索引索引內(nèi)容目錄一、概覽：投資亮眼帶動(dòng)業(yè)績高增，NBV保持高增速 3二、監(jiān)管：推動(dòng)保險(xiǎn)耐心資本入市，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 4三、負(fù)債端總結(jié)：提質(zhì)增效是主題，量穩(wěn)價(jià)優(yōu) 7人身險(xiǎn)：NBV延續(xù)高增長態(tài)勢，銀保新單放量 7財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)增速回暖，綜合成本率改善 10四、資產(chǎn)端總結(jié)：權(quán)益市場走強(qiáng)，投資端表現(xiàn)亮眼 12五、展望：權(quán)益市場中樞上行+負(fù)債端成本優(yōu)化打開估值修復(fù)空間 17六、風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖1：2025Q1-3上市險(xiǎn)企NBV保持高增速 8圖2：2025Q1-3平安新業(yè)務(wù)價(jià)值率漲幅明顯 8圖3：2025Q1-3OCI-其他債權(quán)投資價(jià)格漲幅估算 16圖4：2025Q1-3OCI-其他權(quán)益工具價(jià)格漲幅估算 16圖5：2025Q1-3資產(chǎn)負(fù)債表-其他綜合收益規(guī)模 16圖6：2025Q1-3計(jì)入其他綜合收益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng) 16圖7：上市險(xiǎn)企動(dòng)態(tài)PEV估值走勢 18圖8：上市險(xiǎn)企PEV處于2012年以來較低分位數(shù)區(qū)間 18表1：A股上市險(xiǎn)企核心經(jīng)營數(shù)據(jù)概覽 4表2：2025年以來保險(xiǎn)行業(yè)重要監(jiān)管政策、事件 6表3：中國太保、新華保險(xiǎn)渠道保費(fèi)結(jié)構(gòu) 8表4：上市險(xiǎn)企續(xù)期保費(fèi)收入、占比及同比增速（單位：百萬元） 9表5：中國人壽、新華保險(xiǎn)退保率 9表6：上市險(xiǎn)企財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：百萬元） 表7：上市險(xiǎn)企投資收益情況（單位：百萬元） 12表8：上市險(xiǎn)企年化凈/總/綜合投資收益率 13表9：利潤表其他綜合收益明細(xì)（單位：百萬元） 14表10：上市險(xiǎn)企償付能力情況 17一、概覽：投資亮眼帶動(dòng)業(yè)績高增，NBV保持高增速2025NBV負(fù)債端看，2025年前三季度受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化+新單銷售改善新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)大幅提升。2025年前三季度NBV同比：人保壽險(xiǎn)+76.6＞新華+50.8＞平安+46.2＞國壽+41.8%＞太保+7.7%。2025年前三季度簡單年化入在一定程度上減緩了凈投資收益率的下滑；年化總投資收益率及同比，新華+8.60%（+1.08pct）＞人保+7.20%（+1.07pct，簡單年化）＞太保6.93%（+0.67pct，簡單年化）＞國壽+6.42%（+1.04pct）1，受益于權(quán)益市場中樞上行，4家險(xiǎn)企總投資收益率均實(shí)現(xiàn)同比提升。2025年前三季度上市險(xiǎn)企業(yè)績均實(shí)現(xiàn)大幅改善，按歸母凈利潤同比增速：國壽+60.5%＞新華+58.9%＞人保+28.9%＞太保+19.3%＞平安+11.5%。1新華、國壽均披露了總投資收益率的年化數(shù)據(jù)，因此在此不再簡單年化處理，其中國壽的披露口徑為僅對固定到期類資產(chǎn)的利息收入和投資性房地產(chǎn)的租金收入等進(jìn)行年化表1：A股上市險(xiǎn)企核心經(jīng)營數(shù)據(jù)概覽單位：億元中國人壽中國平安中國太保2025Q1-32024Q1-3/2024A同比/相比年初2025Q1-32024Q1-3/2024A同比/相比年初2025Q1-32024Q1-3/2024A同比/相比年初營業(yè)收入5,3794,27225.9%8,3297,7547.4%3,4493,10611.1%保險(xiǎn)服務(wù)收入1,6141,5782.3%4,2174,1451.7%2,1692,0943.6%新單保費(fèi)2,1801,97510.4%1,4181,3862.3%90173422.8%投資收益1,371248453.7%1,013493105.6%392146168.8%利息收入9518966.2%1,01490112.5%4384184.8%公允價(jià)值變動(dòng)損益1,3641,477-7.6%480704-31.8%419421-0.5%保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用9571,200-20.3%3,4023,3322.1%1,8771,8292.6%承保財(cái)務(wù)損失2,2171,67932.1%1,5491,32716.8%85774315.3%承保業(yè)績65737873.8%8148130.2%29226510.5%歸母凈利潤1,6781,04560.5%1,3291,19211.5%45738319.3%歸母凈資產(chǎn)6,2585,09722.8%9,8649,2866.2%2,8422,914-2.5%NBV--41.8%35724446.2%153.51437.7%單位：億元新華保險(xiǎn)中國人保五家合計(jì)2025Q1-32024Q1-3/2024A同比/相比年初2025Q1-32024Q1-3/2024A同比/相比年初2025Q1-32024Q1-3/2024A同比/相比年初營業(yè)收入1,3731,07028.3%5,2104,69610.9%23,74020,89713