多維視角下我國國有控股上市公司并購績效評估體系構建與實踐探索一、引言1.1研究背景與意義在經濟全球化與市場競爭日益激烈的當下，企業(yè)并購已成為資本市場中備受矚目的焦點，也是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張、優(yōu)化資源配置、提升競爭力的重要戰(zhàn)略手段。國有控股上市公司作為我國經濟發(fā)展的中流砥柱，在推動產業(yè)升級、保障國家經濟安全等方面承擔著重要使命。近年來，隨著國企改革的不斷深入，國有控股上市公司的并購活動愈發(fā)頻繁。以2024年為例，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，以首次公告日作為統(tǒng)計依據(jù)，剔除交易失敗案例后，截至12月26日17時，央企國資控股上市公司共披露475起并購事件，涉及金額達數(shù)千億元。從行業(yè)分布來看，機械設備、公共事業(yè)、計算機、汽車、醫(yī)藥生物等行業(yè)居于前列。這些并購活動旨在通過資源整合、協(xié)同發(fā)展，實現(xiàn)國有資本的保值增值，提升國有控股上市公司在國際市場的競爭力。例如，某國有控股的能源企業(yè)通過并購同行業(yè)的小型企業(yè)，迅速擴大了市場份額，實現(xiàn)了產業(yè)鏈的延伸，提高了能源生產效率，增強了在國際能源市場的話語權。國有控股上市公司的并購活動不僅對企業(yè)自身的發(fā)展產生深遠影響，也對我國經濟結構調整、產業(yè)升級和國家戰(zhàn)略的實施具有重要意義。通過并購，國有控股上市公司能夠優(yōu)化資源配置，將資金、技術、人才等要素向優(yōu)勢企業(yè)和關鍵領域集中，推動產業(yè)結構的優(yōu)化升級。同時，并購還可以促進國有企業(yè)與民營企業(yè)、外資企業(yè)的合作與交流，激發(fā)市場活力，提高經濟發(fā)展的質量和效益。然而，并購活動并非總是一帆風順，其中蘊含著諸多風險和挑戰(zhàn)。并購過程中的戰(zhàn)略決策失誤、整合難度大、文化沖突等問題，都可能導致并購績效不佳，甚至給企業(yè)帶來巨大損失。因此，如何科學、準確地評估國有控股上市公司的并購績效，成為學術界和企業(yè)界共同關注的重要課題。從理論意義來看，對國有控股上市公司并購績效評估的研究，有助于豐富和完善企業(yè)并購理論。目前，國內外關于企業(yè)并購績效評估的研究雖然取得了一定成果，但針對國有控股上市公司這一特殊群體的研究相對較少。國有控股上市公司在股權結構、治理模式、社會責任等方面與一般企業(yè)存在差異，其并購動機和行為也具有獨特性。深入研究國有控股上市公司的并購績效評估，能夠為企業(yè)并購理論提供新的視角和實證支持，推動理論的發(fā)展和創(chuàng)新。從實踐意義上講，準確評估國有控股上市公司的并購績效，能夠為企業(yè)管理層提供決策依據(jù)。通過對并購績效的分析，管理層可以了解并購活動的成效，發(fā)現(xiàn)存在的問題和不足，及時調整戰(zhàn)略和經營策略，提高企業(yè)的運營效率和競爭力。對于投資者而言，并購績效評估結果是他們做出投資決策的重要參考。投資者可以通過評估結果，判斷國有控股上市公司的投資價值和風險，合理配置資產，實現(xiàn)投資收益最大化。對于政府部門來說，并購績效評估有助于加強對國有資產的監(jiān)管，規(guī)范國有控股上市公司的并購行為，保障國有資產的安全和增值，促進國有企業(yè)的健康發(fā)展，更好地服務于國家經濟發(fā)展戰(zhàn)略。1.2國內外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀國外對于企業(yè)并購績效評估的研究起步較早，經過多年發(fā)展已形成較為豐富的理論與實證研究成果。在理論研究方面，效率理論、委托代理理論、市場勢力理論等為并購績效評估提供了堅實的理論基礎。效率理論認為，并購能夠通過協(xié)同效應實現(xiàn)資源的更優(yōu)配置，進而提升企業(yè)生產經營效率。如諾貝爾經濟學獎獲得者、美國著名經濟學家斯蒂格勒指出：“縱觀美國著名各大企業(yè)，幾乎沒有一家不是以某種方式，在某種程度上應用了兼并收購而發(fā)展起來的”，強調了并購在企業(yè)成長過程中的重要作用，也從側面反映出并購對提升企業(yè)效率的潛在價值。委托代理理論則關注并購中管理層與股東之間的利益沖突及協(xié)調問題，認為并購可能是管理層為追求自身利益最大化而采取的行為，這會對并購績效產生影響。市場勢力理論認為，企業(yè)通過并購可以擴大市場份額，增強市場勢力，從而獲得更高的利潤。在實證研究方面，國外學者運用多種方法對并購績效進行了深入探討。事件研究法以股票價格變動為基礎，把企業(yè)并購看成一個獨立事件，以并購日為中心向前期與后期各推移若干天作為研究并購事件所帶來的市場反應事窗期，通過計算股票的超額收益率來考察并購事件給并購企業(yè)雙方帶來的股價波動，以此判斷企業(yè)的并購績效。Fama、Fisher、Jensen（1969）最早提出事件研究法，此后眾多學者在此基礎上進行了改進和應用。如Kooli（2004）將事件窗口期調整到3年，研究了加拿大1980-2000年的企業(yè)并購績效；Billett與Mauer等（2004）用事件研究法考察了80年代至90年代目標公司并購事件窗口期間的超額收益，研究了債券持有人的財富效應，對企業(yè)并購績效進行了實證檢驗。財務指標法利用財務指標來衡量企業(yè)并購后的經營業(yè)績變化，反映其并購后的效率。通常將企業(yè)并購后的多個財務指標與本企業(yè)歷年往期的財務指標做縱向對比，也可與同行業(yè)的其他企業(yè)的財務指標做橫向對比。Meeks（1977）基于會計報表選取銷售利潤率、每股收入、資產比率等反映盈利能力的指標來衡量企業(yè)并購后的績效；Healy，Palepu和Ruback（1992）采用稅前經營現(xiàn)金流量報酬指標考察了1979年至1984年美國50個最大的并購案例在并購發(fā)生前與并購后五年的經營現(xiàn)金流情況，認為該指標相較于會計數(shù)據(jù)不易受到人為操縱，能夠更準確地考察企業(yè)并購行為的績效變化。然而，國外對于國有控股上市公司并購績效評估的研究相對較少，且多是在一般企業(yè)并購研究的基礎上進行拓展，沒有充分考慮國有控股上市公司在股權結構、治理模式、社會責任等方面的特殊性。1.2.2國內研究現(xiàn)狀國內對企業(yè)并購績效評估的研究始于20世紀90年代，隨著國內并購市場的不斷發(fā)展，研究成果日益豐富。在研究方法上，國內學者借鑒了國外的事件研究法和財務指標法，并結合國內實際情況進行了改進和創(chuàng)新。劉笑萍、黃曉薇和郭紅玉（2009）選取1998-2004年在上海證券交易所和深圳證券交易所的上市公司中選取發(fā)生并購交易的749個樣本，運用多變量線性回歸方法檢驗了處于不同產業(yè)周期階段、不同并購類型的并購績效；宋希亮等人（2008）以滬深兩市2002-2007年23個并購案例作為樣本，分別采用累積超常收益（CAR）與連續(xù)持有超常收益（BHAR）考察換股并購的短期與長期績效。在國有控股上市公司并購績效評估方面，國內學者也進行了一些有益的探索。許丹（2006）基于并購動因探討了國有企業(yè)并購績效評價體系的構建，總結出國有企業(yè)發(fā)生并購行為的多種動因，如增強盈利能力、借殼上市、獲取市場份額效應等，并分析出針對各不同并購動機的并購績效評價方法。但總體而言，國內對于國有控股上市公司并購績效評估的研究還存在一些不足，如研究樣本的選取范圍較窄，研究方法的創(chuàng)新性有待提高，對國有控股上市公司并購績效影響因素的分析不夠全面深入等。綜上所述，國內外在企業(yè)并購績效評估方面已取得了豐碩的研究成果，但針對國有控股上市公司這一特殊群體的研究仍存在一定的局限性。在未來的研究中，需要進一步深入分析國有控股上市公司并購的特點和影響因素，結合其獨特的性質和使命，構建更加科學、合理、全面的并購績效評估體系，為國有控股上市公司的并購決策和績效提升提供更有力的理論支持和實踐指導。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究將綜合運用多種研究方法，以確保研究的科學性、全面性和深入性。文獻研究法：全面搜集國內外關于企業(yè)并購績效評估，特別是國有控股上市公司并購績效評估的相關文獻資料。通過對這些文獻的系統(tǒng)梳理和分析，了解已有研究的現(xiàn)狀、成果、不足以及發(fā)展趨勢，從而為本研究提供堅實的理論基礎和研究思路。深入研讀經典的并購理論著作，如斯蒂格勒關于并購在企業(yè)成長中作用的論述，以及國內外學者運用事件研究法、財務指標法等對并購績效進行研究的實證文獻，明確本研究在現(xiàn)有研究體系中的位置，找準切入點，避免重復研究，同時借鑒已有研究的方法和思路，為構建國有控股上市公司并購績效評估體系提供理論依據(jù)。案例分析法：選取具有代表性的國有控股上市公司并購案例，如某國有能源企業(yè)并購同行業(yè)小型企業(yè)的案例。深入剖析這些案例中并購的背景、動機、過程以及并購后的整合措施等，運用構建的并購績效評估體系對其并購績效進行詳細評估。通過對具體案例的分析，不僅能夠直觀地展示評估體系的實際應用效果，還能發(fā)現(xiàn)實際操作中可能出現(xiàn)的問題，為進一步完善評估體系提供實踐依據(jù)。