目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、計算機板塊2025前三季度復盤 1行情表現(xiàn) 1業(yè)績回顧 2持倉與估值 62026年計算機行業(yè)展望 二、模型加速迭代，算力飛輪與軟件生態(tài)有望共振 國內(nèi)外大模型加速迭代，差距進一步縮窄 加單不斷，全球資本開支持續(xù)上行 17從one”戰(zhàn)略看生態(tài)機會 24賦能軟件，B端商業(yè)化逐步落地 27三、國產(chǎn)化持續(xù)，工業(yè)軟件是制造強國核心驅(qū)動力 30復雜國際形勢下科技領(lǐng)域國產(chǎn)化進程有望加速 30工業(yè)軟件助力制造強國建設 32四、未來產(chǎn)業(yè)競逐，量子科技成全球博弈的重要角力場 39量子科技正處于技術(shù)快速突破、產(chǎn)業(yè)競爭加劇的蓬勃發(fā)展新階39各國紛紛加碼戰(zhàn)略布局，量子科技成為全球科技的重要角力場 41量子科技已成為中美必爭之地，引領(lǐng)全球技術(shù)革新與產(chǎn)業(yè)演進走向 43我國高度重視量子科技發(fā)展，積極把握產(chǎn)業(yè)變革機遇 44量子科技產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長潛力大，量子計算占據(jù)主導份45五、景氣賽道：金融IT+智能駕駛 46數(shù)幣引領(lǐng)跨境支付啟新篇助力互金行業(yè)高景氣 46無人化應用場景廣泛帶動智能駕駛高景氣 52六、推薦標的 56風險分析 57一、計算機板塊2025前三季度復盤行情表現(xiàn)截至2025年10月30日收盤，計算機（申萬指數(shù)年內(nèi)漲跌幅為+2372%300（1970%）4.02個百分點：1）年初市場擔憂特朗普就職后政策存在不確定性，導致市場進入超預期調(diào)整階段，尤其計算機板塊自20249243001月整體處于政策真空210DeepSeek-R1在春節(jié)期間加速出圈，疊加春晚宇樹機器人登臺亮相催化，AAIAI應用為代表的軟件帶動計算機板塊大幅上行。3）3月，科技主線短期交易過熱，前期漲幅較大的AI板塊持續(xù)調(diào)整，機器人板塊亦震蕩整理。同時，進入財報季后，市場普遍擔憂宏觀環(huán)境弱勢下，以G端和B端客戶為主的計算機板塊業(yè)績承壓，對應計算機指數(shù)持續(xù)走低；4）4234%對等關(guān)稅后，較海外市場率先開盤的A股市場表現(xiàn)出較強的韌性，滬深300指數(shù)和申萬計算機指數(shù)僅分別下跌0.59%/1.05加國內(nèi)推出強有力的反制政策，市場風險偏好快速下行，與市場流動性關(guān)聯(lián)度更高的計算機板塊更為弱勢。5）4月下旬至6月，市場對特朗普政府反復的關(guān)稅政策逐步脫敏，整體呈現(xiàn)震蕩回升的趨勢。計算機板塊雖跟隨市場有所回暖，但缺乏主線行情，Agent、跨境支付、RWA等多種主題快速輪動，且持續(xù)性相對較弱。6）623，A82832.54300指數(shù)的漲幅16.04%622領(lǐng)漲計算機板塊，主要系多家公司上調(diào)AI收入預期，疊加海外AI進展加速，相關(guān)標的有所表現(xiàn)。7GPT-5AI3700/38008910月為中報及三季報披露窗口，B端和G量子計算等前沿技術(shù)相關(guān)標的存在結(jié)構(gòu)性行情。圖1：年初至今申萬計算機指數(shù)及滬深300指數(shù)漲跌幅140%130%120%110%100%90%80%2025/01 2025/022025/03 2025/04 2025/05 2025/06 2025/07 2025/08 2025/09 2025/10計算機 滬深300行情數(shù)據(jù)截至2025.10.30收盤）業(yè)績回顧2025年前三季度計算機板塊業(yè)績回顧2025年前三季度計算機板塊收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤端持續(xù)加速。20251031335（26），202520259296.579.17%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤231.4737.34142.9043.38%，利潤端顯著修復。20253217.944.811057935.1572.3836.22%。圖2：2025前三季度計算機（申萬）營收及增速 圖3：2025前三季度計算機（申萬）歸母凈利潤及增速2025年前三季度多數(shù)企業(yè)收入端實現(xiàn)穩(wěn)健增長。335186202420252025年第三季度，家公司收入同比增長，收入增速翻倍以上公司達到7圖4：2025前三季度計算機（申萬）營收增速分布 圖5：2025Q3計算機（申萬）營收增速分布2025年前三季度計算機企業(yè)盈利能力持續(xù)改善。從利潤分布結(jié)構(gòu)看，2025年前三季度受益于收入端持續(xù)修復，超5成公司實現(xiàn)盈利，195家公司實現(xiàn)利潤同比正增長，利潤修復基本同步于收入修復，其中盈利擴大、虧損縮小、扭虧為盈的企業(yè)分別77、84、34家。圖6：2025前三季度計算機（申萬）利潤增速分布 圖7：2025Q3計算機（申萬）利潤增速分布2025年前三季度計算機行業(yè)整體毛利率為23.23%，同比下滑2.04pp；整體銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.32%/4.87%/8.75%/0.12%，分別同比變動-0.66/-0.47/-0.87/-0.06pp2.06pp，期間費用率降幅略高于毛利率降幅，凈利率同比回升0.02pp。 表1:計算機行業(yè)2025年前三季度毛利率與四費情況20222023202425Q324Q3毛利率 27.10%27.32%25.41%23.21%25.25%銷售費用率 7.81%8.24%7.77%7.32%7.98%管理費用率 5.17%5.33%5.17%4.87%5.34%研發(fā)費用率 9.37%9.63%9.08%8.75%9.62%財務費用率 -0.04%0.01%0.16%0.12%0.17%期間費用率 22.32%23.21%22.18%21.05%23.11%2025年前三季度計算機板塊經(jīng)營質(zhì)量同比改善。2025年前三季度計算機行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與營業(yè)收入比為-1.83%3.03pp39.804.76pp，板塊內(nèi)公司加強2.32pp至24.43與營業(yè)收入比達到34.05%，同比提升0.50pp，行業(yè)備貨力度較中報相對減弱，但下游整體需求仍保持積極?？?025客表2:計算機行業(yè)2025前三季度盈利質(zhì)量情況20222023202425H124H1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與營業(yè)收入比4.48%5.82%6.03%-1.83%-4.86%應收賬款與營業(yè)收入比28.36%29.50%29.41%39.80%44.56%應付賬款與營業(yè)收入比17.22%17.84%19.19%24.43%26.75%存貨與營業(yè)收入比20.16%19.76%21.51%34.05%33.55%2025年第三季度計算機分板塊業(yè)績表現(xiàn)分析大型企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性強，中小企業(yè)2025年前三季度減虧明顯，硬件板塊保持高速增長。2025930500182025年前三季度計算機行業(yè)營收整體同比上漲9.17%，其中上述大市值企業(yè)營收同比增長19.67%，其他中小市值企業(yè)營收小幅增長2.17%；從利潤端看，2025年前三季度全行業(yè)利潤增速37.34%，大市值企業(yè)歸母凈利潤增速30.05%，其他中小市值企業(yè)利潤端改善明顯，由去年同期合計凈利潤7.03億元增長至21.43億元。此外，我們選取?？低?、大華股份、紫光股份、中科曙光、浪潮信息、中國長2025年前三季度合計營收增長20.24%19.19%，收入增速高于行業(yè)整體水平，反映基礎(chǔ)設施景氣度較高，與海外趨同。 表3:計算機行業(yè)2025年前三季度大市值企業(yè)/硬件行業(yè)營收利潤與歸母凈利潤營業(yè)收入歸母凈利潤2024年前三季度2025年前三季度同比增速2024年前三季度2025年前三季度同比增速全行業(yè)8515.989296.579.17%168.54231.4737.34%大市值企業(yè)3404.924074.5119.67%161.51210.0430.05%其他5111.065222.062.17%7.0321.43204.70%硬件4157.053457.2520.24%176.48148.0619.19%2025年前三季度板塊經(jīng)營分化，互聯(lián)網(wǎng)金融、智能汽車、云計算持續(xù)強勢。2025年前三季度，多數(shù)子板塊50%以上增長；云計算、智能汽車板塊受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展同樣取得較快收入與利潤增長；網(wǎng)絡安全板塊營收和業(yè)績同步增長，主要系亞信安全并表亞信科技后收入端提升明顯，剔除亞信安全影響后網(wǎng)安板塊營收下滑5%，利潤則受益于控費效果虧損同比縮窄28%（±5%），業(yè)績端同收入端表現(xiàn)略微承壓，利潤側(cè)降幅更為明顯。圖8：2025前三季度計算機行業(yè)各子板塊營收同比增長率（%）圖9：2025前三季度計算機行業(yè)各子板塊利潤同比增長率（%）持倉與估值2025年第三季度基金持倉情況25Q3計算機機構(gòu)重倉持股比例環(huán)比下降0.20pct，連續(xù)七季度低配，低于近三年歷史平均水平（以申萬計算機為基準）。針對各基金機構(gòu)發(fā)布的2025年三季度報告，我們對其前十大持倉股中計算機板塊（申萬2021一級行業(yè)分類）的數(shù)據(jù)進行了整理。2025Q3期末，基金持股總市值中計算機的占比為2.77%，較2025Q2環(huán)比下降0.20pct，低于歷史3年平均水平3.83%，低于計算機板塊市值占申萬一級行業(yè)分類總市值的比重4.24%，連續(xù)七季度低配。2025Q3，計算機板塊市值占比環(huán)比提升0.11pct，市值占比提升下基金對計算機板塊重倉持股比例卻進一步降低，低配程度加大，主要系宏觀環(huán)境弱勢下計算機板塊業(yè)績承壓，疊加模型吞噬軟件等論調(diào)，市場對計算機板塊偏好有所降低。隨著25Q3計算機板塊業(yè)績逐步回暖，預計計算機板塊低配狀況有望緩解。圖10：3Q17-3Q25基金對計算機板塊重倉持股比例7%6%5%4%3%2%1%3Q174Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25-1%-2%持股比例 計算機市值占比 超配比例就個股情況而言，持有基金數(shù)最多的計算機公司前十名分別為金山辦公、中科曙光、海康威視、科大訊飛、同花順、深信服、指南針、浪潮信息、德賽西威、恒生電子?；鸪止煽偸兄底罡叩挠嬎銠C公司前十名分別為金山辦公、中科曙光、科大訊飛、海康威視、浪潮信息、商湯-W、同花順、指南針、金蝶國際、深信服。表4:25Q3計算機板塊持有基金數(shù)最多&基金持股總市值最高&基金話語權(quán)最重持有基金數(shù)多 基金持股總值最高 基金話語權(quán)重股票簡稱持有基金數(shù)（家）股票簡稱基金持股總市值（億元）股票簡稱基金持股占流通股比例金山辦公230金山辦公125.99國能日新9.69%中科曙光187中科曙光96.01深信服9.34%?？低?72科大訊飛95.44云天勵飛9.06%科大訊飛122海康威視64.75金山辦公8.59%同花順118浪潮信息55.36廣聯(lián)達7.80%深信服109商湯-W54.57科大訊飛7.78%指南針102同花順51.77金蝶國際7.26%浪潮信息98指南針41.36經(jīng)緯恒潤6.18%德賽西威95金蝶國際41.21并行科技6.06%恒生電子63深信服32.62中國民航信息網(wǎng)絡6.05%W、明源云、浪潮信息、大W、浪潮信息、指南針、云天勵飛、同花順、德賽西威、深信服、?？低暋⑹锕鈹?shù)創(chuàng)。 表5:25Q3計算機板塊持基金加倉股數(shù)最多&基金減倉股數(shù)最多&基金持倉市值增加最多&基金持倉市值減少最多基金加倉股最多 基金減倉股最多 基金持倉市增加多 基金持倉市減少多股票簡稱持股變動股票簡稱持股變動股票簡稱持股變動股票簡稱持股變動（萬股）（萬股）（億元）（億元）商湯-W206558.00美圖公司-34991.53中科曙光58.91美圖公司-28.78明源云5130.10金蝶國際-7213.10商湯-W54.55金山軟件-19.02浪潮信息3694.29金山軟件-5042.52浪潮信息36.31華大九天-16.32大智慧3524.07四維圖新-5031.02指南針31.47四方精創(chuàng)-7.44聯(lián)想集團2860.46金山云-4392.49云天勵飛20.92納思達-6.64中科曙光2781.70納思達-3057.36同花順20.24中國軟件-5.84廣電運通2603.10衛(wèi)寧健康-2948.18德賽西威13.18金蝶國際-5.22東華軟件2566.98科大訊飛-2351.83深信服12.10金山辦公-4.36云天勵飛2348.14網(wǎng)宿科技-2304.35?？低?.70四維圖新-4.27大華股份1472.36大位科技-2294.00曙光數(shù)創(chuàng)7.51朗新集團-4.13行業(yè)及子板塊估值情況2014年至今，申萬計算機指數(shù)PE（TTM）均值為60x，其中歷次與大盤共振上行的起漲點均處于估值低位，當前（2025.10.31）申萬計算機指數(shù)PE(TTM)為93x，達到歷史97.35%分位：1）2014年5月19日至2015年6月12日：申萬計算機指數(shù)和上證指數(shù)共振上行，且大幅跑贏上證指數(shù)申萬計算機指數(shù)PE（TTM）從低點43x上漲至157x；2）2015年8月26日至2015年11月25日：申萬計算機指數(shù)與上證指數(shù)共同反彈，且在反彈過程中跑贏上證指數(shù)，申萬計算機指數(shù)PE（TTM）從72x反彈至105x，相對仍然處于高位；3）2016年1月28日至2018年1月26日：申萬計算機指數(shù)在上證指數(shù)上漲的過程中保持下行，系其估值仍處于相對高位，持續(xù)向下調(diào)整，PE（TTM）由68x下降至59x，且后續(xù)仍保持下行；4）2019年1月3日至2021年2月19日：申萬計算機指數(shù)和上證指數(shù)共振上行，且小幅跑贏上證指數(shù)，申萬計算機指數(shù)PE（TTM）從低點37x上漲至70x；5）2022年10月31日至2023年5月8日：申萬計算機指數(shù)和上證指數(shù)共振上行，且跑贏上證指數(shù)，申萬計算機指數(shù)PE（TTM）從低點46x上漲至70x；6）2024年2月5日至2024年5月20日：申萬計算機指數(shù)與上證指數(shù)共同反彈，且在反彈過程中略微跑輸上證指數(shù)，申萬計算機指數(shù)PE（TTM）從43x反彈至56x；7）2024年8月27日至今：申萬計算機指數(shù)與上證指數(shù)同步上行，且大幅跑贏上證指數(shù)，申萬計算機指數(shù)PE（TTM）從40x反彈至93x；總體而言，估值處于低位是計算機板塊底部反彈的特征之一。而計算機板塊本輪上漲過程中，估值從202482740X2025103193X97.35%分位，一方面AI產(chǎn)業(yè)趨勢加速落地，國內(nèi)外大模型、Agent產(chǎn)品快速迭代且逐步展現(xiàn)商業(yè)化價值，疊加DeepSeek爆火出圈，科技自信促進計算機板塊估值持續(xù)走高；另一方面，宏觀環(huán)境仍處于緩慢復蘇階段，滯后于政策落地，以G端和大B端客戶為主的計算機企業(yè)業(yè)績相對疲軟，分母端下滑致使板塊估值相對較高。圖11：過去十年申萬計算機指數(shù)PE（TTM）行情數(shù)據(jù)截至2025.10.31收盤）計算機板塊當前PE估值相對較高，但PS估值在TMT板塊中仍具性價比。從估值看，計算機/通信/電子/傳媒PE（TTM）分別為93x/47x/72x/46x，對應十年97.35%/75.82%/95.43%/81.71%分位數(shù)，計算機板塊估值相對較高，主因計算機公司以大B/G端客戶為主，受宏觀經(jīng)濟影響過去一年計算機板塊業(yè)績處于歷史低位；但計算機/通信/電子/傳媒PS（TTM）分別為3.7x/2.2x/3.5x/3.3x，對應十年66.32%/98.56%/80.74%/69.30%分位數(shù)，此時計算機板塊估值分位數(shù)屬TMT板塊最低。圖12：過去十年申萬TMT各板塊PE（TTM）情況（x）806040200計算機(申萬) 通信(申萬) 電子(申萬) 傳媒(申萬)行情數(shù)據(jù)截至2025.10.31收盤）圖13：過去十年申萬TMT各板塊PS（TTM）情況（x）109876543210計算機(申萬) 通信(申萬) 電子(申萬) 傳媒(申萬)行情數(shù)據(jù)截至2025.10.31收盤）智能汽車板塊估值相對較低，多數(shù)板塊受宏觀影響P（TM估值處于5-1x我們采取P（TT）估值分析計算機各子板塊估值情況，其中智能汽車PS（TTM）僅4.4x，AI產(chǎn)業(yè)驅(qū)動行業(yè)收入快速增長，估值處PS（TTM）位于5-10x區(qū)間，上述板塊多與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性高，收入承壓背景下估PS（TTM）位于10-15x區(qū)間，二者分別受益于AI時代企業(yè)上云需求，以及紀念中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年閱兵等因素催化，估值有所提升；金融IT20-25x86.9x主因今年市場流動性持續(xù)提升，互聯(lián)網(wǎng)金融板塊估值快速走高。