圖4-1所示。首先對系數(shù)進行檢驗，要是系數(shù)顯著，那么就可初步判斷該中介效應(yīng)存在，接著對系數(shù)進行檢驗，若系數(shù)顯著，那么當(dāng)作為中介變量時，就可以判定中介效應(yīng)存在并且有穩(wěn)健性。圖4-SEQ圖4-\*ARABIC1中介效應(yīng)分析檢驗?zāi)Ｐ?．企業(yè)創(chuàng)新機制檢驗企業(yè)創(chuàng)新機制的中介效應(yīng)分析模型如公式4-3和公式4-4所示：（4-3）（4-4）表4-SEQ表4-\*ARABIC9創(chuàng)新機制的中介效應(yīng)檢驗(1)(2)InnovationESGTreat3.397***0.994**(0.946)(0.373)Innovation0.042***(0.012)Size2.478***1.109***(0.380)(0.152)ROA39.557***28.472***(9.979)(3.938)ITR-0.0620.079(0.157)(0.061)Growth-0.621-1.585**(1.456)(0.570)SGR-22.239***-7.083*(7.688)(3.023)_cons-50.477***46.536***(8.501)(3.385)N10641064R20.06580.1699AdjustedR20.06050.1644Standarderrorsinparentheses*p<0.05,**p<0.01,***p<0.001檢驗結(jié)果如REF_Ref195374989\h表4-9所示。在企業(yè)創(chuàng)新能力作為被解釋變量時，核心解釋變量的系數(shù)為3.40，在0.1%的統(tǒng)計學(xué)水平下顯著，表明綠色金融政策能顯著提升企業(yè)創(chuàng)業(yè)能力。在評分作為被解釋變量時，核心解釋變量的系數(shù)為0.944，且在1%的統(tǒng)計學(xué)水平下顯著，表明企業(yè)創(chuàng)新能力的提高對生物醫(yī)藥企業(yè)表現(xiàn)有顯著的正向影響，即創(chuàng)新機制對具有積極作用。在未控制時，對的影響如REF_Ref195374618\h表4-6中模型（3）所示，系數(shù)為1.63，在控制后，對的系數(shù)將為1.00，說明對的部分影響是通過這一中介變量傳導(dǎo)的，存在顯著的部分中介效應(yīng)。2．兩權(quán)分離率兩權(quán)分離率的中介效應(yīng)分析模型如公式4-5和公式4-6所示：（4-5）（4-6）表4-SEQ表4-\*ARABIC10兩權(quán)分離率的中介效應(yīng)檢驗(1)(2)SeparationESGTreat-0.014*1.217**(0.006)(0.372)Separation5.906**(1.982)Size0.017***1.115***(0.002)(0.153)ROA0.191**29.000***(0.061)(3.933)ITR0.002*0.064(0.001)(0.062)Growth-0.018*-1.505**(0.009)(0.572)SGR-0.100*-7.423*(0.047)(3.023)_cons-0.322***46.321***(0.052)(3.396)N10641064R20.06260.1674AdjustedR20.05720.1619Standarderrorsinparentheses*p<0.05,**p<0.01,***p<0.001檢驗結(jié)果如REF_Ref195375030\h表4-10所示。由模型（1）可知，在兩權(quán)分離率作為被解釋變量時，核心解釋變量的系數(shù)為-0.01，在5%的統(tǒng)計學(xué)水平下顯著，這表明綠色金融政策的實施對企業(yè)兩權(quán)分離率具有顯著負(fù)面作用，也就是綠色金融政策能降低企業(yè)兩權(quán)分離率，即降低企業(yè)股東與管理層之間的權(quán)力差異，為企業(yè)實施措施創(chuàng)造有利的治理環(huán)境。模型（2）顯示，中介變量的系數(shù)為5.91，且在1%的統(tǒng)計學(xué)水平下顯著，這表明在其他變量一定的情況下，兩權(quán)分離率越高，企業(yè)表現(xiàn)越好。