華福證券行業(yè)研究報告|行業(yè)深度研究醫(yī)藥生物行業(yè)評級

強于大市（維持評級）2025年9月23日美國醫(yī)療行業(yè)系列研究（三）——美國藥品支付體系拆解：美國高藥價的成因？特朗普藥價政策的影響?華福證券投資要點?本篇報告作為我們對美國醫(yī)療行業(yè)系列研究的第三篇，將對美國復雜的藥品支付體系進行抽絲剝繭的拆分，還原出支付鏈條上的每一個環(huán)節(jié)，從支付端的角度，分析美國高藥價的成因。此外，自特朗普開啟第二任期以來，有關(guān)藥品價格的政策頻出，本文也將基于對支付體系的分析，對特朗普藥價政策作全面的梳理和影響研判，從而獲得更為前瞻的產(chǎn)業(yè)趨勢判斷。??（1）2023年美國處方藥整體支出規(guī)模（按經(jīng)調(diào)整支付方口徑凈價，下同）為6934億美元，占美國整體醫(yī)療費用比例為14.2%，18-23年CAGR為6.6%。分渠道看，零售處方藥支出4590億美元，占處方藥支出比例為66%，其中線下藥房/賣場支出規(guī)模約為2775億美元，占處方藥支出比例為40%，郵寄藥房處方藥支出規(guī)模約為1815億美元，占處方藥支出比例為26%；非零售處方藥支出2344億美元，占處方藥支出比例為34%，其中診所支出規(guī)模約為618億美元，占處方藥支出比例為9%，醫(yī)院處方藥支出規(guī)模約為1401億美元，占處方藥支出比例為20%。（2）從支付方來看，商保和Medicare是美國處方藥最核心的支付方。2023年美國處方藥整體支出中：商業(yè)健康險支出2865億美元（占比41%），Medicare支出2384億美元（占比34%），Medicaid支出654億美元（占比10%），自費支出825億美元（占比12%）；對于零售處方藥，商保、Medicare、Medicaid、自費的支出占比分別為39%、32%、11%、13%；對于非零售處方藥，商保、Medicare、Medicaid、自費的支出占比分別為46%、39%、5%、10%；??（3）零售處方藥支付體系拆解：由PBM主導的支付體系，高標價、高回扣。美國零售處方藥的支付體系由PBM主導，無論是商保還是Medicare均由PBM進行處方管理，而PBM的利潤主要來自于回扣分成及差價定價，標價越高的藥品，回扣空間越大，PBM能獲得的利潤越多。（4）非零售處方藥支付體系拆解：“Buy-and-Bill”體系主導，高標價=高利潤。美國非零售處方藥的支付體系為“Buy-and-Bill”，支付方（無論是Medicare還是商保）一般按照ASP（加權(quán)平均后的采購成本）+6%的價格進行支付，因此對于終端機構(gòu)而言，使用藥品的成本越高，利潤絕對額越高。同時，340B機構(gòu)近年來高速擴張，其能享受巨額的前端折扣（約50%），更有動力去使用高價藥物，此外，由于前端折扣機制，340B機構(gòu)并無動力去使用生物類似藥，這也是美國生物類似藥滲透率無法快速提升的重要原因。??（5）特朗普藥價政策繁多，需重點關(guān)注最惠國藥價、PBM透明度改革、FDA審評流程改革、340B政策改革的落地節(jié)奏。風險提示：數(shù)據(jù)預測不準確風險，結(jié)論不完整風險。2華福證券?美國處方藥整體規(guī)模拆分??整體規(guī)模6934億美元（經(jīng)調(diào)整），其中零售和非零售7:3按支付方來看，商保和Medicare是最核心的支付方目錄????零售處方藥支付體系拆解：由PBM主導的支付體系，高標價、高回扣非零售處方藥支付體系拆解：“Buy-and-Bill”體系主導，高標價=高利潤特朗普藥價政策梳理：影響幾何？風險提示3華福證券1.1美國處方藥支出拆分：整體規(guī)模6934億美元（經(jīng)調(diào)整），其中零售和非零售7:3圖表：2023年美國處方藥品支出結(jié)構(gòu)（E，經(jīng)調(diào)整支付方口徑凈?2023年美國處方藥整體支出規(guī)模（按經(jīng)調(diào)整支付方口徑凈價，下同）預計為6934億美元，占美國整體醫(yī)療費用比例為14.2%，2018-2023年CAGR為6.6%。其中：價，億美元）護理機構(gòu)，168,

3%家庭護理，

其他，67,

1%91,

1%線下藥房/賣場，2775,40%?（1）零售處方藥支出規(guī)模預計為4590億美元，占整體醫(yī)療費用比例為9.4%，占處方藥支出比例為66%，18-23年CAGR為5.1%。醫(yī)院，1401,20%非零售處方藥，2344,

34%零售處方藥，4590,

66%

線下藥房/賣場處方藥支出規(guī)模預計為2775億美元，占處方藥支出比例為40%，18-23CAGR為3.9%；

郵寄藥房處方藥支出規(guī)模預計為1815億美元，占處方藥支出比例為26%，18-23CAGR為7.1%。診所，618,9%?（2）非零售處方藥支出規(guī)模預計為2344億美元，占整體醫(yī)療費用比例為4.8%，占處方藥支出比例為34%，18-23年CAGR為10.1%。郵寄藥房，1815,

26%

診所處方藥支出規(guī)模預計為618億美元，占處方藥支出比例為9%，18-23CAGR為6.3%；醫(yī)院處方藥支出規(guī)模預計為1401億美元，占處方藥支出比例為20%，18-23CAGR為14.5%。零售9170非零售整體10000800060004000200006500191031406030-Rebate（PBM、Medicaid、VA等）-醫(yī)院采購折扣（包括340B）-患者自費◆?注：由于340B醫(yī)院的合同藥房銷售計入線下藥房渠道，醫(yī)院渠道占比比實際情況偏低。-流通商毛利-藥店毛利-醫(yī)院毛利（4350Add-on部分）

16402023年按WAC（標價）口徑計算的美國處方藥支出規(guī)模為9170億美元，18-23年CAGR為7.6%；按支付方口徑凈價計算的規(guī)模為6500億美元，

18-23年CAGR為5.2%；按制造商口徑凈價計算的規(guī)模為4350億美元，

18-23年CAGR為5.5%。45902710WAC7.6%AllPayerNet5.2%ManufacturerNet5.5%5-Year

CAGR資料：IQVIA，Altarum，NHE，華福證券研究所，注：經(jīng)調(diào)整口徑下我們加回了340B醫(yī)院的折扣部分4華福證券1.1美國處方藥支出拆分：商保和Medicare是最核心的支付方圖表：2023年美國處方藥品支出支付方結(jié)構(gòu)（支付方口徑凈價，億美元）?按支付方拆分，2023年美國處方藥整體支出中：51,

