證

券

研

究

報(bào)

告新周期新成長(zhǎng)新機(jī)遇2026年電新行業(yè)投資策略2025.11.18投資要點(diǎn)??鋰電：動(dòng)儲(chǔ)需求預(yù)期提升，供需優(yōu)化打開新一輪盈利周期。全球新能源車滲透率提升空間巨大，續(xù)航痛點(diǎn)使得單車帶電量逐步上調(diào)，電池平價(jià)下純電車型供給提升。儲(chǔ)能側(cè)國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)改革穩(wěn)步推進(jìn)，海外電力系統(tǒng)重構(gòu)，全球儲(chǔ)能迎來(lái)市場(chǎng)化需求的爆發(fā)。鋰電供給側(cè)22年以來(lái)新增產(chǎn)能較少，競(jìng)爭(zhēng)格局向龍頭集中，盈利二八分化，需求長(zhǎng)景氣下新一輪供需緊張周期到來(lái)。展望26年，鋰電環(huán)節(jié)供需緊張有望擴(kuò)散到上中下游各個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望迎來(lái)周期反轉(zhuǎn)。新技術(shù)維度，固態(tài)電池、鈉電將是產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的必然趨勢(shì)，26年有望迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化的諸多催化。風(fēng)電：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)彈性持續(xù)釋放，兩海建設(shè)預(yù)期提速。風(fēng)電十四五收官在即，十五五即將開啟，預(yù)計(jì)十五五期間國(guó)內(nèi)年均裝機(jī)量有望達(dá)120GW，同時(shí)，我們預(yù)計(jì)26年起兩海有望展現(xiàn)出較強(qiáng)成長(zhǎng)性，一方面，國(guó)內(nèi)海風(fēng)正處高速成長(zhǎng)期，隨著各地區(qū)深遠(yuǎn)海規(guī)劃的逐步落地，深遠(yuǎn)海成新增引擎，同時(shí)歐洲降息周期啟動(dòng)，歐洲海風(fēng)建設(shè)也有望加快。當(dāng)前國(guó)內(nèi)整機(jī)招標(biāo)價(jià)持續(xù)企穩(wěn)，2025年9月全市場(chǎng)風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為1610元/千瓦，同比提升約9.2%，因中標(biāo)至交付有一定周期，預(yù)計(jì)高價(jià)訂單多于26年交付，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈有望釋放利潤(rùn)彈性。??光伏：新能源市場(chǎng)化交易與反內(nèi)卷催生行業(yè)新周期。由于136號(hào)文的政策影響，2026年的光伏裝機(jī)需求短期或?qū)⒊袎?，但隨著細(xì)則的落地、穩(wěn)需求政策的推出和光儲(chǔ)二次平價(jià)的來(lái)臨，長(zhǎng)期光伏裝機(jī)需求依然向好。未來(lái)依托供給側(cè)改革和技術(shù)迭代，光伏板塊有望開啟新一輪上行周期。投資分析意見：新能源新周期起點(diǎn)已啟動(dòng)，盈利進(jìn)入上升周期。建議重點(diǎn)關(guān)注四條主線——1）周期成長(zhǎng)：寧德時(shí)代/億緯鋰能/海博思創(chuàng)/天賜材料/湖南裕能/金雷股份/尚太科技/中科電氣/恩捷股份/星源材質(zhì)；2）技術(shù)創(chuàng)新：容百科技/當(dāng)升科技/廈鎢新能/愛旭股份/聚和材料；3）供給側(cè)優(yōu)化：通威股份/大全能源/隆基綠能/晶澳科技/協(xié)鑫科技；4）開拓AIDC第二主業(yè)：陽(yáng)光電源/科士達(dá)/蔚藍(lán)鋰芯/金盤科技/德業(yè)股份/盛弘股份/科華數(shù)據(jù)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)及貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期加??；3）技術(shù)迭代進(jìn)程不及預(yù)期。

證券研究報(bào)告2主要內(nèi)容1.

鋰電：儲(chǔ)能需求爆發(fā)，行業(yè)供需反轉(zhuǎn)2.

光伏：底部明確，靜待反內(nèi)卷洗牌3.

風(fēng)電：新一輪盈利上升周期已開啟4.

投資分析意見31.1需求：下游整車需求強(qiáng)勁，多維驅(qū)動(dòng)動(dòng)力電池持續(xù)放量?

1-3Q25，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)總量快速增長(zhǎng)、新能源商用車普及展現(xiàn)出強(qiáng)勁動(dòng)能。?市場(chǎng)體量與滲透率持續(xù)突破。1-3Q25新能源車銷量達(dá)1120萬(wàn)輛，滲透率攀升至46%，電動(dòng)化替代進(jìn)程加速深化，新能源汽車逐步成為市場(chǎng)主流選擇，進(jìn)一步夯實(shí)動(dòng)力電池需求基本盤。?新能源商用車成為重要增量市場(chǎng)。1-3Q25新能源商用車銷量達(dá)69萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)71%，滲透率提升至27%，同比+9.1pct。商用領(lǐng)域電動(dòng)化進(jìn)程明顯加快，推動(dòng)大容量、高功率電池需求快速起量，為電池產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新增長(zhǎng)空間。中國(guó)新能源汽車年度銷量及滲透率統(tǒng)計(jì)中國(guó)新能源商用車年度銷量及滲透率統(tǒng)計(jì)8070605040302010030%25%20%15%10%5%140012001000800600400200046%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%27%41%20%31%26%6911%3311%35128462112013%9446915%3511320%0%1-3Q251-3Q252020年2021年2022年2023年2024年2022年2023年2024年銷量（萬(wàn)輛）滲透率（%）-右軸中國(guó)新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）新能源車滲透率（%）-右軸資料：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，SMM上海有色網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究資料：商聯(lián)會(huì)，申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告41.1需求：純電銷量占比回升，單車大電量電池愈加普及?

新能源車銷量結(jié)構(gòu)變化及大電池普及，共同助推單車帶電量提升。?純電動(dòng)車型增長(zhǎng)重拾主導(dǎo)地位。1-3Q25純電動(dòng)車型占比回升至64%，扭轉(zhuǎn)了此前份額下滑態(tài)勢(shì)，反映出在電池能量密度提升和充電設(shè)施改善推動(dòng)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的顯著增強(qiáng)，帶動(dòng)單車帶電量水平持續(xù)提升。供給端多個(gè)車企陸續(xù)推出多款純電動(dòng)新車型，未來(lái)純電動(dòng)車型銷量占比預(yù)計(jì)繼續(xù)提升。?純電&插混車型均在普及大電量電池。23年以來(lái)，中國(guó)新能源車乘用車發(fā)展中續(xù)航提升為重要方向，且電池技術(shù)迭代帶來(lái)高能量密度電池普及，總體車型帶電量穩(wěn)步提升。25年9月，中國(guó)純電動(dòng)/插混車型平均帶電量分別達(dá)56/28kWh。中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化中國(guó)新能源乘用車單車帶電量（kWh）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%605550454035302520151019%17%22%30%36%40%81%83%78%70%64%60%1-3Q252020年2021年2022年2023年2024年中國(guó)新能源乘用車平均帶電量-純電動(dòng)汽車純電動(dòng)占新能源車插混占新能源車-中國(guó)新能源乘用車平均帶電量

插電式混合動(dòng)力汽車

證券研究報(bào)告資料：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，商聯(lián)會(huì)，SMM上海有色網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究51.1需求：歐洲與新興市場(chǎng)新能源車滲透率提升空間巨大?

西歐和新興市場(chǎng)新能源車滲透率提升較快，25年海外新能源車銷量有望達(dá)到684萬(wàn)。?西歐：歐盟碳排放法規(guī)壓力之下，歐洲多個(gè)車企加快新能源車型投放，疊加中國(guó)車企積極發(fā)力歐洲市場(chǎng)，預(yù)計(jì)歐洲新能源車滲透率進(jìn)入陡峭提升期。?新興市場(chǎng)：東南亞多國(guó)及巴西等均啟動(dòng)對(duì)新能源車的政策支持，同時(shí)車企新車型供給放量。新興市場(chǎng)基數(shù)低，多個(gè)新興市場(chǎng)新能源乘用車滲透率已出現(xiàn)快速提升跡象，亞太（除中國(guó)）、東歐/中歐、非洲/中東、南美未來(lái)新能源乘用車滲透率提升空間巨大。海外新能源車銷量情況1,4001,2001,00080035%30%25%20%15%10%5%60040020000%2022202320242025E2026E2027EYoY-右軸2028E海外：新能源車合計(jì)銷量（萬(wàn)輛，本土銷量）

證券研究報(bào)告資料：Marklines，申萬(wàn)宏源研究61.1需求：儲(chǔ)能領(lǐng)域取消強(qiáng)配，各省收益模式多元化?

商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，從“強(qiáng)制配儲(chǔ)輸血”到“市場(chǎng)造血”。隨著2025年《國(guó)家發(fā)展改革委國(guó)家能源局關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（136號(hào)文）正式取消強(qiáng)制配儲(chǔ)，行業(yè)從過(guò)去被動(dòng)的“成本項(xiàng)”轉(zhuǎn)向依靠市場(chǎng)化機(jī)制實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。獨(dú)立儲(chǔ)能爆發(fā)，通過(guò)峰谷價(jià)差套利、調(diào)頻輔助服務(wù)、容量租賃等多元化收益渠道實(shí)現(xiàn)盈利。?

