行業(yè)研究行業(yè)研究行業(yè)定期報(bào)告證券研究報(bào)告生物安全法案出現(xiàn)積極變化，重視CXO機(jī)會(huì)！投資要點(diǎn)：數(shù)下跌1.1%，跑輸滬深300指數(shù)1.0pct，在中信一級(jí)行業(yè)分類(lèi)中排名第15位；2025年初至今中信醫(yī)藥生物板塊指數(shù)上漲15.6%，跑輸滬深300指數(shù)0.8pct，在中信行業(yè)分類(lèi)中排名第16位。本周漲幅前五的個(gè)股為：昭衍新重藥控股（+13%）。降息落地及政策不確定性消除，重視外需型CXO投資機(jī)會(huì)1）美聯(lián)儲(chǔ)12月降息如期落地，26年預(yù)期再降25個(gè)基點(diǎn)。從海外生物科技一級(jí)市場(chǎng)（PE/VC）投融資情況來(lái)看，25Q2-Q3環(huán)比25Q1有所波動(dòng)，我們認(rèn)為主要系美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所延后所致。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息繼續(xù)落地，海外生物科技的一級(jí)市場(chǎng)投融資金額有望持續(xù)改善，帶動(dòng)CDMO的海外訂單需求持續(xù)回暖。（2）新版《生物安全法案》通過(guò)眾議院投票，將遞交參議院投票，政策不確定性即將消除。相比FY25NDAA中的《生物安全法案》，新版（FY26NDAA）中的《生物安全法案》整體表述更溫和，協(xié)商空間更大，我們認(rèn)為新版《生物安全法案》對(duì)外需型CXO公司的訂單、業(yè)績(jī)影響將相當(dāng)有限，隨著政策不確定性消除，板塊估值壓制有望得到解除。本周市場(chǎng)復(fù)盤(pán)及中短期投資思考：本周醫(yī)藥AH股均跑輸大盤(pán)，整體走勢(shì)有企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，交易量環(huán)比微增，但也僅占A股整體成交額的4.3%，即當(dāng)前醫(yī)藥市場(chǎng)情緒仍然低迷。不過(guò)從結(jié)構(gòu)看，本周漲幅靠前的為創(chuàng)新主線，CXO和創(chuàng)新藥，跌幅靠前的板塊主要為血制品、醫(yī)藥零售、疫苗和IVD指數(shù)，大部分前期系流感需求催化，我們認(rèn)為體現(xiàn)了臨近年底，機(jī)構(gòu)開(kāi)始布局26年，創(chuàng)新主線為最明確的方向，市場(chǎng)主線正慢慢走出來(lái)。我們中長(zhǎng)期仍看好如下方向：1）創(chuàng)新藥：主要三個(gè)方向：1、有收入有商業(yè)化能力且管線豐富的BioPharma和Pharma；2、根據(jù)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)布局有潛在大BD的一攬子標(biāo)的；3、挖掘仿轉(zhuǎn)創(chuàng)或前沿技術(shù)如基因治療、小核酸、通用/體內(nèi)CART、等彈性主題方向或個(gè)股；2）醫(yī)療器械：一方面醫(yī)療設(shè)備經(jīng)過(guò)25年的清渠道庫(kù)存，疊加新品上市，我們看好設(shè)備板塊性機(jī)會(huì)，如內(nèi)鏡、機(jī)器人等，另一方面創(chuàng)新耗材也是國(guó)家重點(diǎn)支持方向，屬于創(chuàng)新主線，我們看好神經(jīng)介入、外周介入和電生理等方向；3）尋找變化標(biāo)的：考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提到26年堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，內(nèi)需消費(fèi)崛起，醫(yī)藥內(nèi)需相關(guān)公司將迎來(lái)拐點(diǎn)。強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）一年內(nèi)行業(yè)相對(duì)大盤(pán)走勢(shì)ctl30598@相關(guān)報(bào)告1、金葡菌疫苗III期臨床預(yù)計(jì)26H1公布，關(guān)注歐林生物——2025.12.072、解析國(guó)內(nèi)小核酸研發(fā)格局（靶點(diǎn)、技術(shù)路線和適應(yīng)癥）——2025.11.303、小核酸藥物：三家標(biāo)桿2026年的催化劑有哪些？