碳排放+補(bǔ)貼碳排放+補(bǔ)貼+產(chǎn)品三重共振，歐洲電分析師張娜威登記編碼：S0950524070001：zhangnawei@wkzq.co行業(yè)表現(xiàn)2025/12/19汽車滬深3002020-2025年歐洲新能源車發(fā)展經(jīng)歷了“爆發(fā)期?停滯期?重回增長”的三個(gè)階段，呈現(xiàn)周期性的規(guī)律。①爆發(fā)期：2019-2022年滲透率從3.1%快速提升至20.7%；②停滯期：2023-2024年滲透率維持在20.5%左右；③重回增長：2025年前十個(gè)月滲透率提升至24%。歐盟的頂層設(shè)計(jì)——碳排放目標(biāo)驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車周期性增長。①爆發(fā)期：僅憑燃油車無法完成2020年碳排放目標(biāo)，汽油車平均碳排放約118g/km，2020年目標(biāo)值95g/km。②2022年車企超額完成目標(biāo)，導(dǎo)致23-24年停滯。2020-2021年部分車企因超排繳納罰款，2022年起壓力較大的大眾、雷諾等均能完成目標(biāo)，其它車企超額完成。③本輪政策調(diào)整為2025-2027三年平均值達(dá)標(biāo)即可，目前2025年超排車企較多，需在未來兩年彌補(bǔ)超排額度。資料來源：Wind，聚源相關(guān)研究相關(guān)研究提前購車共同博弈Q4需求》(2025/9/27)《從半年報(bào)看車企銷量周期后何時(shí)盈虧平衡？》(2025/9/27)鎂合金藍(lán)?！履茉雌囆虏牧涎芯恐恕?2025/9/4)增長，商用車&海外增速亮眼》(2025/8/20)的重塑》(2025/8/4)榮，但終將因技術(shù)革命改變》(2025/7/21)如何變化？》(2025/5/21)《車企降本壓力下的新機(jī)遇——國產(chǎn)化絕緣《美國汽車關(guān)稅搬起石頭砸了誰的腳？》(2025/4/10)激勵(lì)措施——電動(dòng)車爆發(fā)的直接原因。①2020年推出補(bǔ)貼政策的國家更多、補(bǔ)貼力度加大，在補(bǔ)貼之下2020-2022年油電平價(jià)。②2023-2024年補(bǔ)貼退坡后電車價(jià)格回升，但是油電價(jià)差下降到約4000歐元，2020年約1萬歐元；③2025-2026年英國、德國重啟購置補(bǔ)貼，力度減弱但保持補(bǔ)貼后油電平價(jià)?；ā潆姌睹芏扰c新能源車滲透率具備較強(qiáng)的相關(guān)性。①對除北歐之外表明具有高可信度的較強(qiáng)相關(guān)性。②歐洲充電樁發(fā)展存在數(shù)量不足、充電速度慢、分布不均勻的問題。③歐洲汽車制造商協(xié)會主張2030年需700萬個(gè)充電樁方可滿足碳排放目標(biāo)需求，截至25年10月歐洲充電樁保有量約121.8萬個(gè)，各國政府通過補(bǔ)貼、設(shè)定目標(biāo)等政策積極推動(dòng)充電樁建設(shè)。各家車企的努力——正向研發(fā)的平臺&產(chǎn)品周期開啟，產(chǎn)品矩陣向入門級車型拓展。2020年碳排放目標(biāo)收緊時(shí)，各家車企基于油改電平臺快速推出電動(dòng)車型以滿足碳排放合規(guī)要求，但存在續(xù)航和充電速度的硬傷。本輪平臺&產(chǎn)品周期中，過去以油改電為主要產(chǎn)品的車企STLA、寶馬、奔馳推出全新純電平臺，開啟新一輪產(chǎn)品周期，續(xù)航和充電速度等產(chǎn)品力全面革新；2020~2025年已完成平臺切換的大眾、雷諾則全力將產(chǎn)品價(jià)格壓降至2~2.5萬歐元。歐洲電動(dòng)車長期趨勢——有望跳出周期，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。①2025-2027年歐洲平均電動(dòng)車滲透率需達(dá)到33%方能滿足碳排放要求。2025~2027年滲透率碳排放目標(biāo)正在進(jìn)行審查調(diào)整，但目標(biāo)仍然嚴(yán)格。允許2030~2032年期間的碳排放租借以滿足2030年目標(biāo)，2035年目標(biāo)由100%減排放寬至90%。③歐洲需求各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)步向好，長期市場空間打開。碳排放目標(biāo)長期存在&重啟購車補(bǔ)貼并推進(jìn)充電樁建設(shè)&車企平臺換代更新、產(chǎn)品力革新、油電價(jià)差縮小，我們預(yù)計(jì)2025~2030年CAGR約16%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。風(fēng)險(xiǎn)提示：1、歐洲碳排放政策變動(dòng)，影響電動(dòng)車需求；2、歐洲供應(yīng)鏈建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、宏觀經(jīng)濟(jì)對汽車銷量影響的風(fēng)險(xiǎn)。_汽車請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明內(nèi)容目錄前言：歐洲新能源車呈現(xiàn)“爆發(fā)?停滯?重回增長”的周期性 4 4 2020年各國激勵(lì)措施的形式豐富、范圍廣泛、力度加大 2.2充電樁——密度與新能源車滲透率具 3.3價(jià)格：無補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)的油電平價(jià)正在路上 3.3.1平價(jià)車型供給增加，電車降價(jià)+油車漲價(jià)向油 3.3.2未來市場驅(qū)動(dòng)下的油電平價(jià)需要?dú)W洲本土完善的供應(yīng)鏈體系 3.4產(chǎn)品力：新平臺帶來續(xù)航和充電速度的革 四、歐洲電動(dòng)車長期趨勢——有 23 24圖表目錄 4圖表2：歐盟碳排放目標(biāo)路線圖（2021 4圖表3：歐盟實(shí)際碳排放，2020年目標(biāo)值與20 5 5 6 6 6 6圖表9：車企碳排放目標(biāo)值的計(jì)算公式，2 7 7 8_汽車請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 8 8 9 9 10圖表17：2020-2022年補(bǔ)貼后油電 10 12 12圖表23：2014-2024年部分國家發(fā)電碳排放強(qiáng)度，中國碳排放強(qiáng)度相對較高（單位：千克/ 13 14 14 14 15圖表28：根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會測算，2030年歐洲需要700萬個(gè)充電樁才能滿足 15 16圖表30：雷諾-日產(chǎn)純電車及平臺進(jìn)化史——2022年正向開發(fā)平臺量產(chǎn)，2026年推出更便宜的2萬 17圖表31：STLA純電車及平臺進(jìn)化史——2024年正向研發(fā)的純電平臺投入 17圖表32：奔馳純電車及平臺進(jìn)化史——20 18 18 19圖表35：2025年自主品牌（除名 19圖表36：2025年比亞迪、小鵬、 19圖表37：歐洲市場各車企份額，近兩年 20 20 21圖表40：2025年燃油車代表車型平均售價(jià)增長 21圖表41：歐洲新車上市數(shù)量及增速，2024年重新 21 21 21圖表44：歐洲電池價(jià)格始終高于中國和美國（單 22 22 22，＞ 23 23圖表49：中歐美三個(gè)地區(qū)相比，歐洲減排目標(biāo)最為激進(jìn)和嚴(yán)格（g/km） 23，＞ 24 24_汽車請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2020年~2025年歐洲新能源車發(fā)展經(jīng)歷了“爆發(fā)期?