各省儲(chǔ)能發(fā)展路徑各具特色，但共同指向市場(chǎng)化盈利這一核心目標(biāo)。內(nèi)蒙古憑借高強(qiáng)度補(bǔ)貼和高現(xiàn)貨價(jià)差成為收益標(biāo)桿（IRR~20%），甘肅、寧夏則通過(guò)“火儲(chǔ)同補(bǔ)”等容量電價(jià)機(jī)制保障收益穩(wěn)定性（8%~9%），山東、河北等地通過(guò)容量補(bǔ)償與市場(chǎng)交易相結(jié)合優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)。表2：重點(diǎn)省份需求拆解省份政策亮點(diǎn)IRR水平價(jià)差/補(bǔ)貼特點(diǎn)圖2：電化學(xué)儲(chǔ)能電站累計(jì)總裝機(jī)排名前圖3：電化學(xué)儲(chǔ)能電站新增總裝機(jī)排名前十放電補(bǔ)償0.35元/kWh，周期10年十的省份的省份內(nèi)蒙～20%高價(jià)差+補(bǔ)貼最強(qiáng)3500030000250002000015000100005000030000補(bǔ)貼退坡至0.128元/kWh，新疆～6%價(jià)差套利為主2500020000150001000050000市場(chǎng)化交易拓展容量電價(jià)遞增（100→165寧夏甘肅～9%～8%容量收益穩(wěn)定固定電價(jià)模式元/kW·年）火儲(chǔ)同補(bǔ)機(jī)制，容量電價(jià)330元/kW·年河北山東雙軌制（容量+現(xiàn)貨套利）容量+調(diào)頻市場(chǎng)化補(bǔ)償~9%彈性強(qiáng)～8%綜合型結(jié)構(gòu)功率（MW）能量（MWh）功率（MW）能量（MWh）

證券研究報(bào)告資料：國(guó)家，國(guó)家能源局，SMM上海有色網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究71.1需求：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)高景氣延續(xù)?

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升，高景氣國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)加EPC季度招標(biāo)規(guī)模國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)加EPC季度中標(biāo)規(guī)模度延續(xù)1201008060402006050403020100?國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)招標(biāo)活躍度高企，11352中標(biāo)規(guī)模穩(wěn)步提升，裝機(jī)節(jié)奏加快，項(xiàng)目落地加速。3Q25國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)功率28GW，同環(huán)比+28%/+30%；中標(biāo)功率19GW，同環(huán)比+36/+23%。2Q25國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)功率17GW，環(huán)比+209%。4644636532323256532419173215283Q251413223Q24201Q25212Q259124Q241Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25

3Q25儲(chǔ)能系統(tǒng)加EPC招標(biāo)功率（GW）儲(chǔ)能系統(tǒng)加EPC招標(biāo)容量（GWh）儲(chǔ)能系統(tǒng)加EPC中標(biāo)功率（GW）儲(chǔ)能系統(tǒng)加EPC中標(biāo)容量（GWh）?

儲(chǔ)能投資主體多元，地方國(guó)資國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能季度裝機(jī)規(guī)模1H25國(guó)內(nèi)已建成獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目資金及民營(yíng)企業(yè)成為主要投資方。45403530252015105?1H25，獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目業(yè)主達(dá)176

家

，

地

方

國(guó)

資

出

資

占

比42%，形成“國(guó)資引領(lǐng)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同”格局。424025%2942%176家2111%1715141311922%5401Q242Q243Q244Q241Q252Q25新增裝機(jī)功率GW新增裝機(jī)容量GWh地方國(guó)資

儲(chǔ)能和新能源企業(yè)

電力央國(guó)企

其他

證券研究報(bào)告資料：SMM上海有色網(wǎng)，尋熵研究院，申萬(wàn)宏源研究81.1需求：海外儲(chǔ)能增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)好?歐洲市場(chǎng)：??為實(shí)現(xiàn)在2035年前電力行業(yè)近零排放的目標(biāo)，歐盟正加速清潔能源部署，計(jì)劃到2030年將可再生能源裝機(jī)提升至1236

GW，屆時(shí)風(fēng)能與太陽(yáng)能將貢獻(xiàn)超一半的發(fā)電量。在此背景下，主要國(guó)家積極行動(dòng)，德國(guó)加速大型儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)，西班牙通過(guò)立法明確儲(chǔ)能的公共用途地位，法國(guó)則計(jì)劃推出創(chuàng)新的電網(wǎng)收費(fèi)激勵(lì)政策。根據(jù)SolarPower，樂觀估計(jì)2029年歐洲新增裝機(jī)容量可達(dá)183GWh。?美國(guó)市場(chǎng)：?關(guān)稅方面，儲(chǔ)能新增關(guān)稅幅度低于預(yù)期，最終合計(jì)稅率為48.4%，結(jié)果向好。產(chǎn)業(yè)政策方面，"大而美法案"雖設(shè)置了未來(lái)幾年逐步提升的"非外國(guó)實(shí)體"材料援助比例要求，但將投資稅收抵免（ITC）的退坡時(shí)間延長(zhǎng)了一年，并為已簽訂合同或能在今年底前開工的項(xiàng)目提供了關(guān)鍵豁免窗口。表3：歐美大儲(chǔ)重點(diǎn)政策總結(jié)頒布主體關(guān)鍵政策/文件政策要點(diǎn)將儲(chǔ)能納入能源安全核心工具，計(jì)劃加快儲(chǔ)能項(xiàng)目審批；通過(guò)改革為儲(chǔ)能發(fā)展提供法律框架，并鼓勵(lì)其參與多個(gè)電力市場(chǎng)環(huán)節(jié)以獲取收益。歐盟REPowerEUPlan(2022)

&

電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)改革

(2023)英國(guó)長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能“上下限”機(jī)制

(預(yù)計(jì)2025年實(shí)施)旨在刺激對(duì)長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域的投資，通過(guò)設(shè)定收入的上限和下限來(lái)為開發(fā)商提供最低收益保障。西班牙意大利8.4億歐元儲(chǔ)能項(xiàng)目資助計(jì)劃通過(guò)直接的資金補(bǔ)助，確保在2029年底前形成可觀的儲(chǔ)能容量。中小企業(yè)自產(chǎn)自用再生能源獎(jiǎng)勵(lì)措施

(2025)推動(dòng)包括儲(chǔ)能在內(nèi)的中小型企業(yè)自發(fā)自用可再生能源投資，總經(jīng)費(fèi)為3.2億歐元。新的電網(wǎng)電價(jià)系統(tǒng)，對(duì)并網(wǎng)儲(chǔ)能的充放電行為提供動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。在特定區(qū)域和時(shí)段，充電可獲得獎(jiǎng)勵(lì)，放電可獲報(bào)酬，以引導(dǎo)儲(chǔ)能優(yōu)化電網(wǎng)運(yùn)行。法國(guó)TURPE7電網(wǎng)電價(jià)

(2025年發(fā)布，2026年生效)美國(guó)美國(guó)InflationReduction

Act(IRA,

2022)獨(dú)立儲(chǔ)能首次獲得30%投資稅抵（ITC）；鼓勵(lì)大型電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能投資從2026年開始，美國(guó)新能源領(lǐng)域的稅收激勵(lì)政策引入多項(xiàng)新嚴(yán)格要求?！禣neBig

BeautifulBill

Act》資料：REPowerEU,

SolarPower

Europe,EnergyTrend,

WoodMac,歐盟委員會(huì)，碳索·儲(chǔ)能,

證券研究報(bào)告9MIMIT，AURORA，美國(guó)國(guó)會(huì)，申萬(wàn)宏源研究1.1需求：全球儲(chǔ)能高景氣延續(xù)，中美歐三極共振?

對(duì)于全球儲(chǔ)能前景，我們也做了樂觀預(yù)測(cè)：?

歐洲和美國(guó)的歷史數(shù)據(jù)，我們參考了SolarPower

Europe和Woodmac；中國(guó)歷史的大儲(chǔ)新增裝機(jī)數(shù)據(jù)主要EESA和CNESA。?