——2025.11.23本周建議關(guān)注組合：康方生物、藥明康德、康龍化成、百奧賽圖、佰仁醫(yī)療、康眾醫(yī)療、昭衍新藥；十二月建議關(guān)注組合：康方生物、三生制藥、信達(dá)生物、映恩生物、益方生物、百奧賽圖、陽(yáng)光諾和、微創(chuàng)醫(yī)療、佰仁醫(yī)療、康眾醫(yī)療。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值21建議關(guān)注醫(yī)藥組合上周表現(xiàn) 32降息落地及政策不確定性消除，重視外需型CXO投資機(jī)會(huì) 42.1美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，海外投融資有望迎來(lái)加速改善 42.2新版《生物安全法案》通過(guò)眾議院投票，將遞交參議院投票，政策不確定性即將消除 63醫(yī)藥板塊周行情回顧及熱點(diǎn)跟蹤（2025.12.8-2025.12.12） 83.1A股醫(yī)藥板塊本周行情 83.2下周醫(yī)藥板塊新股事件及已上市新股行情跟蹤 3.3港股醫(yī)藥本周行情 124風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：上周建議關(guān)注組合收益率 3圖表2：美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖 4圖表3：2019年以來(lái)海外生物科技一級(jí)市場(chǎng)投融資情況 5圖表4：2014/5/30以來(lái)XBI和美聯(lián)儲(chǔ)利率變化對(duì)比 5圖表5：《生物安全法案》事件梳理 7圖表6：本周（2025.12.8-2025.12.12）中信醫(yī)藥板塊與滬深300指數(shù)行情 8圖表7：2025年初至今中信醫(yī)藥板塊與滬深300行情 8圖表8：本周中信行業(yè)分類(lèi)指數(shù)漲跌幅排名 8圖表9：本周（2025.12.8-2025.12.12）中信醫(yī)藥子板塊漲跌幅情況 8圖表10：2010年至今醫(yī)藥板塊整體估值溢價(jià)率 9圖表11：中信醫(yī)藥子板塊估值情況（2025年12月12日，整體TTM法，剔除負(fù)值）9圖表12：近20個(gè)交易日中信醫(yī)藥板塊成交額情況（億元，%） 10圖表13：中信醫(yī)藥板塊漲跌幅Top10（2025.12.8-2025.12.12） 圖表14：本周大宗交易成交額前十（2025.12.8-2025.12.12） 11圖表15：近半年醫(yī)藥板塊新股情況 圖表16：本周（2025.12.8-2025.12.12）恒生醫(yī)療保健指數(shù)與恒生指數(shù)行情 圖表17：2025年初至今恒生醫(yī)療保健指數(shù)與恒生指數(shù)行情 12圖表18：恒生醫(yī)療保健漲跌幅Top10（2025.12.8-2025.12.12） 誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3上周周度建議關(guān)注組合：算數(shù)平均后跑輸醫(yī)藥指數(shù)1.1個(gè)點(diǎn)，跑輸大盤(pán)指數(shù)1.8個(gè)點(diǎn)。上周月度建議關(guān)注組合：算術(shù)平均后跑輸醫(yī)藥指數(shù)0.7個(gè)點(diǎn)，跑輸大盤(pán)指數(shù)0.6個(gè)點(diǎn)。圖表1：上周建議關(guān)注組合收益率公司9926.HK康方生物124.501146.80.31801.HK信達(dá)生物85.200.0-7.4603259.SH藥明康德94.052813.24.02315.HK百奧賽圖-B28.30247.0-12.1688198.SH佰仁醫(yī)療119.43164.53.0688607.SH康眾醫(yī)療37.0532.73.5688319.SH歐林生物26.23106.5-4.2誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值42.1美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，海外投融資有望迎來(lái)加速改善美聯(lián)儲(chǔ)12月降息如期落地，26年預(yù)期再降25個(gè)基點(diǎn)。12月11日美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從3.75%—4.00%下調(diào)至3.50%—3.