同時，案例分析也有助于深入理解國有控股上市公司并購的特點和規(guī)律，為企業(yè)管理層提供可借鑒的經驗和教訓。實證研究法：收集大量國有控股上市公司的并購數(shù)據(jù)，包括并購前后的財務數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)等。運用統(tǒng)計分析方法，如因子分析、回歸分析等，對數(shù)據(jù)進行處理和分析，以驗證研究假設，探究國有控股上市公司并購績效的影響因素以及評估體系的有效性。通過大樣本的數(shù)據(jù)實證分析，可以增強研究結果的可靠性和普遍性，為國有控股上市公司并購績效評估提供更具說服力的結論，為企業(yè)決策和政府監(jiān)管提供科學的數(shù)據(jù)支持。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：研究視角創(chuàng)新：目前針對國有控股上市公司并購績效評估的研究相對較少，且多是在一般企業(yè)并購研究的基礎上進行拓展，沒有充分考慮國有控股上市公司在股權結構、治理模式、社會責任等方面的特殊性。本研究將聚焦于國有控股上市公司這一特殊群體，從其獨特的性質和使命出發(fā)，深入探討并購績效評估問題，為該領域的研究提供新的視角。指標選取創(chuàng)新：在構建并購績效評估指標體系時，除了考慮傳統(tǒng)的財務指標和市場指標外，還將充分考慮國有控股上市公司的社會責任履行情況、對國家戰(zhàn)略的支持程度等因素，選取如節(jié)能減排指標、對國家重點產業(yè)扶持力度等具有國有控股上市公司特色的指標，使評估體系更加全面、科學，能夠準確反映國有控股上市公司并購的綜合績效。方法應用創(chuàng)新：將多種研究方法有機結合，文獻研究法為研究提供理論基礎，案例分析法增強研究的實踐指導意義，實證研究法保證研究結果的可靠性和科學性。同時，在實證研究中運用先進的統(tǒng)計分析方法，如因子分析、回歸分析等，對數(shù)據(jù)進行深入挖掘和分析，提高研究的準確性和深度，為國有控股上市公司并購績效評估提供更有效的方法和工具。二、國有控股上市公司并購的理論基礎與特點2.1并購相關理論基礎企業(yè)并購行為背后蘊含著豐富的理論支撐，這些理論從不同角度解釋了并購的動機、目的以及可能產生的效果，為深入理解國有控股上市公司的并購行為提供了重要的理論依據(jù)。協(xié)同效應理論：該理論認為，企業(yè)并購能夠產生協(xié)同效應，使得并購后企業(yè)的整體價值大于并購前各企業(yè)價值之和，即實現(xiàn)“1+1>2”的效果。協(xié)同效應主要體現(xiàn)在經營協(xié)同、管理協(xié)同和財務協(xié)同三個方面。經營協(xié)同效應源于企業(yè)在生產、銷售、采購等環(huán)節(jié)的整合優(yōu)化。通過并購，企業(yè)可以實現(xiàn)規(guī)模經濟，降低生產成本。例如，同行業(yè)企業(yè)并購后，可共享生產設備、技術研發(fā)資源，提高生產效率，減少單位產品的固定成本分攤。同時，并購還能實現(xiàn)范圍經濟，拓展產品或服務的種類和市場覆蓋范圍。如一家國有控股的家電企業(yè)并購了一家智能家居技術公司，不僅可以將智能家居技術融入自身產品，豐富產品線，還能借助家電產品的銷售渠道推廣智能家居產品，擴大市場份額，提升企業(yè)在市場中的競爭力。管理協(xié)同效應主要源于企業(yè)管理能力的互補與提升。當管理效率高的企業(yè)并購管理效率低的企業(yè)時，可將先進的管理理念、方法和經驗引入被并購企業(yè)，優(yōu)化其管理流程和決策機制，提高整體管理水平。比如，國有控股上市公司通常在戰(zhàn)略規(guī)劃、資源調配等方面具有較強能力，并購中小企業(yè)后，可幫助其完善內部管理體系，提升運營效率，實現(xiàn)管理資源的共享與優(yōu)化配置。財務協(xié)同效應則體現(xiàn)在企業(yè)并購后在財務方面的優(yōu)勢整合。一方面，并購可使企業(yè)獲得更有利的融資渠道和更低的融資成本。國有控股上市公司由于其國有背景和較大的規(guī)模，信用評級較高，融資相對容易。并購其他企業(yè)后，可將這種融資優(yōu)勢延伸到被并購企業(yè)，降低整體融資成本。另一方面，通過合理的財務安排，如利用不同企業(yè)的稅收差異進行稅收籌劃，可降低企業(yè)的總體稅負，增加企業(yè)的現(xiàn)金流，提高企業(yè)的財務靈活性和抗風險能力。市場勢力理論：此理論認為，企業(yè)通過并購可以減少市場競爭對手，提高市場占有率，增強市場勢力，進而獲得更多的壟斷利潤或競爭優(yōu)勢。當企業(yè)在市場中占據(jù)較大份額時，可對產品價格、產量等進行更有效的控制，獲取超額利潤。例如，在某些行業(yè)中，國有控股上市公司通過并購同行業(yè)企業(yè)，擴大自身規(guī)模，提高市場集中度，增強在原材料采購、產品定價等方面的話語權，從而在市場競爭中占據(jù)更有利的地位。然而，市場勢力的增強也可能引發(fā)反壟斷監(jiān)管的關注。政府為維護市場公平競爭環(huán)境，會對可能形成壟斷或限制競爭的并購行為進行審查和干預。因此，國有控股上市公司在基于市場勢力理論進行并購決策時，需充分考慮反壟斷法規(guī)的要求，確保并購行為的合法性和合規(guī)性，以實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與市場競爭秩序的平衡。委托代理理論：在企業(yè)中，所有者（股東）與管理者之間存在委托代理關系。由于兩者目標函數(shù)不一致，管理者可能追求自身利益最大化，如追求更高的薪酬、更多的在職消費、更大的企業(yè)規(guī)模等，而這些行為不一定符合股東利益最大化的目標，從而產生委托代理問題。在并購活動中，委托代理理論可用于解釋并購的動機和可能出現(xiàn)的問題。一方面，管理者可能出于自身利益考慮推動并購，如通過并購擴大企業(yè)規(guī)模，提升自身的權力和地位，增加薪酬待遇等。這種情況下，并購可能并非完全基于企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展需要，而是管理者為實現(xiàn)個人目標的行為，可能導致并購決策失誤，損害股東利益。另一方面，并購也可被視為解決委托代理問題的一種機制。通過并購，企業(yè)的所有權結構可能發(fā)生變化，新的股東或管理層可能對企業(yè)進行更有效的監(jiān)督和管理，促使管理者的行為與股東利益趨于一致，降低代理成本，提高企業(yè)績效。對于國有控股上市公司而言，由于國有股權的存在，委托代理關系更為復雜。政府作為國有股權的代表，既是企業(yè)的所有者，又承擔著社會公共管理職能，這可能導致其在企業(yè)并購決策中既考慮企業(yè)的經濟效益，又考慮社會穩(wěn)定、產業(yè)政策等非經濟因素，增加了委托代理問題的復雜性和解決難度。因此，在國有控股上市公司并購過程中，需要建立有效的監(jiān)督和激勵機制，規(guī)范管理者行為，確保并購決策符合企業(yè)和國家的整體利益。2.2國有控股上市公司并購的特點國有控股上市公司作為我國資本市場的重要組成部分，其并購行為既遵循一般企業(yè)并購的規(guī)律，又因其獨特的產權結構和地位，展現(xiàn)出與非國有控股上市公司不同的特點。這些特點不僅影響著并購的動機、決策和實施過程，也對并購績效產生著深遠的影響。并購目的多元性：國有控股上市公司的并購目的往往具有多元性，不僅追求經濟效益的最大化，還承擔著重要的社會責任和戰(zhàn)略使命。從經濟效益角度看，國有控股上市公司通過并購實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，降低成本，提高生產效率和市場競爭力。例如，某國有控股的制造業(yè)企業(yè)通過并購同行業(yè)的中小企業(yè)，整合生產資源，實現(xiàn)了規(guī)模化生產，降低了單位產品的生產成本，提高了產品的市場價格競爭力，從而增加了企業(yè)的利潤。在社會責任方面，國有控股上市公司的并購可能旨在促進就業(yè)穩(wěn)定、推動地區(qū)經濟協(xié)調發(fā)展。如在一些經濟欠發(fā)達地區(qū)，國有控股上市公司通過并購當?shù)仄髽I(yè)，注入資金、技術和管理經驗，幫助企業(yè)扭虧為盈，不僅保留了當?shù)氐木蜆I(yè)崗位，還帶動了相關產業(yè)鏈的發(fā)展，促進了地區(qū)經濟的繁榮。從戰(zhàn)略使命角度，國有控股上市公司需貫徹國家產業(yè)政策，推動產業(yè)升級。在國家大力發(fā)展新能源產業(yè)的背景下，國有控股的能源企業(yè)積極并購新能源領域的創(chuàng)新型企業(yè)，加快自身在新能源領域的布局，推動能源產業(yè)向綠色、低碳方向轉型升級，助力國家實現(xiàn)“雙碳”目標。決策程序復雜性：國有控股上市公司的并購決策程序相對復雜，涉及多個部門和層級的審批。由于國有資產的特殊性，并購活動需要嚴格遵循相關法律法規(guī)和政策要求，以確保國有資產的安全和增值。在并購過程中，首先要進行嚴格的可行性研究和盡職調查，全面評估并購目標的財務狀況、經營能力、市場前景等。例如，某國有控股上市公司在計劃并購一家目標企業(yè)時，需組織專業(yè)的財務、法律和行業(yè)專家團隊，對目標企業(yè)進行詳細的盡職調查，包括審查其財務報表的真實性、評估其資產價值、了解其法律糾紛和潛在風險等。完成盡職調查后，并購方案需上報國有資產監(jiān)督管理部門等相關機構進行審批。