行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明玻璃玻纖特種電子布系列一：算力產(chǎn)業(yè)鏈高景氣賽道，高端卡位奇點或當前受全球算力景氣預期提升帶動，特種電子布（低介電一代/二代/低膨脹）高景氣預期仍有望繼續(xù)上修，三代布進度有望加速。我們跟蹤低介電/低膨脹電子布下游終端分別應用于通信基礎設施和半導體封裝領域。低介電電子布：算力設備“高速信號鋪路者”低介電（LowDK）電子玻纖布是一種終端用于電子行業(yè)的高性能材料，能夠減少信號傳輸中的能量損失，提高信號完整性和傳輸速度。低膨脹電子布：芯片封裝“熱穩(wěn)定守護者”低膨脹（LowCTE）電子布來看，其終端主要應用于高端手機等芯片封裝載板中，具有低氣泡、低膨脹系數(shù)等特點，與無堿E玻纖相比，膨脹系數(shù)降低35%，顯著提高基板可靠性?？ㄎ还局胁目萍迹禾┎＜夹g沉淀多年，擴產(chǎn)項目在即。公司低介電電子布一代產(chǎn)品，2023年下半年起量，2024年下半年加速放量。25年4月12日，公司公告特種玻纖布投資項目產(chǎn)能由2600萬米提升至3500萬米，項目建設總投資14.3億元，建設期12個月，預計26-27年公司低介電電子布產(chǎn)能將進一步抬升。宏和科技：中高端電子布純品類公司，募投項目有望進一步提高產(chǎn)能。當前公司在LowDK/CTE（低介電/低熱膨脹系數(shù)）等高端領域布局，下游客戶包括生益科技、聯(lián)茂電子、臺光集團、臺燿科技、南亞新材等知名公司。公司通過最新募投項目（1254噸高性能玻纖布有望乘此次AI、高頻通信等需求“東風”，迎來新發(fā)展階段。國際復材：特種布研究頗早，可實現(xiàn)低介電一二代產(chǎn)品彈性生產(chǎn)。目前公司成功開發(fā)的LDK坩堝及漏板技術攻克了紗線“零氣泡”難題，單臺產(chǎn)能大幅提升，拉絲臺位從最初的個位數(shù)擴增至數(shù)十臺，且可實現(xiàn)低介電紗一代、二代的彈性生產(chǎn)。菲利華：石英布產(chǎn)能儲備優(yōu)。公司石英纖維產(chǎn)品主要有石英纖維紗系列、石英纖維布系列等，產(chǎn)品主要應用于光通信、光學、半導體、航空航天等領域。建滔集團：25年下半年投產(chǎn)低介電產(chǎn)線。公司公告位于廣東省清遠市年產(chǎn)500噸低介電玻纖紗項目將于2025年下半年投產(chǎn)，后續(xù)低介電產(chǎn)品有望放量。中國巨石：行業(yè)龍頭，公司亦積極進行低介電產(chǎn)品開發(fā)，后續(xù)或有望突破技術瓶頸。風險提示：特種電子布需求不及預期、特種電子布證券研究報告投資評級行業(yè)評級上次評級作者鮑榮富分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520120003baorongfu@王濤分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110521010001wangtaoa@行業(yè)走勢圖玻璃玻纖滬深30022%16%10%4%-2%-8%-14%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關報告子布需求釋放，25年有望迎業(yè)績釋放2《玻璃玻纖-行業(yè)研究周報:浮法需求南強北弱，光伏玻璃價格平穩(wěn)》3《玻璃玻纖-行業(yè)研究周報:純堿價格行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明建議關注標的股票股票收盤價投資EPS(元)P/E代碼名稱2025-07-04評級2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002080.SZ中材科技22.21買入0.530.9641.9123.1418.5114.61603256.SH宏和科技18.41增持0.030.170.260.34613.67108.2970.8154.15301526.SZ國際復材4.14買入3.323.914.141300395.SZ菲利華50.5買入84.246.834.626.900148.HK建滔集團25.3買入-0.090.060.110.19-281.1421.7230133.2600176.SH中國巨石12.09買入0.610.750.880.9719.8216.1213.7412.46資料來源：Wind、天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS注：國際復材、建滔集團、菲利華EPS為Wind一致預期，其余為天風建材團隊預測內(nèi)容目錄1.