1%825,

12%商業(yè)健康險MedicareMedicaid其他保險其他支付方自費

商業(yè)健康險支出2865億美元，占比41%；Medicare支出2384億美元，占比34%；Medicaid支出654億美元，占比10%；自費支出825億美元，占比12%。155,

2%654,

10%2865,

41%處方藥整體??進一步細看：零售處方藥支出中：

商業(yè)健康險支出1792億美元，占比39%；Medicare支出1476億美元，占比32%；Medicaid支出521億美元，占比11%；自費支出595億美元，占比13%。2384,

34%?非零售處方藥支出中：

商業(yè)健康險支出1073億美元，占比46%；595,13%230,

10%51,

1%Medicare支出908億美元，占比39%；Medicaid支出133億美元，占比6%；自費支出230億美元，占比10%。133,

5%155,

4%1792,39%521,11%1073,46%非零售處方藥零售處方藥908,

39%1476,32%5資料：NHE，CMS，Macpac，Medpac，MSIS

data，IQVIA，華福證券研究所華福證券??美國處方藥整體規(guī)模拆分零售處方藥支付體系拆解：由PBM主導的支付體系，高標價、高回扣目錄?????圖解零售處方藥產(chǎn)業(yè)鏈中資金流動雇主醫(yī)保PBMMedicare

Part

DMedicaid???非零售處方藥支付體系拆解：“Buy-and-Bill”體系主導，高標價=高利潤特朗普藥價政策梳理：影響幾何？風險提示6華福證券2.1零售處方藥支付體系拆解：由PBM主導的支付體系，高標價、高回扣??以下是美國零售處方藥流通體系的具體環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)扮演的角色：圖表：美國零售處方藥流通體系示意圖藥企（1）藥企會為每一款藥物設定一個價格

WAC（WholesaleAcquisition

Cost，也稱標價），該價格為公開價格；同時，商業(yè)

數(shù)

據(jù)

供

應

商

（

如

Red

Book）

基

于

WAC加

成

計

算AWP

（Average

Wholesale

Price），AWP一般被設定為WAC+20-25%；（2）分銷商在WAC的基礎上，按照一定的折扣（不同藥品、不同分銷商折扣幅度不同）向藥企購買藥品，折后價格為AMP（Average

Manufacturer

Price），該價格為保密價格；（3）分銷商在WAC的基礎上，按照一定的折扣率向零售終端機構(gòu)

（如藥房）銷

售藥品，這

個價格為

NADAC

（

NationalAverage

Drug

Acquisition

Cost）；藥品AMP退款???納入處方集回扣分銷商設置報銷價格和報銷比例藥品NADAC（4）藥企基于WAC（標價）按比例向PBM（Pharmacy

BenefitManagement）支付回扣，PBM會將大部分回扣（95-98%）轉(zhuǎn)移支付至保險公司，剩余部分（2-5%）作為PBM對藥企/保險公司的服務費留存；PBM零售終端機構(gòu)報銷金額+處方費??（

5

）

PBM

根

據(jù)

AWP

與

藥

房

協(xié)

商

報

銷

價

格

，

一

般

為

AWP-15~22%，同時PBM會以高于實際報銷價格的金額向保險公司收取報銷金額，二者的差距留存為PBM的利潤（又稱為差價定價，SpreadPricing）；（6）PBM會在年底向藥房收取一筆DIR/Clawback費用，用作降低患者自費壓力（通過沖抵保費）以及對藥房的激勵考核，比如會考核其仿制藥替代率、患者用藥依從性等。DIR/Clawback藥品福利管理報銷金額+服務費回扣+DIR/Clawback分成藥品自付額保險覆蓋保費??（7）患者以價格WAC為基礎，按照一定的自費比例（如10%）向藥房支付自付費用。PBM在其中扮演著核心角色（處方集設定+報銷價格設置），而由于其利潤主要來自回扣分成及差價定價，故其有非常強的動力去維持高標價、高回扣的藥品定價體系。保險（商保、PartD）患者藥品資金回扣及退款服務7資料：JAMA，Matan

C.

Dabora《Financing

andDistribution

of

Pharmaceuticals

in

theUnited

States》，華福證券研究所華福證券2.2零售處方藥核心支付方分析：雇主醫(yī)保圖表：2023年美國不同類型公司自保計劃占比?雇主醫(yī)保是美國商業(yè)健康險中最核心的構(gòu)成部分。按籌資口徑，2023美國商業(yè)健康險的整體籌資規(guī)模為1.46萬億美元，其中雇主醫(yī)保規(guī)模為1.29萬億美元（占比88%），個人商保規(guī)模為759億美元（占比5%），ACA規(guī)模為919億美元（占比6%），其他規(guī)模為105億美元（占比1%）。?雇主醫(yī)保可進一步分為自保（Self-Insured）和全保（Fully-Insured）兩種模式，其中自保占據(jù)主要份額。

自保是指雇主建立自己的醫(yī)療基金，直接對雇員的醫(yī)療支出進行賠付，而不是給雇員購買商業(yè)健康保險。根據(jù)KFF數(shù)據(jù)，2023年約有65%的參保人參加的是自保計劃，該比例從1999年的44%持續(xù)上升，且規(guī)模越大的公司該比例越高。

全保是指雇主為雇員購買商業(yè)健康保險，賠付支出均交由商保公司管理。2023年約有35%的參保人參加的是全保計劃。圖表：2023年美國商業(yè)健康險收入結(jié)構(gòu)圖表：1999-2023年美國公司自保計劃占比變化趨勢919,

6%105,

1%759,

5%雇主保險個人商保ACA整體：14646億美元其他12863,

88%8資料：NHE，KFF，華福證券研究所華福證券2.2零售處方藥核心支付方分析：雇主醫(yī)保?自保計劃一般會聘請TPA進行賠付和網(wǎng)絡管理。TPA（Third-Party

Administrator）可能是獨立的管理員公司，也可能是大型保險公司的行政服務部門（如UNH），自保計劃下雇主一般會聘請TPA進行醫(yī)療福利計劃設計、賠付處理、醫(yī)療網(wǎng)絡談判、價格談判等服務，藥房服務通常會通過PBM進行管理（與TPA相關(guān)的PBM或獨立的PBM均有可能）。自保計劃下雇主有較高的靈活度來調(diào)整醫(yī)保方案。

