證

券研究報告

深度報告租賃行業(yè)研究框架發(fā)布日期：2025年09月22日核心觀點第一章節(jié)：租賃行業(yè)概覽。本文所指租賃行業(yè)為狹義概念，特指“設(shè)備租賃”，含金融租賃和商租公司。我國已成為全球第二大租賃市場，但滲透率與成熟市場差距顯著，市場發(fā)展空間巨大，但需向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。2023年中國融資租賃業(yè)務(wù)額達3487億美元，規(guī)模僅次于美國的5083億美元，位居全球第二。我國租賃市場滲透率較歐美發(fā)達國家有約8至28個百分點的差距，發(fā)展空間巨大。第二章節(jié)：租賃行業(yè)的九大發(fā)展趨勢：（1）隨著監(jiān)管步入國家金管總局統(tǒng)一主導階段，我國租賃行業(yè)從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向質(zhì)量優(yōu)先（2）金租/商租/內(nèi)資/外資監(jiān)管趨于統(tǒng)一，行業(yè)回歸融物本源（3）金融租賃公司金融租賃公司市場份額持續(xù)提升，加速行業(yè)內(nèi)部資源與客戶向頭部集中（4）近年來，我國租賃行業(yè)成本攀升與毛利率普遍下滑，（5）產(chǎn)業(yè)內(nèi)分化加劇，未來資源向頭部企業(yè)/地區(qū)/資產(chǎn)集中企業(yè)提升運營效率與精益管理能力（6）跨境租賃與專業(yè)子公司成為國際化核心路徑，拓展海外市場與資產(chǎn)配置（7）部分企業(yè)積極探索經(jīng)營性租賃轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略定位從資金中介邁向產(chǎn)業(yè)服務(wù)專家（8）利率下行與利差收窄持續(xù)壓縮盈利空間，驅(qū)動風險定價與資產(chǎn)負債管理能力升級（9）數(shù)據(jù)資產(chǎn)“入表”政策落地，推動數(shù)據(jù)價值挖掘與科技賦能數(shù)字化轉(zhuǎn)型第三章節(jié)：拆解租賃行業(yè)各類商業(yè)模式。直接融資租賃服務(wù)設(shè)備購置需求，售后回租助力盤活存量資產(chǎn)，杠桿租賃適配飛機等大型資產(chǎn)，創(chuàng)新模式中租賃保理與信托租賃計劃則有效優(yōu)化行業(yè)流動性。第四章節(jié)：探究租賃公司的核心能力。聚焦三端：（1）股東背景和資本運作能力，是信用背書、資源獲取、風險定價的核心差異點；（2）資產(chǎn)端的運營效率直接決定公司的盈利能力和風險水平，關(guān)注生息資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、分布、收益率以及質(zhì)量；（3）負債端的融資能力決定了資金成本，是利潤的之一，探索ABS、信用債和金融債等多元化融資渠道是提升負債管理能力的關(guān)鍵。目錄1

租賃行業(yè)概覽2

我國租賃行業(yè)九大發(fā)展趨勢3

租賃行業(yè)商業(yè)模式拆解4

租賃公司核心能力和分析指標1.1.1

租賃業(yè)的概念集合

從業(yè)務(wù)模式、盈利邏輯和監(jiān)管要求等角度，可將租賃分為“融資租賃”和“經(jīng)營租賃”租賃

融資租賃包含金融租賃：在中國語境下，金融租賃是融資租賃的一個子集。

金融租賃公司特指出租人是持牌的融資租賃機構(gòu)，而融資租賃的出租人范圍更廣，包括前者和非持牌融資租賃公司。杠桿租賃(LeveragedLeasing)融資租賃(Finance

Leasing)金融租賃(Financial

Leasing)

經(jīng)營租賃的本質(zhì)：本質(zhì)是一種以“使用”為主要目的的租賃形式。

承租人純粹是為了滿足短期或臨時性的設(shè)備或資產(chǎn)使用需求，避免長期持有資產(chǎn)帶來的風險，如技術(shù)過時、維護負擔和資本占用。

什么是杠桿租賃？杠桿租賃主要適用于資本密集型設(shè)備的長期金融租賃業(yè)務(wù)，是金融租賃的典型形式，商業(yè)模式類似于銀團貸款。經(jīng)營租賃(Operating

Leasing)

本文所指租賃行業(yè)為狹義概念，特指“設(shè)備租賃”，含金融租賃和其他非金融租賃公司（以下簡稱“商租”）資料：中信建投證券。注：以上術(shù)語概念全部屬于中國語境下，本文后面提及的融資租賃將包含金融租賃的概念。51.1.1

租賃產(chǎn)業(yè)鏈全景上游

Upstream中游

Midstream下游

Downstream設(shè)備制造商城市公用醫(yī)療健康文化旅游機械制造電子信息工程建設(shè)化工醫(yī)藥核心收益是通過高效的設(shè)備出租率獲得的租金收入以及殘值處置收益，后者需依賴強大的二手設(shè)備評估、管理和處置能力工業(yè)設(shè)備/汽車/飛機經(jīng)營租賃公司通過銷售設(shè)備獲得貨款收入，其產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)先進性直接影響租賃物的市場競爭力和殘值核心收益是利差收入——租金利息收入與自身融資成本之間的差額，以及殘值處置收益和服務(wù)費收入資金提供方銀行/資本市場融資租賃公司（含金融租賃）頭部效應(yīng)明顯，尤其是銀行系的金融租賃公司。它們憑借母行的資金和客戶優(yōu)勢，資產(chǎn)規(guī)模遠超許多內(nèi)資和外資租賃公司通過提供資金獲得利息收入，關(guān)系到租賃公司的資金成本，直接決定了其利差空間和定價能力資料：中信建投證券61.1.2

融資租賃

vs

經(jīng)營租賃

vs

自購對比維度融資（金融）租賃經(jīng)營租賃自購融資租賃公司為非金融機構(gòu)，原先由商務(wù)部監(jiān)管金融租賃屬于金融牌照，兩者均受金融監(jiān)管總局監(jiān)管無金融牌照，只持有營業(yè)執(zhí)照國家金融監(jiān)督管理總局制定規(guī)則，地方金融局執(zhí)行監(jiān)管機構(gòu)/承租人指定設(shè)備并選擇供應(yīng)商（直租）或出售自有設(shè)備再回租（售后回租）物品租賃公司根據(jù)市場需求自主采購設(shè)備，再尋找承租人租期短于資產(chǎn)壽命（通常1-5年），可靈活續(xù)租僅按使用時間支付租金，無大額初始投入始終歸屬租賃公司，承租人僅獲使用權(quán)企業(yè)自行選擇和采購資產(chǎn)全生命周期使用，無期限限制使用期限資金投入所有權(quán)歸屬運營風險租期較長，接近資產(chǎn)有效壽命

[1]租金按合同期限攤還，無大額初始投入需一次性或分期付清全款，占用大量流動資金采購后所有權(quán)完全歸屬企業(yè)租賃期內(nèi)所有權(quán)歸出租人，期滿后可低價留購承租人承擔維修、保險、折舊等風險（實質(zhì)轉(zhuǎn)移）出租人承擔資產(chǎn)貶值、維修保養(yǎng)等風險企業(yè)承擔全部風險，包括維修、貶值、損壞、技術(shù)淘汰靈活性退出方式會計處理靈活性一般，但可約定提前終止條款留購、續(xù)租或退還靈活性高，可提前解約或更換設(shè)備退還租賃公司靈活性低，資產(chǎn)處置需二手交易，周期長二手市場出售或報廢按新租賃準則確認使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負債（表內(nèi)融資）承租人計提折舊抵稅租金計入當期費用，不納入資產(chǎn)負債表的固定資產(chǎn)出租人計提折舊，承租人租金全額抵稅資產(chǎn)計入固定資產(chǎn)，折舊分期入賬企業(yè)自行計提折舊抵稅資料：《金融信托與租賃》，中信建投證券；注1：直租租期通常與資產(chǎn)有效壽命匹配，回租則更靈活71.1.2

以融物實現(xiàn)融資，融資租賃滿足不同企業(yè)需求，驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級

融資租賃不僅包含一些基本的交易流程，在交易流程的背后是對社會技術(shù)進步的促進。在“融資”和“融物”的過程中的具體載體，如減少融資的成本、避免出現(xiàn)的風險增加投資等，還包括讓生產(chǎn)設(shè)備的行業(yè)技術(shù)改進的作用。

租賃的核心價值在于通過設(shè)備使用權(quán)的動態(tài)調(diào)配，滿足企業(yè)臨時性、靈活性和過渡性需求，實現(xiàn)融資與產(chǎn)能精準匹配。具體表現(xiàn)為三種模式（1）純經(jīng)營性租賃解決短期使用或表外融資需求，提升ROE；（2）先租后買規(guī)避技術(shù)迭代風險，緩釋沉沒成本；（3）以租代購發(fā)揮預(yù)算過橋功能，通過跨周期支付保障業(yè)務(wù)連續(xù)性。資料：《我國融資租賃支持實體經(jīng)濟發(fā)展：機制與風險評估》，畢馬威分析，中信建投證券81.1.2

概念對比——融資租賃

vs

金融租賃對比維度融資租賃金融租賃牌照屬性一般的商業(yè)企業(yè)，屬于非金融機構(gòu)，也被稱為“商租”持牌的非銀行金融機構(gòu)國家金融監(jiān)督管理總局此前由商務(wù)部和原銀保監(jiān)會監(jiān)管，職責劃轉(zhuǎn)后統(tǒng)一歸口金監(jiān)總局，但兩類公司的監(jiān)管細則和門檻仍有不同監(jiān)管機構(gòu)國家金融監(jiān)督管理總局行業(yè)門檻股東背景注冊資本1.7億元人民幣及以上。審批相對寬松，牌照數(shù)量遠多于金租注冊資本10億元人民幣及以上，且為實繳貨幣資本。審批極嚴，牌照稀缺商業(yè)銀行、大型實業(yè)、境外融資租賃公司、國有金融資本投資/運營公司極為多元，如產(chǎn)業(yè)制造商、第三方獨立機構(gòu)、外資、民營企業(yè)等1.

