目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、績(jī)投驅(qū)業(yè)高增增超市預(yù)期 5（一利：季超期增，益比承業(yè)績(jī)稅造分化 5（二凈產(chǎn)利高疊加率行動(dòng)資恢復(fù)增長(zhǎng) 7二、險(xiǎn)政驅(qū)新高增價(jià)增整走擴(kuò) 9（一）NBV：新高與NBVM保提，值速整走擴(kuò) 9（二新：策致求集釋?zhuān)瑔胃邤?shù)下延高趨勢(shì) （三隊(duì)：模續(xù)比回，革效續(xù)放 12三、險(xiǎn)：COR同改明顯承利實(shí)高增 13（一保：越濟(jì)期穩(wěn)增長(zhǎng) 13（二盈能：災(zāi)少疊報(bào)合動(dòng)COR續(xù)善 15四、資議 16五、險(xiǎn)示 17圖表索引圖1：2025來(lái)端企穩(wěn)升 6圖2：上險(xiǎn)凈資益率勢(shì) 6圖3：2025三度市場(chǎng)幅行 6圖4：上險(xiǎn)總資益率顯升 6圖5：平和的NBVMargin體續(xù)善 10圖6：邦NBVMargin保持升勢(shì) 10圖7：太和華三度個(gè)新保同增速 12圖8：太和華三銀保單費(fèi)比速 12圖9：代人比幅續(xù)收斂 13圖10：壽平代規(guī)模續(xù)個(gè)度比長(zhǎng) 13圖上保公財(cái)總保增分化 14圖12：產(chǎn)行保速趨勢(shì) 14圖13：市險(xiǎn)司保費(fèi)有落 14圖14：市險(xiǎn)司均保環(huán)有回落 14圖15：市險(xiǎn)司險(xiǎn)保增分化 15圖16：市險(xiǎn)司險(xiǎn)占保穩(wěn)定 15圖17：市企合率的化勢(shì) 16圖18：國(guó)然害直接濟(jì)失況 16表1：上險(xiǎn)三度母凈潤(rùn)實(shí)快增長(zhǎng) 5表2：2025前季上企利結(jié)拆解 7表3：2025前季上企凈產(chǎn)沖況億） 8表4：市企企季NBV速擴(kuò) 10表5：分市企季度單速擴(kuò) 表6：分市企季度單費(fèi)增 一、業(yè)績(jī)：投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，增速超出市場(chǎng)預(yù)期（一）利潤(rùn)：三季報(bào)超預(yù)期增長(zhǎng)，權(quán)益占比、承保業(yè)績(jī)、稅率造成分化25年前三季度上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)增速分別為國(guó)壽（60.5%）>新華（58.9%）>中（50.5%）>人保（28.9%）>太保（19.3%）>平安（11.5%），較中期業(yè)績(jī)?cè)鏊倬袛U(kuò)大，超出市場(chǎng)預(yù)期。Q3單季度利潤(rùn)增速分別為國(guó)壽（91.5%）>新華保險(xiǎn)公司響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召提升權(quán)益配置比例，因此放大了三季度權(quán)益市場(chǎng)的上行對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的影響，驅(qū)動(dòng)Q3單季度歸母凈利潤(rùn)增速均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。首先，2025年以來(lái)增量資金加碼入市驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)上行，25Q3單季度滬深300指數(shù)上漲17.9%，較24Q3的16.1%更優(yōu)，尤其偏股基金/科創(chuàng)50/創(chuàng)業(yè)板指分別上漲26.5%/49%/50%，明顯好于上年同期的12.5%/23%/29%。其次，保險(xiǎn)資金規(guī)模持續(xù)提升（23Q3總投資資產(chǎn)環(huán)比年初增速分別為國(guó)壽12.2%>平安11.9%>人保11.2%>太保8.8%>8.6%），且響應(yīng)中長(zhǎng)期資金入市政策趨勢(shì)，2025H1上市險(xiǎn)企的股票+基金占比整體有所提升，因此上市險(xiǎn)企公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益規(guī)模較去年同期大幅提升，且在結(jié)構(gòu)上加大對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)資產(chǎn)的投資比例，明顯受益于三季度市場(chǎng)的上行。分別同比+1.8pct+0.7pct最后10Y21BP+210%。（）表1：上市險(xiǎn)企三季度歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)增速（累計(jì)）24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3平安-4.3%6.8%36.1%47.8%-26.4%-8.8%11.5%國(guó)壽-24.5%5.9%194.1%131.6%39.5%6.9%60.5%太保1.1%37.1%65.5%64.9%-18.1%11.0%19.3%新華-28.6%11.1%116.7%201.1%19.0%33.5%58.9%中國(guó)財(cái)險(xiǎn)-38.3%-9.2%38.0%31.6%92.7%34.4%50.5%人保-23.5%14.1%77.2%88.2%40.0%16.9%28.9%歸母凈利潤(rùn)（單季度）平安-4.3%20.4%151.3%488.7%-26.4%8.2%45.4%國(guó)壽-24.5%100.3%10759.8%-122.7%39.5%-31.2%91.5%太保1.1%99.4%173.6%61.9%-18.1%36.5%35.2%新華-28.6%100.6%2101.1%568.6%19.0%45.2%88.2%中國(guó)財(cái)險(xiǎn)-38.3%19.1%5973.9%10.2%92.7%4.8%80.9%人保-23.5%68.2%2093.6%188.0%40.0%1.9%48.7%圖1：2025以來(lái)長(zhǎng)端利企穩(wěn)回升 圖2：上市險(xiǎn)企投資收率趨勢(shì)3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000