2024年全球大儲(chǔ)新增裝機(jī)達(dá)177.8GWh，實(shí)現(xiàn)71%的高速增長(zhǎng)，中國(guó)

、美國(guó)、歐洲三大主力市場(chǎng)均表現(xiàn)強(qiáng)勁。進(jìn)入2025年，盡管主要市場(chǎng)因基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致增速數(shù)字回落，但絕對(duì)增量依然可觀；與此同時(shí)，中東等新興區(qū)域正接棒成為新的增長(zhǎng)極。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2025年全球大儲(chǔ)新增裝機(jī)將達(dá)262GWh，同比增長(zhǎng)48%，延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì).表：2022年到2025年全球大儲(chǔ)（發(fā)電側(cè)及獨(dú)立儲(chǔ)能）新增裝機(jī)預(yù)測(cè)類別中國(guó)大儲(chǔ)新增裝機(jī)（GWh）增速（%）占比（%）歐洲大儲(chǔ)新增裝機(jī)（GWh）增速（%）占比（%）美國(guó)大儲(chǔ)新增裝機(jī)（GWh）增速（%）202216-36%10-24%13-202351221%49%1984%18%28110%27%62024110115%62%2215%12%3631%20%102025E16550%63%3037%11%5038%19%1880%7%2026E25555%63%4240%10%7345%18%352027E37045%62%5838%10%10240%17%71占比（%）其它市場(chǎng)大儲(chǔ)新增裝機(jī)（GWh）增速（%）30%4-36%6%104136%61%6%17871%100%9%405100%12%600占比（%）全球大儲(chǔ)裝機(jī)合計(jì)（GWh）增速（%）10%44-26248%54%48%

證券研究報(bào)告資料：SolarPower

Europe，Woodmac，EESA，CNESA，申萬(wàn)宏源研究101.1需求：全球鋰電需求持續(xù)向好，儲(chǔ)能引領(lǐng)第二增長(zhǎng)曲線表：全球動(dòng)力及儲(chǔ)能電池市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)?

動(dòng)力需求基本盤穩(wěn)固，儲(chǔ)能202228661991%26058689%28%26202338882934%35579436%36%3320245281,15840%4692025E7151,41022%5792026E8721,64817%6682027E1,0241,86213%7572028E1,1532,05710%8311國(guó)內(nèi)新能源車：動(dòng)力電池裝機(jī)需求（GWh）國(guó)內(nèi)：新能源車合計(jì)銷量（萬(wàn)輛，本土銷量）YoY打開需求新空間。?全球新能源市場(chǎng)體量持續(xù)擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)全球新能源車銷量將從25年2094萬(wàn)輛增長(zhǎng)至28年3336萬(wàn)輛，新能源車滲透率穩(wěn)步提升至39%。1.1國(guó)內(nèi)電動(dòng)乘用車裝機(jī)需求（GWh）國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量（萬(wàn)輛）109638%49%60132020%60%136151315%68%204169712%75%26718579%YoY新能源車滲透率81%3221.2國(guó)內(nèi)電動(dòng)商用車裝機(jī)需求（GWh）國(guó)內(nèi)電動(dòng)商用車銷量（萬(wàn)輛）33356290135165200YoY144%10%22739831%21839131%8%6%77%14%3385587%45%21%40650%31%50022%38%63121%45%804新能源車滲透率9%2海外新能源車：動(dòng)力電池裝機(jī)需求（GWh）32652031%31151030%10%15海外：新能源車合計(jì)銷量（萬(wàn)輛，本土銷量）6848371,03924%5221,27923%633YoY23%37322%4352.1海外電動(dòng)乘用車裝機(jī)需求（GWh）318??動(dòng)力電池需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全球出貨需求將從25年

1367GWh

增

至

28

年2388GWh，有力支撐需求快速增長(zhǎng)。海外新能源乘用車銷量（萬(wàn)輛）546668812999121922%21%171YoY7%22%12%3322%15%6523%18%109新能源車滲透率10%202.2海外電動(dòng)商用車裝機(jī)需求（GWh）8海外電動(dòng)商用車銷量（萬(wàn)輛）6101217254060YoY55%1%58%2%20%2%40%3%50%4%60%7%50%10%3,33615%39%1,95718%2,38818%1,34323%新能源車滲透率全球新能源車銷量（萬(wàn)輛）1,01762%14%51266%69273%152145%851,34933%17%71439%87126%21038%127166%1,08128%1,71627%21%86621%1,05721%32052%2,09422%26%1,12129%1,36729%5302,48419%30%1,37222%1,67422%8502,90117%35%1,65521%2,01921%1,08828%YoY儲(chǔ)能板塊成為增長(zhǎng)極。預(yù)計(jì)全球出貨量將從25年530GWh

躍

升

至

28

年1343GWh，未來(lái)TWh儲(chǔ)能需求有望成為驅(qū)動(dòng)鋰電整體需求增長(zhǎng)的重要引擎。新能源車滲透率全球動(dòng)力電池裝機(jī)需求（GWh）YoY全球動(dòng)力電池出貨量（GWh）YoY全球儲(chǔ)能電池出貨量合計(jì)（GWh）YoY66%60%全球儲(chǔ)能裝機(jī)（GWh）210152%302175%500170%680160%850158%出貨量/裝機(jī)量179%84483%全球動(dòng)力+儲(chǔ)能電池實(shí)際需求合計(jì)（GWh）1,3771,8972,5243,1073,731YoY27%38%33%23%20%資料：中汽協(xié)，Marklines，商聯(lián)會(huì)，中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，SNE

Research，

證券研究報(bào)告11SMM上海有色網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究1.2供給：電芯產(chǎn)量穩(wěn)步攀升，儲(chǔ)能電芯出貨加速發(fā)力?

在下游旺盛需求的持續(xù)拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)動(dòng)力與儲(chǔ)能電芯產(chǎn)量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。???整體供應(yīng)能力持續(xù)擴(kuò)容。3Q25動(dòng)力與儲(chǔ)能電芯合計(jì)產(chǎn)量達(dá)456GWh，同比+41%，彰顯旺季下需求火爆程度。儲(chǔ)能電芯增速尤為亮眼，已成為增長(zhǎng)新引擎。3Q25儲(chǔ)能電芯產(chǎn)量達(dá)147GWh，同比增長(zhǎng)超52%，產(chǎn)量占比提升至32%，反映出下游儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏顯著加快。動(dòng)力電芯作為基本盤依然穩(wěn)固。3Q25產(chǎn)量達(dá)309GWh，同比+35%，在新能源車銷量持續(xù)攀升的帶動(dòng)下保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)動(dòng)力及儲(chǔ)能電芯季度產(chǎn)量國(guó)內(nèi)動(dòng)力及儲(chǔ)能電芯價(jià)格變化500450400350300250200150100501.00.90.80.70.60.50.40.30.2147309119113288959687545039424028626422819620216917716114401Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25

3Q25動(dòng)力電芯產(chǎn)量（GWh）

儲(chǔ)能電芯產(chǎn)量（GWh）方形磷酸鐵鋰電芯(周)（動(dòng)力型）-元/Wh方形磷酸鐵鋰電池

周

（儲(chǔ)能型，()280Ah）

元/Wh-

證券研究報(bào)告資料：

SMM上海有色網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究

121.2供給：國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)供給出口提速，產(chǎn)業(yè)鏈全球領(lǐng)先得以彰顯?

海外新能源車及儲(chǔ)能需求旺盛，國(guó)內(nèi)車-電池-材料全產(chǎn)業(yè)鏈出口優(yōu)勢(shì)明顯。?得益于國(guó)內(nèi)新能源車及鋰電市場(chǎng)的率先成熟，優(yōu)質(zhì)供給層出不窮，產(chǎn)業(yè)鏈全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)逐漸成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)出口的重要增量。?1-3Q25

，

我

國(guó)

新

能

源

車

出

口

量

/

鋰

電

池

出

口

金

額

/

鐵

鋰

材

料

出

口

量

分

別

同

比+90%/+27%/+776%。產(chǎn)業(yè)鏈出口環(huán)節(jié)覆蓋上中下游。中國(guó)新能源車出口（萬(wàn)輛）中國(guó)鋰電池出口金額（億元）中國(guó)鐵鋰正極出口數(shù)量（噸）252015105755025035003000250020001500100050023

22223092274121212016152032200013136811521221942596002023年2024年2025年2023年2024年2025年2023年2024年2025年

證券研究報(bào)告資料：

SMM上海有色網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究

131.2供給：電池競(jìng)爭(zhēng)格局集中度高，二線廠商份額提升?

市場(chǎng)集中度維持高位，二線廠商格局穩(wěn)步提升。?根據(jù)SNE

Research，25年1-8月全球動(dòng)力電池CR2為54.8%，寧德、比亞迪行業(yè)地位穩(wěn)固。二線陣營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)中，中創(chuàng)、、億緯三家二線國(guó)內(nèi)企業(yè)合計(jì)市占率達(dá)11.1%，而日韓企業(yè)LG、松下及三星合計(jì)市占率達(dá)16.3%。?根據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，1-3Q25中國(guó)動(dòng)力電池CR2為65.3%，寧德與比亞迪仍占主導(dǎo)。此外，車企為保障供應(yīng)鏈安全積極引入二線廠商，推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局向更加健康、多元的方向演進(jìn)。全球動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)格局（裝機(jī)量：GWh）中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)格局（裝機(jī)量：GWh

）202320242025M1-8裝機(jī)量

市占率202320242025M1-9企業(yè)

裝機(jī)量

市占率企業(yè)裝機(jī)量

市占率企業(yè)裝機(jī)量

市占率企業(yè)企業(yè)裝機(jī)量

市占率企業(yè)裝機(jī)量

市占率寧德時(shí)代

259.7

36.8%

寧德時(shí)代

339.3

37.9%

寧德時(shí)代

254.5

36.8%寧德時(shí)代

167.1

43.1%

寧德時(shí)代

246比亞迪

105.5

27.2%

比亞迪

1358.5%

中創(chuàng)新航

36.54.5%

高科

2545.1%

寧德時(shí)代

210.7

42.8%24.7%

比亞迪

111.2

22.6%6.7%

中創(chuàng)新航

34.84.6%

高科

26.33.4%

億緯鋰能

20.63.2%

欣旺達(dá)