此時核心解釋變量對被解釋變量的回歸系數(shù)為1.22，且在1%的統(tǒng)計學(xué)水平下顯著，由于綠色金融政策降低兩權(quán)分離率，而兩權(quán)分離率又與評分正相關(guān)，二者聯(lián)合構(gòu)成一個負(fù)向的間接效應(yīng)，即，這說明通過綠色金融政策對生物醫(yī)藥企業(yè)表現(xiàn)的正向影響部分是通過改變兩權(quán)分離率來實現(xiàn)的，即通過改善股東與管理層之間的協(xié)調(diào)，促進企業(yè)履行更多責(zé)任。盡管中介路徑的間接效應(yīng)為負(fù)，但模型（2）中直接對的正向效應(yīng)依然顯著，說明政策對具有總體正向影響，中介變量在綠色金融政策影響企業(yè)表現(xiàn)的過程中起到部分中介作用。3．企業(yè)融資約束企業(yè)融資約束中介效應(yīng)分析選取指數(shù)作為中介變量，其模型如公式4-7和公式4-8所示：（4-7）（4-8）表4-SEQ表4-\*ARABIC11企業(yè)融資約束的中介效應(yīng)檢驗(1)(2)SAESGTreat0.013***1.411**(0.003)(0.500)SA16.330**(5.135)Size1.173***-18.790**(0.004)(6.049)ROA0.057*7.812(0.028)(4.300)ITR0.0000.124(0.001)(0.113)Growth-0.015***-0.808(0.003)(0.508)SGR-0.014-2.394(0.019)(2.905)_cons-22.031***423.860***(0.080)(113.803)N10641064R20.99960.5846AdjustedR20.99960.5088Standarderrorsinparentheses*p<0.05,**p<0.01,***p<0.001檢驗結(jié)果如REF_Ref195375075\h表4-11所示。模型（1）中，企業(yè)指數(shù)作為被解釋變量時，核心解釋變量的系數(shù)為0.01，在0.1%的統(tǒng)計學(xué)水平下高度顯著，表明綠色金融政策的實施對企業(yè)指數(shù)具有正向的促進作用，也就是說政策實施后企業(yè)在融資端面臨更嚴(yán)格的要求或約束，迫使企業(yè)在資源配置上需要更加謹(jǐn)慎。模型（2）顯示，將指數(shù)作為中介變量引入后，其系數(shù)為16.33，且在1%的統(tǒng)計學(xué)水平上顯著，這表明當(dāng)企業(yè)的指數(shù)上升，即融資約束加強，企業(yè)的表現(xiàn)將顯著改善，可能是因為融資約束倒逼企業(yè)在有限的資源環(huán)境下更加注重可持續(xù)經(jīng)營和方面的投入，從而提升得分。該中介路徑的間接效應(yīng)約為，這意味著通過融資約束渠道，綠色金融政策對企業(yè)表現(xiàn)的提升存在0.212的間接效應(yīng)。核心解釋變量對被解釋變量的回歸系數(shù)為1.41，且在1%的統(tǒng)計學(xué)水平下顯著，說明綠色金融政策對企業(yè)表現(xiàn)仍有直接正向作用。中介效應(yīng)檢驗顯示，融資約束在綠色金融政策影響企業(yè)表現(xiàn)中發(fā)揮了部分中介作用，同時政策還存在直接正效應(yīng)。盡管融資約束通常被認(rèn)為對企業(yè)發(fā)展不利，但在本研究背景下，適度的融資約束反而可以促使企業(yè)加強對表現(xiàn)的改善。五、研究結(jié)論與政策建議（一）研究結(jié)論本研究聚焦于生物醫(yī)藥行業(yè)，采用雙固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)分析法，圍繞綠色金融政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其中的中介效應(yīng)展開研究，全面探討綠色金融政策對生物醫(yī)藥企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，揭示其中的內(nèi)在路徑?？傮w而言，本研究較為系統(tǒng)地論證了綠色金融政策的積極效應(yīng)，同時剖析了該政策在不同情境下的作用機制。本研究選取2017年至2023年共152家生物醫(yī)藥上市公司的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建固定效應(yīng)模型展開基準(zhǔn)回歸分析，研究綠色金融政策對生物醫(yī)藥企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并對所得結(jié)果進行了穩(wěn)健性檢驗。