.6%保險(xiǎn)服務(wù)收入3763575.5%4,3134,0386.8%12,68912,2113.9%新單保費(fèi)58137455.2%54844223.8%5,6274,91114.6%投資收益40451687.2%391175123.4%3,5711,113221.0%利息收入2442353.6%2372255.7%2,8842,6757.8%公允價(jià)值變動(dòng)損益343420-18.2%2282270.4%2,8353,249-12.7%保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用2372255.2%3,8613,6126.9%10,33410,1991.3%承保財(cái)務(wù)損失71951639.3%38534212.6%5,7264,60624.3%承保業(yè)績1391316.1%4524266.2%2,3562,01317.0%歸母凈利潤32920758.9%46836328.9%4,2603,19033.5%歸母凈資產(chǎn)1,0059624.4%3,1412,68716.9%23,11020,94710.3%NBV--50.8%--76.6%---資料來源：各公司2025年三季報(bào)，；注：平安為非銀行利息收入二、監(jiān)管：推動(dòng)保險(xiǎn)耐心資本入市，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展2025年以來，監(jiān)管發(fā)布一系列政策旨在推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)深化改革：鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金穩(wěn)步提升股市投資比例，拓寬險(xiǎn)資投資范圍，增加黃金投資試點(diǎn)；開展長周期考核機(jī)制，推動(dòng)保險(xiǎn)資金作為資本市場壓艙石；推動(dòng)營銷體制改革，全面深化報(bào)行合一；應(yīng)對老齡化趨勢下的新需求，加快養(yǎng)老保險(xiǎn)與養(yǎng)老服務(wù)結(jié)合，推動(dòng)健康保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展。月，中央金融辦等六部門發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金穩(wěn)步提升股市投資比例，特別是大型國有保險(xiǎn)公司要發(fā)揮頭雁作用，力爭每年新增保費(fèi)30%用于投資股市，力爭保險(xiǎn)資金投資股市比例在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步提高；此外，金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，允許試點(diǎn)險(xiǎn)資通過黃金ETF、實(shí)物黃金等工具配置不超過總資產(chǎn)的5%。（長期照護(hù)師推動(dòng)構(gòu)建多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，強(qiáng)化科技金融生態(tài)建設(shè)，推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。要點(diǎn)包括：1））上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限，將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類5%，進(jìn)一步拓寬權(quán)益投資空間，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多股權(quán)性資本；2）提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例放寬稅延養(yǎng)老比例監(jiān)管要求，明確稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)普通賬戶不再單獨(dú)計(jì)算投資比例，助力第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展。4月，國家金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于推動(dòng)深化人身保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)人營銷體制改革的通知》，主要內(nèi)容包括：1）傭金激勵(lì)分配機(jī)制方面，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)既定的傭金政策、費(fèi)用預(yù)算和考核機(jī)制，做好總體傭金的核算；2）立足個(gè)人營銷體制改革，提升保險(xiǎn)銷售人員專業(yè)化水平，強(qiáng)化保險(xiǎn)公司對保險(xiǎn)銷售人員的全流程管理；3）引導(dǎo)保險(xiǎn)銷售人員職業(yè)化發(fā)展，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司創(chuàng)新保險(xiǎn)銷售人員管理體制；4）在強(qiáng)化管理和監(jiān)督力度方面，通知要求，全面強(qiáng)化渠道管理，深化執(zhí)行報(bào)行合一；5）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、預(yù)警和干預(yù)，建立保險(xiǎn)銷售人員違法違規(guī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的傭金薪酬追索扣回機(jī)制；6）建立人身保險(xiǎn)產(chǎn)品分類和保險(xiǎn)銷售人員分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)銷售人員分級(jí)、產(chǎn)品分類、差異授權(quán)。