圖14：計算機各子板塊PS（TTM）（x）10090605040302010PS（TTM）0PS（TTM）行情數(shù)據(jù)截至2025.10.31收盤）1.42026年計算機行業(yè)展望AI產(chǎn)業(yè)日新月異，行業(yè)受益AI滲透率提升，收入利潤剪刀差逐步兌現(xiàn)，AI+景氣度將成為2026年計算機行業(yè)的核心投資思路。隨著人工智能技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，計算機行業(yè)成為使用AI滲透率最高的行業(yè)。根據(jù)A股申萬計算機成分股的財報信息，多數(shù)計算機公司均明確了AI戰(zhàn)略，加大AI與原有業(yè)務的融合或受益AI帶來的硬件需求釋放。當前隨著國內(nèi)外模型差距的收窄和國產(chǎn)芯片能力的提升，我們認為2026年國內(nèi)的AI產(chǎn)業(yè)有望繼續(xù)加速，其中AI的商業(yè)化與貨幣化價值會進一步放大，AI相關(guān)產(chǎn)品收入占比進一步提升，業(yè)內(nèi)公司降本增效帶動業(yè)績持續(xù)改善。因此，一方面，積極看多國產(chǎn)算力的釋放節(jié)奏和AIDC的建設情況，擇優(yōu)選擇有業(yè)績釋放能力和卡位優(yōu)勢的細分子行業(yè)與個股；另一方面，關(guān)注AI軟件的貨幣化進程，優(yōu)選AI相關(guān)收入占比高或因AI帶動營收/利潤加速釋放的公司，例如云計算、智能駕駛、金融IT等。國際關(guān)系持續(xù)復雜，國產(chǎn)化是軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力，工業(yè)軟件和量子科技值得重點關(guān)注。即將進入十五五階段，工業(yè)軟件和量子科技有望成為未來5年大國博弈的核心賽道，政策支持與產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成共振，推進行業(yè)迭代加速。制造強國的發(fā)展離不開工業(yè)軟件和先進技術(shù)的支持，國產(chǎn)工業(yè)軟件的走強必然伴隨國內(nèi)制造業(yè)提效的發(fā)展。在過去七八年的時間中，部分基礎(chǔ)軟件和大量運營類的系統(tǒng)軟件已實現(xiàn)較好國產(chǎn)化，但在工業(yè)軟件領(lǐng)域，CAD/CAE/EDA的國產(chǎn)化率偏低，主流央國企和大型名企依舊以海外軟件采購為主，后續(xù)替換需求和發(fā)展空間變大。此外，量子作為全球關(guān)注的先進技術(shù)，其技術(shù)迭代和商業(yè)化已逐步成為趨勢，值得關(guān)注。二、AI模型加速迭代，算力飛輪與軟件生態(tài)有望共振2024年以來，國內(nèi)外模型均加速迭代。其中海外各家大廠模型能力側(cè)重有所不同，OpenAI通過GPT-5統(tǒng)一了O系列和數(shù)字系列模型，并聚焦幻覺率下降以適配用戶落地需求；Anthropic的Claude圍繞編程能力不斷優(yōu)化，Sonnet4已支持百萬token上下文；xAI基于20萬GPU集群開發(fā)的Grok4引入了多個智能體共同思考的模式，其RL投入的算力已超過Pre-Training算力；GoogleGemini和Veo模型則分別對應Chrome和YouTube產(chǎn)品生態(tài)。國內(nèi)由阿里主導開源生態(tài)，圍繞全尺寸全模態(tài)多場景推出各種模型；初創(chuàng)廠商中DeepSeek及MiniMax亦入局爭奪開源第一寶座，DeepSeek-R1、MiniMax-M2模型均以較低成本實現(xiàn)較高性能。隨著國內(nèi)外模型進一步迭代，預計國內(nèi)開源陣營頭部模型能力與海外大廠閉源模型差距將進一步縮窄，并通過成本優(yōu)化為AI應用打開空間。海外模型加速迭代，側(cè)重點各有不同2024年以來海外頭部廠商模型迭代加速。年以來海外頭部廠商的模型更新頻率明顯加速。以OpenAI為例，其2024年推出了包括擁有多模態(tài)處理能力的數(shù)字系列模型GPT-4o、GPT-4omini、GPT-4Turbo，具備推理能力的O系列模型o1-preview、o1-mini、o1、o3、o3-mini，并正式發(fā)布年初爆火出圈的視頻生成模型Sora；2025年則延續(xù)2024年的密集更新節(jié)奏，對應模型能力亦加速迭代。圖15：海外模型更新時間表penAI，xAI，Google，Anthropic從能力上看，海外新模型更新時大多會刷新能力SOTA，但具體側(cè)重亦有不同：OpenA：225年8月8日發(fā)布的GPT-5整合了數(shù)字系列和O系列模型，可通過實時路由器根據(jù)用戶對話類GPT-5同樣刷新了多項基準測試SOTA，尤其在數(shù)學、編程、視覺理解和健康領(lǐng)域表現(xiàn)突出，并在大模型競技場LMArena上各維度取得綜合排名第一的成績。圖16：大模型競技場Top10（2025年8月9日）MAren由于OpenAICAI-CodingAgentBAPI202350%1H2525%AnthropicGoogleGPT-51）代碼：在SWE-benchVerified（Withthinking）74.9%，略超ClaudeOpus4.174.5%，取得新的400Ktokens（30o3Gemini2.5Pro（tokenOpenAI補齊能力短板的嘗試。圖17：企業(yè)級大模型API調(diào)用市場份額enloVenture此外，GPT的幻覺率和欺騙率亦實現(xiàn)了顯著降低。在ChatGPT生產(chǎn)環(huán)境流量的匿名測試中，GPT-5的事實錯4o降低約45%o3降低約80%。在開放性事實準確性基準LongFactFActScoreGPT-5thinkingo3GPT-5o386.7%9%。圖18：GPT-5的幻覺率和欺騙率大幅降低penAIAnthrpi：代碼能力一直是Claude的強項，例如根據(jù)任天堂反饋，其使用ClaudeOpus4.07ClaudeOpus4.1benchVerifiedGPT-5ClaudeOpus4.1Anthropic將繼續(xù)在CodingAnthropicClaudeSonnet4的上下文token2025813100（205），能夠?qū)崿F(xiàn)對更大規(guī)模代碼庫的分析。 圖19：各模型Verified測試4.1前） 圖20：Claude各版本Verified測試智 子xAI：作為基于20萬GPU的Colossus超算開發(fā)，并通過多個智能體共同解決復雜問題的重思考模型，Grok4能力亦較前代實現(xiàn)大幅提升（發(fā)布時也在GPQA、AIME25、LCB、USAMO25等多個常規(guī)測試集取得新SOTA，尤其在AIME25）。其中，Grok4RLGrok310RL力已經(jīng)超過了Pre-Training產(chǎn)品迭代方面，Grok4發(fā)布時馬斯克承認其在圖像理解上表現(xiàn)有限，且未同步上線代碼模型，但給出了后續(xù)明確的產(chǎn)品路線圖，即8月Coding模型→9月多模態(tài)Agent→10月視頻生成模型。預計基于其超算集群，xAI有望在Coding、多模態(tài)、長文本等方面持續(xù)跟進，帶來模型能力不斷提升。圖21：Grok4在強化學習上投入的算力超過預訓練 圖22：大模型產(chǎn)品路線圖器之 器之Google的模型圍繞其兩大主力產(chǎn)品布局。emni系列模型輔助搜索、生產(chǎn)力需求，目前Gemini2.5ProOpenAIAtlasChrome（google3%），AtlasChromeVeo/圖生視頻能力助力YouTubeVeo3.1Veo3.1Veo3（20255月發(fā)布） 圖23：Gemini2.5性能優(yōu)異 圖24：ArtificialAnalysis文生視頻排行前十智 rtificialGemin3.0圖片理解、代碼能力優(yōu)異。盡管Gemni3.0尚未發(fā)布，但其已經(jīng)在GoogleAIStudio的測試中提前上線，LMArenalithiumfloworionmistGemini3.0ProGemini3.0Flash的馬甲。經(jīng)過網(wǎng)友大量測試，都提到Gemini3.0代碼能力強，前端設計成熟，甚至能做出剪視頻、刷短視頻的工具；而在其他AI模型難以通過的看表問題上，LMArena競技場中的新模型能夠精確讀出鐘表時間，顯著優(yōu)于GPT-5Thinking、Gemini2.5Pro等其他模型。實際上，10月15日BGR亦報道稱，谷歌將于10月22日（已經(jīng)miss）發(fā)布Gemini3.0，在延遲、成本和編碼能力等方面進行顯著改進，并大幅提升SVG圖像生成性能，與上述測試結(jié)果較為一致。國內(nèi)廠商不斷優(yōu)化模型架構(gòu)，競相爭奪開源第一國內(nèi)前沿模型與海外差距縮短，多方角逐開源陣營領(lǐng)先地位。橫向?qū)Ρ雀鲝S商大模型能力，盡管以OpenAI為代表的海外廠商持續(xù)引領(lǐng)技術(shù)優(yōu)勢，但國內(nèi)前沿模型能力同樣始終位列全球第一梯隊，且較海外頭部廠商的差距已由最初的6個月以上縮短到目前的約3個月。就廠商而言，阿里作為國內(nèi)唯一踐行全面開源戰(zhàn)略的互聯(lián)網(wǎng)大廠，持續(xù)引領(lǐng)國內(nèi)開源模型風向；但也不乏DeepSeek、MiniMax等初創(chuàng)廠商在開源領(lǐng)域嶄露頭角。圖25：國內(nèi)外前沿模型迭代歷程rtificialAnalysi阿里AI模型布局早，已實現(xiàn)全尺寸全模態(tài)多場景覆蓋，在國內(nèi)相對領(lǐng)跑，基于達摩院的技術(shù)積累，阿里早在2021年3月就發(fā)布國內(nèi)首個千億參數(shù)多模態(tài)大模型M6，同年6月和11月參數(shù)量分別拓展至萬億和十萬億。2023年4月，阿里順應生成式大模型趨勢，在阿里云峰會上發(fā)布通義千問基座大模型，并基于此加速開發(fā)各領(lǐng)域垂直模型；疊加同年8月阿里開源Qwen-7B模型，成為國內(nèi)首個開源自研模型的大廠；阿里正式開啟了全尺寸全模態(tài)多場景的大模型開源之路。截至2025年10月，阿里Qwen模型已在短短兩年多時間內(nèi)迭代了三個大版本和多個小版本，以及文本、數(shù)學、代碼、多模態(tài)等垂直場景；模型尺寸覆蓋0.5B至萬億參數(shù)；此外，阿里不同團隊還進一步推出了各領(lǐng)域垂直大模型，助力各業(yè)務場景開展。2025722Qwen3235BDeepSeek-V3.1Terminus22024919Qwen2.5Instruct-72B為國內(nèi)模型首次超過海外模型（723日發(fā)布的Llama3.1Instruct405B），自此阿里和DeepSeekDeepSeek更多通過架構(gòu)優(yōu)化等方式節(jié)省算力。DeepSeek同樣踐行開源戰(zhàn)略，主要通過架構(gòu)優(yōu)化降低模型對算力的需求，其V3/R1/V3.1等模型性能亦曾位列國內(nèi)開源模型榜首。在V3/R1模型中，DeepSeek在模型算法DualPipe調(diào)度策略亦有效提升了大規(guī)模集群的訓練效率；V3.1中引入專為梯度設計的UE8M0FP8數(shù)據(jù)格式，可將梯度的存儲與通信開銷減半，從而顯著加速模型收斂。DeepSeek3B參數(shù)模型DeepSeek-OCRTokenTokenLLM計算復雜度平方級增10（1000Token100Token）下，OCR準確率仍能保持在97%以上。在OmniDocBench基準測試中，其性能表現(xiàn)優(yōu)異，僅用少量視覺Token即可超越多個主流模型。在實際部署中，單塊A100-40G顯卡即可實現(xiàn)日處理超20萬頁訓練數(shù)據(jù)的高吞吐量，展示了其強大的規(guī)?；瘧脻摿?。模型更新節(jié)奏加速，MinMax最新M2模型登頂開源榜首。MiniMax2025年20251MiniMax-01400token6M14560借助MoE1053.5萬美元訓練成本下實現(xiàn)了百萬Token上下文的高效處MiniMax堅持文本、視頻、語音全模態(tài)技術(shù)布局，視頻模型Hailuo-02在復雜物理動作生成上表現(xiàn)突出，語音模型Speech2.6Music2.02025年10月7MinMaxAgent和代碼而生的MiniMaxM2ArtifilAnalysis(AAM2模型在使用工具和深度搜索的能力都非常接近了M2使用了完全注意力架構(gòu)，但稀疏程度進一步優(yōu)化（230B10B），2.1（0.3）每百萬輸入Token，8.4（1.2）每百萬輸出Token，僅Claude3.5Sonnet8%。圖26：國內(nèi)外前沿開源模型迭代歷程rtificialAnalysiOpenAIOracleOpenAIAMD、英偉達、博通、CoreWeave2033250GW心的目標不斷推進Oracle則堅定向GPUAIOpenAI多樣化的算力融資方式，以及Oracle需要舉債的資本開支投入方式，有望促進海外傳統(tǒng)云和科技廠商，以及國海外資本開支持續(xù)上行，算力融資方式多樣化海外大廠Capex持續(xù)增長，AI浪潮繼續(xù)向上。2025年第三季度，北美云四大廠商（微軟、亞馬遜、谷歌Meta）資本開支同比增長68%，環(huán)比提高9%，仍呈現(xiàn)上行趨勢：微軟：2026財年第一季度（2025自然年第三季度），776.718%，超過分753.3277.512309028%，其中Azure4025Q239%，反映AI算力需求爆發(fā)式增長下微軟云計算產(chǎn)品棧直接受益。同時，微軟預計第四財季營收將達到795-806億美元；預計Azure云業(yè)務的增長率達37%。FY26Q1，微軟資本支出為193.9億美元（不含融資租賃），同比增長30%，環(huán)比增長14%；包括融資租賃獲349300GPU/CPU其總體支出會逐季上升，目前預期FY2026支出增速將超過FY2025（此前表示FY2026將低于FY2025）。亞馬遜：20251801.713%1778211.938%，同樣超出市場預期。其中，AWS330.0203242025年第四季度，公司預計凈銷售額為2060-2130億美元，中位數(shù)略高于市場預期；營業(yè)利潤為210-260億美元，中位數(shù)略低于分析師預期。25Q3，亞馬遜資本支出為342.3億美元，同比增長61%，環(huán)比提高6%。其中，公司資本開支主要用于AWS、定制芯片以及基礎(chǔ)設施。公司表示將加大投資，預計2025全年現(xiàn)金資本支出將達到1250億美元，高于此前預期，2026年還會進一步增加。谷歌：20251023.516%350.033151.634%147.53470%AI產(chǎn)品；目前谷歌云部門的積壓訂單增至1550億美元；此外，谷歌每日處理的Token量達1300萬億，年增長超過20倍。25Q2，谷歌資本支出為239.5億美元，同比增長83%，環(huán)比增長7%，其中絕大部分用于技術(shù)基礎(chǔ)設施中，六成投向服務器，四成用于數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡設備。公司上調(diào)全年資本支出至910-930億美元（前值為850億美元），并預計2026年資本開支將進一步增加。此外，1023AIAnthropic100TPU練旗下AI大模型Claude2026年達到千兆瓦級別。Meta025Meta實現(xiàn)營收512.426495.9億美元；27.182.7%，主因受159.3億美元一次性稅收影響，剔除稅收影響后凈利潤同比20%。MetaCEO100200Instagram2%。此外，Meta2025560-59025Q3，Meta188.3128%14%；包括融資租賃獲得資產(chǎn)在內(nèi)，25Q3194，預計2025年資本支出（包括融資租賃本金支付在700-720億美元之間，較之前的660-720億美元的預期進一步上修下限。同時，公司預計2026年將加大投入力度通過自建基礎(chǔ)設施和采購第三方云服務以滿足算力需求，資本開支增幅將遠高于2025年。 表6:北美四大云廠商資本開支表述公司3Q24Capex3Q25Capex3Q253Q25（億美元）（億美元）指引1Q25：2025800FY2026括更多與收入直接相關(guān)的短期資產(chǎn)。微軟149.23193.9429.96%13.55%2Q25：FY26Q1的資本支出將超過300億美元（同比增長超50%），但FY2026與收入直接相關(guān)的短期資產(chǎn)。3Q25：FY2026FY20251Q25：2025入力度。亞馬遜212.78342.2860.86%6.35%2Q25：25Q2（資本開支1184億美元）。3Q25：高于此前預期，2026年還會進一步增加。1Q25：投資為主的技術(shù)基礎(chǔ)設施，且今年的折舊費用將大幅增加。谷歌130.61239.5383.39%6.71%2Q25：850云客戶需求。預計2026年資本開支將進一步增加。3Q25：（850預計2026年資本開支將進一步增加。1Q25：（億美元之間（前值為600-650億美元）。2Q25：（（Meta82.58188.29128.01%13.85%似幅度的增長。3Q25：（元之間（）通過自建基礎(chǔ)設施合采購第三方云服務以滿足算力需求，資本開支增幅將遠高于2025年。軟，谷歌，亞馬遜，Met圖27：1Q20-3Q25北美四大云廠商資本開支（億美元）120010006002000微軟 亞馬遜 谷歌 Meta 總

