證券研究報(bào)告中國香港股票市場特征與投資者結(jié)構(gòu)分析——跨境投資洞察系列之二2025年10月10日投資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：中國香港作為全球金融樞紐，其市場結(jié)構(gòu)已深度“內(nèi)地化”和“新經(jīng)濟(jì)化”，并呈現(xiàn)出一定的“低估值”與“高股息”特征。與此同時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變革，內(nèi)地資金正成為市場核心的邊際定價(jià)力量。

市場概覽與結(jié)構(gòu)特征：香港交易所是全球領(lǐng)先的金融市場之一，其上市公司總市值穩(wěn)居全球前列。香港股票市場由主板和創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成，其中港股主板是香港資本市場的核心，在上市公司數(shù)量和市值規(guī)模上均占據(jù)絕對核心地位。內(nèi)地企業(yè)已成為香港股票市場的主要構(gòu)成者，截至2025年7月末，上市數(shù)量占上市公司總量的57%，市值合計(jì)占上市公司總市值的81%。

核心維度分析:（1）行業(yè)分布：以非必需消費(fèi)、電訊業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)及咨詢科技業(yè)為代表的“新經(jīng)濟(jì)行業(yè)”占比不斷提升；且相較于A股，港股行業(yè)集中度更高，新經(jīng)濟(jì)特征更鮮明。（2）市值結(jié)構(gòu)：港股市場市值結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出兩極分化特征，市場由數(shù)量龐大的小市值公司和少數(shù)龍頭公司共同構(gòu)成，總市值高度集中于頭部公司。從交易角度來看，與A股特征相反，港股市場交易活躍標(biāo)的高度集中于大盤股。（3）估值特征：港股市場的估值水平低于全球其他主要市場，呈現(xiàn)出鮮明的“低PB、低PE”的價(jià)值特征。從AH同時(shí)上市公司估值來看，港股相較A股存在顯著系統(tǒng)性估值折價(jià)。（4）股東回報(bào)特征：港股的股東回報(bào)具有一定吸引力，其股息率長期處于全球主要市場的前列。港股的“低估值、高股息”特征，近年來吸引了大量追求穩(wěn)定回報(bào)的資金，推動(dòng)了相關(guān)紅利策略指數(shù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。港股的回購制度相較于A股更為靈活高效，在市場深度調(diào)整期間，港股上市公司的回購意愿和力度高漲。

投資者結(jié)構(gòu)與邊際影響：港股的投資者結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷重要改變。一方面，以國際中介為代表的外資，其持倉規(guī)模和市場占比自20

21年高點(diǎn)持續(xù)回落，邊際影響力趨弱。另一方面，通過“港股通”南下的內(nèi)地資金，其持股規(guī)模、成交占比和市場影響力均在提升，已成為驅(qū)動(dòng)市場反彈、影響核心資產(chǎn)價(jià)格的重要邊際力量。南向資金的配置偏好也已從早期單一的金融股，轉(zhuǎn)向金融、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥“四輪驅(qū)動(dòng)”的多元化格局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：港股市場流動(dòng)性與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)；南向資金流向變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國際資本流動(dòng)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。1目錄CO

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S一、香港股票市場概覽：全球金融樞紐的定位與特點(diǎn)二、核心維度分析：行業(yè)、估值、市值及投資者回報(bào)三、投資者結(jié)構(gòu)剖析：行為偏好與邊際影響四、風(fēng)險(xiǎn)提示1.1

市場地位：全球資本市場的核心樞紐

香港交易所是全球領(lǐng)先的金融市場之一，其上市公司總市值穩(wěn)居全球前列。香港交易所的上市公司總市值在全球排名中位居前列，截至2024年底，港交所總市值超過4.5萬億美元，是全球第七大交易所。從上市公司數(shù)量來看，截至2024年底，港交所共有上市公司263

1只，數(shù)量適中?！笆兄蹈?、公司數(shù)量適中”的結(jié)構(gòu)，反映了港股市場聚集了大量規(guī)模龐大、具有一定影響力的龍頭企業(yè)，是全球資產(chǎn)配置中不可或缺的核心樞紐。主要交易所上市公司市值（億美元）主要交易所上市公司數(shù)量（家）3資料：

WFE，平安證券研究所;數(shù)據(jù)截至2024年12月31日1.2

市場結(jié)構(gòu)：主板占據(jù)絕對核心，創(chuàng)業(yè)板為輔

香港股票市場由主板和創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成，其中港股主板是香港資本市場的核心。港股主板制度設(shè)計(jì)旨在服務(wù)那些規(guī)模較大、發(fā)展成熟且具有穩(wěn)定盈利的公司。相較而言，港股創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)，旨在為處于發(fā)展早期、具有高增長潛力的中小型企業(yè)提供一個(gè)股票融資平臺，可被視為大型企業(yè)的“孵化器”。

香港資本市場由主板主導(dǎo)，其在上市公司數(shù)量和市值規(guī)模上均占據(jù)絕對核心地位。主板上市公司的數(shù)量在過去數(shù)十年間保持了穩(wěn)健的增長趨勢，而創(chuàng)業(yè)板的公司數(shù)量在經(jīng)歷早期增長后陷入停滯；市值層面，主板的絕對優(yōu)勢更為突出。截至2025年7月底，港股主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量分別為2337家和314家，上市公司總市值分別為44.82萬億港元和0.07萬億港元。港股上市公司數(shù)量（家）港股上市公司市值（萬億港元）4資料：