推動(dòng)保險(xiǎn)營銷渠道從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值深耕。月中央政治局會(huì)議中，關(guān)于商業(yè)保險(xiǎn)的內(nèi)容主要提到以下三點(diǎn)：1）出口信用保險(xiǎn)擴(kuò)面：擴(kuò)大承保規(guī)模，覆蓋跨境電商、服務(wù)貿(mào)易等新業(yè)態(tài)；2）長期護(hù)理保險(xiǎn)擴(kuò)容：試點(diǎn)家庭共濟(jì)機(jī)制，探索醫(yī)保劃轉(zhuǎn)+個(gè)人賬戶劃撥籌資模式；3）全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度：鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開發(fā)專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)與養(yǎng)老服務(wù)結(jié)合，提供現(xiàn)金+服務(wù)綜合解決方案。月，國新辦新聞發(fā)布會(huì)上提出將進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長期投資試點(diǎn)范圍，近期擬再批復(fù)600億元，為市場注入更多增量資金，第一批試點(diǎn)規(guī)模500億元，第二批試點(diǎn)規(guī)模共計(jì)1120億元。7月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，將ROE調(diào)整為當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)，權(quán)重分別為30%、50%、20%，從制度層面完善國有險(xiǎn)企績效考核體系，強(qiáng)化保險(xiǎn)資金長期投資的穩(wěn)定性，助力資本市場健康發(fā)展。提出加快推進(jìn)月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，針對非車險(xiǎn)市場突出問題所采取的系統(tǒng)性治理行動(dòng)，推動(dòng)非車險(xiǎn)報(bào)行合一；此外，發(fā)布《健康保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見》，對健康保險(xiǎn)發(fā)展重點(diǎn)進(jìn)行規(guī)劃，將拓寬產(chǎn)品形態(tài)和功能，支持浮動(dòng)收益型健康保險(xiǎn)發(fā)展，構(gòu)建新型健康服務(wù)保障體系。整體來看，今年以來監(jiān)管加快推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，資產(chǎn)端拓寬險(xiǎn)資投資范圍，增加黃金投資試點(diǎn)，提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例，負(fù)債端推動(dòng)報(bào)行合一全面落地，構(gòu)建新型健康服務(wù)保障體系。經(jīng)營穩(wěn)健的大公司將成為行業(yè)規(guī)范化浪潮的主要受益者，行業(yè)格局有望優(yōu)化。表2：2025年以來保險(xiǎn)行業(yè)重要監(jiān)管政策、事件時(shí)期標(biāo)題主要內(nèi)容1月國新辦上提出鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金穩(wěn)步提升股市投資比例，特別是大型國有保險(xiǎn)公司要發(fā)揮頭雁作用，力爭每年新增保費(fèi)30%用于投資股市，力爭保險(xiǎn)資金投資股市比例在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步提高。1月2025〕7號(hào)）主要內(nèi)容包括：ETF5%；2月2025〕9號(hào)）主要內(nèi)容包括：自2025年3月1日起，香港、澳門金融機(jī)構(gòu)入股境內(nèi)保險(xiǎn)公司不再執(zhí)行最近一年末總資產(chǎn)不低于二十億美元的規(guī)定。3月金融監(jiān)管總局、科技部、發(fā)改委《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)科技金融高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》（金辦發(fā)〔2025〕31號(hào)）主要內(nèi)容包括：4月（2025〕12號(hào)）主要內(nèi)容包括：5%，進(jìn)柱養(yǎng)老保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展。4月主要內(nèi)容包括：全面強(qiáng)化渠道管理，深化執(zhí)行報(bào)行合一；6）建立人身保險(xiǎn)產(chǎn)品分類和保險(xiǎn)銷售人員分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。4月中央政治局會(huì)議主要內(nèi)容包括：長期護(hù)理保險(xiǎn)擴(kuò)容：試點(diǎn)家庭共濟(jì)機(jī)制，探索醫(yī)保劃轉(zhuǎn)+個(gè)人賬戶劃撥籌資模式；全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度：鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開發(fā)專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)與養(yǎng)老服務(wù)結(jié)合，提供現(xiàn)金+服務(wù)綜合解決方案。