股東借款2.

銀行貸款（成本高于金租）1.

銀行同業(yè)拆借（成本低）2.

發(fā)行金融債券3.

信貸ABS（近期人行發(fā)行口子收緊）4.

吸收股東存款資金3.

企業(yè)ABS4.

交易所市場融資（如公司債券）

和

銀行間市場融資（如ABN、CP等）5.

信托、保理等更側(cè)重于對租賃物本身的價值管理。精通細分行業(yè)，對設(shè)備的殘值評估、處置流轉(zhuǎn)能力更強，強資產(chǎn)信用導向更接近銀行的風控邏輯，側(cè)重于對承租人的信用評級和還款能力考察強主體信用導向風控邏輯業(yè)務(wù)特征“小而?！逼蛑行⌒?、專業(yè)化項目深入垂直細分領(lǐng)域，如醫(yī)療設(shè)備、印刷設(shè)備、工程機械、汽車、新能源等“大而廣”偏向大型、標準化項目，如飛機、船舶、大型機械設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施單筆金額大資料：中信建投證券91.1.2

概念對比——融資租賃

vs

銀行貸款對比維度融資租賃銀行貸款以“融物”實現(xiàn)“融資”資金定向用于指定設(shè)備購置，資金流向與設(shè)備綁定單一的借款信用形式，純資金借貸關(guān)系貸款人向借款人提供資金使用權(quán)，而不直接接入購買行為融資性質(zhì)租賃期內(nèi)設(shè)備所有權(quán)歸出租人，承租人僅擁有使用權(quán)租期屆滿后可約定轉(zhuǎn)移所有權(quán)歸屬借貸關(guān)系融資門檻風險承擔企業(yè)獲得資金后自行購置設(shè)備，擁有完整所有權(quán)業(yè)務(wù)涉及出租方、承租方、供貨商三方；出租人與承租人是租賃關(guān)系，與供貨商是買賣關(guān)系業(yè)務(wù)只涉及借款方與貸款方；雙方只存在借貸關(guān)系更關(guān)注設(shè)備效益和企業(yè)未來現(xiàn)金流，對歷史財務(wù)要求較低；設(shè)備本身作為主要擔保物要求企業(yè)信用評級高、抵押物足值、財務(wù)報表穩(wěn)健企業(yè)自行承擔資產(chǎn)貶值及市場風險；銀行僅承擔信用風險，需通過法律程序處置抵押物出租人承擔設(shè)備貶值、技術(shù)過時風險；承租人違約時可直接收回設(shè)備適合設(shè)備密集型行業(yè)（如醫(yī)療、航空）、技術(shù)更新快的企業(yè)或現(xiàn)金流緊張的中小企業(yè)適用場景適合信用良好、有足值抵押物的大型企業(yè)，或需靈活資金的大型項目資料：中信建投證券101.1.2

概念對比——融資租賃

vs

分期付款對比維度融資租賃分期付款定期支付租金獲取使用權(quán)，所有權(quán)始終歸出租人所有。租期結(jié)束后或可低價購買所有權(quán)，但初始目的為使用權(quán)目的分期支付貨款時取得所有權(quán)。付清貨款或交付貨物時所有權(quán)即轉(zhuǎn)移出租人與承租人之間的信用關(guān)系買方（付款人）與賣方（供貨人）之間的買賣行為付清貨款后，所有權(quán)及全部權(quán)利義務(wù)歸買方法律關(guān)系當事人承租人僅有使用權(quán)，不可擅自改變設(shè)備性能、形狀或遷移地點涉及租賃雙方：出租人、承租人。復(fù)雜的租賃關(guān)系還包括其他當事人如在杠桿租賃等活動中，涉及的當事人還包括供貨人、貸款人等僅涉及買賣雙方：買方（付款人）與賣方（供貨人）按租賃付款額現(xiàn)值計入承租人資產(chǎn)負債表列入固定資產(chǎn)科目按設(shè)備購買金額100%

計入買方（付款人）資產(chǎn)負債表會計處理殘值處理列入固定資產(chǎn)科目存在殘值，即使租金覆蓋全部成本未達成產(chǎn)權(quán)移交協(xié)議時，出租人有權(quán)收回租賃物無殘值問題，付清貨款后設(shè)備所有權(quán)及殘值均歸買方所有無特殊稅收優(yōu)惠，按一般貿(mào)易方式繳納營業(yè)稅及其他稅費美、英、澳等部分國家可享受稅收優(yōu)惠，如投資減稅、加速折舊、利息減稅等稅收政策部分政策中折舊和利息可從所得稅中扣除資料：《金融信托與租賃》，中信建投證券111.1.3

要素與概念——如何理解“融資+融物”職能？

融資租賃的職能是什么？融資租賃，尤其是金融租賃，具有兩個基本職能：融資職能與融物職能。在融資職能中，租賃以物為載體，由出租人購置設(shè)備供承租人使用，間接解決其資金需求。雖不同于銀行信貸，卻發(fā)揮出類似借款的實質(zhì)性融資作用，尤其助力中小企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級。出租人

其融物職能則體現(xiàn)為承租人分期支付租金換取設(shè)備使用權(quán)，租期屆滿可通過清算殘值獲得所有權(quán)，形成一種特殊商品交易模式?，F(xiàn)代租賃借由這種特性，既促進企業(yè)通過設(shè)備租賃擴大生產(chǎn)，又推動居民租賃消費，顯著提升生產(chǎn)資料與消費資料的市場流通效率。約定租賃租租期標金

如何理解租賃標的的物權(quán)化？理解租賃物的物權(quán)化需從物權(quán)的基本概念切入。我國《民法典》明確物權(quán)是權(quán)利人依法對特定物直接支配和排他的權(quán)利，以所有權(quán)為核心，衍生出用益物權(quán)和擔保物權(quán)等類型。租賃物品物權(quán)化即通過法律強化承租人對租賃物的物權(quán)效力，例如賦予租賃權(quán)優(yōu)先對抗抵押權(quán)、購買權(quán)等權(quán)利，以此限制出租人所有權(quán)的絕對行使，實現(xiàn)使用權(quán)與所有權(quán)的再平衡。這一制度通過鞏固承租人地位、增強其權(quán)益保護，體現(xiàn)了法律在兩權(quán)分離中對使用權(quán)的傾斜性保障。的持續(xù)獲得承租人租賃權(quán)資料：中信建投證券121.1.3

要素與概念——租賃當事人

租賃最基本的當事人是“出租人”和“承租人”。前者是物品的所有者，擁有出租物品的所有權(quán)，并將物品出租給他人使用以獲取報酬。承租人是出租物品的使用者，租用出租人所有的物品，并向出租人支付一定的費用。出租人

對于出租人，租賃是一種安全高效的投資方式。安全體現(xiàn)在租賃期間租賃標的的所有權(quán)仍歸屬于出租人，一旦承租人不能履行支付租金的義務(wù)時，出租人有權(quán)收回租賃標的；高效體現(xiàn)在現(xiàn)代租賃的租期跨度長，出租人可以獲得穩(wěn)定的租金收入，投資效用較高。約定租

相較之下，租賃對于承租人的作用更加明顯。主要表現(xiàn)為中長期資金的高效融通，兼具融資與融物雙重屬性。相較于銀行貸款等傳統(tǒng)方式，承租人以租賃標的為載體，獲得出租人提供的中長期使其成為推動設(shè)備升級、擴大生產(chǎn)的重要金融工具。賃租租期標金的持續(xù)（1）租賃融資門檻更低，出租人關(guān)注租賃設(shè)備產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流而非承租人歷史信用，使中小企業(yè)和農(nóng)戶更易獲得支持；獲得承租人租賃權(quán)（2）租賃業(yè)務(wù)手續(xù)更簡便，無需抵押品與繁瑣擔保，顯著降低交易成本；（3）租賃的融資比例可達100%，無需初始大額自有資金投入，通過分期支付租金實現(xiàn)設(shè)備使用，極大減輕當期財務(wù)壓力；（4）租賃特有的稅前計提折舊機制形成節(jié)稅效應(yīng)，進一步優(yōu)化承租人財務(wù)結(jié)構(gòu)。資料：中信建投證券131.1.3

要素與概念——租賃標的和租權(quán)

什么是租賃標的？租賃標的是指在租賃交易中所涉及的租賃物品，即出租人基于合同向承租人轉(zhuǎn)讓使用權(quán)的具體資產(chǎn)。我國《金融租賃公司管理辦法》明確限定融資租賃標的為固定資產(chǎn)，《國際金融租賃公約》則將其界定為不動產(chǎn)、場地或設(shè)備，而中國《企業(yè)會計準則》進一步排除礦產(chǎn)、石油、天然氣等不可再生資源、生物資產(chǎn)以及特許經(jīng)營權(quán)等特定項目。出租人

