投資者的風(fēng)險偏好影響因素實證研究【摘要】傳統(tǒng)金融學(xué)認為，投資人是理性的，市場是按照投資人的預(yù)測執(zhí)行的，如果市場出現(xiàn)錯誤會有套利者進行套利糾正市場偏差。但是隨著市場的發(fā)展，傳統(tǒng)金融學(xué)難以很好的解釋市場現(xiàn)象。投資者不是理性的，存在很多非理性行為，套利也是有限的，而且投資者在投資過程中會出現(xiàn)許多認知錯誤和行為偏差。行為金融學(xué)認為投資受到心理因素的影響，投資者的情緒會影響投資決策。為了更好地研究投資者的投資行為，本文用投資者的風(fēng)險偏好來替代投資情緒，通過對投資者的風(fēng)險偏好的調(diào)查研究，找到投資者出現(xiàn)的認知錯誤和情緒偏差。經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者的風(fēng)險偏好不受性別，月收入兩個因素的影響，是投資者自發(fā)行為。受心理因素影響，投資者在投資過程中會犯證實性偏差；框架效應(yīng)；錨定偏差等錯誤。為了更好的幫助投資者進行投資活動，本文將給出一定意見和建議，來幫助投資者糾正偏差，【關(guān)鍵詞】行為偏差；行為金融學(xué)；個人投資；風(fēng)險偏好；目錄摘要 性別風(fēng)險偏好風(fēng)險厭惡風(fēng)險中性男1810女01417從表中我們可以看出大多數(shù)人對于風(fēng)險偏好的選擇都是0，只有一位男性選擇了風(fēng)險偏好型，那么他們之間是否存在相關(guān)性呢，我們在對其數(shù)據(jù)的相關(guān)性做出處理與分析。表2性別與偏好程度相關(guān)分析項目平均值標準差您的性別是：您的性別是：1.620.491您對理財風(fēng)險的偏好程度是：1.580.54-0.081*

p<0.05**

p<0.01從表中我們可以看出，性別可能與風(fēng)險偏好程度存在相關(guān)性，但是相關(guān)程度較低，我們再對他們進行相應(yīng)的回歸分析。表3性別與風(fēng)險偏好回歸分析回歸系數(shù)95%CIVIF常數(shù)1.715**

(6.421)1.191~2.238-您的性別是：-0.083

(-0.527)-0.393~0.2261.000樣本量50R

20.006調(diào)整R

2-0.015F

值F

(1,48)=0.278,p=0.601因變量：您對理財風(fēng)險的偏好程度是：D-W值：1.987*

p<0.05**

p<0.01括號里面為t

值我們首先將性別作為自變量，把個人的風(fēng)險偏好作為因變量，對他們進行線性回歸分析。我們可以通過表中數(shù),我們可以得到一元線性關(guān)系式，y=1.715x-0.083*，從表中我們可以看到R

2=0.006，表示年齡可以解釋風(fēng)險偏好0.6%的變化因素。對模型進行F檢驗時發(fā)現(xiàn)模型并沒有通過F檢驗(F=0.278，p=0.601>0.05)，說明性別不會對投資者的風(fēng)險偏好產(chǎn)生影響關(guān)系。因此，通過上述檢驗我們發(fā)現(xiàn)，性別對于投資理財偏好沒有影響，我們?nèi)粘５南敕ㄊ清e誤的，我們的假設(shè)犯了行為金融學(xué)中的錨定錯誤，我們錯誤估計了性別因素對于投資偏好的影響。3.收入對風(fēng)險偏好的影響我們常常有這樣的想法，一個人財富的多少和他的投資偏好存在一定關(guān)系，如果一個人的收入越多那么他的承受風(fēng)險的能力也就還會越強，那我們是不是能做出這樣的推斷，他越會傾向于風(fēng)險偏好型產(chǎn)品，他的風(fēng)險傾向性會更強呢？帶著這樣的疑問，我們對收集到的數(shù)據(jù)進行處理分析。這里我們設(shè)置月收入為自變量，我們把月收入分為四個標準，我們設(shè)月收入為0為xi=0，3000以下為xi=1，3000~5000為xi=2，5000以上為xi表4收入與風(fēng)險偏好回歸分析回歸系數(shù)95%CIVIF常數(shù)1.542**

