目錄Q3季盈環(huán)回落，比維善 6分業(yè)：纖續(xù)改善水泥同比仍長 9水泥：淡季環(huán)比落，同比仍有改善 9玻纖：維持同比善態(tài)勢，特種布貢獻(xiàn)逐步增厚 12消費建材：整體數(shù)承壓，多家企業(yè)有亮眼表現(xiàn) 15玻璃：光伏玻璃裝后需求階段回落，建筑玻璃關(guān)注冷修節(jié)奏 19早周期：部分企轉(zhuǎn)型已見成效 22新材料：看好各新品的研發(fā)及銷售拓展 25重點公司績估值表 28風(fēng)險提示 30圖表目錄圖1：建材樣本企業(yè)2025年前三季度營收降幅收窄 6圖2：建材樣本企業(yè)2025年前三季度利潤實現(xiàn)增長 6圖3：2025前三季度建材樣本企業(yè)盈利能力有所修復(fù) 7圖4：建材樣本企業(yè)2025Q3營收降幅收窄 8圖5：建材樣本企業(yè)2025Q3利潤延續(xù)增長 8圖6：水泥樣本企業(yè)2025Q1-Q3營收降幅收窄 9圖7：水泥樣本企業(yè)2025Q1-Q3利潤延續(xù)改善 9圖8：2025Q1-Q3水泥樣本企業(yè)盈利能力有所修復(fù) 10圖9：水泥樣本企業(yè)2025Q3營收小幅下降 11圖10：水泥樣本企業(yè)2025Q3利潤基本同比持平 11圖11：玻纖樣本企業(yè)2025Q1-Q3營收大幅增長 12圖12：玻纖樣本企業(yè)2025Q1-Q3利潤大幅改善 12圖13：2025Q1-Q3玻纖樣本企業(yè)盈利能力有所修復(fù)，仍有較大向上空間 13圖14：玻纖樣本企業(yè)2025Q3營收延續(xù)繼續(xù)增長 14圖15：玻纖樣本企業(yè)2025Q3利潤大幅改善 14圖16：消費建材樣本企業(yè)2025Q1-Q3營收企穩(wěn) 16圖17：消費建材樣本企業(yè)2025Q1-Q3利潤企穩(wěn) 16圖18：2025Q1-Q3消費建材行業(yè)毛利率平穩(wěn)，凈利率有所改善 16圖19：消費建材樣本企業(yè)2025Q3營收恢復(fù)增長 17圖20：消費建材樣本企業(yè)2025Q3利潤企穩(wěn) 17圖21：玻璃樣本企業(yè)2025Q1-Q3營收下降 19圖22：玻璃樣本企業(yè)2025Q1-Q3利潤改善 19圖23：2025Q1-Q3玻璃行業(yè)毛利率仍承壓，凈利率有所改善 19圖24：玻璃樣本企業(yè)2025Q3營收企穩(wěn) 20圖25：玻璃樣本企業(yè)2025Q3利潤仍然承壓 20圖26：早周期樣本企業(yè)2025Q1-Q3營收小幅下降 22圖27：早周期樣本企業(yè)2025Q1-Q3利潤仍然下滑 22圖28：2025Q1-Q3早周期毛利率平穩(wěn)，凈利率有所改善 23圖29：早周期樣本企業(yè)2025Q3營收小幅下降 24圖30：早周期樣本企業(yè)2025Q3歸母凈利潤下降 24圖31：新材料樣本企業(yè)2025Q1-Q3營收企穩(wěn) 25圖32：新材料樣本企業(yè)2025Q1-Q3利潤仍然下滑 25圖33：新材料樣本企業(yè)2025Q3營收逐步企穩(wěn) 26圖34：新材料樣本企業(yè)2025Q3利潤處于底部 26表1：建材樣本企業(yè)2025Q1-Q3關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo) 6表2：2025年前三季度建材行業(yè)模擬利潤表摘要 7表3：2025Q3建材行業(yè)模擬利潤表摘要 8表4：水泥樣本企業(yè)2025Q1-Q3關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo) 9表5：2025Q1-Q3水泥行業(yè)模擬利潤表摘要 10表6：2025Q3水泥行業(yè)模擬利潤表摘要 11表7：玻纖樣本企業(yè)2025Q1-Q3關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo) 12表8：2025Q1-Q3玻纖行業(yè)模擬利潤表摘要 