Wind，平安證券研究所;數(shù)據(jù)截至2025/07/311.3

主體構(gòu)成：內(nèi)地企業(yè)成為港股市場的基石與核心

內(nèi)地企業(yè)已成為香港股票市場的主要構(gòu)成者，其數(shù)量占比和市值占比均已占據(jù)主導(dǎo)地位。港股市場相對便捷的上市程序及開放的市場環(huán)境吸引了一些內(nèi)地企業(yè)在香港股票市場進(jìn)行融資，截至2025年7月底，在香港市場上市的H股公司共有393家、非H股內(nèi)地企業(yè)共11

18家，合計(jì)占香港上市公司總量的57%；從市值角度來看，截至2025年7月底，在香港市場上市的H股公司市值合計(jì)9.12萬億港元、非H股內(nèi)地企業(yè)市值合計(jì)27.10萬億港元，合計(jì)占香港上市公司總市值的81%。港股上市內(nèi)地公司數(shù)量（家）港股上市內(nèi)地公司總市值（萬億港元）資料：

Wind，平安證券研究所;數(shù)據(jù)截至2025/07/31。注：2024年以前香港交易所披露上市H股和上市紅籌股口徑數(shù)據(jù)；2024年以來披露口徑為上市H股和上市非H股內(nèi)地企業(yè)口徑，5二者合計(jì)為上市內(nèi)地企業(yè)總口徑。1.3

主體構(gòu)成：內(nèi)地企業(yè)成為港股市場的基石與核心

在港股主板市場，中資股占據(jù)了約80%的總市值，貢獻(xiàn)了約90%的成交量。分板塊來看，在作為市場核心的主板中，內(nèi)地上市公司的市值規(guī)模遠(yuǎn)超中國香港及海外公司市值的總和，是構(gòu)成主板價(jià)值的最核心部分，中資股總市值占主板總市值的比例自2024年以來基本在80%左右；相較于主板，中資股在創(chuàng)業(yè)板的總市值相對較小，但占創(chuàng)業(yè)板總市值的比例也穩(wěn)定在25%以上；截至2025年7月底，中資股在主板的總市值為36.2萬億港元，占主板總市值的比重為80.83%，在創(chuàng)業(yè)板的總市值為184億港元，占創(chuàng)業(yè)板總市值的27.91%。從市場成交來看，主板中中資股的成交量自2024年以來一直在85%以上，2025年以來更是維持90%以上的成交貢獻(xiàn)；創(chuàng)業(yè)板中，中資股的成交占比相對低，基本在10%-40%區(qū)間，2025年的成交占比明顯高于2024年。內(nèi)地企業(yè)在港股市場交易占比（%）內(nèi)地企業(yè)在港股市場市值變動(dòng)及占比6資料：

Wind，平安證券研究所;數(shù)據(jù)截至2025/07/31目錄CO

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S一、香港股票市場概覽：全球金融樞紐的定位與特點(diǎn)二、核心維度分析：行業(yè)、估值、市值及投資者回報(bào)三、投資者結(jié)構(gòu)剖析：行為偏好與邊際影響四、風(fēng)險(xiǎn)提示2.1行業(yè)分布：“新經(jīng)濟(jì)行業(yè)”占比不斷提升

伴隨新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司數(shù)量不斷增長、市值不斷提升，港股市場已完成了向新經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。我們將恒生行業(yè)一級分類中的非必需消費(fèi)、電訊業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)及咨詢科技業(yè)劃分為“新經(jīng)濟(jì)行業(yè)”，從上市公司數(shù)量來看，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的公司總數(shù)持續(xù)增長態(tài)勢，截至2025年8月15日共有11

73家，占全市場上市公司總數(shù)量的44%。市值層面，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)市值占比也呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢，于2020年首次突破50%，并持續(xù)維持在50%以上；截至2025年8月15日，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的占比為53.50%。由科技、新消費(fèi)和醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)構(gòu)成市場支柱行業(yè)的特征已成為港股市場的一張名片。港股上市公司行業(yè)分布（家）港股上市公司行業(yè)市值占比（%）資料：

Wind，平安證券研究所；截止日期2025/8/15。注：綜合國家統(tǒng)計(jì)局、香港交易所、恒生指數(shù)公司關(guān)于“新動(dòng)能”、“新經(jīng)濟(jì)”等概念闡述，此處我們將恒生行業(yè)一級分類中的非必8需消費(fèi)、電訊業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)及咨詢科技業(yè)劃分為“新經(jīng)濟(jì)行業(yè)”。2.1行業(yè)分布：相較于A股，新經(jīng)濟(jì)特征更鮮明，但行業(yè)集中度更高

與A股市場相比，港股行業(yè)格局在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域占比突出的特征更為明顯。