租賃權(quán)具有債權(quán)特征：租賃權(quán)在法理上定義為債權(quán)，是基于租賃交易在出租人與承租人之間形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。但它逐漸呈現(xiàn)出顯著的物權(quán)化趨勢，這體現(xiàn)在“買賣不破租賃”原則中：當租賃物所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移時，原租賃合同對新所有權(quán)人具有約束力，確保了承租人權(quán)利的穩(wěn)定性和連續(xù)性。承租人的具體權(quán)利特征包括在出租人同意下可轉(zhuǎn)租租賃物、以及享有對租賃物的優(yōu)先購買權(quán)和優(yōu)先續(xù)租權(quán)，這些措施強化了租賃權(quán)的實際效力。此外，租金作為租賃權(quán)的經(jīng)濟表現(xiàn)，通常依據(jù)租賃期限計算，反映為承租人支付給出租人以換取使用權(quán)的法定代價。約定租賃租租期標金的持續(xù)

租賃標的作為租賃交易中的具體資產(chǎn)載體，是租賃權(quán)形成的物質(zhì)基礎(chǔ)和行權(quán)對象；租賃權(quán)則通過債權(quán)契約關(guān)系賦予承租人對租賃標的的法定使用權(quán)能，并在物權(quán)化趨勢下強化其對租賃標的的排他性支配效力。二者共同構(gòu)成租賃法律關(guān)系的核心要素——標的確立交易客體邊界，權(quán)屬設(shè)定使用規(guī)則框架。獲得承租人租賃權(quán)資料：中信建投證券141.1.3

要素與概念——租金和租期

租金可拆解為4部分：租金是承租人在租賃期限內(nèi)獲得租賃物品的使用權(quán)而支付給出租人的代價。租金一般是按照租賃的時期長短計算，定期支付，而不以租賃物品的使用次數(shù)衡量。從出租人角度看，租金是出租人依靠轉(zhuǎn)讓租賃物品的使用權(quán)而定期獲得的收入。因此，出租人通過收取租金：既要收回租賃物品的購置原價、貸款利息和為租賃物品所花費的其他所有開支，又要在此基礎(chǔ)上獲取必要的利潤。出租人約定租賃資產(chǎn)購置成本（按租期分期收回）出租人的運營管理費用出租人的資金利息費用目標利潤租賃租租期標金的持續(xù)獲得

租期與標的屬性以及業(yè)務(wù)類型有關(guān)：租期是指出租人出讓物品給承租人使用的期限。租期的長短與租賃標的的性質(zhì)及租賃業(yè)務(wù)類型有關(guān)，例如對可以反復(fù)出租給不同承租人的租賃物品而言，每一筆租賃交易的租期較短；對出租人在一次租賃交易中即收回全部投資并獲取利潤的金融租賃而言，租期一般與租賃標的的有效使用期相等。承租人租賃權(quán)資料：中信建投證券151.2.1

全球視角來看，亞洲是全球第三大市場，占比29%

全球租賃市場從疫情中復(fù)蘇并趨于穩(wěn)定，2023年全球租賃業(yè)新增業(yè)務(wù)額達1.55萬億美元，同比增長5.7%。根據(jù)Solifi集團發(fā)布的《2025

Global

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Strength》數(shù)據(jù)，在全球前50大經(jīng)濟體統(tǒng)計中，北美、歐洲及亞洲三大核心市場合計占比96%，但增長動能顯著分化。北美地區(qū)業(yè)務(wù)額5491億美元，同比僅微增0.6%，增速全球墊底；歐洲以11.7%的增幅領(lǐng)跑全球，總量達4935億美元；亞洲穩(wěn)健增長7.4%至4571億美元，占全球租賃市場的份額為29.4%；大洋洲地區(qū)（澳大利亞和新西蘭）業(yè)務(wù)額增長4.9%，南美受經(jīng)濟波動拖累下滑13.4%，非洲市場增長4.1%至51億美元，區(qū)域集中度顯著。圖表：2014-2023年全球及亞洲租賃業(yè)新增業(yè)務(wù)額（億美元）圖表：截至2023年末，各地區(qū)融資租賃市場份額全球亞洲北美歐洲亞洲大洋洲南美非洲1800016000140001200010000800060004000200001.4%

0.3%1.8%155451463214700136241338212827128701099828991005322309443195035.3%29.4%448045714254402135443507355931.7%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料：中國外資租賃委員會，Solifi，中信建投證券。注：按照租賃年報的編制慣例，2025年的報告披露的是截至2023年底的數(shù)據(jù)，其中新增業(yè)務(wù)額均以美元作為計價單位，以2023年12月31日的美元匯率進行換算。此外，新增業(yè)務(wù)額的統(tǒng)計不包括不動產(chǎn)和消費品的融資租賃業(yè)務(wù)。161.2.2

美國：占有全球最大市場，新會計準則于2019年實施

美國設(shè)備租賃市場是全球最大且最成熟的市場之一，根據(jù)美國設(shè)備租賃與金融協(xié)會（ELFA）的數(shù)據(jù)，2023年新增業(yè)務(wù)額達到5083億美元，位居全球第一；2022年設(shè)備租賃收入達561億美元。美國租賃市場結(jié)構(gòu)多元，主要包含三類參與者：(1)

專業(yè)租賃公司：如聯(lián)合租賃（URI）、Ashtead等，通過規(guī)?；?、網(wǎng)絡(luò)化運營提供多品牌設(shè)備租賃服務(wù)；(2

)

制造商附屬租賃公司：如卡特彼勒金融，主要旨在促進母公司設(shè)備銷售，提供定制化融資解決方案；(3)銀行附屬租賃公司：利用資金成本優(yōu)勢為客戶提供租賃融資。

自2019年起，美國會計準則（ASC

842）與國際會計準則（IFRS

16）均已實施新租賃準則，核心要求是承租人不再區(qū)分經(jīng)營租賃與融資租賃，除短期租賃外，均需將租賃確認為“使用權(quán)資產(chǎn)”和“租賃負債”，并納入資產(chǎn)負債表，旨在解決舊準則下經(jīng)營租賃“表外融資”導致的財務(wù)報表不透明問題，使企業(yè)財務(wù)杠桿情況得到更真實的反映。圖表：美國融資租賃行業(yè)細分領(lǐng)域眾多，其中貨運車輛的租賃滲透率最高圖表：截至2023年末，美國設(shè)備與軟件的融資結(jié)構(gòu)中融資租賃為主要方式45%融資租賃抵押貸款信用貸款1%信貸額度現(xiàn)金信用卡其他39%40%35%30%25%20%15%10%5%36%32%20%26%24%22%21%14%16%16%0%14%貨運車輛辦公設(shè)備醫(yī)療健康材料加工通訊設(shè)備

計算機設(shè)備乘用車7%資料：美國設(shè)備租賃與金融協(xié)會（ELFA），美國設(shè)備金融基金會（ELFF），中國外資租賃委員會，中信建投證券171.2.3

歐洲：設(shè)備租賃為主導，英德法三國占比過半

2023年，歐洲地區(qū)租賃業(yè)新增業(yè)務(wù)額4935億美元，同比增長11

.7%，占全球的比重為31.7%。根據(jù)歐洲租賃協(xié)會對其會員單位的統(tǒng)計，設(shè)備租賃（含車輛）的新增業(yè)務(wù)額為4364億歐元，設(shè)備租賃的滲透率也穩(wěn)定在28%水平，較2022年上升2個百分點；不動產(chǎn)租賃的新增業(yè)務(wù)額為115億歐元。截至2023年底，歐洲租賃資產(chǎn)保有量約9760億歐元，較2022年增長4.3%。

區(qū)域集中度顯著，前五大國家貢獻68%的業(yè)務(wù)量。其中英國作為歐洲最大市場，新增業(yè)務(wù)額1012億美元，增速3.9%位居全球第三；德國以976億美元規(guī)模及19.5%的高增長領(lǐng)跑歐洲；法國新增業(yè)務(wù)額653億美元，實現(xiàn)10.2%的穩(wěn)健增長，三國合計占比超五成。與不動產(chǎn)及高技術(shù)設(shè)備租賃相比，具有小額分散特征的車輛租賃占據(jù)主導地位，乘用車、商用車等車輛資產(chǎn)占比分別為56%和18%。圖表：2019-2023年歐洲租賃業(yè)新增業(yè)務(wù)額（億歐元）和滲透率（%）圖表：英德法三國新增租賃業(yè)務(wù)額合計占比超整個歐洲五成設(shè)備租賃（含車輛）28.2%不動產(chǎn)租賃設(shè)備租賃滲透率（%）英國德國法國三個國家新增業(yè)務(wù)額占整個歐洲比重（%）57.5%50004500400035003000250020001500100050029%28%28%27%27%26%26%25%25%12001000800600400200058%57%56%55%54%53%28.0%28.0%56.0%55.8%55.3%26.3%26.0%54.5%02019202020212022202320192020202120222023資料：歐洲租賃協(xié)會《2023

