萬臺(tái)，延續(xù)10月以來的同環(huán)比雙降趨勢，整體呈現(xiàn)高基數(shù)背景下的四季度展望12月，我們預(yù)計(jì)終端零售同比降幅可能會(huì)進(jìn)一步加大，其核心原因在于1）去年同期基數(shù)較高2）各地方2025年“兩新政策落地之前持幣待購，觀望情緒濃厚。根據(jù)我們的渠道調(diào)研，雙11之效果，今年國內(nèi)乘用車市場大致呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)、四季度承壓”的特征。盡管此前市場普遍預(yù)期，由于2026年起購置稅優(yōu)惠將減半退坡，年底有望出現(xiàn)一輪提前搶購潮，然而實(shí)際情況則是由于2025年“兩新”補(bǔ)貼額度提前年初出臺(tái)新一輪汽車消費(fèi)補(bǔ)貼政策與實(shí)施細(xì)則的時(shí)間窗口。再配合以車企積極的春節(jié)展銷活動(dòng)，我們認(rèn)為今年年底被補(bǔ)貼額度用盡而壓抑的消費(fèi)需求有集中釋放的可能性。不過，拉長時(shí)間來看，明年內(nèi)需能否持續(xù)回補(bǔ)，仍取決一步升級(jí)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作的發(fā)展根基。因此，我們預(yù)計(jì)明年政府將出臺(tái)更積極有力的宏觀政策擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)汽車商品和服務(wù)供給，進(jìn)一步刺激釋放汽車消費(fèi)jia.lou@oliviazl.niu@bocigro更新補(bǔ)貼有可能進(jìn)一步擴(kuò)大補(bǔ)貼覆蓋的存量車輛范圍，同時(shí)單車補(bǔ)貼金額將jia.lou@oliviazl.niu@bocigro我們認(rèn)為政府近期的一系列舉措已顯現(xiàn)這一趨勢，例如提高2026-2027年購歷史新高。我們預(yù)計(jì)出口的強(qiáng)勁增長趨勢有望在2026年進(jìn)一步延續(xù)，并存在超預(yù)期可能。一方面，在國內(nèi)市場競爭進(jìn)入紅海的背景下，主流頭部車企已將后續(xù)發(fā)展重心轉(zhuǎn)向海外市場，在海外產(chǎn)品投放、產(chǎn)能布局及銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等方面持續(xù)加碼。從企業(yè)層面看，一些中國品牌正在大幅提高全散件組裝(CKD)出口比例、積極搭建海外本地化生產(chǎn)體系，中國汽車出海正整車(CBU)出口到“散件組裝+海外全工藝設(shè)廠”的雙核增長階段。另一方面，伴隨著中國新能源車產(chǎn)品大規(guī)模走出國門，在國際市場的品牌認(rèn)知與消費(fèi)者認(rèn)可度持續(xù)提升，新能源汽車出口已成為確定性的增長驅(qū)動(dòng)力。實(shí)際我們關(guān)注到，儘管部分市場人士擔(dān)憂關(guān)稅等貿(mào)易或非貿(mào)易壁壘對(duì)中國乘用車出口的潛在不利影響，但我們認(rèn)為縱使去年四季度至今年上半年整體出口受到歐盟加征反補(bǔ)貼關(guān)稅及俄羅斯市場需求下滑的干擾，但中國自主品牌快速對(duì)出口車型、出口區(qū)域、出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行適應(yīng)性應(yīng)對(duì)調(diào)整，帶動(dòng)乘用車出上的同比增長，11月增速更是顯著提升至近50%，體現(xiàn)了中國車企出海能元級(jí)別車型，疊加供應(yīng)鏈成本的持續(xù)下探，推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)真正的“全民智L3/L4高階自動(dòng)駕駛在限定區(qū)域試點(diǎn)提速，Robotaxi、無人配送等新業(yè)態(tài)進(jìn)入商業(yè)化驗(yàn)證關(guān)鍵期，部分城市有望開放常態(tài)化運(yùn)營，形成“車路云一體化”更深遠(yuǎn)的是，人形機(jī)器人開始與智駕系統(tǒng)、智能座艙形成技術(shù)與生態(tài)協(xié)同，值認(rèn)知，激活換購與首購增量市場，推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)邁向“軟件定義、場景驅(qū)過健全退出機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)從無序價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向技術(shù)、品質(zhì)和服務(wù)比拼，行業(yè)資源進(jìn)一步向高效企業(yè)集中。