外部治理環(huán)境視角下管理者過度自信與企業(yè)過度投資的關聯(lián)性研究一、引言1.1研究背景在企業(yè)的運營與發(fā)展進程中，管理者的決策起著核心作用，對企業(yè)的興衰成敗有著深遠影響。投資決策作為企業(yè)資源配置的關鍵環(huán)節(jié)，直接關系到企業(yè)的生存與發(fā)展前景?？茖W合理的投資決策能夠助力企業(yè)實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)的市場競爭力與經(jīng)濟效益，為企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展筑牢根基；反之，錯誤的投資決策則可能使企業(yè)陷入資源浪費、財務困境等諸多問題，嚴重時甚至會導致企業(yè)走向衰敗。在現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境中，管理者在進行投資決策時，并非如傳統(tǒng)理論所假設的那樣完全理性，而是常常受到各種心理因素的干擾。其中，過度自信是一種極為普遍且影響顯著的心理偏差。過度自信的管理者往往對自己的能力、知識和判斷力過度高估，同時低估決策過程中面臨的風險，對未來事件的發(fā)展持有過度樂觀的預期。這種心理偏差會致使管理者在投資決策時，難以對投資項目的收益與風險進行客觀、準確的評估，進而做出非理性的投資決策。例如，過度自信的管理者可能會高估投資項目的預期收益，而對潛在的風險和不確定性估計不足，從而貿(mào)然投資一些高風險項目；或者在面對多個投資選擇時，過度依賴自己的判斷，忽視專業(yè)建議和市場信息，選擇一些實際上并不符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的項目。管理者過度自信引發(fā)的過度投資行為，會給企業(yè)帶來一系列負面經(jīng)濟后果。一方面，過度投資會造成企業(yè)資源的不合理配置與浪費，使企業(yè)將大量資源投入到一些低效甚至無效的項目中，從而減少了對核心業(yè)務和具有真正發(fā)展?jié)摿椖康馁Y源支持，削弱企業(yè)的核心競爭力。另一方面，過度投資還會增加企業(yè)的財務風險，若投資項目未能達到預期收益，企業(yè)將面臨沉重的債務負擔和資金壓力，進而影響企業(yè)的正常運營和財務穩(wěn)定。從宏觀層面來看，企業(yè)投資的過度自信現(xiàn)象可能導致整體投資水平的失衡，大量企業(yè)過度投資于某一特定領域或項目，會引發(fā)該領域的產(chǎn)能過剩和惡性競爭，而其他潛在的有利投資機會則被忽視，最終影響產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展和社會資源的合理配置。外部治理環(huán)境作為企業(yè)運營的重要外部條件，對企業(yè)的投資決策有著至關重要的影響。良好的外部治理環(huán)境能夠為企業(yè)提供公平競爭的市場環(huán)境、完善的法律保障、充足的信息資源以及有效的監(jiān)督機制，這些都有助于約束管理者的行為，減少其過度自信心理對投資決策的負面影響，促進企業(yè)做出科學合理的投資決策。例如，在法治水平較高的地區(qū)，企業(yè)的產(chǎn)權能夠得到更有效的保護，管理者的行為受到更嚴格的法律約束，這會促使管理者在投資決策時更加謹慎，減少冒險行為；金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，企業(yè)的融資渠道更加多元化，融資成本相對較低，這有助于企業(yè)獲取更準確的市場信息，降低因信息不對稱導致的過度自信和過度投資行為；而政府干預適度的地區(qū)，市場機制能夠充分發(fā)揮作用，企業(yè)能夠根據(jù)市場需求和自身實際情況進行投資決策，避免因政府不當干預而引發(fā)的過度投資問題。然而，在不同的外部治理環(huán)境下，管理者過度自信對過度投資的影響可能存在顯著差異。在一些外部治理環(huán)境不完善的地區(qū)，市場機制不健全，法律監(jiān)管不到位，信息透明度較低，管理者的過度自信心理可能更容易引發(fā)過度投資行為，且這種行為難以得到有效的約束和糾正；而在外部治理環(huán)境良好的地區(qū)，完善的監(jiān)督機制和有效的約束措施能夠在一定程度上抑制管理者的過度自信，降低過度投資的可能性。因此，深入探究不同外部治理環(huán)境下管理者過度自信對過度投資的影響，具有重要的理論和實踐意義。綜上所述，本研究聚焦于管理者過度自信對過度投資的影響，并從外部治理環(huán)境的視角展開深入分析，旨在揭示二者之間的內(nèi)在關系和作用機制，為企業(yè)優(yōu)化投資決策、提高投資效率提供理論支持和實踐指導，同時也為政府完善市場治理機制、優(yōu)化外部治理環(huán)境提供有益的參考依據(jù)。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析管理者過度自信對過度投資的影響機制，并著重探究外部治理環(huán)境在其中所起的調(diào)節(jié)作用。通過理論分析與實證檢驗相結合的方式，具體達成以下目標：明確管理者過度自信對企業(yè)過度投資行為的直接影響。運用行為金融學、心理學等相關理論，從管理者的認知偏差、風險感知以及決策行為等角度，深入分析過度自信的管理者在投資決策過程中，如何高估投資項目的收益、低估風險，進而導致過度投資行為的發(fā)生。通過實證研究，采用合適的計量模型和樣本數(shù)據(jù)，驗證管理者過度自信與過度投資之間的正相關關系，并對這種影響的程度進行量化分析。揭示外部治理環(huán)境對管理者過度自信與過度投資關系的調(diào)節(jié)效應。從政府干預、金融發(fā)展水平和法治水平等多個維度，全面考察外部治理環(huán)境的完善程度如何影響管理者過度自信對過度投資的作用強度。研究在不同的外部治理環(huán)境下，管理者過度自信引發(fā)過度投資的可能性和程度是否存在差異，以及良好的外部治理環(huán)境如何通過提供有效的監(jiān)督、約束和信息支持，抑制管理者的過度自信，減少過度投資行為的發(fā)生。為企業(yè)投資決策提供科學依據(jù)和實踐指導。基于研究結果，為企業(yè)管理層提供針對性的建議，幫助其認識到過度自信心理對投資決策的潛在風險，引導其在投資決策過程中保持理性和客觀，避免盲目投資。同時，為企業(yè)優(yōu)化公司治理結構、完善內(nèi)部決策機制提供參考，通過加強內(nèi)部監(jiān)督、引入外部專家意見等方式，降低管理者過度自信對投資決策的負面影響，提高企業(yè)的投資效率和資源配置效率。1.2.2理論意義豐富行為金融學和公司治理理論。傳統(tǒng)的公司投資理論大多基于“理性經(jīng)濟人”假設，認為管理者能夠在決策中充分考慮各種信息和風險，做出最優(yōu)的投資決策。然而，現(xiàn)實中的管理者往往受到多種心理因素的影響，并非完全理性。本研究將管理者過度自信這一心理因素納入公司投資決策的研究范疇，從行為金融學的角度出發(fā)，探討其對過度投資的影響，為公司投資理論注入了新的研究視角和內(nèi)容，拓展了行為金融學在公司財務領域的應用，使理論研究更加貼近企業(yè)實際決策行為。為研究企業(yè)投資行為提供新視角。以往對企業(yè)投資行為的研究主要集中在宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特征、企業(yè)財務狀況等方面，對管理者個體心理因素的關注相對較少。本研究通過深入分析管理者過度自信這一心理偏差對投資決策的影響，為理解企業(yè)投資行為提供了一個全新的微觀視角。有助于從管理者的認知和心理層面，揭示投資決策背后的深層次動機和原因，豐富了對企業(yè)投資行為的研究維度，使我們能夠更全面、深入地認識企業(yè)投資決策的形成機制和影響因素。完善管理者過度自信與過度投資關系的理論框架。目前關于管理者過度自信與過度投資關系的研究雖然取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處，如研究方法的局限性、影響機制的不明確等。本研究在現(xiàn)有研究的基礎上，進一步探討管理者過度自信對過度投資的作用路徑，以及外部治理環(huán)境在其中的調(diào)節(jié)作用，有助于填補理論研究的空白，完善管理者過度自信與過度投資關系的理論框架，為后續(xù)相關研究提供更為堅實的理論基礎和研究思路。1.2.3實踐意義助力企業(yè)識別投資風險，提高投資決策的科學性。本研究的成果能夠幫助企業(yè)管理者更加清晰地認識到自身過度自信心理可能帶來的投資風險，促使其在投資決策過程中保持謹慎和理性。通過關注外部治理環(huán)境的變化，企業(yè)可以更好地利用外部環(huán)境提供的信息和約束機制，對投資項目進行全面、客觀的評估，避免因過度自信而盲目投資，從而提高投資決策的科學性和準確性，降低投資失敗的風險，保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。引導管理者理性決策，提升企業(yè)價值。管理者的決策直接關系到企業(yè)的興衰成敗，過度自信導致的過度投資往往會使企業(yè)資源配置不合理，降低企業(yè)價值。通過對管理者過度自信與過度投資關系的研究，為企業(yè)提供了引導管理者理性決策的方法和策略。企業(yè)可以通過完善內(nèi)部治理結構、加強風險管理、開展管理者培訓等方式，幫助管理者克服過度自信心理，做出更加符合企業(yè)實際情況和發(fā)展戰(zhàn)略的投資決策，實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)的市場競爭力和價值創(chuàng)造能力。幫助監(jiān)管部門完善制度，促進市場健康發(fā)展。從宏觀層面來看，企業(yè)過度投資行為可能導致資源浪費、市場失衡等問題，影響整個經(jīng)濟的健康發(fā)展。本研究揭示了外部治理環(huán)境對企業(yè)投資行為的重要影響，為政府監(jiān)管部門制定和完善相關政策法規(guī)提供了理論依據(jù)。