)同比+51%（單位：GWh，%）

圖：2025年1-9月我國(guó)其他電池累計(jì)銷量占比約26%（單位：GWh，%）動(dòng)力電池銷量（GWh）其它電池（GWh）其他電池占比（%）動(dòng)力和其他電池產(chǎn)量（GWh）同比增速（%）2025年1-9月其他電池累計(jì)銷量281GWh160140120100802024年其他電池累計(jì)銷量248GWh35%30%25%20%15%10%5%16014012010080140%120%100%80%60%40%20%0%累計(jì)銷量占比約26.3%2025年1-9月累計(jì)產(chǎn)量1122GWh累計(jì)同比增速+51.4%累計(jì)銷量占比約24.0%2024年累計(jì)產(chǎn)量1097GWh累計(jì)同比增速+41.0%606040402020000%35資料：Wind，CABIA，浙商證券研究所資料：

Wind，CABIA，浙商證券研究所4.3價(jià)格：6F價(jià)格率先觸底反彈，其他環(huán)節(jié)有望迎結(jié)構(gòu)性漲價(jià)圖：8月以來六氟磷酸鋰價(jià)格快速上行（單位：萬元/噸）?

6F率先供需扭轉(zhuǎn)，價(jià)格急漲。6F行業(yè)歷經(jīng)出清后產(chǎn)能集中度極高，24年全球CR3約67%，且龍頭與二三線企業(yè)拉開成本差距。儲(chǔ)能電池需求拉動(dòng)下行業(yè)供需逆轉(zhuǎn)，龍頭產(chǎn)能利用率80%以上且?guī)齑嫠捷^低，9月下旬起產(chǎn)品價(jià)格急漲。六氟磷酸鋰價(jià)格（萬元/噸）2025年1-9月均價(jià)（萬元/噸）2024年均價(jià)（萬元/噸）8.07.06.05.04.0?