Key

Facts

and

Figures》，中國外資租賃委員會，Solifi，中信建投證券181.2.4

日本：以產(chǎn)融結(jié)合為主，不單設(shè)租賃法

日本是亞洲第二大、全球第五大租賃市場，根據(jù)日本租賃事業(yè)協(xié)會（JLA）的歷史數(shù)據(jù)，2023年日本租賃業(yè)務(wù)交易總量約為4.6萬億日元（約合313億美元）。日本租賃市場呈現(xiàn)多點支撐、結(jié)構(gòu)分化的成熟發(fā)展特征。從租賃的設(shè)備類型看，從設(shè)備類型看，信息通信設(shè)備表現(xiàn)最為突出，租賃交易量20580億日元，增速高達18.9%，成為市場核心增長引擎；運輸設(shè)備租賃交易量8340億日元，增長12.3%，貢獻重要增量；商業(yè)服務(wù)設(shè)備租賃規(guī)模增長5.0%，保持穩(wěn)定態(tài)勢，然而工業(yè)設(shè)備與建設(shè)設(shè)備租賃需求疲軟，分別下降9.7%和4.5%。

國際上大多數(shù)國家都專門設(shè)立租賃法規(guī)，但日本不單獨設(shè)立租賃法，依托成熟民商法體系與靈活行政通知實現(xiàn)規(guī)制。原因是，日本法律制度比較健全，如果遇到特殊問題需要對租賃業(yè)采取針對性、靈活性較強的措施時，則以通知方式臨時下達文件。例如，關(guān)于租賃稅收處理問題，是以國稅廳于1978年7月頒布的《關(guān)于租賃交易的法人稅和所得稅的處理問題通知》為依據(jù)。圖表：1970年至今日本租賃行業(yè)交易規(guī)模（億日元）及增速圖表：按設(shè)備類型劃分，2024年日本租賃交易量趨勢（億日元）租賃業(yè)務(wù)量（億日元）同比增速（%）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料：日本租賃事業(yè)協(xié)會（JLA），中國外資租賃委員會，中信建投證券191.2.5

我國租賃行業(yè)在全球市場中表現(xiàn)為"規(guī)模領(lǐng)先、深度不足"

中國穩(wěn)居全球第二大市場，但滲透率與成熟市場差距顯著。根據(jù)Solifi《2025世界租賃年報》數(shù)據(jù)，2023年中國融資租賃業(yè)務(wù)額達3487億美元，規(guī)模僅次于美國的5083億美元，位居全球第二。但市場滲透率僅12.3%，低于美國（21%）、英國（40%）等成熟市場。

發(fā)展空間巨大，但需向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。我國租賃市場滲透率較歐美發(fā)達國家有約8至28個百分點的差距。假如滲透率提升至20%（接近美國水平），理論市場規(guī)?？蛇_5660億美元，較2023年規(guī)模增長62%，占GDP的滲透率也有望超過2%。但需從當前以基建、航空等重資產(chǎn)領(lǐng)域為主的結(jié)構(gòu)，向制造業(yè)設(shè)備、信息技術(shù)等多元化領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。圖表：截至2023年末，全球地區(qū)融資租賃業(yè)務(wù)占GDP的滲透率（%）排名圖表：截至2023年末，全球主要地區(qū)的融資租賃市場情況432103.77地區(qū)年業(yè)務(wù)額

(十億美元)22/23增長率

(%)市場滲透率

(%)3.523.423.353.21美國508.301.1213.012.832.73

2.722.652.482.44中國英國德國日本法國348.73101.2197.6312.53.912402842.342.212.112.051.96

1.941.871.76

1.7419.511.810.269.3865.2834意大利40.458.82012345678910

11

12

13

14

15

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17

18

19

20

21資料：中國外資租賃委員會，Solifi，歐洲租賃協(xié)會，中信建投證券。注：GDP的滲透率是根據(jù)年融資租賃業(yè)務(wù)額占國內(nèi)生產(chǎn)總值百分比計算取得。202.1

趨勢一：我國租賃行業(yè)從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向質(zhì)量優(yōu)先探索時代（1980-2010）1981年

中國第一家金融租賃公司

中國東方租賃公司成立，標志著現(xiàn)代租賃業(yè)起步。1999年

《合同法》實施，首次對

租賃與融資租賃設(shè)立專章規(guī)定，奠定法律基礎(chǔ)。2004年

商務(wù)部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于從事融資租賃業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，啟動內(nèi)資融資租賃試點。2007年

銀監(jiān)會頒布首部《金融租賃公司管理辦法》，確立持牌機構(gòu)監(jiān)管框架。全國人大財經(jīng)委提交《融資租賃法（草案）》，相關(guān)內(nèi)容被《民法典》吸收。高速增長時代（2011-2018）2014年銀監(jiān)會修訂《金融租賃公司管理辦法》，放寬發(fā)起人條件，允許發(fā)行金融債及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。高質(zhì)量發(fā)展時代（2019至今）2020年銀保監(jiān)會印發(fā)《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》。2021年《民法典》生效，將融資租賃納入非典型擔保范疇，保留原融資租賃合同專章。行業(yè)逐步走向成熟、精細化，從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向提升發(fā)展質(zhì)量。監(jiān)管體系趨于成熟穩(wěn)定，更加注重規(guī)范與激勵創(chuàng)新并行，國有企業(yè)在保障性租賃住房等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域發(fā)揮主導作用，而第三方專業(yè)租賃公司則在各自擅長的細分市場深耕。

2015年國務(wù)院辦公廳出臺《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導意見》《關(guān)于促進金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導意見》，強化頂層政策。2018年監(jiān)管職責調(diào)整，銀保監(jiān)會承接商務(wù)部對融資租賃公司的監(jiān)管職能。同年財政部修訂發(fā)布《企業(yè)會計準則第21號——租賃》，實現(xiàn)國際準則接軌。該時代業(yè)務(wù)模式相對單一，經(jīng)營方式以賺取融資利差為主，同質(zhì)化競爭嚴重。但逐步完成了法律、監(jiān)管、會計、稅收四大支柱的建設(shè)。

70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000014,000《金融租賃公司管理辦法》11,91712,13012,156

11,777（2024）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導意見》9,8409,0908,8467,351《金融租賃公司管理辦法》修訂版7,1367,0204,508《金融租賃公司管理辦法》2,2021,1066433691421702332006年

2007年

2008年

2009年

2010年

2011年

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2025H1融資租賃業(yè)數(shù)量（家,右）

融資租賃業(yè)合同余額（億元）80109資料：中國租賃聯(lián)盟，萬得資訊，國家金融監(jiān)督管理總局，原銀保監(jiān)會，商務(wù)部，中信建投證券222.2

趨勢二：金租/商租/內(nèi)資/外資監(jiān)管趨于統(tǒng)一，回歸融物本源

按監(jiān)管框架邏輯，中國租賃行業(yè)經(jīng)歷了從相對寬松到逐步統(tǒng)一、從嚴的演變，以及行業(yè)從追求規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的重要轉(zhuǎn)型。

規(guī)模擴張與監(jiān)管探索期（1980s-2018年）：租賃行業(yè)經(jīng)歷了業(yè)務(wù)總量的迅猛增長，驅(qū)動因素包括政策鼓勵引入外資和技術(shù)、固定資產(chǎn)投資需求旺盛，以及“租購并舉”住房制度的初步提出。然而，監(jiān)管層面仍處于“多頭監(jiān)管”狀態(tài)（金融租賃公司由原銀監(jiān)會監(jiān)管，內(nèi)資試點和外資融資租賃公司由商務(wù)部管理），導致部分領(lǐng)域存在監(jiān)管套利和業(yè)務(wù)同質(zhì)化問題，大量融資租賃公司開展類信貸業(yè)務(wù)，依托政府平臺項目和售后回租模式快速擴張。

統(tǒng)一監(jiān)管與風險整頓期（約2018-2020年）：2018年是中國租賃監(jiān)管的重大轉(zhuǎn)折點，商務(wù)部將制定融資租賃公司、商業(yè)保理公司、典當行業(yè)務(wù)經(jīng)營和監(jiān)管規(guī)則的職責劃歸銀保監(jiān)會，標志著長期“多頭監(jiān)管”狀態(tài)的終結(jié)，行業(yè)進入統(tǒng)一監(jiān)管時代。此后，監(jiān)管力度顯著增強，重點整治“高收低租”“長收短付”、租金貸亂象及地方政府違規(guī)融資行為，并清理空殼公司。同時，財政部修訂印發(fā)《企業(yè)會計準則第21號——租賃》（新租賃準則），要求經(jīng)營租賃“入表”，提升了財務(wù)透明度，但也增加了承租人的資產(chǎn)負債率，一定程度上抑制了市場擴張沖動。受此影響，行業(yè)增速明顯放緩，部分企業(yè)出現(xiàn)風險事件，行業(yè)開始分化洗牌。

法治化與高質(zhì)量發(fā)展期（2021年至今）

：重要的標志是2025年7月，國務(wù)院公布的《住房租賃條例》，并于同年9月15日起施行，這是我國首門規(guī)范住房租賃市場的行政法規(guī)，為住房租賃市場提供了頂層法律保障，標志著行業(yè)正式步入法治化新階段。該條例建立了住房租賃合同強制備案制度，嚴格規(guī)范租金貸、押金收取、房源信息真實性等，并推動“租購?fù)瑱?quán)”，明確長期穩(wěn)定租約可作為享受子女就近入學等公共服務(wù)的憑證。此外，監(jiān)管鼓勵行業(yè)回歸“融物”本源，支持租賃公司在飛機、船舶、綠色能源、高端裝備等專業(yè)領(lǐng)域深耕，發(fā)展直租業(yè)務(wù)和經(jīng)營租賃，服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。資料：原銀保監(jiān)會，財政部，國家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券232.2

