內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u投資收益驅動利潤大幅回升 4壽險質態(tài)改善，財險穩(wěn)中有升 6人身險：定價利率下調(diào)，產(chǎn)品結構優(yōu)化 6財產(chǎn)險：保費收入企穩(wěn)，COR同比優(yōu)化 8投資收益回暖，配置結構優(yōu)化 9投資建議 11風險提示 11圖表目錄圖上市險企營業(yè)收入（單位：百萬元，） 4圖上市險企歸母凈利潤（單位：百萬元，） 4圖上市險企保險服務收入（可對比口徑，單位：百萬元） 5圖上市險企保險服務費用（可對比口徑，單位：百萬元） 5圖上市險企平均綜合負債成本（單位：） 6圖2013-2023保險業(yè)分紅險分紅實現(xiàn)率推算（單位：） 7圖傳統(tǒng)險及分紅險收益率構成 7圖上市險企財險業(yè)務保費收入（單位：百萬元） 8圖上市險企車險總保費收入同比提升（單位：百萬元） 8圖上市險企非車險總保費收入（單位：百萬元） 9圖上市險企綜合成本率水平（單位：） 9圖上市險企總投資收益率（單位：） 10表2024Q3上市險企利潤貢獻率分析（單位：百萬元，） 5表各類產(chǎn)品本次預定利率調(diào)整幅度 6表上市險企資產(chǎn)配置比例（按會計計量方式，單位：百萬元，） 11投資收益驅動利潤大幅回升202520255企累計實現(xiàn)營業(yè)收入23739.81億元同比提升13.6其中新華保險中國人壽中國太保中國人保中國平安營業(yè)收入分別同比增長28.3/25.9/10.9/7.4。受益于資產(chǎn)端較高的權益類資產(chǎn)配置占比，新華保險及中國人壽彰2023FVTPL并在市場反彈時兌現(xiàn)部分投資收益，以穩(wěn)定資產(chǎn)端投資收益。截至三季度末，A54260.3933.5中國人壽及新華保險歸母凈利潤分別同比增長60.5及58.9中國人保、中國太保、中國平安分別同比增長28.9/19.3/11.5。圖上市險企營業(yè)收入（單位：百萬元，） 圖上市險企歸母凈利潤（單位：百萬元，）公告 告從承保表現(xiàn)來看，各上市險企承保利潤持續(xù)提升。2025中國太保中國人壽中國平安保險服務收入分別同比增長6.8/5.5./3.6/2.3/1.7；保險服務費用分別同比+6.9/+5.2/-20.3/+2.1。圖上市險企保險服務收可對比口徑單位百萬元） 圖上市險企保險服務費用（可對比口徑，單位：百萬元）公告 告新準則實施后，險企利潤來源更加透明且更易拆分，主要可分為保險服務利潤、投資利潤、其他利潤。從利潤貢獻率來看，前三季度各上市險企資產(chǎn)端及負債端2025企平均投資利潤貢獻率達54。其中，中國人壽、新華保險、中國平安、中國太保、中國人保分別為70/67/20/60/53。其中，中國人壽及新華保險因資產(chǎn)端權益類資產(chǎn)配置比例較高，資產(chǎn)收益彰顯更高彈性。承保利潤方面，受負債端/中國太保/中國平安/53/47/44/38/32。表上市險企利潤貢獻率分析（單位：百萬元，）中國人壽中國平安中國人保中國太保新華保險平均1.保險服務收入161409421653431339216894376262537842.保險服務費用95680340246386096187661236852066743.承保利潤=1-2657298140745243292331394147111承保利潤貢獻率=3/(3+11+14)3244534738414.利息收入95099101374237274381424366576765.投資收益137075101346390633922840413714256.公允價值變動損益13640548027228274189334343566997.信用減值損失674218239312284938.承保財務損益2217141549413845085651718931145309.分出再保險財務收益49921481573825350410.利息支出295016325237531242652548511.投資利潤=（4+5+6-7）-（8-9+10)1443473751345604368052470857795投資利潤貢獻率=11/(3+11+14)70205360675412.其他收入7907160540403430755043521213.其他支出12464945298857732821172505914.