目錄一）分析師預(yù)期修正選股策略 3分析師預(yù)期修正選股策略概述 3分析師預(yù)期修正選股策略效果跟蹤 4二）分析師預(yù)期修正增強(qiáng)選股策略 5分析師預(yù)期修正增強(qiáng)選股策概述 5分析師預(yù)期修正增強(qiáng)組合效果跟蹤 6三“預(yù)期雙擊”組合 8“預(yù)期雙擊”組合選股策略概述 8“預(yù)期雙擊”組合效果跟蹤 9四“預(yù)期雙擊”組合行業(yè)輪動 “預(yù)期雙擊”組合行業(yè)輪策略概述 11“預(yù)期雙擊”行業(yè)輪動組合效果跟蹤 11五）分析師預(yù)期指數(shù)增強(qiáng) 13分析師預(yù)期指數(shù)增強(qiáng)策略概述 13滬深300指數(shù)增強(qiáng)組合效果跟蹤 13中證500指數(shù)增強(qiáng)組合效果跟蹤 14風(fēng)險提示 15圖表目錄圖1：分析師預(yù)期修正四階段劃分 3圖2：分析師預(yù)期修正選股策略歷史絕對收益表現(xiàn) 4圖3：分析師預(yù)期修正選股策略歷史超額收益（相對中證全指）表現(xiàn) 4圖4：分析師預(yù)期修正選股策略樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證全指，2019年7月-2025年10月） 5圖5：分析師盈利預(yù)期調(diào)整因子定義 6圖6：分析師預(yù)期修正增強(qiáng)選股策略歷史絕對收益表現(xiàn) 6圖7：分析師預(yù)期修正增強(qiáng)選股策略歷史超額收益（相對中證500）表現(xiàn) 7圖8：分析師預(yù)期修正增強(qiáng)選股策略樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證500，2021年1月年10月） 7圖9：TPM因子定義 8圖10：分析師預(yù)期收益率生命周期模型 9圖1“預(yù)期雙擊”組合歷史絕對收益表現(xiàn) 9圖12：“預(yù)期雙擊”組合歷史超額收益（相對中證500）表現(xiàn) 10圖1“預(yù)期雙擊”組合樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證500，2022年1月-205年0月） 10圖1“預(yù)期雙擊”組合行業(yè)輪動定義 圖1“預(yù)期雙擊”組合行業(yè)輪動歷史絕對收益表現(xiàn) 圖1“預(yù)期雙擊”組合行業(yè)輪動歷史超額收益（相對行業(yè)等權(quán)指數(shù)）表現(xiàn) 12圖17：預(yù)期雙擊組合行業(yè)輪動樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對行業(yè)等權(quán)指數(shù)，2022年1月-2025年10月） 12圖15：滬深300指數(shù)增強(qiáng)組合歷史絕對收益表現(xiàn) 13圖16：滬深300指數(shù)增強(qiáng)組合歷史超額收益（相對深300指數(shù)）表現(xiàn) 14圖15：中證500指數(shù)增強(qiáng)組合歷史絕對收益表現(xiàn) 14圖16：中證500指數(shù)增強(qiáng)組合歷史超額收益（相對證500指數(shù)）表現(xiàn) 15一）分析師預(yù)期修正選股策略證券分析師由于對某個 較為深入，與所研究行業(yè)的上市公司聯(lián)系較緊密，其掌握的行業(yè)和個股信息通常比其他人要深入，分析師預(yù)期數(shù)據(jù)已成為投資者重要的信息來源。分析師預(yù)期修正意為在一個時間段內(nèi)，分析師或機(jī)構(gòu)對之前預(yù)測值的調(diào)整。預(yù)期調(diào)整有一定的趨勢性，當(dāng)新信息出現(xiàn)時，有些分析師會運(yùn)用該信息領(lǐng)先自己的同行對自的預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，最后往往會伴隨著其他分析師對自己的預(yù)測進(jìn)行同向的調(diào)整。在這一過程中，預(yù)期均值會伴隨修正趨勢進(jìn)行變動。具體表現(xiàn)為前一期預(yù)期均值的調(diào)整往往會帶動后一期預(yù)期均值繼續(xù)往同向調(diào)整。分析師預(yù)期修正的調(diào)整對下一月的分析師預(yù)期值有著同向的影響。其中，預(yù)期、預(yù)期凈利潤的上調(diào)和下調(diào)均有較強(qiáng)的趨勢性，因此我們選取這兩個指標(biāo)作為后續(xù)模型的候選股因子。