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%ind注：不包括融資租賃支出；按自然年統(tǒng)計資本開支除傳統(tǒng)云廠商及科技廠商不斷上修資本開支預期外，OenAI作為I大模型龍頭加速部署數(shù)據(jù)中心，而Oracle作為云計算行業(yè)后進者看到了從CPU云向GPU云轉(zhuǎn)型的機會。）站在Orcle的角度，看到的是AI時代云計算需求激增，向GU云轉(zhuǎn)型的機遇。需求側(cè)，早在2025年6Oracle3007OpenAIOracle4.5GW9OpenAIOracle3000（600。為了滿足AIOracleGPU月采購英偉達價400GPU（40GB200），10AMD5MI450在后續(xù)持續(xù)擴容。上述開支明顯超出Oracle）站在OpeAI的角度，是AI時代龐大的計算需求，以及033年25GW數(shù)據(jù)中心的野心（按黃仁勛1W數(shù)據(jù)中心500億美元成本計算對應105萬億美元空間據(jù)OpenAI2025年底建造數(shù)203326GW數(shù)據(jù)中心部署協(xié)議（10GW+AMD6GW10GW），與CoreWeave（從挖礦全面轉(zhuǎn)向算力租賃）累計達成224（25Q15119+25Q240+25965 圖28：海外大廠近期資本開支動作密集racle，智通財經(jīng)，華爾街要算力融資方式呈現(xiàn)多樣化，Oracle有望擠壓傳統(tǒng)云廠商上修資本開支。海外密集的資本開支動作反映北美科技大廠AI投入的兩大趨勢：1）算力融資方式多樣化：英偉達在向OpenAI投資時可獲得無投票股權(quán)，OpenAI與AMD合作時將獲得認股權(quán)證，以股權(quán)換算力的方式暗含了實際更高的資本開支總量。2）傳統(tǒng)云廠商資本開支有望進一步上修：除Oracle外，目前包括亞馬遜在內(nèi)的所有其他云大廠（TTM）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額都能覆蓋資本開支，投入尚處于安全階段，而Oracle上述密集的資本開支計劃則需要通過舉債以覆蓋投入?？紤]到CPU云廠商造成沖擊，從而倒逼其他大廠跟進資本開支，即北美云廠商存在資本開支進一步上修可能。圖29：1Q20-3Q25海外各云廠商資本開支微軟1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25資本開支38474942516558595369636366899997110139149158167171194營業(yè)總收入350380372431417462453517494519501527529562565620619647656696701764777凈利潤108112139155155165205188167167176164183201223219219220247241258272277經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額175187193125222227245145254246232112244288306189319372342223370426451資本開支/營業(yè)總收入11%12%13%10%12%14%13%11%11%13%13%12%12%16%18%16%18%21%23%23%24%22%25%資本開支/凈利潤35%42%35%27%33%39%28%31%32%41%36%38%36%45%44%45%50%63%60%66%65%63%70%資本開支/經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額22%25%25%33%23%28%24%41%21%28%27%56%27%31%32%52%34%37%44%71%45%40%43%亞馬遜1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25資本開支546698132112130148165137141150154131104113134139164213261243322342營業(yè)總收入75588996112561085113111081374116412121271149212741344143117001433148015891878155716771802凈利潤25526372817832143-38-20293326899106104135153200171182212經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額312061203044212773221-289011429248165212425190253260456170325355資本開支/營業(yè)總收入7%7%10%11%10%11%13%12%12%12%12%10%10%8%8%8%10%11%13%14%16%19%19%資本開支/凈利潤214%126%155%183%138%167%467%115%-357%-695%524%5554%412%154%114%126%134%122%139%130%142%177%162%資本開支/經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額177%32%82%43%266%102%202%75%-493%157%132%53%273%63%53%31%73%65%82%57%143%99%96%谷歌1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25資本開支605454555955686498687376636981110120132131143172224240營業(yè)總收入4123834625695536196517536806976917606987467678638058478839659029641023凈利潤6870112152179185189206164160139136151184197207237236263265345282350經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額115140170227193219255249251194234236235287307189288266307391362277484資本開支/營業(yè)總收入15%14%12%10%11%9%10%8%14%10%11%10%9%9%11%13%15%16%15%15%19%23%23%資本開支/凈利潤88%77%48%36%33%30%36%31%60%43%52%56%42%38%41%53%51%56%50%54%50%80%68%資本開支/經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額52%39%32%24%31%25%27%26%39%35%31%32%27%24%26%58%42%49%43%36%48%81%49%Meta1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25資本開支36333746434643545476949068626577648283144129165188營業(yè)總收入177187215281262291290337279288277322286320341401365391406484423475512凈利潤495278112951049210375674447577811614012413515720816618327經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額110399814012213214118114112297145140173204194192194247280240256300資本開支/營業(yè)總收入20%17%17%16%16%16%15%16%19%26%34%28%24%19%19%19%18%21%20%30%31%35%37%資本開支/凈利潤73%63%47%41%45%44%47%52%73%113%213%194%120%80%56%55%52%61%53%69%78%90%695%資本開支/經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額32%84%38%33%35%35%31%30%39%62%97%62%49%36%32%40%33%42%33%52%54%65%63%ind國內(nèi)資本開支趨勢與海外一致騰訊25Q2財報收入超預期，AI代幣化趨勢明顯。8月13日，騰訊公布2025年第二季度財報，實現(xiàn)營業(yè)1845.014.5%1789.4556.316.8%。騰訊多項業(yè)務在AIAI代幣化逐步體現(xiàn)。增值業(yè)務收入同比增長16%914/國際市場游戲收入分別增長17%/35%，《王者榮耀》及《和平精英》等長青游戲向平臺化進化并加大了虛擬隊友/NPCAI20%358AI55510%，其中企業(yè)服務收入增速環(huán)比加速，主要系企業(yè)客戶對AI相關(guān)服務需求持續(xù)增加，包括GPU租賃和APItoken資本開支方面，25Q2191.1118.9%；自由現(xiàn)金流中資本開支付款達到229AI圖30：2020Q1-2025Q2騰訊資本開支（億元）4003002001000騰訊資本開支 yoy

