標普信用評級（中國）有限公司2025年12月18日2025年12月18日―標普信評預計，國內新能源供給端的產品更新及促銷費政策的正向作用將中和需求前置的負面影響，疊加國內新能源產業(yè)鏈在全球視野下技零售銷量將與2025年持平，出口將實現5%-10%的增長。―乘用車市場激烈競爭仍將延續(xù)，行業(yè)內產能出清是緩解競爭、修復企業(yè)利潤水平的主要路徑。短期內，產能的出清將反映在工廠關停、產線更新等落后產能的淘汰。長期來看，難以―受國內市場激烈競爭短期內難以緩解的影響，車企利潤率和現金流繼續(xù)承壓，市場格局正經我們預計，2025年國內乘用車零售銷量將同比增長3%-8%。2025年，以舊換新及消費補貼等促銷費政策對乘用車消費的拉動效果明顯，1-11月全國廣義乘用車零售銷量2,175萬輛，同比增長6.3%。我們預計，新能源乘用車增長的勢頭將帶動全年國內乘用車零售銷量實現3%-8%的增長。乘用車零售銷量將與2025年持平。2026年，雖然需求提前釋放及新能對新能源汽車的需求造成一定的負面影響，但政策對新能源汽車消費的扶持以及新能源車型新仍將帶動新能源汽車銷量實現個位數增長，新能源滲透率有望超過55%。我們預計，燃油車零售分析師王可欣北京Kexin.wang@張任遠北京Renyuan.zhang@圖1國內乘用車銷量：2026年內需面臨挑戰(zhàn)0202020212022乘用車零售銷量銷量增速（右軸）版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。5%0%標普信用評級（中國）有限公司2我們觀察到，2025年乘用車總體市場30萬元以上下滑狀態(tài)，而10萬元以下車型零售市場市場，上述趨勢更加明顯。2025年第三季度，10萬元以下新能源汽車的零售份額占比為34.1%，消費者的需求；另一方面，隨著市場競爭的白熱化，純電小車的配置增強，品圖2總體市場價格零售份額情況0%20%40%60%80%10萬以下10-20萬20-30萬30-40萬40萬以上資料來源：中國汽車流通協(xié)會乘用車市場信息聯(lián)席分會，標普信評。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。圖3新能源市場價格零售份額情況u10萬以下u10-20萬a20-30萬u30-40萬u40萬以上資料來源：中國汽車流通協(xié)會乘用車市場信息聯(lián)席分版權?2025標普信用評級（中國）有限公利潤率仍將承壓。在政府部門和相關機構均明確表示反對行業(yè)“內卷式”競爭的背景下，我們預計車價將不會再顯著下滑。然而，車企均有維持或增加市場占有率的目標，它們可能會采變的情況下升級配置或推出更優(yōu)惠的新車型等手段提升其產品吸引力，因此短期內行標普信用評級（中國）有限公司3我們認為，乘用車市場激烈競爭的根源是結構性的產能過剩。一方面，燃油車銷量的持續(xù)下滑使得燃油車產線產能利用率下滑；另一方面，傳統(tǒng)車企和造車新勢力紛紛押注新能源汽車，新品牌型不斷涌現，需要不斷擴產以達成規(guī)模效應，從而實現盈利，而由于激烈的競爭，部分新能源能提升后銷量難以實現快速增長。我們觀察到，2018年以來國內工廠的平均產能利用率在60%左右以寶馬為代表的德系高端品牌國內工廠近年來產能利用維持70%以上。日系品牌受到新能源轉型較慢且所處價格區(qū)間受新能源沖擊較為嚴重的影響，國內工廠產能利用率也出現了下滑，2024年豐田的產能利用率已經跌至53%。比亞迪憑借域的領先優(yōu)勢，產能利用率在新能源的浪潮推動下走高。