內(nèi)容目錄一、A股業(yè)績持續(xù)修復(fù)，全A兩非營收回暖盈利改善 3二、行業(yè)整體業(yè)績概覽 5三、大類行業(yè)表現(xiàn)與展望：主線明確，結(jié)構(gòu)強化 7科技（TMT）：高景氣延續(xù)，AI應(yīng)用加速擴散 8周期行業(yè)：盈利分化加劇，“反內(nèi)卷”主線凸顯 8高端制造：新能源與自動化維持韌性，汽車分化 9消費行業(yè)：傳統(tǒng)消費偏弱，關(guān)注新消費等高景氣細分 10四、投資建議： 10風險提示 圖表目錄20-25Q3，A股營業(yè)收入同比增長率（%） 320-25Q3，A股歸母凈利同比增長率（%） 320-25Q3，A股板塊營收同比增長率（%） 320-25Q3，A股板塊歸母凈利同比增速（%） 320-25Q3，主要指數(shù)營收同比增長率（%） 420-25Q3，主要指數(shù)歸母凈利同比增速（%） 42020-2025Q3年A股整體ROE（TTM，%） 416-25每年三季度A股ROE拆解 516-25每年三季度A股總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 5全A三季報盈利情況統(tǒng)計 6全A二季度與三季度單季度業(yè)績對比 6全A二季度與三季度業(yè)績同比增速對比 7一級行業(yè)估值與ROE分位數(shù)對比 7TMT板塊二季度與三季度業(yè)績同比增速對比 82020-2025年鋼鐵板塊利潤對比 92020-2025年有色金屬板塊利潤對比 92020-2025年煤炭板塊利潤對比 9高端制造板塊二季度與三季度業(yè)績同比增速對比 10一、A股業(yè)績持續(xù)修復(fù)，全A兩非營收回暖盈利改善從整體指數(shù)來看，A股業(yè)績持續(xù)修復(fù)，全A兩非營收回暖盈利改善。進入2025A1.16%，相比第二季度有較大改1.18個百分點，是近一年半以來首次實現(xiàn)正增速；歸母凈5.34%2.88個百分點。若剔除金融及A1.21%的正增長，環(huán)比二季度再度較明顯提升0.79個百分點；同時歸母凈利潤同比增速小幅回升至2.74%，較二季度上升了0.27個百分點。從指數(shù)層面來1.53.47500.21%，相比二季度明顯改善，4.5921.390.441.38個百分點。創(chuàng)業(yè)板指則延續(xù)較快增長態(tài)勢，三季度營收同2.817個百分點。0-2QA） 0-2QA）從市值維度來看，503002025年三季度表現(xiàn)相對穩(wěn)健。其500.91%1.864.85%4.40個百分3001.30%1.275.22%2.73500為代表的0.23%0.840個百分點。10001.97%，1.231.78%，環(huán)比下行幅2.45個百分點。0-2Q） 0-2Q）全A股ROE止跌回升，盈利能力邊際改善。A2025第三季度的ROE（TTM）7.95%20250.22A非金20252025第二季度小0.1%ROE上升主要受到凈利率和權(quán)益乘數(shù)上升影響。圖表7：2020-2025Q3年A股整體ROE（TTM，%）AROE解 A）二、行業(yè)整體業(yè)績概覽2025306269億元的凈利潤位居所有一級行業(yè)第二位，同比增長38.65%，得益于資本市場37%~41%8.15%2.88%，顯示出價格競爭對盈利ROE、有色金屬（6.87%）、非銀金融（5.66%）和通信（5.61%），體現(xiàn)出成熟消費較低，房地產(chǎn)ROE為負值。圖表10：全A三季報盈利情況統(tǒng)計從三季度單季度來看，行業(yè)景氣度的邊際變化更加清晰：科技與高端制造繼續(xù)成為主要亮點，電子、電力設(shè)備、傳媒、國防軍工等行業(yè)單季度歸母凈利潤同比均在50%左右的高增區(qū)間，且利潤環(huán)比改善顯著，體現(xiàn)出AI投資周期、工業(yè)自動化與裝備制造需求的持續(xù)拉動；周期板塊中，有色與鋼鐵延續(xù)修復(fù)，而煤炭因價格回落出現(xiàn)明顯下行。與之相對，消費板塊整體仍弱，食品飲料、紡織、商貿(mào)零售等行業(yè)單季度利潤繼續(xù)同比下降，ROE環(huán)比普遍下滑，顯示需求恢復(fù)偏慢。房地產(chǎn)行業(yè)仍然是拖累整體盈利的最大變量，單季度利潤同比降幅達到–145.7%。總體而言，三季度單季度數(shù)據(jù)進一步強化科技高景氣+制造穩(wěn)健+周期分化+消費承壓+地產(chǎn)深度調(diào)整的結(jié)構(gòu)化特征。圖表11：全A二季度與三季度單季度業(yè)績對比20個行業(yè)營收增速較二季度出凈利潤增速較二季度明顯上行。其中鋼鐵板塊增速較二季度提升120.5%，國防軍工提升44%。圖表12：全A二季度與三季度業(yè)績同比增速對比從PB與ROE的分位數(shù)對比來看，三季度行業(yè)間的估值與盈利能力出現(xiàn)一定錯配。非銀金融（+58%）、農(nóng)林牧漁（+55%）、交通運輸（+15%）、食品飲料（+26%）等行業(yè)ROE分位數(shù)明顯高于PB分位數(shù)，顯示市場對其盈利改善的反應(yīng)相對滯后，估值具備一定的向上修復(fù)空間。