從行業(yè)（WIND一級行業(yè)）市值分布來看，由可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、通訊服務(wù)和信息技術(shù)構(gòu)成的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，在港股市場中的合計(jì)占比達(dá)53.17%。其中，信息技術(shù)行業(yè)占比為21.2%，可選消費(fèi)為18.7%，通訊服務(wù)和醫(yī)療保健分別占據(jù)了7.3%和6.0%。相比之下，A股市場四類行業(yè)的合計(jì)占比為36.49%，顯著低于港股。

港股市場的行業(yè)市值分布呈現(xiàn)出高度集中的特征，而A股市場行業(yè)結(jié)構(gòu)則更多元均衡。從申萬一級行業(yè)分類來看，港股的市值權(quán)重主要偏向于銀行和傳媒兩大行業(yè)，其占比分別高達(dá)15.2%和16.5%，前三大行業(yè)占比39%，前五大行業(yè)占比52%。相比之下，A股市場的行業(yè)分布則相對分散，前三大、前五大行業(yè)占比分別為29%和42%；銀行、非銀金融以及醫(yī)藥生物在A股和港股中均位列前五大行業(yè)，此外港股中傳媒和商貿(mào)零售行業(yè)排名靠前，A股中電子、電力設(shè)備占比靠前。A股與港股WIND行業(yè)分布對比A股與港股申萬行業(yè)分布對比資料：

Wind，平安證券研究所；截止日期2025/08/1592.1行業(yè)分布：科技領(lǐng)域巨頭效應(yīng)顯著，少數(shù)龍頭主導(dǎo)板塊市值科技領(lǐng)域Wind二級行業(yè)對比

港股的科技板塊呈現(xiàn)出典型的“巨頭主導(dǎo)”格局，與A股形成顯著差異。盡管A股在科技領(lǐng)域的上市公司數(shù)量上擁有絕對優(yōu)勢，但港股憑借少數(shù)幾家互聯(lián)網(wǎng)和通訊服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在軟件服務(wù)、電信服務(wù)等領(lǐng)域的總流通市值上反而超越A股。

從行業(yè)指數(shù)走勢來看，在2024年9月以來，港股的半導(dǎo)體和硬件設(shè)備細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)出比A股同類指數(shù)更強(qiáng)的向上動(dòng)能和更高的波動(dòng)彈性。A股和港股細(xì)分科技賽道指數(shù)走勢（%）科技領(lǐng)域Wind三級行業(yè)對比資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15。注：左下指數(shù)走勢圖使用指數(shù)為WIND二級行業(yè)指數(shù)和WIND香港二級行業(yè)指數(shù)；右側(cè)圖表使用8月15日港元兌人民幣中間價(jià)匯率0.91054。

102.1行業(yè)分布：醫(yī)藥領(lǐng)域A股體量優(yōu)勢明顯，港股聚焦創(chuàng)新

A股市場在醫(yī)療保健領(lǐng)域的廣度和深度上超過港股市場，港股市場在生物科技等細(xì)分領(lǐng)域匯集優(yōu)異公司。A股在醫(yī)療保健行業(yè)擁有更龐大的公司數(shù)量和市值體量。港股市場雖然整體規(guī)模較A股小，但在生物科技等細(xì)分賽道依然匯聚了一批重要的創(chuàng)新型公司。醫(yī)藥領(lǐng)域Wind二級行業(yè)對比

從行業(yè)指數(shù)走勢來看，在2024年9月以來，港股的醫(yī)藥生物行業(yè)表現(xiàn)出比A股同類指數(shù)更強(qiáng)的向上動(dòng)能，924以來港股生物科技、生命科學(xué)工具與服務(wù)、制藥細(xì)分賽道的指數(shù)收益率分別為190%、144%和89%。A股和港股細(xì)分醫(yī)藥賽道指數(shù)走勢（%）醫(yī)藥領(lǐng)域Wind三級行業(yè)對比資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15。注：左下指數(shù)走勢圖使用指數(shù)為WIND三級行業(yè)指數(shù)和WIND香港三級行業(yè)指數(shù)；右側(cè)圖表使用8月15日港元兌人民幣中間價(jià)匯率0.91054。112.1行業(yè)分布：可選消費(fèi)領(lǐng)域聚焦新消費(fèi)業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)平臺優(yōu)勢突出

港股與A股的可選消費(fèi)行業(yè)細(xì)分賽道分布呈現(xiàn)出較明顯差異。A股可選消費(fèi)板塊主要由汽車與零配件、家電這兩大板塊所支撐，其上市公司數(shù)量和市值體量遠(yuǎn)超港股。相比之下，港股市場市值則主要集中于由互聯(lián)網(wǎng)電商平臺構(gòu)成的“多品類零售”賽道。可選消費(fèi)領(lǐng)域Wind二級行業(yè)對比

從行業(yè)指數(shù)的走勢來看，在2024年9月以來，港股的可選消費(fèi)行業(yè)在部分細(xì)分賽道上表現(xiàn)出比A股同類指數(shù)更強(qiáng)的向上動(dòng)能，924以來港股休閑用品和酒店、餐飲與休閑賽道的指數(shù)收益率分別為433%和138%。A股和港股細(xì)分可選消費(fèi)賽道指數(shù)走勢（%）可選消費(fèi)領(lǐng)域Wind三級行業(yè)對比資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15。注：左下指數(shù)走勢圖使用指數(shù)為WIND三級行業(yè)指數(shù)和WIND香港三級行業(yè)指數(shù)；右側(cè)圖表使用8月15日港元兌人民幣中間價(jià)匯率0.91054。122.1行業(yè)分布：港股金融領(lǐng)域細(xì)分賽道更加豐富，公司數(shù)量更多金融領(lǐng)域Wind二級行業(yè)對比

