內(nèi)容目錄業(yè)績(jī)概述：投資優(yōu)異驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)大幅高增 3利源分析：保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)普遍增長(zhǎng)，投資業(yè)績(jī)高增 4壽險(xiǎn)：預(yù)定利率切換，新單保費(fèi)與Margin雙升驅(qū)動(dòng)高增 5財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)整體延續(xù)低增，COR同比改善 7資產(chǎn)端：加倉(cāng)權(quán)益+投資節(jié)奏較好，投資收益高增 8投資建議 10風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖表1：上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)與ROE 3圖表2：上市公司股基配置結(jié)構(gòu) 3圖表3：上市險(xiǎn)企歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)表現(xiàn) 3圖表4：十年期國(guó)債利率變動(dòng) 4圖表5：上市險(xiǎn)企歸母凈資產(chǎn)情況 4圖表6：新準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)集團(tuán)業(yè)績(jī)歸因分析（單位：百萬(wàn)元） 4圖表7：新準(zhǔn)則下，壽險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)歸因分析（單位：百億元） 5圖表8：上市險(xiǎn)企NBV增速 5圖表9：上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)情況 5圖表10：NBVMargin情況 6圖表11：上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi) 6圖表12：上市險(xiǎn)企期末代理人 6圖表13：上市險(xiǎn)企銀保新單保費(fèi) 6圖表14：銀保渠道期交保費(fèi)情況 7圖表15：上市險(xiǎn)企原保費(fèi)收入 7圖表16：人保財(cái)險(xiǎn)分險(xiǎn)種保費(fèi)情況 7圖表17：上市險(xiǎn)企COR情況 7圖表18：人保財(cái)險(xiǎn)COR細(xì)分 8圖表19：投資收益率對(duì)比 8圖表20：投資收益對(duì)比 8圖表21：金融資產(chǎn)變動(dòng)規(guī)模（億元） 9圖表22：金融資產(chǎn)變動(dòng)明細(xì)（億元） 9業(yè)績(jī)概述：投資優(yōu)異驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)大幅高增2025Q3單季五家A股上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)同比+68。2025年前三季度，五家A股上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母潤(rùn)4260億同比+33.5其中Q3單季合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2478億元同比+68.3+91.5+88.2FVPL單季保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用同比減少了287億中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下中國(guó)財(cái)險(xiǎn)Q1-3凈利潤(rùn)同比+50.5單季比+80.9表現(xiàn)亮眼承保投資雙改善根據(jù)償付能力報(bào)告太平人壽因基數(shù)極低投資300的增長(zhǎng)。ROEROE33.4>29.6>23.616.1>15.9>14.7>14.1>安8.2。圖表1：上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)與ROE億元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比ROE（未年化）中國(guó)平安44664845.41,1921,32911.513.9中國(guó)人壽6621,26991.51,0451,67860.529.6中國(guó)太保13217835.238345719.315.9新華保險(xiǎn)9618188.220732958.933.4太平人壽24113379.211218161.223.6中國(guó)人保13620348.736346828.916.1中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（凈利潤(rùn)）9316880.926840350.514.7陽(yáng)光人壽2523-7.551533.414.1眾安保險(xiǎn)513176.4619206.98.2各公司公告圖表2：上市公司股基配置結(jié)構(gòu)億元FVPL股票基金FVPL股票+基金占比24H1202425H1同比增長(zhǎng)較年初增長(zhǎng)24H1202425H1同比增長(zhǎng)較年初增長(zhǎng)24H1202425H1平安1,2591,7422,25078.729.22,3122,3732,088-9.7-12.06.97.27.0太保1,7531,7901,8746.94.76406236674.37.19.78.88.7國(guó)壽4,0764,4094,79917.78.82,7373,0663,50728.114.411.211.311.7新華1,2751,5021,61826.97.71,1631,2631,2023.3-4.916.917.016.5人保26832950789.454.0975866936-4.08.08.17.38.2太平73582691124.010.3760733731-3.7-0.210.110.09.8中國(guó)財(cái)險(xiǎn)849616898.475.43703683771.72.37.16.97.7陽(yáng)光21021024817.918.347535620.16.45.04.85.1各公司公告 