自保雇主一般是以按人頭付費的方式向TPA/PBM支付管理服務費用，在此機制下，雇主和TPA/PBM之間的利益并不一致，雇主追求控費，而TPA/PBM追求更高額的賠付（PBM的獲益機制不再贅述，TPA一般與下游醫(yī)院/診所有利益分享機制，TPA可從賠付金額中獲得抽成，典型情況如OON共享收費、跳過清單（skip

list）等）。?OON（out-of-network）共享收費：TPA一般會跟醫(yī)院/醫(yī)生在賬單金額上談判一個折扣，比如$100,000的賬單只支付$40,000，TPA再從節(jié)省額（$60,000）中按比例抽取費用（最高可達50%，此處舉例假設為20%），則雇主實際支付的金額為$40,000+$60,000*20%=$52,000。跳過清單（skip

list）：TPA在理賠審查過程中有一個“跳過”名單，名單上的提供者，TPA不做審核或不觸發(fā)某類修改機制，直接放行賠付。TPA往往會與一些大型醫(yī)院系統(tǒng)或“首選合作方”有合同承諾（如收入保證），通過skip

list機制，確保這些醫(yī)院賬單不會被過度質(zhì)疑或拒付。??全保計劃的賠付壓力由保險公司自己承擔，但保險公司會面臨最低賠付率的法律限制。

根據(jù)ACA（Affordable

Care

Act）要求，商業(yè)健康險公司的醫(yī)療賠付率（Medical

Lost

Rate）必須達到80%以上（對于大型雇主醫(yī)保，MLR需達到85%以上），若沒達到，商保公司需發(fā)還缺口部分的保費。

換言之，美國商業(yè)健康險公司的利潤率存在理論上限，其利益最大化的做法是在接近最高利潤率的情況下盡量做大賠付量，以獲得更高的保費收入。圖表：美國雇主醫(yī)保利益方動機分析雇主跟TPA/PBM之間一般是按人頭付費自保（Self-Insured）全保（Fully-Insured）TPA/PBM控費動力缺乏雇主醫(yī)保商保公司更傾向于做大流量而非控費商保公司有最低賠付率限制9資料：華福證券研究所繪制華福證券2.1零售處方藥支付體系拆解：圖解藥品產(chǎn)業(yè)鏈中資金流動圖表：原研藥圖表：首個仿制藥假設

備注假設

備注20%

以WAC為基準計算，加價率一般為20%-25%AWPWAC300250AWPWAC27022510%

一般比原研藥AWP低10%10%

一般比原研藥WAC低10%患者支出：患者自費流通商患者支出：患者自費流通商2510%

自付率22.510%

自付率流通采購價流通售價/藥店采購價流通商毛利237.52402.55%

折扣4%

折扣1.0%

毛利率流通采購價流通售價/藥店采購價流通商毛利145.8

61%

首個仿制藥價格一般是原研藥的61%167

70%

首個仿制藥價格一般是原研藥的70%21.2

12.7%

毛利率藥店藥店采購價藥店支付DIR/Clawback藥店藥店采購價藥店支付DIR/Clawback2405.31670.28%

根據(jù)ASPE估計，按Rebate的一定比例測算折扣率，以AWP為基準計算，PBM與藥店談判的價格8%

進貨價和報銷價差額的8%折扣率，以AWP為基準計算，PBM與藥店談判的價格PBM支付藥店的價格24020%PBM支付藥店的價格170.1

37%PBM支付的配藥費患者自費藥店毛利325PBM支付的配藥費患者自費藥店毛利322.522.7

8.5%

毛利率28.3

14.5%

毛利率PBMPBMPBM收到報銷的價格PBM收到的配藥費PBM收到的回扣246362.5PBM收到報銷的價格PBM收到的配藥費PBM收到的回扣175.530PBM收到的DIR/Clawback

5.3PBM收到的DIR/Clawback

0.2PBM支付藥店的價格PBM支付的配藥費PBM轉(zhuǎn)移的回扣240359.4PBM支付藥店的價格PBM支付的配藥費PBM轉(zhuǎn)移的回扣170.13095%

pass-through比例50%

pass-through比例，假設95%

pass-through比例50%

pass-through比例，假設3.1%

毛利率PBM支付的DIR/Clawback

2.6PBM支付的DIR/Clawback

0.1PBM毛利11.8

3.7%

毛利率PBM毛利5.5保險保險收到的回扣保險收到的DIR/Clawback

2.6保險保險收到的回扣保險收到的DIR/Clawback

0.159.40保險的報銷價格保險給藥店支付的配藥費保險支付藥品凈價藥企246318418%

折扣率，以AWP為基準計算，一般為15-22%按處方量確定，每張?zhí)幏郊s為$2-3保險的報銷價格保險給藥店支付的配藥費保險支付藥品凈價藥企175.5

35%

折扣率3按處方量確定，每張?zhí)幏郊s為$2-3175.4藥企從流通商獲得收入

237.5藥企從流通商獲得收入

145.8藥企支付回扣藥企收到藥品凈收益62.517525%

回扣率藥企支付回扣藥企收到藥品凈收益00%

回扣率145.810資料：ASPE，forumresearch，F(xiàn)DA，Medpac，TheActuary，KFF，IPD，NCOA，華福證券研究所，注：以上測算為舉例性測算，實際情況或有差異華福證券2.1零售處方藥支付體系拆解：圖解藥品產(chǎn)業(yè)鏈中資金流動圖表：多個仿制藥（以6個為例）假設

備注AWPWAC27022510%

一般比原研藥AWP低10%10%

一般比原研藥WAC低10%患者支出：患者自費流通商55自付額，多個仿制藥一般固定自費額流通采購價流通售價/藥店采購價流通商毛利14.523.89.36%

6個仿制藥時價格一般是原研藥的6%10%

6個仿制藥時價格一般是原研藥的10%39%

毛利率延伸的幾個問題：藥店藥店采購價藥店支付DIR/Clawback23.80.1（1）為什么PBM會將小分子仿制藥納入處方集？8%

進貨價和報銷價差額的8%對于同通用名的品牌藥和仿制藥，設置統(tǒng)一的PBM支付藥店的價格24.53%價格MACPBM支付的配藥費患者自費藥店毛利358.7