10年期國(guó)債收益率

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

平安 國(guó)壽 太保2023-01-03 2024-01-03 2025-01-03 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3圖3：2025前三季度權(quán)市場(chǎng)大幅上行 圖4：上市險(xiǎn)企投資收率明顯提升滬深300 偏股基金 中證紅全收益 創(chuàng)業(yè)板數(shù)

國(guó)壽 太保 新華60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3個(gè)股方面，2025前三季凈利潤(rùn)增速走擴(kuò)，單三季度實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，但個(gè)股的權(quán)益配置比例、保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)、稅率等都會(huì)影響凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度。中國(guó)人壽51億元，較24H12554FVTPL單季投+85%（25Q3末Q221bp至75362+210%；新華保險(xiǎn)高（為VPFPL，驅(qū)動(dòng)前三季度年化總投資收益率同比+1.8pct至8.6%，Q3單季投資服務(wù)業(yè)績(jī)同比+28%。二是Q3單季保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)同比+13%。COR同比-2.1pct至96.1%，+130.7%（25H15.3%）中國(guó)平安可9C1為%，因中國(guó)太保+0.5pct至5.2%，但Q3單季稅率高達(dá)34.3%9.4%表2：2025前三季上市險(xiǎn)企利源結(jié)構(gòu)拆解同比速 中國(guó)平安 中國(guó)太保 新華保險(xiǎn) 中國(guó)人壽 中國(guó)人保2025Q1-32025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q3保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)0.4%-3.3%11.6%53.6%6.2%13.0%75.6%209.9%6.6%24.6%保險(xiǎn)服務(wù)收入1.7%2.8%3.6%3.7%5.5%5.2%2.3%6.5%6.8%6.3%保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用2.1%4.9%2.6%1.3%5.2%1.3%-20.3%-79.4%6.9%4.7%投資服務(wù)業(yè)績(jī)23.3%68.7%55.8%79.0%42.5%28.0%55.7%85.0%62.8%56.2%利息收入12.5%6.9%4.8%5.2%3.6%5.6%6.2%7.4%5.7%3.1%投資收益105.6%23.6%168.8%128.0%687.2%419.4%453.7%673.8%123.4%139.5%公允價(jià)值變動(dòng)損益-31.8%145.5%-0.5%70.3%-18.2%-10.1%-7.6%35.5%0.4%2.3%承保財(cái)務(wù)損益16.8%36.8%15.3%48.6%39.3%43.9%32.1%62.6%12.6%-1.8%其他凈收支150.5%-134%23.0%5.2%-65.4%-102%-3.4%-24.2%33.4%53.3%利潤(rùn)總額14.1%60.7%35.4%85.7%63.4%92.3%65.6%114.3%31.6%46.4%所得稅費(fèi)用40.0%304.4%162.8%574.8%99.7%114.9%96.8%288.1%37.0%30.3%歸母凈利潤(rùn)11.5%45.4%19.3%35.2%58.9%88.2%60.5%91.5%28.9%48.7%財(cái)報(bào)（二）凈資產(chǎn)：利潤(rùn)高增疊加利率上行驅(qū)動(dòng)凈資產(chǎn)恢復(fù)正增長(zhǎng)三季度末險(xiǎn)企凈資產(chǎn)均環(huán)比改善但表現(xiàn)分化，除太保外較年初均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。53（8>（24（55>國(guó)壽（19.5%）>（10.2%）>（4.5%）>（0.8%）在IFRS17IFRS17給（即期利率（20日均線(xiàn)太保（50日均線(xiàn)）（60日均線(xiàn)）。