證券研究報(bào)告衛(wèi)星應(yīng)用需求釋放

火箭供給有望突破——商業(yè)航天深度報(bào)告（火箭篇）2025年12月14日商業(yè)航天：衛(wèi)星場(chǎng)景逐步清晰，火箭產(chǎn)能逐步擴(kuò)張?

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：衛(wèi)星通信軍民兩用，太空算力打開空間?衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是通過一定數(shù)量的衛(wèi)星形成規(guī)模組網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)覆蓋全球，完成地面和空中終端提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入等通信服務(wù)的新型網(wǎng)絡(luò)?？蔀檐婈?duì)構(gòu)建更強(qiáng)大的通信網(wǎng)絡(luò)體系，并擴(kuò)展地面用戶網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的服務(wù)范圍。?太空算力有望解決當(dāng)前數(shù)據(jù)中心散熱和供電瓶頸。地球電力供給限制數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張，太空數(shù)據(jù)中心可全天候使用高強(qiáng)度太陽能，不受大氣影響，發(fā)電效率為地面的5倍。同時(shí)太空數(shù)據(jù)中心不需要水進(jìn)行冷卻。因此，在近地軌道部署數(shù)據(jù)中心已成為各科技公司未來計(jì)算戰(zhàn)略布局中一個(gè)頗具潛力的新選項(xiàng)。?

低軌星座建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，火箭發(fā)射需求進(jìn)入快速增長(zhǎng)期???中國(guó)低軌星座規(guī)劃和需求龐大，面臨“占頻保軌”壓力。太空低軌衛(wèi)星容納量有限，頻段資源需要先行申報(bào)，并且ITU要求12年內(nèi)發(fā)射總數(shù)需要達(dá)到50%、14年內(nèi)整個(gè)星座必須完成發(fā)射，目前國(guó)內(nèi)部署規(guī)模最大的星座組網(wǎng)GW和G60均處于起步階段，截至2025年11月在軌衛(wèi)星數(shù)均不足規(guī)劃的1%。我國(guó)星座建設(shè)進(jìn)度嚴(yán)重滯后，即將進(jìn)入發(fā)射高峰期。未來五年內(nèi)G60、GW及其他商業(yè)計(jì)劃總計(jì)發(fā)射約1.6萬顆，按照其發(fā)射計(jì)劃，假設(shè)單枚火箭攜帶10顆衛(wèi)星，則對(duì)應(yīng)發(fā)射次數(shù)則從2025年的54次快速增長(zhǎng)到2030年860次，期間CAGR為74%。預(yù)計(jì)2029年太空算力對(duì)應(yīng)中國(guó)6800次火箭發(fā)射，對(duì)應(yīng)全球1.5萬次火箭發(fā)射。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)算力規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1124EFLOPS，到2029年將達(dá)到5457EFLOPS，期間CAGR為49%，預(yù)計(jì)2029年，全球算力總規(guī)模將達(dá)到14130EFLOPS，期間CAGR達(dá)45%。以“三體”星座作為參考，其首次發(fā)射共搭載12顆算力衛(wèi)星，總計(jì)攜帶5POPS的算力。若2029年全球算力的2%轉(zhuǎn)移到太空，對(duì)應(yīng)中國(guó)6800次火箭發(fā)射，對(duì)應(yīng)全球1.5萬次火箭發(fā)射。?

火箭運(yùn)力成本不斷下降，行業(yè)產(chǎn)能不斷擴(kuò)充?國(guó)家隊(duì)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，民營(yíng)火箭企業(yè)今年年底將迎來集中試射，有望于明年迎來放量。國(guó)家隊(duì)方面，2023年航天六院上市公司航天動(dòng)力新建寶雞航天液體動(dòng)力制造產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，2025年二期商業(yè)航天發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目總裝車間已主體完工，預(yù)計(jì)能夠形成年300臺(tái)液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的總裝總測(cè)能力。民企方面，力箭超級(jí)工廠規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá)20發(fā)，天兵科技的天龍三號(hào)火箭目標(biāo)年產(chǎn)30發(fā)，星際榮耀的雙曲線三號(hào)也預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)20發(fā)。?民營(yíng)火箭企業(yè)在研型號(hào)運(yùn)力成本持續(xù)下降，衛(wèi)星發(fā)射頻率有望持續(xù)提升。民營(yíng)火箭企業(yè)即將試射的新型號(hào)如朱雀-3、天龍-3等運(yùn)力成本有望下探至2萬元/kg，已經(jīng)接近SpaceX的獵鷹9號(hào)的成本，隨著運(yùn)力成本的下降，更多星座企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)發(fā)射成本，從而釋放潛在需求?產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：火箭行業(yè)當(dāng)前處于供不應(yīng)求的產(chǎn)能擴(kuò)充期，看好高價(jià)值量+高壁壘標(biāo)的?供應(yīng)商：杭氧股份：火箭液氧燃料供應(yīng)商；鉑力特：火箭3D打印零件供應(yīng)商；斯瑞新材：火箭發(fā)動(dòng)機(jī)銅合金供應(yīng)商；國(guó)機(jī)精工：火箭軸承供應(yīng)商；超捷股份：火箭結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商；高華科技：火箭傳感器供應(yīng)商；豪能股份：火箭結(jié)構(gòu)件與關(guān)鍵系統(tǒng)配套的核心供應(yīng)商。??潛在主機(jī)廠：航天動(dòng)力：航天六院唯一上市平臺(tái)；航天工程：航天一院唯一上市平臺(tái)；中天火箭：航天四院唯一上市平臺(tái)。風(fēng)險(xiǎn)提示：太空算力進(jìn)展不及預(yù)期；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期；火箭擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期2低軌衛(wèi)星通信：多場(chǎng)景應(yīng)用引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)0102火箭端：需求爆發(fā)，供給破局，邁向高頻次、低成本商業(yè)閉環(huán)目錄0304火箭產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示C