這些部門會從國有資產保值增值、國家產業(yè)政策導向、市場競爭格局等多個角度對并購方案進行嚴格審查。只有在獲得相關部門的批準后，并購活動才能繼續(xù)推進。這種復雜的決策程序雖然在一定程度上增加了并購的時間和成本，但有助于保障并購決策的科學性和合理性，降低并購風險。資源支持優(yōu)勢性：國有控股上市公司在并購過程中通常能夠獲得更豐富的資源支持。在資金方面，由于其國有背景和較高的信用評級，更容易獲得銀行貸款、發(fā)行債券等融資渠道，且融資成本相對較低。例如，在某國有控股上市公司的重大并購項目中，多家銀行主動為其提供大額低息貸款，債券市場也對其發(fā)行的債券給予較高的認可度，使得公司能夠以較低的成本籌集到大量資金，保障了并購活動的順利進行。國有控股上市公司還能得到政府在政策、資源協(xié)調等方面的支持。政府可能會為其并購活動提供稅收優(yōu)惠、土地政策支持等，幫助企業(yè)降低并購成本。在資源協(xié)調方面，政府可以協(xié)調相關部門和企業(yè)，為國有控股上市公司的并購后的整合提供便利，促進產業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。如在一些涉及跨地區(qū)、跨行業(yè)的并購中，政府出面協(xié)調各方關系，幫助企業(yè)解決整合過程中遇到的困難，推動并購后的企業(yè)快速實現(xiàn)協(xié)同效應。2.3并購對國有控股上市公司的戰(zhàn)略意義并購作為國有控股上市公司實現(xiàn)快速發(fā)展和戰(zhàn)略轉型的重要手段，對其自身的成長和國家經濟的發(fā)展都具有深遠的戰(zhàn)略意義。實現(xiàn)規(guī)模經濟：通過并購，國有控股上市公司能夠迅速擴大生產規(guī)模，整合生產要素，實現(xiàn)規(guī)模經濟。在生產過程中，大規(guī)模的生產可以降低單位產品的生產成本。例如，國有控股的汽車制造企業(yè)通過并購同行業(yè)的小型企業(yè)，可整合生產設備、生產線和技術人員，實現(xiàn)零部件的集中采購，從而獲得更優(yōu)惠的采購價格，降低生產成本。大規(guī)模生產還能提高生產效率，減少生產過程中的時間浪費和資源閑置，提高設備的利用率，進一步降低單位產品的成本。在銷售環(huán)節(jié)，規(guī)模的擴大有助于企業(yè)拓展市場份額，提高市場影響力。國有控股上市公司憑借其品牌優(yōu)勢和資金實力，并購后可以將產品推向更廣泛的市場，實現(xiàn)銷售渠道的共享和優(yōu)化。如國有控股的家電企業(yè)并購后，可利用被并購企業(yè)的銷售網(wǎng)絡，將產品覆蓋到更多地區(qū)，提高產品的市場占有率，增強在市場中的競爭地位。優(yōu)化產業(yè)布局：國有控股上市公司在并購過程中，可根據(jù)國家產業(yè)政策和市場需求，調整自身的產業(yè)結構，優(yōu)化產業(yè)布局。在國家大力發(fā)展新興產業(yè)的背景下，國有控股上市公司可通過并購新興產業(yè)領域的企業(yè)，快速進入新的產業(yè)領域，實現(xiàn)產業(yè)的多元化和升級。例如，國有控股的能源企業(yè)并購新能源企業(yè)，可實現(xiàn)從傳統(tǒng)能源向新能源的轉型，順應能源產業(yè)的發(fā)展趨勢，提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。對于一些產能過剩、競爭力較弱的傳統(tǒng)產業(yè)，國有控股上市公司可通過并購進行產業(yè)整合，淘汰落后產能，提高產業(yè)集中度，優(yōu)化產業(yè)結構。如在鋼鐵行業(yè)，國有控股的大型鋼鐵企業(yè)通過并購小型鋼鐵企業(yè)，整合資源，優(yōu)化生產流程，提高鋼鐵產業(yè)的整體競爭力，實現(xiàn)產業(yè)的優(yōu)化升級。提升競爭力：并購能夠使國有控股上市公司獲取先進的技術、管理經驗和人才資源，從而提升自身的核心競爭力。在科技飛速發(fā)展的今天，技術創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力的關鍵。國有控股上市公司通過并購擁有先進技術的企業(yè)，可快速獲取新技術，縮短技術研發(fā)周期，提高產品的技術含量和附加值。例如，國有控股的電子信息企業(yè)并購擁有高端芯片技術的企業(yè)，可提升自身在芯片領域的技術水平，打破國外技術壟斷，提高產品的市場競爭力。管理經驗和人才也是企業(yè)競爭力的重要組成部分。通過并購，國有控股上市公司可引進先進的管理理念和方法，優(yōu)化內部管理流程，提高管理效率。同時，并購還能吸引優(yōu)秀的管理人才和專業(yè)技術人才，為企業(yè)的發(fā)展提供智力支持。如國有控股的金融企業(yè)并購國際知名金融機構后，可學習其先進的風險管理、市場營銷等管理經驗，引進高端金融人才，提升自身在國際金融市場的競爭力。三、我國國有控股上市公司并購績效評估方法與指標體系3.1并購績效評估方法概述準確評估國有控股上市公司的并購績效，離不開科學合理的評估方法。目前，學術界和實務界常用的并購績效評估方法主要包括事件研究法、會計研究法、數(shù)據(jù)包絡分析法等，它們各自具有獨特的原理、優(yōu)勢和局限性。事件研究法：該方法以有效市場假說為理論基礎，假設股票價格能夠迅速、準確地反映市場上的所有公開信息。在并購績效評估中，事件研究法將并購事件視為一個獨立的沖擊因素，通過分析并購事件公告前后股票價格的波動情況，來衡量并購對企業(yè)市場價值的影響。具體而言，首先需要確定事件窗口期，即從并購事件首次公告日前后的一段時間，如[-30,+30]天，該窗口期的選擇需根據(jù)研究目的和實際情況進行調整。然后，運用市場模型等方法計算出在正常情況下企業(yè)股票的預期收益率，再將實際收益率與預期收益率相減，得到超額收益率（AR）。最后，將窗口期內的超額收益率進行累加，得到累積超額收益率（CAR），CAR被廣泛用于衡量并購事件對企業(yè)價值的綜合影響。事件研究法的優(yōu)點在于能夠快速、直觀地反映市場對并購事件的即時反應，其研究過程邏輯清晰，可操作性較強。同時，由于股票價格是市場參與者對企業(yè)未來預期的綜合體現(xiàn)，該方法能夠充分考慮市場預期和投資者情緒等因素對并購績效的影響。然而，事件研究法也存在明顯的局限性。一方面，它高度依賴有效市場假說，而現(xiàn)實市場往往并非完全有效，存在信息不對稱、投資者非理性等問題，這可能導致股票價格不能準確反映并購事件的真實影響。另一方面，該方法只能衡量短期的市場反應，難以評估并購對企業(yè)長期績效的影響，且容易受到其他同期事件的干擾，導致結果的準確性受到影響。會計研究法：會計研究法主要通過分析企業(yè)并購前后的財務報表數(shù)據(jù)，選取一系列能夠反映企業(yè)盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力的財務指標，來評估并購對企業(yè)經營績效的影響。常用的財務指標包括凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）、資產負債率、應收賬款周轉率、營業(yè)收入增長率等。在實際應用中，通常將并購前若干年（如并購前1-3年）和并購后若干年（如并購后1-3年）的財務指標進行對比分析，觀察指標的變化趨勢，以此判斷并購績效的好壞。會計研究法的優(yōu)勢在于數(shù)據(jù)來源可靠，財務指標能夠較為全面地反映企業(yè)的經營狀況和財務成果，且研究結果具有較強的可解釋性，便于企業(yè)管理層和投資者理解。此外，該方法可以對并購后的長期績效進行跟蹤評估，彌補了事件研究法只能衡量短期績效的不足。但是，會計研究法也存在一些缺點。財務報表數(shù)據(jù)容易受到企業(yè)會計政策選擇、盈余管理等因素的影響，可能導致數(shù)據(jù)的真實性和可比性受到質疑。不同行業(yè)的企業(yè)財務指標存在較大差異，在進行橫向比較時可能缺乏有效性。會計研究法側重于財務數(shù)據(jù)的分析，難以全面反映并購對企業(yè)非財務方面的影響，如企業(yè)文化融合、員工滿意度等。數(shù)據(jù)包絡分析法（DEA）：DEA是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產出效率評價方法，無需預先設定生產函數(shù)的具體形式，能夠有效處理多投入多產出的復雜系統(tǒng)。在國有控股上市公司并購績效評估中，DEA將企業(yè)視為決策單元（DMU），選取投入指標（如固定資產、流動資產、員工數(shù)量等）和產出指標（如凈利潤、營業(yè)收入、市場份額等），通過構建DEA模型來計算各決策單元的相對效率值，從而評估并購對企業(yè)效率的影響。常用的DEA模型有CCR模型和BCC模型，CCR模型假設規(guī)模報酬不變，適用于評估相同規(guī)模企業(yè)的效率；BCC模型則考慮了規(guī)模報酬可變的情況，更適合不同規(guī)模企業(yè)的效率評價。DEA方法的優(yōu)點顯著，它能夠同時處理多個輸入和輸出變量，綜合評價企業(yè)的績效，無需對指標進行主觀賦權，減少了人為因素的干擾，評價結果具有較強的客觀性。DEA還可以對不同決策單元進行相對效率比較，找出相對有效的企業(yè)，為其他企業(yè)提供改進的參考。然而，DEA方法也有其局限性。該方法對數(shù)據(jù)的質量和完整性要求較高，數(shù)據(jù)缺失或不準確可能會導致評價結果出現(xiàn)偏差。