16.5比亞迪LG111.4

15.8%比亞迪153.7

17.2%比亞迪124.8

18.0%13.6%

LG新能源

96.36.4%

中創(chuàng)新航

39.410.8%

LG新能源

67.44.4%

中創(chuàng)新航

32.19.7%4.6%4.2%3.7%3.6%2.9%2.9%2.5%11.1%中創(chuàng)新航

32.9億緯鋰能

17.3高科

15.97.1%5.3%4.2%3.4%2.9%2.3%2.2%95.844.934.4松下4.1%

億緯鋰能

18.72.2%

蜂巢能源

17.4SKOn4.9%4.7%4.6%2.4%SK

on松下394.4%3.9%3.3%3.2%SK

on29.225.8蜂巢能源

8.7LG新能源

8.3中創(chuàng)新航

33.4三星SDI

32.635.129.6松下2.2%欣旺達(dá)15.82.9%

蜂巢能源

14.02.2%

瑞浦蘭鈞

11.41.8%

正力新能

11.1三星SDI高科

25.1三星SDI

20欣旺達(dá)8.32.1%

瑞浦蘭鈞

12.1高科

17.1高科

28.5孚能科技

5.9正力新能

5.41.5%

正力新能

9.9億緯鋰能

16.22.3%

億緯鋰能

20.32.3%

億緯鋰能

19.92.1%

蜂巢能源

17.5愛爾集新欣旺達(dá)其他10.549.41.5%7.0%欣旺達(dá)其他18.393.81.4%3.2%7.71.4%

吉曜通行

9.41.9%5.3%能源10.5%其他77.0其他12.39其他21.84.0%其他26.1合計(jì)705.5

100.0%合計(jì)893.3

100.0%合計(jì)693.3

100.0%合計(jì)387.7

100.0%合計(jì)545.9

100.0%合計(jì)492.1

100.0%

證券研究報(bào)告資料：中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，SNE

Research，申萬(wàn)宏源研究

141.2供給：儲(chǔ)能電芯競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)一超多強(qiáng)?

寧德時(shí)代領(lǐng)跑，中國(guó)廠商整體崛起。?2024/1H25全球儲(chǔ)能電芯出貨315GWh/240GWh，寧德時(shí)代份額均穩(wěn)定在32%，CR3超50%，頭部企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化。?海外儲(chǔ)能出貨中國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能出貨二三線企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)格局愈加集中。1H25全球儲(chǔ)能電芯出貨占比1H25海外儲(chǔ)能電芯出貨占比1H25國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電芯出貨占比16%32%15%24%31%11%6%6%8%10%33%6%6%240GWh109GWh131GWh5%6%7%10%12%11%8%17%9%14%寧德時(shí)代

海辰儲(chǔ)能

億緯鋰能

中創(chuàng)新航比亞迪

瑞浦蘭鈞

高科

其他寧德時(shí)代億緯鋰能遠(yuǎn)景動(dòng)力比亞迪海辰儲(chǔ)能其他中創(chuàng)新航瑞浦蘭鈞寧德時(shí)代中創(chuàng)新航其他海辰儲(chǔ)能比亞迪億緯鋰能瑞浦蘭鈞2024全球儲(chǔ)能電芯出貨占比2024海外儲(chǔ)能電芯出貨占比2024國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電芯出貨占比21%32%20%29%38%3154.5%5%5%42%177GWh5%137GWh6%

GWh8%7%13%7%9%9%9%3%4%9%

12%5%寧德時(shí)代海辰儲(chǔ)能遠(yuǎn)景動(dòng)力億緯鋰能中創(chuàng)新航其他比亞迪寧德時(shí)代遠(yuǎn)景動(dòng)力海辰儲(chǔ)能比亞迪瑞浦蘭鈞其他億緯鋰能SamsungSDI寧德時(shí)代海辰儲(chǔ)能其他億緯鋰能瑞浦蘭鈞比亞迪遠(yuǎn)景動(dòng)力瑞浦蘭鈞

證券研究報(bào)告資料：InfoLink

Consulting，申萬(wàn)宏源研究

151.2供給：儲(chǔ)能集成商決勝系統(tǒng)創(chuàng)新?

中游系統(tǒng)集成與PCS環(huán)節(jié)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中分化，一體化與智能化成為破局方向。?

系統(tǒng)集成：競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)從價(jià)格轉(zhuǎn)向價(jià)值，頭部企業(yè)通過(guò)采用超大容量電芯提升能量密度以降低成本；并通過(guò)“交直流一體”等一體化設(shè)計(jì)，以及融合AI算法進(jìn)行智能運(yùn)維和電力市場(chǎng)策略優(yōu)化，全面提升全生命周期收益。?

PCS市場(chǎng)：格局趨于穩(wěn)定，頭部企業(yè)憑借品牌與渠道占據(jù)主導(dǎo)。組串式PCS在大型儲(chǔ)能中滲透率提升，部分企業(yè)在戶用等細(xì)分領(lǐng)域形成差異化優(yōu)勢(shì)。圖：24年全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量占比圖：1H25全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量占比圖：2024中國(guó)儲(chǔ)能PCS出貨TOP榜15%15%14%12%48%46%9%7%8%6%5%5%5%

6%陽(yáng)光電源海博思創(chuàng)Tesla比亞迪其他中車株洲所特斯拉陽(yáng)光能源

中國(guó)中車

遠(yuǎn)景儲(chǔ)能海博思創(chuàng)

其他

證券研究報(bào)告資料：InfoLink

Consulting、EESA儲(chǔ)能領(lǐng)跑者聯(lián)盟、申萬(wàn)宏源研究161.2供給：部分環(huán)節(jié)率先供需趨緊，26年有望逐步擴(kuò)散?

六氟、鐵鋰與隔膜月度開工率達(dá)到高位，供需明顯緊張。10月，六氟、鐵鋰與隔膜行業(yè)月開工率分別達(dá)到73%、74%和80%。?

展望26年，材料環(huán)節(jié)供需緊張有望擴(kuò)散到多個(gè)環(huán)節(jié)乃至全產(chǎn)業(yè)鏈。鋰電主材環(huán)節(jié)產(chǎn)量及開工率3.02.52.01.51.00.50.080

4580

30706050605040302010070

402520353025605040302010040

153020151051050201000六氟磷酸鋰產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率（%）-右軸磷酸鐵鋰月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率（%）-右軸負(fù)極材料月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率（%）-右軸2520151056050403020100987654321060

3050

2540

2030

1520

109080706050403020100100500電解液月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率（%）-右軸三元材料月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）開工率（%）-右軸隔膜月度產(chǎn)量（億平）開工率（%）-右軸

證券研究報(bào)告資料：SMM上海有色網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究171.2供給：鋰電產(chǎn)能底部提升，但新增供給量處于較低水平?

3Q25，鋰電整體資本開支TTM同比為-47.9%，在建工程同比為-7.3%，固定資產(chǎn)同比為20.6%，在建工程/固定資產(chǎn)比值為30.3。?

3Q25，受益于下游需求拉動(dòng)行業(yè)稼動(dòng)率提升，鋰電整體環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)意愿較底部小幅改善，但報(bào)表內(nèi)資本開支/固定資產(chǎn)/在建工程同比等數(shù)據(jù)分位數(shù)均處于歷史低位。資本開支TTM同比3Q25分位數(shù)在建工程-同比固定資產(chǎn)-同比在建工程/固定資產(chǎn)3Q25-34.7%-65.5%-68.5%-63.0%-77.1%-35.4%-54.6%-62.3%-36.7%-70.8%-62.0%-47.9%3Q253Q25分位數(shù)40%26%0%3Q253Q25分位數(shù)12%3Q2534.9%23.3%31.4%13.1%37.3%16.8%47.1%12.0%21.9%15.5%10.2%30.3%3Q25分位數(shù)電池導(dǎo)電劑電解液負(fù)極隔膜結(jié)構(gòu)件鋰礦鋁箔三元鐵鋰銅箔10%7%16.1%-13.8%-24.7%-56.3%-8.1%17.5%9.1%69%67%33%10%57%60%33%12%14%31%45%50%62%7%19.2%32.4%31.7%8.6%60%10%0%0%60%24%40%2%45%19%7%11.6%-14.2%-33.7%-29.1%-34.1%-55.1%-7.3%12%31.5%7.1%71%7%21%10%17%14%2%38%7%21.3%18.7%24.9%20.6%21%8%31%10%7%69%鋰電整體24%資料：萬(wàn)得資訊，申萬(wàn)宏源研究；備注：1)分位數(shù)時(shí)間段為2015年至今；2)

資本開支

證券研究報(bào)告18用現(xiàn)金流量表中購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金代替1.2供給：未來(lái)需求預(yù)期向好，電池環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)意愿提升?

3Q25，通過(guò)在建工程同比增速和資本開支TTM同比增速代表行業(yè)未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)意愿，發(fā)現(xiàn)鋰電下游電池環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)意愿較強(qiáng)，電池環(huán)節(jié)為滿足未來(lái)2-3年需求，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)步進(jìn)行。中游材料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)意愿相對(duì)較差。?