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S301衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：多場(chǎng)景應(yīng)用引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)4衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：太空開發(fā)新方向01衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是基于衛(wèi)星通信的互聯(lián)網(wǎng)，通過一定數(shù)量的衛(wèi)星形成規(guī)模組網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)覆蓋全球，完成地面和空中終端提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入等通信服務(wù)的新型網(wǎng)絡(luò)。衛(wèi)星按用途分為通信衛(wèi)星、導(dǎo)航衛(wèi)星（車/手機(jī)導(dǎo)航）和遙感衛(wèi)星（國(guó)土監(jiān)測(cè)、氣象）等；按照軌道高度可分為低軌道（500-2000km）、中軌道（2000-36000km）、高軌道（36000km）。圖：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)示意圖5%9%通信衛(wèi)星商用覆蓋范圍廣、通信容量大、通信距離遠(yuǎn)、不受地理限制，分為傳統(tǒng)及高通量低軌衛(wèi)星群“星網(wǎng)”大力發(fā)展，多國(guó)爭(zhēng)相布局星網(wǎng)空天一體政府系列中星系列31%55%通信衛(wèi)星民用（2024年）軍用按用途分類國(guó)土資源農(nóng)業(yè)林業(yè)科研城市建設(shè)環(huán)境監(jiān)測(cè)水利大面積同步觀測(cè)、時(shí)效性強(qiáng)、有效監(jiān)視天氣、自然災(zāi)害、軍事等2%高分系列風(fēng)云系列遙感衛(wèi)星圖像及分析是未來重點(diǎn)3%5%6%7%16%12%31%遙感衛(wèi)星導(dǎo)航衛(wèi)星18%礦業(yè)氣象（2021年）北斗、GPS伽利略格洛納斯全球系統(tǒng)、區(qū)域系統(tǒng)和星基增強(qiáng)系統(tǒng)共同構(gòu)成全天候全時(shí)空導(dǎo)航傳統(tǒng)中高軌，未來大力發(fā)展低軌導(dǎo)航衛(wèi)星智能手機(jī)乘用車導(dǎo)航儀乘用車自動(dòng)駕駛通信道路運(yùn)輸農(nóng)業(yè)公安廣播電視能源0.37%0.51%21.95%0.58%1.62%按軌道分類低軌道（500-2000km）中軌道（2000-36000km）對(duì)地觀測(cè)、測(cè)地、通信31.88%26.29%2.46%4.07%智能穿戴式設(shè)備其他導(dǎo)航為主（2025年）4.31%5.97%高軌道（36000km）通信、導(dǎo)航、氣象觀測(cè)5資料：智研咨詢，，浙商證券研究所衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可重塑軍用通信體系，解決民用特殊場(chǎng)景用網(wǎng)需求01衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可為軍隊(duì)構(gòu)建更強(qiáng)大的通信網(wǎng)絡(luò)體系。一方面，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可在地面通信設(shè)施被摧毀時(shí)維持部隊(duì)和指揮機(jī)構(gòu)之間的通信，保障通信安全。此外，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可為遠(yuǎn)程作戰(zhàn)、全球情報(bào)偵察探測(cè)提供支持。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)期間，美國(guó)“

”在烏克蘭局部電力中斷的情況下為民眾提供穩(wěn)定的聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，并在烏克蘭通信設(shè)施被攻擊時(shí)時(shí)保障部隊(duì)前線和后方指揮中心的聯(lián)系。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)能夠擴(kuò)展地面用戶網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的服務(wù)范圍。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可為偏遠(yuǎn)地區(qū)的終端客戶提供帶寬服務(wù)，并為商用航班和航運(yùn)船舶提供互聯(lián)網(wǎng)連接。2024年、小米等累計(jì)推出了21款直連衛(wèi)星手機(jī)，累計(jì)銷量超過1600萬臺(tái)。SpaceX于2024年首次發(fā)射直連手機(jī)衛(wèi)星，并成功使用未改裝的手機(jī)在地面上進(jìn)行短信通信。截至目前，SpaceX已部署600顆以上直連手機(jī)衛(wèi)星，Starlink直連手機(jī)已成為地球最大的

4G覆蓋服務(wù)提供商，連接用戶已超過

600萬。圖：美國(guó)MAXAR公司發(fā)布的俄軍機(jī)場(chǎng)的衛(wèi)星照片表：手機(jī)直連衛(wèi)星的技術(shù)路線技術(shù)路線新手機(jī)+已有星座存量手機(jī)+新建星座新手機(jī)+新建星座（1）衛(wèi)星之間配備激光鏈路，高密度衛(wèi)星接力覆蓋手機(jī)（SpaceX）手機(jī)內(nèi)集成了兩套分別面技術(shù)實(shí)現(xiàn)

向衛(wèi)星和地面移動(dòng)通信網(wǎng)的基帶和射頻芯片及天線3GPP

NTN（2）衛(wèi)星配備大面積高性能天線直連手機(jī)（AST）多普勒頻移（衛(wèi)星移動(dòng)使

星地時(shí)頻同步、多普勒頻得信號(hào)偏離）/AST單顆

移、無線鏈路預(yù)算緊張等衛(wèi)星發(fā)射/SpaceX衛(wèi)星協(xié)

