2025年CFA一級(jí)考試真題解析考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______考生姓名：__________考試日期：__________一、根據(jù)以下場(chǎng)景，判斷該行為是否符合道德原則（請(qǐng)回答“是”或“否”）1.Aninvestmentmanagerlearnsthataportfolio'slargeststockholdingissecretandnotpubliclydisclosed.Themanagerknowsthisinformationmaysignificantlyimpactthestock'spriceifrevealed.Themanagerdecidestosellthestockimmediatelytoavoidpotentiallegaltrouble,withoutinformingtheportfolioowner.2.ACFAcharterholderisinvitedbyaformeremployertoprovideinvestmentadviceinexchangeforafee.Thecharterholderknowstheemployeriscurrentlyengaginginalegaldisputewithanothercompany,andtheadviceprovidedcouldpotentiallybeusedagainsttheemployerinthelawsuit.Thecharterholderacceptstheengagement.3.ALevelIcandidateispreparingfortheupcomingexam.Thecandidatefindsastudyguidethatwasusedbyapreviouscandidatewhopassedtheexam.Theguidecontainsdetailednotesandinsightsnotfoundintheofficialcurriculum.Thecandidatedecidestousethisunauthorizedmaterialastheirprimarystudyresource.4.Duringaconference,aportfoliomanagermakesapositivecommentaboutaspecificcompany'sstockperformance.Theportfoliomanagerownsasignificantamountofthecompany'sstockthroughapersonalaccount.Theportfoliomanagerdoesnotdisclosetheirsignificantholdingstotheaudience.5.Ananalystisconductingareviewofacompany'sfinancialstatements.Theanalystdiscoversanaccountingestimatethat,ifrevised,wouldsignificantlyimpactthecompany'sreportedearnings.Thecompany'smanagementisawareoftheissuebutrequeststheanalystnottoraisetheconcernpublicly,citingpotentialnegativeimpactonthecompany'sstockprice.Theanalystagreestoremainsilent.二、假設(shè)某投資組合包含兩種資產(chǎn)，資產(chǎn)A的預(yù)期收益率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；資產(chǎn)B的預(yù)期收益率為8%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%。該投資組合中，資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的投資比例分別為60%和40%，請(qǐng)問(wèn)該投資組合的預(yù)期收益率是多少？三、某公司剛剛宣布派發(fā)每股1.50美元的股利。假設(shè)該股利預(yù)計(jì)將以每年5%的速率增長(zhǎng)。如果投資者要求的收益率為10%，請(qǐng)問(wèn)該公司股票的價(jià)值是多少？四、根據(jù)以下信息，計(jì)算該股票的市盈率（P/ERatio）：*當(dāng)前股票價(jià)格：$45*每股收益（EPS）：$1.80五、解釋“道德風(fēng)險(xiǎn)”的概念，并舉例說(shuō)明在投資環(huán)境中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。六、比較并說(shuō)明有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式（弱式、半強(qiáng)式、強(qiáng)式），并舉例說(shuō)明每種形式下股價(jià)是否能反映所有可獲得的信息。七、假設(shè)某公司股票的當(dāng)前價(jià)格為$50。該公司宣布將在一年后以每股$55的價(jià)格回購(gòu)100萬(wàn)股股票。請(qǐng)問(wèn)該股票的當(dāng)前內(nèi)在價(jià)值（根據(jù)回購(gòu)權(quán)）是多少？八、簡(jiǎn)述三種主要的股利政策，并分析每種政策的優(yōu)缺點(diǎn)。九、解釋什么是“久期”，并說(shuō)明久期如何幫助投資者衡量債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感度。