港股金融領(lǐng)域賽道更豐富，A股公司數(shù)量少但體量大。A股金融板塊公司數(shù)量較港股更少，但總市值更高，呈現(xiàn)“少而巨”的特點(diǎn)；相比之下，港股金融領(lǐng)域的細(xì)分賽道更豐富，公司數(shù)量更多，呈現(xiàn)“多而散”的格局。

從行業(yè)指數(shù)的走勢來看，在2024年9月以來，港股的銀行和非銀金融賽道均表現(xiàn)出比A股同類指數(shù)更強(qiáng)的向上動(dòng)能，924以來銀行和非銀金融的指數(shù)收益率分別為49%和124%。A股和港股細(xì)分金融賽道指數(shù)走勢（%）金融領(lǐng)域Wind三級行業(yè)對比資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15。注：左下指數(shù)走勢圖使用指數(shù)為WIND二級行業(yè)指數(shù)和WIND香港二級行業(yè)指數(shù)；右側(cè)圖表使用8月15日港元兌人民幣中間價(jià)匯率0.91054。

132.2市值結(jié)構(gòu)：兩極分化明顯，市值高度集中于頭部

港股市場市值結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出兩極分化特征，市場由數(shù)量龐大的小市值公司和少數(shù)龍頭公司共同構(gòu)成，總市值高度集中于頭部公司。港股市場中存在著大量的低市值公司，0-20億市值區(qū)間，數(shù)量為1833家，數(shù)量占比達(dá)69.43%，然而它們合計(jì)貢獻(xiàn)的市值占比卻相對有限，僅為1.80%。相反，市值超過5000億港元的少數(shù)超級龍頭企業(yè)，它們以極少的公司數(shù)量占據(jù)了整個(gè)市場47.37%的總市值。這種特征深刻地揭示了港股市場雖然公司數(shù)量眾多、類型多元，但主要由一小批頭部巨型企業(yè)所主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。港股和A股公司流通市值結(jié)構(gòu)對比（橫軸單位：億元）資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15142.2市值分布：與A股特征相反，港股市場交易活躍標(biāo)的高度集中于大盤股

港股與A股市場的主要交易額都呈現(xiàn)出向頭部巨型企業(yè)集中的趨勢。兩地市場過去一年日均成交額中位數(shù)最高的板塊，均為市值超過5000億的巨型龍頭企業(yè)。從結(jié)構(gòu)上來看，港股和A股市場的日均成交額均與其市值規(guī)模正相關(guān)，市值越大、日均成交額越大；差異在于，A股市場的日均成交額隨市值的下降相對平緩，而港股市場中，市值低于5000億元的公司的日均成交額便有較大幅的下滑。

港股與A股市場的日均換手率呈現(xiàn)出不同的變化特征。A股市場的換手率在小市值公司中達(dá)到頂峰，0-20億市值區(qū)間的日均換手率達(dá)4.83，體現(xiàn)了市場對小盤股的較高交易熱情；與此相反，港股市場的換手率在小市值公司中幾乎為零，流動(dòng)性十分有限，隨著市值的增長，換手率穩(wěn)步抬升，并在市值介于2000億至5000億的大型龍頭企業(yè)區(qū)間內(nèi)，達(dá)到5.97的峰值。這一結(jié)構(gòu)性的反差，說明了A股市場的流動(dòng)性更偏好小盤股，而港股市場的流動(dòng)性則高度集中于其成熟的大中型龍頭公司。不同流通市值的A股和港股公司過去一年日均成交額中位數(shù)（億元）不同流通市值的A股和港股公司過去一年日均換手率中位數(shù)（%）資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15152.3估值特征：在全球市場中整體估值處于相對低位

從全球橫向?qū)Ρ葋砜?，港股市場的估值水平低于全球其他主要市場，呈現(xiàn)出鮮明的“低PB、低PE”的價(jià)值特征。截至2025年8月15日，恒生指數(shù)的市凈率僅為1.2倍，市盈率僅為11.52倍；恒生中國企業(yè)指數(shù)的市凈率為1.09倍，市盈率為10.43倍；不僅低于A股核心指數(shù)滬深300、上證指數(shù)，更遠(yuǎn)低于標(biāo)普500、日經(jīng)225等發(fā)達(dá)市場指數(shù)，處于全球主要市場的較低水平。全部不同股票市場指數(shù)估值水平對比（倍）全球主要指數(shù)2015年以來的PE走勢對比（倍）市盈率市凈率當(dāng)前值

過去十年分位點(diǎn)（%）

當(dāng)前值

過去十年分位點(diǎn)（%）滬深300上證指數(shù)恒生指數(shù)13.4615.8811.5275.0186.9975.1188.9087.3568.8850.8666.6365.191.421.451.201.095.271.982.052.082.1242.4552.7880.5281.7499.6094.7799.2199.9695.66恒生中國企業(yè)指數(shù)