26.7%

毛利率（2）為什么小分子仿制藥不需要給PBM回扣？PBMPBM收到報銷的價格PBM收到的配藥費PBM收到的回扣26.130PBM收到的DIR/Clawback

0.1（3）生物類似藥體系有何不同？PBM支付藥店的價格PBM支付的配藥費PBM轉(zhuǎn)移的回扣24.53095%

pass-through比例50%

pass-through比例，假設5.9%

毛利率PBM支付的DIR/Clawback

0.03PBM毛利1.7保險保險收到的回扣0保險收到的DIR/Clawback

0.03對于同通用名的品牌藥和仿制藥，設置統(tǒng)一的價格MAC（參考NADAC），此處假設+10%按處方量確定，每張?zhí)幏郊s為$2-3保險的報銷價格26.110%保險給藥店支付的配藥費保險支付藥品凈價藥企326.1藥企從流通商獲得收入藥企支付回扣藥企收到藥品凈收益14.5014.50%

回扣率11資料：ASPE，forumresearch，F(xiàn)DA，Medpac，TheActuary，KFF，IPD，NCOA，華福證券研究所，注：以上測算為舉例性測算，實際情況或有差異華福證券2.2零售處方藥核心支付方分析：PBM?PBM在美國非零售處方藥的支付體系中扮演著核心角色。一方面，PBM根據(jù)回扣水平和臨床價值將藥品分級，影響醫(yī)保和商保計劃的“自付層級（Tier）”安排，從而引導患者和醫(yī)師選擇；另一方面，PBM與全國各類零售藥店簽訂合同，設定報銷標準和網(wǎng)絡藥店名單，患者在網(wǎng)絡內(nèi)藥店可享更低自付，通過引導患者選擇實現(xiàn)對零售藥店的議價權(quán)。??美國PBM行業(yè)格局高度集中，TOP3合計份額達80%，TOP6合計份額達95%。份額前三的玩家分別為Cigna旗下的ExpressScripts、CVS旗下的Caremark、UnitedHealth旗下的Optum

Rx。從回扣比例來看，2021年P(guān)BM體系下所有藥品的回扣占標價比例約為23%，自2015年以來提升6pct，其中不同藥物類型差異顯著。圖表：PBM報銷層級報銷層級報銷類型及自付要求圖表：PBM整體回扣比例Tier

1Tier

2Tier

3Tier

4Preferred

generics

(lowest

cost-sharing)Non-preferred

generics

orpreferred

brand-name

drugs

(moderate

cost-sharing)Non-preferred

brand-name

drugs

(higher

cost-sharing)Specialtymedications

orhigh-cost

drugs

(highest

cost-sharing)圖表：2024年美國PBM行業(yè)競爭格局Cigna（Express

Scripts）5%3%CVS（Caremark）5%30%7%UnitedHealth（OptumRx）HumanaPharmacySolutionsMedImpact23%Elevance（CarelonRx）其他27%12資料：Drug

Channel，Medpac，RxStrategies，華福證券研究所華福證券2.3零售處方藥核心支付方分析：Medicare

Part

D???Medicare

Part

D為Medicare計劃下（包括Original

Medicare和Medicare

Advantage），用于保障零售處方藥費用的保險計劃，非強制參與，投保人通過Medicare/Medicare

Advantage參保，而Medicare/MedicareAdvantage會將Part

D交由商保公司（PBM）代為管理。2023年P(guān)art

D的整體參保人為5150萬人，約占Medicare整體參保人（6630萬人）的78%，其中通過Original

Medicare參保（簡稱為PDP）的人數(shù)為2250萬人，通過Medicare

Advantage參保（簡稱為MA-PDP）的人數(shù)為2910萬人；獲得低收入補貼的參保人數(shù)為1380萬人，占比27%。2023年P(guān)art

D收入為1284億美元，同比增長3.3%，從06-23年收入CAGR為5.9%；支出為1311億美元，同比增長4.3%，從06-23年CAGR為6.2%。2023年P(guān)art

D累計結(jié)余為157億美元。圖表：Part

D參保人數(shù)情況圖表：Part

D基金收支情況收入（億美元）支出（億美元）PDPMA-PD合計LIS參保人6000600050004000300020001000014001200100080060040020005160498048304700500040003000200010000455026502910219024302000255025102400233022502019202020212022202313資料：Medpac，CMS，華福證券研究所華福證券2.3零售處方藥核心支付方分析：Medicare

Part

D收入結(jié)構(gòu)????保費：指參保人自己支付的保費，取決于具體保險計劃及收入水平，2023年全國平均基礎保費為$32.7/月；2023年參保人保費為161億美元，占Part

D總收入13%。財政直接補助（Direct

Subsidy）：CMS根據(jù)投標價、風險調(diào)整和地區(qū)基準，計算出每個保險計劃風險調(diào)整后的人均保費，并補貼該數(shù)值與參保人實際繳納保費間的差額。

2023年財政直接補助為28億美元，占Part

D總收入2%。再保險（Reinsurance）：針對參保人在年度支出超過“災難性”門檻后的部分，聯(lián)邦財政會承擔其中部分費用（如2025年品牌藥規(guī)定為20%）。2023年再保險為633億美元，占Part

D總收入49%。低收入補貼（Low-income

Subsidy）：針對符合資產(chǎn)與收入條件的參保人（如領取SSI者），聯(lián)邦/地方財政會承擔其全部或大部分保費、免賠額、共付額，部分亦可減免年度自付上限。

2023年低收入補貼為439億美元，占Part

D總收入34%。圖表：2023年P(guān)art

D收入結(jié)構(gòu)拆分21,

2%保費5,

0%161,

13%28,

2%財政直接補貼再保險439,

34%低收入補貼退休人員藥品補貼633,

49%風險分攤及其他14資料：CMS，華福證券研究所華福證券2.3零售處方藥核心支付方分析：Medicare

Part

D賠付結(jié)構(gòu)??IRA法案對Part

D的賠付結(jié)構(gòu)進行了相當大的調(diào)整，主要變化有：（1）個人自付額限制在2000美元以內(nèi)（包括免賠額和共付額），從2024年的3500美元大幅下降；（2）藥企在第二階段進場，支付10%藥價返點，并在巨災階段支付20%藥價返點；（3）進入巨災階段的年費用門檻大幅降低（從2024年的約12447美元降至2025年的6230美元）；（4）巨災階段Medicare賠付壓力大幅減輕（如品牌藥從80%降至20%），Part

D賠付比例大幅提升（20%提升至60%）；（5）影響：高價藥品（年費用6230美元）降面臨20%降價，非高價藥品（原來第三階段，年費用>5030美元）折扣大幅減少。?達到巨災階段的參保人占整體參保人比例僅有7-9%，但支出占比高達60%左右。隨著Part