5月國新辦新聞發(fā)布會(huì)國新辦提出將進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長期投資試點(diǎn)范圍，近期擬再批復(fù)600億元，為市場注入更多增量資金，第一批試點(diǎn)規(guī)模500億元，第二批試點(diǎn)規(guī)模共計(jì)1120億元。7月財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》財(cái)金〔2023〕89號(hào)將ROE調(diào)整為當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)，權(quán)重分別為30%、50%、20%。9月商務(wù)部等九部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施》加快推進(jìn)長期護(hù)理保險(xiǎn)制度建設(shè)，擴(kuò)大長期護(hù)理保險(xiǎn)制度覆蓋面。加強(qiáng)對養(yǎng)老護(hù)理、家政服務(wù)、長期照護(hù)等領(lǐng)域從業(yè)人員培養(yǎng)培訓(xùn)，落實(shí)有關(guān)支持政策。10月金融監(jiān)管總局《關(guān)于加強(qiáng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》金發(fā)〔2025〕36號(hào)針對非車險(xiǎn)市場突出問題所采取的系統(tǒng)性治理行動(dòng)，強(qiáng)化保險(xiǎn)費(fèi)率管理，要求嚴(yán)格執(zhí)行經(jīng)備案的保險(xiǎn)產(chǎn)品，推動(dòng)非車險(xiǎn)產(chǎn)品的使用符合備案內(nèi)容，非車險(xiǎn)迎來報(bào)行合一。10月202534號(hào)疾病保險(xiǎn)等四大類險(xiǎn)種的發(fā)展重點(diǎn)進(jìn)行規(guī)劃。將拓寬產(chǎn)品形態(tài)和功能，支持浮動(dòng)收益型健康保險(xiǎn)發(fā)展，構(gòu)建新型健康服務(wù)保障體系。資料來源：國家金融監(jiān)管總局、央行、人力資源社會(huì)保障部辦公廳、醫(yī)療保障局等，三、負(fù)債端總結(jié)：提質(zhì)增效是主題，量穩(wěn)價(jià)優(yōu)NBV延續(xù)高增態(tài)勢，渠道方面銀保新單呈現(xiàn)放量，保單退保率再優(yōu)化；人身險(xiǎn)：NBV延續(xù)高增長態(tài)勢，銀保新單放量1、NBV同比延續(xù)高增長態(tài)勢。2025NBV同比：人保壽險(xiǎn)+76.6%＞新華+50.8%＞平安+46.2%＞國壽+41.8%＞太保+7.7%NBVM顯著改善，平安披露的數(shù)據(jù)顯NBVM7.6pct25.2%，價(jià)值率增幅明顯；另一方面來源于新單銷售明顯擴(kuò)量，2025年前三季度新單同比，新華+55.2%＞太保+22.8%＞人保壽險(xiǎn)+23.8%＞國壽+10.4%＞平安+2.3%。圖1：2025Q1-3上險(xiǎn)企NBV保高增速 圖2：2025Q1-3平新業(yè)價(jià)值漲明顯資料來源：各公司歷史財(cái)報(bào)，注：2023年以來上市險(xiǎn)企NBV均為回溯可比口徑

資料來源：中國平安2025年三季報(bào)，2、銀保新單呈現(xiàn)放量，個(gè)險(xiǎn)渠道分化明顯。2025年前三季度，上市險(xiǎn)企新單延續(xù)增長，新華、太保新單同比分別增長55.2%、22.8%，主要系銀保新單大幅增長，新華、太保銀保新單同比分別增長66.7%、52.4%，占新單規(guī)模的比重分別為61.9%、42.2%。個(gè)險(xiǎn)方面，新華和太保的差異性較大：新華在XIN一代戰(zhàn)略推動(dòng)下代理人產(chǎn)能提升，實(shí)現(xiàn)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比提升44.4%，拉動(dòng)個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)同比提高5.1%；而太保主要依靠續(xù)期規(guī)模擴(kuò)張（同比+4.0%）拉動(dòng)個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)同比提升2.9%。預(yù)計(jì)后續(xù)代理人改革持續(xù)推進(jìn)，上市險(xiǎn)企人均產(chǎn)能有望提升，渠道新單銷售將更重質(zhì)量，規(guī)模增長或保持穩(wěn)定，盈利性持續(xù)上升。表3：中國太保、新華保險(xiǎn)渠道保費(fèi)結(jié)構(gòu)單位：百萬元中國太保新華保險(xiǎn)2025Q1-32024Q1-3同比變動(dòng)2025Q1-32024Q1-3同比變動(dòng)保費(fèi)收入263,863231,12114.2%172,705145,64418.6%新單保費(fèi)規(guī)模90,07573,35022.8%58,08537,41855.2%新單保費(fèi)/保費(fèi)34.1%31.7%2.4pct33.6%25.7%7.9pct個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)184,374179,1492.9%102,79697,7915.1%個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)/保費(fèi)69.9%77.5%-7.6pct59.5%67.1%-7.6pct個(gè)險(xiǎn)新單33,19133,832-1.9%19,33713,39144.4%個(gè)險(xiǎn)新單/新單36.8%46.1%-9.3pct33.3%35.8%-2.5pct個(gè)險(xiǎn)期繳---17,87411,97749.2%個(gè)險(xiǎn)續(xù)期保費(fèi)151,183145,3174.0%83,45984,400-1.1%個(gè)險(xiǎn)期繳/個(gè)險(xiǎn)新單---92.4%89.4%3.0pct銀保保費(fèi)58,31035,70363.3%66,94145,30947.7%銀保新單38,004.024,945.052.4%35,95021,56566.7%銀保新單/總新單42.2%34.0%8.2pct61.9%57.6%4.3pct銀保期繳---16,83212,66232.9%銀保期繳/銀保新單---46.8%58.7%-11.9pct資料來源：各公司2025年三季報(bào)，3、續(xù)期業(yè)務(wù)占比較高，退保率改善，業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)優(yōu)化。