吉利新能源轉型較快，已經在該領競爭力，產能利用率已經走出低谷，2024年超過70%。造車新勢力中，理想銷量增長較快，產能利用率快速爬升，而蔚來的產能利用率上升趨勢較慢，2024年剛升至62%。圖4各品牌中國工廠產能利用率情況%%0行業(yè)平均寶馬豐田比亞迪注：產能利用率=產量/標準化產能。標準化產能假設所有工廠均采用每日兩班制，其中每班輪班時間為8小時，每年工作日天數為235天。2025年為估計值。資料來源：S&PGlobalMobility.，標普版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。我們認為，落后產能的淘汰是緩解競爭、修復企業(yè)利潤水平的主要路徑，短期內這種產能出清將以產線調整作為主要路徑。在國內需求難以大幅增加、貿易保護主義抬頭的背景下，從需求端解決產能問題的可能性較低。在市場激烈的競爭中以及政府對行業(yè)健康發(fā)展的引導下，以市場實現過剩產能的出清，能夠使得整個行業(yè)回歸到良性競爭，從而帶動行業(yè)利潤率的修復。我們預短期內，市場占有率持續(xù)下滑并難以通過產品迭代提升競爭力的品牌將通過工廠關停、表12024年下半年以來部分品牌國內工廠關閉情況數據來源：公開信息，標普信評。我們認為，當下部分車企的利潤率較低，長期來看，難以形成規(guī)模效應、持續(xù)虧損的品牌或將最終標普信用評級（中國）有限公司4圖5汽車制造業(yè)利潤率仍未顯著修復4%注：汽車制造業(yè)利潤率=汽車制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額/汽車制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入。版權?2025標普信用評級（中國）有限公趨勢四：乘用車出口機遇與挑戰(zhàn)并存，2026年乘用車出口增速較2025年下降，但仍將保持5%-10%的增長5%-10%的增長，新能源乘用車占比持續(xù)提升。我們認為，乘用車出口一方面能夠提升車企銷售規(guī)模，另一方面也能夠提升車企的盈利能力和現金流的穩(wěn)定性，減輕某一區(qū)域市場波動對公司業(yè)量下滑超過5%，但得益于其在其他市場穩(wěn)定的表現，整體銷量僅下滑0.7%，根據標普全球評級數我們認為，貿易保護主義的抬頭短期內增加車企出海的不確定性，但這種影響會隨著車企海外本土化生產能力的提升而得到緩解。從2024年歐盟對中國出口羅斯上調進口關稅，到2025年中美關稅博中國汽車在海外市場的性價比降低，對我國汽車出口量造成直接影響。目前，車企出海的邏單純的出口變?yōu)楹Ｍ獗就辽a，將技術、產能、供應鏈在海外實現落地是海外銷量實現持續(xù)我們觀察到，近年來中國汽車市場的競爭格局發(fā)生了較大的轉變。隨著新能源汽車的蓬勃發(fā)展，對合資品牌依賴度較高的車企銷量和市占率呈下滑趨勢，而新能源布局較早或轉型較快的車企銷量和市占率均得到比較大幅的提升。具體來看，上汽集團、一汽集團、廣汽集團和東風集團市占率均有所下滑，其中對日系合資品牌依賴度較高的廣汽集團和東風集團近三年銷量復合增速分別為-12.8%和-7.7%，且仍未看到轉好的跡象；而上汽集團憑借自主品牌、新能源、海外市場的協(xié)同發(fā)力，2025標普信用評級（中國）有限公司5圖6車企集團銷量變化-10-20吉利奇瑞吉利奇瑞長城北汽一汽長安東風長城北汽一汽長安東風廣汽2025年1-10月銷量（萬臺）注1）氣泡大小代表2025年1-10月銷量同比增速，無顏色的為負值。