D在巨災階段的賠付比例大幅提升，高價藥物（年費用6230美元以上）將面臨更大的報銷壓力和回扣壓力。圖表：Part

D巨災階段參保人數(shù)量及賠付支出情況圖表：IRA法案對Part

D賠付結(jié)構(gòu)變化影響達到巨災階段參保人（萬人）占PartD參保人比例500400300200100010%9%9%8%8%7%7%4304304103809%8.10%7.90%7.60%$5030201920202021巨災階段支出占比6512022巨災階段支出（億美元）800600400200070964%62%60%58%56%54%52%仿制藥：60%0%40%60657662.0%59.1%57.7%56.4%201920202021202215資料：KFF，Medpac，CMS，華福證券研究所，注：此處的年費用均是以標價為基礎計算，回扣（rebates/DIR）則在事后通過年終結(jié)算或賬目調(diào)整反映，不影響當次交易的患者或計劃分擔金額華福證券2.3零售處方藥核心支付方分析：Medicare

Part

D支出結(jié)構(gòu)圖表：2022年P(guān)art

D支出的支付結(jié)構(gòu)（按標價）7%13%26%品牌藥：1486億美元

26%PartD7%15%再保險8%7%

6%6%

14%24%低收入補貼患者自費藥企折扣藥企回扣配藥費整體：2405億美元30%生物類似藥：496億美元33%24%7%9%1%8%12%4%8%15%38%20%仿制藥：402億美元21%11%16資料：Medpac，華福證券研究所華福證券2.3零售處方藥核心支付方分析：Medicare

Part

D支出結(jié)構(gòu)圖表：2023年P(guān)art

D總支出TOP40藥物（按標價）2023年總支出

2023年人均年

19-23年總支出

19-23年人均支2023年總支出

2023年人均年

19-23年總支出

19-23年人均支排名商品名通用名排名商品名通用名（億美元）費用（美元）CAGR出CAGR（億美元）

費用（美元）CAGR出CAGRBudesonide/FormoterolFumarate12345EliquisOzempicJardianceTrulicityXareltoApixabanSemaglutideEmpagliflozinDulaglutideRivaroxaban182.7465225.8%8.4%212223SymbicortJakafi20.019.418.820361382213187-0.1%2.7%91.988.473.663.16278469578444765102.0%57.2%34.2%11.5%12.8%8.1%7.9%7.3%Ruxolitinib

Phosphate14.6%0.4%6.6%1.0%Novolog

FlexpenInsulin

Aspart2425OfevNintedanib

EsylateLinaclotide18.418.389858323023.5%16.7%8.0%7.9%LinzessTrelegyElliptaFluticasone/Umeclidin/Vilanter678944.644.243.440.94241718984369485052.6%38.4%71.0%3.7%11.0%17.7%4.8%26Invega

Sustenna

Paliperidone

Palmitate18.2256589.9%8.0%Humira(Cf)PenAdalimumab272829PomalystIngrezzaPomalidomideValbenazine

TosylateLenalidomide17.117.116.813417858413824049.4%5.8%7.9%DapagliflozinPropanediol31.4%FarxigaLenalidomideJanuvia

Sitagliptin

Phosphate6.5%3031RybelsusRestasisSemaglutideCyclosporine16.715.058313049720.7%2.6%48.7%6.1%1011RevlimidEntrestoLenalidomide38.634.31044125170-4.7%43.4%-1.5%9.1%Sacubitril/ValsartanLipase/Protease/Amylase32Creon14.7791516.0%9.9%InsulinGlargine,Hum.Rec.AnlogLantusSolostar121331.631.526356.1%0.5%Rsvpref3Antigen/As01e/PF3334Arexvy13.913.7316Bictegrav/Emtricit/Tenofov

AlaBiktarvy3759729.5%10.5%Breo

ElliptaFluticasone/Vilanterol24670.6%5.8%3536VyndamaxTradjentaTafamidis13.512.91778444510208.3%2.2%42.4%6.3%1415161718Stelara*XtandiUstekinumabEnzalutamideMirabegronIbrutinib29.926.025.123.723.613030090778326039.2%16.3%14.8%-0.7%15.6%8.4%6.2%9.7%Linagliptin3738CalquenceTagrissoAcalabrutinib

MaleateOsimertinib

Mesylate12.912.3103860131241MyrbetriqImbruvicaMounjaro17.8%6.0%7.3%5.7%1387076379Varicella-ZosterGe/As01b/PFTirzepatide3940Shingrix12.112.1311EnbrelSureclick1920EtanerceptPalbociclib20.520.25993112.3%2.6%8.3%9.9%HumalogKwikpen

U-100Insulin

Lispro2888-0.2%1.0%Ibrance12618817資料：CMS，華福證券研究所華福證券2.4零售處方藥核心支付方分析：Medicaid?與Medicare相同，Medicaid的零售處方藥支付基本均交由PBM管理。2022年，約有75%的Medicaid參保人選擇參加Medicaid

MCO（與MedicareAdvantage相似，即委托商保公司進行管理），剩余25%參保人參加Medicaid

FFS。此外，2023年有65%（33/51）的州選擇將藥房福利管理外包給MCO，因此，綜合來看，

Medicaid的零售處方藥支付基本均交由PBM管理。??但與Part

D和商保的PBM不同，Medicaid的PBM并不參與回扣談判、處方集制定、報銷價格制定，僅承擔理賠、回扣對賬、用量審查、成本管理等職能，同時，多州禁止Medicaid

PBM的Spread

Pricing，強制Pass-through，并要求公開詳細行政費。根據(jù)Medicaid藥品回扣計劃（Medicaid

Drug

Rebate

Program，簡稱

MDRP），藥企需就在Medicaid計劃下銷售的“門診藥品”（Covered

OutpatientDrugs,

COD）向各州及聯(lián)邦政府返還回扣，以抵消藥品支出增長，回扣的計算方法如下表所示：圖表：Medicaid門診藥品回扣計算項目（A）法定回扣計算方法/定義規(guī)模/占比FY20達378億美元，占Medicaid

FFS

GrossSpending的53%包括基礎回扣和通脹回扣（1）AMP-Best

Price（2）23.1%ofAMP（血制品和兒科藥為17.1%，仿制藥為13%）（A.1）基礎回扣（（1）或（2）孰高者）FY20達234億美元，占Medicaid

FFS

GrossSpending的33%指藥店的平均進貨價（在計算任何返利、促銷、回扣等折扣之前的價格）AMP指同一款藥品在所有渠道（藥店、分銷商、醫(yī)院、診所、政府機構(gòu)等）的凈價中的最低值BestPriceFY20達144億美元，占Medicaid

FFS

GrossSpending的20%（A.2）通脹回扣（B）補充回扣AMP漲幅超過CPI-U部分需全部返還藥企與州政府另外談判，以換取在PDL的準入

FY20為20億美元，占Medicaid

FFSGross或更寬松的使用條件

Spending的3%?此外，Medicaid的報銷藥品處方集，報銷價格均由各州Medicaid自行制定。各州Medicaid會制定本州的優(yōu)先藥品名單（Preferred