續(xù)期保費(fèi)主要受前期新單保費(fèi)比增速看，2025年前三季度各家得益于前期新單期交規(guī)模擴(kuò)張，續(xù)期保費(fèi)收入普遍實(shí)現(xiàn)18.7%。從續(xù)期業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入比重看，2025年53%-68%之間。由于前三季度新表4：上市險(xiǎn)企續(xù)期保費(fèi)收入、占比及同比增速（單位：百萬元）續(xù)期收入2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3中國人壽430,423430,567457,285246,975326,563451,611中國太保155,900168,767180,29775,660128,921173,788新華保險(xiǎn)119,703121,205127,92544,15478,831114,620人保壽險(xiǎn)46,15549,18958,84230,61149,25162,207續(xù)期占比2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3中國人壽70.0%67.1%68.1%69.7%62.2%67.4%中國太保69.2%66.8%69.1%63.9%66.6%65.9%新華保險(xiǎn)73.4%73.1%75.0%60.3%65.0%66.4%人保壽險(xiǎn)49.8%48.9%55.5%57.7%54.4%53.2%續(xù)期增速2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3中國人壽-2.7%0.0%6.2%9.7%45.0%10.0%中國太保-3.0%8.3%6.8%3.5%76.4%10.2%新華保險(xiǎn)2.4%1.3%5.5%-0.9%76.9%6.0%人保壽險(xiǎn)-3.2%6.6%19.6%4.9%68.8%18.7%資料來源：各公司歷史財(cái)報(bào)，表5：中國人壽、新華保險(xiǎn)退保率續(xù)期收入2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3中國人壽0.95%1.11%1.01%0.29%0.52%0.74%新華保險(xiǎn)1.80%1.90%1.90%0.50%0.80%1.20%資料來源：各公司歷史財(cái)報(bào)，預(yù)定利率浮動(dòng)機(jī)制下，保險(xiǎn)行業(yè)迎來新一輪產(chǎn)品切換。20248月，金融監(jiān)管總局正式71.99%，較前值2.13%14BP2個(gè)季度研究值相對保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值±25bp，觸發(fā)了2.5%2%1.75%1.5%1.0%8月底前完成產(chǎn)101.90%財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)增速回暖，綜合成本率改善上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入延續(xù)正增。2025年前三季度，人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)累3.5%、7.1%、0.1%；各家受車險(xiǎn)和政策性農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)放緩影響，整體保費(fèi)增速較過往年份有所下降，分險(xiǎn)種看：20253.1%3.5%2.9%2025+14.3%-2.6%綜合成本率普遍改善。2025年前三季度，人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率分96.1%97.0%-2.1-0.8-1.1pct表6：上市險(xiǎn)企財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：百萬元）人保財(cái)險(xiǎn)2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)271,160285,626297,39471,696144,065220,119同比增速6.2%5.3%4.1%3.5%3.4%3.1%意外傷害及健康險(xiǎn)88,99992,228101,16060,52882,61498,826同比增速10.3%3.6%9.7%6.5%7.9%8.4%農(nóng)險(xiǎn)52,05458,22954,91919,15543,79052,191同比增速22.0%11.9%-5.7%-4.1%-3.9%-3.1%責(zé)任險(xiǎn)33,77234,20837,58311,45621,94431,669同比增速1.9%1.3%9.9%-1.3%1.3%1.1%企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)15,49616,58516,9096,21511,18214,869同比增速3.8%7.0%2.0%1.2%5.7%5.1%合計(jì)485,434515,807538,055180,421323,282443,182同比增速8.3%6.3%4.3%3.7%3.6%3.5%綜合成本率97.6%97