注：太平為港元+7.2、其中Q3單季同比+15.2、+8.2,預(yù)計(jì)主要受益于CSM增速回暖、壽險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)偏差正貢獻(xiàn)以及投資業(yè)績(jī)向好（VFACSM吸收Q3+1.9、+0.6，維持正增長(zhǎng)。圖表3：上市險(xiǎn)企歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)表現(xiàn)億元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中國(guó)平安33538515.2108411637.2平安壽險(xiǎn)2622630.67737881.9中國(guó)太保79868.22652857.4各公司公告2025Q35H1+10.3壽+31.2眾安保險(xiǎn)+26.5>國(guó)壽+22.8>人保+16.9中國(guó)財(cái)險(xiǎn)+12.3>平安+6.2>新華+4.4>太保-2.5>陽(yáng)光人壽增速差異主要受負(fù)債端折現(xiàn)率曲線影新華較H1OCI圖表4：十年期國(guó)債利率變動(dòng)所用曲線即日線20日均線60日均線50日均線較上年末變動(dòng)18.58.4-22.2-17.4較H1變動(dòng)21.421.511.213.5圖表5：上市險(xiǎn)企歸母凈資產(chǎn)情況億元20242025Q12025H12025Q3較年末增長(zhǎng)較H1增長(zhǎng)中國(guó)平安9,2869,3979,4409,8646.24.5中國(guó)人壽5,0975,3255,2366,25822.819.5中國(guó)太保2,9142,6362,8192,842-2.50.8新華保險(xiǎn)9627988341,0054.420.5太平人壽66476675587131.215.4中國(guó)人保2,6872,7932,8513,14116.910.2中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2,5812,7022,89912.3/陽(yáng)光人壽378366-3.2/眾安保險(xiǎn)20020420625326.522.7各公司公告利源分析：保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)普遍增長(zhǎng)，投資業(yè)績(jī)高增2025Q3，平安、太保、-3.3+64.9+24.6+250.0VFA模型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)盈利，單季度保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用同比-79.4，+212.8+82.8+55.5+86.4339、106、103、545、64圖表6：新準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)集團(tuán)業(yè)績(jī)歸因分析（單位：百萬(wàn)元）平安太保人保2024Q32025Q3增速2024Q32025Q3增速2024Q32025Q3增速保險(xiǎn)服務(wù)收入（A）139,857143,8332.872,39075,0703.7142,136151,0896.3保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用（B）-114,349-119,9524.9-66,650-67,4921.3-133,658-139,8954.7其他（C）-1,286-465-63.8-1,053149-114.2-828-1,662100.7保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)（D=A+B+C）24,22223,416-3.34,6877,72764.97,6509,53224.6承保財(cái)務(wù)損益(E）-53,089-72,89137.3-29,807-44,93050.7-15,923-15,649-1.7投資收益合計(jì)（F）69,007122,68277.842,57468,26860.434,48044,49729.1投資業(yè)績(jī)（G=E+F）15,91849,791212.812,76723,33882.818,55728,84855.5利潤(rùn)總額（披露）55,43889,07260.715,01927,88785.724,08335,26046.4保險(xiǎn)服務(wù)貢獻(xiàn)率43.6926.2931.2127.7131.7727.03投資貢獻(xiàn)率28.7155.9085.0183.6977.0581.82其他貢獻(xiàn)率27.5917.81-16.21-11.40-8.82-8.85各公司公告 