3Q25，通過(guò)固定資產(chǎn)同比增速和在建工程/固定資產(chǎn)代表行業(yè)短期新增供給體量，發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)件、導(dǎo)電劑和鋁箔等環(huán)節(jié)短期新增供給趨緩，固定資產(chǎn)同比增速較低。下游率先擴(kuò)產(chǎn)20%10%0%電池結(jié)構(gòu)件50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%鋰礦隔膜-100%-80%-60%-40%-20%0%電池電解液鋰電整體鋰電整體隔膜-10%-20%-30%-40%-50%-60%導(dǎo)電劑

鋰礦導(dǎo)電劑結(jié)構(gòu)件三元鐵鋰電解液鐵鋰

鋁箔三元負(fù)極鋁箔銅箔新增供給緩慢銅箔負(fù)極0%0%10%20%30%40%50%資本開支TTM同比固定資產(chǎn)-同比資料：萬(wàn)得資訊，申萬(wàn)宏源研究；備注：資本開支用現(xiàn)金流量表中購(gòu)建固定資產(chǎn)、

證券研究報(bào)告19無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金代替1.3盈利：六氟、鐵鋰及三元等近期價(jià)格上漲?

25年內(nèi)，材料環(huán)節(jié)中六氟磷酸鋰價(jià)格彈性突出，價(jià)格從年內(nèi)約5萬(wàn)元/噸低點(diǎn)上漲至目前約12萬(wàn)元/噸。其他環(huán)節(jié)鐵鋰、電解液、三元等價(jià)格近期均有上漲，整體鋰電環(huán)節(jié)價(jià)格已筑底回升。鋰電主材環(huán)節(jié)價(jià)格2018161412108454035302520151053530252015105642000六氟磷酸鋰-萬(wàn)元/噸磷酸鐵鋰(動(dòng)力型壓實(shí)密度≥2.50g/cm3)-萬(wàn)元/噸8系三元材料（多晶/動(dòng)力型）-萬(wàn)元/噸8765432102.52.01.51.00.50.02.52.01.51.00.50.0電解液（磷酸鐵鋰用）-萬(wàn)元/噸-

/中端儲(chǔ)能人造石墨

萬(wàn)元

噸濕法基膜（7μm）-元/平

證券研究報(bào)告資料：SMM上海有色網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究201.3盈利：鋰電正處在新一輪盈利向上周期?

鋰電兩輪周期中，資本開支TTM同比走勢(shì)與扣非凈利率TTM走勢(shì)保持相對(duì)同步。??4Q23開始，鋰電資本開支TTM同比進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，增量供給快速回落，扣非凈利率TTM下降趨緩。1Q25開始，鋰電資本開支TTM同比降幅邊際趨緩，鋰電扣非凈利率TTM從低點(diǎn)開始拐點(diǎn)向上。?

3Q25，季度扣非凈利率保持修復(fù)向上，資本開支底部小幅回升，行業(yè)進(jìn)入盈利預(yù)期向上—頭部廠商資本開支企穩(wěn)—行業(yè)供需平衡的良性循環(huán)。鋰電整體1Q15-4Q19五年周期①1Q20-4Q24五年周期②新周期200%150%100%50%開啟

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%0%-50%-100%資本開支TTM同比扣非凈利潤(rùn)率TTM-右軸資料：萬(wàn)得資訊，申萬(wàn)宏源研究；備注：資本開支用現(xiàn)金流量表中購(gòu)建固定資產(chǎn)、

證券研究報(bào)告21無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金代替1.3盈利：電池盈利保持相對(duì)高位，材料盈利有望觸底反彈?

3Q25，鋰電環(huán)節(jié)盈利分化，下游電池環(huán)節(jié)盈利保持相對(duì)高位，整體產(chǎn)業(yè)鏈具備較大議價(jià)權(quán)。材料環(huán)節(jié)鐵鋰、負(fù)極、隔膜、電解液等中游主材盈利仍處在相對(duì)低位。?

4Q25開始，材料盈利有望觸底反彈。4Q25，動(dòng)力儲(chǔ)能下游迎來(lái)出貨旺季，材料環(huán)節(jié)供需趨緊，電解液、鐵鋰、負(fù)極等材料價(jià)格紛紛上漲，產(chǎn)業(yè)鏈盈利出現(xiàn)積極變化。3Q25，鋰電各環(huán)節(jié)盈利情況扣非凈利率TTM9%ROE-TTM16%4%8%-1%4%1%1%1%1%毛利率TTM19%13%17%14%18%20%21%8%分位數(shù)分位數(shù)分位數(shù)電池導(dǎo)電劑結(jié)構(gòu)件電解液負(fù)極隔膜鋰礦鋁箔三元100%60%60%12%17%0%26%12%14%29%33%57%90%40%57%10%0%0%10%5%12%14%12%26%95%17%12%12%2%17%31%0%0%0%0%19%2%5%-1%2%1%0%0%1%11%6%5%鐵鋰銅箔總計(jì)-3%-1%5%-7%-1%8%17%

證券研究報(bào)告資料：萬(wàn)得資訊，申萬(wàn)宏源研究；備注：1)分位數(shù)時(shí)間段為2015年至今221.4新技術(shù)：全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)協(xié)同發(fā)力，固態(tài)量產(chǎn)時(shí)點(diǎn)臨近?

27年前后是行業(yè)關(guān)鍵量產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等電池廠將27年定為全固態(tài)電池小批量裝車節(jié)點(diǎn)，豐田、大眾等外資車企計(jì)劃26-27年通過(guò)合資廠實(shí)現(xiàn)中國(guó)本地化供應(yīng)；2030年目標(biāo)為規(guī)?；慨a(chǎn)。固態(tài)電池主要企業(yè)產(chǎn)品及量產(chǎn)規(guī)劃類型企業(yè)CATL比亞迪中創(chuàng)新航億緯鋰能高科電池進(jìn)展500Wh/kg，硫化物量產(chǎn)計(jì)劃2027年小規(guī)模生產(chǎn)電池企業(yè)電池企業(yè)電池企業(yè)電池企業(yè)電池企業(yè)電池企業(yè)400Wh/kg430Wh/kg，容量

50Ah400Wh/kg，硫化/鹵化/聚合硫化物，350

Wh/kg2027年示范，2030

年大規(guī)模2027年小批量2028年推出2027-2030年推出2026年商業(yè)化量產(chǎn)2026年量產(chǎn)2027年批量生產(chǎn)2027年量產(chǎn)2029年前量產(chǎn)2027年量產(chǎn)2028年商業(yè)化2030年量產(chǎn)欣旺達(dá)第

4代鋰金屬負(fù)極全固態(tài)電池400Wh/kg，硫化/鹵化/聚合720Wh/kg，氧化物復(fù)合電解質(zhì)400Wh/kg，硫化/鹵化/聚合硫化物，450

Wh/kg電池企業(yè)

上汽/清陶能源電池企業(yè)

太藍(lán)新能源電池企業(yè)電池企業(yè)電池企業(yè)電池企業(yè)電池企業(yè)車企車企車企車企車企衛(wèi)藍(lán)科技松下三星

SDISKOnLG新能源奇瑞?

25年硫化物路線成主流。因兼具高離子電導(dǎo)率與現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈兼容性，主流電池廠鎖定該路線，正極材料采用“短期高鎳三元過(guò)渡、遠(yuǎn)期富鋰錳基升級(jí)”方案。600Wh/kg混合固體電解質(zhì)鋰硫全固態(tài)電池600Wh/kg，續(xù)航

1500km自研

550Wh/kg2026年裝車，2027

年批量2026年裝車，2028

年量產(chǎn)2026年裝車東風(fēng)廣汽上汽本田第三代海綿硅負(fù)極400Wh/kg，聚合物與無(wú)機(jī)物復(fù)合

2026年交付，2027

年量產(chǎn)全固態(tài)電池續(xù)航

1000km

2025年試產(chǎn)，未來(lái)幾年搭載軟包，500

Wh/kg，充電

12-16C

2025年試產(chǎn)，2028

年搭載車企日產(chǎn)?

頭部電池廠同步推進(jìn)濕法工藝+硅基負(fù)極，干法工藝+金屬鋰負(fù)極雙路徑，適配不同場(chǎng)景。車企車企車企車企豐田現(xiàn)代汽車寶馬奔馳大眾400Wh/kg500Wh/kg400Wh/kg450Wh/kg400Wh/kg2026年量產(chǎn)，2030

年大規(guī)模2025年試點(diǎn)，2030年前量產(chǎn)2025年試驗(yàn)車，2030

年量產(chǎn)2030年前量產(chǎn)車企2027年量產(chǎn)

證券研究報(bào)告資料：中關(guān)村儲(chǔ)能協(xié)會(huì)，尋熵研究院，申萬(wàn)宏源研究

231.4新技術(shù)：硫化物電解質(zhì)是固態(tài)電池的核心材料硫化物固態(tài)鋰電池界面面臨的主要挑戰(zhàn)?

硫化物固態(tài)電池目前開發(fā)整體處于“樣品驗(yàn)證”向“中試量產(chǎn)”過(guò)渡的關(guān)鍵階段。界面穩(wěn)定性、空氣穩(wěn)定性、生產(chǎn)成本、原材料供應(yīng)鏈安全成為了關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。?