DEA模型假設輸入和輸出指標之間存在線性關系，這在實際情況中可能并不完全成立。DEA結果只能反映決策單元的相對效率，無法直接衡量企業(yè)的絕對績效水平。3.2評估指標體系的構建原則構建科學合理的國有控股上市公司并購績效評估指標體系，需遵循一系列基本原則，以確保評估結果的準確性、全面性和有效性，為企業(yè)決策和市場監(jiān)管提供可靠依據(jù)。全面性原則：評估指標體系應全面涵蓋國有控股上市公司并購績效的各個方面，不僅要關注財務績效，如盈利能力、償債能力、營運能力等，還要考慮非財務績效，如市場份額、創(chuàng)新能力、社會責任履行等。在盈利能力方面，選取凈資產收益率、總資產收益率等指標衡量企業(yè)并購后的盈利水平變化；償債能力方面，通過資產負債率、流動比率等指標反映企業(yè)的債務償還能力；營運能力則借助應收賬款周轉率、存貨周轉率等指標進行評估。非財務績效方面，市場份額指標可體現(xiàn)企業(yè)在行業(yè)中的競爭地位變化，創(chuàng)新能力指標如研發(fā)投入占比、專利數(shù)量等能反映企業(yè)的技術創(chuàng)新水平，社會責任履行指標包括節(jié)能減排達標情況、員工權益保障程度等，以綜合考量國有控股上市公司并購對社會和環(huán)境的影響?？茖W性原則：指標的選取和體系的構建應基于科學的理論和方法，確保指標之間具有內在的邏輯聯(lián)系，能夠準確反映并購績效的本質特征。所選取的指標應具有明確的經濟含義和計算方法，數(shù)據(jù)來源可靠，可進行量化分析。例如，在選取反映企業(yè)發(fā)展能力的指標時，營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等指標具有明確的計算公式和經濟意義，能夠客觀地反映企業(yè)并購后的增長趨勢。同時，指標體系的構建應符合統(tǒng)計學和經濟學原理，避免指標之間的重復和矛盾，保證評估結果的科學性和可靠性?？刹僮餍栽瓌t：評估指標應具有實際可操作性，數(shù)據(jù)易于獲取和計算。在實際應用中，要充分考慮數(shù)據(jù)的可得性和收集成本，避免選取過于復雜或難以獲取數(shù)據(jù)的指標。對于一些難以直接量化的指標，應采用合理的替代指標或轉化方法，使其具有可操作性。如對于企業(yè)文化融合程度這一較難量化的指標，可以通過員工對企業(yè)文化的認同感調查、員工流失率等間接指標來進行評估。同時，指標的計算方法應簡單明了，便于企業(yè)管理者和投資者理解和應用，以提高評估工作的效率和實用性。動態(tài)性原則：并購績效的評估是一個動態(tài)的過程，隨著時間的推移和市場環(huán)境的變化，并購對企業(yè)的影響也會發(fā)生改變。因此，評估指標體系應具有動態(tài)性，能夠適應不同階段和不同環(huán)境下的并購績效評估需求。一方面，要關注并購前后企業(yè)績效的動態(tài)變化，設置不同時間階段的對比指標，如并購前一年、并購當年、并購后一年、并購后三年等時間節(jié)點的財務指標和非財務指標對比，以觀察并購績效的長期趨勢。另一方面，要根據(jù)市場環(huán)境、行業(yè)發(fā)展和政策變化等因素，及時調整和完善評估指標體系，確保其能夠準確反映企業(yè)并購績效的實際情況。3.3財務指標的選取與分析在評估國有控股上市公司并購績效時，合理選取財務指標至關重要。財務指標能夠直觀地反映企業(yè)并購前后的經營狀況和財務成果變化，為評估提供量化依據(jù)。以下將從盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力等方面選取具有代表性的財務指標，并深入分析其在并購績效評估中的作用。盈利能力指標：盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的關鍵，也是評估并購績效的核心指標之一。凈資產收益率（ROE）是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標，它反映了股東權益的收益水平，計算公式為：ROE=凈利潤÷平均凈資產×100%。該指標越高，表明股東權益的獲利能力越強，企業(yè)運用自有資本的效率越高。在國有控股上市公司并購中，如果并購后ROE持續(xù)上升，說明并購有效地提升了企業(yè)的盈利能力，實現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置，使企業(yè)能夠為股東創(chuàng)造更多的價值。例如，某國有控股上市公司并購了一家同行業(yè)企業(yè)后，通過整合生產流程、降低成本等措施，凈利潤大幅增加，同時合理控制凈資產規(guī)模，使得ROE顯著提高，這充分體現(xiàn)了并購在提升企業(yè)盈利能力方面的積極作用?？傎Y產收益率（ROA）也是評估盈利能力的重要指標，它反映了企業(yè)運用全部資產獲取利潤的能力，計算公式為：ROA=凈利潤÷平均總資產×100%。ROA綜合考慮了企業(yè)的資產運營效率和盈利能力，能夠更全面地評估企業(yè)并購后的績效。當國有控股上市公司通過并購實現(xiàn)了資產的有效整合，提高了資產的利用效率，使得凈利潤在總資產中的占比增加，ROA也會相應提高，這表明并購促進了企業(yè)整體盈利能力的提升。償債能力指標：償債能力是企業(yè)財務狀況的重要體現(xiàn)，它關系到企業(yè)的債務償還能力和財務風險。資產負債率是衡量企業(yè)長期償債能力的關鍵指標，其計算公式為：資產負債率=負債總額÷資產總額×100%。該指標反映了企業(yè)總資產中有多少是通過負債籌集的，資產負債率越低，說明企業(yè)的長期償債能力越強，財務風險相對較低。在國有控股上市公司并購過程中，如果并購后資產負債率保持在合理范圍內且有所下降，說明企業(yè)在并購時有效地控制了債務規(guī)模，優(yōu)化了資本結構，降低了財務風險。例如，某國有控股上市公司在并購時，通過合理安排融資方式，減少了高成本債務的占比，同時增加了優(yōu)質資產的注入，使得資產負債率下降，償債能力增強，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供了保障。流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標，它反映了企業(yè)流動資產對流動負債的保障程度，計算公式為：流動比率=流動資產÷流動負債。一般來說，流動比率越高，表明企業(yè)的短期償債能力越強，能夠及時償還到期的流動負債。在國有控股上市公司并購后，如果流動比率保持在合適水平，說明企業(yè)的短期資金流動性良好，能夠應對日常經營中的資金需求和短期債務償還，確保企業(yè)運營的穩(wěn)定性。營運能力指標：營運能力體現(xiàn)了企業(yè)對資產的管理和運營效率，直接影響企業(yè)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。應收賬款周轉率是衡量企業(yè)應收賬款周轉速度的指標，它反映了企業(yè)收回應收賬款的能力和效率，計算公式為：應收賬款周轉率=營業(yè)收入÷平均應收賬款余額。該指標越高，說明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產流動快，償債能力強。在國有控股上市公司并購后，如果應收賬款周轉率提高，說明企業(yè)在并購后的市場拓展和客戶管理方面取得了成效，能夠更有效地收回銷售款項，加速資金周轉，提高資產的運營效率。存貨周轉率反映了企業(yè)存貨的周轉速度，衡量了企業(yè)銷售能力和存貨管理水平，計算公式為：存貨周轉率=營業(yè)成本÷平均存貨余額。存貨周轉率越高，表明企業(yè)存貨周轉速度快，存貨占用資金少，存貨管理效率高。國有控股上市公司并購后，若能通過優(yōu)化供應鏈管理、精準市場預測等方式提高存貨周轉率，意味著企業(yè)能夠更快速地將存貨轉化為銷售收入，減少存貨積壓帶來的成本和風險，提升企業(yè)的整體運營效率。成長能力指標：成長能力是企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾w現(xiàn)，對于評估國有控股上市公司并購績效具有前瞻性意義。營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)營業(yè)收入的增長情況，體現(xiàn)了企業(yè)市場份額的擴大和業(yè)務規(guī)模的拓展，計算公式為：營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）÷上期營業(yè)收入×100%。在國有控股上市公司并購后，如果營業(yè)收入增長率持續(xù)為正且保持較高水平，說明并購為企業(yè)帶來了新的市場機會和業(yè)務增長點，企業(yè)的市場競爭力不斷增強，具有良好的發(fā)展前景。凈利潤增長率則反映了企業(yè)凈利潤的增長幅度，是衡量企業(yè)盈利能力增長的重要指標，計算公式為：凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）÷上期凈利潤×100%。凈利潤增長率越高，表明企業(yè)盈利能力提升越快，并購后的協(xié)同效應得到了有效發(fā)揮。例如，某國有控股上市公司通過并購進入新的業(yè)務領域，實現(xiàn)了產品多元化，市場需求增加，同時通過成本控制和資源整合，凈利潤大幅增長，凈利潤增長率顯著提高，這充分展示了并購對企業(yè)成長能力的積極推動作用。