注：①其他（C）包括分出保費(fèi)分?jǐn)偤蛿偦乇ｋU(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用；②投資收益合計(jì)包括利息收入、公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益、減值損失等科目圖表7：新準(zhǔn)則下，壽險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)歸因分析（單位：百億元）國(guó)壽 新華2024Q32025Q3增速2024Q32025Q3增速保險(xiǎn)服務(wù)收入（A）51,22754,5356.512,23712,8735.2保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用（B）-36,219-7,478-79.4-7,349-7,4431.3其他（C）-1,577-53-96.6-163-90-44.8保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)（D=A+B+C）13,43147,004250.04,7255,34013.0承保財(cái)務(wù)損益(E）-75,951-123,57362.7-26,198-37,80144.3投資收益合計(jì)（F）139,003241,08573.436,32354,35149.6投資業(yè)績(jī)（G=E+F）63,052117,51286.410,12516,55063.5利潤(rùn)總額（披露）75,755162,344114.311,35321,83292.3保險(xiǎn)服務(wù)貢獻(xiàn)率17.7328.9541.6224.46投資貢獻(xiàn)率83.2372.3889.1875.81其他貢獻(xiàn)率-0.96-1.34-30.80 -0.27各公司公告 注：①其他（C）包括分出保費(fèi)分?jǐn)偤蛿偦乇ｋU(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用；②投資收益合計(jì)包括利息收入、公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益、減值失等科目壽險(xiǎn)：預(yù)定利率切換，新單保費(fèi)與MarginNBV圖表8：上市險(xiǎn)企NBV增速

居民儲(chǔ)蓄需求旺盛，增速環(huán)比走闊，NBV+76.646.241.8+31.2H1Q3NBV+58.3、+29.4NBV50.8（上半年同比友邦保險(xiǎn)Q3增長(zhǎng)25表現(xiàn)較好。NBV2025Q32025Q1-32025H1可比口徑同比同比（基數(shù)不回溯)可比口徑同比同比（基數(shù)不回溯)可比口徑同比同比（基數(shù)不回溯)中國(guó)平安58.34.346.21.639.80.1中國(guó)人壽41.820.3-11.5中國(guó)太保29.411.731.27.832.35.6新華保險(xiǎn)/ 50.858.4人保壽險(xiǎn)76.671.726.5友邦保險(xiǎn)（固定匯率）251814各公司公告

預(yù)定利率切換下居民儲(chǔ)蓄需求再次集中釋放，大部分公司新單保費(fèi)高增表現(xiàn)亮眼。Q3單季新單保費(fèi)增速排序分別為國(guó)壽+52.5>人保+43.5>平安+21.1>友邦+14>太保+2.1>新華-3.7，高增長(zhǎng)主要受益于預(yù)定利率切換下的炒停售，太保、新華低增長(zhǎng)主要受銀保躉交投放減少影響，此外新華自Q2以來(lái)積極推動(dòng)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，對(duì)增速也有一定影響。億元2024Q3億元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中國(guó)平安464.1562.021.11386.21417.72.3中國(guó)人壽372.4567.852.51975.12180.310.4中國(guó)太保217.2221.82.1716.0851.919.0新華保險(xiǎn)162.6156.5-3.7374.2580.955.2友邦保險(xiǎn)22.125.51467.674.910億元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中國(guó)人保138.2198.443.5765.7922.820.5人保壽險(xiǎn)92.6134.945.7442.4547.623.8人保健康45.663.439.1323.3375.216.1各公司公告 注：友邦為美元，增速為固定匯率口徑MarginQ3NBVMargin5.6pctMargin5.7pct圖表10：NBVMargin情況4.54.0可比口徑同同比（基數(shù)不回4.54.0可比口徑同同比（基數(shù)不回2024Q1-32024Q1-32025Q1-3比溯)2024Q32024Q32025Q3比溯)中國(guó)平安25.417.625.27.6pct-0.2pct27.718.223.85.6pct-3.8pct中國(guó)太保20.116.318.01.7pct-2.1pct24.020.726.25.5pct2.2pct友邦保險(xiǎn)53.353.357.94.2pct52.252.258.25.7pct各公司公告