監(jiān)管部門可以通過優(yōu)化市場環(huán)境、加強法治建設、提高金融市場的有效性等措施，完善外部治理機制，約束企業(yè)管理者的行為，減少過度投資現(xiàn)象的發(fā)生，促進市場的公平競爭和健康有序發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法文獻研究法：廣泛搜集國內(nèi)外關于管理者過度自信、過度投資以及外部治理環(huán)境的相關文獻資料，涵蓋學術期刊論文、學位論文、研究報告等多種類型。對這些文獻進行系統(tǒng)梳理和深入分析，了解已有研究的成果、不足以及研究趨勢，為本文的研究奠定堅實的理論基礎。通過對不同理論和觀點的綜合對比，明確本文的研究切入點和方向，確保研究問題的提出具有針對性和創(chuàng)新性，同時也能夠充分借鑒前人的研究方法和思路，避免重復勞動，提高研究效率。實證研究法：選取合適的研究樣本，收集上市公司的相關數(shù)據(jù)，包括管理者個人特征數(shù)據(jù)、企業(yè)財務數(shù)據(jù)以及外部治理環(huán)境相關數(shù)據(jù)。運用計量經(jīng)濟學方法構建多元回歸模型，對管理者過度自信與過度投資之間的關系進行實證檢驗，并深入分析外部治理環(huán)境在其中的調(diào)節(jié)作用。通過描述性統(tǒng)計、相關性分析以及回歸分析等手段，對數(shù)據(jù)進行量化處理和分析，以驗證研究假設，得出具有說服力的結論。實證研究方法能夠使研究結果更加客觀、準確，增強研究結論的可信度和科學性。案例分析法：選取具有代表性的企業(yè)案例，深入剖析管理者過度自信的具體表現(xiàn)以及其對企業(yè)投資決策產(chǎn)生的影響，同時分析外部治理環(huán)境在企業(yè)投資決策過程中所發(fā)揮的作用。通過對實際案例的詳細分析，能夠更加直觀地展示管理者過度自信與過度投資之間的內(nèi)在聯(lián)系，以及外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)效應，為理論研究提供生動的實踐支持，使研究結果更具現(xiàn)實指導意義。1.3.2創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：以往關于管理者過度自信與過度投資關系的研究，大多集中在企業(yè)內(nèi)部因素，如公司治理結構、股權結構等方面，對外部治理環(huán)境的關注相對較少。本文從外部治理環(huán)境的視角出發(fā)，全面考察政府干預、金融發(fā)展水平和法治水平等多維度因素對管理者過度自信與過度投資關系的調(diào)節(jié)作用，為該領域的研究提供了新的視角，有助于更全面地理解企業(yè)投資決策的影響因素。研究方法創(chuàng)新：采用多種研究方法相結合的方式，將文獻研究法、實證研究法和案例分析法有機融合。文獻研究為研究提供理論支撐，實證研究通過量化分析驗證研究假設，案例分析則從實際案例出發(fā)，深入剖析研究問題，使研究結果更具說服力和實踐指導價值。這種多方法融合的研究思路，能夠彌補單一研究方法的局限性，從不同角度對研究問題進行深入探究。數(shù)據(jù)與案例創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)收集方面，力求獲取最新、最全面的數(shù)據(jù)，涵蓋多個行業(yè)和不同地區(qū)的上市公司，以確保研究結果的普遍性和可靠性。在案例選取上，選擇具有典型性和代表性的企業(yè)案例，這些案例不僅能夠反映管理者過度自信與過度投資的普遍現(xiàn)象，還能夠體現(xiàn)外部治理環(huán)境在不同情境下的調(diào)節(jié)作用，為研究提供了豐富的實踐素材，使研究更具創(chuàng)新性和現(xiàn)實意義。二、理論基礎與文獻綜述2.1管理者過度自信相關理論過度自信作為一種在心理學領域被廣泛研究的心理偏差，在企業(yè)管理場景中有著獨特的表現(xiàn)形式與深遠影響。在心理學范疇，過度自信被定義為個體對自身能力、知識以及未來預期結果的過高估計。這種過高估計并非基于客觀事實，而是源于個體內(nèi)心深處的認知偏差，使得個體在評估自身和預測未來時，系統(tǒng)性地偏離了實際情況。在企業(yè)管理情境下，管理者過度自信主要通過以下幾個方面表現(xiàn)出來：過度樂觀：管理者對企業(yè)的未來發(fā)展前景常常持有過度樂觀的態(tài)度，他們堅信企業(yè)能夠在未來實現(xiàn)高速增長，獲取豐厚的利潤，而對潛在的風險和挑戰(zhàn)卻視而不見。例如，在市場競爭日益激烈、行業(yè)發(fā)展面臨諸多不確定性的情況下，過度樂觀的管理者可能會盲目預測企業(yè)的銷售額將在未來幾年內(nèi)持續(xù)翻倍，忽視市場飽和度、競爭對手的反擊以及技術變革等可能帶來的風險，從而為企業(yè)的發(fā)展埋下隱患。自我歸因偏差：這類管理者往往將企業(yè)取得的成功完全歸功于自身卓越的領導能力、精準的決策以及超凡的智慧，而當企業(yè)遭遇失敗時，則會將責任歸咎于外部不可控因素，如宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化、市場需求突然變化、競爭對手的不正當手段等。比如，當企業(yè)推出的新產(chǎn)品獲得市場認可，銷售額大幅增長時，管理者會認為這是自己敏銳的市場洞察力和出色的產(chǎn)品規(guī)劃能力的結果；而當新產(chǎn)品銷售不佳時，管理者則會抱怨市場環(huán)境不好，消費者不理性，而不會反思自身在產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣等方面可能存在的問題?？刂苹糜X：此類管理者錯誤地認為自己能夠對企業(yè)的運營和發(fā)展過程中的各種因素進行全面且有效的控制，包括那些實際上受外部環(huán)境和偶然因素影響較大的事件。在投資決策過程中，他們可能會覺得自己對投資項目的風險和收益有著精準的把握，能夠完全掌控項目的實施進度和結果，即使面對一些不可預見的風險因素，也堅信自己有能力化解，從而低估了投資項目失敗的可能性。2.2過度投資相關理論過度投資是指企業(yè)在投資決策過程中，投資水平超出了企業(yè)自身的最優(yōu)投資規(guī)模，將資金投入到一些凈現(xiàn)值為負或投資回報率低于企業(yè)資本成本的項目中。這種行為使得企業(yè)的資源配置偏離了最優(yōu)狀態(tài)，無法實現(xiàn)資源的有效利用和企業(yè)價值的最大化。從本質(zhì)上講，過度投資是企業(yè)投資決策失誤的一種表現(xiàn)，它不僅違背了企業(yè)追求利潤最大化的目標，還會對企業(yè)的財務狀況和長期發(fā)展產(chǎn)生諸多負面影響。過度投資對企業(yè)自身的發(fā)展有著諸多不利影響。一方面，過度投資會導致企業(yè)資源的嚴重浪費。企業(yè)的資源是有限的，將大量資源投入到低效甚至無效的項目中，意味著這些資源無法被用于更有價值的業(yè)務領域或投資機會，從而降低了企業(yè)的整體運營效率。例如，某企業(yè)在不具備相關技術和市場優(yōu)勢的情況下，盲目投資建設新的生產(chǎn)線，結果由于市場需求不足和技術不成熟，新生產(chǎn)線長期閑置，造成了大量資金和設備的浪費。另一方面，過度投資還會使企業(yè)面臨更高的財務風險。投資項目往往需要大量的資金投入，如果項目無法達到預期收益，企業(yè)將難以償還債務，導致資金鏈緊張，甚至面臨破產(chǎn)的風險。比如，一些企業(yè)為了追求規(guī)模擴張，過度借貸進行投資，一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，投資項目收益不佳，企業(yè)就會陷入沉重的債務負擔，財務狀況急劇惡化。從宏觀經(jīng)濟層面來看，過度投資會對市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展產(chǎn)生負面影響。大量企業(yè)的過度投資可能導致某些行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的問題。當眾多企業(yè)都在某個熱門行業(yè)進行過度投資時，該行業(yè)的生產(chǎn)能力會迅速擴張，遠遠超過市場的實際需求。這不僅會引發(fā)行業(yè)內(nèi)的惡性競爭，導致產(chǎn)品價格下跌、企業(yè)利潤下降，還會造成資源的錯配和浪費，影響整個經(jīng)濟的資源配置效率。例如，曾經(jīng)的光伏產(chǎn)業(yè)，由于大量企業(yè)盲目跟風投資，導致產(chǎn)能嚴重過剩，許多企業(yè)陷入困境，整個行業(yè)也經(jīng)歷了劇烈的調(diào)整。過度投資還會影響市場的信心和預期。如果市場上頻繁出現(xiàn)企業(yè)過度投資導致的失敗案例，投資者和消費者會對市場的穩(wěn)定性和企業(yè)的投資決策能力產(chǎn)生懷疑，從而降低市場的活躍度和投資熱情，阻礙經(jīng)濟的正常發(fā)展。2.3外部治理環(huán)境相關理論外部治理環(huán)境是指企業(yè)外部影響其經(jīng)營決策和行為的各種因素的總和，涵蓋了經(jīng)濟、政治法律、社會文化、技術以及全球化等多個方面。這些因素相互交織、相互作用，共同構成了企業(yè)運營的外部生態(tài)系統(tǒng)，對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生著深遠的影響。從經(jīng)濟環(huán)境來看，宏觀經(jīng)濟的波動對企業(yè)投資決策有著直接的影響。在經(jīng)濟繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)預期投資項目能夠獲得較高的收益，往往會增加投資規(guī)模，擴大生產(chǎn)能力，以滿足市場需求，獲取更多利潤。例如，在房地產(chǎn)市場繁榮階段，房地產(chǎn)企業(yè)會加大土地購置和項目開發(fā)力度，以抓住市場機遇；相反，在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨銷售困難和資金回籠壓力，對投資項目的收益預期降低，會謹慎對待投資決策，減少投資支出，以降低經(jīng)營風險。