10.43標(biāo)普500英國富時(shí)100法國CAC40德國DAX28.5619.9618.2619.2119.93日經(jīng)225資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15162.3估值特征：與A股存在顯著系統(tǒng)性估值折價(jià)

A股市場相對港股市場普遍存在顯著的估值溢價(jià)，溢價(jià)均值在55%。絕大多數(shù)同時(shí)在兩地上市的公司，其A股價(jià)格均高于H股，且溢價(jià)幅度主要集中在20%以上較高區(qū)間。截至2025年8月15日，AH溢價(jià)率為負(fù)的公司僅有6家，在0-20%、20-50%、50-100%以及100%以上區(qū)間的公司數(shù)量分別為30家、54家、44家和26家，位于20%-100%區(qū)間的公司數(shù)合計(jì)占據(jù)了總數(shù)的61.25%。AH溢價(jià)區(qū)間數(shù)量分布（家）資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15172.3

估值特征：成長性行業(yè)折價(jià)顯著，傳統(tǒng)行業(yè)與A股趨同

從港股自身的行業(yè)估值水平來看，輕工制造、電子行業(yè)的PE水平相對較高，石油石化、銀行、煤炭、建筑裝飾等行業(yè)的PE相對較低；

相較于A股，港股在多數(shù)行業(yè)估值水平相對更低。港股在高端制造、TMT等行業(yè)估值較A股相對更低，如、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)行業(yè)的A股與港股估值之比為2.51、2.25和1.90；相比之下，在銀行、煤炭、石油石化等傳統(tǒng)價(jià)值型行業(yè)，兩地市場的估值差距較小。A股和港股行業(yè)PE對比(倍)港股行業(yè)PE(倍)板塊SW綜合SW商貿(mào)零售SWSW機(jī)械設(shè)備SW環(huán)保SW計(jì)算機(jī)SW農(nóng)林牧漁SW社會(huì)服務(wù)SW通信A股港股5.81A股/港股7.682.882.512.251.961.901.861.561.521.501.461.431.411.341.331.291.241.211.131.101.071.021.010.970.900.890.890.870.720.710.2744.6329.2574.2731.3521.5257.7418.9536.0722.2512.0325.7017.3821.009.0024.8213.5629.7637.0211.0522.6131.3853.1219.4324.697.2210.1729.6113.9510.9830.3310.1923.1414.628.0217.6312.1714.926.7418.6210.5124.0030.509.7720.5929.3551.9219.1725.428.04港股9080706050403020100SW煤炭SW基礎(chǔ)化工SW公用事業(yè)SW有色金屬SW建筑裝飾SW汽車SW交通運(yùn)輸SW傳媒SW美容護(hù)理SW石油石化SW建筑材料SW醫(yī)藥生物SW電子SW紡織服飾SW鋼鐵SW銀行SW電力設(shè)備SW非銀金融SW家用電器SW房地產(chǎn)SW食品飲料SW輕工制造27.7814.5315.0531.5520.3623.1031.1416.3617.2443.8228.5285.01資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15。注：行業(yè)PE的計(jì)算方法為整體法，TTM-剔除負(fù)值。182.3估值特征：小盤股估值折價(jià)明顯，大盤股估值更高

港股大市值企業(yè)估值相對更高，A股小市值企業(yè)估值更高。統(tǒng)計(jì)A股和H股各市值區(qū)間平均市盈率PE（去除市盈率為負(fù)值的企業(yè)），可以看到A股中小市值企業(yè)的市盈率更高，在0-20億人民幣市值區(qū)間，港股PE中位數(shù)為11.98，而A股PE中位數(shù)為66.75，為港股的5.57倍。隨著市值的增長，A股的市盈率水平呈現(xiàn)下降趨勢，而港股的估值則逐漸抬升；在5000億以上的大市值區(qū)間，港股的市盈率維14.84倍，高于A股的11.67倍。從市凈率表現(xiàn)來看，港股在500億以下的小市值區(qū)間，PB水平明顯更低；500-2000億元市值區(qū)間內(nèi)，A股和港股的PB水平接近；2000億-5000億區(qū)間內(nèi)A股PB較高，5000億以上的大市值區(qū)間，港股的PB更高。A股和港股不同市值區(qū)間市盈率對比（倍）A股和港股不同市值區(qū)間市凈率對比（倍）資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/8/15192.4股東回報(bào)特征：市場化分紅機(jī)制，股息率回報(bào)豐厚

港股與A股在分紅制度上理念不同，港股更崇尚市場化的股東自治，而A股則帶有一定的監(jiān)管引導(dǎo)和約束。港股市場沒有強(qiáng)制分紅規(guī)定，分紅決策完全由公司根據(jù)自身經(jīng)營狀況和發(fā)展需要決定，但在成熟的機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)下，穩(wěn)定的分紅派息已成為市場共識。

港股的股東回報(bào)具有一定吸引力，其股息率長期處于全球主要市場的前列。自2020年以來，恒生指數(shù)的股息率持續(xù)穩(wěn)定在3%-5%的高位區(qū)間，不僅高于美、日市場，也普遍優(yōu)于A股的滬深300指數(shù)，體現(xiàn)了其成分股穩(wěn)定的盈利能力和成熟的回報(bào)文化。A股和港股分紅制度全球主要股票指數(shù)股息率走勢（%）A股港股“市場化與自愿性”。分紅與否及分紅多少，是公司董事會(huì)和股東大會(huì)的商業(yè)決策，監(jiān)管不作硬性干預(yù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過明確的規(guī)則引導(dǎo)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，以保障中小投資者回報(bào)。核心監(jiān)管理念有明確的“軟性”及“硬性”要求。1.引導(dǎo)性要求：證監(jiān)會(huì)指引鼓勵(lì)成熟期公司分紅比例不低于40%或80%。2.