實(shí)際上，我們可以進(jìn)一步將預(yù)期的上調(diào)細(xì)分為兩個階段：在上調(diào)第一個階段，稱為P1階段，只有少部分分師間預(yù)期的分歧度也開始上升，我們以離散程度（預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差）來衡量分歧度，即預(yù)期離散程度開始上升；而在上調(diào)第二個階段，稱為P2階段，其他分析師也會逐漸上調(diào)自己的預(yù)期，最終所有的分析師預(yù)期將會接近一個值，即我們可以觀察到預(yù)期均值出現(xiàn)上升，而預(yù)期離散程度則出現(xiàn)下降。同樣，我們可以根據(jù)分析師的均值和離散度進(jìn)一步將預(yù)期的下調(diào)細(xì)分為兩個階段P3（分析師均值下降，離散程度上升）和P4（分析師均值下降，離散程度下降）階段，具體如下圖所示：圖1：分析師預(yù)期修正四階段劃分信建投經(jīng)過檢測，我們發(fā)現(xiàn)上調(diào)第一個階段（P1階段）的股票未來一個月表現(xiàn)最好。最后我們采用多指標(biāo)疊加選股的方法，將預(yù)期EPSFY1、EPSFY2、預(yù)期凈利潤FY1三個分析師預(yù)期指標(biāo)進(jìn)行疊加選股，即將三個分析師預(yù)期指標(biāo)均處于P1階段的股票取交集作為我們的推薦組合——分析師預(yù)期修正選股組合，具體可以參考報告《分析師預(yù)期修正動量效應(yīng)選股策略經(jīng)過歷史樣本內(nèi)回測和樣本外跟蹤（自209年7月31日開始樣本外跟蹤209年7月31日至2025年日，組合累計絕對收益901%，年化超額收益，超額收益夏10.3%2。圖2：分析師預(yù)期修正選股策略歷史絕對收益表現(xiàn)181614121086420陽永續(xù)圖3：分析師預(yù)期修正選股策略歷史超額收益（相對中證全指）表現(xiàn)121086420陽永續(xù)另外從9年7月開始樣本外跟（ 數(shù)據(jù)截至219年8月，截至225年10月底，累計絕對收益累計超額收益111.35%，樣本外跟蹤75個月只有22個月超額收益為負(fù)月度勝率71%回撤為-10.1%，樣本外表現(xiàn)非常優(yōu)秀。圖4：分析師預(yù)期修正選股策略樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證全指，2019年7月-2025年10月）2.221.81.61.41.212019/7/31 2020/7/31 2021/7/31 2022/7/31 2023/7/31 2024/7/31 2025/7/3陽永續(xù)我們基于最新2025年10月底的分析師預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行選股，共選221只分析師主動上調(diào)預(yù)期的股票（P1階段股票，其中有4只創(chuàng)業(yè)板股票，精選的21只分析師主動上調(diào)預(yù)期的股票里按照中信一級行業(yè)分類，其中電子最多為41只，機(jī)械為21只，基礎(chǔ)化工和計算機(jī)都為19只，短期我們也值得重點(diǎn)關(guān)注這些行業(yè)的表現(xiàn)。二）分析師預(yù)期修正增強(qiáng)選股策略步驟如圖分析師盈利預(yù)期調(diào)整因子反映了市場所有分析師具體可以參考報告《分析師預(yù)期調(diào)整事件增強(qiáng)選股策略全攻略圖5：分析師盈利預(yù)期調(diào)整因子定義陽永續(xù)然后我們在每月末，針對分析師預(yù)期修正策略股票池，按照盈利預(yù)期調(diào)整幅度因子排序，選取指標(biāo)值最大的只股票，構(gòu)建事件疊加盈利預(yù)期調(diào)整幅度因子的選股組合。其中樣本池踢掉了停牌、上市半年之內(nèi)新股、ST和當(dāng)天漲跌停的股票，這個組合我們稱為分析師預(yù)期修正增強(qiáng)組合。（20201231日開始樣本外跟蹤201012025（截月底26.73%50022.73%。圖6：分析師預(yù)期修正增強(qiáng)選股策略歷史絕對收益表現(xiàn)454035302520151050陽永續(xù)圖7：分析師預(yù)期修正增強(qiáng)選股策略歷史超額收益（相對中證500）表現(xiàn)302520151050陽永續(xù)1202510500收65.35%2262%，回撤為-11.30%，樣本外表現(xiàn)非常優(yōu)秀。圖8：分析師預(yù)期修正增強(qiáng)選股策略樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證500，2021年1月-2025年10月）2020/12/12021/2/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/12024/6/12024/8/12024/10/12024/12/12025/2/12025/4/12025/6/12025/8/12025/10/1陽永續(xù)10221只分析師主動上調(diào)預(yù)期的股票（P1階段股票）只股票，其中有6只創(chuàng)業(yè)板股票，精選的20只分析師預(yù)期修正增強(qiáng)的股票里按照中信一級行業(yè)分類，其中電子為4只，電力及公用事業(yè)與非銀行金融為2只，短期我們也值得重點(diǎn)關(guān)注這些行業(yè)的表現(xiàn)。