DrugList，PDL），使用PDL上的藥物能享受更低的報銷比例，具體為（1）收入≤150%FPL：推薦藥物最高$4/次共付額，非推薦藥物最高$8/次共付額，（2）收入>150%PFL：推薦藥物最高$4/次共付額，非推薦藥物最高20%自付比例。18資料：Social

Security，Macpac，華福證券研究所華福證券???美國處方藥整體規(guī)模拆分零售處方藥支付體系拆解：由PBM主導的支付體系，高標價、高回扣非零售處方藥支付體系拆解：“Buy-and-Bill”體系主導，高標價=高利潤目錄????Medicare

Part

B準入機制定價機制340B醫(yī)院及合同藥房??特朗普藥價政策梳理：影響幾何？風險提示19華福證券3.1非零售處方藥支付體系拆解：“Buy-and-Bill”體系主導，高標價=高利潤??以下是美國非零售處方藥流通體系（不包括340B機構(gòu)）的具體環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)扮演的角色：（1）藥企會為每一款藥物設定一個價格

WAC（Wholesale

AcquisitionCost，也稱標價），該價格為公開價格；圖表：美國非零售處方藥流通體系示意圖藥企?（2）分銷商在WAC的基礎上，按照一定的折扣（不同藥品、不同分銷商折扣幅度不同）向藥企購買藥品，折后價格為AMP（Average

Manufacturer

Price），該價格為保密價格；（3）分銷商在WAC的基礎上，按照一定的折扣率向非零售終端機構(gòu)（如醫(yī)院、診所）銷售藥品；（4）支付方（比如CMS）每季度基于藥企上報的數(shù)據(jù)計算ASP（Average

Sales

Price，反映藥企向所有購買者（包括醫(yī)院、診所、批發(fā)商等）銷售Part

B報銷藥品時，扣除所有折扣、回扣、讓價后的凈加權(quán)平均售價（按照銷售量加權(quán)），并將報銷價格設定為ASP+6%。藥品AMPWAC退款納入處方集分銷商??藥品醫(yī)院/診所???（5）CMS以ASP+6%為基準，自動扣減2%的應付金額

（

2%

sequestration

）

，

即

實

際

應

付

金

額

為

（ASP+6%）*98%；（6）患者以CMS實際應付金額（即（ASP+6%）*98%

）為基礎，按照一定的自費比例（如20%）向非零售終端機構(gòu)支付自付費用。ASP加成體系主導了非零售處方藥的支付，在該體系下，利潤率理論固定，藥品標價越高，終端機構(gòu)的利潤絕對額越高。醫(yī)療福利管理藥品自付額保險覆蓋保費保險（商保、PartB）患者藥品資金回扣及退款服務20資料：CMS，ASPE，華福證券研究所繪制華福證券3.2非零售處方藥核心支付方分析：Medicare

Part

B??相較于零售處方藥，非零售處方藥的支付格局進一步向Medicare集中，Medicare

Part

B（包括FFS和MA）占整個非零售處方藥支出的39%，而且無論是Part

BMA還是雇主醫(yī)保，針對非零售處方藥的支付體系均以Part

BFFS為參考，因此下面將重點分析Part

BFFS的支付體系。2023年P(guān)art

B

FFS的藥品支出約為508億元，同比增長13.8%，占Part

B

FFS總支出比例為23%。從2014年到2023年，Part

B

FFS的藥品支出從219億美元增至508億美元，CAGR達9.8%，顯著高于同期Part

BFFS支出的CAGR2.5%，藥品支出占比從12.4%顯著提升至23%。圖表：2014-2023Part

BFFS藥品支出情況（包括患者自費部分，億美元）Part

B藥品支出yoy占比600500400300200100025%20%15%23.0%20.9%19.3%18.6%50817.1%16.4%15.9%44614.9%40613.3%38212.4%14.1%36213.8%33330511.1%2789.9%10%5%9.6%9.3%2448.6%2196.2%5.7%0%201420152016201720182019202020212022202321資料：CMS，華福證券研究所華福證券3.2非零售處方藥核心支付方分析：Medicare

Part

B收支結(jié)構(gòu)??從收入來看，2023年P(guān)art

B整體收入為4809億美元，收入年貢獻收入3421億美元，占比71%，（3）利息及其他，2023年貢獻收入76億美元，占比2%。（有關(guān)Medicare

Part

B的詳細介紹，請參考已外發(fā)報告《美國醫(yī)療行業(yè)系列研究（一）——從支出結(jié)構(gòu)和支付體系出發(fā)：美國醫(yī)療體系有何特點？》）可分為（1）參保人保費，2023年貢獻收入1312億美元，占比27%，（2）財政支出，2023從支出來看，2023年P(guān)art

B整體支出為4926億美元，其中FFS支出占比45%，MA支出占比55%。FFS支出中，占比前五的項目分別為（1）醫(yī)生診療費，占比32%，（2）醫(yī)院門診費，占比22%，（3）藥品支出（剔除患者自費后，假設自費比例為20%），占比18%，（4）實驗室支出（包括醫(yī)生診所及醫(yī)院門診），占比6%，（5）家庭護理支出，占比5%。圖表：2023