天賜材料采用液相反應(yīng)法合成硫化物電解質(zhì)，通過(guò)獨(dú)特的工藝創(chuàng)新，在規(guī)?；a(chǎn)的源頭上解決一致性和成本難題。?

當(dāng)升科技開發(fā)氯碘復(fù)合硫化物電解質(zhì)，通過(guò)元素?fù)诫s進(jìn)行材料創(chuàng)新，降低電池的制造難度和成本。部分硫化物固態(tài)電池生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能與研發(fā)進(jìn)展企業(yè)產(chǎn)能/樣品狀態(tài)研發(fā)/驗(yàn)證進(jìn)展關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)中試階段，已交付公斤級(jí)樣品；建設(shè)百噸級(jí)中試產(chǎn)線（預(yù)計(jì)26年中建成）配合下游電池客戶進(jìn)行材料技術(shù)驗(yàn)

采用液相反應(yīng)法，在水分控制、循環(huán)效率等天賜材料證指標(biāo)上性能優(yōu)勢(shì)明顯高純硫化鋰中試線完成；布局覆蓋從原材料到電解質(zhì)及電解質(zhì)膜的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)恩捷股份當(dāng)升科技產(chǎn)品研發(fā)和布局中10噸級(jí)產(chǎn)線已投產(chǎn)，具備出貨能力氯碘復(fù)合硫化物電解質(zhì)，改善界面浸潤(rùn)性，降低電池制造壓力和成本；開發(fā)了高純度、低成本硫化鋰制備技術(shù)，保障核心原材料供應(yīng)與江蘇金壇經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署合作規(guī)劃建成年產(chǎn)1000噸生產(chǎn)線；已完成

產(chǎn)品已進(jìn)入多家頭部客戶驗(yàn)證階段數(shù)噸級(jí)小試線建設(shè)憑借獨(dú)特硫化鋰合成工藝，樣品在客戶端擁有獨(dú)特的硫化鋰合成工藝，技術(shù)沉淀深厚廈鎢新能高科提供樣品進(jìn)行驗(yàn)證測(cè)試良好“金石”電池已實(shí)現(xiàn)中試線落地，啟動(dòng)以乘用車應(yīng)用為目標(biāo)，推動(dòng)全固態(tài)電池量產(chǎn)已完成內(nèi)部裝車路測(cè)2GWh量產(chǎn)線設(shè)計(jì)

證券研究報(bào)告資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究241.4新技術(shù)：鈉電進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化前夜?

25年以來(lái)，乘用車、商用車、儲(chǔ)能及二輪領(lǐng)域均陸續(xù)出現(xiàn)寧德時(shí)代鈉電池覆蓋乘用車與商用車多場(chǎng)景應(yīng)用鈉電池的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，預(yù)計(jì)鈉電規(guī)?；鲐浄e極到來(lái)。?

寧德時(shí)代、比亞迪等正引領(lǐng)技術(shù)開發(fā)和市場(chǎng)推廣。寧德時(shí)代推出的“鈉新”電池已通過(guò)新國(guó)標(biāo)認(rèn)證，并積極開發(fā)乘用車動(dòng)力解決方案；比亞迪則通過(guò)與兩輪車企業(yè)合作及推出“海鷗鈉”車型，切入替代鉛酸電池和A0級(jí)電動(dòng)車市場(chǎng)。鈉離子電池生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能與研發(fā)進(jìn)展企業(yè)25年布局情況市場(chǎng)定位4月發(fā)布“鈉新”及驍遙雙核電池，并已成為全球首款通過(guò)新國(guó)標(biāo)認(rèn)證的鈉離子電池，目前鈉新乘用車動(dòng)力電池正與客戶推進(jìn)開發(fā)、落地中。寧德時(shí)代電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能與雅迪、愛瑪?shù)群献鏖_發(fā)鈉電池電動(dòng)自行車，替代鉛酸電池，循環(huán)壽命

電動(dòng)汽車、電動(dòng)比亞迪提升5倍；海鷗鈉電續(xù)航200-300km，主打10萬(wàn)元以下市場(chǎng)。兩輪車、儲(chǔ)能南昌基地已建成2GWh鈉產(chǎn)線，新增3GWh聚陰離子鈉電池項(xiàng)目于7月開工；圓柱鈉電摩托車起動(dòng)電源實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，汽車起動(dòng)電源項(xiàng)目正在研發(fā)。汽車/電摩起動(dòng)電源、儲(chǔ)能維科技術(shù)鈉電標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的產(chǎn)能超過(guò)10GWh；4月與眾鈉能源簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。上半年收到海外客戶不低于1GWh的鈉離子電池采購(gòu)訂單，主要用于住宅、工商業(yè)和電信應(yīng)用，預(yù)計(jì)在25年7月至29年12月內(nèi)分批交付。特種車、通信、儲(chǔ)能、啟停海四達(dá)已成功為三峽能源、南方電網(wǎng)等多家企業(yè)交付多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，其中部分項(xiàng)目?jī)啥热脒x國(guó)家能源局首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備名單。電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能中科海鈉

證券研究報(bào)告資料：起點(diǎn)鋰電公眾號(hào)，寧德時(shí)代公眾號(hào)，申萬(wàn)宏源研究251.4新技術(shù)：大容量?jī)?chǔ)能電芯持續(xù)迭代?

主流廠商定義技術(shù)路線，市場(chǎng)呈“主流引領(lǐng)、梯隊(duì)跟隨”格局。?電芯技術(shù)目前已形成由寧德時(shí)代（587Ah）、億緯鋰能（628Ah）等頭部企業(yè)主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)格局。其他企業(yè)呈現(xiàn)差異化跟隨策略，如楚能新能源聚焦于工商業(yè)儲(chǔ)能一體柜等細(xì)分市場(chǎng)，欣旺達(dá)等二線廠商則通過(guò)綁定系統(tǒng)集成商參與市場(chǎng)布局。?

第四代儲(chǔ)能電芯迭代：千Ah電芯推動(dòng)系統(tǒng)架構(gòu)重構(gòu)與長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能發(fā)展。?儲(chǔ)能電芯容量邁向1000Ah+，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)級(jí)熱管理、安全與控制技術(shù)，推動(dòng)浸沒式冷卻等先進(jìn)方案落地。未來(lái)千Ah是支撐4小時(shí)以上長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的關(guān)鍵，通過(guò)提升單艙容量響應(yīng)新能源消納需求，提升電網(wǎng)可調(diào)度性與項(xiàng)目收益。行業(yè)儲(chǔ)能電芯迭代路徑評(píng)估維度容量能量密度生產(chǎn)工藝成本效益安全性第一代（2019-2023）約280Ah第二代（2023-2025）約300-320Ah（如314Ah）388-400Wh/L第三代（2025年-今）500-700+Ah（如587Ah/628Ah）約395Wh/L卷繞系統(tǒng)成本基準(zhǔn)基礎(chǔ)安全設(shè)計(jì)約8000次循環(huán)-430-440+Wh/L工藝路線分化（卷繞vs疊片）目標(biāo)降低系統(tǒng)成本15%-30%（減少電芯和零部件數(shù)量）熱失控風(fēng)險(xiǎn)（方案：本征安全材料、創(chuàng)新結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、系統(tǒng)級(jí)熱管理）普遍目標(biāo)超過(guò)15,000次循環(huán)卷繞較第一代降低約15%材料與結(jié)構(gòu)優(yōu)化10,000-15,000次循環(huán)提升單艙容量使用壽命系統(tǒng)集成與標(biāo)注對(duì)應(yīng)5MWh至6.25MWh+儲(chǔ)能系統(tǒng)，推動(dòng)單艙容量邁向6.9+MWh儲(chǔ)能電芯產(chǎn)品進(jìn)展及性能優(yōu)勢(shì)廠商核心產(chǎn)品/時(shí)間技術(shù)路線/結(jié)構(gòu)產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)高集成度：能量密度434Wh/L，單GWh電芯數(shù)量減少40%，整站效率寧德時(shí)代587Ah，25年6月量產(chǎn)LFP，卷繞LFP，疊片提升1-2%，優(yōu)化空間與電壓匹配極簡(jiǎn)集成：較主流314Ah電芯，系統(tǒng)配件數(shù)量減少50%，主打“MR.BIG”極簡(jiǎn)方案電芯即系統(tǒng)：零部件減少40%，制造成本降低20%，最小單元容量達(dá)14.5MWh，適配超大型儲(chǔ)能電站億緯鋰能比亞迪628Ah，24年12月量產(chǎn)2710Ah，25年九月發(fā)布

刀片電池結(jié)構(gòu)，CTB無(wú)模組設(shè)計(jì)

證券研究報(bào)告資料：公司報(bào)告，高工儲(chǔ)能，申萬(wàn)宏源研究261.4新技術(shù)：鋼殼電池成消費(fèi)電池技術(shù)新趨勢(shì)Oakley

Meta

HSTN智能眼鏡的鋼殼電池解決方案?