2025年三季度上市險(xiǎn)企凈資產(chǎn)環(huán)比改善增速分化，主要的原因：一是Q3凈利潤(rùn)增幅的分化影響三季度末凈資產(chǎn)的環(huán)比增長(zhǎng)差異，國(guó)壽和新華利潤(rùn)增速最大，在一定程二是21個(gè)20506021BP14BPOCIQ3OCI580億元60AC券公允價(jià)值變動(dòng)絕對(duì)值相對(duì)較小，二是新華保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債久期缺口預(yù)計(jì)大于中國(guó)太保，由此其負(fù)債對(duì)利率的敏感性較資產(chǎn)敏感性的差異大于太保，在利率上行階段其表3：2025）可轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)OCI債券公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)沖比例歸母凈資產(chǎn)2025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q3同比環(huán)比較年初國(guó)壽1,077683-1,152-956106.9%140.0%6,25810.4%19.5%22.8%平安1,184682-1,101-1,00792.9%147.8%9,8648.6%4.5%6.2%太保39651-580-526146.3%1021.1%2,8424.0%0.8%-2.5%新華181-64-178-17698.4%-277.4%1,00510.4%20.5%4.4%人保179144-98-10554.7%73.2%3,14117.3%10.2%16.9%財(cái)報(bào)展望四季度，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力以及增量資金繼續(xù)加碼入市，權(quán)益市場(chǎng)有望繼續(xù)2025展望2026年，隨著十五五規(guī)劃的逐步落實(shí)推進(jìn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，疊加增量資金加碼入市有望驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)步上行。而中長(zhǎng)期資金入市政策引導(dǎo)下險(xiǎn)資有望繼續(xù)提升權(quán)益配置比例，并堅(jiān)持以高股息策略為主，同時(shí)把握新質(zhì)生產(chǎn)力此外反內(nèi)卷政策利好長(zhǎng)端利率企穩(wěn)，固收類(lèi)資產(chǎn)的新增投資及再投資收益率有望修復(fù)，綜上資產(chǎn)端有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)上市險(xiǎn)企的業(yè)績(jī)提升。而負(fù)債端高質(zhì)量增長(zhǎng)為上市險(xiǎn)CSM二、壽險(xiǎn)：政策驅(qū)動(dòng)新單高增，價(jià)值增速整體走擴(kuò)（一）NBV：新單高增與NBVM保持提升，價(jià)值增速整體走擴(kuò)2025（可比口徑同比（可比口徑可比口徑（可比口徑從各家公司NBV增速分析來(lái)看：25Q3單季FYP同比-4%，一是去年同期基數(shù)較高（24Q3因3.0%產(chǎn)品停售導(dǎo)致單季FYP同比100.5%收斂至55.2%；人保壽NBV2.5%NBV同比+76.6%71.7%太保前三季度NBV同比+31.2%，較中報(bào)的+32.3%略微收斂，而非可比口徑增速走擴(kuò)。新單保費(fèi)增速有所收斂，25Q3新單同比-1.8%，由此導(dǎo)致前三季新單增速同比+19%，較中報(bào)的+26.3%有所收斂；國(guó)壽NBV同比20.3%FYPQ2Q3-4.5%+12.5%平安前三季同比+46.2%（中報(bào)為+39.8%）2.5%（24Q3+50.4%）同比+21.1%，驅(qū)動(dòng)前三季同比+2.3%由負(fù)轉(zhuǎn)正；其次前三季NBVM為25.2%，同比+7.6pct，受益預(yù)定利率下調(diào)、報(bào)行合一和期繳結(jié)構(gòu)改善；友邦（同比（NNBV同比+27%，預(yù)計(jì)主要受益Q3產(chǎn)品停售驅(qū)動(dòng)新單增長(zhǎng)，以及報(bào)行合一和預(yù)定利率下調(diào)表4：上市險(xiǎn)企險(xiǎn)企前三季NBV增速走擴(kuò)NBV增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3平安20.7%11.0%34.1%28.8%34.9%39.8%46.2%國(guó)壽26.3%18.6%25.1%24.3%4.8%20.3%41.8%太保30.7%22.8%37.9%20.9%39.0%32.3%31.2%新華-非可比口徑-57.7%79.2%106.8%67.6%58.4%50.8%人保81.6%91.0%113.9%130.5%31.5%71.7%76.6%友邦-非可比口徑26.9%21.0%19.6%16.8%12.8%15.6%19.3%財(cái)報(bào)同+4.6pct+7.6pctNBVM圖5：平安和太的NBVMargin整體延續(xù)改善 圖6：友邦NBVMargin保持提升趨勢(shì)