十、比較并說(shuō)明以下兩種債券的風(fēng)險(xiǎn)特征：*息票債券（CouponBond）*零息債券（Zero-CouponBond）十一、某公司最近報(bào)告了以下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：百萬(wàn)美元）：*營(yíng)業(yè)收入：500*營(yíng)業(yè)成本：300*息稅前利潤(rùn)（EBIT）：150*利息費(fèi)用：30*稅前利潤(rùn)：120*所得稅（稅率25%）：30*凈利潤(rùn)：90請(qǐng)計(jì)算該公司的以下財(cái)務(wù)比率：1.毛利率2.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率）3.凈利潤(rùn)率4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（假設(shè)總資產(chǎn)為800百萬(wàn)美元）十二、解釋“權(quán)變審計(jì)”（ContingentAudit）的概念，并說(shuō)明其在財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)中的作用。十三、比較并說(shuō)明普通股（CommonStock）和優(yōu)先股（PreferredStock）的主要區(qū)別。十四、什么是“市場(chǎng)有效性”？請(qǐng)解釋有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis,EMH）的核心觀點(diǎn)，并分析其在投資實(shí)踐中的意義。十五、某分析師正在研究一家公司的資本結(jié)構(gòu)。該公司目前有面值為1,000美元的債券，票面利率為8%，每年付息一次，剩余期限為5年。該公司普通股的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為每股40美元，最近一次支付的股利為每股2美元，預(yù)計(jì)股利將每年增長(zhǎng)6%。該公司適用的所得稅稅率為30%。請(qǐng)計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本（WACC），假設(shè)該公司沒(méi)有優(yōu)先股。十六、解釋“可轉(zhuǎn)換債券”（ConvertibleBond）的概念，并說(shuō)明其對(duì)發(fā)行人和投資者的潛在利弊。十七、比較并說(shuō)明以下兩種公司估值方法的主要特點(diǎn)：*基于現(xiàn)金流的估值方法（例如，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法）*基于權(quán)益的估值方法（例如，市盈率法）十八、什么是“財(cái)務(wù)報(bào)表分析”？請(qǐng)列舉三種主要的財(cái)務(wù)報(bào)表分析工具，并簡(jiǎn)要說(shuō)明每種工具的作用。十九、解釋“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量”（OperatingCashFlow,OCF）的概念，并說(shuō)明其與凈利潤(rùn)（NetIncome）之間的關(guān)系。二十、某投資者購(gòu)買(mǎi)了一只期限為3年的零息債券，面值為1,000美元，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為850美元。請(qǐng)問(wèn)該債券的年化收益率（YieldtoMaturity,YTM）是多少？試卷答案一、1.否2.否3.否4.否5.否二、9.6%或0.096解析思路：投資組合預(yù)期收益率=(資產(chǎn)A投資比例*資產(chǎn)A預(yù)期收益率)+(資產(chǎn)B投資比例*資產(chǎn)B預(yù)期收益率)=(0.60*12%)+(0.40*8%)=7.2%+3.2%=10.4%或0.104。三、$31.25解析思路：使用戈登增長(zhǎng)模型（GordonGrowthModel）。股票價(jià)值=最近股利*(1+股利增長(zhǎng)率)/(要求收益率-股利增長(zhǎng)率)=$1.50*(1+5%)/(10%-5%)=$1.575/0.05=$31.50。四、2.5解析思路：市盈率=當(dāng)前股票價(jià)格/每股收益=$45/$1.80=25。五、道德風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，一方利用信息優(yōu)勢(shì)損害另一方利益的行為。在投資環(huán)境中，例如，基金經(jīng)理可能為了追求更高的短期業(yè)績(jī)而進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，即使這不符合投資者的長(zhǎng)期利益；或者分析師可能因?yàn)槭艿焦竟P(guān)部門(mén)的影響而發(fā)布不客觀的研報(bào)。解析思路：本題要求解釋核心概念并舉例。首先定義道德風(fēng)險(xiǎn)，然后明確其在投資領(lǐng)域的具體表現(xiàn)形式，并給出實(shí)例。六、弱式有效市場(chǎng)：股價(jià)反映歷史價(jià)格和交易量信息，技術(shù)分析無(wú)效。股價(jià)不能反映所有可獲得的信息。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：股價(jià)反映歷史價(jià)格、交易量、公開(kāi)財(cái)務(wù)信息等?；痉治鰺o(wú)效。股價(jià)能反映所有公開(kāi)可獲得的信息。強(qiáng)式有效市場(chǎng)：股價(jià)反映所有公開(kāi)和內(nèi)部信息。所有投資策略無(wú)效。股價(jià)能反映所有可獲得的信息。解析思路：本題要求比較三種有效市場(chǎng)形式。需清晰列出每種形式下市場(chǎng)效率的界定、股價(jià)能反映的信息類(lèi)型以及相應(yīng)的市場(chǎng)后果。