（2）三年銷量復合增速是指2025年1-10月比2022年版權?2025標普信用評級（中國）有限公圖7車企集團市占率變化上汽東風廣汽東風廣汽長安比亞迪北汽長城奇瑞北汽長城奇瑞2025年1-10月市占率（%）注1）氣泡大小代表2025年1-10月銷量。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。我們認為，在持續(xù)激烈的市場競爭下，車企將面臨較大的盈利能力與資金壓力，信用質量將分化。車企為了提高或保持市占率，不得不參與到市場競爭中，導致其利潤水平承壓。同時，它們維持較高的研發(fā)支出，部分車企還需要進行產線的升級，投資支出壓力較大。若自身的經營無法滿足投資開支，就需要增加債務。因此，我們預計，中國車企整體的財務風險將呈上升時，我們認為，行業(yè)的領頭羊能夠憑借著規(guī)模效應、技術優(yōu)勢和更加暢通的融資渠道獲取更標普信用評級（中國）有限公司6非公開信用分析(PrivateCreditAnalysis,PCA)是標普信評推出的面向投資人及其他使用者的專屬資信評估服務，包含了標普信評針對中國債券市場活躍發(fā)行人的信用質量所進行的分析與評論。如需了解標普信評PCA服務的更多詳細信息，請訪問PrivateCreditAnalysis()，并歡迎聯(lián)系PCASupport@。歡迎關注標普信評微信公眾號：杯普信評 杯普信評S&PGlobal?版權所有2025標普信用評級（中國）有限公司。保留所有權利。標普信用評級（中國）有限公司（簡稱“標普信評”）擁有上述內容（包括評級、信用相關的分析和數據、估值、模型、軟件或其他應用或其中的輸出）或其任何部分（簡稱“內容”）的版權和/或其他相關知識產權。未經標普信評的事先書面許可，嚴禁以任何形式或方式修改、逆向工程、復制或發(fā)布任何內容，或將任何內容存儲在數據庫或檢索系統(tǒng)中。內容不得用于任何非法或未經授權的目的。標普信評和任何第三方供應商，以及其董事、管理人員、股東、員工或代理人（統(tǒng)稱“標普方”）均不保證內容的準確性、完整性、及時性或可用性。部分內容可能借助人工智能(AI)工具創(chuàng)建。使用人工智能創(chuàng)建或處理的已發(fā)布內容由標普職員撰寫、審核、編輯及批準。標普方不對任何錯誤或遺漏（疏忽或其他），無論其原因如何，以及因使用內容而獲得的結果，或者用戶輸入的任何數據的安全性或維護該等數據承擔責任。內容以“概不保證”為基礎提供。標普方特此聲明免除所有明示或默示的保證，包括但不限于適銷性或適用于特定用途或使用目的、不存在漏洞、軟件錯誤或缺陷，以及內容的功能將不會中斷或內容將與任何軟件或硬件配置兼容等保證。在任何情形下，標普方將不對任何人就與使用任何內容相關的任何直接、間接、附帶、懲罰、補償、懲戒、特殊或后續(xù)的損害、費用、開支、律師費或損失（包括且不限于收入損失、利潤損失以及因疏忽造成的機會成本和損失）承擔責任，即使標普方已經知道發(fā)生類似損害的可能性。信用相關的分析和其他分析（包括評級和內容中的陳述）是截至發(fā)表之日的意見陳述，而非事實陳述。標普信評的意見、分析、預測和評級確認決策（如下所述）并非且不應被視為購買、持有或出售任何證券或作出任何投資決策的建議，也不涉及任何證券的適合性。在發(fā)布后，標普信評不承擔更新（不論以任何形式或格式）發(fā)布內容的義務。在進行投資和其他業(yè)務決策時，不應依賴內容，內容也無法取代用戶、其管理層、員工、顧問和/或客戶的技能、判斷和經驗。標普信評不作為受托人或投資顧問，除非其注冊為該類機構。雖然標普信評從其認為可靠的渠道獲取信息，但標普信評不審計其獲得的信息，也不承擔相關的盡職調查義務或實施獨立驗證。與