通脹數(shù)據(jù)因轉(zhuǎn)結(jié)填補(bǔ)方式(carry-forwardimputation)而失真，預(yù)計(jì)偏差將在11月CPI同比增速從9月的3%下降至2.7%，大幅低于市場預(yù)期的3.1%。降至10-11月平均0.5%，其中能源商品因汽油價(jià)格下跌而從3.8%降至0.4%，能源服務(wù)則因燃?xì)鈨r(jià)格反彈而從-0.67%升至0.72%。35%的房租環(huán)比增速保持低位，從9月的0.15%降至10-11月平均續(xù)下降，成為推動(dòng)整體通脹下行的主要力量。除房租外的其他核心服務(wù)環(huán)均-0.6%和-3.4%。醫(yī)療、教育與通信服務(wù)價(jià)格反彈，醫(yī)療保險(xiǎn)和休閑服務(wù)往常更晚，集中在黑五的節(jié)日促銷期，同時(shí)季節(jié)場反應(yīng)平淡，顯示投資者認(rèn)為數(shù)據(jù)質(zhì)量存在問題，并未對(duì)通脹超預(yù)期下降frankliu@.hkyebingnan@.hk864202019202020212022202320242025202620192020202120222023202420252026CPI預(yù)測CPI預(yù)測核心CPI預(yù)測資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場(%)2050(5)2019202020212022202320242025非耐用品耐用品服務(wù)扣除房租房租資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場1敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明1請(qǐng)到彭博(搜索代碼:RESPCMBR<GO>)或http://.hk下載更多招銀國際環(huán)球市場研究報(bào)告敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明2(百分點(diǎn))(百分點(diǎn))10810864286420(2)00(2)(2)2021202220232024202520212022202320242025能源核心服務(wù)(除房租) CPI同比增速核心商品房租資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場86420資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場500資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場50資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場同比(%)(%)70696867666564632520151050(5)(10)(15)——不變價(jià)商品消費(fèi)(左軸)不變價(jià)服務(wù)消費(fèi)(左軸) 服務(wù)消費(fèi)占比(右軸)資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明3(指數(shù))(指數(shù))86420美國商品CPI(左軸)資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場(自然對(duì)數(shù)值)432CRB工業(yè)指數(shù)(右軸)MSCI中國指數(shù)(左軸)CRB金屬指數(shù)(右軸)CRB工業(yè)指數(shù)(右軸)資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場同比(%)同比(%)2520151050(5)(10)706050403020100(10)(20)(30)(40)美中日歐M2增速(左軸)RJ/CRB指數(shù)增速(右軸)資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場9876543210資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場同比(%)87654321019972000200420082012201520192023亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資增速核心服務(wù)CPI核心CPI資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場20052006200720052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202530025020050收入指數(shù)(左軸)財(cái)富指數(shù)(左軸) 家庭償債負(fù)擔(dān)率(右軸)(%)98資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明4資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場9987658646420321資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場其他,2.3教服裝,2.5通訊,3.5其他,2.3教房租,34.4房租,34.4汽車,8.2資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場(%)205通脹目標(biāo)0(5)1954195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024——CPI同比增速——失業(yè)率聯(lián)邦基金基礎(chǔ)利率——十年國債收益率資料來源：Wind，招銀國際環(huán)球市場敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明5負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容之分析員，就本報(bào)告所提及的證券及其發(fā)行人做出以下聲明：（1）發(fā)表于本報(bào)告的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映有關(guān)于他們個(gè)人對(duì)所提及的證券及其發(fā)行人的觀點(diǎn)2）他們的薪酬在過往、現(xiàn)在和將來與發(fā)表在報(bào)告上的觀點(diǎn)并無直接或間接關(guān)系。