13表9：2025Q3玻纖行業(yè)模擬利潤表摘要 14表10：消費建材樣本企業(yè)2025Q1-Q3關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo) 15表11：2025Q1-Q3消費建材行業(yè)模擬利潤表摘要 16表12：2025Q3消費建材行業(yè)模擬利潤表摘要 17表13：玻璃樣本企業(yè)2025Q1-Q3關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo) 19表14：2025Q1-Q3玻璃行業(yè)模擬利潤表摘要 20表15：2025Q3玻璃行業(yè)模擬利潤表摘要 21表16：早周期樣本企業(yè)2025Q1-Q3關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo) 22表17：2025Q1-Q3早周期行業(yè)模擬利潤表摘要 23表18：2025Q3早周期行業(yè)模擬利潤表摘要 24表19：新材料樣本企業(yè)2025Q1-Q3關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo) 25表20：2025Q1-Q3新材料行業(yè)模擬利潤表摘要 26表21：2025Q3新材料行業(yè)模擬利潤表摘要 27表22：重點公司業(yè)績表 28表23：重點公司估值表 29Q3淡季盈利環(huán)比回落，同比維持改善我們選擇68支股票作為業(yè)績綜述的股票池，分類為6個細(xì)分行業(yè)。我們將A股建材行業(yè)分成水泥、玻璃、玻纖、早周期（混凝土相關(guān)）、消費建材、新材料及其他六大板塊，202568支股票，其中水泥板塊12支、早周期12支、玻璃9支、消費建材18支、玻纖8支、新材料等合計9支，詳細(xì)股票池會在下文各板塊梳理中涉及。2025年前三季度營收降幅收窄，利潤實現(xiàn)增長，水泥與玻纖表現(xiàn)亮眼。樣本企業(yè)2025年前三季度合計實現(xiàn)營收4322.5億元，同比下降3.1%，降幅較2024年全年收窄11.7pct；歸母凈利潤244.4億元，同比增長27.8%，而2024年全年為下降49.1%，行業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增。各子行業(yè)中，水泥與玻纖板塊在利潤端表現(xiàn)亮眼；消費建材降幅逐步收窄，部分公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的阿爾法；玻璃與新材料板塊仍然處于階段尋底過程中。2025Q1-Q3企業(yè)規(guī)模2025Q1-Q3企業(yè)規(guī)模成長能力現(xiàn)金收付負(fù)債水平周轉(zhuǎn)能力盈利能力細(xì)分行業(yè)營業(yè)收入歸母凈利營收增速利潤增速凈營運周期負(fù)債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE單位億元億元%%天%%次%%%%水泥1,812.391.3(8.4)148.811.044.6225.30.2357.622.413.82.4早周期303.92.9(4.0)(37.6)201.958.9(304.1)0.3739.214.412.30.9玻璃380.99.4(11.0)(63.2)14.951.7160.10.3361.513.411.61.8消費建材1,107.582.1(0.9)(6.9)49.945.371.60.4835.427.116.56.8玻纖492.148.723.5121.414.049.939.60.3060.923.511.06.9新材料225.79.92.4(29.9)154.144.2141.00.4126.218.813.63.5建材4,322.5244.4(3.1)27.842.546.7128.90.3051.622.213.93.6萬得圖1：建樣業(yè)2025年前季度營降收窄 圖2：建樣業(yè)2025年前季度利實增長 0