其他損益利潤=12-13-455766011-4823-4253-161310153其他利潤貢獻率=14/(3+11+14)-236-6-7-43歸母凈利潤16780413285646822457003285785208歸母凈利潤同比611129195936公告投資收益=利息收入+投資凈收益+公允價值變動凈收益-信用減值損失投資利潤=(利息收入+投資收益+公允價值變動損益-信用減值損失)-(承保財務損失-分出再保險財務收益+利息支出）其他收入=其他業(yè)務收入+匯兌損益+資產(chǎn)處置收益+其他收益其他支出=手續(xù)費及傭金支出+稅金及附加+業(yè)務及管理費+其他業(yè)務成本壽險質態(tài)改善，財險穩(wěn)中有升人身險：定價利率下調(diào)，產(chǎn)品結構優(yōu)化優(yōu)化產(chǎn)品結構，壓降負債成本20257252025情況進行研究。保險業(yè)專家認為當前普通型人身保險產(chǎn)品預定利率研究值為1.99，觸發(fā)今年以來首次人身險行業(yè)預定利率調(diào)整。根據(jù)中國人壽、中國平安發(fā)布的公告，公司調(diào)整新備案保險產(chǎn)品的預定利率最高值，其中，普通型保險產(chǎn)品預定利率最高值為2.0，分紅型保險產(chǎn)品預定利率最高值為1.75，萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率最高值為1.0，產(chǎn)品調(diào)整截至時間為2025年8月31日。中國人壽、平安人壽已公布預定利率調(diào)整幅度，普通型產(chǎn)品、分紅險、萬能險預定利率將下調(diào)至2.0/1.75/1.0，下調(diào)幅度為50bp、25bp、50bp，調(diào)整時間截至8月31日。進入三季度，短期炒停售行為或將持續(xù)拉升保費收入，行業(yè)具備短期保費收入放量、利差損風險收窄、投資收益預期改善等多重催化。表2：各類產(chǎn)品本次預定利率調(diào)整幅度調(diào)整前預定利率 下調(diào)后預定利率普通型產(chǎn)品 2.5 2.0（降幅50bp）分紅險 2.0 1.75（降幅25bp）萬能險 1.5 1.0（降幅50bp）金管局圖上市險企平均綜合負債成本（單位：）中國保險資管業(yè)協(xié)會低保底+高浮動分紅險或展現(xiàn)出更好收益韌性隨著健康險需求的階段性飽和及預定利率的下調(diào)，近年來人身險公司紛紛向分紅險轉型，預計2025年開門紅為分紅險發(fā)力的關鍵節(jié)點。分紅險指保險公司在每個會計年度結束后，將上一會計年度該類分紅保險的可分配盈余，按一定的比例、以現(xiàn)金紅利或增值紅利的方式，分配給客戶的一種人壽保險。從產(chǎn)品邏輯來看，分紅險具有低保底+高浮動的特點，對險企而言，通過與被保險人共擔投資風險的方式降低剛性兌付成本。在資產(chǎn)荒背景下，降低負債端剛性成本及資產(chǎn)負債匹配壓力，從而為險資資產(chǎn)配置提供一定的靈活性。對分紅險而言，由于采用浮動收費法計量，資產(chǎn)端的波動會被合同服務邊際吸收后逐期釋放，也就意味著分紅險利潤直接來自合同服務邊際的攤銷，利潤具有較高的確定性和穩(wěn)定性。圖保險業(yè)分紅險分紅實現(xiàn)率推算（單位：）13精數(shù)據(jù)分紅險成為當前行業(yè)應對資產(chǎn)荒和利率下行的關鍵工具。從本次預定利率降幅來看，普通壽險及萬能險降幅均為50bp，而分紅險則保持了25bp的降幅。考慮到分紅險具備保底+浮動收益率的特點，在當前居民財富管理工具收益下行背景下，預計分紅險仍具備較強的市場競爭力。此外，浮動收益率部分仍將貢獻一定的收益想象空間，在有效降低險企的剛性兌付成本的同時，為保單持有人提供較高的收益兌現(xiàn)水平，因此在利率下行時期，分紅險具有較大的發(fā)展?jié)摿?。圖7：傳統(tǒng)險及分紅險收益率構成金管局財產(chǎn)險：保費收入企穩(wěn)，COR同比優(yōu)化財險整體保費收入同比提升隨著我國財產(chǎn)險保險需求的穩(wěn)步提升，今年前三季度上市險企財險業(yè)務保費收入98596.35億元同比增長3.8其中車險業(yè)務保費收入4666.96億元同比上升3.2非車險業(yè)務保費收入3929.39億元，同比上升4.6。圖8：上市險企財險業(yè)務保費收入（單位：百萬元）公告財產(chǎn)險業(yè)務方面，各公司堅持高質量發(fā)展，深化降本增效，經(jīng)營效益穩(wěn)步提升。車險業(yè)務方面，前三季度人保財險、平安財險、太保財險分別同比增長3.1/3.5/2.9。圖9：上市險企車險總保費收入同比提升（單位：百萬元）公告上半年，老三家非車險業(yè)務增速表現(xiàn)分化。