七、$50或500百萬(wàn)美元解析思路：計(jì)算回購(gòu)權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值=(預(yù)計(jì)回購(gòu)價(jià)格-當(dāng)前價(jià)格)*股票數(shù)量=($55-$50)*100萬(wàn)=$5*100萬(wàn)=$500萬(wàn)?；蛘撸绻豢紤]每股，則為$55-$50=$5。題目要求“內(nèi)在價(jià)值”，通常指總價(jià)值，故為$500萬(wàn)。八、剩余股利政策：優(yōu)先滿(mǎn)足投資需求，剩余利潤(rùn)用于派發(fā)股利。優(yōu)點(diǎn)：符合信號(hào)傳遞理論，利于長(zhǎng)期增長(zhǎng)；缺點(diǎn)：股利不穩(wěn)定，股東難以預(yù)測(cè)。固定股利支付率政策：按固定比例支付股利。優(yōu)點(diǎn)：股利與盈利掛鉤，穩(wěn)定；缺點(diǎn)：盈利波動(dòng)導(dǎo)致股利波動(dòng)，可能影響股價(jià)。固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策：設(shè)定固定股利或按固定速率增長(zhǎng)。優(yōu)點(diǎn)：提供穩(wěn)定預(yù)期，增強(qiáng)股東信心；缺點(diǎn)：可能犧牲投資機(jī)會(huì)。解析思路：本題要求列舉并分析三種政策。需分別介紹每種政策的操作方式、理論依據(jù)以及帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。九、久期是衡量債券價(jià)格對(duì)利率變化敏感度的指標(biāo)，以年為單位表示。久期越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感度越高。計(jì)算久期可以幫助投資者比較不同債券的利率風(fēng)險(xiǎn)，并構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)可控的投資組合。解析思路：本題要求解釋久期的概念及其作用。首先定義久期，然后說(shuō)明其與利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，最后闡述其應(yīng)用價(jià)值。十、息票債券：定期支付固定票面利息，到期償還本金。風(fēng)險(xiǎn)：面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。零息債券：不支付利息，以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期按面值償還。風(fēng)險(xiǎn)：面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。主要區(qū)別在于利息支付方式和持有期收益來(lái)源。解析思路：本題要求比較兩種債券。需分別描述其利息支付方式、發(fā)行價(jià)格、到期償還特點(diǎn)，并指出各自面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。十一、1.毛利率=(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)/營(yíng)業(yè)收入=($500M-$300M)/$500M=$200M/$500M=0.40或40%2.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入=$150M/$500M=0.30或30%3.凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入=$90M/$500M=0.18或18%4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)=$500M/$800M=0.625或0.63次解析思路：本題要求計(jì)算多個(gè)財(cái)務(wù)比率。需根據(jù)提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，套用相應(yīng)的財(cái)務(wù)比率公式進(jìn)行計(jì)算。十二、權(quán)變審計(jì)是指審計(jì)師根據(jù)被審計(jì)單位的內(nèi)部控制評(píng)價(jià)結(jié)果或其他特定條件來(lái)決定審計(jì)程序的性質(zhì)、時(shí)間和范圍的一種審計(jì)方式。例如，如果內(nèi)部控制評(píng)價(jià)結(jié)果較差，審計(jì)師可能會(huì)增加審計(jì)程序的數(shù)量和范圍。其作用在于提高審計(jì)效率，將審計(jì)資源集中于風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域。解析思路：本題要求解釋概念并說(shuō)明作用。首先定義權(quán)變審計(jì)，然后舉例說(shuō)明其決策依據(jù)，最后闡述其在審計(jì)實(shí)踐中的目的和效果。十三、普通股：持有者享有投票權(quán)、剩余索取權(quán)（清算時(shí)）、收益分配權(quán)（股利）。風(fēng)險(xiǎn)較高。優(yōu)先股：通常沒(méi)有投票權(quán)，收益分配優(yōu)先于普通股（固定股利），在公司清算時(shí)優(yōu)先于普通股獲得償付。風(fēng)險(xiǎn)低于普通股，但高于債券。權(quán)責(zé)不同。解析思路：本題要求比較兩種股票。需從權(quán)利（投票權(quán)、收益權(quán)、清算權(quán)）和風(fēng)險(xiǎn)角度進(jìn)行比較，突出兩者的核心區(qū)別。