特種電子布：算力產(chǎn)業(yè)鏈卡脖子環(huán)節(jié)，把握戴維斯雙擊時刻 31.1.低介電玻纖布：算力設備“高速信號鋪路者” 31.2.低膨脹玻纖布：芯片封裝“熱穩(wěn)定守護者” 62.卡位公司 72.1.中材科技：泰玻技術沉淀多年，擴產(chǎn)項目在即 72.2.宏和科技：中高端電子布純品類公司，募投項目有望進一步提高產(chǎn)能 72.3.國際復材：特種布研究頗早，可實現(xiàn)低介電一二代產(chǎn)品彈性生產(chǎn) 82.4.菲利華：具備石英布產(chǎn)品 82.5.建滔集團：25年下半年投產(chǎn)低介電產(chǎn)線 82.6.中國巨石：行業(yè)龍頭，后續(xù)或有望突破技術瓶頸 83.風險提示 9圖表目錄圖1：玻纖布在覆銅板中應用圖示 4圖2：覆銅板CCL-印制電路板PCB-終端應用圖示 4圖3：英偉達GB200NVL72服務器圖示 4圖4：Arista7800R4系列交換機圖示 4圖5：IC載板示意簡圖 6圖6：IC載板示意詳圖 6圖7：國際復材LDK生產(chǎn)車間 8圖8：國際復材低介電/低膨脹產(chǎn)線招投標公告 8表1：Nittobo（日東紡）低介電/低膨脹玻纖布應用領域 3表2：產(chǎn)業(yè)鏈下游廠商25Q1營收增速 4表3：中材科技TLD-GLASS（低介電布）對比E-Glass（傳統(tǒng)電子布）基本特性指標 4表4：中材科技低膨脹玻纖紗/布產(chǎn)品參數(shù) 6表5：中材科技低介電玻璃纖維細紗產(chǎn)線項目 7行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明31.特種電子布：算力產(chǎn)業(yè)鏈卡脖子環(huán)節(jié)，把握戴維斯雙擊時刻電子布，下游終端分別應用于通信基礎設施和半導體封裝領域。目前全球供應商主要以日企、中國臺企和部分中國大陸企業(yè)為主。對標頭部企業(yè)日東紡Nittobo，其LDK一代布（NE-Glass）主要用于AI服務器/交換機等通信基礎設施的主板、半導體封裝基板的DDR存儲器，以及電腦主板等領域，LDK二代布（NER-Glass）主要用于AI服務器/交換機的主板中，LowCTE（T布）主要用于半導體封裝基板領域。表1：Nittobo（日東紡）低介電/低膨脹玻纖應用領域設備/組件基板類型所需性能高端玻纖型號中端玻纖型號通信基礎設施數(shù)據(jù)中心交換機/路由器服務器AI服務器TETEE數(shù)據(jù)中心交換機EAI服務器/交換機E封裝設備應用處理器/中央處理器Ultra-thinTSuperultra-thinEUltra-thinNETEETAR/VR-無人機TE模塊板Ultra-thinNEE資料來源：Nittobo公司公告、天風證券研究所1.1.低介電玻纖布：算力設備“高速信號鋪路者”低介電（LowDK）電子玻纖布是一種終端用于電子行業(yè)的高性能材料，能夠減少信號傳輸中的能量損失，提高信號完整性和傳輸速度，我們預計下游依次應用于如下領域及公司：1）高頻高速覆銅板（CCL主要廠商為臺光、斗山、臺耀等；2）CCL被用于制造印刷電路板（PCB主要廠商為勝宏科技、欣興電子等；3）終端用于AI服務器和交換機兩大核心領域：AI服務器終端客戶主要為NV（英偉達交換機終端客戶主要為Arista和Celestica（天弘）。我們跟蹤25年一季度產(chǎn)業(yè)鏈核心廠商業(yè)績邊際變化，可以發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)營收同比增速約在70%+，其余廠商亦基本保持15%~45%的營收增速，為LDK玻纖布需求高速增長提供了驗證的必要條件。行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4資料來源：華正新材招股說明書、天風證券研究所資料來源：廣東省連接器協(xié)會公眾號、天風證券研究所圖2：覆銅板CCL-印制電路板PCB-終端應用圖示資料來源：南亞新材招股說明書、天風證券研究所資料來源：Arista官網(wǎng)、天風證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)公司營收及同比增速NVArista260億美元28%20%80%14%217億新臺幣68%-4%44%資料來源：Wind、投資界公眾號、各公司官網(wǎng)等，天風證券研究所表3：中材科技TLD-GLASS（低介電布）對比E-Glass（傳統(tǒng)電性能測試方法TLD-Glass玻璃密度(g/cm°)介電常數(shù)ε折射率(%)導熱系數(shù)(W/m·K,900℃)拉伸強度(MPa)請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明彈性模量彈性模量(GPa)聲波法資料來源：泰山玻纖官網(wǎng)、天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1.2.