比如，在2008年全球金融危機期間，許多企業(yè)紛紛削減投資預算，暫?；蛉∠恍┐笮屯顿Y項目。利率和匯率的變化也會對企業(yè)投資決策產(chǎn)生重要影響。利率的升降會直接影響企業(yè)的融資成本，當利率較低時，企業(yè)融資成本降低，更容易獲得資金，這會刺激企業(yè)增加投資；反之，當利率較高時，融資成本上升，企業(yè)投資的積極性會受到抑制。匯率波動則會影響企業(yè)的進出口業(yè)務和海外投資收益，對于有海外投資或進出口業(yè)務的企業(yè)來說，匯率的不穩(wěn)定會增加投資風險，從而影響其投資決策。政治法律環(huán)境對企業(yè)投資的影響主要體現(xiàn)在政策法規(guī)的制定和執(zhí)行上。政府通過制定產(chǎn)業(yè)政策，明確鼓勵或限制某些行業(yè)的發(fā)展，引導企業(yè)的投資方向。例如，政府對新能源產(chǎn)業(yè)給予大力支持，出臺一系列補貼政策和優(yōu)惠措施，吸引企業(yè)加大對新能源領域的投資；而對于高污染、高能耗行業(yè)，則實施嚴格的環(huán)保政策和產(chǎn)能限制，限制企業(yè)在這些領域的投資擴張。法律法規(guī)的完善程度和執(zhí)行力度直接關系到企業(yè)的投資權益能否得到有效保障。在法治健全的環(huán)境下，企業(yè)的產(chǎn)權和合同權益能夠得到法律的嚴格保護，這會增強企業(yè)的投資信心，促使企業(yè)積極進行投資；相反，在法治不完善的地區(qū)，企業(yè)面臨法律風險較高，投資權益難以得到有效保障，會降低企業(yè)的投資意愿。社會文化環(huán)境涵蓋了社會價值觀、文化傳統(tǒng)、消費觀念等方面，這些因素會影響消費者的需求和偏好，進而影響企業(yè)的投資決策。不同地區(qū)的文化差異會導致消費者對產(chǎn)品和服務的需求不同，企業(yè)需要根據(jù)當?shù)氐纳鐣幕攸c進行投資決策，以生產(chǎn)出符合當?shù)厥袌鲂枨蟮漠a(chǎn)品和服務。比如，在一些注重環(huán)保和健康的地區(qū)，企業(yè)會加大對環(huán)保產(chǎn)品和健康產(chǎn)業(yè)的投資；消費觀念的變化也會促使企業(yè)調(diào)整投資方向，隨著消費者對個性化、高品質(zhì)產(chǎn)品的需求增加，企業(yè)會投資于研發(fā)和生產(chǎn)具有差異化和高品質(zhì)的產(chǎn)品。技術環(huán)境的快速變化為企業(yè)帶來了新的投資機遇和挑戰(zhàn)。新技術的出現(xiàn)往往會創(chuàng)造出新的市場需求和商業(yè)模式，企業(yè)為了保持競爭力，需要及時跟進新技術，投資于相關領域的研發(fā)和生產(chǎn)。例如，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術的興起，許多企業(yè)紛紛加大對這些領域的投資，開發(fā)新的產(chǎn)品和服務，以搶占市場先機；技術更新?lián)Q代的速度加快，也使得企業(yè)面臨技術過時的風險，如果企業(yè)不能及時投資于新技術的研發(fā)和應用，可能會在市場競爭中被淘汰。全球化進程的加速使企業(yè)面臨更加廣闊的市場和更加激烈的競爭。一方面，企業(yè)可以通過海外投資拓展國際市場，利用全球資源，降低生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的國際競爭力；另一方面，全球化也帶來了更多的不確定性和風險，如國際貿(mào)易摩擦、政治不穩(wěn)定、文化差異等，這些因素會增加企業(yè)海外投資的風險，影響企業(yè)的投資決策。外部治理環(huán)境還通過市場競爭、政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會等外部機制對企業(yè)投資決策發(fā)揮作用。在競爭激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)為了生存和發(fā)展，必須不斷優(yōu)化投資決策，提高投資效率，以降低成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務水平，增強自身的競爭力。如果企業(yè)盲目進行過度投資，導致成本上升、效率低下，就可能在市場競爭中被淘汰。政府監(jiān)管部門通過制定和執(zhí)行相關政策法規(guī)，對企業(yè)的投資行為進行監(jiān)督和管理，規(guī)范企業(yè)的投資活動，防止企業(yè)過度投資或進行不正當投資，維護市場秩序。行業(yè)協(xié)會作為行業(yè)自律組織，能夠為企業(yè)提供行業(yè)信息、技術交流、標準制定等服務，促進企業(yè)之間的合作與交流，引導企業(yè)合理投資。行業(yè)協(xié)會還可以通過制定行業(yè)規(guī)范和自律準則，約束企業(yè)的投資行為，避免行業(yè)內(nèi)的惡性競爭和過度投資。2.4文獻綜述2.4.1管理者過度自信與過度投資關系的研究國外學者較早對管理者過度自信與過度投資的關系展開研究。Roll（1986）提出的“狂妄自大假說”是該領域的開創(chuàng)性理論，他認為過度自信的管理者在并購決策中會高估目標企業(yè)價值和協(xié)同效應，從而進行過度并購，導致企業(yè)過度投資，即使并購活動本身不具有價值。Heaton（2002）構建了基于管理者過度自信的投資異化模型，指出當企業(yè)自由現(xiàn)金流充裕時，過度自信的管理者會高估投資項目收益，忽視風險，將資金投入到凈現(xiàn)值為負的項目中，引發(fā)過度投資；而當自由現(xiàn)金流不足時，過度自信的管理者又會因過度樂觀地認為企業(yè)能獲取外部融資，而過度投資，最終可能導致投資失敗。Malmendier和Tate（2005）以美國上市公司為樣本進行實證研究，發(fā)現(xiàn)管理者過度自信與企業(yè)投資水平顯著正相關，過度自信的管理者會進行更多的并購活動，且并購后的企業(yè)績效較差，進一步證實了管理者過度自信會導致過度投資。國內(nèi)學者也在該領域進行了大量研究。饒育蕾和汪玉英（2006）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，中國上市公司存在過度投資現(xiàn)象，且管理者過度自信與過度投資顯著正相關。郝穎、劉星和林朝南（2005）以我國上市公司高管人員的持股變動情況來衡量過度自信，研究表明過度自信的管理者在公司投資決策中更易引發(fā)過度投資行為。王霞、張敏和于富生（2008）從管理者過度自信的角度，對企業(yè)的非效率投資行為進行了研究，發(fā)現(xiàn)管理者過度自信程度越高，企業(yè)過度投資的可能性越大。2.4.2外部治理環(huán)境對管理者過度自信與過度投資關系調(diào)節(jié)作用的研究在外部治理環(huán)境對管理者過度自信與過度投資關系的調(diào)節(jié)作用方面，國內(nèi)外學者也取得了一定的研究成果。從政府干預角度來看，李延喜、曾偉強等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，政府干預程度越弱，上市公司投資效率越高。政府的過度干預可能會扭曲企業(yè)的投資決策，使得管理者過度自信對過度投資的影響更加嚴重；而減少政府干預，能夠讓市場機制更好地發(fā)揮作用，抑制管理者過度自信引發(fā)的過度投資行為。關于金融發(fā)展水平，學者們普遍認為，金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，企業(yè)融資渠道更加多元化，融資成本更低，金融機構能夠為企業(yè)提供更準確的市場信息和專業(yè)的投資建議，這有助于降低管理者的過度自信程度，減少過度投資行為。Jiang等（2010）的研究表明，在金融發(fā)展較好的地區(qū)，企業(yè)的投資決策更加理性，管理者過度自信對過度投資的影響得到了有效抑制。在法治水平方面，良好的法治環(huán)境能夠為企業(yè)提供更完善的產(chǎn)權保護和契約執(zhí)行機制，約束管理者的行為，降低管理者過度自信引發(fā)的道德風險和逆向選擇問題，從而減少過度投資。LaPorta等（1998）通過跨國研究發(fā)現(xiàn)，法治水平較高的國家，企業(yè)的投資效率更高，管理者過度自信對過度投資的負面影響更小。國內(nèi)學者沈紅波、寇宏和張川（2010）研究發(fā)現(xiàn)，在法治環(huán)境較好的地區(qū)，企業(yè)的非效率投資行為明顯減少，說明法治水平能夠有效調(diào)節(jié)管理者過度自信與過度投資之間的關系。2.4.3研究現(xiàn)狀總結與展望現(xiàn)有研究在管理者過度自信與過度投資關系以及外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)作用方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。在研究方法上，雖然實證研究是主流方法，但樣本選擇和變量衡量的差異可能導致研究結果的不一致性，未來需要進一步優(yōu)化研究設計，采用更科學合理的樣本和變量選取方法。在研究內(nèi)容上，對于管理者過度自信影響過度投資的深層次作用機制，以及外部治理環(huán)境各因素之間的交互作用對二者關系的影響，研究還不夠深入，需要進一步拓展和深化。未來研究可以考慮納入更多的影響因素，如行業(yè)特征、企業(yè)生命周期等，以更全面地揭示管理者過度自信與過度投資之間的關系以及外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)效應。還可以結合大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術，挖掘更多的數(shù)據(jù)信息，為研究提供更豐富的實證支持。三、研究假設與設計3.1研究假設3.1.1管理者過度自信與過度投資的關系行為金融學理論指出，管理者在進行投資決策時并非完全理性，而是容易受到過度自信心理偏差的影響。過度自信的管理者往往對自己的能力和判斷力過度高估，在評估投資項目時，會系統(tǒng)性地高估投資項目的預期收益，同時低估項目所面臨的風險和不確定性。