營業(yè)收入：億元 YOY

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

歸母凈利潤：億元 YOY

80%60%40%20%0%-20%-60%萬得 萬得行業(yè)整體利潤率已逐步企穩(wěn)。2025年前三季度建材行業(yè)樣本企業(yè)綜合毛利率22.7%，較2024年全年改善1.92pct，綜合凈利率5.9%，較2024年全年改善1.83pct。經(jīng)歷多年下行，行業(yè)整體盈利水平已有所改善。圖3：2025前三季度建材樣本企業(yè)盈利能力有所修復(fù)35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%毛利率：% 凈利率：% 費用率：%萬得(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入445,877.15(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入445,877.15432,250.22-3.06營業(yè)稅及附加5,747.256,020.074.75凈營業(yè)收入440,129.89426,230.15-3.16營業(yè)成本352,391.36334,331.94-5.12銷售費用17,559.0416,617.37-5.36管理費用28,187.5327,845.97-1.21研發(fā)費用11,634.8410,429.95-10.36財務(wù)費用6,255.855,240.60-16.23資產(chǎn)減值損失2,651.151,137.41-57.10營業(yè)利潤23,959.0232,771.4736.78營業(yè)外收入1,039.76986.02-5.17營業(yè)外支出666.28915.9337.47利潤總額24,332.5032,841.5634.97所得稅5,299.127,161.1535.14少數(shù)股東損益618.291,899.66207.25歸屬母公司股東凈利潤19,125.9024,435.4327.76每股收益(元)0.330.4227.27毛利率(%)20.9722.65增加1.69個百分點凈利率(%)4.275.94增加1.67個百分點銷售費用率(%)6.085.02減少1.06個百分點管理費用率(%)9.768.41減少1.35個百分點研發(fā)費用率(%)4.033.15減少0.88個百分點財務(wù)費用率(%)2.171.58減少0.58個百分點萬得單三季度建材行業(yè)利潤延續(xù)增長，收入降幅仍在5%以內(nèi)。單三季度樣本公司合計實現(xiàn)營收1515.5億元，同比下降1.2%，歸母凈利潤87.2億元，同比增長14.6%。三季度延續(xù)行業(yè)整體修復(fù)趨勢。圖4：建樣業(yè)2025Q3營降收窄 圖5：建樣業(yè)2025Q3利潤增放緩 歸母凈利：億元 利潤增速：%