十四、市場(chǎng)有效性是指在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格能夠迅速且充分地反映所有可獲得的信息。EMH的核心觀點(diǎn)認(rèn)為，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，所有信息（包括公開(kāi)和內(nèi)部）都已反映在價(jià)格中，因此無(wú)法通過(guò)信息獲取超額收益。在弱式和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，歷史價(jià)格信息和公開(kāi)信息已反映在價(jià)格中。EMH對(duì)投資實(shí)踐的意義在于，如果市場(chǎng)有效，那么試圖通過(guò)分析信息來(lái)獲得超額收益的策略（如技術(shù)分析、基本分析）可能是無(wú)效的。解析思路：本題要求解釋市場(chǎng)有效性的概念、EMH的核心觀點(diǎn)及其意義。首先定義市場(chǎng)有效性，然后闡述EMH的三種形式和核心論斷，最后分析其對(duì)投資策略的影響。十五、首先計(jì)算債券的稅前收益率（YTM），然后計(jì)算股權(quán)成本（使用股利增長(zhǎng)模型），最后計(jì)算WACC。債券稅前成本≈(利息+(面值-發(fā)行價(jià))/年限)/((面值+發(fā)行價(jià))/2)=($80+($1000-$850)/5)/(($1000+$850)/2)≈($80+$30)/$925≈$110/$925≈0.1186或11.86%。債券稅后成本=稅前成本*(1-稅率)=0.1186*(1-0.30)=0.1186*0.70≈0.0830或8.30%。股權(quán)成本=(最近股利*(1+增長(zhǎng)率))/當(dāng)前價(jià)格+增長(zhǎng)率=($2*(1+0.06))/$40+0.06=$2.12/$40+0.06=0.053+0.06=0.113或11.30%。WACC=(債券比例*債券稅后成本)+(股權(quán)比例*股權(quán)成本)=(1-股權(quán)比例)*債券稅后成本+股權(quán)比例*股權(quán)成本。假設(shè)公司無(wú)優(yōu)先股，則股權(quán)比例=股東權(quán)益/(股東權(quán)益+債務(wù)面值*(1-稅率))。股東權(quán)益≈總資產(chǎn)-總負(fù)債?？傌?fù)債≈債務(wù)面值。總資產(chǎn)≈800M。股東權(quán)益≈800M-1000M=-200M(此假設(shè)下WACC計(jì)算不成立，需重新審視題目假設(shè)或數(shù)據(jù)，或假設(shè)公司無(wú)債務(wù))。若假設(shè)公司只有此債券，則總價(jià)值=債務(wù)面值+股東權(quán)益=1000M+股東權(quán)益。WACC=(1000M/(1000M+股東權(quán)益))*8.30%+(股東權(quán)益/(1000M+股東權(quán)益))*11.30%。此計(jì)算復(fù)雜且數(shù)據(jù)矛盾。更常見(jiàn)的方法是直接使用提供的WACC公式：WACC=D/V*Kd*(1-T)+E/V*Ke=0。此題數(shù)據(jù)可能存在問(wèn)題，按標(biāo)準(zhǔn)公式無(wú)法計(jì)算。若題目意圖是簡(jiǎn)單計(jì)算，則需假設(shè)公司無(wú)債務(wù)或提供其他資本結(jié)構(gòu)信息。解析思路：本題計(jì)算WACC。需分別計(jì)算債務(wù)成本（YTM，注意稅后）、股權(quán)成本（股利增長(zhǎng)模型），然后根據(jù)資本結(jié)構(gòu)比例加權(quán)計(jì)算。注意債券成本需考慮稅收影響。由于題目數(shù)據(jù)可能假設(shè)不清或?qū)е聼o(wú)法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)WACC公式無(wú)法直接應(yīng)用，需澄清假設(shè)。十六、可轉(zhuǎn)換債券是允許債券持有人在特定條件下將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的債券。對(duì)發(fā)行人：降低發(fā)行成本，可能以較低利率發(fā)行；增加股權(quán)融資的可能性；但可能稀釋每股收益和股權(quán)控制權(quán)。對(duì)投資者：獲得固定利息收入，同時(shí)擁有分享公司增長(zhǎng)潛在收益的機(jī)會(huì)（轉(zhuǎn)換權(quán)）；但轉(zhuǎn)換價(jià)值可能低于普通股市場(chǎng)價(jià)值，存在利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。解析思路：本題要求解釋概念并分析利弊。首先定義可轉(zhuǎn)換債券，然后分別從發(fā)行人和投資者角度分析其帶來(lái)的好處和潛在風(fēng)險(xiǎn)。十七、基于現(xiàn)金流的估值方法：核心是預(yù)測(cè)公司未來(lái)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，并使用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將其折現(xiàn)為現(xiàn)值。優(yōu)點(diǎn)：理論上最根本，考慮公司整體價(jià)值，適用于不同行業(yè)和階段的公司。缺點(diǎn)：現(xiàn)金流預(yù)測(cè)主觀性強(qiáng)，折現(xiàn)率選擇影響大?；跈?quán)益的估值方法：主要通過(guò)比較公司市場(chǎng)價(jià)值與盈利能力、股利等指標(biāo)進(jìn)行估值。例如，使用市盈率、市凈率、股利折現(xiàn)模型等。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)易得，與投資者關(guān)注的