推動(dòng)能量密度、安全性與高適配性同步提升。???鋼殼結(jié)構(gòu)具備更高機(jī)械強(qiáng)度，為提升體積能量密度提供基礎(chǔ)，推動(dòng)設(shè)備輕薄化與續(xù)航優(yōu)化。德賽電池異型鋼殼電池結(jié)合泄壓閥等安全設(shè)計(jì)，鋼殼電池增強(qiáng)了熱失控防護(hù)能力，適應(yīng)消費(fèi)電子對(duì)安全標(biāo)準(zhǔn)的更高要求。電池容量鋼殼電池支持靈活的異形封裝，為AI眼鏡、折疊設(shè)備等新興硬件帶來(lái)更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)適應(yīng)性與整機(jī)集成度。219mAhiPhone

16Pro系列電池升級(jí)：從軟包邁向鋼殼iPhone16

ProiPhone16

ProMaxL型L型軟包疊片能量密度733鋼殼疊片能量密度763空間利用率高泄壓刻痕+泄壓閥提升安全Wh/LWh/L

證券研究報(bào)告資料：微積分拆機(jī)，XR

Vision公眾號(hào)，申萬(wàn)宏源研究27主要內(nèi)容1.

鋰電：儲(chǔ)能需求爆發(fā)，行業(yè)供需反轉(zhuǎn)2.

光伏：底部明確，靜待反內(nèi)卷洗牌3.

風(fēng)電：海風(fēng)正處于高速成長(zhǎng)期4.

投資分析意見282.1需求：國(guó)內(nèi)搶裝過(guò)后裝機(jī)需求短期承壓?

受分布式管理辦法、“136號(hào)文”政策影響，需求短期承壓。25年1-9月國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量出現(xiàn)搶裝的爆發(fā)式增長(zhǎng)，前5月累計(jì)裝機(jī)197.85GW（占2024年全年裝機(jī)的71%）。政策窗口關(guān)閉后，市場(chǎng)進(jìn)入“真空期”，

6月環(huán)比下降85%，9月國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)略有回升。?

根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)總量為270~300GW，與2024年基本持平，展望2026年，由于新能源市場(chǎng)交易，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下滑。國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)預(yù)期：GW國(guó)內(nèi)光伏月度裝機(jī)數(shù)據(jù)：GW350300250200150100501009080706050403020100300270277.57216.387.4154.88202148.201月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月202020222023樂觀情況20242025E保守情況2024年2025年資料：能源局，CPIA，SMM,申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告292.1需求：穩(wěn)預(yù)期、拓場(chǎng)景有望改善光伏裝機(jī)需求頹勢(shì)?

分布式管理辦法與136號(hào)文執(zhí)行后，電站收益率面臨較大不確定性，隨著各省分布式管理辦法實(shí)施細(xì)則和136號(hào)文細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)，有望促進(jìn)裝機(jī)需求平穩(wěn)過(guò)渡銜接。未來(lái)1-2年是分布式光伏的模式重構(gòu)期，項(xiàng)目成功要素從“資源獲取”轉(zhuǎn)向負(fù)荷質(zhì)量、技術(shù)集成與政策適應(yīng)力，具備這些能力的開發(fā)商將主導(dǎo)新一輪高質(zhì)量裝機(jī)增長(zhǎng)。?

自國(guó)家2月份下發(fā)136號(hào)文之后，目前，蒙東、蒙西、新疆等地區(qū)已正式下發(fā)省級(jí)承接文件?？傮w上各省貫徹“平穩(wěn)過(guò)渡”宗旨，存量項(xiàng)目銜接原有政策，增量項(xiàng)目通過(guò)設(shè)定機(jī)制電量規(guī)模、機(jī)制電價(jià)上下限等保障項(xiàng)目收益率預(yù)期，有望促進(jìn)裝機(jī)需求平穩(wěn)銜接釋放。表：各省市針對(duì)136號(hào)文出臺(tái)細(xì)則存量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)（元/地區(qū)山東狀態(tài)征求意見增量項(xiàng)目特點(diǎn)分布式光伏可委托代理商參與競(jìng)價(jià)保障比例/執(zhí)行期限千瓦時(shí)）0.39490.4298存量：按照全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)剩余小時(shí)數(shù)執(zhí)行；增量：12年儲(chǔ)能配置不得作為項(xiàng)目核準(zhǔn)前置條件競(jìng)價(jià)上下限：海上風(fēng)電0.35-0.4298元/kWh，陸上風(fēng)電/光伏0.2-0.3998元/kWh現(xiàn)貨市場(chǎng)出清上限1.26元/kWh存量：按照20年減去截至2025年12月31日項(xiàng)目已投產(chǎn)運(yùn)行時(shí)間確定；增量：海上風(fēng)電14年，陸上風(fēng)電或光伏12年海南征求意見競(jìng)價(jià)上限0.33元/kWh，下限0.18元/kWh現(xiàn)貨市場(chǎng)申報(bào)上限1.1元/kWh，出清上限1.5元/kWh存量：按各項(xiàng)目剩余全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)對(duì)應(yīng)月份與投產(chǎn)滿20年對(duì)應(yīng)月份較早者確定；增量：12年/55%存量：執(zhí)行期限按照2025年5月底項(xiàng)目剩余全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)對(duì)應(yīng)年份與投產(chǎn)滿20年對(duì)應(yīng)年份兩者較早者確定；增量：12年/≤80%遼寧甘肅廣東征求意見征求意見征求意見0.37490.30780.453扶貧類、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類項(xiàng)目全額納入機(jī)制電量海上風(fēng)電單獨(dú)競(jìng)價(jià)，陸上風(fēng)電/光伏合并競(jìng)價(jià)未按期投產(chǎn)（≥6個(gè)月）取消3年競(jìng)價(jià)資格增量：海上風(fēng)電14年，陸上風(fēng)電或光伏12年存量：按項(xiàng)目剩余全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)對(duì)應(yīng)年份(具體到月)與投產(chǎn)滿20年對(duì)應(yīng)年份(具體到月)早者確定；增量：風(fēng)電或光伏12年，海上風(fēng)電14年山西寧夏廣西征求意見征求意見征求意見≤0.332競(jìng)價(jià)申報(bào)充足率≥1.2競(jìng)價(jià)上限0.26元/kWh，下限0.18元/kWh現(xiàn)貨市場(chǎng)申報(bào)上限0.56元/kWh存量：執(zhí)行期限按照2剩余全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)對(duì)應(yīng)年份與投產(chǎn)滿20年對(duì)應(yīng)年份兩者較早者確定；增量：10年/10%0.2595分布式：0.4207集中式：0.324存量：按照新能源項(xiàng)目回收初始投資的平均期限12年執(zhí)行，起始時(shí)間按項(xiàng)目申報(bào)的投產(chǎn)時(shí)間確定，入選時(shí)已投產(chǎn)的項(xiàng)目按入選時(shí)間確定；增量：12年競(jìng)價(jià)上限0.4207元/kWh存量：按照項(xiàng)目剩余全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)對(duì)應(yīng)的年份，或是投產(chǎn)滿20年的年份以較早者確定；湖南新疆討論稿0.45競(jìng)價(jià)上限0.38元/kWh，下限0.26元/kWh增量：10年/20%補(bǔ)貼項(xiàng)目：0.25平價(jià)項(xiàng)目：0.262競(jìng)價(jià)下限0.15元/kWh,上限0.262元/kWh分布式光伏可不報(bào)量報(bào)價(jià)參與市場(chǎng)存量：按照項(xiàng)目剩余全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)對(duì)應(yīng)的年份，或是投產(chǎn)滿20年的年份以較早者確定；增量：10年試行方案蒙東蒙西正式稿正式稿0.3035增量項(xiàng)目暫不納入機(jī)制電量，未來(lái)可能競(jìng)價(jià)參與-0.2829增量項(xiàng)目暫不納入機(jī)制電量，未來(lái)可能競(jìng)價(jià)參與存量：達(dá)到全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)或項(xiàng)目投產(chǎn)滿20年后執(zhí)行現(xiàn)行價(jià)格政策及市

90%上網(wǎng)電量執(zhí)行省煤電基準(zhǔn)價(jià)，10%上網(wǎng)電量暫按照當(dāng)月現(xiàn)貨實(shí)時(shí)市場(chǎng)發(fā)電浙江正式稿存量：按現(xiàn)行政策；增量：90%保障比例，10%市場(chǎng)化，執(zhí)行至正式方案出臺(tái)場(chǎng)規(guī)則側(cè)同類項(xiàng)目(分風(fēng)電、光伏兩類)電能量加權(quán)均價(jià)結(jié)算電能量電費(fèi)資料：各地方政府，申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告302.1需求：光儲(chǔ)二次平價(jià)，打開裝機(jī)成長(zhǎng)空間?

初次平價(jià)（設(shè)備平價(jià)）：指光伏項(xiàng)目發(fā)電成本（不包含儲(chǔ)能）低于當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價(jià)或銷售電價(jià)。此時(shí)光伏的間歇性、波動(dòng)性問題由電網(wǎng)承擔(dān)，當(dāng)裝機(jī)規(guī)模較小時(shí)，矛盾不突出。?