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%表3表3：2025Q3建材行業(yè)模擬利潤表摘要萬得(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入153,450.02151,548.28-1.24營業(yè)稅及附加 1,991.122,070.213.97凈營業(yè)收入 151,458.91149,478.07-1.31營業(yè)成本 120,943.23118,590.98-1.94銷售費用 6,110.485,785.49-5.32管理費用 9,656.909,832.531.82研發(fā)費用 4,233.263,846.03-9.15財務(wù)費用 2,305.501,573.78-31.74資產(chǎn)減值損失 -921.89-957.36-3.85營業(yè)利潤 9,600.3011,868.6723.63營業(yè)外收入 283.60423.5549.35營業(yè)外支出 248.97392.6457.71利潤總額 9,634.9311,899.5723.50所得稅 1,723.422,269.6831.70少數(shù)股東損益 298.60905.12203.12歸屬母公司股東凈利潤 7,612.928,724.7814.60扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 7,968.6810,148.3627.35每股收益(元) 0.140.157.14扣非后每股收益(元) 0.150.1926.67毛利率(%) 21.1821.75增加0.56個百分點凈利率(%) 5.166.35增加1.20個百分點銷售費用率(%) 0.860.95增加0.09個百分點管理費用率(%) 1.351.62增加0.26個百分點研發(fā)費用率（%） 0.590.63增加0.04個百分點財務(wù)費用率(%) 0.320.26減少0.06個百分點萬得分行業(yè)：玻纖延續(xù)改善，水泥淡季同比仍增長水泥行業(yè)盈利彈性逐步釋放，利潤持續(xù)改善。前三季度水泥行業(yè)普遍實現(xiàn)大幅改善或扭虧，行業(yè)整體已實現(xiàn)營收1812.3億元，同比下降8.4%，歸母凈利潤91.3億元，同比增長148.8%。2025年水泥價格前高后低，上半年水泥價格盈利大幅改善，但三季度水泥價格環(huán)比回落較多，Q3水泥行業(yè)盈利環(huán)比有所回落。但前三季度累積看，大多數(shù)水泥企業(yè)仍然表現(xiàn)強(qiáng)于2024年同期。其中華新建材業(yè)績增速最為亮眼，其海外水泥以及國內(nèi)骨料業(yè)務(wù)表現(xiàn)更為亮眼。海螺水泥依靠成本于規(guī)模優(yōu)勢，仍然貢獻(xiàn)行業(yè)一半以上的利潤規(guī)模。2025Q1-Q3 企業(yè)2025Q1-Q3 企業(yè)模 成長力 現(xiàn)金付 負(fù)債平 周轉(zhuǎn)力 盈利力證券簡稱營業(yè)收入歸母凈利營收增速利潤增速凈營運周期負(fù)債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE單位百萬元百萬元%%天%%次%%%%海螺水泥61297.86304.5(10.1)21.354.720.6241.00.253.224.310.73.3冀東水泥18575.140.40.1扭虧(6.2)49.636.60.367.621.119.30.1華新建材25032.92003.81.376.0(45.8)53.238.00.365.629.513.46.5塔牌集團(tuán)2915.8587.7(0.5)54.26.29.0551.50.230.624.110.14.9萬年青3327.77.5(17.2)7.360.537.1119.20.248.615.714.70.1上峰水泥3598.5528.0(5.7)30.6(13.3)42.672.50.242.329.916.25.9天山股份54937.6(1180.5)(10.6)(68.5)(3.8)66.010.30.261.518.217.2(1.4)寧夏建材4045.5221.4(40.3)29.64.725.6143.50.443.712.45.53.0青松建化3059.0313.1(11.4)(22.8)90.829.199.20.355.823.810.64.8四川雙馬916.9293.523.220.0(51.7)15.676.30.113.439.419.73.9福建水泥1112.5(7.6)(0.4)(95.5)(70.2)70.74.80.364.99.214.4(0.7)西藏天路2412.722.618.0扭虧(96.7)52.951.30.230.416.917.80.6萬得圖6：水樣業(yè)2025Q1-Q3營降收窄 圖7：水樣業(yè)2025Q1-Q3利改善 0

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%202020202020201620202020202022202320242025Q1-Q3

700600500400300200100

200%150%100%50%0%-50%202020202016201720182019202020212022202020202016201720182019202020212022202320242025Q1-Q3萬得 萬得水泥行業(yè)利潤率略有改善。前三季度水泥行業(yè)樣本企業(yè)綜合毛利率22.4%，較20242.76pct5.4%20241.54pct，水泥行業(yè)延續(xù)盈利能力整體改善態(tài)勢。圖8：2025Q1-Q3水泥樣本企業(yè)盈利能力有所修復(fù)40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%毛利率：% 凈利率：% 費用率：%萬得(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入197,782.24(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入197,782.24181,231.88-8.37營業(yè)稅及附加3,630.533,770.693.86凈營業(yè)收入194,151.71177,461.19-8.60營業(yè)成本162,751.11140,652.82-13.58銷售費用5,327.725,408.951.52管理費用15,653.1915,411.22-1.55研發(fā)費用2,932.152,054.70-29.93財務(wù)費用3,321.052,735.45-17.63資產(chǎn)減值損失-90.14-5.6393.75營業(yè)利潤6,106.9613,878.57127.26營業(yè)外收入703.18648.96-7.71營業(yè)外支出333.66523.5356.90利潤總額6,476.4714,004.00116.23所得稅2,807.284,202.4249.70少數(shù)股東損益-2.84667.1623,626.39歸屬母公司股東凈利潤3,672.039,134.42148.76每股收益(元)0.220.55150.00毛利率(%)17.7122.39增加4.68個百分點凈利率(%)1.865.41增加3.55個百分點銷售費用率(%)4.153.10減少1.05個百分點管理費用率(%)12.198.84減少3.35個百分點研發(fā)費用率(%)2.281.18減少1.10個百分點財務(wù)費用率(%)2.591.57減少1.02個百分點萬得單三季度水泥行業(yè)延續(xù)收入降幅收窄，利潤小幅增長。三季度水泥行業(yè)樣本企業(yè)營收624.8億元，同比下降9.9%，歸母凈利潤37.6億元，同比增長16.6%。行業(yè)整體呈現(xiàn)需求小幅回落、供給收縮、價格回落、成本下降利潤改善趨勢。圖9：水樣業(yè)2025Q3營收小下降 圖10：泥本業(yè)2025Q3潤本比平 0