停滯期?重回增長”的三個(gè)階段，碳排放目標(biāo)是驅(qū)動(dòng)歐洲新能源車呈現(xiàn)周期性增長的頂層設(shè)計(jì)。2020年各國政府為了實(shí)現(xiàn)碳排放目標(biāo)推出激勵(lì)措施&建設(shè)充電樁，各家車企加快電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，不斷推出新平臺新產(chǎn)品。2023年碳排放目標(biāo)完成后政府和車企電動(dòng)化轉(zhuǎn)型動(dòng)力不足，滲透率停滯。當(dāng)前，站在新一輪碳排放目標(biāo)的起點(diǎn)，各國政府重啟補(bǔ)貼政策，主要車企均推出了正向研發(fā)的新平臺，產(chǎn)品競爭力加強(qiáng)，歐洲新能源車重回增長。因此本文將從“歐盟的頂層設(shè)計(jì)—碳排放目標(biāo)、各國政府的努力—激勵(lì)&基建、各家車企的努力—電動(dòng)化轉(zhuǎn)型”三個(gè)角度來探討為何是2020年和2023年這兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，同時(shí)展望歐洲電動(dòng)車的長期發(fā)展趨勢和節(jié)奏。圖表1：2019-2025年歐洲新能源車滲透率經(jīng)歷“爆2014201520162017201820192020資料來源：ThinkerCar,五礦證券研究所一、歐盟的頂層設(shè)計(jì)——碳排放目標(biāo)2009年歐盟發(fā)布碳排放法規(guī)，對2012年及之后車企銷售乘用車的平均碳排放做出規(guī)定，2020年起目標(biāo)每隔5年收緊一次，未達(dá)標(biāo)的車企將面臨罰款。正是每5年收緊一次的碳排放目標(biāo)值導(dǎo)致了新能源車呈現(xiàn)周期性增長。圖表2：歐盟碳排放目標(biāo)路線圖（2021年歐洲測試工況由NEDC修改為WLTP，碳排放目標(biāo)同步調(diào)整）80604020130g/km130g/km新能源車系數(shù)2012/2013：3.5輛2014年：2.5輛2015年：1.5輛2016年：1輛49.5g/km允許2030-2032年期間的碳排放租借110g/km95g/km新能源車系數(shù)2020年：2輛2021年：1.67輛2022年：1.33輛2023年：1輛93.6g/km2025~2027三年平均值達(dá)標(biāo)201220152020NEDC（g/km）2025WLTP（g/km）20302035資料來源：EUR-Lex,五礦證券研究所（注：新能源車系數(shù)是指在計(jì)算平均碳排放時(shí)每輛車實(shí)際被計(jì)入的倍數(shù)）_汽車請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明——燃油車節(jié)能效果無法滿足2020年碳排放目標(biāo)2020年目標(biāo)值與2019年實(shí)際碳排放之間差距過大，達(dá)標(biāo)壓力巨大。2020年碳排放目標(biāo)從130g/km調(diào)整為95g/km，而2019年歐盟實(shí)際碳排放是123g/km，降幅需達(dá)到23%；作為對比之下可以看出2020年歐盟碳排放目標(biāo)降幅巨大。僅憑燃油車節(jié)能減排難以完成2020年目標(biāo)，需要推動(dòng)新能源車銷售。歐洲汽油車碳排放大約為118g/km，能夠滿足2012年130g/km的目標(biāo)，但是很難再通過技術(shù)上的節(jié)能減排完成2020年95g/km的目標(biāo)。而插混車碳排放約43g/km、純電車0排放，因此車企積極推動(dòng)電動(dòng)車的銷售，同時(shí)疊加各國電動(dòng)車補(bǔ)貼，歐洲新能源汽車產(chǎn)業(yè)在2020年爆發(fā)。20112012201320142015201資料來源：ACEA,五礦證券研究所（注：2021年歐洲測試工況由NEDC修改為WLTP，目標(biāo)值與實(shí)際值同步擴(kuò)大）圖表4：不同燃料類型車輛的碳排放，僅憑燃油車難以滿足2020動(dòng)力類型碳排放gCO?/km00資料來源：EEA,五礦證券研究所_汽車歐盟通過調(diào)整碳排放計(jì)算規(guī)則逐步在2023年真正實(shí)現(xiàn)碳排放目標(biāo)。在計(jì)算車企實(shí)際碳排放時(shí)，碳排放法規(guī)引入了“新能源車系數(shù)”的概念，即每銷售一輛新能源車可以按照多輛來計(jì)算，使得車企能夠逐步完成目標(biāo)。2020年~2023年新能源車系數(shù)由2均勻退坡至1，即2020年每銷售1輛新能源車可以按照2輛核算，直至2023年銷量與核算量實(shí)現(xiàn)1:1對應(yīng)，車企真正意義上實(shí)現(xiàn)碳排放目標(biāo)。2020-2021年少數(shù)車企繳納罰款，2022-2023年車企超額完成目標(biāo)。2020年大眾集團(tuán)、鈴木汽車等主流車企未完成目標(biāo)，大眾集團(tuán)繳納超1億歐元罰款，但因超排不嚴(yán)重罰款金額較小，約占當(dāng)年利潤的1.2%，占營收比例不足0.1%。2021年主流車企基本都完成碳排放目標(biāo)，但豐田-鈴木、雷諾-日產(chǎn)、大眾-上汽等主流車企處于勉強(qiáng)完成的邊緣，部分企業(yè)因超排合計(jì)繳納罰款5.5億歐元，整體影響可控。2022年新能源車滲透率進(jìn)一步提升后，主流車企超額完成碳排放目標(biāo)，給2023年新能源車滲透率停滯發(fā)展留下了空間。2023年車企碳排放計(jì)算規(guī)則中新能源車系數(shù)退坡為1，在新能源車滲透率停滯的情況下車企仍然完成了碳排放目標(biāo)；2024年計(jì)算規(guī)則和目標(biāo)均保持不變，企業(yè)壓力減小。9080706050鈴木豐田-鈴木豐田-馬自達(dá)大眾-上汽寶馬FCA福特-沃爾沃現(xiàn)代起亞奔馳寶馬FCA福特-沃爾沃2020目標(biāo)值2020實(shí)際值資料來源：EEA,五礦證券研究所806040STLA特斯拉-本田奔馳雷諾-大眾寶馬福特STLA特斯拉-本田奔馳雷諾-大眾2022目標(biāo)值2022實(shí)際值資料來源：EEA,五礦證券研究所圖表6：2021年主流車企均完成碳排放806040豐田-鈴木雷諾-STLA豐田-鈴木雷諾-STLA特斯拉-本田寶馬福特現(xiàn)代起亞奔馳大眾-上汽2021目標(biāo)值2021實(shí)際值資料來源：EEA,五礦證券研究所140120100806040STLA豐田-鈴木奔馳雷諾-大眾STLA豐田-鈴木奔馳雷諾-大眾2023目標(biāo)值2023實(shí)際值資料來源：EEA,五礦證券研究所_汽車本輪碳排放目標(biāo)要求車企2025~2027年平均碳排放達(dá)標(biāo)，雖相較原目標(biāo)已放寬但相較前兩輪仍然較為嚴(yán)苛。