(10.765)1.261~1.823-您的月收入是：0.023

(0.313)-0.119~0.1641.000樣本量50R

20.002調(diào)整R

2-0.019F

值F

(1,48)=0.098,p=0.756因變量：您對理財風(fēng)險的偏好程度是：D-W值：2.034*

p<0.05**

p<0.01括號里面為t

值同樣的，我們把月收入作為自變量，把個人的風(fēng)險的偏好作為因變量，對他們進行回歸分析，可以得到：個人投資者對理財風(fēng)險的偏好程度：y=1.542x+0.023*，R

2=0.002，表示月收入可以解釋個人風(fēng)險偏好程度0.2%的影響因素。對模型進行F檢驗時發(fā)現(xiàn)模型并沒有通過F檢驗(F=0.098，p=0.756>0.05)，表示月收入并不會對風(fēng)險的偏好程度產(chǎn)生影響關(guān)系。結(jié)果表明，風(fēng)險偏好與收入多少是沒有直接關(guān)系的。收入的多少并不能決定影響一個人的投資偏好。我們固有的想法是，同樣的資金對于財富累積不同的人來說是不一樣的，但是在這里我們混淆了風(fēng)險承受和風(fēng)險偏好的區(qū)別。風(fēng)險偏好是個主觀概念而風(fēng)險承受能力則是一個客觀情況。風(fēng)險承受能力反映了一個人的財富狀況，儲蓄情況，決定了人們最低投資標準。風(fēng)險偏好與風(fēng)險承受能力不同，一個擁有財富數(shù)量相對較少的人，但是他屬于風(fēng)險偏好人群，那么他在投資的過程中，仍然選擇風(fēng)險較大，收益較高的理財產(chǎn)品，即使這筆風(fēng)險超過了他的預(yù)期能力。同樣的，一個擁有很多財富的人，但是他屬于風(fēng)險厭惡者，即使他有很強的風(fēng)險承受能力，他也會選擇風(fēng)險較低的理財產(chǎn)品。風(fēng)險偏好決定了人們的投資方向和投資行為，風(fēng)險承受能力只是反映了風(fēng)險投資的可能性結(jié)果，他們是兩個完全不同的概念。同樣的一筆資金對于窮人和富人來說，效用是不一樣的，根據(jù)邊際效用遞減規(guī)律，財富變化的多少對不同收入的群體來說，受影響的不是數(shù)值的多少，而是效用的影響。也就是說財富的多少不能成為一個人投資偏好的依據(jù)。投資偏好與一個人的收入多少是沒有直接關(guān)系的。我們的假設(shè)是不成立的。（四）調(diào)查結(jié)果經(jīng)過上述論證及調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)個人投資偏好與性別、收入等客觀情況并沒有直接聯(lián)系。男性有可能更喜歡穩(wěn)健的投資理財，風(fēng)險厭惡；女性有可能更加喜歡冒險，更加喜歡風(fēng)險偏好型；富人面對財富，更加喜歡財富保值，不愿意進行風(fēng)險冒進，會選擇穩(wěn)健投資；窮人為了改變經(jīng)濟現(xiàn)狀，有可能選擇風(fēng)險較大但是回報較高的風(fēng)險投資，是風(fēng)險偏好型。綜上所述，風(fēng)險偏好是一種主觀概念，每個人的風(fēng)險偏好，只和他的心理因素有關(guān)，他的風(fēng)險偏好在一定情況下是由自己的性格決定的，客觀環(huán)境對于他的投資偏好沒有明顯的影響。我們對于風(fēng)險偏好的假設(shè)都是存在偏差的，我們把風(fēng)險偏好當成一種可以預(yù)測可以判斷的客觀情況的，其實風(fēng)險偏好就是個人偏好，他不存在客觀性。風(fēng)險偏好決定著投資行為，投資行為就成了心理博弈。那么這種情況下，行為金融學(xué)的研究就有了現(xiàn)實意義。隨著全球經(jīng)濟的日漸低迷，受到疫情的影響，人們對于財富的渴望日漸增長。投資行為也越來越趨向于非理性行為。在這樣一個不穩(wěn)定因素激增的時期，每個人都有自己關(guān)于投資方式的考量，但是無論是哪一種投資，在短期內(nèi)的獲利目的，低買高賣的投機行為都會造成一定的損失，而且個人的非理性行為有可能反作用于市場，最終擾亂市場環(huán)境，造成整個市場的混亂現(xiàn)象。