問題，同存量手機(jī)+新建手機(jī)定制：內(nèi)置天線+設(shè)備小型化/采用衛(wèi)星通信協(xié)議技術(shù)難點(diǎn)商業(yè)應(yīng)用作衛(wèi)星（Mate50/60Pro）小米（14Ultra）SpaceX/AST

Space

Mobile

Omnispace6資料：澎湃新聞，中國(guó)電信、SpaceX官網(wǎng)，中國(guó)無線電，新華報(bào)刊，浙商證券研究所太空算力方興未艾，遠(yuǎn)期空間進(jìn)一步打開01太空算力有望解決當(dāng)前數(shù)據(jù)中心散熱和供電瓶頸。地球電力供給限制數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張，在太空中，數(shù)據(jù)中心可全天候使用高強(qiáng)度太陽能，且不受大氣影響，發(fā)電效率可達(dá)95%，為地面的5倍。同時(shí)太空數(shù)據(jù)中心不需要水進(jìn)行冷卻。因此，在近地軌道部署數(shù)據(jù)中心已成為各科技公司未來計(jì)算戰(zhàn)略布局中一個(gè)頗具潛力的新選項(xiàng)。目前美國(guó)Starcloud已按計(jì)劃發(fā)射首顆搭載英偉達(dá)H100的衛(wèi)星，谷歌也宣布計(jì)劃在太空中構(gòu)建計(jì)算網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)規(guī)劃的太空計(jì)算衛(wèi)星星座“三體計(jì)算星座“已完成首次發(fā)射，預(yù)計(jì)未來形成千星規(guī)模。表：各國(guó)太空算力規(guī)劃已落地星座/公司規(guī)劃2025.11.12成功發(fā)射首顆衛(wèi)星Starcloud1，搭載英偉達(dá)H100GPU，處理空間站原始數(shù)據(jù)計(jì)劃于2026年發(fā)射Starcloud-2衛(wèi)星，搭載下一代GPU，2030年建成40兆瓦軌道數(shù)據(jù)中心Starcloud三體計(jì)算星座2025.5.14首批發(fā)射12顆計(jì)算衛(wèi)星，計(jì)劃2025年完成50顆以上的布局（之江實(shí)驗(yàn)室）計(jì)劃2027年完成100顆衛(wèi)星組網(wǎng)，形成初步天基計(jì)算能力，長(zhǎng)期建成千星規(guī)模星座，算力達(dá)到1000POPS2025年至2027年，突破太空數(shù)據(jù)中心能源與散熱等關(guān)鍵技術(shù)，迭代研制試驗(yàn)星，建設(shè)一期算力星座；2028年至2030年，建設(shè)二期算力星座，實(shí)現(xiàn)“地?cái)?shù)天算”應(yīng)用目標(biāo)；2031年至2035年，在軌對(duì)接建成大規(guī)模太空數(shù)據(jù)中心太空數(shù)據(jù)中心創(chuàng)新聯(lián)合體（北京）2025年11月4日，谷歌啟動(dòng)“太陽捕手計(jì)劃”（Project

Suncatcher），將構(gòu)建一個(gè)由太陽能衛(wèi)星組成的星座，這些衛(wèi)星搭載谷歌自研芯片（TPU），并通過光通信進(jìn)行通信Project

Suncatcher（谷歌）為驗(yàn)證技術(shù)可行性，谷歌計(jì)劃于2027年率先發(fā)射兩顆原型衛(wèi)星進(jìn)行在軌測(cè)試。7資料：新華網(wǎng)，央廣網(wǎng)，新浪財(cái)經(jīng)等媒體整理，浙商證券研究所需求爆發(fā)，供給破局：火箭端邁向高頻次、低成本商業(yè)閉環(huán)028低軌星座建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)進(jìn)入政策密集發(fā)力期02中國(guó)低軌星座規(guī)劃和需求龐大，面臨“占頻保軌”壓力。太空低軌衛(wèi)星容納量有限，頻段資源需要先行申報(bào)，并且ITU要求申請(qǐng)了頻率和軌位以后，7年內(nèi)必須發(fā)射第一顆星、9年內(nèi)必須發(fā)射總數(shù)達(dá)到10%、12年內(nèi)發(fā)射總數(shù)需要達(dá)到50%、14年內(nèi)整個(gè)星座必須完成發(fā)射，目前國(guó)內(nèi)部署規(guī)模最大的星座組網(wǎng)GW和G60均處于起步階段，截至2025年11月在軌衛(wèi)星數(shù)均不足規(guī)劃的1%。國(guó)家頂層政策和地方制度雙輪驅(qū)動(dòng)，商業(yè)航天發(fā)展進(jìn)入提速發(fā)展階段。截至目前，國(guó)家層面已經(jīng)出臺(tái)包括軌道資源、衛(wèi)星、火箭、下游應(yīng)用和商業(yè)航天項(xiàng)目管理監(jiān)控的全面的政策體系，引導(dǎo)商業(yè)航天規(guī)范發(fā)展；地方密集出臺(tái)轉(zhuǎn)向商業(yè)航天政策，設(shè)立專項(xiàng)資金，鼓勵(lì)引導(dǎo)地方商業(yè)航天企業(yè)發(fā)展。表：中國(guó)衛(wèi)星星座進(jìn)展和美國(guó)相比有一定差距表：2025年國(guó)家及地方出臺(tái)了較多商業(yè)航天政策時(shí)間政策星座名稱公司總規(guī)劃數(shù)發(fā)射計(jì)劃在軌衛(wèi)星數(shù)1042025.3《衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)國(guó)內(nèi)協(xié)調(diào)管理辦法》GW-A59：6080GW-2：69122025.32025.42025.42025.42025.72025.8《關(guān)于促進(jìn)商業(yè)航天測(cè)控規(guī)范有序發(fā)展的通知》《終端設(shè)備直連衛(wèi)星服務(wù)管理規(guī)定》GW中國(guó)星網(wǎng)集團(tuán)約1.3萬上海市《關(guān)于加快培育商業(yè)航天先進(jìn)制造業(yè)集群的若干措施》《四川省商業(yè)航天高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2030年）》《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的統(tǒng)治》《關(guān)于優(yōu)化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入促進(jìn)衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》2025：總計(jì)648顆2027：增派648顆2030：1.5萬顆上海垣信衛(wèi)星科技有限公司千帆（G60）超1.4萬1082025.8