低膨脹玻纖布：芯片封裝“熱穩(wěn)定守護者”低膨脹（LowCTE）電子布來看，其終端主要應用于高端手機等芯片封裝載板中，通過特殊配方（如調(diào)整SiO2、Al2O3、B2O3等成分比例）和工藝制成的電子級材料，其熱膨脹系數(shù)（CTE）可低至2.77×10-6/℃（接近硅基芯片的3ppm/℃),同時具備高彈性模量(≥93GPa）、低介電損耗（LowDf）等特性。針對5G封裝板(PCB)領域，以高強HS玻璃纖維為基礎，企業(yè)開發(fā)了低膨脹玻璃纖維，具有低氣泡、低膨脹系數(shù)等特點，與無堿E玻纖相比，膨脹系數(shù)降低35%，顯著提高基板可靠性。資料來源：博銳電路官網(wǎng)、天風證券研究所資料來源：深南電路招股說明書、天風證券研究所表4：中材科技低膨脹玻纖紗/布產(chǎn)品參數(shù)低膨脹玻纖紗纖維直徑(μm)線密度(Tex)捻度(捻/米)膨脹率(ppm/c)D90036E22528低膨脹玻纖布厚度(mm)紗線規(guī)格48徑向103E225E225E225資料來源：南玻有限公司官網(wǎng)、天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明72.卡位公司2.1.中材科技：泰玻技術沉淀多年，擴產(chǎn)項目在即中材科技是中國建材集團旗下新材料平臺公司，其控股股東是中國建材集團，公司主營業(yè)務包括玻璃纖維、風電葉片及鋰電池隔膜，分別通過泰山玻纖、中材葉片及中材鋰膜子公司運營，持股比分別為100%/57.97%/48.39%。從特種玻纖業(yè)務看，泰山玻纖已經(jīng)沉淀技術多年，當前看到的主要是低介電電子布一代產(chǎn)品，未來還會有二代產(chǎn)品、低膨脹纖維等，作為未來3-5年的技術儲備。由于AI服務器及交換機市場的興起，公司儲備的低介電電子布一代產(chǎn)品，2023年下半年起量，2024年下半年加速放量，當前處于供不應求局面。針對這一國產(chǎn)替代機會，公司將順應經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大背景，積極增加供應能力，優(yōu)化良率和性能，讓泰山玻纖成為AI領域不可或缺的供應商。特種玻纖業(yè)務占比的提升，有利于泰山玻纖價格中樞和盈利的提升。我們跟蹤公司共有5條低介電玻纖產(chǎn)線，合計產(chǎn)能約6150噸，公司最早于19年便開始布局，24年建成二條低介電玻纖生產(chǎn)線，截至目前擁有四條低介電玻纖生產(chǎn)線，另有一條1400噸T05-5在建產(chǎn)線。25年4月12日，公司公告特種玻纖布投資項目產(chǎn)能由2600萬米提升至3500萬米，項目建設總投資14.3億元，建設期12個月，預計26-27年公司低介電電子布產(chǎn)能將進一步抬升。公司在低介電電子布、石英纖維布領域性能領先，或是下游頭部覆銅板客戶在中國大陸地區(qū)的優(yōu)先供應商選擇。產(chǎn)線名稱產(chǎn)能（噸/年）投資額（萬元）產(chǎn)線建設進度總計615011486資料來源：公司公告、天風證券研究所注：年產(chǎn)1350噸低介電(TLD)玻璃制品生產(chǎn)線投資額以最后一期在建工程數(shù)額為準（公司公告中未披露合同投資額其余均為合同投資額口徑。2.2.宏和科技：中高端電子布純品類公司，募投項目有望進一步提高產(chǎn)能宏和科技主要從事中高端電子級玻璃纖維布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，是全球著名的中高端電子級玻璃纖維布專業(yè)廠商。24年底公司低介電產(chǎn)品已獲得客戶認證通過，公司將進一步研發(fā)并提高產(chǎn)品性能和品質(zhì)，獲得更多的客戶的認可。當前公司在LowDK/CTE（低介電/低熱膨脹系數(shù)）等高端領域布局，下游客戶包括生益科技、聯(lián)茂電子、臺光集團、臺燿科技、南亞新材等知名公司。公司通過最新募投項目（1254噸高性能玻纖布有望乘此次AI、高頻通信等需求“東風”，迎來新發(fā)展階段。25Q1公司實現(xiàn)收入2.46億元，同比+29.52%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.31/0.27億元，同比扭虧（分別增加0.39/0.38億元環(huán)比分別+105%/+250%，Q1單季利潤超去年全年，公司底部反轉(zhuǎn)動能強勁。