由于車企難以在2025年完成碳排放目標(biāo)，歐盟于2025年3月宣布放寬標(biāo)準(zhǔn)，車企2025~2027年的平均碳排放達(dá)標(biāo)即可，雖然碳排放目標(biāo)實(shí)現(xiàn)年限放寬但相較前兩輪目標(biāo)仍然較為嚴(yán)苛，主要體現(xiàn)在1）不再通過新能源車系數(shù)逐步完成，而是真實(shí)計(jì)算三年內(nèi)的碳排放，車企今年碳排放若超標(biāo)，則需降低未來兩年碳排放目標(biāo)使得三年均值達(dá)標(biāo)；（2）車企碳排放目標(biāo)計(jì)算規(guī)則修改，引入車輛質(zhì)量懲罰機(jī)制，車輛質(zhì)量越大碳排放目標(biāo)越嚴(yán)格（過去是質(zhì)量越大碳排放目標(biāo)越寬松對中小型車輛更友好。大部分車企2025年超排，需在未來兩年彌補(bǔ)。為了應(yīng)對嚴(yán)苛的碳排放目標(biāo)，日產(chǎn)選擇與比亞迪組建“碳排放池”，共同核算碳排放及達(dá)標(biāo)情況。根據(jù)ICCT數(shù)據(jù)，截至2025年10月，日產(chǎn)-比亞迪聯(lián)盟能夠大幅超額完成目標(biāo)，寶馬基本達(dá)標(biāo)，其余主流車企均未達(dá)標(biāo)。這意味著未達(dá)標(biāo)企業(yè)至少在2026年實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)、2027年進(jìn)一步降低碳排放，方能滿足2025~2027年平均碳排放達(dá)標(biāo)的要求。Target2021Target2025WLTpterget+a(Mo-M0)-(MOZOZO-MZoz0)2021年110g/km資料來源：EUR-Lex,五礦證券研究所制造商目標(biāo)差距碳排放g/kmWLTP2025.102025YTD生態(tài)創(chuàng)新核減2025YTD碳排放2025-2027目標(biāo)參考值零排放車輛獎(jiǎng)勵(lì)2025-2027目標(biāo)實(shí)際值目標(biāo)差值日產(chǎn)-比亞迪-16%66810.680901.0595-15寶馬集團(tuán)-2%8791190881.0593奔馳-沃爾沃-極星85910.291861.05901起亞4%99970.397931934現(xiàn)代5%96990.398941944特斯拉-豐田--福特-STLA等5%97199951955雷諾-日產(chǎn)5%96101961965上汽7%930101951956平均7%94990.799921926大眾11%980.6103921.0193資料來源：ICCT,五礦證券研究所_汽車二、各國政府的努力 激勵(lì)&基建2020-2025年間不同國家的政策變化不盡相同，英德法是主要電動(dòng)車銷售國，決定了歐洲電動(dòng)車滲透率中樞。歐洲傳統(tǒng)汽車的主要銷量國家是英國、德國、法國、意大利、西班牙，然而在2019年電動(dòng)車銷售格局中，北歐國家滲透率高、銷量占比高；隨著補(bǔ)貼政策力度加大，2022年英國、德國、法國銷售占比顯著提升；2023年補(bǔ)貼退坡或退出后英德法占比略有下降，但電動(dòng)車銷售格局向傳統(tǒng)汽車靠攏的趨勢不可逆，英德法決定了歐洲電動(dòng)車滲透率中樞。圖表11：2019年歐洲各國電動(dòng)車銷量及滲透挪威純電挪威插混荷蘭瑞典歐洲整體滲透率：歐洲整體滲透率：3%德國法國資料來源：ThinkerCar,五礦證券研究所圖表12：2022年歐洲各國電動(dòng)車銷量及滲透率，英挪威挪威純電瑞典 荷蘭 德國歐洲整體滲英國法國透率：21% 意大利西班牙插混插混資料來源：ThinkerCar,五礦證券研究所挪威純電插混丹麥瑞典荷蘭歐洲整體滲透率：24%比利時(shí)英國歐洲整體滲透率：24%法國西班牙意大利資料來源：ThinkerCar,五礦證券研究所_汽車2.1激勵(lì)措施——新能源車爆發(fā)的直接原因2020年各國激勵(lì)措施的形式豐富、范圍廣泛、力度加大歐洲的電動(dòng)車激勵(lì)措施分為4類：購置環(huán)節(jié)稅收優(yōu)惠、使用環(huán)節(jié)稅收優(yōu)惠、公司車稅收優(yōu)惠和購車補(bǔ)貼，其中購車補(bǔ)貼是最直接有力的激勵(lì)措施。從激勵(lì)范圍上，提供購車補(bǔ)貼的國家數(shù)量由2019年的12個(gè)大幅增加到2020年的21個(gè)， 即使不提供購車補(bǔ)貼的國家也會提供其他形式的激勵(lì)措施，2019年不提供任何激勵(lì)措施的國家有4個(gè)（克羅地亞、愛沙尼亞、立陶宛和波蘭2020年不提供任何激勵(lì)措施的國家下從補(bǔ)貼力度上，歐洲電動(dòng)車主要銷量國德國、法國、英國、荷蘭、瑞典均提供了高額的購車補(bǔ)貼，其中德國、法國、荷蘭在2020年提高了補(bǔ)貼額度。奧地利保加利亞克羅地亞塞浦路斯捷克丹麥愛沙尼亞芬蘭德國希臘匈牙利愛爾蘭意大利拉脫維亞立陶宛盧森堡馬耳他荷蘭波蘭葡萄牙羅馬尼亞斯洛伐克斯洛文尼亞西班牙瑞典奧地利保加利亞克羅地亞塞浦路斯捷克丹麥愛沙尼亞芬蘭德國希臘匈牙利愛爾蘭意大利拉脫維亞立陶宛盧森堡馬耳他荷蘭波蘭葡萄牙羅馬尼亞斯洛伐克斯洛文尼亞西班牙瑞典√√√√資料來源：ACEA,五礦證券研究所圖表15：2020年各國激勵(lì)措施覆蓋面奧地利保加利亞克羅地亞塞浦路斯捷克丹麥愛沙尼亞芬蘭法國德國希臘匈牙利愛爾蘭意大利拉脫維亞立陶宛盧森堡馬耳他荷蘭波蘭葡萄牙羅馬尼亞斯洛伐克斯洛文尼亞西班牙瑞典奧地利保加利亞克羅地亞塞浦路斯捷克丹麥愛沙尼亞芬蘭法國德國希臘匈牙利愛爾蘭意大利拉脫維亞立陶宛盧森堡馬耳他荷蘭波蘭葡萄牙羅馬尼亞斯洛伐克斯洛文尼亞西班牙瑞典√√資料來源：ACEA,五礦證券研究所_汽車2020~2022年補(bǔ)貼之下油電平價(jià)，2023年補(bǔ)貼退坡后電車價(jià)格回升2020年補(bǔ)貼力度加大后油電平價(jià)，2023年退坡后電車價(jià)格回升，但油電價(jià)差較2020年縮小。以大眾ID.3及其同級別的Golf為例：2020年末ID.3起售價(jià)約3.5萬歐元，德國純電動(dòng)補(bǔ)貼由4000歐元提升至9000歐元，補(bǔ)貼后ID.3價(jià)格約2.6萬歐元，與當(dāng)時(shí)Golf主銷車型價(jià)格2.5萬歐元基本打平。2021-2022年期間，受疫情、汽車缺芯、俄烏沖突等事件的影響，ID.3和Golf同步漲價(jià)但始終保持油電平價(jià)。2023年后補(bǔ)貼退坡電車價(jià)格回升，但油電價(jià)差較2020年縮小。2023年德國補(bǔ)貼退坡至6750歐元，同時(shí)伴隨電車漲價(jià)和油車價(jià)格微降，ID.3相較Golf貴了接近4000歐元。2024年-2025年德國電動(dòng)車補(bǔ)貼完全退出，ID.3推出更便宜的入門版但仍然相較Golf價(jià)格高4000歐元左右，相較2020年的1萬歐元價(jià)差大幅縮小。0德國(€)法國(€)英國(￡)荷蘭(€)瑞典（*10SEK）資料來源：ACEA,五礦證券研究所圖表17：2020-2022年補(bǔ)貼后油電平價(jià)，2023年補(bǔ)貼退出電單位：歐元C1轎車：ID.3VSGolf450004000035000300002500020000油電差價(jià)約4000歐元油電差價(jià)約1萬歐元202020212022202320242025ID.3補(bǔ)貼前ID.3補(bǔ)貼后Golf單位：歐元C1SUV：ID.4VSTiguan4500040000350003000025000油電差價(jià)油電差價(jià)約4000歐元油電差價(jià)約4000歐元20212022202320242025ID.4補(bǔ)貼前ID.4補(bǔ)貼后Tiguan資料來源：ADAC,大眾官網(wǎng),五礦證券研究所_汽車2025-2026年英德法意等國家補(bǔ)貼重啟2025年3月歐盟推出《汽車工業(yè)行動(dòng)計(jì)劃》，宣布將通過零排放汽車社會租賃計(jì)劃、公司車脫碳立法、優(yōu)化購車補(bǔ)貼等一系列措施推動(dòng)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，并投資支持歐盟本土電池制造，提升歐盟供應(yīng)鏈的競爭力和韌性。