平安 太保24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

友邦24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3展望四季度，舊產(chǎn)品退市導(dǎo)致部分居民儲(chǔ)蓄需求被前置，同時(shí)預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企會(huì)逐步將經(jīng)營(yíng)重心轉(zhuǎn)移至開(kāi)門(mén)紅的準(zhǔn)備和隊(duì)伍的培養(yǎng)，但考慮銀保渠道網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張有望繼續(xù)支持新單增長(zhǎng)，因此新單保費(fèi)增速預(yù)計(jì)小幅放緩。另外預(yù)定利率下調(diào)帶來(lái)的利差改善將繼續(xù)推動(dòng)價(jià)值率提升，全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速較三季報(bào)保持穩(wěn)定。展望2026年，新單方面，一是當(dāng)前競(jìng)品收益率持續(xù)下滑，保險(xiǎn)產(chǎn)品剛兌、收益率及附加服務(wù)的優(yōu)勢(shì)仍然相對(duì)明顯；二是預(yù)定利率再次下調(diào)后，低保證利率（1.75%）+浮動(dòng)利率的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品較預(yù)定利率2.0%的傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)計(jì)更具吸引力，助力上市險(xiǎn)企的分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型；三是銀保1+N合作放開(kāi)下，頭部險(xiǎn)企在銀保渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，預(yù)計(jì)銀保網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張和產(chǎn)能提升將繼續(xù)支持2026年險(xiǎn)企新單高增長(zhǎng)；四是隊(duì)伍規(guī)模的筑底趨勢(shì)日益明顯，代理人的產(chǎn)能保持提升趨勢(shì)。因此預(yù)計(jì)險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅有望表現(xiàn)較好，2026年新單保費(fèi)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；價(jià)值率方面，政策引導(dǎo)負(fù)債成本下降將推動(dòng)價(jià)值率繼續(xù)提升，同時(shí)個(gè)險(xiǎn)渠道報(bào)行合一的逐步落地有利于提升費(fèi)差益，雖然產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)險(xiǎn)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉旨t險(xiǎn)的過(guò)程中預(yù)計(jì)略微負(fù)面影響價(jià)值率，因此價(jià)值率整體保持提升態(tài)勢(shì)。因此，2026年新業(yè)務(wù)價(jià)值有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。（二）新單：政策導(dǎo)致需求集中釋放，新單在高基數(shù)下仍延續(xù)高增趨勢(shì)2025年前三季度新單保費(fèi)增速分別為別新華（55.2%）>人保壽（23.8%）>太保（19.0%）>國(guó)壽（10.4%）>平安（2.3%），2.5%（24Q3+163%導(dǎo)致25Q3（+46.4%2.5%25Q325Q3單季MCR表5新單保費(fèi)增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3平安-13.6%-19.0%-4.2%-7.1%-19.5%-7.2%2.3%國(guó)壽-4.4%-6