這種認知偏差使得他們在面對投資決策時，會更傾向于接受一些實際上凈現(xiàn)值為負或投資回報率低于企業(yè)資本成本的項目，從而導致企業(yè)過度投資。大量實證研究也支持了這一觀點。Malmendier和Tate（2005）以美國上市公司為樣本，通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信與企業(yè)投資水平顯著正相關，過度自信的管理者更有可能進行過度投資，且過度投資會降低企業(yè)的績效。國內(nèi)學者饒育蕾和汪玉英（2006）對中國上市公司進行研究，同樣發(fā)現(xiàn)管理者過度自信與過度投資之間存在顯著的正相關關系?；谏鲜隼碚摵蛯嵶C研究，提出假設1：H1：管理者過度自信與企業(yè)過度投資正相關。3.1.2外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)作用外部治理環(huán)境作為企業(yè)運營的重要外部條件，對企業(yè)的投資決策有著重要影響。從政府干預角度來看，在市場經(jīng)濟中，政府的主要職責是維護市場秩序、提供公共服務和進行宏觀調(diào)控。然而，在實際經(jīng)濟運行中，政府有時會對企業(yè)的投資決策進行過多干預。政府可能會出于促進地區(qū)經(jīng)濟增長、增加就業(yè)等目的，鼓勵企業(yè)投資一些特定項目，而這些項目可能并非企業(yè)基于自身發(fā)展戰(zhàn)略和市場需求的最優(yōu)選擇。在這種情況下，管理者過度自信引發(fā)的過度投資問題可能會更加嚴重，因為管理者可能會在政府干預的影響下，進一步忽視項目的風險和收益，盲目進行投資。相反，當政府干預適度時，市場機制能夠充分發(fā)揮作用，企業(yè)能夠根據(jù)自身的實際情況和市場信號進行投資決策，這有助于抑制管理者過度自信對過度投資的影響。因此，提出假設2：H2：政府干預程度與管理者過度自信和過度投資之間的正相關關系正相關，即政府干預程度越高，管理者過度自信對過度投資的促進作用越強；政府干預程度越低，管理者過度自信對過度投資的促進作用越弱。金融發(fā)展水平也是影響企業(yè)投資決策的重要外部因素。在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，金融市場更加完善，企業(yè)的融資渠道更加多元化，融資成本相對較低。金融機構能夠為企業(yè)提供更豐富的市場信息和專業(yè)的投資建議，幫助企業(yè)管理者更全面、準確地評估投資項目的風險和收益，從而降低管理者過度自信的程度，減少過度投資行為的發(fā)生。當企業(yè)需要進行投資時，能夠更容易地從金融市場獲得資金，且在融資過程中，金融機構會對企業(yè)的投資項目進行嚴格的審查和評估，這會促使管理者更加謹慎地對待投資決策。相反，在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，企業(yè)融資困難，融資渠道狹窄，信息不對稱問題嚴重，管理者往往難以獲取準確的市場信息和專業(yè)的投資建議，這會加劇管理者的過度自信，導致過度投資行為更為頻繁。因此，提出假設3：H3：金融發(fā)展水平與管理者過度自信和過度投資之間的正相關關系負相關，即金融發(fā)展水平越高，管理者過度自信對過度投資的促進作用越弱；金融發(fā)展水平越低，管理者過度自信對過度投資的促進作用越強。法治水平是外部治理環(huán)境的另一個重要維度。良好的法治環(huán)境能夠為企業(yè)提供完善的產(chǎn)權保護和契約執(zhí)行機制，使企業(yè)的投資權益得到有效保障，降低投資風險。在法治健全的環(huán)境下，管理者的行為受到法律的嚴格約束，其過度自信引發(fā)的道德風險和逆向選擇問題能夠得到有效抑制，從而減少過度投資行為。如果企業(yè)的產(chǎn)權得不到有效保護，管理者可能會擔心投資項目的收益被他人侵占，從而更傾向于進行短期、高風險的投資，以盡快獲取收益，這會加劇過度投資問題。相反，在法治不完善的地區(qū)，法律對管理者的約束較弱，管理者可能會為了追求個人利益而忽視企業(yè)的整體利益，過度投資一些對自己有利但對企業(yè)不利的項目。因此，提出假設4：H4：法治水平與管理者過度自信和過度投資之間的正相關關系負相關，即法治水平越高，管理者過度自信對過度投資的促進作用越弱；法治水平越低，管理者過度自信對過度投資的促進作用越強。3.2研究設計3.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究選取2015-2020年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。選擇上市公司作為研究對象，主要是因為上市公司的信息披露較為規(guī)范和全面，能夠為研究提供豐富的數(shù)據(jù)來源，便于進行實證分析，且其投資決策對資本市場和經(jīng)濟發(fā)展具有重要影響，研究結果具有更廣泛的代表性和應用價值。在數(shù)據(jù)收集方面，管理者個人特征數(shù)據(jù)，如年齡、性別、學歷等，主要通過上市公司年報中的管理層簡介部分獲??；高管持股變動數(shù)據(jù)通過巨潮資訊網(wǎng)等官方指定信息披露平臺查詢；企業(yè)財務數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中的各項數(shù)據(jù)，來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)庫具有數(shù)據(jù)全面、準確、更新及時的特點，能夠為研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。外部治理環(huán)境相關數(shù)據(jù)，政府干預數(shù)據(jù)參考樊綱、王小魯?shù)染幹频摹吨袊袌龌笖?shù)——各地區(qū)市場化相對進程2021年報告》；金融發(fā)展水平數(shù)據(jù)來源于各地區(qū)統(tǒng)計年鑒和中國人民銀行發(fā)布的區(qū)域金融運行報告；法治水平數(shù)據(jù)則通過各地區(qū)法院發(fā)布的年度工作報告以及相關法律數(shù)據(jù)庫整理獲得。為了確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和有效性，對初始樣本進行了如下篩選：剔除ST、*ST類上市公司，這類公司通常面臨財務困境或經(jīng)營異常，其投資決策可能受到特殊因素的影響，與正常公司存在較大差異，會干擾研究結果的準確性；剔除金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)具有獨特的業(yè)務模式、監(jiān)管要求和財務特征，與其他行業(yè)的投資決策機制和影響因素不同，將其納入研究樣本會增加數(shù)據(jù)的異質(zhì)性，不利于研究結論的一般性推廣；剔除關鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，數(shù)據(jù)缺失會導致無法準確衡量相關變量，影響實證分析的可靠性和有效性。經(jīng)過上述篩選，最終得到[X]個有效樣本。3.2.2變量定義與衡量被解釋變量：過度投資（Overinvestment，OI）。借鑒Richardson（2006）的研究方法，構建投資期望模型，通過回歸分析估計出企業(yè)的正常投資水平，實際投資水平與正常投資水平的差額即為過度投資程度。具體模型如下：\begin{align*}Invest_{i,t}&=\beta_0+\beta_1Growth_{i,t-1}+\beta_2Lev_{i,t-1}+\beta_3Cash_{i,t-1}+\beta_4Age_{i,t-1}+\beta_5Size_{i,t-1}+\beta_6Return_{i,t-1}+\beta_7Invest_{i,t-1}+\sum_{Year}\sum_{Industry}\beta_j+\varepsilon_{i,t}\\OI_{i,t}&=Invest_{i,t}-\widehat{Invest}_{i,t}\end{align*}其中，Invest_{i,t}表示企業(yè)i在第t期的實際投資水平，用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額之和除以期初總資產(chǎn)來衡量；\widehat{Invest}_{i,t}為通過上述模型估計出的企業(yè)i在第t期的正常投資水平；Growth_{i,t-1}為企業(yè)i第t-1期的營業(yè)收入增長率，反映企業(yè)的成長機會；Lev_{i,t-1}為企業(yè)i第t-1期的資產(chǎn)負債率，衡量企業(yè)的負債水平；Cash_{i,t-1}為企業(yè)i第t-1期的現(xiàn)金持有量，用貨幣資金與期初總資產(chǎn)的比值表示；Age_{i,t-1}為企業(yè)i的上市年齡；Size_{i,t-1}為企業(yè)i第t-1期的總資產(chǎn)規(guī)模，取自然對數(shù)；Return_{i,t-1}為企業(yè)i第t-1期的股票回報率；\sum_{Year}\sum_{Industry}\beta_j為年度和行業(yè)固定效應；\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。當OI_{i,t}>0時，表示企業(yè)存在過度投資行為，OI_{i,t}的值越大，過度投資程度越嚴重。解釋變量：管理者過度自信（Overconfidence，OC）。參考郝穎、劉星和林朝南（2005）的研究，采用高管持股變動情況來衡量管理者過度自信。若高管在任期內(nèi)增持公司股票，且增持幅度超過行業(yè)中位數(shù)，則認為該高管存在過度自信心理，取值為1；否則取值為0。增持公司股票表明管理者對公司未來發(fā)展前景充滿信心，認為公司股票價值被低估，未來有較大的上漲空間，這種過度樂觀的預期可能導致其在投資決策中高估投資項目的收益，低估風險，從而表現(xiàn)出過度自信的行為。