趨勢二：金租/商租/內(nèi)資/外資監(jiān)管趨于統(tǒng)一，回歸融物本源類別頒布日期頒布機構(gòu)政策/法律名稱法律類2020年5月2014年7月2015年9月2022年1月2024年9月2001年8月2004年10月全國人大《民法典》銀保監(jiān)會《金融租賃公司專業(yè)子公司管理暫行規(guī)定》《關(guān)于促進金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導意見》《金融租賃公司項目公司管理辦法的通知》《金融租賃公司管理辦法》（2024修訂版）《外商投資租賃公司審批管理暫行辦法》《關(guān)于從事融資租賃業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》國務(wù)院辦公廳銀保監(jiān)會金融租賃國家金融監(jiān)督管理總局外經(jīng)貿(mào)部商務(wù)部、國家稅務(wù)總局商務(wù)部融資租賃/經(jīng)營租賃2005年2月2015年9月2020年5月2013年3月2014年10月2016年8月2018年12月《外商投資租賃業(yè)管理辦法》國務(wù)院辦公廳銀保監(jiān)會《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導意見》《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》國家稅務(wù)總局國家稅務(wù)總局國家稅務(wù)總局財政部《關(guān)于企業(yè)以售后回租方式進行融資等有關(guān)契稅政策的通知》《

融資租賃貨物出口退稅管理辦法》會計及稅收類《關(guān)于融資租賃貨物出口退稅政策有關(guān)問題的通知》《企業(yè)會計準則第21號——租賃》（修訂版）資料：原銀監(jiān)會，原銀保監(jiān)會，外經(jīng)貿(mào)部，商務(wù)部，國家金融監(jiān)督管理總局，國家稅務(wù)總局，財政部，國務(wù)院，中信建投證券242.2

趨勢二：金租/商租/內(nèi)資/外資監(jiān)管趨于統(tǒng)一，回歸融物本源

其中根據(jù)資金的不同，我國融資租賃公司又可細分為內(nèi)資租賃公司和外資租賃公司。截至2024年末，我國共有各種類型融資租賃企業(yè)8671家，其中金融/內(nèi)資/外資租賃公司分別有71/450/8150家。在最新監(jiān)管架構(gòu)下，當前，中國對內(nèi)、外資融資租賃公司的業(yè)務(wù)監(jiān)管已趨于統(tǒng)一，核心區(qū)別在于設(shè)立的行政許可路徑（1）內(nèi)資租賃公司是地方金融局嚴格審批的路徑，牌照稀缺門檻較高，特別是對于主發(fā)起人的要求較高（如資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和行業(yè)經(jīng)驗），通常是大型制造業(yè)企業(yè)、央企、國企或?qū)嵙π酆竦拿駹I企業(yè)；（2）外資租賃公司是由商務(wù)部門備案審批

+

金管局許可的路徑，融資租賃業(yè)已于2018年全面對外開放，從《外商投資準入負面清單》中移除，設(shè)立流程更清晰、透明。也意味著允許設(shè)立100%外資的全資融資租賃公司，且不再有股比限制。內(nèi)資租賃外資租賃地方金融監(jiān)督管理局審批和日常監(jiān)管監(jiān)管部門地方金融監(jiān)督管理局審批和日常監(jiān)管商務(wù)部準入備案/審批《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》（銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕22號）各地地方金融監(jiān)管條例及實施細則，如《上海市地方金融監(jiān)督管理條例》《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》《外商投資信息報告辦法》相關(guān)監(jiān)管文件備案/審批制（外資準入）通過外商投資企業(yè)登記系統(tǒng)，向商務(wù)部門辦理備案或?qū)徟掷m(xù)。取得設(shè)立文件后，再向地方金融監(jiān)督管理局申請并獲得經(jīng)營許可試點審批制由地方金融監(jiān)督管理局負責初審和推薦，報國家金融監(jiān)督管理總局同意后批準審批/備案制度最低注冊資本為1.7億元人民幣（或等值外幣），且必須為實繳貨幣資本風險資產(chǎn)不超過凈資產(chǎn)總額的8倍不低于1000萬美元的實繳貨幣資本風險資產(chǎn)不超過凈資產(chǎn)總額的8倍杠桿率要求發(fā)起人財務(wù)狀況良好，最近1個會計年度凈資產(chǎn)不低于5億元人民幣（主發(fā)起人要求）最近3年連續(xù)盈利，且主營業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的80%以上*各地具體要求可能有細微差異，但通常非常嚴格外國投資者可以為外國公司、企業(yè)、其他經(jīng)濟組織或自然人申請前一年總資產(chǎn)不低于500萬美元資料：國家金融監(jiān)督管理總局，原銀保監(jiān)會，中信建投證券；風險資產(chǎn)計算公式為風險資產(chǎn)總額

=

總資產(chǎn)

-

現(xiàn)金

-

銀行存款

-

國債

-委托租賃資產(chǎn)；融資租賃公司已不在《外商投資準入特別管理措施（負面清單）》內(nèi)252.3

趨勢三：金融租賃公司在融資租賃行業(yè)中的份額逐年擴張

我國融資租賃行業(yè)經(jīng)歷高速擴張期，企業(yè)數(shù)量與注冊資本規(guī)模持續(xù)攀升，增速于2015年前后達到峰值。隨著監(jiān)管政策趨嚴與行業(yè)規(guī)范整頓，行業(yè)增速顯著放緩，從數(shù)量擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。截至2025H1，我國共有7020家融資租賃公司，較2020年峰值減少42%；注冊資本金總額16796億元，較2020年峰值收縮49%。

我國融資租賃行業(yè)市場份額呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性特征，金融租賃公司保持主導地位。截至2025H1，金融租賃在融資租賃行業(yè)中的份額占比提升至46%，連續(xù)4年占比超4成，持續(xù)主導融資租賃行業(yè)發(fā)展，主因大部分金融租賃公司依靠母行背景，資金廣泛、風險控制水平優(yōu)秀。外資租賃公司市場份額持續(xù)收縮，從早期占比三成以上逐步回落，反映其在本土化經(jīng)營與政策適應(yīng)性方面面臨挑戰(zhàn)。圖表：我國融資租賃公司企業(yè)數(shù)量及注冊資本變動情況圖表：我國融資租賃行業(yè)市場份額占比（%）注冊資本（億元）企業(yè)數(shù)量注冊資本增速（%）企業(yè)數(shù)量增速（%）140%外資租賃內(nèi)資租賃金融租賃35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001009080706050403020100120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料：中國租賃聯(lián)盟，萬得資訊，中信建投證券262.4

趨勢四：營業(yè)總成本增速較快，行業(yè)毛利率逐年下滑

根據(jù)KPMG數(shù)據(jù)，2024年金融租賃企業(yè)與融資租賃企業(yè)戶均營業(yè)總成本增速分別達到15.7%和8.4%，均超過其營業(yè)總收入增速，反映出較強的成本管理壓力。這一趨勢導致行業(yè)整體毛利率水平出現(xiàn)下滑，金融租賃企業(yè)和融資租賃企業(yè)毛利率分別為32.1%與25.7%，較上年下降1.6和0.8個百分點。盡管國內(nèi)人民幣市場利率仍處低位，但由于行業(yè)競爭持續(xù)加劇、業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴張以及外幣融資成本居高不下，部分企業(yè)成本增幅普遍高于收入增幅，使得凈息差進一步收窄。

剖析成本端來看，多重因素共同推高了營業(yè)總成本：（1）由于宏觀利率下行以及來自銀行、租賃、其他信貸機構(gòu)的同業(yè)競爭增強，行業(yè)面臨收益率下行壓力；（2）風險成本的上升，導致不良資產(chǎn)撥備計提增加，也在一定程度上侵蝕利潤空間；（3）在監(jiān)管政策趨嚴、合規(guī)要求提升的背景下，相關(guān)運營及審計成本也有所增加；（4）部分企業(yè)科技投入加大、人才競爭激烈導致人力成本上漲。圖表：不同類型的融資租賃企業(yè)的毛利率水平對比（%）圖表：2020-2024年融資租賃行業(yè)毛利率呈現(xiàn)下降趨勢（%）2023年2024年金融租賃公司戶均營業(yè)毛利率融資租賃公司戶均營業(yè)毛利率50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%43.6%40.4%39.9%27.7%39.4%27.8%34.4%33.4%33.7%26.5%32.1%25.7%30.9%28.7%20.8%金融系獨立系產(chǎn)業(yè)系平臺系行業(yè)整體2020年2021年2022年2023年2024年資料：

KPMG

，中信建投證券；金融系租賃企業(yè)的股東主要為銀行機構(gòu)、資管機構(gòu)、金控機構(gòu)或保險機構(gòu)，產(chǎn)業(yè)系租賃企業(yè)聚焦于服務(wù)非金融類集團主業(yè)且業(yè)務(wù)集中度和關(guān)聯(lián)度相對較高，平臺系租賃企業(yè)的股東主要為地方投資建設(shè)平臺的租賃企業(yè)，獨立系租賃企業(yè):上述三類企業(yè)類型外的其他租賃企業(yè)272.5