Medicare

PartB收支結(jié)構(gòu)FFSMA76,

2%醫(yī)生診療費醫(yī)院門診實驗室支出藥品支出DME保費13%1312,

27%5%4%32%整體收入：4809億美元FFS支出：2205億美元整體支出：

45%4926億美元財政支出利息及其他55%18%3421,

71%6%22%家庭護理其他22資料：CMS，Medpac，華福證券研究所華福證券3.2非零售處方藥核心支付方分析：Medicare

Part

B準入機制?準入機制：只要是FDA批準上市，且屬于診療服務“不可分割的從屬部分”，并通過“合理且必要”認定的藥物，Part

B默認可以報銷。

NCD：對于技術(shù)復雜、成本昂貴或爭議較大的新療法，CMS可啟動“全國覆蓋決定（National

Coverage

Decision，NCD）”程序，通過證據(jù)評估決定是否或在何種適應癥下可獲

Medicare（包括

PartB）報銷。流程從提交請求到最終發(fā)布，通常需

9–12

個月，并設有公眾評論環(huán)節(jié)。

LCD：對于絕大多數(shù)藥品，若無NCD，Part

B

給付的具體適應癥和臨床要求則由各地

Medicare

Administrative

Contractor（MAC）制定“地方覆蓋決定”，即

LCD，規(guī)定該地區(qū)醫(yī)師在何種情形下可報銷該

HCPCS代碼下的藥品。圖表：Medicare

Part

B準入機制要求具體內(nèi)容（1）FDA批準上市的適應癥可直接報銷（2）對于未上市藥物，若獲得CMS的許可，也可獲Medicare報銷（3）對于已上市藥品的未批準適應癥（超適應癥使用），如果該用途在主要藥物手冊、權(quán)威醫(yī)學文獻或公認的醫(yī)療實踐標準確認在醫(yī)學上是可接受的，則可以獲得Medicare報銷（具體由各地承包商（contractor）逐例確認）FDA批準上市必須滿足（1）通常不由患者自行給藥的劑型（如靜脈注射）（2）必須由醫(yī)生提供（3）必須由醫(yī)生、或由醫(yī)生雇傭并在醫(yī)生親自監(jiān)督下的輔助人員進行給藥以下情況屬于不合理且不必要的情形：屬于診療服務“不可分割的從屬部分”（1）不用于治療特定病癥、疾病或損傷目的的藥物不予承保（肺炎、乙肝、流感疫苗除外），僅為患者的一般健康和福祉而給予的藥物（如維生素）費用，且并非作為特定疾病的公認治療方法，不予承保（2）如果標準醫(yī)療實踐表明，某一藥物通過口服給藥是有效的，并且是一種可接受或首選的給藥方法，那么通過注射（胃腸外）給藥不予覆蓋?！昂侠砬冶匾闭J定（3）用于治療疾病的藥物，如果其注射頻率或持續(xù)時間超過公認醫(yī)療實踐標準所指示的范圍，則不予承保。例如，惡性貧血維持治療的公認醫(yī)療實踐標準是每月注射一次維生素

B-12。承保人將排除超出此頻率的所有注射費用，除非存在特殊醫(yī)療情況證明額外注射是合理的23資料：CMS，華福證券研究所華福證券3.2非零售處方藥核心支付方分析：Medicare

Part

B定價機制?定價機制：

（1）在CMS的支付體系里，所有Part

B藥物都會被分配一個HCPCS（Healthcare

Common

Procedure

Coding

System）J-或C-系列代碼，其中，生物類似藥會被分配與原研藥不同的HCPCS代碼，而仿制藥會被分配與原研藥相同的HCPCS代碼。對于新上市藥物，CMS會在上市后的下一個季度里為該藥物分配一個HCPCS代碼，在此之前，醫(yī)療機構(gòu)可先用C9399（Unclassified

drugor

biological）臨時代碼報銷。（2）對于每一個HCPCS代碼，CMS會每個季度發(fā)布最新的ASP

Pricing

File，作為下個季度的報銷基準價格。ASP的計算標準為該HCPCS代碼對應藥品在上一季度凈銷售額（扣除數(shù)量折扣、促銷折扣、現(xiàn)金折扣、回扣返利（Medicaid法定回扣、340B折扣除外））/該季度藥品的銷售單位總數(shù)（不同劑型需轉(zhuǎn)化成最小單位計算，緩釋劑型單獨有HCPCS代碼）。藥企必須在季度結(jié)束后的次月30號前，向CMS上報其Part

B藥品ASP數(shù)據(jù)。（3）Medicare按照ASP+6%的報銷標準向醫(yī)療機構(gòu)支付費用，同時自動扣減2%的應付金額（2%

sequestration），即實際應付金額為（ASP+6%）*98%；

（4）若藥品無對應ASP數(shù)據(jù)（如新上市不足2個季度藥品），則按照WAC+3%的報銷標準進行支付。圖表：Part

B藥物Medicare支付價格計算過程具體例子PartB支付政策Medicare支付

扣減2%后價銷售價格

市場份額ASPAddon利潤率利潤額價格格無仿制藥6%of

ASP=$3原研藥ASP+6%$50100%$50$53$51.943.9%$1.94小分原研藥仿制藥1$50$20$1550%25%25%0.5*50+0.25*20+0.25*15=$33.75-29.9%75.3%133.8%($14.94)$15.06$20.06子

有仿制藥經(jīng)銷量加權(quán)（仿制藥+原研藥）后ASP+6%6%ofASP=$2.03$35.78$35.06仿制藥26%of

ASP=$36%of原研藥ASP=$36%of原研藥ASP=$38%of原研藥ASP=$4原研藥ASP+6%$50$20$15$15$50$20$15$15$53$23$18$19$51.94$22.54$17.64$18.623.9%12.7%17.6%24.1%$1.94$2.54$2.64$3.62生物類似藥1

ASP+6%of原研藥生物類似藥2

ASP+6%of原研藥生物類似藥3ASP+8%of原研藥生物類似藥1生物類似藥250%40%10%生物制品符合資格的生物類似藥3*24資料：ASPE，華福證券研究所，*符合資格的生物類似藥指ASP不高于原研藥ASP的生物類似藥華福證券3.3非零售處方藥核心支付方分析：340B醫(yī)院??340B藥品定價計劃設計于1992年，旨在確保最有需求的患者和社區(qū)能夠獲得醫(yī)療服務，免受于藥品成本上漲的影響。參與340B計劃的實體機構(gòu)可按折扣價購入門診用藥，再以常規(guī)價向保險或其他支付方收取報銷，從中獲得差價收益，收益用于維持、改善和擴大相關(guān)項目及服務，以滿足其服務的患者和社區(qū)的獨特需求。圖表：2015-2023

340B計劃藥品采購額變化情況340B總采購額（按折扣價）340B總采購額（按標價）1400120010008006004002000124115-23CAGR按折扣價：23.6%按標價：18.2%1060936807340B醫(yī)院是指符合聯(lián)邦法規(guī)中“340B

藥品定價計劃”資格的醫(yī)院類別，一般包括六大類醫(yī)院：（1）兒童醫(yī)院，（2）危重病人救助醫(yī)院（CAH），（3）弱勢人群比例過高醫(yī)院（DSH），（4）獨立癌癥醫(yī)院，（5）鄉(xiāng)村轉(zhuǎn)診中心，（6）唯一社區(qū)醫(yī)院。除了醫(yī)院外，參與340B計劃的實體還包括聯(lián)邦認證健康中心、五類專科診所（黑肺病、綜合血友癥、Title