具體的政策將在2025-2026年期間陸續(xù)推出，與碳排放考核延期至2025-2027年的時(shí)間基本一致，這將成為歐盟電動(dòng)車滲透率提升的又一關(guān)鍵階段。環(huán)節(jié)具體內(nèi)容推出時(shí)間環(huán)節(jié)具體內(nèi)容推出時(shí)間整車關(guān)于交通貧困問題的建議，包括社會租賃計(jì)劃2025Q1充電樁為替代燃料基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供5.7億歐元2025-2026整車公司車脫碳立法倡議2025年底供應(yīng)鏈提供18億歐元支持歐盟境內(nèi)電池制造2025-2027整車需求側(cè)激勵(lì)措施的建議2026年供應(yīng)鏈推動(dòng)私企對上游價(jià)值鏈投資充電樁電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2025Q3供應(yīng)鏈為報(bào)廢車輛和電池回收提供融資，推動(dòng)《報(bào)廢車輛法規(guī)》落地資料來源：EU,五礦證券研究所?英國通常是歐洲政策的引領(lǐng)者，2025年7月率先重啟電動(dòng)車補(bǔ)貼。政策背景：英國脫歐后自行設(shè)定2030年零排放車輛滲透率80%的目標(biāo)，當(dāng)前目標(biāo)實(shí)現(xiàn)壓力較大。2024年英國《零排放汽車指令》正式實(shí)施，規(guī)定2024年英國新車銷售中22%是零排放汽車，到2030年增加至80%，其中零排放汽車僅包含純電車和燃料電池車，不包含插混、增程等動(dòng)力類型。由于法規(guī)要求的銷售比例較高，在車企的游說之下2024年目標(biāo)降低為18%，2024年英國零排放車輛滲透率19.2%，滿足法規(guī)要求，各車企也通過購買積分等途徑滿足了法規(guī)的要求。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%66%52%38%33%28%22%19.2%22.2%19.2%201920202021202220232024202520262027202820292030滲透率目標(biāo)實(shí)際滲透率資料來源：ThinkerCar,GOV·UK,五礦證券研究所圖表20：2024年車企通過購買積分等ZEVZEV積分購買或租借積分購買或租借積分大眾大眾STLA寶馬福特上汽吉利本田豐田奔馳塔塔特斯拉馬自達(dá)比資料來源：T&E,五礦證券研究所政策內(nèi)容：最高補(bǔ)貼3750英鎊，限值最高售價(jià)促使補(bǔ)貼更偏向中低端車型。2025年7月，英國政府宣布將投入6.5億英鎊，對售價(jià)不超過3.7萬英鎊的電動(dòng)車提供每輛車補(bǔ)貼1500/3750英鎊，11月英國政府宣布追加13億英鎊，補(bǔ)貼截止日期延長1年至2029/2030年或資金用完為止。_汽車環(huán)節(jié)具體內(nèi)容補(bǔ)貼額度碳排放水平=車輛組裝國的發(fā)電碳排放系數(shù)*30%+電池生產(chǎn)國的發(fā)電碳排放系數(shù)*70%發(fā)電碳排放系數(shù)來源于IEA數(shù)據(jù)補(bǔ)貼期限車輛要求?售價(jià)低于3.7萬英鎊?車輛制造商持有經(jīng)過驗(yàn)證的科學(xué)碳目標(biāo)（由第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)科學(xué)碳倡議組織驗(yàn)證過的企業(yè)碳排放承諾）享受補(bǔ)貼的具體車型陸續(xù)公布，暫無中國車型可享受補(bǔ)貼。由于補(bǔ)貼額度與車輛組裝和電池制造的電力碳排放相關(guān)，能享受3750英鎊補(bǔ)貼的車型較少，至今只有8款；享受1500英鎊補(bǔ)貼的車型共計(jì)32款，基本覆蓋了歐洲熱銷車型。中國由于發(fā)電碳排放強(qiáng)度較高，暫無車型可享受補(bǔ)貼。拉動(dòng)銷量測算：根據(jù)每輛車1500英鎊和3750英鎊測算，19.5億英鎊的補(bǔ)貼可覆蓋大約52~130萬輛車，折合每年約11.6~28.9萬輛，約占英國2024年電動(dòng)車銷量的21%~52.6%。補(bǔ)貼等級集團(tuán)品牌車型Brand1雪鐵龍福特福特雷諾4、雷諾5（52kWh）、AlpineA290Brand2雪鐵龍C3、C4、C5Aircross、Berlingo、SpaceTou標(biāo)致E-208、E-2008、E-308、EVauxhallAstra、ComboLife、Corsa、Frontera、Grandland、MokkaVivaroLife大眾集團(tuán)大眾斯柯達(dá)Ariya、MicraProaceCityVerso_汽車圖表23：2014-2024年部分國家發(fā)電碳排放強(qiáng)度，中國碳排放強(qiáng)度相對較高（單位：千克/千瓦時(shí)）20142015201620172018201920202021202220232024歐盟中國美國日本德國韓國英國資料來源：ifind,五礦證券研究所?德國補(bǔ)貼政策計(jì)劃于2026年1月實(shí)施，具體細(xì)則正在制定中。政策內(nèi)容：預(yù)計(jì)將為純電動(dòng)車提供單車4000歐元補(bǔ)貼。2025年10月德國宣布將從氣候基金中撥款30億歐元，為售價(jià)低于一定額度的純電動(dòng)車提供4000歐元補(bǔ)貼，插混車不納入補(bǔ)貼范圍。補(bǔ)貼確認(rèn)將面向中低收入家庭，提供購買和租賃兩種選項(xiàng)，補(bǔ)貼自2026年1月起實(shí)施，至2029年結(jié)束。政策影響：單車補(bǔ)貼4000歐元基本可以彌補(bǔ)德國的油電差價(jià)。上一輪補(bǔ)貼周期是2016年-2023年，資金額度約100億元，單車補(bǔ)貼最高9000歐元，本輪補(bǔ)貼資金額度和單車補(bǔ)貼都顯著下降，按照30億元總體資金、單車補(bǔ)貼4000歐元計(jì)算，約可補(bǔ)貼75萬輛，平均每年拉動(dòng)銷量18.75萬輛，約占2024年銷量的32%。?法國啟動(dòng)社會租賃計(jì)劃，計(jì)劃2025年拉動(dòng)5萬輛銷量。政策內(nèi)容：2025年10月歐洲啟動(dòng)社會租賃計(jì)劃，針對中等收入家庭以月供上限200歐元的價(jià)格租賃純電動(dòng)汽車，車輛售價(jià)不高于4.7萬歐元，租賃期限至少3年、每年行駛1.2萬公里，三年后可歸還車輛或以剩余價(jià)值購買。政策效果：計(jì)劃2025年拉動(dòng)銷量5萬輛，約占2024年銷量的11%。截至10月底已有4.15萬個(gè)家庭參與社會租賃計(jì)劃，政策極具吸引力。?意大利2025年10月起報(bào)廢更新最高補(bǔ)貼1.1萬歐元，目標(biāo)至2026年中淘汰3.9萬輛燃油車。消費(fèi)者購買M1乘用車最高補(bǔ)貼1.1萬歐元，微小企業(yè)購買N1&N2商用車最高補(bǔ)貼2萬歐元。消費(fèi)者購買新電動(dòng)汽車并報(bào)廢歐5及以前燃油車輛可享受9000或11000歐元的補(bǔ)貼，具體補(bǔ)貼額度根據(jù)家庭經(jīng)濟(jì)狀況ISEE決定；微小企業(yè)購買N1輕型商用車和N2中重卡可享受車價(jià)30%的補(bǔ)貼，最高不超過2萬歐元。