500%400%300%200%100%0%-100%訊財報，阿里云25Q2收入增長26%，AI相關(guān)產(chǎn)品連續(xù)8季度三位數(shù)增長，堅定完成資本性開支目標。8月29日，20252476.522%（若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務的收入，同口徑收入同比增長將為10%）；實現(xiàn)凈利潤441.15億元，同比增長81%。其中，阿里云收入333.98億元，分部收入及來自外部客戶的收入均實現(xiàn)26%的超預期同比增長，增速創(chuàng)三年新高。公共云業(yè)務收入增長帶動阿里云收入高增，尤其AI25Q2，隨著AI應用正在推動傳統(tǒng)產(chǎn)品（如計算和存儲）實現(xiàn)巨大的增長勢頭，阿里巴巴AI相關(guān)收入占外部客戶收入的比重已超過20%。同時，公司持續(xù)提升基模能力，并積極布局AI原生應用，例如高德地圖通過推出全球首個AI原生的位置服務應用Amap2025；釘釘完成了最新的AI升級，創(chuàng)造了全球首個由智能體驅(qū)動的工作流；淘寶平臺也開始探索AI搜索和AI廣告平臺等AI驅(qū)動的增長機會。此外，模型迭代下AI增長循環(huán)已然顯現(xiàn)，即企業(yè)基于持續(xù)升級的大模型，不斷利用自己的專有數(shù)據(jù)進行訓練，又反推公司AI基礎(chǔ)設施利用率提升。資本開支方面，25Q2386.76220%四個季度累計在AI基礎(chǔ)設施和AI產(chǎn)品研發(fā)上投資超過1000億元人民幣，無論行業(yè)出現(xiàn)什么變化，公司都將按3800億元的資本支出。圖312020Q1-2025Q2阿里巴巴資本開支（億元）350300250100500阿里巴巴資本開支 yoy