.8%98.8%94.5%95.3%96.1%同比變動(dòng)（BP）-1.901.201.00-3.40-0.90-2.10平安產(chǎn)險(xiǎn)2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3車險(xiǎn)201,298213,851223,30153,735108,611166,116同比增速6.6%6.2%4.4%3.7%3.6%3.5%非機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)73,05664,89998,52031,403-90,131同比增速24.7%-11.2%51.8%72.7%-14.3%意外與健康保險(xiǎn)23,68423,41030,542---同比增速4.7%-1.2%30.5%---保費(fèi)收入298,038302,160321,82185,138171,857256,247同比增速10.4%1.4%6.5%7.7%7.1%7.1%綜合成本率100.3%100.7%98.3%96.6%95.2%97.0%同比變動(dòng)（BP）2.301.10-2.40-3.00-2.60-0.80太保財(cái)險(xiǎn)2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)97,992103,514107,30226,83353,60680,461同比增速6.7%5.6%3.7%1.3%2.8%2.9%非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)72,38584,82893,94136,27559,15479,745同比增速19.0%19.3%10.7%0.7%-0.8%-2.6%保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入170,377188,342201,24363,108112,760160,206同比增速11.6%11.4%6.8%1.0%0.9%0.1%綜合成本率97.3%97.7%98.6%97.4%96.3%97.6%同比變動(dòng)（BP）-1.800.800.90-0.60-0.80-1.10資料來源：各公司歷史財(cái)報(bào)，政策支持+消費(fèi)回暖，財(cái)險(xiǎn)業(yè)有望保持較高增速。車險(xiǎn)方面，1月發(fā)布的《關(guān)于深化改革加高高速發(fā)展的趨勢下，新能源車險(xiǎn)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。非車險(xiǎn)方面，10月金融監(jiān)管總局發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，針對非車險(xiǎn)市場突出問題所采取的系統(tǒng)性治理行動(dòng)，強(qiáng)化保險(xiǎn)費(fèi)率管理，要求嚴(yán)格執(zhí)行經(jīng)備案的保險(xiǎn)產(chǎn)品，推動(dòng)非車險(xiǎn)產(chǎn)品的使用符合備案內(nèi)容，非車險(xiǎn)迎來報(bào)行合一。頭部險(xiǎn)企在企財(cái)險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等領(lǐng)域因布局相對較早、規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢明顯，非車險(xiǎn)報(bào)行合一帶來的費(fèi)用端改善以及居民需求提升推動(dòng)下，預(yù)計(jì)非車業(yè)務(wù)仍將保持較快增長。非車險(xiǎn)整體綜合成本率呈下降趨勢，但仍需關(guān)注大災(zāi)等因素的影響。另外，政策支持+國內(nèi)消費(fèi)回暖，將為科技保險(xiǎn)、綠色保險(xiǎn)、巨災(zāi)保險(xiǎn)等新領(lǐng)域帶來新的機(jī)遇。未來，頭部公司憑借規(guī)模效益、品牌優(yōu)勢和渠道網(wǎng)絡(luò)，在車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)市場中將進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先地位，中小公司則需通過細(xì)分市場管理和差異化競爭尋求發(fā)展空間。四、資產(chǎn)端總結(jié)：權(quán)益市場走強(qiáng)，投資端表現(xiàn)亮眼2025年前三季度，A5家上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)投資收益（投資凈收益+利息收入+公允價(jià)值變動(dòng)損益3686、2508、1249、991856億元。五家上市險(xiǎn)企投資收益均較去年同期大幅提升，國壽、+40.7%+19.5%+26.8%+40.3%+36.6%，得益于2025年前三季度合計(jì)的公允價(jià)值變動(dòng)損益同比-12.7%，主要?dú)w因于前三季度債券市場明顯利率回升，影響公允價(jià)值變動(dòng)收益表現(xiàn)。表7：上市險(xiǎn)企投資收益情況（單位：百萬元）指標(biāo)中國人壽中國平安中國太保2025Q1-32024Q1-3同比2025Q1-32024Q1-3同比2025Q1-32024Q1-3同比投資收益137,07524,754453.7%101,34649,298105.6%39,22814,595168.8%利息收入95,09989,5876.2%101,37490,13112.5%43,81441,7994.8%公允價(jià)值變動(dòng)損益136,405147,655-7.6%48,02770,409-31.8%41,89342,103-0.5%合計(jì)368,579261,99640.7%250,747209,83819.5%124,93598,49726.8%指標(biāo)2025Q1-32024Q1-3同比2025Q1-32024Q1-3同比2025Q1-32024Q1-3同比投資收益40,4135,134687.2%39,06317,489123.4%357,125111,270221.0%利息收入24,36623,5123.6%23,72722,4545.7%288,380267,4837.8%公允價(jià)值變動(dòng)損益34,34341,985-18.2%22,82722,7460.4%283,495324,898-12.7%合計(jì)99,12270,63140.3%85,61762,68936.6%929,000703,65132.0%資料來源：各公司2025年三季報(bào)，說明：投資收益合計(jì)為投資凈收益+利息收入+公允價(jià)值變動(dòng)損益，中國平安利息收入為非銀行業(yè)務(wù)利息收入權(quán)益市場中樞上行，總投資收益率顯著受益。