營業(yè)收入：億元 營收增速

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

0

歸母凈利：億元 利潤增速

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%表6表6：2025Q3水泥行業(yè)模擬利潤表摘要萬得(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入69,376.6062,480.00-9.94營業(yè)稅及附加 1,264.611,295.892.47凈營業(yè)收入 68,111.9961,184.11-10.17營業(yè)成本 55,292.1448,701.71-11.92銷售費用 1,815.091,847.521.79管理費用 5,427.425,235.18-3.54研發(fā)費用 1,164.33799.20-31.36財務(wù)費用 1,137.18739.82-34.94資產(chǎn)減值損失 -7.6620.26364.64營業(yè)利潤 4,413.635,378.2821.86營業(yè)外收入 164.36275.0767.36營業(yè)外支出 130.82194.8648.96利潤總額 4,447.175,458.4822.74所得稅 1,077.751,296.5120.30少數(shù)股東損益 141.14399.38182.97歸屬母公司股東凈利潤 3,228.283,762.5916.55扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 3,336.464,978.8249.22每股收益(元) 0.200.2315.00扣非后每股收益(元) 0.200.3050.00毛利率(%) 20.3022.05增加1.75個百分點凈利率(%) 4.866.66增加1.80個百分點銷售費用率(%) 0.510.68增加0.16個百分點管理費用率(%) 1.541.92增加0.39個百分點研發(fā)費用率（%） 0.330.29減少0.04個百分點財務(wù)費用率(%) 0.320.27減少0.05個百分點萬得玻纖行業(yè)2025年前三季度多數(shù)實現(xiàn)營收與利潤雙增長。前三季度玻纖行業(yè)8家樣本公司合計實現(xiàn)營收492.1億元，同比增長23.5%，歸母凈利潤48.7億元，同比增長121.4%。板塊8家樣本上市公司中，7家實現(xiàn)營收兩位數(shù)增長，1家下降；5家實現(xiàn)利潤增長，3家下降。玻纖行業(yè)改善主要來自價格修復(fù)。玻纖行業(yè)需求端具備增長性，近年多數(shù)維持個位增速。但由于新增供給的持續(xù)釋放，玻纖價格在2023年下半年回到階段性低位，2024年以來行業(yè)頭部企業(yè)開始推動復(fù)價改善利潤，2025年復(fù)價效果逐步體現(xiàn)。同時，中材科技、國際復(fù)材、宏和科技等企業(yè)在特種布的布局也逐步開始貢獻(xiàn)收入和利潤。我們進(jìn)一步看好傳統(tǒng)玻纖逐步改善，同時特種布有望持續(xù)增厚利潤貢獻(xiàn)。2025Q1-Q3 企業(yè)2025Q1-Q3 企業(yè)模 成長力 現(xiàn)金付 負(fù)債平 周轉(zhuǎn)力 盈利力證券簡稱營業(yè)收入歸母凈利營收增速利潤增速凈營運周期負(fù)債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE單位百萬元百萬元%%天%%次%%%%中國巨石13904.22568.119.567.592.639.434.10.367.332.49.08.3中材科技21700.61479.829.1143.2(91.3)56.613.70.358.719.711.47.8國際復(fù)材6413.3272.919.0(273.5)140.257.515.70.365.117.710.43.4長海股份2359.5257.524.027.238.436.492.50.356.723.711.25.5山東玻纖1773.5(0.2)19.3(99.8)44.365.941.70.268.815.013.8(0.0)宏和科技852.5138.837.81696.4214.844.346.30.358.532.614.99.1九鼎新材1222.975.536.3180.0(73.1)63.28.20.431.528.116.46.7再升科技985.181.3(10.1)(10.6)223.227.1343.60.331.821.617.13.6萬得2025Q1-Q3圖122025Q1-Q30