《廣東省推動(dòng)商業(yè)航天高質(zhì)量發(fā)展若干政策措施（2025—2028年）》藍(lán)箭鴻擎科技集團(tuán)公司2025.102025.102025年四中全會(huì)公報(bào)（審議十五五規(guī)劃建議首次新增“航天強(qiáng)國(guó)”）HONGHU-3Starlink1萬2024提交申請(qǐng)0《山東省加快推動(dòng)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》SpaceX4.2萬——7908153《國(guó)家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027年）》《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)民間投資發(fā)展的若干措施》“引導(dǎo)民間資本有序2025.112025.112026.7：約1600顆2029.7：完成其余Amazon

Leo亞馬遜授權(quán)3236參與低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”9資料：中國(guó)及各地方政府，SpaceMapper，維基百科，浙商證券研究所低軌星座加速建設(shè)，火箭發(fā)射需求進(jìn)入快速增長(zhǎng)期02我國(guó)低軌衛(wèi)星星座建設(shè)尚處早期階段，即將進(jìn)入密集發(fā)射期。未來五年內(nèi)，以G60、GW為代表的主要星座計(jì)劃，保守預(yù)計(jì)發(fā)射衛(wèi)星總量約1.6萬顆。以此為基準(zhǔn)，并依據(jù)主要星座的發(fā)射規(guī)劃及歷史發(fā)射數(shù)據(jù)，我們進(jìn)行測(cè)算：假設(shè)單次發(fā)射平均載荷為10顆衛(wèi)星，2028年前后我國(guó)可回收液體火箭研制取得重大突破，帶動(dòng)商業(yè)發(fā)射頻率大幅提升。在此情形下，對(duì)應(yīng)的年度發(fā)射次數(shù)預(yù)計(jì)將從2025年的54次，快速增長(zhǎng)至2030年的860次，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）可達(dá)74%。圖：

近年來世界火箭發(fā)射次數(shù)快速提升表：2025-2030年GW計(jì)劃和千帆計(jì)劃帶來的火箭增量超10倍300283263火箭發(fā)射次數(shù)（按照一箭十星計(jì)算）年份GW計(jì)劃千帆（G60）總計(jì)250223200150100501862025202620272028202920309844032453863454631761583101163249001224760076008600122760760860877667686436003600360040004000500002022202320242025.1-11中國(guó)美國(guó)世界10資料：國(guó)際太空，space

stats，公眾號(hào)整理，浙商證券研究所2029年中國(guó)太空算力預(yù)計(jì)需求6000-7000次火箭發(fā)射02預(yù)計(jì)2029年太空算力對(duì)應(yīng)中國(guó)6800次火箭發(fā)射，對(duì)應(yīng)全球1.5萬次火箭發(fā)射。根據(jù)中國(guó)通信院/IDC等預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)算力規(guī)模預(yù)

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將

達(dá)

到14130EFLOPS，期間CAGR達(dá)45%。以“三體”星座作為參考，其首次發(fā)射共搭載12顆算力衛(wèi)星，總計(jì)攜帶5POPS的算力。若2029年全球算力的2%轉(zhuǎn)移到太空，對(duì)應(yīng)中國(guó)6800次火箭發(fā)射，對(duì)應(yīng)全球1.5萬次火箭發(fā)射。表：2025-2029年全球太空算力預(yù)計(jì)火箭發(fā)射次數(shù)接近1.5萬中國(guó)（/EFLOPS，年份世界(/EFLOPS，F(xiàn)P32)

中國(guó)火箭發(fā)射次數(shù)衛(wèi)星數(shù)世界火箭發(fā)射次數(shù)衛(wèi)星數(shù)FP16）202520262027202820291124.21711.62561.237693422.951201553235033984831675418636282004077657972810484864678858368814567404.710387.614130913910966814318417964011932149705457.411資料：中國(guó)通信院，IDC，浙商證券研究所火箭運(yùn)力瓶頸凸顯，國(guó)家隊(duì)產(chǎn)能擴(kuò)充+民企技術(shù)突破02火箭端面臨單箭運(yùn)力不足，可用火箭總供給量低的問題。目前執(zhí)行組網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)的仍然以國(guó)家隊(duì)“長(zhǎng)征”系列為主，長(zhǎng)征系列低軌運(yùn)力相比SpaceX獵鷹系列差距較大，且其需承擔(dān)軍方、探月等多個(gè)重要工程，我國(guó)火箭總運(yùn)力嚴(yán)重受限。而民營(yíng)火箭企業(yè)發(fā)射經(jīng)驗(yàn)仍舊不足，發(fā)射成功率和長(zhǎng)征系列仍有較大差距。國(guó)家隊(duì)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，民營(yíng)火箭企業(yè)今年年底將迎來集中試射，有望于明年迎來放量。國(guó)家隊(duì)方面，2023年航天六院上市公司航天動(dòng)力新建寶雞航天液體動(dòng)力制造產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，2025年二期商業(yè)航天發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目總裝車間已主體完工，預(yù)計(jì)能夠形成年300臺(tái)液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的總裝總測(cè)能力。民企方面，力箭超級(jí)工廠規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá)20發(fā)，天兵科技的天龍三號(hào)火箭目標(biāo)年產(chǎn)30發(fā)，星際榮耀的雙曲線三號(hào)也預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)20發(fā)。表：中國(guó)最新火箭型號(hào)運(yùn)力已接近SpaceX表：中國(guó)可重復(fù)使用火箭預(yù)計(jì)于今年年底首飛狀態(tài)公司名稱火箭型號(hào)Falcon9FalconHeavy捷龍三號(hào)CZ-5BCZ-6ACZ-8運(yùn)力（噸）一次性：22.863.81.6256.57.610121.560.3-0.40.32-526.5公司名稱火箭型號(hào)預(yù)計(jì)首飛時(shí)間SpaceX藍(lán)箭航天朱雀三號(hào)