從披露數(shù)據(jù)看，2025年前三季度上市險(xiǎn)企NII（凈投資收益率）下滑，TII（總投資收益率）提升明顯，CII（綜合投資收益率）差異1NI7-.7pc＞太保4-.0pc，低簡單年+0pct＞太保93+.7pct＞國壽42+.4pc，受益于權(quán)益市場中樞上行，4家險(xiǎn)企總投資收益率均實(shí)現(xiàn)同比提升；3）CII7.20%（簡單年化，不含債券OCI債權(quán)，+1.00pct）＞新華6.70%（年化，含OCI權(quán)益及債權(quán)，-1.40pct）。表8：上市險(xiǎn)企年化凈/總/綜合投資收益率凈投資收益率2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3中國人壽4.00%3.77%3.47%2.60%2.78%-中國平安4.70%4.20%3.80%3.60%3.60%3.73%中國太保4.30%4.00%3.80%3.20%1.70%3.47%新華保險(xiǎn)4.60%3.40%3.20%-3.00%-中國人保5.10%4.50%3.90%-3.70%-總投資收益率2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3中國人壽3.94%2.68%5.50%2.75%3.29%6.42%中國平安2.40%3.00%----中國太保4.10%2.60%5.60%4.00%2.30%6.93%新華保險(xiǎn)4.30%1.80%5.80%5.70%5.90%8.60%中國人保4.60%3.30%5.60%-5.10%7.20%綜合投資收益率2022A2023A2024A2025Q12025H12025Q1-3中國人壽1.92%3.23%----中國平安2.70%3.60%5.80%5.20%6.20%7.20%中國太保2.30%2.70%--2.40%-新華保險(xiǎn)1.69%2.58%8.50%2.80%6.30%6.70%中國人保2.00%3.96%----資料來源：各公司歷史財(cái)報(bào)，說明：-代表未披露相關(guān)數(shù)據(jù)；注意各家口徑存在差異，綜合投資收益率指標(biāo)不完全可比。FVOCI20259562310074345264217617億元；人保的其他債1054億元。Q377、41億元；太保的其他債權(quán)投資、其他權(quán)益工具580231782983億元。FVOCI債務(wù)工具普遍有較大規(guī)模浮虧，預(yù)計(jì)主要受債券市場價(jià)格下跌帶來FVOCI權(quán)益工具多浮虧或少量浮盈，主要系權(quán)益市場結(jié)OCI賬戶偏愛的高股息資產(chǎn)表現(xiàn)不佳。表9：利潤表其他綜合收益明細(xì)（單位：百萬元）中國人壽2023A2024A2025Q12025H12023Q1-3其他綜合收益的稅后凈額-21,699-56,687-6,021-14,585-32,607將重分類進(jìn)損益的其他綜合收益-23,036-63,581-7,673-20,149-29,429權(quán)益法下可轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益-3,0153,287-1,620-1,149-2,241其他債權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)82,617219,720-47,04619,574-95,580其他債權(quán)投資信用損失準(zhǔn)備-892-378138853可轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-97,940-288,81141,145-39,41368,272可轉(zhuǎn)損益的分出再保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)6792,667-342320-531不能重分類進(jìn)損益的其他綜合收益1,2956,8111,6575,519-3,147權(quán)益法下不能轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益66055412967-791其他權(quán)益工具投資公允價(jià)值變動(dòng)1,1226,2661,9715,364-2,314不能轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-487-9-326-812-42中國平安2023A2024A2025Q12025H12023Q1-3其他綜合收益合計(jì)-18,859-38,785-13,215-20,331-19,440將重分類進(jìn)損益的其他綜合收益-20,967-49,276-20,597-41,328-34,006以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的債務(wù)工具公允價(jià)值變動(dòng)90,299240,577-50,5849,320-100,746以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的債務(wù)工具信用減值準(zhǔn)備57-481-229-323-160可轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