趨勢五：產(chǎn)業(yè)內(nèi)分化加劇，資源向頭部企業(yè)/地區(qū)/資產(chǎn)集中

地區(qū)來看，根據(jù)中國外資租賃委員會數(shù)據(jù)，從融資租賃登記主體的所在地區(qū)來看，2024年天津、上海、廣東三地融資租賃企業(yè)登記數(shù)量占比達81.6%。與2023年相比，天津融資租賃企業(yè)的登記數(shù)量占比增長1.32%，廣東增長5.31%，上海下降2.43%。以天津東疆保稅港區(qū)為例，利用政策優(yōu)惠及港口貿(mào)易優(yōu)勢吸引投資，并借助行業(yè)論壇強化品牌認知與業(yè)務(wù)培訓，構(gòu)建了政府、企業(yè)與專家的三方協(xié)同平臺。

企業(yè)背景來看，金融系、產(chǎn)業(yè)系企業(yè)憑借股東背景、資金成本低、風控能力強等優(yōu)勢，保持穩(wěn)健增長；而三方獨立系的租賃企業(yè)受制于融資渠道窄、抗周期能力弱，增速顯著放緩。未來行業(yè)資源將進一步向有產(chǎn)業(yè)背景、資本實力強、風控體系完善的企業(yè)傾斜。中小租賃企業(yè)需尋求差異化定位，或通過合資、轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式（如轉(zhuǎn)租賃、合資公司）突破發(fā)展瓶頸。圖表：融資租賃公司數(shù)量按地區(qū)分布情況（%）圖表：北上廣津蘇5個省份的金融租賃公司注冊資本加總占比超6成40.0%其他上海天津北京廣東江蘇占比81.6%34.8%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%5.9%28.3%6.5%6.9%18.5%39.3%16.4%4.8%4.5%2.6%2.4%2.4%1.7%0.0%天津上海廣東江蘇北京云南浙江陜西其他25.1%資料：中國外資租賃委員會，萬得資訊，中信建投證券282.6

趨勢六：跨境租賃與專業(yè)子公司設(shè)立成為國際化布局重要路徑

金融租賃行業(yè)專業(yè)子公司的政策支持可溯源自2014年原銀監(jiān)會頒布的《金融租賃公司專業(yè)子公司管理暫行規(guī)定》，其中首次確立了專業(yè)子公司的監(jiān)管框架；2024年，《金融租賃公司管理辦法》進一步要求金融租賃公司從事境外融資租賃業(yè)務(wù)應(yīng)當以項目公司形式開展。設(shè)立/開業(yè)注冊資本母公司專業(yè)子公司領(lǐng)域時間（開業(yè)時）交銀航空航運金融租賃有限責任公司2014年8月交銀金租航空、航運5億人民幣2015年7月

華融金融租賃華融航運金融租賃有限公司船舶租賃航空、航運航空租賃3億人民幣5億人民幣5千萬美元4.5億美元3億美元

自2023年以來，金融租賃行業(yè)在監(jiān)管鼓勵下迎來專業(yè)子公司設(shè)立熱潮。截至2024年末，全國已獲批的金融租賃專業(yè)子公司共有9家，其中有4家成立于2023年以后。招銀航空航運金融租賃有限公司2015年8月2016年9月2018年3月2023年1月2024年2月2024年7月2024年7月招銀金租國銀金租工銀金租建信金租民生金租工銀金租江蘇金租國銀航空金融租賃有限公司工銀航空金融租賃有限公司建信航運航空金融租賃有限公司民生航空航運金融租賃有限公司工銀航運金融租賃有限公司

當前金融租賃專業(yè)子公司股權(quán)以全資控股為主（僅江蘇法巴農(nóng)科設(shè)備金融租賃江蘇金租和法巴租賃分別持股55%/45%），地域上呈現(xiàn)“境內(nèi)自貿(mào)保稅區(qū)+香港”雙中心格局（僅國銀航空金融租賃注冊在愛爾蘭），充分利用兩地政策與金融優(yōu)勢。飛機租賃航運、航空航空、航運船舶租賃

業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面，從傳統(tǒng)飛機、船舶延伸至農(nóng)業(yè)機械、科技設(shè)備等新興方向，體現(xiàn)行業(yè)向多元化、專業(yè)化拓展趨勢，既響應(yīng)監(jiān)管服務(wù)實體經(jīng)濟的導向，也順應(yīng)市場競爭與差異化發(fā)展的內(nèi)在需求。4億美元9億美元江蘇法巴農(nóng)科設(shè)備金融租賃有限公司農(nóng)業(yè)、科技設(shè)備10億人民幣資料：

KPMG

，國家金融監(jiān)督管理總局，原銀監(jiān)會，中信建投證券292.7

趨勢七：轉(zhuǎn)型經(jīng)營性租賃，從“資本中介”走向“產(chǎn)業(yè)專家”

隨著類信貸業(yè)務(wù)收益率下行，經(jīng)營性租賃依托設(shè)備全周期管理能力所構(gòu)建的相對盈利優(yōu)勢正持續(xù)凸顯。雖然經(jīng)營性租賃與融資租賃頭部企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率水平較為接近，但兩者的盈利驅(qū)動因素存在本質(zhì)差異：傳統(tǒng)的融資租賃公司想要獲取更高的收益主要依賴于更高的財務(wù)杠桿，但專業(yè)化經(jīng)營性租賃公司則憑借更強的資產(chǎn)營運能力和殘值管理實現(xiàn)更高的資產(chǎn)回報率，對租賃物的精細化運營和管理是其盈利質(zhì)量的核心護城河。經(jīng)營性租賃行業(yè)主要分化出兩種核心模式：A.

廠商或渠道驅(qū)動模式依托設(shè)備制造商的銷售網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張，通過與特定廠商深度綁定，主要提供標準化租賃產(chǎn)品。該模式使租賃公司定位于設(shè)備所有者與運營管理者，金融屬性顯著，雖有利于初期快速起量和積累運營經(jīng)驗，但長期面臨設(shè)備同質(zhì)化競爭與廠商議價能力制約，盈利能力承壓。B.

以客戶為中心的模式則直接錨定大型客戶（KA）的綜合性需求，通過直銷挖掘場景，提供高度定制化的跨品牌設(shè)備解決方案。該模式以輕資產(chǎn)運營和全周期管理能力為核心，注重構(gòu)建覆蓋方案設(shè)計、技術(shù)響應(yīng)及殘值處理的非標服務(wù)體系。盡管對團隊建設(shè)和運營管理要求極高，但由此形成的高客戶粘性與服務(wù)溢價能力代表了行業(yè)的高階發(fā)展方向。資料：KPMG，中信建投證券302.8

趨勢八：利率下行通道中，亟需提升精細化管理和風險定價能力

租賃公司利息支出占比高，受利率波動影響大。由于租賃公司有息負圖表：不同租賃公司利息開支在總成本的占比（%）債利率上升導致利息支出增加，有息負債在總成本占比越高，則受影響越大。在美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫[1]、全球利率環(huán)境步入下行通道的背景下，利率波動直接影響租賃公司融資成本、資產(chǎn)定價、客戶行為和競爭格局。中國飛機租賃國銀金租渤海租賃中銀航空租賃美國航空租賃AERCAP70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%租賃企業(yè)需從被動承受轉(zhuǎn)向主動管理利率風險，構(gòu)建多層次應(yīng)對策略：①

負債端優(yōu)化：通過發(fā)行固息債券、開展利率互換（IRS）等衍生工具鎖定低成本資金，降低融資成本波動性；52.7%48.8%②

資產(chǎn)端定價重構(gòu)：推行浮動利率定價機制，與客戶共享利率風險，同時加強租賃物殘值管理，對沖資產(chǎn)估值波動；39.8%37.7%36.7%31.0%③

應(yīng)對銀行競爭：寬松的貨幣環(huán)境，銀行等金融機構(gòu)也會加大在設(shè)備融資領(lǐng)域的投放，承租人的融資選擇也會更加多樣化，融資租賃的吸引力降低、競爭優(yōu)勢減弱，融資租賃公司將會面臨更加激烈的競爭環(huán)境。④

數(shù)字化風控體系：建立利率敏感性分析模型，動態(tài)監(jiān)測缺口風險，實現(xiàn)資產(chǎn)久期與負債久期的匹配；⑤

細分市場深耕：聚焦利率敏感度高、政策紅利顯著的領(lǐng)域，例如綠色能源、高端制造等，提供定制化解決方案，提升客戶黏性。201820192020202120222023資料：公司年報，中信建投證券；注1:9月17日，美聯(lián)儲已宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點到4.00%至4.25%之間，為本年度首次降息。312.9

趨勢九：數(shù)據(jù)資產(chǎn)“入表”后，高價值資產(chǎn)亟待挖掘

2024年初，財政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》正式實施，明確企業(yè)數(shù)據(jù)資源可按無形資產(chǎn)記入企業(yè)財務(wù)報表，其為數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資租賃實踐提供了可能性。租賃行業(yè)正迎來數(shù)據(jù)資產(chǎn)化變革。數(shù)據(jù)資產(chǎn)“入表”不僅重構(gòu)了行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，更為融資模式創(chuàng)新提供了新引擎。例如，華科租賃2025年通過登記“易租”和“懂車商”數(shù)據(jù)體系，獲得行業(yè)首張數(shù)據(jù)資產(chǎn)證書，并憑借此成功獲批重慶三峽銀行1000萬元授信，首筆貸款發(fā)放399萬元，體現(xiàn)了數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為融資增信工具的可行性。未來實踐或?qū)@三方面展開：①

數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資規(guī)?；?，通過成本法或收益法評估數(shù)據(jù)價值，推動數(shù)據(jù)質(zhì)押融資、數(shù)據(jù)租賃等模式普及；②