12.3首飛，成功入軌天兵科技航天八院深藍(lán)航天天龍三號(hào)

預(yù)計(jì)2025.12首飛長(zhǎng)征12甲

預(yù)計(jì)2025.12首飛中國(guó)航天科技集團(tuán)CZ-8ACZ-12ZQ-2ZQ-2ECeres-1SQX-1TL-2PR-1YL-1ZQ-3XY-1BXY-2運(yùn)營(yíng)中藍(lán)箭航天星河動(dòng)力星際榮耀天兵科技中科宇航東方空間藍(lán)箭航天星云一號(hào)

首飛準(zhǔn)備最后階段，預(yù)計(jì)2025下半年到2026年首飛谷神星二號(hào)

首飛最后準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)2025下半年到2026年首飛智神星一號(hào)

工位收尾，2025年年底首飛，2026年開始軌道級(jí)回收試驗(yàn)驗(yàn)證引力二號(hào)

2025年底具備首飛條件星河動(dòng)力回收：18.3/一次性：21.362517-2212深藍(lán)航天天兵科技中科宇航TL-3PR-2東方空間星際榮耀航天一院研制試驗(yàn)階段Ceres-2Pallas-1YL-2SQX-3CZ-12ACZ-10A1.6星河動(dòng)力8-17.5回收：21.58.5-14回收：>12回收：14雙曲線三號(hào)