此外，分析員確認(rèn)，無論是他們本人還是他們的關(guān)聯(lián)人士（按香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)操作守則的相關(guān)定義1）并沒有在發(fā)表研究報(bào)告30日前處置或買賣該等證券2）不會(huì)在發(fā)表報(bào)告3個(gè)工作日內(nèi)處置或買賣本報(bào)告中提及的該等證券3）沒有在有關(guān)香港上市公司內(nèi)任職高級(jí)人員4）并沒有持有有關(guān)證券的任何權(quán)益。買入:股價(jià)于未來12個(gè)月的潛在漲幅超過15%持有:股價(jià)于未來12個(gè)月的潛在變幅在-10%至+15%之間賣出:股價(jià)于未來12個(gè)月的潛在跌幅超過10%未評(píng)級(jí):招銀國際證券并未給予投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市:行業(yè)股價(jià)于未來12個(gè)月預(yù)期表現(xiàn)跑贏大市指標(biāo)同步大市:行業(yè)股價(jià)于未來12個(gè)月預(yù)期表現(xiàn)與大市指標(biāo)相若落后大市:行業(yè)股價(jià)于未來12個(gè)月預(yù)期表現(xiàn)跑輸大市指標(biāo)地址:香港中環(huán)花園道3號(hào)冠君大廈45樓電話:(852)39000888傳真:(852)39000800招銀國際環(huán)球市場有限公司(“招銀國際環(huán)球市場”)為招銀國際金融有限公司之全資附屬公司(招銀國際金融有限公司為招商銀行之全資附屬公司)本報(bào)告內(nèi)所提及的任何投資都可能涉及相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告所載數(shù)據(jù)可能不適合所有投資者。招銀國際環(huán)球市場不提供任何針對(duì)個(gè)人的投資建議。本報(bào)告沒有把任何人的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和特殊需求考慮進(jìn)去。而過去的表現(xiàn)亦不代表未來的表現(xiàn)，實(shí)際情況可能和報(bào)告中所載的大不相同。本報(bào)告中所提及的投資價(jià)值或回報(bào)存在不確定性及難以保證，并可能會(huì)受目標(biāo)資產(chǎn)表現(xiàn)以及其他市場因素影響。招銀國際環(huán)球市場建議投資者應(yīng)該獨(dú)立評(píng)估投資和策略，并鼓勵(lì)投資者咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問以便作出投資決本報(bào)告包含的任何信息由招銀國際環(huán)球市場編寫，僅為本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的特定客戶和其他專業(yè)人士提供的參考數(shù)據(jù)。報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見皆不可作為或被視為證券出售要約或證券買賣的邀請(qǐng)，亦不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的最終操作建議，本公司及其雇員不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議作出任何擔(dān)保。我們不對(duì)因依賴本報(bào)告所載資料采取任何行動(dòng)而引致之任何直接或間接的錯(cuò)誤、疏忽、違約、不謹(jǐn)慎或各類損失或損害承擔(dān)任何的法律責(zé)任。任何使用本報(bào)告信息所作的投資決定完全由投資者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告基于我們認(rèn)為可靠且已經(jīng)公開的信息，我們力求但不擔(dān)保這些信息的準(zhǔn)確性、有效性和完整性。本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整，且不承諾作出任何相關(guān)變更的通知。本公司可發(fā)布其它與本報(bào)告所載資料及/或結(jié)論不一致的報(bào)告。這些報(bào)告均反映報(bào)告編寫時(shí)不同的假設(shè)、觀點(diǎn)及分析方法?？蛻魬?yīng)該小心注意本報(bào)告中所提及的前瞻性預(yù)測和實(shí)際情況可能有顯著區(qū)別，唯我們已合理、謹(jǐn)慎地確保預(yù)測所用的假設(shè)基礎(chǔ)是公平、合理。招銀國際環(huán)球市場可能采取與報(bào)告中建議及/或觀點(diǎn)不一致的立場或投資決定。本公司或其附屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并不時(shí)自行及/或代表其客戶進(jìn)行交易或持有該等證券的權(quán)益，還可能與這些公司具有其他投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)聯(lián)系。因此，投資者應(yīng)注意本報(bào)告可能存在的客觀性及利益沖突的情況，本公司將不會(huì)承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人于未經(jīng)本公司書面授權(quán)的情況下，不得以任何形式翻版、復(fù)制、轉(zhuǎn)售、轉(zhuǎn)發(fā)及或向特定讀者以外的人士傳閱，否則有可能觸犯相關(guān)證券法規(guī)。如需索取更多有關(guān)證券的信息，請(qǐng)與我們聯(lián)絡(luò)。對(duì)于接收此份報(bào)告的英國投資者本報(bào)告僅提供給符合(I)不時(shí)修訂之英國2000年金融服務(wù)及市場法令2005年(金融推廣)令(“金融服務(wù)令”)第19(5)條之人士及(II)屬金融服務(wù)令第49(2)(a)至(d)條(高凈值公司或非公司社團(tuán)等)之機(jī)構(gòu)人士，未經(jīng)招銀國際環(huán)球市場書面授權(quán)不得提供給其他任何人。對(duì)于接收此份報(bào)告的美