消費(fèi)者報(bào)廢更新及企業(yè)購車補(bǔ)貼總資金約6億歐元，補(bǔ)貼截止時(shí)間2026年6月30日，目標(biāo)是淘汰3.9萬輛燃油車。_汽車充電樁密度高的地區(qū)新能源車滲透率也更高，相關(guān)系數(shù)約0.64，具備較強(qiáng)的相關(guān)性。根據(jù)2025年1-10月除北歐之外各國的充電樁密度與電動(dòng)車滲透率做相關(guān)性分析，相關(guān)系數(shù)約0.64，P值約0.001，表明具備高可信度的較強(qiáng)相關(guān)性，其中荷蘭充電樁密度最高，電動(dòng)車滲透率同樣是最高的。北歐由于北部山脈地區(qū)氣候惡劣，人類主要聚集在南部地區(qū)活動(dòng)，實(shí)際聚集區(qū)的面積遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國家面積，使用國家面積計(jì)算出的充電樁密度小于實(shí)際情況，加之日常出行范圍不大、居民購買力強(qiáng)等原因，北歐滲透率和整體的充電樁密度相關(guān)性不大。圖表24：除北歐國家之外，各國充電樁密度與新能源車滲透率相關(guān)系數(shù)約0.64，P值約0.001，具備較強(qiáng)相7.06.0充電樁密度5.0充電樁密度4.03.02.00.0具有較強(qiáng)的相關(guān)性corr≈0.64P=0.0014丹麥芬蘭挪威芬蘭瑞典0%20%40%60%80%100%新能源車滲透率資料來源：wind,世界銀行,ThinkerCar,歐盟官網(wǎng),五礦證券研究所歐洲充電樁建設(shè)存在充電樁不足、充電速度慢、分布不均勻的問題。①充電樁不足：歐洲大部分國家充電站高速公路覆蓋率不足90%，部分國家高速每50km超充站&快充站數(shù)量遠(yuǎn)不及燃油車。②充電速度慢：截至2025年10月歐洲70%的充電樁是中速交流樁，充電功率約7.4kW~22kW，充電時(shí)間需要1h以上；直流快充樁占比18%，占比雖然較低但正在逐步改善。③分布不均勻：荷蘭有歐洲最多的充電樁，占比達(dá)到16.2%，而荷蘭的面積占比僅0.7%；充電樁數(shù)量前三的國家荷蘭、德國、法國有歐洲47%的充電樁，但面積占比僅20.5%，其余接近80%的面積大約有50%左右的充電樁。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%75%70%75%76%79%84%74%76%79%84%2020202120222023202425.1-1020202021202220232024交流快充>22kW交流中速7.4~22kW交流慢充<7.4kW直流超充L2≥350kW直流超充L1150~350kW直流快充50~150kW直流慢充<50kW資料來源：EU,五礦證券研究所圖表26：歐洲充電樁分布不均，各國充電樁占比和面積20%16%12%8%4%0%16.2%15.9%14.9%12.0%8.3%7.7%7.8%8.3%7.7%5.4%0.7%0.7%0.7%荷蘭德國法國英國比利時(shí)充電樁占比面積占比資料來源：EU,五礦證券研究所_汽車100%90%高速充電站覆蓋比例80%高速充電站覆蓋比例70%60%50%40%30%20%10%0%6充電站/充電站/加油站數(shù)量/50km43210挪威比利時(shí)德國英國荷蘭法國西班牙意大利波蘭超充站覆蓋比例快充站覆蓋比例加油站數(shù)量/50km超充站數(shù)量/50km快充站數(shù)量/50km資料來源：IEA,五礦證券研究所歐洲汽車制造商協(xié)會以充電樁不足為由與歐盟進(jìn)行碳排放合規(guī)談判，各國政府加快充電樁建設(shè)。截至2025年10月歐洲充電樁保有量約121.8萬個(gè)，根據(jù)歐盟委員會測算，實(shí)現(xiàn)2030年碳排放目標(biāo)需要至少390萬個(gè)充電樁，每年需新增52萬個(gè)；而歐洲汽車制造商協(xié)會測算需要700萬個(gè)充電樁，每年需新增112萬個(gè)。因此2023年歐盟推出《替代燃料基礎(chǔ)設(shè)施指令》，要求2025年起歐洲核心交通網(wǎng)絡(luò)（TEN-T）每60km部署一個(gè)充電站，以推動(dòng)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。圖表28：根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會測算，2030年歐洲需要700萬個(gè)充電樁才能滿足碳排放目標(biāo)（單位：萬個(gè)）8007006005004003002001000700CAGR≈34%390CAGR≈28%121.863.288.263.229.944.829.917.22030ACEA2020202120222023202425.1-1020302030ACEA資料來源：ACEA,五礦證券研究所三、各家車企的努力 電動(dòng)化轉(zhuǎn)型油改電平臺的車企全面切換至正向研發(fā)平臺，已有純電平臺的車企著重打造更經(jīng)濟(jì)車型。在2020年碳排放目標(biāo)收緊時(shí)，各家車企基本都沒有推出正向研發(fā)的純電平臺，而是基于油改電平臺快速推出電動(dòng)車型以滿足碳排放合規(guī)要求，但油改電平臺存在產(chǎn)品力硬傷：①電池布置空間受限導(dǎo)致續(xù)航短；②電子電氣架構(gòu)不合理導(dǎo)致充電慢的問題。在本輪平臺&產(chǎn)品周期中，過去以油改電為主要產(chǎn)品的車企STLA、寶馬、奔馳推出全新純電平臺，開啟新一輪產(chǎn)品周期；2020~2025年已完成平臺切換的大眾、雷諾則全力將產(chǎn)品價(jià)格壓降至2~2.5萬歐元。3.1.1大眾集團(tuán)：已完成油改電向正向研發(fā)的切換，新平臺MEB+可打造更便宜的小型車2020年首個(gè)正向研發(fā)純電平臺MEB量產(chǎn)，2020~2025年從油改電平臺切換至純電平臺。2020~2021年大眾集團(tuán)電動(dòng)車銷量主要靠e-up、Golf等油改電產(chǎn)品支撐；隨著經(jīng)濟(jì)型純電平臺MEB平臺量產(chǎn)，ID.3、ID.4、Enyaq等車型發(fā)布，2025年大眾基本已停產(chǎn)油改電產(chǎn)品。在高端車型領(lǐng)域，奧迪PPE平臺2024年量產(chǎn)，目前奧迪仍有部分油改電的純電車在售。2026年大眾將基于MEB+平臺推出4款小型車，奧迪將推出入門級車型。MEB+平臺在MEB平臺上優(yōu)化升級而來，能夠打造比ID.3更小、更經(jīng)濟(jì)的小型車，2026年大眾集團(tuán)旗下大眾、斯柯達(dá)、西雅特將基于MEB+推出4款小型車ID.POLO、ID.CROSS、Epiq、Raval，起售價(jià)約2.5萬歐元，相較ID.3的3.3萬歐元降低8千歐元。奧迪也將推出入門級車型，提供更便宜的電動(dòng)車。根據(jù)大眾遠(yuǎn)期規(guī)劃，全新平臺SSP將推遲至2027年底?