2025年年底前后首飛及海上回收，2026年復(fù)用飛行長(zhǎng)征-10甲

預(yù)計(jì)2026年首飛東方空間星際榮耀航天八院航天一院12資料：各公司官網(wǎng)，維基百科，央視網(wǎng)等官方媒體整理，浙商證券研究所火箭運(yùn)力成本大幅下降，行業(yè)需求有望爆發(fā)02成本端面臨單次發(fā)射成本高，難以支持高頻次發(fā)射的問題。一方面中國(guó)目前火箭回收技術(shù)尚未得到實(shí)踐，火箭發(fā)射費(fèi)用50%以上是火箭制造費(fèi)用，SpaceX通過一級(jí)火箭結(jié)構(gòu)+整流罩回收和重復(fù)利用，實(shí)現(xiàn)了全球最低的運(yùn)力成本。另一方面中國(guó)缺乏火箭規(guī)?；可a(chǎn)的能力，因此無法通過規(guī)模生產(chǎn)攤薄單次制造成本和產(chǎn)線固定成本。民營(yíng)火箭企業(yè)在研型號(hào)運(yùn)力成本持續(xù)下降，衛(wèi)星發(fā)射頻率有望持續(xù)提升。民營(yíng)火箭企業(yè)即將試射的新型號(hào)如朱雀-3、天龍-3等目標(biāo)單位成本小于2萬元/kg，已經(jīng)接近SpaceX的獵鷹9號(hào)的成本，隨著運(yùn)力成本的下降，更多星座企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)發(fā)射成本，從而釋放潛在需求。表：中國(guó)最新火箭型號(hào)運(yùn)力成本已接近SpaceX圖：火箭發(fā)射費(fèi)用以火箭制造成本為主狀態(tài)公司名稱火箭型號(hào)Falcon9FalconHeavy捷龍三號(hào)CZ-5BCZ-6ACZ-8運(yùn)力成本（萬元/公斤）一次性：2.8/ASDA回收：1.9理論最低：1SpaceX5%中國(guó)航天科技集團(tuán)5-10CZ-8ACZ-12ZQ-2ZQ-2ECeres-1SQX-1TL-2PR-1YL-1ZQ-3運(yùn)營(yíng)中24%火箭制造成本發(fā)射測(cè)試控制保險(xiǎn)藍(lán)箭航天4-5星河動(dòng)力星際榮耀天兵科技中科宇航東方空間藍(lán)箭航天7-106-10——6-73<253%利潤(rùn)8%其他XY-1BXY-2TL-3Ceres-2Pallas-1YL-2SQX-2SQX-3CZ-12ACZ-10A2-3回收：<12與200噸級(jí)中型液體火箭相當(dāng)1-22——3————10%深藍(lán)航空天兵科技星河動(dòng)力東方空間星際榮耀研制試驗(yàn)階段航天八院航天一院13資料：新華網(wǎng)，新浪財(cái)經(jīng)等媒體整理，各公司官網(wǎng)，《低成本運(yùn)載火箭發(fā)展與分析》劉黨輝等，浙商證券研究所發(fā)射場(chǎng)擴(kuò)容與發(fā)射模式創(chuàng)新并進(jìn)，發(fā)射頻率有望提升02中國(guó)正加速擴(kuò)充商業(yè)發(fā)射場(chǎng)地資源。截至2025年7月，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天發(fā)射工位總數(shù)已達(dá)25個(gè)，其中在運(yùn)營(yíng)18個(gè)，在建7個(gè)，產(chǎn)能擴(kuò)張路徑清晰。除了傳統(tǒng)基地新增工位，許多新發(fā)射場(chǎng)如浙江寧波國(guó)際商業(yè)航天發(fā)射中心等多個(gè)新興項(xiàng)目在持續(xù)建設(shè)中，發(fā)射能力將持續(xù)放量。傳統(tǒng)發(fā)射場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)效率低，海南發(fā)射場(chǎng)突破傳統(tǒng)技術(shù)模式。過去火箭發(fā)射多采取“三垂”方式，該方式相比“三平”將大幅增加工位占用和恢復(fù)時(shí)間。海南商業(yè)發(fā)射場(chǎng)創(chuàng)新采用采用“三平”方式，減少發(fā)射工位占位時(shí)間；并采用“通用型”接口設(shè)計(jì)，可兼容多重型號(hào)的運(yùn)載火箭。目前海商發(fā)射場(chǎng)已具備最快3天可發(fā)射，發(fā)射后最長(zhǎng)7天可恢復(fù)的能力。表：“三平模式”具備最高的發(fā)射效率表：我國(guó)六大運(yùn)載火箭商業(yè)發(fā)射場(chǎng)不斷擴(kuò)容名稱運(yùn)營(yíng)狀態(tài)運(yùn)營(yíng)中在建工位數(shù)量測(cè)發(fā)模式“三平模式”占位時(shí)間（天）射后恢復(fù)時(shí)間（天）22212海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中在建1-33-76文昌航天發(fā)射場(chǎng)東方航天港運(yùn)營(yíng)中運(yùn)營(yíng)中在建“三垂模式”30-453-54（+2場(chǎng)坪）酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心4太原衛(wèi)星發(fā)射中心西昌衛(wèi)星發(fā)射中心運(yùn)營(yíng)中運(yùn)營(yíng)中3“一平兩垂直”模式10-142（+1場(chǎng)坪）14資料：中國(guó)航天《航班化發(fā)射工位群體總設(shè)計(jì)構(gòu)想》張志成等，你好太空，文昌市人民政府網(wǎng)，新華網(wǎng)，澎湃新聞，浙商證券研究所火箭供應(yīng)鏈：關(guān)注高價(jià)值量和高技術(shù)壁壘環(huán)節(jié)02從價(jià)值量看，推進(jìn)系統(tǒng)和箭體結(jié)構(gòu)在火箭成本中占比最大。發(fā)動(dòng)機(jī)占火箭成本的比例最大，一級(jí)占比約54%，二級(jí)占比約29%；箭體結(jié)構(gòu)約占火箭一級(jí)、二級(jí)成本的24%、30%，其余組成部分占比相對(duì)較小。從技術(shù)壁壘看，箭體結(jié)構(gòu)中，推進(jìn)劑貯箱的技術(shù)壁壘最高；發(fā)動(dòng)機(jī)中，燃燒室和渦輪泵的技術(shù)壁壘最高。推進(jìn)劑貯箱的技術(shù)難點(diǎn)在于材料要輕量化，但是保持極高的承壓能力，這對(duì)貯箱的焊接工藝和材料性能有極高的要求；渦輪泵需在數(shù)萬轉(zhuǎn)/分鐘轉(zhuǎn)速下工作，承受40MPa高壓和1000K以上高溫，遠(yuǎn)超普通機(jī)械極限；燃燒室則面臨20MPa燃?xì)鈮毫?500-5000m/s超音速氣流沖擊，要求材料同時(shí)具備耐高溫和抗熱震性。圖：典型運(yùn)載火箭一級(jí)、二級(jí)硬件成本以發(fā)動(dòng)機(jī)和箭體結(jié)構(gòu)為主0.70%5.30%一級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)箭體結(jié)構(gòu)電氣設(shè)備閥門機(jī)構(gòu)等火工品8.20%29.50%28.60%8%二級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)電器設(shè)備閥門機(jī)構(gòu)火工品54.30%推進(jìn)劑23.50%0.20%箭體結(jié)構(gòu)9.60%推進(jìn)劑27.20%4.90%15資料：朱雄峰等《獵鷹-9運(yùn)載火箭發(fā)射成本研究》，公眾號(hào)整理，浙商證券研究所整理03火箭產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)標(biāo)的16火箭產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)估值表03表：火箭產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)標(biāo)的第三方一致預(yù)期估值，截止2025年12月12日市值歸母凈利潤(rùn)(億元)市盈率PEPB(MRQ)ROE(2024)10%10%11%-12%2%(億元)299266256247201137130120952024A2025E2026E2027E2024A232025E2026E232027E19002430.SZ

杭氧股份688102.SH

斯瑞新材600343.SH

航天動(dòng)力101112-132-153-28172-31519556132-100--21-3610326688333.SH鉑力特233040134415114651621112717656002046.SZ