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第3次宣布降息，累計(jì)降息幅度75個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于2026年降息的中值預(yù)期為再降25個(gè)基點(diǎn)，2027年的中值預(yù)期為再降25個(gè)基點(diǎn)。圖表2：美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖從海外生物科技一級(jí)市場(chǎng)（PE/VC）投融資情況來(lái)看，25Q2-Q3環(huán)比25Q1有所波誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5動(dòng)，我們認(rèn)為主要系美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所延后所致。海外生物科技一級(jí)市場(chǎng)投融資情況與美聯(lián)儲(chǔ)利率水平高度相關(guān)，2022年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期后，海外投融資水平大幅下降，24Q2美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息后，海外投融資水平開(kāi)始溫和恢復(fù)。25Q2起由于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所延后，投融資金額再次出現(xiàn)波動(dòng)，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息繼續(xù)落地，海外生物科技的一級(jí)市場(chǎng)投融資金額有望持續(xù)改善，帶動(dòng)CDMO的海外訂單需求持續(xù)回暖。圖表3：2019年以來(lái)海外生物科技一級(jí)市場(chǎng)投融資情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Crunchbase，華福證XBI指數(shù)可以較好地反映海外Biotech的景氣度。復(fù)盤(pán)2014年以來(lái)XBI指數(shù)走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)利率變化趨勢(shì)的相關(guān)性，可以看出海外Biotech的景氣度與美聯(lián)儲(chǔ)利率走勢(shì)高度相關(guān)，主要體現(xiàn)在利率變化的拐點(diǎn)跟XBI指數(shù)的拐點(diǎn)方向相關(guān)性較強(qiáng)，即第一次加息/降息對(duì)XBI指數(shù)會(huì)有明顯影響。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)一步落地，海外Biotech景氣度回升將進(jìn)一步帶動(dòng)外需CXO業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。圖表4：2014/5/30以來(lái)XBI和美聯(lián)儲(chǔ)利率變化對(duì)比誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值62.2新版《生物安全法案》通過(guò)眾議院投票，將遞交參議院投票，政策不確定性即將消除2025/12/8，參議院和眾議院共同發(fā)布FY26NDAA最終協(xié)商文本（S.1071），其中包括生物安全法案相關(guān)內(nèi)容（Sec.851），12/10眾議院投票通過(guò)FY26NDAA最終協(xié)商文本（S.1071），下一步將遞交參議院進(jìn)行審議投票。相比FY25NDAA中的《生物安全法案》，新版（FY26NDAA）中的《生物安全法案》整體表述更溫和，協(xié)商空間更大，具體而言：（1）新版《生物安全法案》并未直接點(diǎn)名任何一家公司，而是設(shè)置了動(dòng)態(tài)調(diào)整名單（其中1260H名單上公司自動(dòng)納入），初始名單1年內(nèi)提出，后續(xù)名單按每年至少1次頻率更新，被指定公司可在90天內(nèi)提交反對(duì)信息并進(jìn)行審查（即設(shè)置了程序保障措施（2）名單更新后的第90天生效（1260H名單公司為60天在生效日之前簽訂的合同或協(xié)議，在未來(lái)5年內(nèi)不受影響；（3）設(shè)置了豁免條款，具體公司可逐案豁免，豁免基本期限為365天，允許1次6個(gè)月的延期。