我們認(rèn)為，2026年作為“十五五”的開官反內(nèi)卷與價(jià)格規(guī)范方面，日前，市場監(jiān)管總局為，要求全鏈條明碼標(biāo)價(jià)。諸多車企已表態(tài)完善價(jià)格合規(guī)體系，轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)國企改革與落后產(chǎn)能出清持續(xù)深化，其中一家大型汽車央企近期通過“母公司主體私有化退市+優(yōu)質(zhì)子公司資產(chǎn)嵐圖介紹上市”的組合，國內(nèi)汽車行業(yè)綜合來看，我們認(rèn)為進(jìn)入下半場的中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從“野蠻生長”到“精耕細(xì)作”的轉(zhuǎn)型。由政策驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)能出清與市場自發(fā)的自律規(guī)范有望得益于“兩新”補(bǔ)貼政策的拉動(dòng)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2025年全年乘用車銷量有望同比增長10%，首次突破3,000萬關(guān)口，其中乘用車出口同考慮到國內(nèi)新能源購置稅減半退坡以及補(bǔ)貼政策的潛在調(diào)整，在今年高基數(shù)穩(wěn)增長工作方案》等政策托底以及中央擴(kuò)大內(nèi)需的積極定調(diào)之下，行業(yè)總量們預(yù)計(jì)2026年乘用車銷量有可能在3,000萬臺(tái)的中樞保持平穩(wěn)，其中出口本報(bào)告中所表述的所有觀點(diǎn)均為該分析員對(duì)報(bào)告內(nèi)所評(píng)論的證券或發(fā)行人的個(gè)人觀點(diǎn)。此外，每一位分析員的薪酬在過除本文另有披露外i）每一位分析員聲明不論他/她或其有聯(lián)系人皆不擁有與該分析員在本報(bào)告內(nèi)所評(píng)論的發(fā)行人的任何財(cái)務(wù)權(quán)益；及（ii）每一位分析員聲明不論他/她或其有聯(lián)系人都沒有擔(dān)任該分析員在本報(bào)告內(nèi)所評(píng)論的發(fā)行人的高級(jí)人員。在本聲明中，術(shù)語“聯(lián)系人”包含了美國金融業(yè)監(jiān)管局(TheFinancialIndustryRegulatoryAuthority，簡稱因此，本報(bào)告涉及的發(fā)行人或其他第三方都沒有提供或同意向分析員、中銀國際研究有限公司和中銀國際控股集團(tuán)及其各自的子公司及聯(lián)屬公司（以下統(tǒng)稱“中銀國際集團(tuán)”）提供與本報(bào)告有關(guān)的任何報(bào)酬或其他利益。分(i)未持有相等于或高于本報(bào)告內(nèi)所評(píng)論的發(fā)行人的證(iii)未有任何中銀國際集團(tuán)的雇員或(iv)在過去十二個(gè)月內(nèi)，未有經(jīng)辦或聯(lián)席(v)在過去十二個(gè)月內(nèi)，未有向本報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人就提供投資銀行服務(wù)收取或打算收取任何報(bào)酬或接受委托本披露聲明是根據(jù)《香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)持牌人或注冊人操守準(zhǔn)則》第十六段發(fā)出，已按照202持有：未來十二個(gè)月預(yù)期總絕對(duì)回報(bào)率（包括股息）在-1本研究報(bào)告由中銀國際研究有限公司(BOCIResearchLimited)(“中銀國際研究”)(一家受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管的公司）編制。本報(bào)告僅意在按保密基準(zhǔn)向?qū)I(yè)投資者、合資格投資者及機(jī)構(gòu)投資者客戶發(fā)送，供一般流通之用，僅供參考。