3.4非財務指標的選取與分析在評估國有控股上市公司并購績效時，非財務指標同樣發(fā)揮著不可或缺的作用。這些指標能夠從不同維度反映并購對企業(yè)的綜合影響，彌補財務指標的局限性，為全面、準確地評估并購績效提供更豐富的信息。市場份額：市場份額是衡量企業(yè)在行業(yè)中競爭地位的關鍵非財務指標。較高的市場份額意味著企業(yè)在市場中具有更強的影響力和競爭力，能夠在產品定價、供應商談判等方面占據(jù)優(yōu)勢。對于國有控股上市公司而言，并購往往是其擴大市場份額的重要手段。通過并購同行業(yè)企業(yè)，國有控股上市公司可以整合雙方的市場資源，實現(xiàn)銷售渠道的共享與拓展，從而迅速擴大產品或服務的市場覆蓋范圍。以某國有控股的通信企業(yè)為例，該企業(yè)通過并購一家區(qū)域內具有一定市場基礎的小型通信公司，成功將自身業(yè)務拓展到原本薄弱的地區(qū)，客戶數(shù)量大幅增加，市場份額顯著提升，進一步鞏固了其在通信行業(yè)的領先地位。市場份額的變化不僅反映了并購對企業(yè)短期市場表現(xiàn)的影響，還對企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略和盈利能力具有重要意義。持續(xù)增長的市場份額為企業(yè)帶來規(guī)模經濟效應，降低單位產品的成本，提高利潤水平，同時也增強了企業(yè)在市場中的抗風險能力。創(chuàng)新能力：在科技飛速發(fā)展的時代，創(chuàng)新能力已成為企業(yè)保持競爭力和可持續(xù)發(fā)展的核心要素。研發(fā)投入占比是衡量企業(yè)創(chuàng)新投入力度的重要指標，它反映了企業(yè)對技術研發(fā)的重視程度和資源投入規(guī)模。國有控股上市公司在并購過程中，若能加大研發(fā)投入，表明其積極借助并購整合資源，提升自身的技術創(chuàng)新能力。例如，某國有控股的汽車制造企業(yè)在并購一家擁有先進電池技術的新能源汽車企業(yè)后，大幅增加了研發(fā)投入，致力于新能源汽車技術的深度研發(fā)和創(chuàng)新應用，推動了企業(yè)在新能源汽車領域的技術突破和產品升級。專利數(shù)量和質量則是企業(yè)創(chuàng)新成果的直觀體現(xiàn)。專利不僅代表了企業(yè)的技術創(chuàng)新水平，還能為企業(yè)提供法律保護，增強企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢。并購后的國有控股上市公司通過整合雙方的研發(fā)資源和技術團隊，往往能夠激發(fā)創(chuàng)新活力，產出更多高質量的專利。如一家國有控股的電子科技企業(yè)在并購后，加強了研發(fā)團隊之間的協(xié)作與交流，在人工智能芯片研發(fā)領域取得了多項核心專利，提升了企業(yè)在芯片市場的技術壁壘和競爭力。員工滿意度：員工是企業(yè)發(fā)展的基石，員工滿意度直接關系到企業(yè)的運營效率和穩(wěn)定性。在國有控股上市公司并購過程中，員工可能面臨工作崗位調整、企業(yè)文化融合等諸多變化，這些變化會對員工滿意度產生影響。通過員工滿意度調查，可以了解員工對并購的看法和感受，以及并購對員工工作環(huán)境、職業(yè)發(fā)展等方面的影響。高員工滿意度意味著員工對企業(yè)的認同感和歸屬感強，工作積極性和主動性高，有助于提高企業(yè)的生產效率和服務質量。例如，某國有控股上市公司在并購后，注重員工的思想工作和權益保障，積極開展文化融合活動，為員工提供更多的培訓和職業(yè)發(fā)展機會，使得員工滿意度保持在較高水平，企業(yè)的整體運營效率也得到了提升。相反，低員工滿意度可能導致員工流失率增加，人才的流失不僅會影響企業(yè)的正常運營，還會增加企業(yè)的招聘和培訓成本，對企業(yè)的長期發(fā)展產生不利影響。社會責任：國有控股上市公司作為國民經濟的重要支柱，肩負著履行社會責任的重要使命。在并購績效評估中，社會責任指標能夠反映企業(yè)在經濟、社會和環(huán)境等方面的綜合貢獻。節(jié)能減排指標體現(xiàn)了企業(yè)對環(huán)境保護的重視和努力，如單位產值能耗降低率、污染物減排達標率等。在國家大力推進綠色發(fā)展的背景下，國有控股上市公司通過并購引入先進的環(huán)保技術和管理經驗，有助于降低自身的能源消耗和污染物排放，實現(xiàn)綠色發(fā)展。例如，某國有控股的鋼鐵企業(yè)在并購一家擁有先進節(jié)能減排技術的企業(yè)后，對自身生產工藝進行了改造升級，單位產值能耗大幅降低，污染物排放達到了更嚴格的環(huán)保標準，為環(huán)境保護做出了積極貢獻。公益捐贈體現(xiàn)了企業(yè)對社會弱勢群體和公共事業(yè)的關心與支持。國有控股上市公司通過公益捐贈，參與扶貧濟困、教育醫(yī)療、文化體育等公益活動，有助于提升企業(yè)的社會形象和聲譽，促進社會的和諧發(fā)展。如某國有控股上市公司積極參與貧困地區(qū)的教育扶貧項目，捐贈資金建設學校、改善教學條件，為貧困學生提供獎學金和助學金，贏得了社會各界的廣泛贊譽。四、我國國有控股上市公司并購績效的實證分析4.1研究設計為深入探究我國國有控股上市公司的并購績效，本部分將從樣本選取、數(shù)據(jù)來源、變量設定及模型構建等方面進行嚴謹?shù)难芯吭O計，確保研究結果的科學性和可靠性。樣本選?。罕狙芯窟x取2020-2022年在滬深兩市發(fā)生并購的國有控股上市公司作為研究樣本。為保證研究結果的準確性和可靠性，對樣本進行了如下篩選：首先，剔除ST、*ST公司樣本，這類公司通常財務狀況異常，可能會對研究結果產生干擾，影響對正常國有控股上市公司并購績效的判斷。其次，排除并購交易金額過小的樣本，交易金額過小可能無法對公司產生實質性影響，難以準確反映并購活動的績效。最后，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的樣本，確保研究數(shù)據(jù)的完整性，以保證后續(xù)數(shù)據(jù)分析的有效性。經過上述篩選，最終獲得[X]個有效樣本，這些樣本涵蓋了多個行業(yè)，具有一定的代表性，能夠較好地反映我國國有控股上市公司并購的整體情況。數(shù)據(jù)來源：本研究的數(shù)據(jù)主要來源于同花順iFinD數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫以及各上市公司的年報。這些數(shù)據(jù)源具有權威性和可靠性，能夠為研究提供豐富且準確的數(shù)據(jù)支持。通過同花順iFinD數(shù)據(jù)庫獲取上市公司的股票交易數(shù)據(jù)，包括股價、成交量等，用于計算市場績效相關指標；從Wind數(shù)據(jù)庫收集公司的財務報表數(shù)據(jù)，如資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，以便獲取反映公司財務狀況和經營成果的各項指標；各上市公司的年報則提供了公司的詳細經營信息、并購事項的具體內容以及社會責任履行情況等非財務數(shù)據(jù)，為全面評估并購績效提供了不可或缺的資料。在數(shù)據(jù)收集過程中，對數(shù)據(jù)進行了仔細的核對和整理，確保數(shù)據(jù)的準確性和一致性，為后續(xù)的實證分析奠定堅實的基礎。變量設定：被解釋變量：本研究選取托賓Q值作為衡量國有控股上市公司并購績效的被解釋變量。托賓Q值是企業(yè)市場價值與資產重置成本的比值，能夠綜合反映市場對企業(yè)未來盈利能力和成長機會的預期，較好地衡量企業(yè)的市場績效。其計算公式為：托賓Q值=（流通股市值+非流通股市值+負債賬面價值）÷資產賬面價值。其中，流通股市值可通過股票價格與流通股數(shù)量相乘得到；非流通股市值根據(jù)每股凈資產與非流通股數(shù)量計算；負債賬面價值和資產賬面價值可從企業(yè)的資產負債表中獲取。解釋變量：以并購事件作為解釋變量，設置虛擬變量M&A，當企業(yè)發(fā)生并購時，M&A取值為1，否則取值為0。通過該變量可以直觀地判斷并購事件對公司績效的影響，便于分析并購與未并購公司之間的績效差異?？刂谱兞浚哼x取公司規(guī)模（Size）、資產負債率（Lev）、營業(yè)收入增長率（Growth）作為控制變量。公司規(guī)模對企業(yè)的運營和發(fā)展具有重要影響，較大規(guī)模的公司在資源獲取、市場影響力等方面可能具有優(yōu)勢，從而影響并購績效，以總資產的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模；資產負債率反映了公司的償債能力和財務風險，過高的負債可能增加公司的財務壓力，影響并購后的整合和發(fā)展，進而影響并購績效，其計算公式為負債總額與資產總額的比值；營業(yè)收入增長率體現(xiàn)了公司的成長能力，成長能力較強的公司在并購后可能更容易實現(xiàn)協(xié)同效應，提升并購績效，計算公式為（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）÷上期營業(yè)收入×100%。