三）預(yù)期雙擊組合預(yù)期雙擊組合選股策略概述分析師目標(biāo)價，即分析師對一只股票未來價格的預(yù)測，是分析師基于當(dāng)時信息所給出的其認(rèn)為股票未來可以達(dá)到的一個合理價格，該價格來自于分析師的主觀判斷，不同的分析師給出的目標(biāo)價往往會有所差異，這代表了分析師看法的不同。然而，客觀來看，分析師的目標(biāo)價格是有噪音的，同一個分析師對同一只股票給出的目標(biāo)價可能會因受到情緒等各種因素的影響而不同；目標(biāo)價格也是可能存在偏差的，分析師通常會過于樂觀，給出的目標(biāo)價往往遠(yuǎn)高于當(dāng)前股價。大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，幾乎沒有證據(jù)表明投資者能夠根據(jù)分析師的建議目標(biāo)價格的絕對水平來賺取超額收益（例如，abe,ehav,Mcchos,andTuean,;avandehav,3。綜上，最終我們決定關(guān)（TPM以及目標(biāo)價與股價之比（TPP）這兩個指標(biāo)來選股，這兩個指標(biāo)能幫助我們TPM和TPP因子定義如下所示：圖9：TPM因子定義陽永續(xù)在計算TPP因子時，我們直接使用朝陽永續(xù)于建倉日給出的一致目標(biāo)價，再除以建倉日收盤價。朝陽永續(xù)一致目標(biāo)價算法為90天超過一家機(jī)構(gòu)預(yù)測則加權(quán)計算一致目標(biāo)價，若僅為一家機(jī)構(gòu)預(yù)測則直接以該預(yù)測值作為一致目標(biāo)價；90天內(nèi)若無評級則記為Na；其加權(quán)方式為機(jī)構(gòu)影響力和發(fā)布時間影響力雙重加權(quán)計算。然后，我們建立了一個同時結(jié)合TPP和TPM因子的生命周期模型，該模型利用TPP和TPM因子將股票分為四類（也就是生命周期模型的四個階段），分別是觸底、攀升、見頂、下滑，處于同一個階段的股票構(gòu)成了一個投資組合。具體可以參考報告《分析師預(yù)期收益率生命周期模型及分析師因子再增強(qiáng)》。圖10：分析師預(yù)期收益率生命周期模型陽永續(xù)觸底組合+分析師盈利預(yù)期調(diào)整Income_Adjust因子增強(qiáng)精選前20只，簡稱預(yù)期收益率觸底增強(qiáng)組合。分析師預(yù)期修正增強(qiáng)+預(yù)期收益率觸底增強(qiáng)雙擊組合，簡稱預(yù)期雙擊組合。預(yù)期雙擊組合效果跟蹤經(jīng)過歷史樣本內(nèi)回測和樣本外跟蹤（自022年年初開始樣本外跟蹤，從2010年1月至225年（截至10月底）15年時間，組合年化收益24.61%，相對中證500指數(shù)的年化超額收益為20.65%。圖11：預(yù)期雙擊組合歷史絕對收益表現(xiàn)35302520151052009/12/312010/05/312009/12/312010/05/312010/10/292011/03/312011/08/312012/01/312012/06/292012/11/302013/04/262013/09/302014/02/282014/07/312014/12/312015/05/292015/10/302016/03/312016/08/312017/01/262017/06/302017/11/302018/04/272018/09/282019/02/282019/07/312019/12/312020/05/292020/10/302021/03/312021/08/312022/01/282022/06/302022/11/302023/04/282023/09/282024/02/292024/07/312024/12/312025/05/302025/10/31陽永續(xù)圖12：預(yù)期雙擊組合歷史超額收益（相對中證500）表現(xiàn)2520151052009/12/312010/05/312010/10/292009/12/312010/05/312010/10/292011/03/312011/08/312012/01/312012/06/292012/11/302013/04/262013/09/302014/02/282014/07/312014/12/312015/05/292015/10/302016/03/312016/08/312017/01/262017/06/302017/11/302018/04/272018/09/282019/02/282019/07/312019/12/312020/05/292020/10/302021/03/312021/08/312022/01/282022/06/302022/11/302023/04/282023/09/282024/02/292024/07/312024/12/312025/05/302025/10/31陽永續(xù)2225年104.1%3.79%，樣本外跟蹤46個月只有16個月超額收益為負(fù)，月度勝率65%，回撤為-8.76%，樣本外表現(xiàn)非常優(yōu)秀。