，F(xiàn)有車型生命周期（年度銷量，萬輛）2026年及之后規(guī)劃20272028類型平臺品牌車型2019202020212022202320242025平臺品牌2026大眾斯柯達(dá)西雅特e-upCitigo0.20.70.1大眾奧迪油改電Golf大眾奧迪油改電GolfEV2.7A3SBetron0.1MQB3.50.2奧迪MLBEvoQ8奧迪MLBEvo3.53.5 3.23.41.30.20.1正向研發(fā)純電平臺MEBID.BUZZID.BUZZEnyaqElroqTavascan大眾斯柯達(dá)西雅特奧迪Q4etron2026年2026年升級成MEB+Epiq斯柯達(dá)西雅特 2027年底推 出新平臺Epiq斯柯達(dá)西雅特 2027年底推 出新平臺大眾奧迪奧迪ID.POLOID.CROSSID.CROSS入門車型入門車型ID.Every1現(xiàn)有車型將在MEB+現(xiàn)有車型將在MEB+平臺上升級優(yōu)化2.81.60.23.1 5.27.83.24.34.02.42.14.26.86.64.4奧迪奧迪PPE Q6etronA6etron4.0 PPE奧迪新車型&現(xiàn)有車型升級優(yōu)化資料來源：大眾集團(tuán)官網(wǎng),ThinkerCar,五礦證券研究所3.1.2雷諾：已完成油改電向正向研發(fā)的切換，2026年將推出起售價(jià)2萬歐元車型2022年雷諾首個(gè)正向研發(fā)平臺AmpRMedium量產(chǎn)，2024年定位更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的AmpRSmall平臺量產(chǎn)，AmpRSmall平臺前半部分能夠與燃油車零部件共用，中后半部分專門為電動(dòng)車重新設(shè)計(jì)，因此具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，2024年雷諾陸續(xù)基于AmpRSmall推出雷諾5取得_汽車巨大的成功，2025年上市的雷諾4將成為2026年主力交付車型，2026年雷諾計(jì)劃推出更便宜的Twingo，將起售價(jià)下降至2萬歐元以下。圖表30：雷諾-日產(chǎn)純電車及平臺進(jìn)化史——2022年正向開發(fā)平臺量產(chǎn)，2026年推出更便宜的2萬歐元車型現(xiàn)有車型生命周期（年度銷量，萬輛）車型規(guī)劃類型平臺品牌車型20192020202120222023202420252026油改電雷諾-日產(chǎn)B平臺雷諾ZOE聆風(fēng)CMF-C/D雷諾Kangoo0.6油電兼容Edison雷諾Twingo半正向開發(fā)AmpRSmall雷諾雷諾5雷諾45.1Twingo，起售價(jià)2萬歐元0.5正向開發(fā)AmpRMedium雷諾MeganeScenic3.03.02.22.6Ariya0.5資料來源：雷諾集團(tuán)官網(wǎng),ThinkerCar,五礦證券研究所3.1.3STLA：仍有油改電產(chǎn)品在售，正向研發(fā)的四大平臺陸續(xù)量產(chǎn)中為了實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，Stellantis根據(jù)車身尺寸規(guī)劃了STLASmall、STLAMedium、STLALarge、STLAFrame四大平臺，能夠兼容純電動(dòng)、插混、燃油等動(dòng)力類型，其中Medium、Large、Frame分別在2023年7月、2024年1月、2024年11月陸續(xù)發(fā)布，目前歐洲市場Medium平臺在2024年量產(chǎn)，至今陸續(xù)推出3款車型，Large和Frame平臺僅在北美量產(chǎn)尚未進(jìn)入歐洲。2026年Stellantis將基于Medium平臺推出2款車型，Large平臺也將登陸歐洲市場推出2款車型，公司為了充分利用油改電平臺e-CMP的生命周期，我們預(yù)計(jì)將于2026末~2027年推出Small平臺?，F(xiàn)有車型生命周期（年度銷量，萬輛）車型規(guī)劃平臺油改電-CMP標(biāo)致FronteraAvenger正向研發(fā)STLAMedium標(biāo)致VauxhallGrandlandCompassCompass推出GiuliaStelvioGiuliaStelvioSTLASmall資料來源：STLA官網(wǎng),ThinkerCar,五礦證券研究所_汽車3.1.4奔馳：2025年MMA平臺量產(chǎn)，2026年基于三大平臺強(qiáng)勢開啟新產(chǎn)品周期奔馳現(xiàn)有正向開發(fā)的純電平臺EVA僅支持EQE、EQS等中大型尺寸，EQA、EQB、EQC等MEA平臺屬于油改電平臺，基于EVA和MEA平臺的產(chǎn)品是目前奔馳純電車型的銷量支撐。2026年奔馳將基于入門級平臺MMA、核心平臺MB.EA、性能平臺AMG.EA推出5款車型，以及2025年已上市的2款產(chǎn)品大規(guī)模交付，2026年將是奔馳基于三大平臺的產(chǎn)品大現(xiàn)有車型生命周期（年度銷量，萬輛）車型規(guī)劃類型平臺車型2020202120222023202420252026油改電MEAEQCEQAEQB2.5EVAEQEEQS2.00.2正向開發(fā)MMACLACLA獵裝版GLAGLB0.22026交付主力CLA獵裝版GLAGLBMB.EAGLCC級轎車25Q425Q4GLC上市2026交付主力C級轎車AMG.EAAMGGTXXAMGGTXX資料來源：奔馳官網(wǎng),ThinkerCar,五礦證券研究所3.1.5寶馬：2025年末NeueKlasse量產(chǎn)，2026年重點(diǎn)推出iX3和i3寶馬目前的銷量支撐仍然是基于FAAR、CLAR平臺推出的油改電產(chǎn)品，半正向開發(fā)的iX平臺作為過渡僅1款車型且售價(jià)高昂，2025年末寶馬推出真正意義上正向開發(fā)的全新平臺NeueKlasse，產(chǎn)品力實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。以寶馬iX3為例，基于NeueKlasse平臺的iX3與油改電iX3相比，電池容量由74kWh提升至108.7kWh，實(shí)際續(xù)航由385km提升至610km，采用800V高壓架構(gòu)，快充功率由104kW提升至225kW。寶馬iX3將成為2026年交付的主力車型，同時(shí)將推出全新純電i3，遠(yuǎn)期規(guī)劃40+款車型。圖表33：寶馬集團(tuán)純電車及平臺進(jìn)化史——25Q4年推出首個(gè)正向開發(fā)平臺NeueKlasse及首款車BMWix3現(xiàn)有車型生命周期（年度銷量，萬輛）車型規(guī)劃油改電半正向開發(fā)正向開發(fā)遠(yuǎn)期規(guī)劃40+款車型資料來源：寶馬集團(tuán)官網(wǎng),ThinkerCar,五礦證券研究所_汽車中國車企出海歐洲，豐富了歐洲的車型供給，銷量快速增長。車型方面，中國自主品牌比亞迪、小鵬、零跑等早已布局歐洲市場，2024年以來多款車型在歐洲上市。中國具備完善的供應(yīng)鏈體系和制造平價(jià)車型的能力，但受關(guān)稅及維持品牌調(diào)性等多重因素影響，中國電車在歐洲的定價(jià)維持了中上水平。為避免關(guān)稅的影響，中國車企逐步從產(chǎn)品出海轉(zhuǎn)向產(chǎn)能出海，2025~2026年比亞迪、小鵬、零跑的歐洲工廠將陸續(xù)投產(chǎn)。銷量方面，2025年隨著歐洲新能源車重回增長，自主品牌在歐洲的銷量大幅增長。在歐洲銷量具有一定規(guī)模的自主品牌中，除名爵外，比亞迪、零跑、小鵬都取得翻番以上的增長，市場份額逐步提升。比亞迪市場份額由2024年的1.7%提升至2025年1-10月的4.5%，進(jìn)入歐洲市場前十，位列第九位，其中SealU（對標(biāo)國內(nèi)宋Plus）車型銷量連續(xù)多月保持第三名。