.4%0.4%1.6%-4.5%0.6%10.4%太保0.4%-11.8%-3.8%-4.8%29.2%26.3%19.0%新華-41.0%-41.7%-11.9%-4.6%130.8%100.5%55.2%人保-20.6%-19.4%-8.1%-8.3%-11.6%18.0%23.8%友邦22.6%14.1%14.1%12.5%6.9%8.7%10.9%財(cái)報(bào)表6新單保費(fèi)增速-單季24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3平安-13.6%-26.4%50.4%-26.7%-19.5%12.3%21.1%國(guó)壽-4.4%-10.7%46.4%17.7%-4.5%12.5%52.5%太保0.4%-29.1%19.7%-13.3%29.2%27.3%-1.8%新華-41.0%-42.7%162.8%140.7%130.8%56.0%-3.7%人保-20.6%-16.3%96.1%-11.5%-11.6%95.7%45.7%友邦22.6%5.6%14.1%6.9%6.9%10.9%15.3%從渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看保前三季度同比-1.9%較中報(bào)的-7.7%明顯改善；而銀保渠道1+N比+66.7%和+52.4%，雖然較中報(bào)有所放緩，但仍保持較高增速。展望四季度，居民儲(chǔ)蓄需求的前置預(yù)計(jì)導(dǎo)致短期新單增長(zhǎng)承壓，疊加隊(duì)伍經(jīng)營(yíng)重心圖7：太保和新前三季個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比速 圖8：太保和新前三季保新單保費(fèi)同比增速太保 新華 太保 新華24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3（三）隊(duì)伍：規(guī)模連續(xù)環(huán)比回升，改革成效持續(xù)釋放從規(guī)模的角度來(lái)看，受益人均收入的提升和改革成效的釋放，代理人隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯。2025Q3末平安和國(guó)壽的代理人規(guī)模分別為35.4萬(wàn)人、60.7萬(wàn)人，分別同比-2.2%、-5.3%，環(huán)比+4.1%、+2.5%。經(jīng)過(guò)多年的改革清虛，預(yù)計(jì)虛有人力已經(jīng)逐步清理完成。短期隊(duì)伍同比下滑受個(gè)險(xiǎn)渠道承壓影響，但25Q3隊(duì)伍規(guī)模環(huán)比提升，預(yù)計(jì)2.5%產(chǎn)品退市催化短期需求集中釋放，個(gè)險(xiǎn)新單增速降幅收窄驅(qū)動(dòng)代理人收入修復(fù)，利好活動(dòng)率和留存率的優(yōu)化，隊(duì)伍規(guī)模環(huán)比企穩(wěn)。其中國(guó)壽和平安企穩(wěn)態(tài)勢(shì)愈發(fā)鞏固，季度環(huán)比提升幅度繼續(xù)走擴(kuò)；新華持續(xù)推進(jìn)芯一代計(jì)劃，累計(jì)新增人力超過(guò)3萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)超140%，月均績(jī)優(yōu)人力同比提升。展望未來(lái)，考慮到代理人改革及報(bào)行合一持續(xù)推行，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，核心人力規(guī)模保持穩(wěn)步提升，整體人力規(guī)模保持企穩(wěn)。圖9：代理人同降幅持收斂 圖10：國(guó)壽和平安代理規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度比長(zhǎng)平安 國(guó)壽 平安 國(guó)壽24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q310.0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q35.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%