二次平價(jià)（系統(tǒng)平價(jià)）：指

“光伏+儲(chǔ)能”

的綜合度電成本低于傳統(tǒng)能源電價(jià)。這意味著光伏配儲(chǔ)后，成為一個(gè)可調(diào)度、可控制的電源，其電力價(jià)值（包括能量?jī)r(jià)值和容量?jī)r(jià)值）得到了市場(chǎng)的完全認(rèn)可。表：光儲(chǔ)二次平價(jià)，激發(fā)裝機(jī)空間作用維度核心機(jī)制影響與空間打開突破消納瓶頸儲(chǔ)能平滑出力、參與調(diào)峰，直接提升電網(wǎng)對(duì)光伏的接納能力。

緩解“棄光限電”，釋放被壓制的裝機(jī)需求在用戶側(cè)，光儲(chǔ)系統(tǒng)通過(guò)自發(fā)自用、峰谷套利，經(jīng)濟(jì)性已全面顯現(xiàn)。激發(fā)用電側(cè)需求推動(dòng)工商業(yè)分布式光伏和戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)大規(guī)模部署，成為裝機(jī)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一。當(dāng)“光+儲(chǔ)”實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價(jià)，意味著可規(guī)?；娲痣姷葌鹘y(tǒng)

從“補(bǔ)充能源”邁向“主力能源”，支撐光伏滿足絕大部分新增電力需求，并開啟存量替代的打開發(fā)電側(cè)替代空間機(jī)組。廣闊市場(chǎng)。光儲(chǔ)一體化使光伏項(xiàng)目可參與輔助服務(wù)、虛擬電廠(VPP)

等市場(chǎng)，創(chuàng)造額外收益。催生新商業(yè)模式提升項(xiàng)目綜合收益率，吸引多元資本投入，進(jìn)一步刺激裝機(jī)需求。資料：申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告312.1需求：綠電直連+明確消納責(zé)任權(quán)重提高光伏裝機(jī)需求?

可再生電力消納考核權(quán)重提升綠電需求。2025年7月1日發(fā)布的《關(guān)于2025年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的通知》，新增25-26年鋼鐵、水泥、多晶硅、國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心四大領(lǐng)域的可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重。?

綠電直連擴(kuò)寬消納場(chǎng)景。2025年5月30日，國(guó)家、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于有序推動(dòng)綠電直連發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知，提出項(xiàng)目整體新能源年自發(fā)自用電量占總可用發(fā)電量的比例應(yīng)不低于60%，占總用電量的比例應(yīng)不低于30%。綠電直連四類項(xiàng)目表：不同行業(yè)與地區(qū)對(duì)綠電消納責(zé)任權(quán)重的要求

新增負(fù)荷企業(yè)配套新建新能源項(xiàng)目類別2025年要求關(guān)鍵細(xì)節(jié)省級(jí)非水消納權(quán)重上海最低(10.7%)，7省最高(30%)

存量自備電廠企業(yè)（需足額繳納可再生能源基金）壓減傳統(tǒng)電源，實(shí)現(xiàn)清潔替代約束性指標(biāo)：10.7%~30%鋼鐵/水泥/多晶硅：25.2%~70%數(shù)據(jù)中心：80%四川、云南、青海3省行業(yè)比例70%行業(yè)綠電比例考核范圍

出口外向型企業(yè)利用周邊新能源滿足降碳需求僅電解鋁強(qiáng)制考核，其余行業(yè)監(jiān)測(cè)不考核

因消納或接網(wǎng)受限無(wú)法并網(wǎng)的新能源項(xiàng)目，經(jīng)變更手續(xù)轉(zhuǎn)為直連綠證為行業(yè)核算主要依據(jù)資料：能源局，，申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告322.1需求：國(guó)內(nèi)光伏未來(lái)新增裝機(jī)預(yù)測(cè)?

國(guó)務(wù)院在2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案中提到，到2025年底，全國(guó)非化石能源發(fā)電量占比達(dá)到39%左右，且早在2021年4月，能源局首次明確2025年風(fēng)電、光伏發(fā)電量占比目標(biāo)為16.5%左右，2024年光伏+風(fēng)電發(fā)電量已經(jīng)超過(guò)18%，未來(lái)隨著消納問題突破，風(fēng)光發(fā)電占比有望再上新臺(tái)階。?

根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院最新發(fā)布的《中國(guó)新能源發(fā)電分析報(bào)告2025》，到2030年，新能源（風(fēng)+光）裝機(jī)規(guī)模有望突破3000GW。?

綜合以上信息，我們預(yù)測(cè)2030年風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)有望在2025年的基礎(chǔ)上翻一番達(dá)到3700GW，占比有望達(dá)到40%。2030年風(fēng)光發(fā)電量有望達(dá)到40%。表：2030年風(fēng)光發(fā)電占比預(yù)計(jì)將達(dá)到40%20242025E2026E2027E1108232028E1152562029E1198662030E1246602024年各能源類型發(fā)電占比（億千瓦時(shí)，百分比）全社會(huì)用電量（億KWh)光伏發(fā)電量占比98,5218.46%83831211886102462

10656011%112861100116628013%139261100136620015%162361100158622016%188761100184626018%218461100212628020%2503611002426300光伏發(fā)電量（億KWh)光伏利用小時(shí)數(shù)8383

,8%14239

,14%9968,10%光伏累計(jì)裝機(jī)量（GW）光伏新增裝機(jī)量預(yù)測(cè)（GW）風(fēng)電發(fā)電量占比2784469

,5%10.06%9967.7212752112%14%15%17%19%20%風(fēng)電發(fā)電量（億KWh)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)12183210063914598210075117034210087119638210099922400210011341352544521001289155風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量（GW）風(fēng)電新增裝機(jī)量預(yù)測(cè)（GW）風(fēng)光新增裝機(jī)（GW)62069

,63%80118112120128358398312340388415455風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)（GW）1407180521172457284532603715水電火電核電風(fēng)電光伏風(fēng)光發(fā)電占比18.51%22.91%26.77%30.02%33.42%36.91%40.49%資料：能源局，申萬(wàn)宏源研究資料：能源局，申萬(wàn)宏源研究注：社會(huì)用電量增速假設(shè)為4%，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中假設(shè)全社會(huì)發(fā)電量與用電量一致

證券研究報(bào)告332.1需求：全球光伏裝機(jī)短期承壓，長(zhǎng)期向好?

2025年10月7日，國(guó)際能源署（IEA）發(fā)布題為《2025年可再生能源：到2030年的分析與預(yù)測(cè)》，報(bào)告指出全球年度可再生能源新增裝機(jī)容量將從2024年的683GW增加到2030年的近890GW。到2030年，太陽(yáng)能光伏和風(fēng)能將占所有可再生能源新增裝機(jī)容量的96%。但是短期由于美國(guó)和中國(guó)的政策變化因素，2026年全球光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)出現(xiàn)下滑。根據(jù)國(guó)際能源署預(yù)計(jì)：?

中國(guó)：預(yù)計(jì)集中式增速放緩，戶用大幅下降，工商業(yè)分布式增速較好。?

歐洲：預(yù)計(jì)歐洲在2025年至2030年間可再生能源將新增超過(guò)630吉圖：2024-2030年按細(xì)分市場(chǎng)劃分的太陽(yáng)能光伏和風(fēng)能容量新增情況（單位：GW）瓦的裝機(jī)容量，到2030年總?cè)萘繉⒃黾?7%，達(dá)到1,612吉瓦。光伏占擴(kuò)張的主要部分（超過(guò)70%），預(yù)計(jì)分布式和集中式各一半。?

美國(guó)：稅收減免提前取消或?qū)е旅绹?guó)光伏裝機(jī)預(yù)期相比24年有所下滑約50%，預(yù)計(jì)美國(guó)2025年至2030年間將新增約250GW的可再生能源裝機(jī)容量，主要由光伏和風(fēng)能項(xiàng)目組成圖：美國(guó)2025-2030年光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)（GW）資料：IEA《2025年可再生能源：到2030年的分析與預(yù)測(cè)》，申萬(wàn)宏源研究資料：CPIA，IEA，申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告342.1需求：全球光伏裝機(jī)短期承壓，長(zhǎng)期向好?

由于政策原因?qū)е轮袊?guó)和美國(guó)2026年的光伏裝機(jī)可能會(huì)出現(xiàn)下調(diào)，從而導(dǎo)致全球光伏裝機(jī)下滑。但印度、歐洲以及大多數(shù)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)仍將保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?

從中長(zhǎng)期來(lái)看，根據(jù)國(guó)際能源署的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2030年全球光伏和風(fēng)電的發(fā)電占比有望達(dá)到28%，相對(duì)24年接近翻倍增長(zhǎng)。表：全球光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）國(guó)家/地區(qū)

20222023216.88602024277.671.5736.2226.9814.477.512025E280802026E200903850148圖：全球各地區(qū)光伏和風(fēng)電的發(fā)電占比中國(guó)歐洲87.4148.5826美國(guó)31.4310.0111.924.745印度14.310.565.835巴西13.27日本中東4.940.174.883.883.811.030.238.91520106巴基斯坦澳大利亞非洲6.3783.694.6354.515.27105韓國(guó)33.164其他25.98236.326.32383.7223.92486.532535486合計(jì)524.2資料：IEA，申萬(wàn)宏源研究資料：SMM，IEA，申萬(wàn)宏源研究