ROE；PE/PB截至25年10月31日，ROE_ttm截至2025年Q3，分位數(shù)為10年期樣本；三、大類行業(yè)表現(xiàn)與展望：主線明確，結(jié)構(gòu)強化科技（TMT）：高景氣延續(xù)，AI應(yīng)用加速擴散A1457.731937.62321.0938.3%8.8%37.4%TMT行業(yè)整體受益于人工智能、算力擴張和數(shù)字內(nèi)容消費需求提升，營收增速保持在高個位數(shù)以上，ROE穩(wěn)步上行；通信AI資本開支的持續(xù)拉動。圖表14：TMT板塊二季度與三季度業(yè)績同比增速對比第二季度以來全球生成式AI熱度不減，云計算及AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資持續(xù)增長，帶動光模塊、算力芯片和顯示面板等上游企業(yè)業(yè)績快速釋放。三季度伴隨基數(shù)上升，AI板塊凈利潤增速有所下降，但仍保持較高的絕對增速。傳媒和數(shù)字內(nèi)容企業(yè)則受益于悅己消費和短視頻流量增長，盈利能力持續(xù)修復(fù)。展望四季度，隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭加大AI資本開支，各細分板塊仍有望保持高景氣。周期行業(yè)：盈利分化加劇，反內(nèi)卷主線凸顯749.6%2020年利潤高點為基準來對比，當前鋼鐵板塊營收20202020年中間水平，距離利潤高點仍有一定距離。有色金屬行業(yè)在稀土需求和金價走高的推動下，利潤增速達41.43%，利潤率及ROE均在行業(yè)中保持前列。近幾年來我國有色金屬板塊營2020年水平，大約為2021年利潤高點水平的一半左右。圖表15：2020-2025年鋼鐵板塊利潤對比；為剔除成分股變動，2020年定基100點，后續(xù)數(shù)據(jù)按照當前同比計算，下同。比 比；整體來看，周期行業(yè)呈現(xiàn)價跌量穩(wěn)的格局。上游資源價格回落導致煤炭企業(yè)盈利承壓，而鋼鐵和有色金屬受益于行業(yè)整合，海外地緣動蕩和金價上漲，盈利邊際改善。后續(xù)需關(guān)注反內(nèi)卷政策的落地效果與海外經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏，若供給端進一步收縮，周期板塊利潤有望保持相對穩(wěn)定。高端制造：新能源與自動化維持韌性，汽車分化高端制造板塊三季度保持穩(wěn)健增長但內(nèi)部出現(xiàn)分化。電力設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤20.87%；在新能源裝機、高壓直流輸電建設(shè)和工業(yè)自5.72%4.96%。汽車行業(yè)歸母1222.522.88%，主要由于新能源汽車滲透率提升但價圖表18：高端制造板塊二季度與三季度業(yè)績同比增速對比未來，海外新能源需求和國內(nèi)以舊換新、電網(wǎng)投資等政策將繼續(xù)支撐電力設(shè)備行業(yè)的訂單增長，風光儲和新能源發(fā)電設(shè)備景氣度有望維持高位；汽車行業(yè)則需關(guān)注下游價格導致的盈利壓力和全球貿(mào)易摩擦帶來的不確定性，龍頭車企憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢仍具備穿越周期的能力。消費行業(yè)：傳統(tǒng)消費偏弱，關(guān)注新消費等高景氣細分消費板塊盈利呈現(xiàn)明顯分化。一方面，受總需求不足和消費者信心偏弱影響，食品飲料、紡織服飾、輕工制造、商貿(mào)零售等傳統(tǒng)消費行業(yè)歸母凈利潤分別下降4.6%、10.0%、22.5%和35.4%；實體零售利潤率持續(xù)下滑，ROE普遍走低。盡管受國補帶來的需求前置影響，家電板塊需求相比年初有所下滑，但三季度凈利潤同比增速依然保持5%左右。（家電等四、投資建議：結(jié)合三季度盈利表現(xiàn)與政策信號，我們認為當前A股投資主線進一步聚焦于反內(nèi)卷下的戰(zhàn)略中上游行業(yè)與科技應(yīng)用端的擴散，短期關(guān)注促消費政策帶來的結(jié)構(gòu)性反彈。主線一：強化科技板塊中AI應(yīng)用與終端方向（成長主線）。三季度電子、傳媒、電力設(shè)備、國防軍工等行業(yè)維持高景氣，科技板塊已從上游算力鏈切向下游應(yīng)用擴散，配置上重點關(guān)注：機器人（AI+自動化）；消費電子（手機、電源管理芯片、光學）；恒生科技（港股科技鏈估值仍低位）；創(chuàng)新藥（AI+研發(fā)效率提升）資金仍呈現(xiàn)高低切換，科技應(yīng)用端是當前最具持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性增長方向。主線二：反內(nèi)卷+關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)稀土化。本輪反內(nèi)卷并非傳統(tǒng)供給側(cè)收縮，而是將我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)（多晶硅、光伏組件、電力設(shè)備、