模型構建：為檢驗并購對國有控股上市公司績效的影響，構建如下多元線性回歸模型：TobinQ_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}M\&A_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Lev_{i,t}+\beta_{4}Growth_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，TobinQ_{i,t}表示第i家公司在第t期的托賓Q值；\beta_{0}為常數(shù)項；\beta_{1}-\beta_{4}為各變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機誤差項。通過對該模型進行回歸分析，可以定量地研究并購事件以及各控制變量對國有控股上市公司并購績效的影響方向和程度，從而為深入分析并購績效提供有力的實證依據(jù)。4.2實證結果與分析通過對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關性分析和回歸分析，本部分將深入探討我國國有控股上市公司并購績效的相關特征及影響因素。描述性統(tǒng)計：對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結果如表1所示。托賓Q值的均值為[X]，最小值為[X]，最大值為[X]，表明我國國有控股上市公司的市場績效存在較大差異，部分公司通過并購實現(xiàn)了市場價值的顯著提升，而部分公司的市場績效有待提高。并購虛擬變量M&A的均值為[X]，說明樣本中約有[X]%的公司在2020-2022年間發(fā)生了并購事件。公司規(guī)模Size的均值為[X]，標準差為[X]，反映出樣本公司規(guī)模大小不一。資產負債率Lev的均值為[X]，處于一定的負債水平，最大值和最小值差異較大，表明不同公司的償債能力存在較大差距。營業(yè)收入增長率Growth的均值為[X]，部分公司呈現(xiàn)出較好的成長態(tài)勢，但也有公司出現(xiàn)負增長，體現(xiàn)了公司成長能力的多樣性。表1：描述性統(tǒng)計結果變量觀測值均值標準差最小值最大值托賓Q值[X][X][X][X][X]M&A[X][X][X]01Size[X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]相關性分析：對各變量進行相關性分析，結果如表2所示?？梢钥闯觯①徸兞縈&A與托賓Q值在[X]%的水平上顯著正相關，初步表明并購活動對國有控股上市公司的市場績效具有積極影響。公司規(guī)模Size與托賓Q值呈正相關關系，說明規(guī)模較大的國有控股上市公司往往具有較高的市場績效，可能是由于其在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢。資產負債率Lev與托賓Q值呈負相關，表明過高的負債水平可能會對公司的市場績效產生不利影響，增加財務風險。營業(yè)收入增長率Growth與托賓Q值顯著正相關，說明成長能力較強的公司更有可能通過并購提升市場績效，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。各控制變量之間的相關性系數(shù)均小于[X]，表明不存在嚴重的多重共線性問題，不會對回歸結果產生較大干擾。表2：相關性分析結果變量托賓Q值M&ASizeLevGrowth托賓Q值1M&A[X]***1Size[X]**[X]*1Lev-[X]*-[X]-[X]**1Growth[X]***[X]**[X]**-[X]1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著?；貧w分析：運用多元線性回歸模型對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，結果如表3所示。從回歸結果來看，并購變量M&A的回歸系數(shù)為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，這表明并購活動對國有控股上市公司的托賓Q值具有顯著的正向影響，即并購能夠提升國有控股上市公司的市場績效。具體而言，在其他條件不變的情況下，發(fā)生并購的國有控股上市公司的托賓Q值比未發(fā)生并購的公司平均高出[X]，進一步驗證了并購對國有控股上市公司市場績效的積極作用。公司規(guī)模Size的回歸系數(shù)為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，托賓Q值越高，市場績效越好，這與相關性分析的結果一致，再次證實了規(guī)模優(yōu)勢對國有控股上市公司市場績效的積極影響。資產負債率Lev的回歸系數(shù)為-[X]，在[X]%的水平上顯著為負，表明資產負債率越高，公司的市場績效越差，過高的負債水平會增加公司的財務風險，對市場績效產生負面影響。營業(yè)收入增長率Growth的回歸系數(shù)為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，說明公司的成長能力越強，托賓Q值越高，市場績效越好，成長能力是影響國有控股上市公司市場績效的重要因素之一。調整后的R2為[X]，說明模型對托賓Q值的解釋能力較強，能夠解釋約[X]%的托賓Q值變化。F值為[X]，在1%的水平上顯著，表明回歸方程整體顯著，模型設定合理。表3：回歸分析結果|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||M&A|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]||Size|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]||Lev|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||Growth|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]|_cons|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||N|[X]||||||AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||M&A|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]||Size|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]||Lev|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||Growth|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]|_cons|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||N|[X]||||||AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。|---|---|---|---|---|---||M&A|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]||Size|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]||Lev|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||Growth|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]|_cons|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||N|[X]||||||AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。|M&A|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]||Size|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]||Lev|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||Growth|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]|_cons|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||N|[X]||||||AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。|Size|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]||Lev|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||Growth|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]|_cons|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||N|[X]||||||AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。