+13.5NBV23.3，29.9。圖表11：上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)億元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中國(guó)太保93.1105.713.5338.3331.9-1.9新華保險(xiǎn)42.842.70.0133.9193.444.4各公司公告當(dāng)前代理人已基本企穩(wěn)，截至Q3末，平安、國(guó)壽代理人較年初僅下滑2.5、1.3，且較H1分別+4.1、+2.5。太保月均保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)18.1萬(wàn)人，同比基本持平，隊(duì)伍產(chǎn)能持續(xù)提升，核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)7.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.6。新華推進(jìn)XIN一代計(jì)劃的戰(zhàn)略性落地，前三季度累計(jì)新增人力超過(guò)3萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)超140，月均績(jī)優(yōu)人力同比提升，隊(duì)伍建設(shè)取得突破性進(jìn)展；且人均產(chǎn)能同比增長(zhǎng)達(dá)到50，帶動(dòng)隊(duì)伍收入顯著增長(zhǎng)。圖表12：上市險(xiǎn)企期末代理人規(guī)模萬(wàn)人20242025Q12025H12025Q3較年初較H1中國(guó)平安36.333.834.035.4-2.54.1中國(guó)人壽61.559.659.260.7-1.32.5各公司公告2）銀保渠道：報(bào)行合一與1+3網(wǎng)點(diǎn)合作限制放開(kāi)后頭部險(xiǎn)企品牌、服務(wù)、資源協(xié)同等競(jìng)爭(zhēng)力提升，疊加大型險(xiǎn)企加大資源投入與戰(zhàn)略合作驅(qū)動(dòng)銀保高增，但高基數(shù)疊加策略差異導(dǎo)致Q3新單表現(xiàn)分化。高基數(shù)疊加壓降躉交規(guī)模，Q3單季太保、新華新單保費(fèi)分別-11.2、-5.1，但期交新單分別同比+28.6、+3.8實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；由于預(yù)定利率下調(diào)后Margin提升，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企銀保渠道NBV均實(shí)現(xiàn)高增。前三季度平安銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)170.9（上半年同比169）表現(xiàn)亮眼，主要由于快速擴(kuò)展銀保專員和簽約銀行網(wǎng)點(diǎn)。圖表13：上市險(xiǎn)企銀保新單保費(fèi)億元新單保費(fèi)新單保費(fèi)占比2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中國(guó)太保101.0189.66-11.2249.5380.052.446.540.4-6.1pct34.844.69.8pct新華保險(xiǎn)115.9110.1-5.1215.7359.566.771.370.3-1.0pct57.661.94.3pct各公司公告圖表14：銀保渠道期交保費(fèi)情況億元期交保費(fèi)期交占比2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中國(guó)太保55.671.528.6111.4159.943.655.179.824.7pct44.642.1-2.6pct新華保險(xiǎn)55.257.33.8126.6168.332.947.652.04.5pct58.746.8-11.9pct各公司公告財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)整體延續(xù)低增，COR2025Q3財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)整體低增長(zhǎng)平6.9>人3.>太（-1.7增速差主要由非車(chē)險(xiǎn)帶來(lái)，車(chē)險(xiǎn)同比增速在2.7-3.2區(qū)間，差異不大；非車(chē)險(xiǎn)同比增速分別為：平安（15.6>人保3.7）>太保（7.4，太保主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)拖累增速分險(xiǎn)種非車(chē)險(xiǎn)增長(zhǎng)主要受意健險(xiǎn)（+11.5）驅(qū)動(dòng)，其余險(xiǎn)種整體低增長(zhǎng)。