品牌車型2023年上市2024年上市2025年上市比亞迪海鷗2.3-3.1萬歐元ATTO23.2萬歐元海豚3.3萬歐元3.5萬歐元元PLUS3.8萬歐元3.9萬歐元海豹4.9-5.3萬歐元4.7萬歐元6.9萬歐元7.1萬歐元7萬歐元海獅074.8-5.9萬歐元海豹U4.8-5.4萬歐元零跑T031.9萬歐元C103.8萬歐元4.2-4.5萬歐元B103-3.2萬歐元小鵬5-7萬歐元6-7.2萬歐元6-7.3萬歐元4.4-5.2萬歐元4.4-5.2萬歐元資料來源：EVDatabase,五礦證券研究所86420+300%-1%+4480%+175%比亞迪名爵零跑小鵬2022202320242024.1-102025.1-10資料來源：ThinkerCar,五礦證券研究所圖表36：2025年比亞迪、小鵬、零跑多車型動(dòng)力類型2025.1-10海豹U海獅07海豹海豚元PLUS海豹U海鷗名爵2.22.6零跑零跑T03零跑C10小鵬小鵬G6小鵬G9資料來源：ThinkerCar,五礦證券研究所_汽車請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表37：歐洲市場各車企份額，近兩年比亞迪、奇瑞、零跑、小鵬等市202020212022202特斯拉，6%資料來源：ThinkerCar,五礦證券研究所3.3.1平價(jià)車型供給增加，電車降價(jià)+油車漲價(jià)向油電平價(jià)靠近2025年車企通過電車降價(jià)+油車漲價(jià)向油電平價(jià)靠近。我們梳理了歐洲銷量較好的電車和油車代表車型，電車售價(jià)普遍下降，售價(jià)更低的新車型進(jìn)入銷量排行榜，比如雷諾5、起亞EV3等車型。2024年銷量前十電車平均售價(jià)約4.7萬歐元，2025年1-10月銷量前十電車平均售價(jià)約3.9萬歐元，降幅達(dá)到17%，而燃油車漲價(jià)幅度3.2%。中型車基本實(shí)現(xiàn)油電平價(jià)，緊湊型和小型車電車和油車價(jià)格不斷靠近，但電車價(jià)格仍明顯高于油車價(jià)格。2024-2025年新車上市速度加快，3萬歐元以下平價(jià)車型供給增加。我們對歐洲每年上市的純電細(xì)分車型進(jìn)行梳理，新增車型數(shù)量逐年增加，2024-2025年年均新上市細(xì)分車型達(dá)到240款以上（包含換代）。價(jià)格帶分布上，3萬歐元以下車型占比增加，7萬歐元以上車型占比顯著降低。圖表38：電車價(jià)格（紅色點(diǎn)）和油車價(jià)格（灰色點(diǎn)）逐漸接近價(jià)格/價(jià)格/萬歐元ICE資料來源：各公司官網(wǎng),五礦證券研究所900008000070000價(jià)格較低車型進(jìn)入銷量前十價(jià)格較低車型進(jìn)入銷量前十-11%-13%-5%-11%-13%-5%-10%400003000020000202420252024資料來源：各公司官網(wǎng),五礦證券研究所圖表41：歐洲新車上市數(shù)量及增速，2024年重新加快新車上市速度2502001501005002019202020212022202320242025≤3萬歐元3-4萬歐元4-5萬歐元5-6萬歐元6-7萬歐元≥7萬歐元資料來源：EVDatabase,五礦證券研究所圖表40：2025年燃油車代表車型平均售價(jià)增長3.2%+9%+7%+11%0%+5%+5%+9%+7%+11%0%+5%+5%-4%0%+2%+3%400003000020000100000202420252024資料來源：各公司官網(wǎng),五礦證券研究所圖表42：歐洲新車上市價(jià)格帶分布，近兩年3萬歐元以下車型增加100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022202320242025≤3萬歐元3-4萬歐元4-5萬歐元5-6萬歐元6-7萬歐元≥7萬歐元資料來源：EVDatabase,五礦證券研究所3.3.2未來市場驅(qū)動(dòng)下的油電平價(jià)需要?dú)W洲本土完善的供應(yīng)鏈體系歐洲電池供應(yīng)鏈體系不完善，電池價(jià)格較高導(dǎo)致電車難以平價(jià)。歐洲在全球電池供應(yīng)鏈分布中，僅在三元電池制造和鎳鈷錳磷環(huán)節(jié)有少量的產(chǎn)能布局，完全沒有正負(fù)極材料和磷酸鐵鋰電池制造的能力。電池制造產(chǎn)能布局前五企業(yè)中，僅有兩家是歐洲企業(yè)，其中Northvolt在今年破產(chǎn)，打擊了歐洲企圖打造本土供應(yīng)鏈的雄心。不完善的供應(yīng)鏈體系導(dǎo)致歐洲長期以來電池組價(jià)格高于中國和美國水平，2024年約高出中國電池價(jià)格的48%。圖表43：在全球電池供應(yīng)鏈分布中，歐洲僅在三元電池制造和鎳鈷錳磷環(huán)節(jié)有少量的產(chǎn)能布局100%80%60%100%80%60%40%20%0%鋰鎳鈷采礦錳石墨鋰鎳鈷冶煉錳石墨正極負(fù)極電池電池電池材料中國剛果（金）南非中國剛果（金）南非美國智利摩洛哥韓國俄羅斯澳大利亞加蓬印度尼西亞其他澳大利亞加蓬磷酸鐵鋰電池供應(yīng)鏈分布100%80%60%40%20%0%鋰石墨錳磷采礦鋰錳磷石墨正極負(fù)極鋰石墨錳磷采礦冶煉電池材料電池中國中國歐洲剛果（金）澳大利亞南非加蓬智利印度尼西亞俄羅斯摩洛哥其他資料來源：IEA,五礦證券研究所_汽車請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明歐洲動(dòng)力電池降本路徑：引入中國供應(yīng)鏈，轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰電池。目前歐洲銷售的電動(dòng)汽車以三元電池為主，磷酸鐵鋰電池占比從2022年的3%提升至2024年的10%，但仍遠(yuǎn)低于中國的75%。歐洲由于本土供應(yīng)鏈不完善，中國電池制造商已積極在歐洲建廠，2025年規(guī)劃中產(chǎn)能約322GWh，占?xì)W洲整體產(chǎn)能規(guī)劃的30%，投產(chǎn)時(shí)間集中在2025年及以后，后續(xù)可考慮完善磷酸鐵鋰電池供應(yīng)鏈體系，推動(dòng)歐洲動(dòng)力電池轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰，實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車降本平價(jià)。圖表44：歐洲電池價(jià)格始終高于中國和美國（單位：美元/kWh）200160120804002021202220232024中國歐洲美國資料來源：BNEF,五礦證券研究所圖表45：歐洲電動(dòng)車銷售以三元電池為主，占比約100%80%60%40%20%0%202220232024202220232024中國歐盟高鎳低鎳磷酸鐵鋰高鎳低鎳資料來源：Batterynews,五礦證券研究所企業(yè)國家投產(chǎn)時(shí)間產(chǎn)能（GWh）總產(chǎn)能（GWh）寧德時(shí)代匈牙利2025204德國202X西班牙20XX遠(yuǎn)景動(dòng)力西班牙202520292030億緯鋰能匈牙利2026中航鋰電葡萄牙2028Sunwoda匈牙利202XXX合計(jì)322+X資料來源：Batterynews,五礦證券研究所正向研發(fā)平臺解決了油改電平臺電池布置空間受限的問題，電池容量提升，續(xù)航增加。傳統(tǒng)油改電平臺的電池只能見縫插針的布置在原來發(fā)動(dòng)機(jī)、油箱等位置，布置空間有限，電池容量不足。全新平臺的底盤重新設(shè)計(jì)后能布置更多的電池，大幅提升續(xù)航。2020年歐洲市場新上市車型續(xù)航大多不超過400km，經(jīng)過上一輪油改電向純電平臺的切換，目前續(xù)航400km以上車型占比已超過80%，本輪新平臺的投放將顯著提高長續(xù)航車型占比。全新平臺大多采用800V高壓架構(gòu)，充電速度大幅提升。