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%里巴巴財報，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支同樣存在上修空間。與海外一致，騰訊和阿里目前的（TTM）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同樣能覆蓋資本開支，亦存在上修空間。報告稱25H1中國公有云上大模型調(diào)用量（云廠商對外部客戶提供的服務，不含自有業(yè)務萬億Tokens2024114萬億Tokens400%49.2%的份額位居第一，阿里云百煉平臺27.0%17.0%次之。而Omdia25H1中國AI云市場規(guī)208.335.8%8，，騰訊云7.0%6.1%。上述數(shù)據(jù)反映的是騰訊/字節(jié)更，阿里更，也可以看到阿里的資本開支較騰訊也更激進。圖32：1Q20-2Q25騰訊/阿里資本開支騰訊20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2資本開支62958797776971117703024574440807514487171366275191營業(yè)總收入1081115412541337135313831424144213551340140114501500149215461552159516111672172418001845凈利潤2893313855934784263959502341863991063258262362270419476532513478556經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額547441465489510320410513338357410356623407650540724541780540769744資本開支/營業(yè)總收入6%8%7%7%6%5%5%8%5%2%2%4%3%3%5%5%9%5%10%21%15%10%資本開支/凈利潤21%29%23%16%16%16%18%12%30%16%6%5%17%15%22%28%34%18%32%71%57%34%資本開支/經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額11%21%19%20%15%22%17%23%21%8%6%16%7%10%12%14%20%16%22%68%36%26%阿里巴巴20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2資本開支9713614358771251591341151181216935695289112121175318246387營業(yè)總收入1143153815512211187420572007242620412056207224782082234222482603221924322365280223652477凈利潤32475289795-5445155205-161227-20446923634227814634244440491126406經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額225015431032242336358804-70339471874314453492647233336314709275207資本開支/營業(yè)總收入8%9%9%3%4%6%8%6%6%6%6%3%2%3%2%3%5%5%7%11%10%16%資本開支/凈利潤301%29%49%7%-143%28%290%65%-71%52%-59%15%15%20%18%61%331%50%40%65%196%95%資本開支/經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額447%27%26%6%32%37%44%17%-163%35%26%8%11%15%10%14%48%36%56%45%89%187%ind圖33：中國大模型公有云服務市場格局（1H25） 圖34：中國云市場（1H25）百度智能云17.0%