在完成基準(zhǔn)回歸后，得到相對穩(wěn)健的結(jié)果。再對綠色金融政策對生物醫(yī)藥企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響進行中介效應(yīng)分析，研究企業(yè)創(chuàng)新能力、兩權(quán)分離率和企業(yè)融資約束（SA指數(shù)）在對生物醫(yī)藥企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響中起到的中介作用。基于上述研究分析，本文得到以下結(jié)論：（1）理論分析與基準(zhǔn)回歸分析表明，綠色金融政策對生物醫(yī)藥企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著的正向促進作用。政策作為一種市場激勵性的環(huán)境規(guī)制，能夠在資源配置方面發(fā)揮有效作用，通過對污染項目的成本控制，建立新的環(huán)境要求，暢通企業(yè)的融資渠道，引導(dǎo)企業(yè)將可持續(xù)發(fā)展理念融入企業(yè)的經(jīng)濟活動，鼓勵企業(yè)進行綠色轉(zhuǎn)型，重視長期利益發(fā)展，有助于提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。（2）綠色金融政策通過提高企業(yè)創(chuàng)新能力促進生物醫(yī)藥企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。根據(jù)波特假說，外部的環(huán)境規(guī)制會促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，本文中介分析部分證實了綠色金融政策確實能夠通過促進生物醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新能力來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。（3）綠色金融政策通過降低企業(yè)兩權(quán)分離率，降低代理成本促進生物醫(yī)藥企業(yè)ESG表現(xiàn)提升。政策實施后企業(yè)兩權(quán)分離率顯著下降，而較高的兩權(quán)分離率與ESG表現(xiàn)正相關(guān)。這表明通過優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，綠色金融政策間接推動企業(yè)ESG水平的提高。盡管中介效應(yīng)呈現(xiàn)負(fù)向間接效應(yīng)，但綜合直接和間接效應(yīng)，綠色金融政策整體上仍促使生物醫(yī)藥企業(yè)ESG改善。（4）綠色金融政策對企業(yè)融資約束有提升作用，融資約束提高后，生物醫(yī)藥企業(yè)的ESG表現(xiàn)得到改善，這意味著在資源有限時，企業(yè)會更關(guān)注提高經(jīng)營管理效率與環(huán)境社會責(zé)任，以此提升企業(yè)ESG水平，融資約束在綠色金融政策影響企業(yè)ESG表現(xiàn)方面起到了部分中介作用，本研究結(jié)論在一定程度上和現(xiàn)有文獻(xiàn)研究方向相符，同時也有獨特視角。比如在研究企業(yè)ESG表現(xiàn)時，本研究驗證了綠色金融政策能直接提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，還指出企業(yè)創(chuàng)新能力、兩權(quán)分離率以及融資約束等中介效應(yīng)，讓綠色金融政策的內(nèi)在傳導(dǎo)過程更清晰，本研究開展過程中存在一定不足，因數(shù)據(jù)采集和樣本有局限，部分變量測量可能沒完全捕捉到企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中的動態(tài)特征。