（4）在最終協(xié)商版本中，新增了“CompliancewithLimitationonDrugPrices”內(nèi)容，明確藥企不會(huì)因?yàn)槠涔?yīng)商被列入名單，就失去參與Medicare和Medicaid的資格。綜合上述變化，我們認(rèn)為新版《生物安全法案》對(duì)外需型CXO公司的訂單、業(yè)績(jī)影響將相當(dāng)有限，隨著政策不確定性消除，板塊估值壓制有望得到解除。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7圖表5：《生物安全法案》事件梳理事件進(jìn)展/變化12023/12/30參議院議員GaryPeters提出S.3558《ProhibitingForeignAccesstoAmericanGeneticInformationActof2024》，明確禁止聯(lián)邦機(jī)構(gòu)與“生物技術(shù)關(guān)切公司”簽約或向其提供貸款/補(bǔ)助，提及藥明康德等公司22024/1/25眾議院議員MikeGallagher提出H.R.7085《生物安全法案》，指向與參院類(lèi)似的禁令設(shè)計(jì)，同時(shí)提及藥明康德等公司32024/3/6S.3558提案通過(guò)參議院委員會(huì)投票，遞交參議院等待全院投票42024/5/10眾議院議員BradR.Wenstrup再提H.R.8333《生物安全法案》，過(guò)渡期延長(zhǎng)至2032年，名單新增藥明生物52024/5/15H.R.8333提案通過(guò)眾議院委員會(huì)投票，遞交眾議院等待全院投票62024/9/9H.R.8333通過(guò)眾議院全院投票，提交參議院投票72024/9/20參議院軍事委員會(huì)提交的《2025財(cái)年國(guó)防授權(quán)法案》（FY25NDAA）修正案中，《生物安全法案》S.Amdt.2166未被納入82024/9/23參議院議員GaryPeters提出S.3558修正案，與眾議院版本相比沒(méi)有提及藥明生物92024/12/9FY25NDAA最終版本公布，《生物安全法案》S.Amdt.2166未被納入2025/7/31參議院議員Hagerty和Peters將修訂后的《生物安全法案》條款作為修正案S.Admt.3236掛載到FY26NDAA，新條款下不再點(diǎn)名具體公司2025/9/10眾議院通過(guò)眾議院版本的FY26NDAA（H.R.3838），其并未掛載生物安全方案作為修正案2025/10/9參議院通過(guò)參議院版本的FY26NDAA（S.2296）2025/12/8參議院和眾議院共同發(fā)布FY26NDAA最終協(xié)商文本（S.1071），其中包括生物安全法案相關(guān)內(nèi)容（Sec.851）2025/12/10眾議院通過(guò)FY26NDAA最終協(xié)商文本（S.1071），遞交參議院審議誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值83醫(yī)藥板塊周行情回顧及熱點(diǎn)跟蹤（23.1A股醫(yī)藥板塊本周行情醫(yī)藥板塊表現(xiàn)：本周（2025年12月8日-2025年12月12日）中信醫(yī)藥指數(shù)下跌1.1%，跑輸滬深300指數(shù)1.0pct，在中信一級(jí)行業(yè)分類(lèi)中排名第15位；2025年初至今中信醫(yī)藥生物板塊指數(shù)上漲15.6%，跑輸滬深300指數(shù)0.8pct，在中信行業(yè)分類(lèi)中排名第16位。圖表6：本周（2025.12.8-2025.12.12）中信醫(yī)藥板塊與滬深300指數(shù)行情圖表7：2025年初至今中信醫(yī)藥板塊與滬深300行圖表8：本周中信行業(yè)分類(lèi)指數(shù)漲跌幅排名醫(yī)藥子板塊（中信）表現(xiàn)：醫(yī)療服務(wù)+1.7%、化學(xué)制劑-0.4%、醫(yī)療器械-1.4%、生物醫(yī)藥III-1.6%、中成藥-2%、化學(xué)原料藥-2%、醫(yī)藥流通-4.1%。 圖表9：本周（2025.12.8-2025.12.12）中信醫(yī)藥子板塊漲跌幅情況 誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9醫(yī)藥行業(yè)估值情況：截至2025年12月12日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為28.79，環(huán)比下降0.17，醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)同花順全A（除金融、石油石化）的估值溢價(jià)率為12.02%，環(huán)比下降0.92pct。