6.8%阿里云27.0%

火山引擎49.2%

商湯科技4.4%中國電信5.1%7.0%

其他19.8%13.1%

阿里云35.8%火山引擎14.8%DC，IT之 midia，阿里從OpenAIAllinone戰(zhàn)略看AI生態(tài)機會OpenAI圍繞Allinone持續(xù)布局，已逐步形成完整產(chǎn)品矩陣。OpenAIAllinone最早的雛形可追溯到2023年11月，彼時GPT-4更新了自動調(diào)用工具的能力，在用戶提出問題后，ChatGPT可以自行理解并調(diào)用包括DALL·E、瀏覽器、數(shù)據(jù)分析在內(nèi)的一系列工具。如今，隨著ChatGPT周活用戶達8億，開發(fā)者超400萬，API處理能力達60億tokens/分鐘，OpenAI圍繞GPT-5、GPTAgent、SoraAPP等系列產(chǎn)品構(gòu)建的Allinone的戰(zhàn)略路徑正逐步清晰，后續(xù)有望通過流量、廣告、訂閱、IP等多種形式收費。ChatGPT：Allinone核心，實現(xiàn)各生態(tài)產(chǎn)品集成。ChatGPT作為積累了8億周活用戶的首款產(chǎn)品，自然而然地成為了OpenAIAllinone戰(zhàn)略的核心，GPT-5亦實現(xiàn)了數(shù)字系列模型和o系列模型的統(tǒng)一（通過路由器自主判斷用戶需求）。一方面在自研方面，DeepResearch可輔助用戶進行，Agent模式則支持用戶通過終端運行代碼、鏈接外部數(shù)據(jù)等方式打造完整工作流；另一方面在外部產(chǎn)品上，OpenAI于10月的開發(fā)者日推出ChatGPT內(nèi)置應用與AppsSDK，并首批上線B、Canva、Coursera、Figma、Expedia、Spotify、Zillow等應用，已展現(xiàn)將ChatGPT打造為應用入口的野心。圖35：ChatGPT周活用戶（25.10最新數(shù)據(jù)為8億） 圖36：即將接入ChatGPT平臺的HOWPEOPLEUSEpenAI而從目前ChatGPT的用戶使用情況看，尋求建議、輔助寫作和收集信息等偏文本的場景用量最高，合計占據(jù)了77.7%的使用份額，其他如技術(shù)幫助（包括編程）、多模態(tài)和自我表達的占比相對較少，通過API和Agent等方式接入外部產(chǎn)品，能夠使ChatGPT補齊短板，在非文本類場景發(fā)揮出更大的價值。圖37：ChatGPT用戶主要對話主題HOWPEOPLEUSECHATGPTAtlas：補齊ChatGPT能力。OpenAI于10月21日推出圍繞ChatGPT構(gòu)建的AI瀏覽器Atlas，具備即時交互+場景記憶+自主執(zhí)行三重能力。1）即時交互：支持用戶隨時喚起側(cè)邊欄，其內(nèi)置的ChatGPT可讀取所在頁面的詳細內(nèi)容，幫助用戶解釋關(guān)鍵詞、總結(jié)信息、處理任務。此外還能在用戶輸入時提供修改建議和智能補全；2）場景記憶：Atlas可以將用戶所訪問過的網(wǎng)頁形成記憶，支持用戶隨時用自然語言調(diào)?。ㄒ仓С挚刂朴洃浄秶颓宄?；3）自主執(zhí)行：相當于ChatGPTAgent模式的嵌入，使GPT自主在瀏覽器中完成多步驟任務。當前Chrome（2025974%，StatCounter），且已整合了GeminiAIAtlas的推出會對其造成沖擊，但短時間想重塑市場格局的難度較大。我們認為，Atlas更多是對ChatGPT能力的補齊，尤其是利用Agent能力，可以支持用戶通過ChatGPT完成網(wǎng)頁端購物、訂餐、回復郵件等任務，大幅拓寬產(chǎn)品的服務邊界。圖38：通過Atlas側(cè)邊欄詢問ChatGPT 圖39：使用光標助理在輸入時提供建議 penAI penAISoraApp：多模態(tài)抓手+社媒裂變帶來廣告商業(yè)化市場。Sora可視為ChatGPT在AI視頻生成上的抓手，尤其是SoraAPPChatGPTOpenAIAppfigures數(shù)據(jù)，SoraiOS5.616.4Sora日下載量落后于ChatGPT和Gemini，但考慮其在僅限美國和加拿大地區(qū)上線并采用邀請制的情況，其用戶偏好103（周五），SoraAppStoreOpenAIChatGPTGemini。圖40：部分應用首日下載量 圖41：10月3日Sora登頂美國地區(qū)應用商店免費榜100000500001000800005000010006000040000 8 8200000