數(shù)據(jù)要素生態(tài)圈共建，需整合法律、會計、評級機構(gòu)力量，解決數(shù)據(jù)確權(quán)、估值標準不統(tǒng)一等痛點。目前仍缺乏全國統(tǒng)一的登記制度，現(xiàn)有區(qū)域試點如江蘇數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)登記、西部數(shù)據(jù)交易中心等平臺互認性不足，導致數(shù)據(jù)資產(chǎn)難以滿足“權(quán)屬清晰、特定化、可處置”的合規(guī)要求；③

合規(guī)與創(chuàng)新平衡，依據(jù)數(shù)據(jù)分類分級要求，如《數(shù)據(jù)安全法》核心數(shù)據(jù)與一般數(shù)據(jù)區(qū)分，強化數(shù)據(jù)安全治理，同時挖掘數(shù)據(jù)賦能潛力，如通過設(shè)備工況數(shù)據(jù)優(yōu)化殘值預(yù)測、客戶行為數(shù)據(jù)提升風控模型精度。無錫聯(lián)投融資租賃已落地首單數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資租賃業(yè)務(wù)1000萬元，印證了數(shù)據(jù)資產(chǎn)可流通化的趨勢。未來，隨著數(shù)據(jù)要素市場完善，租賃行業(yè)將逐步從“資金驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)驅(qū)動”，實現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與融資能力雙提升。

2024年國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布修訂后的《金融租賃公司管理辦法》將租賃物范圍由

“固定資產(chǎn)”明確調(diào)整為“設(shè)備資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”?？梢灶A(yù)見，金融租賃公司將憑借其風控優(yōu)勢和資金實力率先開展試點，數(shù)據(jù)資產(chǎn)租賃有望成為行業(yè)新增長點。未來，數(shù)據(jù)要素市場完善將加速租賃行業(yè)從“資金驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)驅(qū)動”，實現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與融資能力雙提升。資料：浙江大學融資租賃研究中心，上海數(shù)據(jù)交易所，中信建投證券323.1

商業(yè)模式（一）：直接融資租賃

直接融資租賃（Direct

Financial

Lease）是融資租賃最基礎(chǔ)、最原始的業(yè)務(wù)模式，其本質(zhì)是“購置+租賃”的過程，也被稱為“直租”。租賃公司根據(jù)承租人對設(shè)備和供應(yīng)商的選擇，購買設(shè)備并出租給承租人使用。租賃公司承擔了資產(chǎn)所有權(quán)的風險和收益，同時享受因所有權(quán)帶來的稅收優(yōu)惠。這是最符合“融資租賃”本意的模式，直接服務(wù)于實體經(jīng)濟設(shè)備購置。

參與方有3位：

供應(yīng)商、出租人（租賃公司）、承租人（終端用戶）

在直租模式中，融資租賃公司扮演著金融中介和資產(chǎn)所有者的雙重角色。設(shè)備購置成本（支付給設(shè)備供應(yīng)商的貨款）各期租金收入加總資金成本（融資時利息費用）服務(wù)費收入（安排交易、咨詢等）利潤運營成本（項目評審、租后管理、人員薪酬等）殘值處置收益（承租人未留購時設(shè)備處置收益）風險成本（壞賬損失、設(shè)備殘值波動等）資料：中信建投證券343.1

直租業(yè)務(wù)流程（1）選定租賃設(shè)備（6）交貨和驗收（8）售后服務(wù)承租人（客戶）廠商/供貨商（設(shè)備賣方）根據(jù)租賃合同的約定（5）（3）（4）（11）簽訂維修合同（可（9）（3）（2）簽訂買賣合同審查受理選）簽訂租賃合同交付租金審查受理委托租賃保險公司投資成本投資收益（10）保險辦理出租人（租賃公司）（12）租賃期滿后處理租賃標的資料：

《金融信托與租賃》，中信建投證券353.2

商業(yè)模式（二）：售后回租

售后回租（Sale-leaseback）是融資租賃中應(yīng)用最廣泛的業(yè)務(wù)模式之一，其本質(zhì)是

“出售+回租”

的資產(chǎn)盤活過程，也被稱為“回租”。在這種模式下，承租人將自有設(shè)備出售給租賃公司，然后再從租賃公司租回繼續(xù)使用。回租實質(zhì)上是以設(shè)備為抵押物進行的抵押貸款，但實現(xiàn)了表外融資或優(yōu)化報表的功能——幫助實體企業(yè)將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動資金，優(yōu)化財務(wù)報表結(jié)構(gòu)。

參與方有2位：

出租人（租賃公司）、承租人（既是用戶也是出賣人）

在回租模式中，融資租賃公司扮演“債權(quán)人”類似發(fā)放一筆以設(shè)備所有權(quán)為抵押的貸款，核心是評估承租人的信用和設(shè)備的資產(chǎn)價值。資金成本（融資時利息費用，最核心的成本）各期租金收入加總設(shè)備購入額（支付給承租人的設(shè)備購買款）利潤幾乎是唯一的收入風險成本（壞賬損失、設(shè)備殘值波動等）資料項。：中信建投證券；注：由于設(shè)備是承租人正在使用的舊設(shè)備，殘值風險較小，留購價通常為名義價格，因此公式中可忽略殘值363.3

商業(yè)模式（三）：轉(zhuǎn)租賃

轉(zhuǎn)租賃（Sub-leasing）又稱轉(zhuǎn)租，是指出租人先從其他租賃公司租進設(shè)備，然后再租給承租人的租賃交易。轉(zhuǎn)租模式下，上一租賃合同的承租人同時成為下一租賃合同的出租人（稱為“轉(zhuǎn)租人”），轉(zhuǎn)租人具有雙重身份，既是出租人也是承租人。他從其他出租人處租入租賃物件再轉(zhuǎn)租給實際使用者，通過收取租金差價獲取收益，實現(xiàn)了租賃資源的再次配置和風險分散。

參與方有4位：

設(shè)備供應(yīng)商、第一出租人、第二出租人（轉(zhuǎn)租人）、第二承租人

在轉(zhuǎn)租模式中，包含兩種租賃關(guān)系，同一件租賃標的物連接2個租賃交易行為，至少包含2個租賃合同和1份購貨合同。租金價差運營成本（管理轉(zhuǎn)租交易的成本）轉(zhuǎn)租租金收入（收取第二承租人的租金）轉(zhuǎn)租業(yè)務(wù)利潤租期風險成本（第二承租人違約，而轉(zhuǎn)租人仍需向原始出租人支付租金的風險）第一租賃合同和轉(zhuǎn)租合同的租期可能存在期限錯配，需要實際情況具體分析僅針對轉(zhuǎn)租人原始租金支出（支付給第一出租人的固定租金，是剛性成本）資料：中信建投證券；注：轉(zhuǎn)租業(yè)務(wù)利潤僅對于轉(zhuǎn)租人進行分析。373.4

商業(yè)模式（四）：杠桿租賃

杠桿租賃是指出租人只投入設(shè)備部分價款（如20%-40%），運用財務(wù)杠桿原理，帶動其他債權(quán)人（大部分是銀行）對該項目剩下的60-80%款項提供無追索權(quán)的貸款的租賃模式。這是一種出租人以擁有的租賃標的所有權(quán)向貸款人抵押，以轉(zhuǎn)讓租賃合同和收取租金的權(quán)利向貸款人做擔保的一種租賃交易。杠桿租賃主要適用于資本密集型設(shè)備的長期金融租賃業(yè)務(wù)，類似銀團貸款。

參與方主要有4位：

設(shè)備供應(yīng)商、出租人（權(quán)益方）、貸款人（債權(quán)方）、承租人

在杠桿租賃中，出租人角色是“交易發(fā)起人和權(quán)益投資人”。用自己的少量資金（權(quán)益資金）撬動大量債務(wù)資金，從而組織起整個交易，其回報率因杠桿作用而被放大。杠桿價差收益運營成本（管理復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的費用）租金收入稅收優(yōu)惠利潤風險成本出租人獲得相當于設(shè)備100%投資的稅收優(yōu)惠，這是杠桿租賃的關(guān)鍵盈利點債務(wù)成本（向銀行等債權(quán)人支付的借款利息）（項目失敗、承租人違約等風險帶來的可能損失）自有資金設(shè)備購款資料本。：《金融信托與租賃》，中信建投證券；其他成本還包括權(quán)益資金的機會成本，以及交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜度帶來的高昂運營及法律成383.5

以上四種商業(yè)模式綜合對比與選擇策略維度直接融資租賃售后回租轉(zhuǎn)租賃杠桿租賃業(yè)務(wù)本質(zhì)購置+租賃出售+回租租入+轉(zhuǎn)租小資本+大杠桿盈利核心出租人角色關(guān)鍵風險資金規(guī)模利差+服務(wù)費資產(chǎn)所有者+金融中介資產(chǎn)貶值風險+承租人信用風險通常100%自有資金利差+服務(wù)費租金價差杠桿利差+稅收優(yōu)惠項目發(fā)起人+風險分擔者項目失敗風險+債務(wù)償還風險自有資金占20%-40%資金提供方+風險承擔者承租人信用風險+資產(chǎn)價值風險通常100%自有資金中間協(xié)調(diào)者+風險過濾器多層違約風險+協(xié)調(diào)風險主要利用租金價差適用場景新設(shè)備購置、技術(shù)升級盤活存量資產(chǎn)、補充流動資金資源整合、跨境租賃、集團內(nèi)調(diào)配飛機、輪船等大型資產(chǎn)資料：中信建投證券393.6.1