我們的研究就是要糾正人們在個人投資中的非理性行為，最大程度上降低由于個人原因?qū)е碌耐顿Y風(fēng)險。分析個人投資行為就不能僅僅把目光放在那些經(jīng)濟狀況，理財條件，性別年齡差異等等客觀條件上，每個人對于投資的選擇在于個人心理行為。我們想要在投資過程中保持盈利，就要對自己的行為進行剖析，找到自己的錯誤，再對自己的具體行為加以剖析，從中找出適合自己的那個方法，通過行為金融學(xué)，找到適合自己的投資方向，改變自己不好的投資行為、投資習(xí)慣。用科學(xué)的方法解釋自己的行為，并對自己的行為進行改良，只有這樣，我們才有可能實現(xiàn)盈利，或者減少虧損。以下就是我對于我們投資過程中出現(xiàn)的一些情況給出具體改進意見。四、措施及建議（一）證實性偏差當我們在選擇了一些支持我們觀點的意見時，我們會選擇聽取這些支持我們觀點的意見，這樣的時候我們就犯了證實性偏見錯誤。我們在確定，或者看好一只股票的時候，我們會主動收集有利于我們的判斷的意見，會尋找支持我們判斷的觀點，用有利于這只股票的信息來麻痹自己。而對于那些不利于這只股票的信息，我們會選擇性的忽視，或者質(zhì)疑信息的來源的正當性。為了避免這種錯誤，我們必須擁有開放的心態(tài)與眼界。投資過程中，要正確看待每一個信息，對每一個信息來源進行多方位分析，站在反面的立場，反面的角度去判斷相關(guān)的投資信息，通過換位思考的方式，做到合理分析，以此來糾正證實性偏見。（二）控制錯覺控制錯覺的發(fā)生也是我們常犯的一個心理錯誤，我們把隨機事件的發(fā)生歸功于自己的個人努力，認為自己的力量可以干預(yù)影響市場。我們在購買彩票的過程中，更愿意買自己心儀的號碼，似乎這樣能改變中獎的概率，減少事件發(fā)生的不確定性。因此我們在投資的過程中，要嚴格按照投資客觀規(guī)律辦事，按照投資的一般規(guī)律，比如“投資微笑曲線”去進行投資活動，而不是憑感覺，憑意識去參與投資活動，個人對市場的把控能力是微乎其微的，很少有人能夠?qū)κ袌霎a(chǎn)生影響，因此要嚴格按照市場規(guī)律，交易紀律做股票投資。（三）框架效應(yīng)偏差同樣的我們在處理投資參照物的時候，會犯框架效應(yīng)的錯誤。我們在不同的環(huán)境之下會做出不同的選擇。同樣的一只股票，如果我們選擇先關(guān)注他的風(fēng)險性，首先獲取到的信息是他有可能造成多少損失，我們會想辦法決定進行冒風(fēng)險，進行高風(fēng)險投資；如果我們首先獲得是他有可能造成多少盈利，以盈利為參照，我們則會小心謹慎，防止風(fēng)險，成為風(fēng)險厭惡性投資。面對這種錯誤，我們首先要做的就是保持平和的心態(tài)，避免受到誘導(dǎo)性投資信息的干擾，不同的語言環(huán)境會對我們的判斷造成不同的影響。（四）錨定偏差面對投資過程中錨定偏差錯誤，告誡我們在投資過程中也不能完全按照過去的信息進行投資交易，如果我們以過去的貿(mào)易信息為相關(guān)錨點，來推斷往后未來的時刻的股票價格，有可能未來時刻的股票價格與之前的市場情況大相徑庭。這就解釋了我們?yōu)槭裁纯偸窃诠善鄙蠞q的時刻賣出股票，在股票下跌的時刻買入股票。分析股票走向，不能僅僅依靠過去的數(shù)據(jù)，盲目相信自己的判斷，市場的走向具有隨機性，受到多個因素的侵擾，因此要合理看待股票信息。（五）安于現(xiàn)狀偏差如何處理安于現(xiàn)狀偏差呢，我們在投資過程中把過去的現(xiàn)狀當作是最優(yōu)選項，特別是與當前的實際情況相沖突的時候，或者我們擁有的投資信息不完整時，我們會把現(xiàn)在的投資情況當作最優(yōu)解而不愿意改變投資情況。我們要學(xué)會適當改變現(xiàn)狀，轉(zhuǎn)變“改變意味著損失”的觀點，這就要求我們要不斷學(xué)習(xí)，不斷進步，不斷的調(diào)整自己的投資策略。（六）盲目自信心理學(xué)家認為，正常人一般都會過度自信。人們在選擇信息的過程中，會不斷積累信息擁有量，同時對于信息的判斷能力也會不斷上升，掌握的信息足夠多了，人們的判斷會變得更加輕松，決策過程也會變得簡單。