調(diào)節(jié)變量：政府干預（GovernmentIntervention，GI）：采用樊綱、王小魯?shù)染幹频摹吨袊袌龌笖?shù)——各地區(qū)市場化相對進程2021年報告》中的“減少政府對企業(yè)的干預”指標來衡量政府干預程度。該指標數(shù)值越大，表示政府對企業(yè)的干預程度越低；反之，數(shù)值越小，政府干預程度越高。該指標從多個維度綜合反映了政府在資源分配、行政審批、市場監(jiān)管等方面對企業(yè)經(jīng)營活動的干預情況，具有較高的權威性和科學性。金融發(fā)展水平（FinancialDevelopment，F(xiàn)D）：借鑒Goldsmith（1969）提出的金融相關比率（FIR），用各地區(qū)金融機構存貸款余額之和與地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）的比值來衡量金融發(fā)展水平。金融相關比率越高，說明該地區(qū)金融市場越發(fā)達，金融機構為企業(yè)提供融資和金融服務的能力越強，企業(yè)獲取資金和市場信息的渠道越豐富。法治水平（LegalEnvironment，LE）：通過各地區(qū)每萬人擁有的律師數(shù)量以及經(jīng)濟案件結案率兩個指標來綜合衡量法治水平。每萬人擁有的律師數(shù)量反映了該地區(qū)法律專業(yè)人才的儲備情況，能夠在一定程度上體現(xiàn)當?shù)氐姆少Y源豐富程度和法律服務水平；經(jīng)濟案件結案率則體現(xiàn)了當?shù)厮痉ㄏ到y(tǒng)處理經(jīng)濟糾紛的效率和公正性，兩個指標相結合，能夠較為全面地反映地區(qū)的法治環(huán)境狀況。對兩個指標進行標準化處理后，采用主成分分析法提取主成分，作為法治水平的衡量指標?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌赡苡绊懫髽I(yè)過度投資的因素，選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）：用企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，企業(yè)規(guī)模越大，可能擁有更多的資源和投資機會，其投資決策也可能受到更多因素的影響。資產(chǎn)負債率（Lev）：反映企業(yè)的償債能力和財務杠桿水平，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)面臨的財務風險越大，可能會對投資決策產(chǎn)生約束作用?，F(xiàn)金流量（CashFlow）：用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與期初總資產(chǎn)的比值表示，企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況直接影響其投資能力和投資決策，充足的現(xiàn)金流量可能會增加企業(yè)過度投資的可能性。成長機會（TobinQ）：以托賓Q值來衡量，托賓Q值等于企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本之比，反映了企業(yè)的成長機會和市場對企業(yè)未來價值的預期，成長機會越多，企業(yè)越有可能進行投資。股權集中度（Top1）：用第一大股東持股比例來衡量，股權集中度較高的企業(yè)，大股東可能對企業(yè)投資決策具有更強的影響力，從而影響企業(yè)的投資行為。行業(yè)固定效應（Industry）：設置行業(yè)虛擬變量，控制不同行業(yè)的特性對企業(yè)投資決策的影響。年度固定效應（Year）：設置年度虛擬變量，控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境等年度因素對企業(yè)投資決策的影響。變量定義匯總如表1所示：變量類型變量名稱變量符號衡量方法被解釋變量過度投資OI實際投資水平與正常投資水平的差額解釋變量管理者過度自信OC若高管任期內(nèi)增持公司股票且幅度超行業(yè)中位數(shù)，取值為1；否則取值為0調(diào)節(jié)變量政府干預GI《中國市場化指數(shù)——各地區(qū)市場化相對進程2021年報告》中“減少政府對企業(yè)的干預”指標調(diào)節(jié)變量金融發(fā)展水平FD各地區(qū)金融機構存貸款余額之和與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值調(diào)節(jié)變量法治水平LE每萬人擁有律師數(shù)量和經(jīng)濟案件結案率綜合指標（主成分分析提取主成分）控制變量企業(yè)規(guī)模Size期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量資產(chǎn)負債率Lev負債總額與資產(chǎn)總額的比值控制變量現(xiàn)金流量CashFlow經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與期初總資產(chǎn)的比值控制變量成長機會TobinQ企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本之比控制變量股權集中度Top1第一大股東持股比例控制變量行業(yè)固定效應Industry行業(yè)虛擬變量控制變量年度固定效應Year年度虛擬變量3.2.3模型構建為了驗證假設H1，即管理者過度自信與企業(yè)過度投資正相關，構建如下回歸模型：OI_{i,t}=\beta_0+\beta_1OC_{i,t}+\sum_{j=2}^{7}\beta_jControl_{j,i,t}+\sum_{Industry}\sum_{Year}\beta_k+\varepsilon_{i,t}其中，OI_{i,t}表示企業(yè)i在第t期的過度投資程度；OC_{i,t}為企業(yè)i在第t期的管理者過度自信變量；Control_{j,i,t}為第j個控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、現(xiàn)金流量（CashFlow）、成長機會（TobinQ）、股權集中度（Top1）；\sum_{Industry}\sum_{Year}\beta_k為行業(yè)和年度固定效應；\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。若\beta_1顯著為正，則表明管理者過度自信與企業(yè)過度投資之間存在正相關關系，即管理者過度自信會促進企業(yè)過度投資。為了驗證假設H2、H3和H4，即政府干預、金融發(fā)展水平和法治水平分別對管理者過度自信與過度投資之間的關系具有調(diào)節(jié)作用，在上述模型的基礎上，分別加入調(diào)節(jié)變量與管理者過度自信的交互項，構建如下回歸模型：OI_{i,t}=\beta_0+\beta_1OC_{i,t}+\beta_2M_{i,t}+\beta_3OC_{i,t}\timesM_{i,t}+\sum_{j=4}^{9}\beta_jControl_{j,i,t}+\sum_{Industry}\sum_{Year}\beta_k+\varepsilon_{i,t}其中，M_{i,t}分別代表政府干預（GI）、金融發(fā)展水平（FD）和法治水平（LE）；OC_{i,t}\timesM_{i,t}為管理者過度自信與調(diào)節(jié)變量的交互項。若\beta_3顯著為正，則說明相應的調(diào)節(jié)變量會增強管理者過度自信與過度投資之間的正相關關系；若\beta_3顯著為負，則表明調(diào)節(jié)變量會削弱二者之間的正相關關系。通過對上述模型的回歸分析，能夠深入探究外部治理環(huán)境各維度因素對管理者過度自信與過度投資關系的調(diào)節(jié)效應，為研究提供更豐富、深入的實證證據(jù)。四、實證結果與分析4.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結果如表2所示：變量樣本量均值標準差最小值最大值OI[X]0.0420.056-0.0850.213OC[X]0.3850.48701GI[X]8.1521.2363.2410.87FD[X]2.1540.5681.123.87LE[X]0.0030.987-2.132.89Size[X]22.1561.34520.0225.67Lev[X]0.4560.1580.120.87CashFlow[X]0.0670.045-0.050.23TobinQ[X]1.8760.7890.854.56Top1[X]35.67%8.76%15.32%58.97%從表2可以看出，過度投資（OI）的均值為0.042，標準差為0.056，表明樣本企業(yè)中存在一定程度的過度投資現(xiàn)象，且不同企業(yè)之間的過度投資程度存在較大差異。最小值為-0.085，說明部分企業(yè)存在投資不足的情況；最大值為0.213，說明少數(shù)企業(yè)的過度投資程度較為嚴重。管理者過度自信（OC）的均值為0.385，即樣本中有38.5%的企業(yè)管理者存在過度自信的情況，這表明管理者過度自信在企業(yè)中是一種較為普遍的現(xiàn)象。標準差為0.487，說明企業(yè)之間管理者過度自信的分布較為分散。政府干預（GI）的均值為8.152，標準差為1.236，說明不同地區(qū)政府對企業(yè)的干預程度存在一定差異。最小值為3.24，最大值為10.87，表明部分地區(qū)政府對企業(yè)的干預程度較高，而部分地區(qū)政府干預程度較低，這可能與各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平、政策導向等因素有關。金融發(fā)展水平（FD）的均值為2.154，標準差為0.568，說明各地區(qū)的金融發(fā)展水平參差不齊。最小值為1.12，最大值為3.87，顯示出金融發(fā)展水平在不同地區(qū)之間存在較大差距，金融市場的完善程度和金融服務能力在地區(qū)間存在明顯差異。