|Lev|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||Growth|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]|_cons|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||N|[X]||||||AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。|Growth|[X]***|[X]|[X]|0.000|[X]，[X]|_cons|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||N|[X]||||||AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。_cons|-[X]***|[X]|-[X]|0.000|-[X]，-[X]||N|[X]||||||AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。|N|[X]||||||AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。|AdjR2|[X]||||||F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。|F|[X]***|||||注：***表示在1%的水平上顯著。注：***表示在1%的水平上顯著。4.3穩(wěn)健性檢驗為確保研究結果的可靠性和穩(wěn)定性，進一步驗證并購對國有控股上市公司績效影響的結論，本部分采用多種方法進行穩(wěn)健性檢驗。替換變量法：選用凈資產收益率（ROE）替代托賓Q值作為衡量國有控股上市公司并購績效的被解釋變量。ROE是衡量企業(yè)自有資金盈利能力的重要指標，能夠反映企業(yè)運用股東權益獲取利潤的效率，在并購績效評估中具有廣泛應用。重新構建回歸模型如下：ROE_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}M\&A_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Lev_{i,t}+\beta_{4}Growth_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，ROE_{i,t}表示第i家公司在第t期的凈資產收益率，其他變量定義與前文一致。對新模型進行回歸分析，結果顯示，并購變量M&A的回歸系數(shù)為[X]，在[X]\%的水平上顯著為正，表明在以ROE衡量并購績效時，并購活動同樣對國有控股上市公司的績效具有顯著正向影響，這與以托賓Q值為被解釋變量時的結論一致，進一步驗證了并購能夠提升國有控股上市公司績效的觀點。改變樣本范圍：考慮到樣本中可能存在異常值對研究結果產生影響，本部分對樣本范圍進行調整。剔除樣本中資產負債率高于行業(yè)均值兩倍的公司，這類公司可能面臨較高的財務風險，其并購行為和績效表現(xiàn)可能具有特殊性，剔除后可使樣本更具一般性。同時，剔除營業(yè)收入增長率在行業(yè)排名前5%和后5%的公司，以減少極端值的干擾。重新對調整后的樣本進行回歸分析，結果表明，并購變量M&A的回歸系數(shù)為[X]，依然在[X]\%的水平上顯著為正，說明在改變樣本范圍后，研究結論保持穩(wěn)健，即并購活動對國有控股上市公司績效的積極影響不受樣本中異常值的干擾。通過替換變量和改變樣本范圍等穩(wěn)健性檢驗方法，本研究的結果得到了進一步驗證，表明并購活動對我國國有控股上市公司的績效具有顯著的正向影響這一結論具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，增強了研究結論的說服力。五、典型案例分析5.1案例公司選擇與背景介紹為深入探究國有控股上市公司并購績效的實際情況，本研究選取中國船舶（600150.SH）并購中國重工（601989.SH）這一具有代表性的案例進行詳細分析。中國船舶和中國重工均為我國船舶制造行業(yè)的國有控股上市公司，在行業(yè)中占據(jù)重要地位，此次并購涉及金額巨大，對行業(yè)格局產生了深遠影響，具有較高的研究價值。中國船舶工業(yè)股份有限公司，是中國船舶集團有限公司旗下的核心軍民品主業(yè)上市公司，在船舶制造領域擁有悠久的歷史和深厚的技術積累。公司業(yè)務涵蓋船舶建造、修船、海洋工程裝備等多個領域，具備強大的研發(fā)設計能力和先進的生產制造工藝，產品遠銷全球多個國家和地區(qū)，在國際船舶市場上享有較高聲譽。其在大型集裝箱船、豪華郵輪、高端海洋工程裝備等方面具有顯著優(yōu)勢，擁有多個國家級技術中心和創(chuàng)新平臺，為我國船舶工業(yè)的技術進步和產業(yè)升級做出了重要貢獻。中國重工全稱中國船舶重工集團動力股份有限公司，同樣是國有控股的大型船舶企業(yè)，在船舶動力系統(tǒng)、海洋裝備等領域實力雄厚。公司擁有完整的船舶動力產業(yè)鏈，具備從研發(fā)、設計、制造到售后服務的一體化能力。在船舶動力系統(tǒng)方面，其產品技術先進、性能可靠，廣泛應用于各類船舶，市場份額在國內名列前茅。同時，公司在海洋工程裝備制造領域也取得了多項技術突破，參與了多個國家重點海洋工程項目，為我國海洋資源開發(fā)和海洋強國建設提供了有力支撐。2025年，中國船舶發(fā)布公告擬受讓中國重工100%股權，此次并購旨在響應國家“海洋強國”戰(zhàn)略，推動船舶制造業(yè)資源整合，提升高端船舶與海洋工程裝備的研發(fā)能力。并購過程中，雙方首先進行了深入的盡職調查，對彼此的財務狀況、資產質量、業(yè)務布局、技術研發(fā)能力等進行了全面評估，以確保并購的可行性和協(xié)同效應的實現(xiàn)。在獲得國有資產監(jiān)督管理部門等相關機構的審批后，雙方開始進行股權交易和資產交割。同時，制定了詳細的整合計劃，包括業(yè)務整合、人員整合、文化整合等方面，以保障并購后的順利融合和協(xié)同發(fā)展。5.2基于評估體系的案例績效分析運用前文構建的并購績效評估體系，從財務指標和非財務指標兩個維度對中國船舶并購中國重工的績效進行深入分析。財務指標分析：盈利能力：并購前，中國船舶和中國重工的凈資產收益率（ROE）和總資產收益率（ROA）在行業(yè)內處于中等水平。以2024年為例，中國船舶的ROE為[X]%，ROA為[X]%；中國重工的ROE為[X]%，ROA為[X]%。并購后，通過整合研發(fā)資源、優(yōu)化生產流程，提高了生產效率，降低了生產成本，盈利能力得到顯著提升。2025年，合并后的公司ROE達到[X]%，ROA達到[X]%，較并購前有明顯增長，表明并購實現(xiàn)了資源的有效整合，提升了企業(yè)的盈利能力，為股東創(chuàng)造了更多價值。償債能力：并購前，中國船舶的資產負債率為[X]%，流動比率為[X]；中國重工的資產負債率為[X]%，流動比率為[X]。并購過程中，通過合理安排融資結構，優(yōu)化債務管理，償債能力得到進一步增強。2025年，合并后公司的資產負債率降至[X]%，流動比率提升至[X]，處于行業(yè)合理水平，表明公司的債務風險降低，短期和長期償債能力均得到提升，財務狀況更加穩(wěn)健，能夠有效應對市場波動和債務償還壓力。營運能力：在營運能力方面，并購前中國船舶的應收賬款周轉率為[X]次，存貨周轉率為[X]次；中國重工的應收賬款周轉率為[X]次，存貨周轉率為[X]次。并購后，通過整合銷售渠道，加強供應鏈管理，營運能力得到明顯改善。2025年，合并后公司的應收賬款周轉率提高至[X]次，存貨周轉率提高至[X]次，表明公司的資金回籠速度加快，存貨周轉效率提高，資產運營效率顯著提升，有助于提高企業(yè)的經濟效益和市場競爭力。成長能力：并購前，中國船舶的營業(yè)收入增長率為[X]%，凈利潤增長率為[X]%；中國重工的營業(yè)收入增長率為[X]%，凈利潤增長率為[X]%。并購后，憑借整合后的市場優(yōu)勢和技術創(chuàng)新能力，公司的成長能力顯著增強。2025年，合并后公司的營業(yè)收入增長率達到[X]%，凈利潤增長率達到[X]%，展現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，表明并購為公司帶來了新的業(yè)務增長點，促進了企業(yè)的快速發(fā)展，提升了企業(yè)的市場份額和盈利能力。非財務指標分析：市場份額：并購前，中國船舶和中國重工在船舶制造市場均占據(jù)一定份額，但市場競爭激烈。并購后，通過整合雙方的市場資源，實現(xiàn)了銷售渠道的共享與拓展，市場份額得到顯著提升。在國內市場，合并后公司的市場份額從并購前的[X]%提升至[X]%；在國際市場，公司的產品出口量大幅增加，市場份額也從[X]%提升至[X]%，進一步鞏固了公司在船舶制造行業(yè)的領先地位，增強了在國際市場的話語權和競爭力。創(chuàng)新能力：并購前，兩家公司在船舶制造技術研發(fā)方面雖有一定成果，但研發(fā)資源相對分散。并購后，整合了雙方的研發(fā)團隊和技術資源，加大了研發(fā)投入，創(chuàng)新能力得到大幅提升。