56000600021000 7000560006000 SoraApp的準入模式直接體現(xiàn)OpenAI對C端AI+社交的重視：1）移動端優(yōu)先：Sora2初期僅上線移動端，直接對標TikTok等短視頻平臺，相較過去視頻生成工具用于降本增效，更強調(diào)社交娛樂而非生產(chǎn)力工具的初始定位。2）生態(tài)綁定：SoraAPP與ChatGPT賬戶直接關(guān)聯(lián)，不僅為OpenAI產(chǎn)品生態(tài)構(gòu)建了新吸引點，更將ChatGPT7億周活用戶圈定為Sora的潛在客群。SoraAPP為ChatGPTPro賬戶提供SoraPro能力也展現(xiàn)了其為ChatGPT付費訂閱導流的目標。3）邀請制：邀請制不僅能夠控制初期高昂的算力成本，還能夠營造一碼難求的社交熱度（格隆匯：首日邀請碼最高被炒作至數(shù)十美元），激發(fā)用戶渴望。此外，邀請碼的裂變首先會通過熟人鏈條傳播，既保證初期用戶群質(zhì)量，又為社區(qū)交互提供了基礎(chǔ)。圖42：Sora通過邀請碼機制傳播 圖43：Sora初期僅開放Store下載orappleStore整體而言，OpenAIAllinone生態(tài)矩陣已初見雛形，產(chǎn)品囊括搜索、短視頻、社交等多種常見網(wǎng)絡場景。其中，ChatGPT作為能力核心的one，為用戶提供全場景模型支持，并對內(nèi)強化Atlas的搜索和Agent能力，使Atlas可反過來為ChatGPT補齊執(zhí)行能力。而Sora則與ChatGPT賬號直接關(guān)聯(lián)，通過向ChatGPT8億周活用戶不斷滲透，逐步憑借視頻生成功能構(gòu)建AI社交生態(tài)。展望未來，OpenAI有望基于GPT進一步圍繞用戶各種生活場景完善產(chǎn)品矩陣，豐富生態(tài)布局。參考OpenAI模式，國內(nèi)大廠亦有望圍繞C端不斷完善AI生態(tài)矩陣，以類互聯(lián)網(wǎng)時代搶占流量入口的方式構(gòu)建生態(tài)。AI賦能軟件，B北美AI滲透率較高的信息技術(shù)行業(yè)存在明顯的營收超額增長，國內(nèi)B端企業(yè)亦逐步開始探索商業(yè)化落地。隨著模型能力上行及APIBAI時代下科技企業(yè)營收較其他行業(yè)存在明顯超額增長科技企業(yè)營收增速普遍較實際GDP存在超額增長，AI促進下標普500信息技術(shù)成分股營收增速連續(xù)12個季度上行。對比過去十年美國實際GDP增速與標普500信息技術(shù)成分股營業(yè)總收入增長率，盡管存在一定程度波動，但科技企業(yè)增速普遍高于經(jīng)濟整體運行情況。尤其在2020-2022年新冠疫情期間，遠程辦公需求帶動軟件企業(yè)收入增速高增，對應標普500信息技術(shù)成分股營業(yè)總收入增長率分別較實際GDP增長率實現(xiàn)8.81%/12.22%/7.992023年標普500信息技術(shù)成分股營業(yè)總收入近十年首次下滑（-0.23%）。2022ChatGPTAIAI50012個季度持續(xù)上升更反映AI圖44：2014-2024年美國實際GDP增長率VS標普500信息技術(shù)成份營業(yè)總收入增長率

圖45：1Q23-1Q26美國標普500信息技術(shù)成份分季度營業(yè)總收入增長率20%0%

美國實際GDP增長率標普500信息技術(shù)成份營業(yè)總收入增長率

40%30%20%10%0%-10%

標普500信息技術(shù)成份營業(yè)總收入增長率GDP500

注：標普500信息技術(shù)成份數(shù)據(jù)按財年統(tǒng)計標普500信息技術(shù)板塊營收增速較其他板塊存在明顯加速趨勢。我們進一步對比了標普500各板塊2023-2026Q1（ 數(shù)據(jù)按財年統(tǒng)計）的營業(yè)收入增長率情況，標普500信息技術(shù)板塊各期增長率分別為-0.23%/6.90%/22.08%/32.25%，逐期加速趨勢最為顯著，其他如醫(yī)療保健板塊（各期增長率分別為5.14%/9.55%/8.27%/23.16%）、通信服務板塊（各期增長率分別為5.19%/7.26%/9.32%/5.89%）雖然也呈現(xiàn)上行趨勢，但不存在加速趨勢?？紤]到科技企業(yè)AI滲透率相對更高（根據(jù)美國人口普查局BTOS調(diào)研數(shù)據(jù)，2024年約有5.4%的美國企業(yè)表示目前在其生產(chǎn)的商品或服務中使用了AI。另有約9.3%的企業(yè)計劃在未來六個月內(nèi)開始使用AIAI16.2%12.6%；制造業(yè)6.52%左右，一定程度可以認為標普500信息技術(shù)板塊營收增速的環(huán)比加速為AI商業(yè)化落地的表現(xiàn)。圖46：2023-26Q1財年標普各指數(shù)成份板塊營業(yè)收入增長率變動情況40%30%30%20%10%0%-10%-20%2023 2024 2025 26Q1ind注：標普500成份數(shù)據(jù)按財年統(tǒng)計B商業(yè)化初顯國內(nèi)B端企業(yè)AI商業(yè)化初顯，Pre-AI環(huán)節(jié)需求旺盛，降本增效的垂直場景推進較快。當前國內(nèi)AI應用正處于加速滲透階段，政策層面，中央密集出臺一系列政策文件，提出適度超前建設數(shù)字基礎(chǔ)設施并印發(fā)《關(guān)于深入實施人工智能+行動的意見》，提出到2027年智能體滲透率達到70%。技術(shù)突破方面，國產(chǎn)大模型DeepSeekV3.1版本發(fā)布，編程能力提升以及更長上下文窗口支持有望推動智能體在更多復雜場景的落地，助力企業(yè)數(shù)字化、智能化建設，提升企業(yè)管理效率。2B企業(yè)已公告AIAI已經(jīng)開始逐步體現(xiàn)商業(yè)化價值。同時部分企業(yè)如邁富時已經(jīng)開始使用AI工具提升運營效率，促進費用端下降。分類型看，漢得信息、亞信科技和第四范式為大模型交付及解決方案企業(yè)，用友網(wǎng)絡、金蝶國際、邁富時、致遠互聯(lián)為B端SaaSBAIPre-AIAI深度挖掘數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)，提供決策指導并優(yōu)化執(zhí)行效果；稅友和北森分別在財稅和HR 表7:國內(nèi)B端企業(yè)AI商業(yè)化進展公司 要點漢得信息2025年前三季度，AI業(yè)務收入2.1億元，其中單三季度約1億元。2025年上半年已簽約AI大模型應用交付訂單金額約7000萬元，同比增長78倍；與某公司簽訂框架訂單超亞信科技第四范式

40002025AI0.2676AI7500261.5比增長78倍。2025AI71.9%，收入中的占比持續(xù)擴大，帶動公司整體收入及毛利潤雙增長，助力公司大幅減虧。2025上半年為企業(yè)提供深度綁定業(yè)務、工程化落地的AI解決方案（企業(yè)級AIOS），實現(xiàn)標桿用戶數(shù)90個，較去年同期增長4個；每標桿用戶平均收入為人民幣1798萬元，較去年同比增長56.6%。金蝶國際2025AI1.5用友網(wǎng)絡AI3.22025年上半年AI市場需求增加，AI+SaaS收入同比增長26.0%，訂單（不含一體機）同比增長69.1%；邁富時致遠互聯(lián)拓爾思稅友股份北森控股