未經(jīng)中銀國際控股有限公司及其各自容或其任何副本，無論是整體還是部分，或不得直接或間接地對(duì)本報(bào)告或其內(nèi)容或其任何副本進(jìn)行修改、復(fù)制或向任何其他人士（包括報(bào)刊或媒體）進(jìn)行再次分發(fā)或散播。本報(bào)告中使用或引用的所有商在某些司法管轄區(qū)分發(fā)本報(bào)告可能會(huì)受到當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)的限制。本報(bào)告并非針對(duì)或打算在違反任何法律或規(guī)則的情況，或?qū)е轮秀y國際研究或中銀國際集團(tuán)須要受制于任何地區(qū)、州、國家或其它司法管轄區(qū)的注冊登記或牌照規(guī)定的情況下，向任何在該等地區(qū)、州、國家或其它司法管轄區(qū)的公民或居民本報(bào)告中所列信息未考慮任何特定投資者的特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或特別需求，不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)建議，也不得被視為任何投資或戰(zhàn)略是適當(dāng)或適宜的聲明。本報(bào)告中所包含的信息不構(gòu)成出售要約或邀請的一部分，也不構(gòu)成認(rèn)購或購買任何證券或其他金融工具的勸誘或要約，且不得用于構(gòu)成任何合同或承諾的基礎(chǔ)，也不得單純加以依賴。中銀國際集團(tuán)未采取任何措施確保本報(bào)告中所述的證券適合于任何特定投資者，且中銀國際集團(tuán)不會(huì)因收件人收到本報(bào)告而將其視為客戶。在做出任何投資決策之前及在確定任何證券或其他金融工具的適當(dāng)性或評(píng)估相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者應(yīng)做出盡管本報(bào)告中所載的信息、意見及估計(jì)均來自或源于中銀國際研究可靠的來源，除非法律或規(guī)則規(guī)定要求之外，中銀國際集團(tuán)及其各自的董事、高級(jí)人員、雇員或代理未有獨(dú)立驗(yàn)證本報(bào)告中所包含的信息。中銀國際研究不對(duì)所表達(dá)的信息、意見及估計(jì)的準(zhǔn)確性及完整性作出保證，且該等信息、意見及估計(jì)可能反映了在中銀國際研究發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日作出的判斷，并可能基于一些無法證明其有效性的假設(shè)，且可能隨時(shí)更改。相應(yīng)地，除非法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，對(duì)于因使用本報(bào)告或本報(bào)告之內(nèi)容或其他原因而導(dǎo)致的損失，中銀國際集團(tuán)無需承擔(dān)任何責(zé)任(因疏忽或其他原因引準(zhǔn)確性或完整性不作任何明示或暗示的聲明或保證。此外，中銀國際集團(tuán)可能曾發(fā)布其他與本報(bào)告中所列結(jié)論或意見不一致或得出不同結(jié)論或意見的報(bào)告。為免生疑問，本報(bào)告中所表達(dá)的觀點(diǎn)并不一定代表中銀國際集團(tuán)的立場。所發(fā)表的每份報(bào)告反映了撰寫該報(bào)告的分析員采用的不同假設(shè)、分析方法過去的表現(xiàn)不應(yīng)視作未來表現(xiàn)的指示或保證，且不能代表或?qū)τ谖磥肀憩F(xiàn)作出任何明示或暗示的聲明或保證。任何證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益均可能出現(xiàn)上升或下跌，且可能無法立即變現(xiàn)。此本報(bào)告可能附載其它網(wǎng)站的地址或超鏈接。對(duì)于本報(bào)告可能涉及到超出中銀國際集團(tuán)網(wǎng)站的范圍的地址或超鏈接，中銀國際集團(tuán)未有審查該等網(wǎng)頁，且不會(huì)為其內(nèi)容承擔(dān)任何責(zé)任。