前三季度，中國人保、中國平安、中國太保非車險業(yè)務分別實現(xiàn)同比增速3.8/14.3/-2.6,主要由于公司主動調(diào)整業(yè)務結構，壓降高風險的個人信用保證保險等業(yè)務。圖10：上市險企非車險總保費收入（單位：百萬元）公告承保綜合成本率同比優(yōu)化2025年以來，非車險領域報行合一政策落地執(zhí)行，有效推動費用率回歸正常水平，疊加大災發(fā)生頻率降低，帶動上市險企COR同比優(yōu)化。截至三季度末，中國人保COR為96.1，同比優(yōu)化2.1pt。中國平安COR同比優(yōu)化0.8pt至97.0。中國太保前三季度COR為97.6，同比優(yōu)化1.1pt。圖上市險企綜合成本率水平（單位：）公告投資收益回暖，配置結構優(yōu)化新金融工具準則調(diào)整對險企利潤表波動的影響主要體現(xiàn)在以下兩方面：第一，大FVTPLFVOCI入以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL），資本市場變動導致的金融資產(chǎn)公允價值變動對利潤表的影響變大。第二，利潤表中與投資收益核算有關的科目發(fā)生變化。舊準則下與投資收益核算相關的主要科目是投資收益、公允價值變動損益和資產(chǎn)減值損失；新準則下的主要相關科目是利息收入、投資收益、公允價值變動損益、信用減值損失。其中，利息收入反映新金融工具準則下對分類為以攤余成本計量的金融資產(chǎn)和分類為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)按照實際利率法計算的利息收入。信用減值損失反映企業(yè)按新金融工具準則計提金融工具信用損失準備所確認的信用損失。2025中國人保、中國太?？偼顿Y收益率分別為8.6/6.42/5.40/5.20，同比增長1.8pt、1.04pt、0.80pt、0.50pt。圖上市險企總投資收益率（單位：）公告2025年，險資持續(xù)加大FVOCI權益類資產(chǎn)配置力度。截至三季度末，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險FVOCI權益類資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的配置比例分別為4.13/10.48/7.46/6.26/2.82，相較2024年中期分別增長1.07pt、1.71pt、3.20pt、0.69pt、1.30pt。從短期來看，三季度末險資或兌現(xiàn)部分投資收益，因此資產(chǎn)配置比例或有所調(diào)整。從中長期來看，隨著負債端開門紅的啟動，我們預計險資資產(chǎn)端配置機遇主要集中在以下幾方面：1）進一步挖掘包括OCI權益類等資產(chǎn)在內(nèi)的高分紅投資機會，疊加相關政策突破，在一定程度上打開險資配置空間。2）長債仍是險資配置的基本盤，匹配險資長期資產(chǎn)配置需求，降低資產(chǎn)負債久期錯配風險。3）當前險資配置境外資產(chǎn)占比較低，相較于海外，仍有一定提升空間。表上市險企資產(chǎn)配置比例（按會計計量方式，單位：百萬元，）中國人壽 中國平安 中國人保 中國太保 新華保險 平均金額占金融資產(chǎn)比例金額占金融資產(chǎn)比例金額占金融資產(chǎn)比例金額占金融資產(chǎn)比例金額占金融資產(chǎn)比例金額占比交易性金融資2,127,924 332,666,33435387,02027723,365交易性金融資2,127,924 332,666,33435387,02027723,36527526,553391,286,23932其他權益工具263,039 4575,0287152,64510168,229638,1263239,4136其他債權投資3,795,067 603,241,90342591,946411,740,40265527,528391,979,36949債權投資（AC183,037 31,228,98616324,8262253,6372260,84919410,26712合計 6,369,067 1007,712,2511001,456,4371002,685,6331001,353,0561003,915,289100投資（OCI權益）（OCI固收）固收）公告投資建議總體而言，A股上市險企在2025年前三季度實現(xiàn)了業(yè)績高增長，展現(xiàn)了保險業(yè)強大的韌性和潛力。投資端受益于資本市場回暖，負債端則通過產(chǎn)品結構優(yōu)化和經(jīng)營效率提升實現(xiàn)了質態(tài)改善。展望未來，投資業(yè)務依舊是險企估值修復的關鍵要素。隨著股票市場的企穩(wěn)回升，公開市