AgentAgentSMB21.7%，KA20.7%。同時，AI20252025-2027，AI1.0/1.3/1.69AI10%以上。中標多個重量級項目，包括中國航發(fā)沈陽黎明航空發(fā)動機有限責任公司知識管理系統(tǒng)、中國銀行智能消保平臺項目（一期）-CHS（外購部分）、南方電網(wǎng)能源發(fā)展研究院能源電力政策信息及情報智能化感知分析技術(shù)服務項目。2025AI（包括數(shù)智會計、數(shù)智合規(guī)顧問等）比例為26.59%。2025331AI300（ARR）600AI240AIMr.Sen20241220AI各公司公落地節(jié)奏更快的領(lǐng)域集中在企業(yè)管理、工業(yè)制造與營銷領(lǐng)域：企業(yè)管理領(lǐng)域，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中積累了大量結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，能夠為AI智能體開發(fā)提供高質(zhì)量數(shù)據(jù)，且單據(jù)審核、報表生成、企業(yè)招聘、財務報銷等環(huán)節(jié)標準化程度較高，應用AI智能體能夠替代重復人力勞動，對于企業(yè)管理者能夠?qū)崿F(xiàn)可量化的ROI，因此企業(yè)管理領(lǐng)域方面的AI應用落地進展較為積極，用友網(wǎng)絡前三季度AI業(yè)務合同規(guī)模超7.3億元，較半年報的3.2億元繼續(xù)大幅增長，帶動公司單季度實現(xiàn)更大幅度減虧。工業(yè)制造領(lǐng)域，供應鏈管理、生產(chǎn)參數(shù)優(yōu)化、質(zhì)量檢測等環(huán)節(jié)智能體應用加速落地，工業(yè)軟件類企業(yè)憑借自身垂直領(lǐng)域深厚行業(yè)經(jīng)驗積累，結(jié)合自研PaaS平臺賦能制造業(yè)企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型，大幅提升制造企業(yè)經(jīng)營效率，鼎捷數(shù)智在電子、裝備等行業(yè)形成鼎捷雅典娜可復制標桿案例，重點聚焦中國臺灣地區(qū)企業(yè)勞動力短缺痛點，以AI+穩(wěn)態(tài)產(chǎn)品融合方案提升用戶黏性，非中國大陸地區(qū)實現(xiàn)收入穩(wěn)健增長。營銷領(lǐng)域，從傳統(tǒng)媒體到互聯(lián)網(wǎng)+時代、大數(shù)據(jù)時代以及目前的人工智能+時代，營銷都與最前沿的技術(shù)綁定發(fā)展，營銷需要處理大量用戶數(shù)據(jù)、生成創(chuàng)意內(nèi)容以吸引客戶。AI通過分析市場趨勢、用戶行為與競品動向，實現(xiàn)實時決策幫助消費品企業(yè)精準投放，實現(xiàn)利益最大化，此外，由智能體驅(qū)動的智能客服能夠處理大量客戶咨詢，減輕企業(yè)人員成本壓力，同時快速收集并分析客戶群體信息，為后續(xù)經(jīng)營決策提供幫助。漢得信息憑借其在企業(yè)管理領(lǐng)域長期積累的行業(yè)經(jīng)驗，持續(xù)完善得靈B端AI應用產(chǎn)品與服務體系，發(fā)布企業(yè)級大模型訓練與管理平臺靈煉。公司在上半年AI應用與平臺收入1.1億元基礎(chǔ)上，第三季度單季度實現(xiàn)約1億元收入，吸引更多頭部客戶基于PaaS平臺快速敏捷構(gòu)建企業(yè)級業(yè)務應用。此外，AI應用還在金融、特種、能源、法院、自然資源等B端行業(yè)逐步落地，C端的辦公軟件、搜索引擎、圖像/視頻處理軟件活躍用戶數(shù)同樣取得較快增長。綜合來看，AI應用受益政策與產(chǎn)業(yè)雙重驅(qū)動正在加速落地，各領(lǐng)域頭部企業(yè)AI應用業(yè)務收入展望積極，全年AI應用收入占比突破雙位數(shù)水平值得期待。在當前行業(yè)企業(yè)自身和下游客戶整體經(jīng)營策略由規(guī)模擴張向降本增效轉(zhuǎn)型驅(qū)使下，AI應用或智能體能夠較好地滿足行業(yè)企業(yè)內(nèi)部管理優(yōu)化與研發(fā)效率提升訴求，同時將該能力以項目、平臺、產(chǎn)品等形式提供給下游客戶，助力廣泛下游領(lǐng)域生產(chǎn)經(jīng)營效率提升。AI業(yè)務帶來的效率提升將更好促進行業(yè)企業(yè)費用率下降，同時AI帶來的客單價提升有望減緩或扭轉(zhuǎn)行業(yè)毛利率下行趨勢，有望推動板塊內(nèi)公司報表端盈利能力改善與優(yōu)化。三、國產(chǎn)化持續(xù)，工業(yè)軟件是制造強國核心驅(qū)動力3.1美對華關(guān)稅可能再次加碼，關(guān)鍵軟件將實施出口管制。美國當?shù)貢r間10月10日，美國總統(tǒng)特朗普在社交111100%關(guān)稅；并對所有關(guān)鍵軟件實施出口管制。當前美國對華關(guān)稅水平平均約為57%，此次額外關(guān)稅落地后可能增長至150%以上，且該加征關(guān)稅和軟件限制出口等一系列措施可能早于11月1日實施。復雜國際形勢下科技自立自強重要性凸顯，自主開發(fā)步入深水區(qū)。美國目前尚未明確將實施出口管制的關(guān)鍵軟件類型，參考其對俄羅斯的相關(guān)制裁，我們認為基礎(chǔ)軟件中的數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)、中間件，應用軟件中的辦公軟件、安全軟件，以及各類工業(yè)軟件（CAD、CAE、CAM、MES、EDA、PLM、DCS、OCS、PLC等）均可能被列入限制范圍。上述軟件對于企業(yè)管理與日常經(jīng)營以及生產(chǎn)制造等環(huán)節(jié)起到關(guān)鍵作用，部分領(lǐng)域我國仍面臨卡脖子環(huán)節(jié)，自主研發(fā)進程亟需加速。國家高度重視國產(chǎn)化，政策資金支持下招投標積極推進，帶動相關(guān)企業(yè)業(yè)績高增。近期通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》提出了十五五時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標，其中科技自立自強水平大幅提高成為核心目標的第二位，體現(xiàn)國家對于科技強國建設的重視。配套資金方面，國家主導的超長期特別國債已于二季度陸續(xù)發(fā)行，三季度以來信創(chuàng)與自主開發(fā)的資金逐步落地，推動黨政信創(chuàng)相關(guān)招投標及項目驗收落地進度持續(xù)加速。行業(yè)方面，金融、運營商、能源等關(guān)基行業(yè)替換深化發(fā)展，逐步向核心業(yè)務系統(tǒng)滲透。工業(yè)軟件領(lǐng)域，2024年10月，工信部發(fā)布的《工業(yè)重點行業(yè)領(lǐng)域設備更新和技術(shù)改造指南》明確了2027年前完成200萬套工業(yè)軟件和80萬套操作系統(tǒng)的替換總體目標。隨著國際形勢不確定性提升，相關(guān)替換進程可能進一步加速。 表8:2024年以來國家級信創(chuàng)政策及標準梳理政策名稱發(fā)布單位發(fā)布時間核心要點《2024政府工作報告》國務院2024.3領(lǐng)域安全能力建設，今年先發(fā)行1萬億元。《關(guān)于更新中央國家機關(guān)臺中央國家機2024.3鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上黨政機關(guān)，以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上黨委和政府直屬事業(yè)單位及部門所屬為機式計算機、便攜式計算機批關(guān)政府采購關(guān)提供支持保障的事業(yè)單位在采購臺式計算機、便攜式計算機時，應當將量集中采購配置標準的通中心CPU、操作系統(tǒng)符合安全可靠測評要求