強(qiáng)制性掛鉤：對符合分紅條件但連續(xù)多年不分紅或分紅比例偏低的公司，將被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示（ST），并限制其再融資。具體分紅要求無量化要求資料：中國證監(jiān)會(huì)、香港交易所，Wind，平安證券研究所；截至日期2025/08/15202.4股東回報(bào)特征：分紅總額穩(wěn)步增長，高股息策略具有投資價(jià)值

港股市場的年度現(xiàn)金分紅總額展現(xiàn)出高度穩(wěn)定且持續(xù)增長的良好態(tài)勢。在過去十年間，港股的年度分紅總額穩(wěn)步從2015年的不足7000億港元增長至2024年的1.2萬億港元以上，長期保持平穩(wěn)增長。相比之下，A股的分紅總額雖然近年來規(guī)模更大，但年度間的波動(dòng)性也相對更高。

港股的“低估值、高股息”特征，近年來吸引了大量追求穩(wěn)定回報(bào)的資金，推動(dòng)了相關(guān)紅利策略指數(shù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。自2024年以來，港股通高股息指數(shù)走出了一輪陡峭的上漲行情，其漲幅一度超越同樣表現(xiàn)強(qiáng)勢的中證紅利指數(shù)，顯示出市場對這類資產(chǎn)的強(qiáng)烈配置需求。A股和港股年度現(xiàn)金分紅（億元）及股息率水平A股和港股紅利指數(shù)走勢對比資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/08/15。注：指數(shù)點(diǎn)位以2014/12/31為1進(jìn)行處理。212.4股東回報(bào)特征：回購制度靈活高效，回購規(guī)模屢創(chuàng)新高

港股的回購制度相較于A股更為靈活高效，被上市公司廣泛用作一種常態(tài)化的市值管理和股東回報(bào)工具。港股“一次授權(quán)，分批執(zhí)行”的機(jī)制，使得公司董事會(huì)能根據(jù)市場情況快速做出回購決策，流程遠(yuǎn)比A股簡化，體現(xiàn)了其市場化和便利性的特點(diǎn)。

港股上市公司的回購行為較為活躍，尤其在市場深度調(diào)整期間，回購意愿和力度高漲。自2022年市場下行以來，參與回購的公司家數(shù)和年度回購總金額均創(chuàng)出歷史新高，2024年回購總額超過2600億港元，彰顯了上市公司對自身價(jià)值的認(rèn)可和維護(hù)股東利益的決心。港股市場2015年以來回購情況A股和港股回購制度對比A股港股監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來大力鼓勵(lì)回購，并核心監(jiān)

將其視為維護(hù)市場穩(wěn)定、提振投資

原則允許，例外禁止。給予上市公司充管理念

者信心和提升投資價(jià)值的重要工具，分的資本管理靈活性。帶有較強(qiáng)的政策引導(dǎo)性?！耙淮问跈?quán)，分批執(zhí)行”，流程高效。流程相對復(fù)雜。通常需要董事會(huì)制

通常在年度股東大會(huì)上，由股東授予董定詳細(xì)方案，再提交股東大會(huì)審議

事會(huì)一個(gè)一般性的回購授權(quán)，董事會(huì)即通過后方可實(shí)施，決策鏈條較長

可在授權(quán)期內(nèi)根據(jù)市場情況靈活決策執(zhí)行，無需每次都開股東大會(huì)?；刭徚鞒陶咧?/p>

降低觸發(fā)門檻、取消禁止窗口期等

引入庫存股和自動(dòng)化回購等新機(jī)制提高度措施提高回購的便利度回購的便利度資料：國務(wù)院、中國證監(jiān)會(huì)，香港交易所，Wind，平安證券研究所；截至日期2025/08/15222.4股東回報(bào)特征：回購因子2025年以來超額收益明顯中證香港回購指數(shù)VS中證香港

300

指數(shù)

股份回購作為篩選優(yōu)質(zhì)公司的財(cái)務(wù)信號之一，在港股和A股市場均能階段性創(chuàng)造超額收益。對比各市場的回購指數(shù)與寬基指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，無論是在A股、港股通還是整體港股市場，回購指數(shù)能夠階段性的跑贏市場基準(zhǔn)指數(shù)。

“回購因子”2025年以來在港股市場中表現(xiàn)較為優(yōu)異，中證港股通回購指數(shù)和中證香港回購指數(shù)相對其基準(zhǔn)的超額收益持續(xù)抬升。中證回購指數(shù)VS