醫(yī)藥相對(duì)同花順全A（除金融、石油石化）的估值溢價(jià)率仍相對(duì)歷史中樞仍處于較低水平。圖表10：2010年至今醫(yī)藥板塊整體估值溢價(jià)率 圖表11：中信醫(yī)藥子板塊估值情況（2025年12月12日，整體TTM法，剔除負(fù)值）誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值醫(yī)藥行業(yè)成交額情況：本周（2025年12月8日-2025年12月12日）中信醫(yī)藥板塊合計(jì)成交額為4234.3億元，占A股整體成交額的4.3%，醫(yī)藥板塊成交額較上個(gè)交易周期（2025.12.1–2025.12.5）增加3.9%。2025年初至今中信醫(yī)藥板塊合計(jì)成交額為240227.9億元，占A股整體成交額的6.1%。圖表12：近20個(gè)交易日中信醫(yī)藥板塊成交額情況（億元，%）本周個(gè)股情況：本周統(tǒng)計(jì)中信醫(yī)藥板塊共473支個(gè)股，其中86支上漲，381支海創(chuàng)藥業(yè)（+13.9%）、萬(wàn)澤股份（+13.4%）、重藥控股（+13%）。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖表13：中信醫(yī)藥板塊漲跌幅Top10（2025.12.8-2025.12.12）排序代碼名稱市值（億元）漲幅TOP10排序代碼名稱市值（億元）跌幅top10本周醫(yī)藥生物行業(yè)中共有30家公司發(fā)生大宗交易，成交總金額為6.7億元。大宗交易成交前五名為：南微醫(yī)學(xué)、圣諾生物、東誠(chéng)藥業(yè)、康龍化成、天智航。圖表14：本周大宗交易成交額前十（2025.12.8-2025.12.12）3.2下周醫(yī)藥板塊新股事件及已上市新股行情跟蹤根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周明基醫(yī)院（2581.HK）、華芢生物-B（2396.HK）港股上誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖表15：近半年醫(yī)藥板塊新股情況688796.SH百奧賽圖2025-12-10224.2104.1147%-12%2659.HK寶濟(jì)藥業(yè)-B2025-12-10222.8-54.5139%8%2630.HK旺山旺水-B2025-11-06123.0-54.7146%-10%688765.SH禾元生物2025-10-28277.2-172.4213%-15%2637.HK海西新藥2025-10-20104.171.921%27%2575.HK軒竹生物-B2025-10-15429.6-72.3127%215%2652.HK長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)2025-10-08146.3495.8161%-8%2595.HK勁方醫(yī)藥-B2025-09-19104.4-10.4106%-33%2591.HK銀諾醫(yī)藥-B2025-08-15156.1-65.3206%-40%2627.HK中慧生物-B2025-08-11161.1-66.8158%23%6887.HK東陽(yáng)光藥2025-08-07244.2-57.54%-29%9887.HK維立志博-B2025-07-25105.9-34.392%-21%2651.HK2025-07-095.614.03%-45%2592.HK撥康視云-B2025-07-0358.9-18.3-39%12%3880.HK泰德醫(yī)藥2025-06-3040.333.4-8%2609.HK佰澤醫(yī)療2025-06-2359.3-184.442%-25%2617.HK藥捷安康-B2025-06-23637.8-250.679%584%3.3港股醫(yī)藥本周行情港股醫(yī)藥行情：本周（2025年12月8日-2025年12月12日）恒生醫(yī)療保健指數(shù)下跌2.3%，較恒生指數(shù)跑輸1.8pct；2025年初至今恒生醫(yī)療保健指數(shù)上漲68.3%，較恒生指數(shù)跑贏38.8pct。圖表16：本周（2025.12.8-2025.12.12）恒生醫(yī)療