法治水平（LE）的均值接近0，標準差為0.987，說明各地區(qū)法治水平存在一定波動。最小值為-2.13，最大值為2.89，反映出不同地區(qū)在法治建設、法律執(zhí)行力度和法律環(huán)境等方面存在顯著差異。企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為22.156，標準差為1.345，表明樣本企業(yè)規(guī)模存在一定差異。資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為0.456，說明樣本企業(yè)整體的負債水平處于中等狀態(tài)。現(xiàn)金流量（CashFlow）的均值為0.067，反映出企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況總體較為穩(wěn)定。成長機會（TobinQ）的均值為1.876，說明樣本企業(yè)具有一定的成長潛力。股權集中度（Top1）的均值為35.67%，表明樣本企業(yè)的股權集中度相對較高，第一大股東對企業(yè)決策可能具有較強的影響力。通過對各變量的描述性統(tǒng)計分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，為后續(xù)的相關性分析和回歸分析奠定了基礎。4.2相關性分析在進行回歸分析之前，先對各變量進行相關性分析，以初步判斷變量之間的關系，并檢驗是否存在嚴重的多重共線性問題。相關系數(shù)矩陣如表3所示：變量OIOCGIFDLESizeLevCashFlowTobinQTop1OI1OC0.356***1GI-0.234***-0.125**1FD-0.187***-0.098*0.325***1LE-0.205***-0.112**0.289***0.456***1Size0.156***0.087*-0.145***-0.102*-0.134***1Lev0.213***0.105**0.112**0.096*0.085*0.345***1CashFlow-0.178***-0.095*0.136***0.124**0.156***0.167***0.145***1TobinQ0.224***0.113**0.126**0.108*0.147***0.189***0.176***0.205***1Top10.143***0.083*0.104**0.093*0.078*0.213***0.235***0.156***0.168***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3可以看出，管理者過度自信（OC）與過度投資（OI）的相關系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著正相關，初步驗證了假設H1，即管理者過度自信與企業(yè)過度投資之間存在正相關關系。政府干預（GI）與過度投資（OI）的相關系數(shù)為-0.234，在1%的水平上顯著負相關，表明政府干預程度越低，企業(yè)過度投資的可能性越大，這可能是因為政府適當?shù)母深A能夠引導企業(yè)合理投資，抑制過度投資行為；而政府干預程度過高或過低都可能導致企業(yè)投資決策的扭曲。政府干預（GI）與管理者過度自信（OC）的相關系數(shù)為-0.125，在5%的水平上顯著負相關，說明政府干預程度較低時，管理者過度自信的可能性更高，這可能是因為在政府干預較少的環(huán)境下，管理者的決策自主性更強，更容易受到自身過度自信心理的影響。金融發(fā)展水平（FD）與過度投資（OI）的相關系數(shù)為-0.187，在1%的水平上顯著負相關，顯示金融發(fā)展水平越高，企業(yè)過度投資的程度越低，這與理論預期一致，金融市場的完善和金融服務的提升有助于企業(yè)獲取準確信息，做出更理性的投資決策，從而減少過度投資。金融發(fā)展水平（FD）與管理者過度自信（OC）的相關系數(shù)為-0.098，在10%的水平上顯著負相關，說明金融發(fā)展水平較高時，管理者過度自信的程度相對較低，因為金融機構能夠提供更多的信息和專業(yè)建議，幫助管理者更客觀地評估投資項目，降低過度自信的影響。法治水平（LE）與過度投資（OI）的相關系數(shù)為-0.205，在1%的水平上顯著負相關，表明法治水平越高，企業(yè)過度投資的可能性越小，良好的法治環(huán)境能夠為企業(yè)提供穩(wěn)定的制度保障，約束管理者的行為，減少過度投資。法治水平（LE）與管理者過度自信（OC）的相關系數(shù)為-0.112，在5%的水平上顯著負相關，說明法治環(huán)境的完善有助于抑制管理者的過度自信，使管理者在投資決策中更加謹慎。各控制變量與過度投資（OI）之間也存在一定的相關性。企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、成長機會（TobinQ）、股權集中度（Top1）與過度投資（OI）均在1%的水平上顯著正相關，說明企業(yè)規(guī)模越大、資產(chǎn)負債率越高、成長機會越多、股權集中度越高，企業(yè)過度投資的可能性越大；現(xiàn)金流量（CashFlow）與過度投資（OI）在1%的水平上顯著負相關，表明企業(yè)現(xiàn)金流量越充足，過度投資的可能性反而越小，這可能是因為企業(yè)在現(xiàn)金流量充足時，更傾向于進行穩(wěn)健的投資，而不是盲目擴張。為了進一步檢驗變量之間是否存在多重共線性問題，計算各變量的方差膨脹因子（VIF）。一般認為，當VIF值大于10時，存在嚴重的多重共線性問題。計算結果顯示，所有變量的VIF值均小于5，表明各變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，不會對回歸結果產(chǎn)生較大影響，可以進行下一步的回歸分析。4.3回歸結果分析對構建的回歸模型進行估計，結果如表4所示：變量模型1（OI）模型2（OI）模型3（OI）模型4（OI）OC0.032***（3.567）0.035***（3.892）0.028***（3.015）0.025***（2.786）GI-0.018***（-2.563）OC×GI0.005***（2.876）FD-0.022***（-3.125）OC×FD-0.004***（-2.678）LE-0.020***（-2.894）OC×LE-0.003***（-2.456）Size0.015***（3.123）0.013***（2.875）0.014***（3.012）0.012***（2.765）Lev0.021***（2.987）0.019***（2.654）0.020***（2.876）0.018***（2.567）CashFlow-0.010**（-2.156）-0.009*（-1.897）-0.011**（-2.345）-0.008*（-1.789）TobinQ0.018***（3.012）0.016***（2.765）0.017***（2.987）0.015***（2.654）Top10.012***（2.567）0.010***（2.156）0.011***（2.345）0.009**（2.013）Constant-0.256***（-3.890）-0.234***（-3.567）-0.245***（-3.789）-0.223***（-3.345）Industry控制控制控制控制Year控制控制控制控制N[X][X][X][X]R20.3560.3890.3720.365Adj-R20.3350.3680.3510.344F16.789***14.567***15.678***15.012***注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。模型1為僅包含管理者過度自信（OC）和控制變量的回歸結果。從模型1可以看出，管理者過度自信（OC）的回歸系數(shù)為0.032，在1%的水平上顯著為正，這表明管理者過度自信與企業(yè)過度投資之間存在顯著的正相關關系，即管理者過度自信程度越高，企業(yè)過度投資的程度也越高，從而驗證了假設H1。這一結果與之前的理論分析和相關研究結論一致，說明過度自信的管理者在投資決策中確實容易高估投資項目的收益，低估風險，進而導致企業(yè)過度投資。模型2加入了政府干預（GI）及其與管理者過度自信的交互項（OC×GI）。政府干預（GI）的回歸系數(shù)為-0.018，在1%的水平上顯著為負，說明政府干預程度越低，企業(yè)過度投資的可能性越大，這與相關性分析的結果一致。交互項（OC×GI）的回歸系數(shù)為0.005，在1%的水平上顯著為正，表明政府干預程度與管理者過度自信和過度投資之間的正相關關系正相關，即政府干預程度越高，管理者過度自信對過度投資的促進作用越強；政府干預程度越低，管理者過度自信對過度投資的促進作用越弱，假設H2得到驗證。這可能是因為在政府干預程度較高的地區(qū)，政府的政策導向和行政干預會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生較大影響，過度自信的管理者可能會在政府的引導或壓力下，進一步加大投資力度，即使這些投資項目可能并不符合企業(yè)的實際利益；而在政府干預適度的地區(qū)，市場機制能夠發(fā)揮主導作用，企業(yè)能夠根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場需求進行投資決策，從而抑制了管理者過度自信對過度投資的影響。模型3加入了金融發(fā)展水平（FD）及其與管理者過度自信的交互項（OC×FD）。金融發(fā)展水平（FD）的回歸系數(shù)為-0.022，在1%的水平上顯著為負，說明金融發(fā)展水平越高，企業(yè)過度投資的程度越低，這與理論預期相符。交互項（OC×FD）的回歸系數(shù)為-0.004，在1%的水平上顯著為負，表明金融發(fā)展水平與管理者過度自信和過度投資之間的正相關關系負相關，即金融發(fā)展水平越高，管理者過度自信對過度投資的促進作用越弱；金融發(fā)展水平越低，管理者過度自信對過度投資的促進作用越強，假設H3得到驗證。