中證全指中證港股通回購指數(shù)VS中證港股通綜合指數(shù)資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/08/1523目錄CO

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S一、香港股票市場概覽：全球金融樞紐的定位與特點(diǎn)二、核心維度分析：行業(yè)、估值、市值及投資者回報(bào)三、投資者結(jié)構(gòu)剖析：行為偏好與邊際影響四、風(fēng)險(xiǎn)提示3.1投資者結(jié)構(gòu)：資金

廣泛，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)

香港證券市場具有高度國際化和機(jī)構(gòu)化的投資者結(jié)構(gòu)，其參與者遍布全球且以專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)。從交易貢獻(xiàn)來看，外地投資者的合計(jì)占比高達(dá)41%，是市場的重要組成部分。在所有參與者中，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者（含本地及外地）合計(jì)貢獻(xiàn)了57%的交易額，占據(jù)主導(dǎo)地位；交易所參與者自身的交易占比為28%，是重要構(gòu)成部分。從外資別貢獻(xiàn)了48%、24%和23%的交易額。來看，其地理分布多元，來自亞洲、歐洲和美國的資本分香港市場投資者結(jié)構(gòu)-按投資者類別劃分外地投資者交易結(jié)構(gòu)-按地劃分資料：平安證券研究所，港交所《現(xiàn)貨市場交易研究調(diào)查2020》；截至日期

2020/12/31253.1投資者結(jié)構(gòu)：國際中介持倉占比不斷下降，港股通占比提升顯著

港股市場的投資者持倉近年來呈現(xiàn)出顯著的內(nèi)部分化趨勢，港股通持倉市值占比不斷提升。從港股中介機(jī)構(gòu)的持倉情況來看，2021年以來，隨著港股市場進(jìn)入調(diào)整，國際中介機(jī)構(gòu)的持倉港股的數(shù)量持續(xù)下降，國際資金整體呈現(xiàn)長期流出態(tài)勢；香港本地中介機(jī)構(gòu)與中資中介機(jī)構(gòu)的持倉數(shù)量整體維持穩(wěn)定；港股通的持倉數(shù)量在波動(dòng)的行情中始終表現(xiàn)出持續(xù)增長態(tài)勢，尤其是2024年下半年以來，持倉數(shù)量大幅抬升。伴隨持倉數(shù)量的變動(dòng)，香港市場中介機(jī)構(gòu)的持股市值格局也發(fā)生了較大變化，2021年以來，港股通持股市值占比不斷提升，截至2024年末，港股通持股市值首次超過中資中介機(jī)構(gòu)，達(dá)3.58萬億港元，持股市值占比達(dá)到10.14%，相較2021年末的5.28%提升幅度較高。截至2025年7月末，港股通持股市值占比已達(dá)到12.29%。港股市場中介機(jī)構(gòu)持股數(shù)量變動(dòng)（億股）香港市場中介機(jī)構(gòu)持股市值結(jié)構(gòu)（%）資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/08/15資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/07/31。注：持股市值按照持股數(shù)量*收盤價(jià)計(jì)算。263.2南向資金：港股通標(biāo)的不斷擴(kuò)容，可供投資標(biāo)的不斷豐富

港股通標(biāo)的股票的篩選遵循一套以“指數(shù)為主、A+H股為輔”的納入標(biāo)準(zhǔn)，并設(shè)有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)排除機(jī)制。其核心基礎(chǔ)是恒生綜合指數(shù)的成份股，其中大型股和中型股可直接入選，而小型股則需滿足過去12個(gè)月平均月末市值不低于50億港元的額外門檻。此外，所有A+

H股公司的H股也被自動(dòng)納入范圍，構(gòu)成了標(biāo)的池的重要補(bǔ)充。

港股通合資格標(biāo)的范圍在過去十年間經(jīng)歷了數(shù)次擴(kuò)容，其覆蓋的股票數(shù)量呈現(xiàn)出階梯式上升的總體趨勢。近兩年，數(shù)量穩(wěn)定在550只左右；截至當(dāng)前，港股通投資標(biāo)的為553只。這反映了互聯(lián)互通機(jī)制下，可供內(nèi)地投資者選擇的港股資產(chǎn)池不斷豐富和深化。港股通標(biāo)的數(shù)量（只）港股通篩選標(biāo)準(zhǔn)具體標(biāo)準(zhǔn)類型額外要求1.恒生綜合大型指數(shù)的成分無額外市值或上市時(shí)間要求2.股恒生綜合中型指數(shù)的成分股指數(shù)成分股考察日前12個(gè)月平均月末市值不低于50億港元港

股

通篩選標(biāo)準(zhǔn)恒生綜合小型指數(shù)的成分股排除對應(yīng)A股被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示（ST或者*ST）或者處于退市整理期的股票在內(nèi)地交易所上市A股的公司對應(yīng)的在香港上市的H股A+H股資料：上海證券交易所，深圳證券交易所，平安證券研究所27資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/08/153.2南向資金：資金持續(xù)流入，持倉規(guī)模穩(wěn)定抬升