國(guó)機(jī)精工603698.SH

航天工程301005.SZ

超捷股份603809.SH

豪能股份003009.SZ

中天火箭688539.SH

高華科技25336524448352948%0372232693021324141181736%31%1310852061268453612%1%8519575517資料：wind，浙商證券研究所杭氧股份：發(fā)射場(chǎng)加注系統(tǒng)和航天氣體供應(yīng)商03杭氧股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售成套空氣分離設(shè)備、低溫石化設(shè)備并提供EPC服務(wù)，生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)各類氣體產(chǎn)品，如氧、氮、氬、氖等。公司在空分裝備行業(yè)市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)第一，建有全球最大的氪氙氣體精制中心，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，授權(quán)專利共54項(xiàng)。公司空分設(shè)備可用于制取大規(guī)模、高純度液氧推進(jìn)劑，是發(fā)射場(chǎng)加注系統(tǒng)重要組成部分；宇航級(jí)高純度的氬、氪、氙等氣體產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于發(fā)射場(chǎng)的測(cè)試、吹掃、安全保障和火箭軌道調(diào)整等核心環(huán)節(jié)。目前公司已有多款氣體產(chǎn)品應(yīng)用于藍(lán)箭航天，如公司生產(chǎn)的液氧和氪氙氣體已為朱雀二號(hào)發(fā)射提供動(dòng)力保障；公司的低溫氣體貯藏設(shè)備和空分裝置也先后應(yīng)用于國(guó)內(nèi)多個(gè)航天發(fā)射場(chǎng)。表：杭氧股份產(chǎn)品在航天航空領(lǐng)域應(yīng)用圖：