提供該等地址或超鏈接（包括中銀國際集團(tuán)網(wǎng)站的地址或超鏈接）僅為閣下便利和參考，且所鏈接網(wǎng)站的內(nèi)容不會(huì)以任何對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（包括穆迪、標(biāo)普或惠譽(yù)）在評(píng)估發(fā)行人信譽(yù)度時(shí)所采用的評(píng)級(jí)定義、方法及如何確定評(píng)級(jí)，投資者應(yīng)咨詢相應(yīng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可經(jīng)臨時(shí)通知而變更其評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)的改變可能影響發(fā)行在外的證券的價(jià)格。投資于以非本地貨幣計(jì)價(jià)的固定收益金融工具（比如債券）的投資者應(yīng)知悉匯在法律法規(guī)所允許的范圍內(nèi)，中銀國際集團(tuán)的一個(gè)或多個(gè)成員可能參與或投資于本報(bào)告中所述的證券相關(guān)的融資交易，為該發(fā)行人提供服務(wù)或從該發(fā)行人處延攬業(yè)務(wù)，及/或?qū)υ摪l(fā)行人相應(yīng)證券或其他金融工具持倉或開展相關(guān)交易。在法律法規(guī)所允許的范圍內(nèi)，中銀國際集團(tuán)的一個(gè)或多個(gè)成員可能在報(bào)告發(fā)表之前根據(jù)本報(bào)告中所列的信息或意見或本報(bào)告所基于的研究或分析行動(dòng)，或加以使用該等信息或意見。在法律法規(guī)所允許的范圍內(nèi)，中銀國際集團(tuán)的一個(gè)或多個(gè)成員及撰寫本報(bào)告的分析員（分別人”，并統(tǒng)稱為“各列名發(fā)行人”）享有財(cái)務(wù)權(quán)益或與之存在業(yè)務(wù)關(guān)系。更多信息請參見上文分析員聲明本報(bào)告在香港由中銀國際研究及中銀國際證券有限公司（BOCISecuritiesLimited）發(fā)送；在新加坡由中銀國際（新加坡）有限公司（BOCInternati在沒有影響上述免責(zé)聲明的情況下，如果閣下是根據(jù)新加坡《金融顧問法》（第110章）(FinancialAdvisersAct(Cap110)ofSingapore)（簡稱“FAA”）之《金融顧問條例》(FinancialAdvisersRegulations)(簡稱“FAR”)之條例2定義下的“合格投資人”或“專業(yè)投資人”，中銀國際新加坡仍將：(1)因?yàn)镕AR之條按FAA第36條之強(qiáng)制規(guī)定披露其在本報(bào)告中提及的任何證券(包括收購或出售)之利益，或其聯(lián)系人或關(guān)聯(lián)人士之利益。本報(bào)告的收件人如有任何疑問請聯(lián)系中銀中銀國際研究并非美國的注冊經(jīng)紀(jì)商-交易商。在中銀國際研究在美國分發(fā)本報(bào)告時(shí)，本報(bào)告僅可提供給依據(jù)1934年《美國證券交易法》（經(jīng)修訂）(U.S.SecuritiesExchangeActof193聯(lián)邦或州、非美國證券委員會(huì)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注冊、推薦或批準(zhǔn)，證券委員會(huì)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)也并未對(duì)本報(bào)告的準(zhǔn)確性和恰當(dāng)性做出判斷。本報(bào)告涉及任何證券目前尚未且預(yù)期不會(huì)按1933年《證券法》（經(jīng)修訂）(U.S.SecuritiesActof1933,asamended)、任何其他證團(tuán)不會(huì)就本報(bào)告涉及任何證券的銷售、轉(zhuǎn)售、質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓進(jìn)行有關(guān)第144進(jìn)行說明。任何收到本報(bào)告且基于本報(bào)告中所提供的信息，有意開展交易購買或出售相應(yīng)證券或相關(guān)金融工具的美國人士（見美國證券法或《1986年美國國內(nèi)稅收法典》(U.S.InternalRevenueCodeof1986)之定義）僅應(yīng)直接向中銀國際美國提出，且該等交易僅可獨(dú)家通過中銀國際美國開展。無論在任何情況下，收到本報(bào)告且構(gòu)成美國人士的人士均不得通過，除中銀國際美國之外，中銀國際研在英國，依據(jù)《2000年金