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

200

140%120%100%80%60%40%20%-60%營業(yè)收入：億元 YOY 歸母凈利潤：億元 YOY萬得 萬得玻纖行業(yè)利潤率拐點初現(xiàn)。前三季度玻纖樣本公司毛利率23.5%，較2024年全年改善4.48pct，凈利率10.8%，較2024年全年改善了4.29pct。提價帶動行業(yè)利潤率改善接近5個百分點，但拉長歷史來看，玻纖行業(yè)毛利率仍然處于周期底部，凈利率則剛剛處于歷史中樞附近，行業(yè)進(jìn)一步改善空間仍然可期。圖13：2025Q1-Q3玻纖樣本企業(yè)盈利能力有所修復(fù)，仍有較大向上空間40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%毛利率：% 凈利率：% 費用率：%萬得(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入39,833.41(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入39,833.4149,211.6223.54營業(yè)稅及附加423.18499.9318.13凈營業(yè)收入39,410.2348,711.7023.60營業(yè)成本32,153.1937,640.7417.07銷售費用671.27628.08-6.43管理費用2,115.952,164.202.28研發(fā)費用1,852.951,981.676.95財務(wù)費用837.68624.84-25.41資產(chǎn)減值損失92.16-86.68-194.06營業(yè)利潤2,906.016,400.76120.26營業(yè)外收入52.1849.10-5.89營業(yè)外支出42.29156.68270.47利潤總額2,915.896,293.18115.82所得稅499.16986.2797.58少數(shù)股東損益215.10433.23101.41歸屬母公司股東凈利潤2,201.634,873.69121.37每股收益(元)0.280.62121.43毛利率(%)19.2823.51增加4.23個百分點凈利率(%)6.0710.78增加4.72個百分點銷售費用率(%)2.612.35減少0.26個百分點管理費用率(%)8.238.08減少0.14個百分點研發(fā)費用率(%)7.207.40增加0.20個百分點財務(wù)費用率(%)3.262.33減少0.92個百分點萬得單三季度玻纖行業(yè)收入增長28.3%，利潤增長110.5%。單三季度玻纖樣本企業(yè)營收181.1億元，同比增長28.3%，歸母凈利潤15.8億元，同比增長110.5%。單季度行業(yè)利潤同比仍維持較高增速，玻纖行業(yè)走出歷史底部的確定性正逐步提高。圖14：纖本業(yè)2025Q3收續(xù)續(xù)長 圖15：纖本業(yè)2025Q3潤幅善

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%21Q221Q321Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0