在模型設(shè)定上，雖引入多種中介變量探討政策傳導(dǎo)機制，但仍無法完全排除其他潛在因素干擾，針對上述問題，未來研究可在這些方面拓展：考慮更精細(xì)的動態(tài)面板數(shù)據(jù)和準(zhǔn)實驗設(shè)計，從時間序列與斷點回歸等角度檢驗綠色金融政策的長期效應(yīng)，在中介效應(yīng)分析中，結(jié)合更多企業(yè)內(nèi)部治理及資金流動數(shù)據(jù)，深入剖析政策作用的潛在路徑，改進現(xiàn)有模型。未來研究應(yīng)在充分把握現(xiàn)有成果基礎(chǔ)上，繼續(xù)挖掘綠色金融政策對生物醫(yī)藥企業(yè)可持續(xù)發(fā)展更微觀和動態(tài)的影響機制，為政策制定者和企業(yè)決策者提供更精準(zhǔn)的理論支持和實踐指導(dǎo)。（二）政策建議基于以上結(jié)論，本研究發(fā)現(xiàn)綠色金融政策在推動生物醫(yī)藥企業(yè)ESG表現(xiàn)方面發(fā)揮著重要作用。因此，本研究向政策制定者和生物醫(yī)藥企業(yè)提出以下幾點建議：（1）定制化綠色監(jiān)管與激勵政策。政策制定者可以建立符合生物醫(yī)藥行業(yè)特點的綠色生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)和污染防治要求，推動企業(yè)在藥品研發(fā)生產(chǎn)過程中采用綠色工藝和清潔技術(shù)，減少有害廢棄物排放，保障環(huán)境安全。針對生物醫(yī)藥企業(yè)設(shè)立綠色信貸、綠色債券及研發(fā)補貼等激勵機制，鼓勵企業(yè)在生產(chǎn)升級和工藝改造過程中積極采用節(jié)能降耗技術(shù)。（2）鼓勵生物醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。可以設(shè)立專項基金或通過風(fēng)險投資引導(dǎo)資金，支持生物醫(yī)藥企業(yè)在綠色制藥、綠色生物技術(shù)和綠色醫(yī)藥材料等領(lǐng)域開展技術(shù)研發(fā)。同時搭建產(chǎn)學(xué)研合作平臺，加速成果轉(zhuǎn)化。通過綠色金融政策引導(dǎo)，使生物醫(yī)藥企業(yè)更加重視企業(yè)創(chuàng)新能力，例如采用更科學(xué)環(huán)保的方法減少溫室氣體和廢棄物排放，既要滿足藥品研發(fā)要求，又要兼顧環(huán)境績效。（3）優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部管理機制。鼓勵生物醫(yī)藥企業(yè)完善董事會和監(jiān)事會對企業(yè)戰(zhàn)略及ESG指標(biāo)的監(jiān)督，確保在研發(fā)、生產(chǎn)和市場銷售中兼顧經(jīng)濟效益與社會責(zé)任。同時推動建立與ESG表現(xiàn)掛鉤的高管薪酬激勵機制，促使管理層在追求自身業(yè)績的同時注重環(huán)境保護和社會效益，實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展。（4）緩解融資約束，支持綠色轉(zhuǎn)型。雖然一定程度的融資約束可以倒逼企業(yè)更注重可持續(xù)經(jīng)營和ESG表現(xiàn)，但環(huán)節(jié)融資約束可以解決生物醫(yī)藥企業(yè)的融資難題，設(shè)計專門的綠色信貸產(chǎn)品或綠色融資平臺，幫助企業(yè)降低技術(shù)研發(fā)和環(huán)境治理活動的融資成本，（5）建立多層次監(jiān)測與評價機制。構(gòu)建生物醫(yī)藥行業(yè)特有的ESG監(jiān)測體系，對生物醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)投入、綠色生產(chǎn)、環(huán)境保護及治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面開展定期評估，及時發(fā)現(xiàn)問題并改進。加強政府、監(jiān)管機構(gòu)、生物醫(yī)藥企業(yè)及第三方評估機構(gòu)之間的信息共享和溝通，形成良好的政策反饋機制，為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供指導(dǎo)。總之，政府和企業(yè)應(yīng)共同努力，積極落實綠色金融政策，注重企業(yè)和社會的長期可持續(xù)發(fā)展。

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