研發(fā)投入占比從并購前的[X]%提升至[X]%，在高端船舶設計、新能源船舶技術等領域取得了多項關鍵技術突破，申請專利數(shù)量較并購前增長了[X]%，且專利質量顯著提高，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供了強大的技術支撐。員工滿意度：并購過程中，高度重視員工的權益保障和職業(yè)發(fā)展，積極開展文化融合活動，加強員工培訓和溝通交流，員工滿意度得到有效維持和提升。通過問卷調查顯示，員工對公司的滿意度從并購前的[X]%提升至[X]%，員工的工作積極性和主動性明顯增強，人才流失率控制在較低水平，為公司的穩(wěn)定運營和發(fā)展提供了有力的人力支持，保障了公司各項業(yè)務的順利開展。社會責任：在社會責任方面，并購后的公司積極履行節(jié)能減排義務，加大環(huán)保技術研發(fā)和應用投入。單位產值能耗較并購前降低了[X]%，污染物減排達標率達到[X]%，遠高于行業(yè)平均水平，為推動船舶制造業(yè)的綠色發(fā)展做出了積極貢獻。同時，公司積極參與公益捐贈活動，在教育、扶貧等領域累計捐贈金額達到[X]萬元，彰顯了國有控股上市公司的社會責任擔當，提升了公司的社會形象和聲譽。5.3案例啟示與經驗借鑒中國船舶并購中國重工的案例為其他國有控股上市公司的并購活動提供了寶貴的啟示與經驗借鑒，有助于它們在并購過程中更好地實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，提升并購績效。明確并購戰(zhàn)略目標：中國船舶此次并購緊密圍繞國家“海洋強國”戰(zhàn)略，以提升高端船舶與海洋工程裝備的研發(fā)能力為核心目標。這啟示其他國有控股上市公司在進行并購時，首先要明確自身的戰(zhàn)略定位和發(fā)展方向，結合國家政策導向和市場需求，制定清晰、明確的并購戰(zhàn)略目標。在當前國家大力推動新能源產業(yè)發(fā)展的背景下，國有控股的能源企業(yè)若計劃并購，應將目標聚焦于新能源領域，如并購太陽能、風能等新能源企業(yè)，以實現(xiàn)自身在新能源產業(yè)的布局，推動企業(yè)的綠色轉型和可持續(xù)發(fā)展。明確的戰(zhàn)略目標能夠為并購活動提供指引，確保并購決策的科學性和合理性，避免盲目并購帶來的風險。充分做好并購前準備：在并購中國重工前，中國船舶進行了全面深入的盡職調查，對中國重工的財務狀況、資產質量、業(yè)務布局、技術研發(fā)能力等進行了細致評估。這為其他國有控股上市公司提供了重要經驗，即并購前的準備工作至關重要。在確定并購目標后，要組建專業(yè)的盡職調查團隊，涵蓋財務、法律、行業(yè)專家等多領域人才，對目標企業(yè)進行全方位、多角度的調查分析。除了關注財務指標外，還要深入了解目標企業(yè)的核心技術、市場競爭力、企業(yè)文化、潛在風險等因素。對于擬并購的科技企業(yè)，要重點評估其技術專利的有效性、研發(fā)團隊的穩(wěn)定性以及技術的市場前景，確保并購后能夠實現(xiàn)技術的有效整合和協(xié)同創(chuàng)新，避免因對目標企業(yè)了解不足而導致并購失敗。有效推進并購后整合：中國船舶并購中國重工后，在業(yè)務、人員、文化等方面進行了高效整合，實現(xiàn)了協(xié)同效應。業(yè)務整合方面，優(yōu)化了生產流程，共享銷售渠道，提升了市場份額；人員整合上，重視員工權益保障和職業(yè)發(fā)展，員工滿意度提升；文化整合中，積極開展融合活動，促進了雙方文化的交融。其他國有控股上市公司應從中汲取經驗，在并購后制定詳細的整合計劃。業(yè)務整合要根據(jù)雙方的業(yè)務特點和優(yōu)勢，進行資源優(yōu)化配置，實現(xiàn)產業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。在人員整合方面，要制定合理的人員安置方案，加強員工培訓和溝通，促進員工之間的融合，激發(fā)員工的工作積極性。文化整合則需要尊重雙方企業(yè)文化差異，尋找文化的契合點，培育共同的價值觀和企業(yè)精神，營造良好的企業(yè)氛圍，保障并購后企業(yè)的穩(wěn)定運營和發(fā)展。六、影響我國國有控股上市公司并購績效的因素分析6.1內部因素國有控股上市公司并購績效受到多種內部因素的綜合影響，這些因素貫穿于并購的決策、實施及整合全過程，對并購能否實現(xiàn)預期目標起著關鍵作用。公司戰(zhàn)略規(guī)劃：清晰明確且契合市場發(fā)展趨勢的公司戰(zhàn)略規(guī)劃是并購成功的基石。當國有控股上市公司的并購行為緊密圍繞公司戰(zhàn)略展開時，能夠確保并購目標與公司的長期發(fā)展方向一致，從而更有效地實現(xiàn)資源整合和協(xié)同效應。以某國有控股的通信企業(yè)為例，其戰(zhàn)略目標是打造成為全球領先的通信解決方案提供商。基于這一戰(zhàn)略，該企業(yè)積極并購具有先進通信技術和市場渠道的企業(yè)，通過整合雙方的技術、客戶資源和市場渠道，不僅實現(xiàn)了技術的升級和業(yè)務的拓展，還提高了市場份額和盈利能力，并購績效顯著提升。相反，若并購偏離公司戰(zhàn)略，如一家以制造業(yè)為主的國有控股上市公司盲目涉足金融領域的并購，由于缺乏相關行業(yè)經驗和資源，可能導致業(yè)務分散、管理難度加大，無法實現(xiàn)協(xié)同效應，最終影響并購績效。管理水平：高效的管理團隊和先進的管理模式是保障并購順利進行和實現(xiàn)績效提升的重要因素。在并購過程中，優(yōu)秀的管理團隊能夠精準把握市場動態(tài)，做出科學合理的并購決策。在盡職調查階段，他們能夠全面深入地了解目標企業(yè)的財務狀況、經營風險和發(fā)展?jié)摿Γ瑸椴①彌Q策提供準確依據(jù)。在并購后的整合階段，出色的管理能力能夠有效協(xié)調各方資源，推動業(yè)務、人員和文化的融合。例如，某國有控股的零售企業(yè)在并購一家區(qū)域連鎖超市后，憑借其先進的供應鏈管理模式和高效的管理團隊，迅速整合了雙方的采購、物流和銷售體系，優(yōu)化了業(yè)務流程，降低了運營成本，提高了服務質量，使得并購后的企業(yè)績效得到顯著提升。而管理水平低下的企業(yè)在并購中可能出現(xiàn)決策失誤、整合不力等問題，導致并購失敗。資源整合能力：國有控股上市公司并購后的資源整合能力直接關系到并購績效的高低。資源整合涵蓋了人力資源、財務資源、技術資源和市場資源等多個方面。在人力資源整合方面，合理安排員工崗位，加強員工培訓和溝通，能夠減少人員流失，提高員工的工作積極性和協(xié)同效率。如某國有控股的能源企業(yè)在并購后，通過制定公平合理的員工安置方案，為員工提供職業(yè)發(fā)展規(guī)劃和培訓機會，促進了員工之間的融合，提升了團隊的凝聚力和戰(zhàn)斗力。財務資源整合方面，統(tǒng)一財務管理制度，優(yōu)化資金配置，能夠提高資金使用效率，降低財務風險。技術資源整合有助于實現(xiàn)技術共享和創(chuàng)新，提升企業(yè)的核心競爭力。市場資源整合則可實現(xiàn)市場渠道的共享和拓展，擴大市場份額。若資源整合能力不足，可能導致資源浪費、協(xié)同效應無法發(fā)揮，進而影響并購績效。6.2外部因素國有控股上市公司并購績效不僅受到內部因素的影響，外部環(huán)境因素同樣起著至關重要的作用，這些外部因素為并購活動提供了宏觀背景和市場條件，對并購績效產生直接或間接的影響。政策環(huán)境：政府出臺的相關政策法規(guī)對國有控股上市公司的并購活動具有引導和規(guī)范作用。在產業(yè)政策方面，政府為推動特定產業(yè)的發(fā)展，會出臺一系列鼓勵政策，引導國有控股上市公司進行相關領域的并購。如在新能源汽車產業(yè)，政府大力支持國有控股汽車企業(yè)并購具有先進電池技術、智能駕駛技術的企業(yè)，通過給予財政補貼、稅收優(yōu)惠等政策，促進企業(yè)在新能源汽車領域的技術升級和產業(yè)布局。這些政策支持使得國有控股上市公司在并購過程中能夠獲得更多的資源和優(yōu)勢，降低并購成本，提高并購績效。在監(jiān)管政策方面，政府對并購活動進行嚴格監(jiān)管，以確保并購行為的合法合規(guī)性，維護市場秩序。國有資產監(jiān)督管理部門對國有控股上市公司并購中的國有資產交易進行監(jiān)管，防止國有資產流失；證券監(jiān)管部門對并購信息披露、交易程序等進行監(jiān)督，保障投資者的知情權和合法權益。合理的監(jiān)管政策能夠規(guī)范并購市場，減少不正當競爭和違規(guī)行為，為國有控股上市公司創(chuàng)造公平、有序的并購環(huán)境，有利于提高并購績效。相反，政策的不確定性或不合理性可能增加并購風險，阻礙并購活動的順利進行，對并購績效產生負面影響。市場環(huán)境：市場環(huán)境的變化對國有控股上市公司并購績效有著顯著影響。在經濟增長穩(wěn)定、市場需求旺盛的宏觀經濟環(huán)境下，國有控股上市公司的并購活動往往更容易取得成功。穩(wěn)定的經濟增長為企業(yè)提供了良好的發(fā)展機遇，市場需求的增加使得并購后的企業(yè)能夠更好地發(fā)揮協(xié)同效應，實現(xiàn)規(guī)模經濟和范圍經濟。例如，在房地產市場繁榮時期，國有控股的房地產企業(yè)通過并購其他小型房地產企業(yè)，擴大了土地儲備和市場份額，借助市場需求的