創(chuàng)新業(yè)務(wù)：廠商租賃

廠商租賃（Vendor

Leasing）是租賃公司與設(shè)備制造商（廠商）深度綁定的合作模式，租賃公司價值

=

利差收益

+

為廠商促進銷售的價值。通過將金融服務(wù)嵌入廠商的銷售體系，為下游客戶提供靈活的融資解決方案，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融的協(xié)同增效。維度江蘇法巴農(nóng)科設(shè)備金融租賃有限公司江蘇金租持股比例55%

廠商租賃的本質(zhì)是

“產(chǎn)業(yè)+金融”的雙輪驅(qū)動。租賃公司利用廠商的渠道資源和產(chǎn)業(yè)知識，批量獲客并降低風控成本；廠商則通過金融服務(wù)提升銷售轉(zhuǎn)化率，解決客戶融資難題。其盈利于兩部分：注冊資本成立時間合作方10億元2024年7月①

利差收益：通過低成本資金與租賃收益的差價獲取利潤，資金成本通常依賴銀行間拆借或債券發(fā)行，運營成本則通過規(guī)模化、數(shù)字化管理控制。②

促進銷售的價值：租賃公司成為廠商的“金融部門”，通過融資服務(wù)推動設(shè)備銷售，從中分享產(chǎn)業(yè)鏈利潤。租賃公司成為連接廠商（B端）和終端用戶（小B端或C端）的橋梁。BNP

Paribas

Lease

Group13.45億元

江蘇金租是廠商租賃的典型代表，與法巴租賃合資設(shè)立子公司，專注廠商租賃業(yè)務(wù)，合作廠商超1000家，通過廠商渠道批量觸達中小微客戶，不良率長期低于1%。另一方面，將大額資產(chǎn)拆分為“小單租賃”（單筆合同低于1000萬元），借助廠商的技術(shù)支持實現(xiàn)對設(shè)備的全生命周期管理，撥備覆蓋率超400%，遠高于行業(yè)平均水平。一方面通過利差獲取收益（凈利差達3.5%以上），另一方面通過促進廠商銷售擴大市場份額，形成業(yè)務(wù)壁壘總資產(chǎn)規(guī)模凈利潤160.34萬元資料：公司年報，中信建投證券403.6.2

創(chuàng)新業(yè)務(wù)：租賃保理

租賃保理是指商業(yè)模式本質(zhì)是“以收益換流動性”。

租賃公司通過讓渡部分租金收益給銀行，將未來的、不確定的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為當下的、確定的現(xiàn)金。為了生成高質(zhì)量的、銀行認可的租金債權(quán)資產(chǎn)，租賃公司的風控能力、客戶資質(zhì)和合約設(shè)計直接決定了資產(chǎn)包的質(zhì)量和融資成功率。

租賃公司保理業(yè)務(wù)凈收益

=

保理融資額

—（預(yù)計租金總額

-

銀行利息

-

保理手續(xù)費）

—

其他成本。租賃公司的收入不再是分期收到的租金，而是一次性獲得的保理融資款。這筆款項在會計上被視為提前回收的應(yīng)收賬款，而非真正的收入。其原有的租金利息收入部分，實質(zhì)上被轉(zhuǎn)化為融資成本的節(jié)約。

案例：2024年3月，中國銀行江漢支行作為保理商，與中銀金租簽訂融資租賃保理協(xié)議，為武漢地鐵集團投放了5億元融資租賃貸款。（1）購買設(shè)備并支付價款（2）簽訂租賃合同（5）通知債權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)備供應(yīng)商出租人承租人（3）申請保理業(yè)務(wù)（6）提供保理融資（7）支付租金保理銀行（8）行使追索權(quán)（4）簽署保理合同資料：《融資租賃制度總論》（2011年3月第一版），中信建投證券413.6.3

創(chuàng)新業(yè)務(wù)：信托租賃計劃

信托租賃計劃的是“租賃資產(chǎn)證券化”

，通過信托通道將非標租賃債權(quán)轉(zhuǎn)化為標準理財產(chǎn)品，實現(xiàn)表外融資。在信托租賃計劃中，租賃公司既扮演出租人的角色，也扮演信托計劃發(fā)起人的角色。（6）移交設(shè)備供應(yīng)商

信托租賃計劃中，租賃公司收益

=

(利差收入)

+

(管理服務(wù)費)

-

(信托通道費用)

-

(運營成本)。其中利差收入

=

承租人支付的租金總額

-

向信托投資者支付的收益

-

設(shè)備購買成本。而“資金成本”

指的是向信托投資者支付的固定或浮動收益，這是最主要的成本。（5）購買設(shè)備并支付價款（1）簽訂租賃合同承租人投資人出租人（7）支付租金（8）支付收益除了信托公司與租賃公司合作模式外，信托公司主導的融資租賃業(yè)務(wù)的方式靈活多樣，還有其他操作模式：（4）取得（2）發(fā)行信托資金信托計劃①

信托公司自主管理的集合資金信托模式②

銀信合作主動管理融資租賃單一信托計劃模式③

銀行+信托+租賃三方合作的模式信托計劃（3）投資人參與④

租賃資產(chǎn)證券化（ABS）模式資料：中信建投證券；信托通道費指的是支付給信托公司作為產(chǎn)品發(fā)行、托管和管理的通道費用。424.1

核心能力（一）：股東背景和資本運用能力

融資租賃是資本密集型、風險密集型行業(yè)，股東背景是信用背書、資源獲取、風險定價的核心差異點，直接決定公司的（1）融資成本與渠道，股東信用直接影響市場對租賃公司的信用評級和授信意愿；（2）資產(chǎn)獲取與風控能力，股東產(chǎn)業(yè)背景提供項目業(yè)判斷和資產(chǎn)處置優(yōu)勢。（3）戰(zhàn)略定力與抗周期能力：強大股東提供資本支持和長期戰(zhàn)略視野，抵御行業(yè)波動。、專

將金融租賃公司分為“銀行系”和以江蘇金租為代表的“非銀行系”。將商租公司分為“產(chǎn)業(yè)系”服務(wù)于非金融類集團主業(yè)且業(yè)務(wù)集中度和關(guān)聯(lián)度較高的租賃公司，如中銀航空租賃、大唐融資租賃等；“平臺系”的股東主要為地方投資建設(shè)平臺的租賃公司，聚焦區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等領(lǐng)域，如廣州越秀融資租賃、青島城鄉(xiāng)建設(shè)融資租賃；以及“綜合系”跨行業(yè)多元布局的租賃公司，如遠東國際租賃、恒信等。

具體分析指標：注冊資本金、資本充足率、杠桿倍數(shù)、資產(chǎn)負債率、客戶集中度（單一客戶/前五大客戶集中度）產(chǎn)業(yè)系銀行系金融租賃商租平臺系綜合系非銀行系資料：聯(lián)合資信，中信建投證券444.1.1

股東背景決定客戶類型、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)布局

產(chǎn)業(yè)系租賃公司業(yè)務(wù)高度依賴股東集團，主要圍繞內(nèi)部兄弟單位或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)開展租賃業(yè)務(wù)，單一客戶集中度較高（36.4%）。2023年在政策引導“回歸租賃本源”及特定行業(yè)需求增加的推動下，資產(chǎn)總額保持增長，普遍在壓降城投平臺類資產(chǎn)投放，轉(zhuǎn)而增加對自身熟悉產(chǎn)業(yè)的投入。但部分公司因業(yè)務(wù)圍繞股東集團內(nèi)部開展，投放利率并非完全市場化定價，可能導致ROE相對較低。

平臺系租賃公司的實際控制人多是地方國資委，緊密圍繞地方公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，整體不良率較低，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定。但同樣面臨城投平臺類資產(chǎn)投放的壓降壓力，以及地方財政承壓、平臺企業(yè)融資趨緊可能帶來的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。受平臺企業(yè)推進化債、融資收緊以及行業(yè)整體息差收窄的影響，凈利潤增速大幅回落。綜合類租賃公司的特點是業(yè)務(wù)布局多元化，通常涉足三個以上行業(yè)，且成立時間較長，近年來也在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，壓降城投類資產(chǎn)。圖表：不同類型商租公司ROE和凈利潤增速（%）圖表：不同類型商租企業(yè)平均單一客戶集中度比較（%）產(chǎn)業(yè)類平臺類綜合類2023年凈利潤增速（右軸）2021年2022年2023年50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%43.5%21.2%36.7%36.4%13.5%12.8%12.0%11.6%11.8%2.7%7.8%平臺類3.2%產(chǎn)業(yè)類綜合類2021年2022年2023年資料：聯(lián)合資信，萬得資訊，中信建投證券454.1.2

具體指標（1）：注冊資本金（金租公司）公司簡稱成立日期注冊資本（億元）大股東名稱大股東持股比例（%）交銀金融租賃2007-12-20200.0交通銀行100.0工銀金融租賃招銀金融租賃國銀金融租賃華融金融租賃建信金融租賃2007-11-262008-03-281984-12-252001-12-282007-12-26180.0180.0126.4125.6110.0中國工商銀行招商銀行100.0100.066.8國家開發(fā)銀行中國中信集團中國建設(shè)銀行非銀行系60.0100.0中銀金融租賃華夏金融租賃中信金融租賃農(nóng)銀金融租賃2020-06-182013-04-282015-03-312010-09-07108.0