2018-2024年杭氧股份營(yíng)業(yè)收入CAGR為10%￥1,600,000名稱應(yīng)用圖片￥1,400,000￥1,200,000￥1,000,000￥800,000￥600,000￥400,000￥200,000￥0液體空分設(shè)備，為航天發(fā)射場(chǎng)提供高純度的液氧、液氮等產(chǎn)品，為火箭發(fā)射提供充足的燃料和冷卻劑。液體空分設(shè)備液氧液氮低溫貯槽、液氫貯槽、煤油罐箱、液氧液氮運(yùn)輸槽車、高壓汽化車等設(shè)備，確保各類低溫液體推進(jìn)劑的穩(wěn)定貯存、運(yùn)輸和加注低溫容器特種氣體環(huán)控設(shè)備宇航級(jí)高純度的氪、氙、氬、氧、氮等多種特種氣體以及加注服務(wù)，火箭燃料，廣泛應(yīng)用于發(fā)射場(chǎng)的測(cè)試、吹掃、航天器軌道調(diào)整等環(huán)節(jié)2018201920202021202220232024空間環(huán)境模擬系統(tǒng)、低溫燃料輸送管路連接器、衛(wèi)星包裝箱等裝備，是航天衛(wèi)星的研發(fā)、環(huán)境模擬、運(yùn)輸保護(hù)的附屬裝備歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（萬元）營(yíng)業(yè)總收入（萬元）18資料：ifind，公司官網(wǎng)，浙商證券研究所鉑力特：火箭發(fā)動(dòng)機(jī)3D打印零件核心供應(yīng)商03鉑力特是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬增材技術(shù)原材料、裝備、定制化產(chǎn)品、專用軟件和技術(shù)服務(wù)的全套解決方案提供商。公司的3D打印技術(shù)產(chǎn)品可顯著減少零部件焊接點(diǎn)、降低結(jié)構(gòu)重量、提升整體性能，并縮短交付周期，有效響應(yīng)航天系統(tǒng)對(duì)輕量化、高性能與快速研制的需求。當(dāng)前為航天科技、藍(lán)箭等多家火箭企業(yè)提供渦輪泵殼體、推力室等3D打印制造和服務(wù)，市場(chǎng)占有率較高。表：3D打印應(yīng)用于火箭上的零件圖：2018-2024年鉑力特營(yíng)業(yè)收入CAGR為29%功能分類部件3D打印應(yīng)用圖片140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00可實(shí)現(xiàn)冷卻通道一體化成型（再生冷卻結(jié)構(gòu)），減少焊接點(diǎn)，提升散熱與強(qiáng)度燃燒室燃燒系統(tǒng)復(fù)雜噴注孔陣列一次成型，提升混合效率；噴嘴喉部可用高溫合金打印以承受高溫噴注器/噴嘴渦輪泵殼體與轉(zhuǎn)子葉片減少零件數(shù)量，實(shí)現(xiàn)輕量化和快速迭代渦輪泵與推進(jìn)劑輸送在復(fù)雜幾何的閥門座、流道中降低機(jī)械加工難度2018201920202021202220232024推進(jìn)劑管路與閥門點(diǎn)火器-20,000.00歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（萬元）營(yíng)業(yè)總收入（萬元）高精度小型部件打印，減少裝配公差誤差一體化通道設(shè)計(jì)，提高傳熱效率點(diǎn)火與輔助系統(tǒng)熱交換器/冷卻系統(tǒng)19資料：ifind，公司公告，公開資料整理，浙商證券研究所斯瑞新材：火箭發(fā)動(dòng)機(jī)銅合金核心供應(yīng)商03斯瑞新材是一家專注于先進(jìn)銅基材料研發(fā)與制造的高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品體系廣泛應(yīng)用于軌道交通、電力電子、醫(yī)療影像及航空航天等高端領(lǐng)域。公司已成功切入國(guó)內(nèi)主流商業(yè)航天企業(yè)供應(yīng)鏈，提供火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室材料，核心客戶包括藍(lán)箭航天、九州云箭、深藍(lán)航天等頭部民營(yíng)企業(yè)，并于2025年啟動(dòng)了“液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室材料、零件、組件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，旨在實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)300噸鍛件、400套噴注器面板及1100套推力室內(nèi)外壁等零組件的產(chǎn)能目標(biāo)。圖：銅合金燃燒室圖：2018-2024年斯瑞新材營(yíng)業(yè)收入CAGR為18%140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.002018201920202021202220232024歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（萬元）營(yíng)業(yè)總收入（萬元）20資料：ifind，公司官網(wǎng)，公司公告，浙商證券研究所國(guó)機(jī)精工：火箭軸承核心供應(yīng)商03國(guó)機(jī)精工主要業(yè)務(wù)涵蓋軸承行業(yè)、磨料磨具行業(yè)，形成新材料、基礎(chǔ)零部件、機(jī)床工具、高端裝備及供應(yīng)鏈服務(wù)五大板塊。公司在衛(wèi)星及運(yùn)載火箭專用特種軸承領(lǐng)域市占率超90%，具備極高技術(shù)壁壘和不可替代性，是商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。圖：2018-2024年國(guó)機(jī)精工歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為52%圖：國(guó)機(jī)精工固體潤(rùn)滑軸承400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.002018201920202021202220232024歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)總收入21資料：ifind，公司官網(wǎng)，公司公告，浙商證券研究所航天動(dòng)力：航天六院唯一上市平臺(tái)03航天動(dòng)力主要產(chǎn)品包括泵及泵系統(tǒng)、液力變矩器、智能燃?xì)獗?、電機(jī)、建筑安裝及流體裝備。泵及泵系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于煤炭與原油開采、石油化工、現(xiàn)代煤化工及水利水電等領(lǐng)域；液力傳動(dòng)系統(tǒng)主要配套于非公路車輛以及乘用車與特種車輛。公司是航天六院唯一上市平臺(tái)，航天六院是中國(guó)液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)研制中心，是中國(guó)唯一的集運(yùn)載火箭主動(dòng)力系統(tǒng)、軌姿控動(dòng)力系統(tǒng)及空間飛行器推進(jìn)系統(tǒng)研究、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、試驗(yàn)為一體的專業(yè)研究院。圖：2018-2024年航天動(dòng)力業(yè)績(jī)相對(duì)震蕩表：航天動(dòng)力主要產(chǎn)品140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00業(yè)務(wù)板塊具體產(chǎn)品圖片水泵泵及泵系統(tǒng)消防泵輸油泵液力傳動(dòng)系統(tǒng)電機(jī)2018201920202021202220232024-20,000.00-40,000.00歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（萬元）營(yíng)業(yè)總收入（萬元）22資料：ifind，公司公告，公司官網(wǎng)，浙商證券研究所航天工程：航天一院唯一上市平臺(tái)03航天工程以煤氣化技術(shù)為核心，主要產(chǎn)品包括氣化爐、氣化燃燒器及特種閥門等，業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)氣體運(yùn)營(yíng)、煤炭清潔高效利用、高端裝備制造、環(huán)保運(yùn)營(yíng)及綠氫工程技術(shù)等多個(gè)板塊。公司是航天一院唯一上市平臺(tái)，航天一院是我國(guó)歷史最久、規(guī)模最大的武器和運(yùn)載火箭研制、試驗(yàn)和生產(chǎn)基地。圖：2018-2024年航天工程營(yíng)業(yè)收入CAGR為13%表：航天工程主要業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)分類產(chǎn)品/技術(shù)/項(xiàng)目模式圖片400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00煤炭清潔高效利用高端裝備制造綠氫工程技術(shù)環(huán)保運(yùn)營(yíng)航天粉煤加壓氣化技術(shù)/EPC特種閥門航天電解水制氫/EPC航天廢鹽處置成套技術(shù)/含碳固危廢氣化技術(shù)工業(yè)氣體運(yùn)營(yíng)非現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)法系統(tǒng)2018201920202021202220232024歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（萬元）營(yíng)業(yè)總收入（萬元）23資料：ifind，公司公告，公司官網(wǎng)，浙商證券研究所中天火箭：航天四院唯一上市平臺(tái)03中天火箭專注于小型固體火箭及其延伸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，已形成三大產(chǎn)品方向：一是增雨防雹火箭、探空火箭、小型制導(dǎo)火箭等小型整箭系列，分別應(yīng)用于農(nóng)業(yè)防災(zāi)、氣象觀測(cè)及反恐作戰(zhàn)等領(lǐng)域；二是炭/炭熱場(chǎng)材料、固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)耐燒蝕組件等發(fā)動(dòng)機(jī)核心材料，主要服務(wù)于光伏行業(yè)與火箭推進(jìn)系統(tǒng)；三是基于固體火箭測(cè)控技術(shù)衍生的智能計(jì)重系統(tǒng)。公司是航天四院唯一上市平臺(tái)，航天四院是中國(guó)歷史最久、規(guī)模最大、專業(yè)最全、配套最完整的固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)專業(yè)研究院，在固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)總體設(shè)計(jì)、噴管研制和檢測(cè)、大型復(fù)合材料殼體、復(fù)合固體推進(jìn)劑、大型發(fā)動(dòng)機(jī)裝藥和固體發(fā)動(dòng)機(jī)各項(xiàng)試驗(yàn)測(cè)試等技術(shù)領(lǐng)域處于全國(guó)領(lǐng)先地位。表：中天火箭主要產(chǎn)品圖：2018-2024年中天火箭業(yè)績(jī)相對(duì)震蕩業(yè)務(wù)分類產(chǎn)品圖片140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00增雨防雹火箭探空火箭小型固體火箭整箭及業(yè)務(wù)延伸微型無人機(jī)小型制導(dǎo)火箭炭/炭熱場(chǎng)材料小型固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)核心材料及延伸業(yè)務(wù)固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)耐燒蝕組件2