圖13：預(yù)期雙擊組合樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證500，2022年1月-2025年10月）1.451.351.251.151.051陽永續(xù)四）預(yù)期雙擊組合行業(yè)輪動預(yù)期雙擊組合行業(yè)輪動策略概述預(yù)期雙擊組合行業(yè)輪動定義如下：圖14：預(yù)期雙擊組合行業(yè)輪動定義陽永續(xù)預(yù)期雙擊行業(yè)輪動組合效果跟蹤經(jīng)過歷史樣本內(nèi)回測和樣本外跟蹤（自022年年初開始樣本外跟蹤，從2010年1月至225年（截至10月底）15年時間，組合年化收益11.73%，相對行業(yè)等權(quán)指數(shù)的年化超額收益為6.26%。圖15：預(yù)期雙擊組合行業(yè)輪動歷史絕對收益表現(xiàn)76543212009/12/312010/05/312010/10/292009/12/312010/05/312010/10/292011/03/312011/08/312012/01/312012/06/292012/11/302013/04/262013/09/302014/02/282014/07/312014/12/312015/05/292015/10/302016/03/312016/08/312017/01/262017/06/302017/11/302018/04/272018/09/282019/02/282019/07/312019/12/312020/05/292020/10/302021/03/312021/08/312022/01/282022/06/302022/11/302023/04/282023/09/282024/02/292024/07/312024/12/312025/05/302025/10/31陽永續(xù)圖16：預(yù)期雙擊組合行業(yè)輪動歷史超額收益（相對行業(yè)等權(quán)指數(shù)）表現(xiàn)22009/12/312010/05/312009/12/312010/05/312010/10/292011/03/312011/08/312012/01/312012/06/292012/11/302013/04/262013/09/302014/02/282014/07/312014/12/312015/05/292015/10/302016/03/312016/08/312017/01/262017/06/302017/11/302018/04/272018/09/282019/02/282019/07/312019/12/312020/05/292020/10/302021/03/312021/08/312022/01/282022/06/302022/11/302023/04/282023/09/282024/02/292024/07/312024/12/312025/05/302025/10/31陽永續(xù)另外從年年初開始樣本外跟（ 數(shù)據(jù)截至2022年6月底截至2025年10月底，累計絕29.894618，回撤為-9.00%，樣本外表現(xiàn)非常優(yōu)秀。圖17：預(yù)期雙擊組合行業(yè)輪動樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對行業(yè)等權(quán)指數(shù)，2022年1月-2025年10月）1.351.31.251.21.151.11.051陽永續(xù)我們基于最新2025年10月底的分析師預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行行業(yè)選擇，預(yù)期雙擊組合行業(yè)輪動所選的五個行業(yè)分別為非銀行金融、交通運(yùn)輸、電子、建材、紡織服裝，短期這些行業(yè)的表現(xiàn)值得我們重點(diǎn)關(guān)注。五）分析師預(yù)期指數(shù)增強(qiáng)我們每月底從分析師預(yù)期修正策略成分股中，滾動精選滬深300成分股，構(gòu)建滬深300指數(shù)增強(qiáng)組合，具體方法如下：1、從當(dāng)月月底的分析師預(yù)期修正策略的成分池中，篩選出屬于滬深300成分股的股票，作為策略成分股。2、如果策略成分股中股票數(shù)量小于60，那么加入上一期分析師預(yù)期修正策略的成分池中屬于滬深300成分股的股票。重復(fù)此項操作，直到策略成分股中股票數(shù)量大于等于60。3、對照滬深300成