但是這里有一個前提，就是人們有足夠的判斷能力和信息處理能力，但是現(xiàn)實往往不是這樣的。人們的信息處理能力是有限的，即使你掌握了足夠的信息，但是你無法做出正確的篩選。信息的擁有量過多會給你造成你可以找到有用信息的錯覺，最終在信息判斷中出現(xiàn)失誤，導(dǎo)致交易出錯，這就是我們常說的過度自信。過度自信會讓我們錯誤判斷交易時機，按照自己的理解進行交易，忽視正確的交易規(guī)則，主觀性的進行股票交易，對自己自信會讓自己敢于冒險，忽視資產(chǎn)的風(fēng)險性，一味地去冒險。為了避免這種情況的發(fā)生，我們需要建立長期的投資目標，通過長期投資目標的確立，嚴格按照自己財務(wù)支出的預(yù)算來處理投資信息。維持相應(yīng)的投資計劃，嚴格執(zhí)行戰(zhàn)略資產(chǎn)分配，就可以有效避免過度自信的發(fā)生。五、結(jié)語投資者的個人行為特點由投資風(fēng)險偏好所反映，投資偏好又受到個人的心理因素影響，因此研究人的投資心理可以幫助人們理解自己的投資偏好，確定自己的投資習(xí)慣，把握自己的投資行為。行為金融學(xué)是一門分析人的投資心理的學(xué)科，他的出現(xiàn)幫助人們更好理解了非理性行為對于個人投資的影響，是一門實用性的學(xué)科。通過對行為金融學(xué)的學(xué)習(xí)能夠幫助人們更好的理解相關(guān)投資心理，把握投資情緒，糾正行為偏差，防止投資過程中的非理性行為。對于個人來說，可以幫助個人更好的進行投資活動，幫助個人實現(xiàn)盈利；對于機構(gòu)來說，更好的分析投資者的心理，把握群體投資偏好；對于市場來說，行為金融學(xué)的出現(xiàn)，揭示了非理性行為的巨大影響，提供了多元的視角感受市場，推動市場的內(nèi)涵的不斷豐富。因此，研究行為金融學(xué)是非常必要且緊迫的。參考文獻[1]林清泉,趙文榮.投資者情緒與股票市場波動[M].中國人民大學(xué)出版社:教育部人文社會科學(xué)重點研究基地重大項目成果叢書,201206.163.[2]潘楓.投資者認知偏差研究綜述[D].技術(shù)與市場,2010.[3]鄧芳艷.衡陽市城鎮(zhèn)居民家庭理財?shù)姆抢硇孕袨檠芯縖D].南華大學(xué),2014.[4]侯昱薇文學(xué)國.金融素養(yǎng)與風(fēng)險認知對投資選擇的實證研究[D].中國社會科學(xué)院,2018.[5]姜亞芳.基于投資者情緒的CPPI策略研究[D].河南大學(xué),2016.[6]曾照存.公司特有風(fēng)險與管理者風(fēng)險特質(zhì)對企業(yè)投資效率影響研究[D].湖南大學(xué),2015.[7]韓俊華干勝道.金融危機下投資者行為心理偏差與資產(chǎn)定價[D].管理現(xiàn)代化,2012.[8]楊文超.對個體投資者行為偏差研究的回顧與展望[D].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟,2010.[9]關(guān)晨暉.中國證券市場的投資者情緒與股票收益研究[D].經(jīng)濟視角(中旬),2011.[10]劉真鑠.投資者情緒與滬市A股市場收益和波動率的影響關(guān)系研究[D].南京財經(jīng)大學(xué),2014.[11]郝旭光,鄭麗娟,陳穎.大學(xué)生投資行為的實證研究[J].國際商務(wù)(對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)學(xué)報),2012(03):95-106.[12]孫晴川.簡要分析行為金融學(xué)理論下的投資行為[J].商情,2016,14(41):17-19[13]張晨.行為金融學(xué)視角下我國證券市場個體投資者行為研究[D].天津商業(yè)大學(xué),2012.[14]李蘇軍.基于行為金融學(xué)的個人投資心理行為研究[D].中國社會科學(xué)院研究生院,2012.[15]張崢,徐信忠.行為金融學(xu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