8.0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q36.0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q34.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%從產(chǎn)能的角度來(lái)看，改革成效的釋放、舊產(chǎn)品退市的利好、居民儲(chǔ)蓄需求旺盛等因雖然2025H1NBV7.1萬(wàn)+16.6%+50%。2025三、財(cái)險(xiǎn)：COR同比改善明顯，承保利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增（一）保費(fèi)：穿越經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定增長(zhǎng)2025年前三季度財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為平安財(cái)（7.1%）>人保財(cái)（3.5%）>太保財(cái)（0.1%），較去年同期的5.9%、4.6%、7.8%表現(xiàn)分化。其中平安財(cái)增速走擴(kuò)主要得益于非車(chē)險(xiǎn)增速走擴(kuò)主要受益信用保證保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)出清情況下部分非車(chē)險(xiǎn)增速走擴(kuò)。人保財(cái)增速較去年同期有所放緩，前三季車(chē)險(xiǎn)增速基本保持穩(wěn)定，而非車(chē)險(xiǎn)同比+3.8%較去年同期的5.9%放緩，主因農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)會(huì)計(jì)確認(rèn)變更以及報(bào)行合一導(dǎo)致的部分高成本業(yè)務(wù)萎縮。太保財(cái)增速放緩明顯主因公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以提升業(yè)務(wù)質(zhì)量。圖11：上市保險(xiǎn)公司財(cái)總保費(fèi)增速分化 圖12：財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)速趨勢(shì)人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái) 原保險(xiǎn)費(fèi)收入 機(jī)動(dòng)車(chē)輛險(xiǎn) 非車(chē)險(xiǎn)

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%國(guó)家金融監(jiān)督管理總局3.8%3.2%3.3%2025前8月汽車(chē)和新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量同比和25（20元、-2.1%、有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加車(chē)險(xiǎn)持續(xù)深化報(bào)行合一推動(dòng)行業(yè)反內(nèi)卷，險(xiǎn)企車(chē)均保費(fèi)有圖13：上市保險(xiǎn)公司車(chē)保費(fèi)略有回落 圖14：上市保險(xiǎn)公司的均保費(fèi)環(huán)比有所回落

人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái)24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

人保財(cái) 太保財(cái) 平安財(cái)10.6%5.9%12.5%意外險(xiǎn)延續(xù)中報(bào)逆勢(shì)高增態(tài)勢(shì)。人保財(cái)素消失有望推動(dòng)非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速修復(fù)。太保財(cái)降低，疊加非車(chē)險(xiǎn)報(bào)行合一的推動(dòng)利好龍頭財(cái)險(xiǎn)公司，同時(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，我圖15：上市保險(xiǎn)公司非險(xiǎn)保費(fèi)增速分化 圖16：上市保險(xiǎn)公司非險(xiǎn)占比保持穩(wěn)定人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái) 人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái)24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q320.0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q315.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3（二）盈利能力：大災(zāi)減少疊加報(bào)行合一驅(qū)動(dòng)COR持續(xù)改善、-0.8pct、-1.1pct。2176.5COR改善2.1pct最為明顯，預(yù)計(jì)受益車(chē)險(xiǎn)報(bào)行合一帶來(lái)的費(fèi)用率持續(xù)改善，同時(shí)自然災(zāi)害損失減少驅(qū)動(dòng)非車(chē)險(xiǎn)展望未來(lái)，全年綜合成本率有望優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)較好的承保盈利水平。費(fèi)用率方面2025賠付率方面，一是2025圖17：上市險(xiǎn)企綜合成率的變化趨勢(shì) 圖18：全國(guó)自然災(zāi)害造直接經(jīng)濟(jì)損失情況人保財(cái) 平安財(cái) 太保財(cái)

自然災(zāi)害濟(jì)損（億）-累計(jì) YOY-右軸

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

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1000%800%600%400%200%0%-200% 國(guó)家應(yīng)急管理部四、投資建議（50.5%）>人保（28.9%）>太保（19.3%）>平安（1