200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%22Q222Q322Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3表9：2025Q3玻纖行業(yè)模擬利潤表摘要萬得(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)表9：2025Q3玻纖行業(yè)模擬利潤表摘要萬得(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入14,109.7618,107.2028.33營業(yè)稅及附加 139.37169.8421.86凈營業(yè)收入 13,970.4017,937.3628.40營業(yè)成本 11,259.6813,949.2023.89銷售費用 236.91205.64-13.20管理費用 749.93791.445.53研發(fā)費用 651.78757.2816.19財務(wù)費用 317.14280.69-11.49資產(chǎn)減值損失 -29.82-104.13-249.25營業(yè)利潤 973.492,146.88120.53營業(yè)外收入 19.7419.44-1.53營業(yè)外支出 11.0986.33678.79利潤總額 982.152,079.99111.78所得稅 144.96329.70127.44少數(shù)股東損益 85.51167.9996.44歸屬母公司股東凈利潤 751.671,582.30110.50扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 714.261,654.75131.67每股收益(元) 0.100.20100.00扣非后每股收益(元) 0.100.22120.00毛利率(%) 20.2022.96增加2.76個百分點凈利率(%) 5.939.67增加3.73個百分點銷售費用率(%) 0.420.37減少0.05個百分點管理費用率(%) 1.321.42增加0.10個百分點研發(fā)費用率（%） 1.151.36增加0.21個百分點財務(wù)費用率(%) 0.560.50減少0.05個百分點萬得萬得收入降幅收窄，部分個股表現(xiàn)出較強(qiáng)阿爾法。前三季度消費建材板塊樣本公司實現(xiàn)營收1107.5億元，同比下降0.9%，歸母凈利潤82.1億元，同比下降6.9%。前三季度消費建材板塊多數(shù)企業(yè)仍然承壓，后周期裝修需求仍然有一定的壓力，185現(xiàn)營收增長，分別是凱倫股份、科達(dá)制造、三棵樹、豪美新材、悍高集團(tuán)?？七_(dá)制造由于長期布局海外建材及陶瓷機(jī)械，上半年海外瓷磚價格戰(zhàn)改善，前期產(chǎn)能投放，營收實現(xiàn)大幅增長。三棵樹由于自身獨特的渠道優(yōu)勢，三大新業(yè)態(tài)美麗鄉(xiāng)村、馬上住、藝術(shù)漆的布局正處于加速期，老舊小區(qū)、鄉(xiāng)村自建房等需求正逐步釋放。豪美新材則由于增加汽車鋁等鋁型材業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入增長。此外，東鵬控股前三季度實現(xiàn)利潤3.5億元，同比增長13.1%，在瓷磚行業(yè)需求承壓的情況下，公司依靠大零售、線上布局、渠道翻新等方式實現(xiàn)利潤端改善。悍高集團(tuán)剛剛上市，通過其家居五金高端性價比的戰(zhàn)略卡位，和優(yōu)秀的產(chǎn)品力及品牌形象保持一貫的高增長。2025Q1-Q3 企業(yè)2025Q1-Q3 企業(yè)模 成長力 現(xiàn)金付 負(fù)債平 周轉(zhuǎn)力 盈利力證券簡稱營業(yè)收入歸母凈利營收增速利潤增速凈營運周期負(fù)債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE單位百萬元百萬元%%天%%次%%%%偉星新材3366.8539.5(10.8)(13.5)23.223.4175.40.532.041.524.010.9公元股份4408.345.3(7.5)(69.4)70.732.875.60.538.217.717.20.8雄塑科技689.1(21.0)(8.5)(54.9)182.012.3236.20.350.412.814.2(1.1)東方雨虹20600.6809.7(5.1)(36.6)106.950.226.30.534.525.216.63.5科順股份4703.220.1(8.4)(84.1)70.869.258.50.318.224.318.90.4凱倫股份1817.926.40.4扭虧181.765.020.20.326.823.018.51.5北新建材19905.42586.3(2.3)(17.8)69.323.841.30.553.829.514.39.9帝歐水華1759.7(141.4)(14.0)0.573.263.530.60.341.421.926.2(7.7)蒙娜麗莎2977.080.5(16.7)(42.7)(7.9)50.562.50.443.727.120.92.4科達(dá)制造12605.31149.147.263.5117.147.651.50.429.928.614.39.6東鵬控股4500.8349.0(3.9)13.1(59.8)33.790.30.438.931.119.14.6馬可波羅4937.81062.4(10.2)(6.6)36.028.367.00.325.939.112.810.4堅朗五金4296.916.6(12.5)(49.6)80.038.728.10.523.230.326.70.3亞士創(chuàng)能397.1(311.4)(77.0)續(xù)虧159.981.44.00.145.90.172.5(27.0)三棵樹9391.5743.62.781.2(158.4)75.820.20.740.532.822.725.1兔寶寶6318.5629.3(2.2)30.4(63.1)44.086.91.114.617.66.620.1豪美新材5581.6143.215.4(16.7)176.559.434.90.831.710.77.85.3悍高集團(tuán)2496.8483.524.338.1(91.8)35.7165.60.628.337.814.821.6萬得圖16：費材本業(yè)2025Q1-Q3收穩(wěn) 圖17：費材本業(yè)2025Q1-Q3潤穩(wěn) 0