南向資金流入港股市場的規(guī)模在過去近十年間實(shí)現(xiàn)了持續(xù)且不斷加速的增長，其作為港股市場最重要增量資金的地位愈發(fā)凸顯。自2015年滬港通開通以來，南向資金累計(jì)凈流入的規(guī)模逐年攀升。截至2025年8月，南向資金的累計(jì)凈流入總額已達(dá)4.60萬億元。南向資金較大的存量規(guī)模和持續(xù)的流入勢頭，已成為影響港股市場流動(dòng)性格局和核心資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)鍵力量。

港股通在港股市場的持倉規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)深化的增長趨勢。從持倉市值來看，港股通持倉總規(guī)模在2018年底不足1萬億港元，在2021年增長至階段性高點(diǎn)；在2022-2023年的市場波動(dòng)中，港股通持股市值并未發(fā)生較大變動(dòng)；2024年以來，持倉規(guī)?？焖贁U(kuò)張，截至2025年7月末港股通持股市值已超過5.5萬億港元，占港股總市值的比例達(dá)到12.3%。港股通持股市值（億港元）及占比南向資金累計(jì)凈流入（億港元）資料：

Wind，平安證券研究所；截止日期2025/08/08資料：

Wind，平安證券研究所；截至日期2025/07/31283.2南向資金：港股通今年以來成交占比近50%，與市場走勢顯著正相關(guān)

內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通機(jī)制下的港股通成交金額持續(xù)增長，占港交所總成交金額的比重逐年提升，已成為香港證券市場流動(dòng)性的重要組成部分。港股通的年度成交總額從2015年的不足8000億港元，在2020年實(shí)現(xiàn)顯著增長并突破5萬億港元，在2021年達(dá)到階段性高點(diǎn)的9.3萬億港元；在經(jīng)歷階段性調(diào)整后，2024年起快速增長，截至2025年8月8日，今年成交額已達(dá)16.72萬億港元。港股通成交額占香港市場總成交額的比重也呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，由2015年的3.0%穩(wěn)步提升，今年以來港股通成交占比已達(dá)到48.3%，港股通交易已成為香港證券市場流動(dòng)性的重要組成部分，其市場影響力日益增強(qiáng)。港股通日度成交及累計(jì)成交（億元）港股通成交額占比與市場走勢港股通成交額（億港元）及占比資料：

Wind，平安證券研究所；截止日期2025/08/08。注：指數(shù)點(diǎn)位按照2024年底數(shù)值進(jìn)行歸一化處理。293.2

南向資金行業(yè)結(jié)構(gòu)：從單一的金融業(yè)向“1+3”多元核心行業(yè)資產(chǎn)布局

港股通持股市值持續(xù)提升的同時(shí)，其行業(yè)配置也經(jīng)歷了從“金融地產(chǎn)”的單一集中向“金融、資訊科技、非必需消費(fèi)、醫(yī)療保健”等行業(yè)的多元化配置的優(yōu)化過程。2018年到2019年的早期階段，金融業(yè)占據(jù)了絕對的主導(dǎo)地位，其持倉市值占南向資金總持倉接近50%。自2020年起，行業(yè)配置開始出現(xiàn)顯著變化，資訊科技、醫(yī)療保健板塊的持倉規(guī)模迅速增長，非必須消費(fèi)也保持著較高的配置比例，“1+3”的多元化格局逐步展開。2024年以來，行業(yè)集中的新趨勢愈發(fā)明顯。截至2025年8月15日，金融板塊的持倉市值升至1.46萬億港元，占比25.1%;與此同時(shí)，資訊科技、非必需消費(fèi)、醫(yī)療保健的持倉規(guī)模加速攀升，分別達(dá)1.14萬億港元、0.89萬億港元和0.63萬億港元，占比分別為19.6%、15.2%和10.9%。這反映了內(nèi)地資金對成長和新經(jīng)濟(jì)屬性的核心資產(chǎn)的戰(zhàn)略性偏好。港股通持股行業(yè)分布（億港元）當(dāng)前港股通持股市值行業(yè)分布（億港元）資料：Wind，平安證券研究所；截至日期

2025/08/15303.2南向資金行業(yè)結(jié)構(gòu)：從單一的金融業(yè)向“1+3”多元核心行業(yè)資產(chǎn)布局

南向資金的流入規(guī)模在過去數(shù)年間持續(xù)擴(kuò)張，其行業(yè)配置的結(jié)構(gòu)也清晰地展現(xiàn)了內(nèi)地資金從早期集中持有金融資產(chǎn)，到如今新經(jīng)濟(jì)板塊的戰(zhàn)略配置轉(zhuǎn)型。在2017至2019年，金融業(yè)是吸納南向資金的主要板塊，其年度資金凈流入一度占到凈流入總額的半數(shù)以上。2020年以來，行業(yè)分布開始出現(xiàn)顯著變化，資訊科技業(yè)、能源、醫(yī)療保健和非必需性消費(fèi)等行業(yè)也有較大的資金凈流入。今年以來，南向資金在銀行、可選消費(fèi)零售行業(yè)的資金流入已超過2000億元，在醫(yī)藥生物、非銀金融行業(yè)的資金流入已超過1000億元，在軟件服務(wù)行業(yè)的資金流入已超過500億元