X計劃生育、性傳播疾病、肺結(jié)核）。678663576455537439405162380326122299243193201520162017201820192020202120222023??約有44%的醫(yī)院加入了340B計劃。美國當前約有2700家醫(yī)院加入了340B計劃，占全美醫(yī)院總數(shù)量6093家的比例約為44%。2023采購額（按折扣價）YoY占比醫(yī)院57423.6%24.1%24.4%10.5%28.6%7.4%87%78%3%從藥品采購額的變化趨勢來看，2023年340B計劃總藥品采購額（按折扣價）為663億美元，15-23年CAGR高達23.6%，總藥品采購額（按標價）為1241億美元，15-23年CAGR高達18.2%。DSH5192115106兒童醫(yī)院鄉(xiāng)村轉(zhuǎn)診中心CAH?分參與主體來看，DSH占整體采購額比例達78%。2023年340B醫(yī)院的總藥品采購額（按折扣價）為574億美元，占比87%，340B非醫(yī)院的總藥品采購額（按折扣價）為89億美元，占比13%。340B醫(yī)院中，DSH總藥品采購額（按折扣價）為519億美元，占整體采購額比例達78%。2%1%唯一社區(qū)醫(yī)院獨立癌癥中心非醫(yī)院1%520.5%22.5%23.4%1%8966313%合計100%25資料：Drug

Channel，華福證券研究所華福證券3.3非零售處方藥核心支付方分析：340B醫(yī)院?340B醫(yī)院購買藥品的折扣能高達47%。340B計劃的回扣率計算與前文提到的Medicaid

MDRP計算方法一致，這里不再贅述。而從回扣金額來看，2023年340B計劃的回扣總金額為578億美元，占總采購額（標價）的比例為

47%，亦即能享受高達47%的藥品折扣幅度。圖表：2015-2023

340B計劃藥品回扣變化情況（億美元）340B回扣總金額占總采購額（標價）比例800600400200080%60%57863%??同時，2023年之后，Part

B同樣是按照ASP+6%的標準對340B醫(yī)院進行支付，這意味著340B醫(yī)院能從藥品中獲得大量利潤，根據(jù)我們測算，在50%的折扣率下，無仿制藥上市的原研藥利潤率能高達107.8%。60%58%58%52349756%53%53%42749%47%37933340%20%0%262243204此外，下表也解釋了相對于小分子仿制藥，生物類似藥的滲透率提升為什么顯著更慢：對于340B醫(yī)院而言，小分子仿制藥的利潤率和利潤額均高于小分子原研藥，而生物類似藥的利潤率雖然高于原研藥，但利潤額顯著更低，因此340B醫(yī)院對于生物類似藥的接受程度較低。201520162017201820192020202120222023具體例子進貨價（假設折扣率50%）Medicare支

扣減2%后銷售價格市場份額ASP$50Addon利潤率利潤額付價格價格無仿制藥有仿制藥原研藥$25.0$50100%6%of

ASP

=$3$53$51.94107.8%$26.94小分子原研藥仿制藥1仿制藥2原研藥$25.0$10.0$7.5$50$20$15$50$2050%25%25%40.2%250.6%367.5%107.8%$10.06$25.06$27.56$26.940.5*50+0.25*20+0.25*15=$33.756%ofASP

=$2.03$35.78$35.06$25.0$50$206%of

ASP

=$3$53$23$51.94$22.54生物類似藥1$10.0$7.550%40%6%of原研藥

ASP=$3125.4%135.2%$12.54$10.14生物制品

生物類似藥2$15$156%of原研藥

ASP=$3$18$17.64符合資格的生物類似藥3*$7.5$1510%$158%of原研藥

ASP=$4$19$18.62148.3%$11.1226資料：Drug

Channel，Medpac，ASPE，CMS，華福證券研究所，*符合資格的生物類似藥指ASP不高于原研藥ASP的生物類似藥華福證券3.3非零售處方藥核心支付方分析：340B合同藥房??340B合同藥房是指跟340B醫(yī)院簽訂合約的院外零售藥房，340B醫(yī)院將其按340B折扣價格獲取的藥物分發(fā)給合同藥房，PBM按照折扣前價格進行報銷，合同藥房將報銷金額返還給340B醫(yī)院，同時340B醫(yī)院會支付合同藥房一定的服務費（固定金額或按比例抽成）。圖表：340B合同藥房支付體系圖解2010年以后，HRSA放開了合同藥房的數(shù)量限制，一家340B醫(yī)院可簽約無限制家合同藥房，合同藥房數(shù)量開始高速增長。截止2023年，美國共有3.3萬家合同藥房，占整體藥店數(shù)量比例為53.5%。藥企/分銷商退款AMP藥品?從采購金額來看，2023年通過合同藥房渠道的340B采購金額為308億美元，占整體采購額比例為24.9%，18-23年CAGR為22%。分銷商圖表：340B合同藥房數(shù)量及采購金額（億美元）情況340B折扣價格340B醫(yī)院340B合同藥房400003000020000100000納入處方集3300031900300002790024600藥品2160019900服務17000

178001530012600報銷金額費41001300

1800PBM2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023合同藥房醫(yī)院及診所零售及郵寄醫(yī)院及診所yoy零售及郵寄yoy933藥品福利管理報銷金額+服1000800600400200050%40%30%20%務費780藥品自付額39.6%40.2%667584保險覆蓋保費519462保險（商保、PartD）患者20.8%26930828022315911410.2%

10%3.9%藥品資金回扣及退款服務0%20182019202020212022202327資料：IQVIA，Japha，Schaeffer，Drug

Channel，華福證券研究所華福證券3.3非零售處方藥核心支付方分析：

Medicare

Part

B支付結(jié)構(gòu)圖表：2008-2021年P(guān)art

BFFS藥品支出變化情況（剔除患者自費部分后支出，億美元）??分藥品類型來看，生物制品是Part

B

FFS最主要的藥品支出類型。2021年生物制品支出為258.2億美元，占整體支出比例為78.9%，08-21支出CAGR為11.5%，小分子支出為53億美元，占整體支出比例為16.2%，08-21支出CAGR為1.2%，生物類似藥支出為16億美元，占比4.9%。2008金額2021金額327.2CAGR占比占比整體108.463.0100%100%8.9%生物制品生物類似藥小分子58.1%

258.2

78.9%11.5%藥品類型0.0%41.9%0.3%0.2%2.5%16.053.00.04.9%16.2%0.0%0.0%2.0%45.40.30.22.747.90.50.04.33.40.10.03.67.60.237.81.2%-32.2%-7.9%6.9%分治療領域來看，癌癥是最主要的藥品支出領域，同時IVIG、骨質(zhì)疏松、類風濕關(guān)節(jié)炎的增速也較快。2021年癌癥領域支出為174億美元，占整體支出比例為53.2%，08-21支出CAGR為10.4%，此外，IVIG支出為14.7億美元，占整體支出比例為4.5%，08-21支出CAGR為11.8%，骨質(zhì)疏松支出為1