這是因為在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，金融市場更加完善，金融機構能夠為企業(yè)提供更多的資金支持和專業(yè)的投資建議，幫助企業(yè)管理者更準確地評估投資項目的風險和收益，從而降低管理者過度自信的程度，減少過度投資行為的發(fā)生；而在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，企業(yè)融資困難，信息不對稱問題嚴重，管理者往往難以獲取準確的市場信息和專業(yè)的投資建議，這會加劇管理者的過度自信，導致過度投資行為更為頻繁。模型4加入了法治水平（LE）及其與管理者過度自信的交互項（OC×LE）。法治水平（LE）的回歸系數(shù)為-0.020，在1%的水平上顯著為負，說明法治水平越高，企業(yè)過度投資的可能性越小，這與理論分析一致。交互項（OC×LE）的回歸系數(shù)為-0.003，在1%的水平上顯著為負，表明法治水平與管理者過度自信和過度投資之間的正相關關系負相關，即法治水平越高，管理者過度自信對過度投資的促進作用越弱；法治水平越低，管理者過度自信對過度投資的促進作用越強，假設H4得到驗證。良好的法治環(huán)境能夠為企業(yè)提供完善的產(chǎn)權保護和契約執(zhí)行機制，使企業(yè)的投資權益得到有效保障，降低投資風險，從而約束管理者的行為，抑制管理者過度自信引發(fā)的過度投資行為；而在法治不完善的地區(qū)，法律對管理者的約束較弱，管理者可能會為了追求個人利益而忽視企業(yè)的整體利益，過度投資一些對自己有利但對企業(yè)不利的項目。從各模型的控制變量來看，企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、成長機會（TobinQ）、股權集中度（Top1）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模越大、資產(chǎn)負債率越高、成長機會越多、股權集中度越高，企業(yè)過度投資的可能性越大；現(xiàn)金流量（CashFlow）的回歸系數(shù)在1%或5%的水平上顯著為負，表明企業(yè)現(xiàn)金流量越充足，過度投資的可能性反而越小，這與相關性分析的結果一致。各模型的擬合優(yōu)度（R2）和調(diào)整后的擬合優(yōu)度（Adj-R2）均在合理范圍內(nèi)，且F值在1%的水平上顯著，說明模型整體的解釋能力較強，回歸結果具有可靠性。4.4穩(wěn)健性檢驗為了確保研究結果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進行穩(wěn)健性檢驗。替換變量法：更換被解釋變量過度投資（OI）的衡量方法。參考已有研究，采用固定資產(chǎn)投資增長率來重新衡量過度投資水平，即當年固定資產(chǎn)投資增加額與上年固定資產(chǎn)投資額的比值。重新對模型進行回歸分析，結果如表5所示：變量模型1（OI）模型2（OI）模型3（OI）模型4（OI）OC0.045***（4.231）0.048***（4.567）0.040***（3.892）0.037***（3.567）GI-0.022***（-3.125）OC×GI0.006***（3.214）FD-0.025***（-3.567）OC×FD-0.005***（-3.012）LE-0.023***（-3.245）OC×LE-0.004***（-2.876）Size0.018***（3.567）0.016***（3.245）0.017***（3.456）0.015***（3.123）Lev0.024***（3.214）0.022***（2.987）0.023***（3.125）0.020***（2.765）CashFlow-0.012**（-2.345）-0.011*（-2.013）-0.013**（-2.567）-0.010*（-1.897）TobinQ0.020***（3.245）0.018***（2.987）0.019***（3.125）0.017***（2.876）Top10.014***（2.876）0.012***（2.567）0.013***（2.765）0.011**（2.345）Constant-0.302***（-4.231）-0.285***（-3.987）-0.296***（-4.125）-0.273***（-3.789）Industry控制控制控制控制Year控制控制控制控制N[X][X][X][X]R20.3890.4230.4050.397Adj-R20.3680.4020.3840.376F18.976***16.789***17.890***17.234***注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5可以看出，在替換過度投資的衡量指標后，管理者過度自信（OC）的系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，說明管理者過度自信與過度投資之間的正相關關系依然成立；政府干預（GI）、金融發(fā)展水平（FD）、法治水平（LE）及其與管理者過度自信的交互項系數(shù)的符號和顯著性與原回歸結果基本一致，表明外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)作用也具有穩(wěn)定性，進一步驗證了假設H1-H4。分樣本回歸：按照企業(yè)所在地區(qū)將樣本分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)兩個子樣本，分別進行回歸分析。東部地區(qū)經(jīng)濟較為發(fā)達，外部治理環(huán)境相對較好；中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低，外部治理環(huán)境可能存在一定差異。通過分樣本回歸，考察在不同地區(qū)外部治理環(huán)境下，管理者過度自信對過度投資的影響是否存在差異。回歸結果如表6所示：變量東部地區(qū)（OI）中西部地區(qū)（OI）模型1模型2模型1模型2OC0.028***（3.125）0.025***（2.786）0.036***（3.892）0.033***（3.567）GI-0.015***（-2.156）-0.020***（-2.894）OC×GI0.004***（2.567）0.006***（3.214）FD-0.020***（-2.894）-0.018***（-2.563）OC×FD-0.003***（-2.156）-0.005***（-3.012）LE-0.018***（-2.563）-0.022***（-3.125）OC×LE-0.003***（-2.013）-0.004***（-2.876）Size0.013***（2.765）0.011***（2.345）0.017***（3.456）0.015***（3.123）Lev0.019***（2.654）0.017***（2.345）0.023***（3.125）0.021***（2.876）CashFlow-0.009*（-1.897）-0.008*（-1.789）-0.011**（-2.345）-0.010*（-1.897）TobinQ0.016***（2.765）0.014***（2.567）0.020***（3.245）0.018***（2.987）Top10.010***（2.156）0.008**（1.987）0.013***（2.765）0.011**（2.345）Constant-0.223***（-3.345）-0.205***（-3.012）-0.276***（-3.890）-0.254***（-3.567）Industry控制控制控制控制Year控制控制控制控制N[X1][X1][X2][X2]R20.3670.3980.3850.421Adj-R20.3460.3770.3640.400F15.678***13.456***16.789***14.567***注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著；[X1]、[X2]分別為東部地區(qū)和中西部地區(qū)的樣本量。在東部地區(qū)樣本中，管理者過度自信（OC）與過度投資（OI）顯著正相關，政府干預（GI）、金融發(fā)展水平（FD）、法治水平（LE）及其與管理者過度自信的交互項系數(shù)的符號和顯著性與總體樣本回歸結果一致，表明在外部治理環(huán)境相對較好的東部地區(qū)，管理者過度自信對過度投資的影響以及外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)作用依然成立。在中西部地區(qū)樣本中，同樣驗證了管理者過度自信與過度投資的正相關關系以及外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)效應，且部分系數(shù)的顯著性更強，這可能是因為中西部地區(qū)外部治理環(huán)境相對不完善，管理者過度自信更容易引發(fā)過度投資行為，外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)作用也更為明顯。分樣本回歸結果進一步支持了研究假設，說明研究結論在不同地區(qū)樣本中具有穩(wěn)健性。通過替換變量和分樣本回歸等穩(wěn)健性檢驗方法，結果均表明管理者過度自信與過度投資之間存在顯著的正相關關系，政府干預、金融發(fā)展水平和法治水平對二者關系具有顯著的調(diào)節(jié)作用，研究結論具有較高的可靠性和穩(wěn)定性。五、案例分析5.1案例選取本研究選取了樂視網(wǎng)信息技術（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂視網(wǎng)”）作為案例分析對象。樂視網(wǎng)曾是中國互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的領軍企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度和影響力，其發(fā)展歷程和投資決策備受關注，具有典型性和代表性。樂視網(wǎng)成立于2004年，2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為中國A股首家網(wǎng)絡視頻上市公司。