圖表15：上市險(xiǎn)企原保費(fèi)收入原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比人保財(cái)險(xiǎn)1,1631,1993.14,2834,4323.5平安財(cái)險(xiǎn)7908446.92,3942,5627.1太保產(chǎn)險(xiǎn)483474-1.71,6011,6020.1車(chē)險(xiǎn)2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比人保財(cái)險(xiǎn)7417612.72,1342,2013.1平安財(cái)險(xiǎn)5575753.21,6051,6613.5太保產(chǎn)險(xiǎn)2602693.27828052.9非車(chē)險(xiǎn)2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比人保財(cái)險(xiǎn)4234383.72,1492,2313.8平安財(cái)險(xiǎn)23326915.678890114.3太保產(chǎn)險(xiǎn)222206-7.4819797-2.6各公司公告圖表16：人保財(cái)險(xiǎn)分險(xiǎn)種保費(fèi)情況億元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比合計(jì)1,1631,1993.14,2834,4323.5車(chē)險(xiǎn)7417612.72,1342,2013.1非車(chē)險(xiǎn)4234383.72,1492,2313.8企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)36373.41411495.1意外及健康險(xiǎn)14516211.59119888.4責(zé)任險(xiǎn)97970.53133171.1農(nóng)險(xiǎn)83841.3539522-3.1其他險(xiǎn)種6258-5.92442554.5中國(guó)人保公司公告CORCOR96.1，-2.1pct、平安（97.0，-0.8pct、太保（97.6，-1.0pctQ3（97.6-3.2pct99.9-1.3pct100.4+2.6pctCOR-2.0pct94.8，非車(chē)險(xiǎn)同-2.5pct98.0；Q3COR-1.6pct96.0，非車(chē)險(xiǎn)同比-6.2pct99.7表現(xiàn)優(yōu)異。圖表17：上市險(xiǎn)企COR情況2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比人保財(cái)險(xiǎn)100.897.6-3.2pct98.296.1-2.1pct2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比平安財(cái)險(xiǎn)97.8100.42.6pct97.897.0-0.8pct太保產(chǎn)險(xiǎn)101.399.9-1.3pct98.697.6-1.0pct各公司公告圖表18：人保財(cái)險(xiǎn)COR細(xì)分2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比整體100.897.6-3.2pct98.296.1-2.1pct車(chē)險(xiǎn)97.696.0-1.6pct96.894.8-2.0pct非車(chē)險(xiǎn)105.999.7-6.2pct100.598.0-2.5pct中國(guó)人保公司公告6.5其權(quán)益配置風(fēng)格偏靈活成長(zhǎng)，在投資節(jié)奏的把握上較為精準(zhǔn)。圖表19：投資收益率對(duì)比凈投資收益率 總投資收益率 綜合投資收益率2024Q1-32025Q1-32024Q1-32025Q1-32024Q1-32025Q1-3中國(guó)人壽（部分年化）5.46.4中國(guó)平安（未年化）3.12.84.45.4中國(guó)太保（未年化）2.92.64.75.25.05.4新華保險(xiǎn)（未年化）5.16.55.26.6中國(guó)人保（未年化）中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（未年化）4.64.65.45.44.95.7圖表20：投資收益對(duì)比

各公司公告百萬(wàn)元總投資收益總投資收益綜合投資收益2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比2024Q1-32025Q1-3同比中國(guó)人壽139,003241,08573.4261,317368,51241.0267,028367,46737.6中國(guó)平安90,534136,06250.3209,838250,74719.5239,911308,60828.6中國(guó)太保42,57468,26860.498,233124,84227.1102,214129,06026.3新華保險(xiǎn)36,32354,35149.667,67599,24446.669,174101,57146.8中國(guó)人保34,48044,49729.163,14685,61235.667,12789,83033.8中國(guó)財(cái)險(xiǎn)27,29036,13432.427,29036,13432.4各公司公告

配置策略略有分化。1）5A6491OCIOCIQ3OCIQ32）交易性金融資5A6752FVPLFVPLFVPLQ3OCI4）長(zhǎng)期股權(quán)投資：今年來(lái)增量較Q338、41圖表21：金融資產(chǎn)變動(dòng)規(guī)模（億元）446974274469742792522832878(683)344(936)254(36)0交易性金融資產(chǎn) 債權(quán)投資 其他債權(quán)投資 其他權(quán)益工具投資 長(zhǎng)期股權(quán)投資上半年 Q3各公司公告圖表22：金融資產(chǎn)變動(dòng)明細(xì)（億元）國(guó)壽20242025H12025Q1-3上半年增長(zhǎng)Q3增長(zhǎng)交易性金融資產(chǎn)1908119492212792.29.2債權(quán)投資196819121830-2.8-4.3其他債