行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明82.3.國際復材：特種布研究頗早，可實現(xiàn)低介電一二代產(chǎn)品彈性生產(chǎn)公司在特種電子布領域研究研究頗早，2014年公司就創(chuàng)新研發(fā)出低介電玻璃纖維。在5G通信、AI服務器等高頻高速場景需求激增的背景下，公司憑借自主研發(fā)的低介電玻璃纖維（LDK）技術實現(xiàn)關鍵突破，打破海外技術壟斷。目前，公司成功開發(fā)的LDK坩堝及漏板技術，攻克紗線“零氣泡”難題，單臺產(chǎn)能有效提升，可實現(xiàn)低介電紗一代、二代彈性生產(chǎn)。公司同時擁有坩堝法和池窯法生產(chǎn)工藝，自主研發(fā)的LDK二代產(chǎn)品較一代介電損耗降低約20%，石英布（Df：0.0002~0.0004）與LOWCTE紗、布（熱膨脹系數(shù)約3ppm/℃)等材料精準滿足5G基站天線、高速電路板及AI服務器的高頻性能與尺寸穩(wěn)定性需求。公司與生益科技簽署低介電玻纖布戰(zhàn)略合作協(xié)議，開啟雙方合作共進、互利共贏新的里程碑。目前公司拉絲臺位從最初的個位數(shù)擴增至數(shù)十臺，且可實現(xiàn)低介電紗一代、二代的彈性生產(chǎn)。資料來源：云天化國際復材公眾號、天風證券研究所資料來源：國際復材官網(wǎng)、天風證券研究所2.4.菲利華：具備石英布產(chǎn)品菲利華是國內(nèi)外較具影響力和規(guī)模優(yōu)勢的石英玻璃材料和石英纖維生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品主要應用于光通信、光學、半導體、航空航天等領域。公司石英纖維產(chǎn)品主要有石英纖維紗系列、石英纖維布系列、石英棉系列、三維紡織預制件系列以及其它石英纖維制品系列。2.5.建滔集團：25年下半年投產(chǎn)低介電產(chǎn)線建滔集團業(yè)務范圍涵蓋覆銅面板、印刷線路板、化工產(chǎn)品及國內(nèi)房地產(chǎn)多個領域。公司目前用于AI算力的相關低介電常數(shù)及低熱膨脹系數(shù)產(chǎn)品均已完成產(chǎn)品開發(fā)，未來應將為公司開辟新的業(yè)績增長路徑。公司公告位于廣東省清遠市年產(chǎn)500噸低介電玻纖紗項目將于2025年下半年投產(chǎn)，后續(xù)低介電產(chǎn)品有望放量。2.6.中國巨石：行業(yè)龍頭，后續(xù)或有望突破技術瓶頸中國巨石作為國內(nèi)玻纖龍頭，是中國建材旗下玻纖業(yè)務核心企業(yè)，已建成玻璃纖維大型池窯拉絲生產(chǎn)線20多條，玻纖紗年產(chǎn)能近300萬噸，公司亦積極進行低介電產(chǎn)品開發(fā)。行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明93.風險提示特種電子布需求不及預期：隨著5G通信、半導體封裝等新興領域的發(fā)展，特種電子布需求將逐步釋放。但若下游電子終端消費市場增長放緩、電子產(chǎn)品更新?lián)Q代周期延長，或新興應用領域拓展不及預期，可能導致特種電子布實際需求低于預期水平，進而影響相關企業(yè)營收與利潤表現(xiàn)，加劇市場競爭壓力。特種電子布供給超預期：受行業(yè)高景氣預期推動，當前特種電子布新增產(chǎn)能規(guī)劃較多。若企業(yè)擴產(chǎn)進度大幅加快，或行業(yè)新進入者增多，可能導致市場供給遠超預期。這將造成供需關系失衡，引發(fā)產(chǎn)品價格下行、企業(yè)庫存積壓等問題，壓縮行業(yè)整體盈利空間，部分企業(yè)甚至可能面臨經(jīng)營業(yè)績下滑風險。特種電子布技術爬坡不及預期：特種電子布生產(chǎn)工藝復雜，對產(chǎn)品性能、穩(wěn)定性要求極高。若企業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)工藝優(yōu)化等關鍵技術環(huán)節(jié)推進緩慢，無法按計劃實現(xiàn)技術突破與量產(chǎn)爬坡，將導致產(chǎn)品良品率低、交付周期延長，難以滿足客戶需求，影響企業(yè)市場競爭力與客戶合作關系，錯失市場發(fā)展機遇，延緩企業(yè)技術升級與市場開拓進程。電子布板塊近期市場波動較大等。行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資