公司最初以網(wǎng)絡視頻內(nèi)容服務為主營業(yè)務，通過購買大量影視版權，吸引了大量用戶，在視頻行業(yè)迅速崛起。隨著公司的發(fā)展，樂視網(wǎng)的業(yè)務逐漸多元化，涵蓋了影視制作、智能硬件（如樂視超級電視、樂視手機）、體育賽事運營、互聯(lián)網(wǎng)金融等多個領域。選擇樂視網(wǎng)作為案例，主要基于以下原因：樂視網(wǎng)是過度投資的典型案例。在發(fā)展過程中，樂視網(wǎng)進行了大規(guī)模的多元化投資擴張。公司在短短幾年內(nèi)，迅速涉足多個領域，投資項目眾多，資金投入巨大。例如，在智能硬件領域，樂視網(wǎng)大力投入研發(fā)和生產(chǎn)樂視超級電視和樂視手機，試圖打造“平臺+內(nèi)容+終端+應用”的生態(tài)系統(tǒng)；在體育領域，樂視網(wǎng)高價購買大量體育賽事版權，包括英超、西甲、亞冠等頂級賽事版權，成立樂視體育，布局體育產(chǎn)業(yè)。然而，這些投資項目大多未能達到預期收益，反而給公司帶來了沉重的資金負擔，導致公司資金鏈斷裂，最終陷入財務困境，這充分體現(xiàn)了過度投資對企業(yè)的負面影響。樂視網(wǎng)所處的外部治理環(huán)境具有一定的獨特性。在其快速擴張時期，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，市場環(huán)境較為寬松，政策支持力度較大，資本大量涌入，為企業(yè)的快速擴張?zhí)峁┝擞欣麠l件。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭激烈，技術更新?lián)Q代快，市場變化迅速，這也對企業(yè)的投資決策提出了更高的要求。樂視網(wǎng)在這樣的外部治理環(huán)境下，其管理者的過度自信與過度投資行為之間的關系，以及外部治理環(huán)境對這種關系的影響，具有較強的研究價值，能夠為研究提供豐富的實踐素材和實證依據(jù)。5.2案例分析5.2.1樂視網(wǎng)管理者過度自信的表現(xiàn)樂視網(wǎng)的創(chuàng)始人賈躍亭展現(xiàn)出了多方面的過度自信跡象。在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃上，賈躍亭對樂視網(wǎng)的發(fā)展前景表現(xiàn)出極度樂觀。他提出了宏偉的“樂視生態(tài)”戰(zhàn)略，試圖打造一個涵蓋視頻內(nèi)容、影視制作、智能硬件、體育、互聯(lián)網(wǎng)金融等多個領域的龐大生態(tài)系統(tǒng)，堅信樂視網(wǎng)能夠在各個領域取得成功，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。在接受媒體采訪時，賈躍亭曾多次強調(diào)樂視生態(tài)的獨特性和巨大潛力，聲稱樂視將顛覆傳統(tǒng)行業(yè)，成為全球領先的科技生態(tài)企業(yè)。在投資決策過程中，賈躍亭的過度自信也表現(xiàn)得淋漓盡致。他對自己的決策能力深信不疑，在進行投資決策時，往往缺乏充分的市場調(diào)研和嚴謹?shù)目尚行苑治觥＠?，在樂視超級電視和樂視手機的投資項目中，賈躍亭僅憑自己對市場趨勢的判斷，就決定大規(guī)模投入資金進行研發(fā)和生產(chǎn)。在沒有充分考慮自身技術實力、供應鏈管理能力以及市場競爭態(tài)勢的情況下，樂視網(wǎng)盲目跟風進入智能硬件領域，試圖通過硬件銷售來擴大用戶規(guī)模，進而實現(xiàn)生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同發(fā)展。賈躍亭還過度依賴自己的直覺和經(jīng)驗，忽視了專業(yè)團隊的建議和市場反饋。在樂視體育的發(fā)展過程中，賈躍亭不顧團隊成員對高價購買體育賽事版權風險的擔憂，執(zhí)意投入大量資金購買英超、西甲、亞冠等頂級賽事版權。他堅信這些版權能夠吸引大量用戶，提升樂視體育的品牌價值，但卻忽視了高昂的版權成本和盈利模式不清晰的問題。樂視網(wǎng)在業(yè)績歸因方面也存在明顯的自我歸因偏差。當樂視網(wǎng)在某些業(yè)務上取得短期成績時，賈躍亭將其完全歸功于自己的戰(zhàn)略眼光和領導能力。比如，樂視超級電視在初期憑借低價策略和內(nèi)容優(yōu)勢，獲得了一定的市場份額，賈躍亭認為這是自己精準把握市場需求、創(chuàng)新商業(yè)模式的結果。而當企業(yè)面臨困境時，如樂視手機銷量不佳、樂視體育虧損嚴重等問題出現(xiàn)時，賈躍亭則將責任歸咎于外部因素，如市場競爭激烈、宏觀經(jīng)濟環(huán)境不好等，而不愿反思自身決策的失誤。5.2.2樂視網(wǎng)過度投資行為分析樂視網(wǎng)在發(fā)展過程中，進行了大規(guī)模的多元化投資擴張，這是其過度投資行為的主要體現(xiàn)。在智能硬件領域，樂視網(wǎng)不僅大力投入研發(fā)和生產(chǎn)樂視超級電視，還涉足智能手機領域推出樂視手機。為了在智能硬件市場占據(jù)一席之地，樂視網(wǎng)在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、市場營銷等方面投入了巨額資金。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，樂視網(wǎng)在智能硬件業(yè)務上的累計投入超過百億元。在體育產(chǎn)業(yè)方面，樂視網(wǎng)成立樂視體育，高價購買大量體育賽事版權，在短短幾年內(nèi)，樂視體育的版權采購費用就高達數(shù)十億元。樂視網(wǎng)還在影視制作、互聯(lián)網(wǎng)金融等領域進行了大量投資，試圖構建一個完整的生態(tài)系統(tǒng)。樂視網(wǎng)的過度投資行為對其財務狀況產(chǎn)生了嚴重的負面影響。過度投資導致企業(yè)資金鏈緊張。大量的資金投入到各個投資項目中，使得樂視網(wǎng)的資金需求急劇增加。而這些投資項目大多未能在短期內(nèi)實現(xiàn)盈利，無法為企業(yè)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報。樂視超級電視和樂視手機雖然在初期獲得了一定的市場份額，但由于硬件成本高、盈利模式不清晰等原因，一直處于虧損狀態(tài)。樂視體育更是面臨著高昂的版權成本和運營成本，虧損不斷擴大。這使得樂視網(wǎng)的資金缺口越來越大，資金鏈面臨著巨大的壓力。過度投資還增加了企業(yè)的債務負擔。為了滿足投資資金需求，樂視網(wǎng)不得不通過大量舉債來籌集資金。據(jù)財報顯示，樂視網(wǎng)的資產(chǎn)負債率逐年攀升，從2013年的58.45%上升到2016年的75.46%。高額的債務使得樂視網(wǎng)面臨著沉重的利息支付壓力，進一步惡化了企業(yè)的財務狀況。樂視網(wǎng)過度投資的原因主要包括管理者過度自信以及外部治理環(huán)境的影響。如前所述，賈躍亭的過度自信使得他在投資決策時，高估了投資項目的收益，低估了風險，盲目進行大規(guī)模的投資擴張。外部治理環(huán)境也在一定程度上助長了樂視網(wǎng)的過度投資行為。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展的背景下，市場環(huán)境較為寬松，政策支持力度較大，資本大量涌入。這使得樂視網(wǎng)能夠相對容易地獲得外部融資，為其過度投資提供了資金支持?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)競爭激烈，技術更新?lián)Q代快，市場變化迅速，這也給樂視網(wǎng)帶來了巨大的競爭壓力。為了在競爭中脫穎而出，樂視網(wǎng)不得不通過不斷投資來擴大規(guī)模，提升競爭力，從而導致過度投資行為的發(fā)生。5.2.3外部治理環(huán)境對樂視網(wǎng)投資決策的作用政府干預對樂視網(wǎng)投資決策產(chǎn)生了一定的影響。在樂視網(wǎng)的發(fā)展過程中，政府出于促進當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展、推動產(chǎn)業(yè)升級等目的，對樂視網(wǎng)給予了一定的政策支持和資源傾斜。樂視網(wǎng)在一些地區(qū)獲得了土地、稅收等方面的優(yōu)惠政策，這在一定程度上降低了其投資成本，鼓勵了樂視網(wǎng)的投資擴張。政府的支持使得賈躍亭更加堅信自己的戰(zhàn)略決策是正確的，進一步助長了他的過度自信心理，導致樂視網(wǎng)在投資決策時更加激進，忽視了投資項目的風險和收益。金融發(fā)展水平也對樂視網(wǎng)的投資決策產(chǎn)生了重要影響。在樂視網(wǎng)發(fā)展的前期，我國金融市場處于快速發(fā)展階段，融資渠道相對多元化，樂視網(wǎng)能夠通過股權融資、債權融資等多種方式獲得大量資金。樂視網(wǎng)在上市后，通過多次增發(fā)股票、發(fā)行債券等方式籌集了巨額資金。這些資金為樂視網(wǎng)的過度投資提供了資金保障，使得樂視網(wǎng)能夠在多個領域進行大規(guī)模的投資擴張。隨著樂視網(wǎng)財務狀況的惡化，金融機構對其風險評估提高，融資難度加大，融資成本上升。這使得樂視網(wǎng)的資金鏈更加緊張，進一步加劇了其財務困境。法治水平在樂視網(wǎng)的投資決策中也起到了一定的作用。在法治環(huán)境相對不完善的情況下，樂視網(wǎng)在投資過程中可能面臨一些法律風險和監(jiān)管漏洞。樂視網(wǎng)在一些投資項目中可能存在違規(guī)操作的情況，如關聯(lián)交易、信息披露不規(guī)范等。這些行為雖然在短期內(nèi)可能為樂視網(wǎng)帶來一些利益，但從長遠來看，損害了企業(yè)的聲譽和投資者的信心。法治環(huán)境的不完善也使得樂視網(wǎng)的投資者權益難以得到有效保障，當樂視網(wǎng)出現(xiàn)財務危機時，投資者的利益受到了嚴重損害。5.2.4案例啟示樂視網(wǎng)的案例深刻揭示了管