大眾首款純電平臺MEB僅支持400V架構(gòu)，而新MEB+平臺升級至800V，寶馬NeueKlasse與奔馳的三大平臺在上市之初即支持800V高壓。2020年以來充電時(shí)間在40分鐘以內(nèi)的占比不斷提升，全新平臺采用800V高壓架構(gòu)后，有望進(jìn)一步壓縮充電時(shí)間。_汽車請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表47：歐洲新上市車型續(xù)航里程分布情況400km續(xù)航占比83%100%90%80%70%50%40%30%10%0%2019202020212022202320242025<300km300-400kma400-500kmu500-600kmu＞600km資料來源：EVDatabase,五礦證券研究所圖表48：歐洲新上市車型充電時(shí)間分布情況100%80%70%60%50%30%20%10%2019202020212022202320242025u10-20mina20-40mina40-60minu＞60minNA資料來源：EVDatabase,五礦證券研究所——有望跳出周期，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長根據(jù)我們的測算，若滿足2025~2027年碳排放要求，歐洲未來三年平均滲透率需達(dá)到33%。2024年歐洲碳排放約108g/km，歐洲2025年~2027年碳排放平均值需滿足93.6g/km的標(biāo)準(zhǔn)，我們假設(shè)2026年剛好滿足標(biāo)準(zhǔn)，2027年將減少碳排放用于彌補(bǔ)2025年多余的碳排放，以2024年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，測算可得2025~2027年滲透率分別是25%、32%、35%，同比增速長期看2030年&2035年碳排放目標(biāo)修正，但合規(guī)壓力仍然較大。近期歐盟委員會提出以靈活的方式實(shí)現(xiàn)2030年和2035年的碳排放目標(biāo)，包括1）允許2030年~2032年期間的碳排放租借2）車企滿足2035年減排90%的目標(biāo)，剩余10%通過補(bǔ)償機(jī)制達(dá)成。與中美減排目標(biāo)相比，歐洲碳排放目標(biāo)最為激進(jìn)和嚴(yán)格，車企長期碳排放合規(guī)壓力較大，盡早修訂碳排放目標(biāo)有利于車企制定長期產(chǎn)品規(guī)劃，逐步完成碳排放目標(biāo)。歐洲影響電動(dòng)車需求的各項(xiàng)指標(biāo)正在穩(wěn)步向好，看好長期需求。根據(jù)我們對碳排放目標(biāo)、各國激勵(lì)&基建措施、車企平臺&產(chǎn)品這三個(gè)核心指標(biāo)的跟蹤1）碳排放目標(biāo)長期存在2）各國政府重啟購車補(bǔ)貼，推進(jìn)充電樁補(bǔ)貼和建設(shè)目標(biāo)3）車企平臺換代更新，以續(xù)航和充電為代表的產(chǎn)品力全面革新，油電價(jià)差逐步縮小。我們預(yù)計(jì)2025年歐洲新能源車滲透率約25%，長期看仍有3~4倍的市場空間，2025~2030年CAGR約16%。圖表49：中歐美三個(gè)地區(qū)相比，歐洲減排目標(biāo)最為激進(jìn)和嚴(yán)格（g/km）020202025目標(biāo)2030目標(biāo)20202025目標(biāo)2030目標(biāo)20202025目資料來源：工信部,EEA,EPA,五礦證券研究所_汽車請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表50：歐洲新上市車型續(xù)航里程分布情況400km續(xù)航占比83%9008007006005004003002001000CAGR≈16%70%60%50%40%30%20%10%0%電動(dòng)車銷量▲yoy（右）資料來源：IEA,五礦證券研究所測算60%50%40%30%20%10%0%50%41%38%41%35%32%25%20%20%20%15%20212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E資料來源：IEA,五礦證券研究所測算風(fēng)險(xiǎn)提示1、歐洲碳排放政策變動(dòng)，影響電動(dòng)車需求；2、歐洲供應(yīng)鏈建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、宏觀經(jīng)濟(jì)對汽車銷量影響的風(fēng)險(xiǎn)。分析師聲明作者在中國證券業(yè)協(xié)會登記為證券投資咨詢(分析師)，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。作者保證i）本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來規(guī)渠道ii）本報(bào)告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)iii）本報(bào)告結(jié)論不受任何第三方的授意或影響iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報(bào)告為準(zhǔn)；特此聲明。投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和評級說明股票評級預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在20%及以上；增持預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)介于5%～20%之間；持有預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)介于-10%～5%之間；預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在-10%及以下；無評級預(yù)期對于個(gè)股未來6個(gè)月市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)評級看好預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%～10%之間；看淡預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司不會得以任何形式對本研究報(bào)告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復(fù)制或再機(jī)構(gòu)（以下簡稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。默措施的利益沖突。五礦證券版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。特別聲明融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到五礦證券及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一參考依據(jù)。聯(lián)系我們上海深圳北京地址：深圳市南山區(qū)濱海大道3165號五礦金融震旦國際大廈30樓大廈23層郵編：200120郵編：518035Page26/AnalystCertificationTheresearchanalystisprimarilyresponsibleforthecontentofthisreport