-116,448-297,22930,083-50,29668,152可轉(zhuǎn)損益的分出再保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)239666-37141-105權(quán)益法下可轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益-6641,466-1608-544不能重分類進(jìn)損益的其他綜合收益6,56113,5508,66721,44815,780其他權(quán)益工具投資公允價(jià)值變動(dòng)17,57943,44220,52947,51943,396不能轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-11,008-30,721-11,559-25,784-27,324中國太保2023A2024A2025Q12025H12023Q1-3其他綜合收益的稅后凈額1,5526800-38,074-27,500-43,252不能重分類進(jìn)損益的其他綜合收益40047751481,4784,353其他權(quán)益工具投資公允價(jià)值變動(dòng)1,0896,035-291,8894,172不能轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-689-1,260177-411181將重分類進(jìn)損益的其他綜合收益1,1522,025-38,222-28,978-47,605權(quán)益法下可轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益-543---15其他債權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)36,592105,022-28,3505,388-52,576其他債權(quán)投資信用損失準(zhǔn)備925220-104102-183可轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-36,321-103,211-9,768-34,4845,149新華保險(xiǎn)2023A2024A2025Q12025H12023Q1-3其他綜合收益的稅后凈額-14,575-30,710-22,238-21,364-22,323不能重分類進(jìn)損益的其他綜合收益1163,2403812,3431,201其他權(quán)益工具投資公允價(jià)值變動(dòng)1212,6001941,5691,745不能轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-5-260-66-13424將重分類進(jìn)損益的其他綜合收益-14,691-33,950-22,619-23,707-23,524其他債權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)7,34523,150-8,117141-17,636其他債權(quán)投資信用損失準(zhǔn)備-3705-145354329可轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-22,241-58,266-14,543-24,432-6,357可轉(zhuǎn)損益的分出再保險(xiǎn)合同金融變154555192228126中國人保2023A2024A2025Q12025H12023Q1-3其他綜合收益的稅后凈額-3,393-7,679-2,980-5,5715,274不能重分類進(jìn)損益的其他綜合收益3493,413-1,572162287權(quán)益法下不能轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益-1524817-74-其他權(quán)益工具投資公允價(jià)值變動(dòng)4924,015-530157422不能轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-49633-1,0594237將重分類進(jìn)損益的其他綜合收益-3,289-10,273-1,408-4,5953,928權(quán)益法下可轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益-1121,02094-33094其他債權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)5,06215,706-6,853-708-10,514可轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)-8,744-27,1836,168-3,55214,373可轉(zhuǎn)損益的分出再保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)142164-74-16-67資料來源：各公司歷史財(cái)報(bào)，2025OCI-（含高股息資產(chǎn)價(jià)格多實(shí)現(xiàn)上漲。OCI-其他債務(wù)工具價(jià)格變化在-3.2~-1.7%3.1~7.7pct，新華、平安價(jià)格跌幅最大，國壽、太保價(jià)格跌幅最??；OCI-其他權(quán)益工具價(jià)格變化在-0.9~+8.2%，同比變動(dòng)-3.8~+0.3pct，國壽價(jià)格跌幅最大、平安價(jià)格漲幅最高。圖3：2025Q1-3OCI-其他債權(quán)投資價(jià)格漲幅估算 圖4：2025Q1-3OCI-其他權(quán)益工具價(jià)格漲幅估算資料來源：各公司2025年三季報(bào)， 資料來源：各公司2025年三季報(bào)，累計(jì)其他綜合收益受保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)增加影響進(jìn)一步下滑BBA2025年三季度末，國-