營業(yè)收入：億元 YOY

35%30%25%20%5%0%-5%

0歸母凈利潤：億元 YOY

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%萬得 萬得圖18：2025Q1-Q3消費建材行業(yè)毛利率平穩(wěn)，凈利率有所改善40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%毛利率：% 凈利率：% 費用率：%萬得(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入111,759.72(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入111,759.72110,754.48-0.90營業(yè)稅及附加908.39929.272.30凈營業(yè)收入110,851.33109,825.21-0.93營業(yè)成本78,425.3478,718.780.37銷售費用9,065.718,152.05-10.08管理費用5,780.405,908.992.22研發(fā)費用3,313.983,099.23-6.48財務(wù)費用1,002.30743.69-25.80資產(chǎn)減值損失2,264.53936.46-58.65營業(yè)利潤9,633.409,768.231.40營業(yè)外收入173.51164.16-5.39營業(yè)外支出163.05123.09-24.51利潤總額9,643.869,809.301.72所得稅1,333.831,509.1413.14少數(shù)股東損益201.94744.23268.53歸屬母公司股東凈利潤8,818.898,210.61-6.90每股收益(元)0.700.65-7.14毛利率(%)29.8328.92減少0.90個百分點凈利率(%)7.447.49增加0.06個百分點銷售費用率(%)12.9412.11減少0.84個百分點管理費用率(%)8.258.77增加0.52個百分點研發(fā)費用率(%)4.734.60減少0.13個百分點財務(wù)費用率(%)1.431.10減少0.33個百分點萬得單三季度消費建材總體表現(xiàn)平穩(wěn)。Q3消費建材行業(yè)營收388.6億元，同比增長2.1%，歸母凈利潤29.7億元，同比增長0.04%。行業(yè)整體仍有下降壓力，但部分個股已表現(xiàn)出較強(qiáng)的阿爾法，零售屬性強(qiáng)的企業(yè)有望率先復(fù)蘇。圖19：費材本業(yè)2025Q3收復(fù)長 圖20：費材本業(yè)2025Q3潤穩(wěn)

營業(yè)收入：億元 營收增速

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%

60.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0

21Q221Q321Q422Q122Q222Q321Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

60%40%20%0%-20%-40%21Q321Q421Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3-80%萬得 萬得注：24Q4增速異常低，此處省去(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入38,077.11(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入38,077.1138,862.592.06營業(yè)稅及附加325.65323.53-0.65凈營業(yè)收入37,751.4638,539.052.09營業(yè)成本27,436.2828,421.343.59銷售費用3,180.552,863.14-9.98管理費用1,952.282,163.9610.84研發(fā)費用1,193.791,156.18-3.15財務(wù)費用412.72120.35-70.84資產(chǎn)減值損失-601.51-779.97-29.67營業(yè)利潤3,522.293,789.987.60營業(yè)外收入54.5584.3154.56營業(yè)外支出48.3058.2120.52利潤總額3,528.543,816.088.15所得稅500.45540.688.04少數(shù)股東損益61.49307.51400.06歸屬母公司股東凈利潤2,966.602,967.890.04扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2,871.823,102.538.03每股收益(元)0.270.22-18.52扣非后每股收益(元)0.270.297.41毛利率(%)27.9526.87減少1.08個百分點凈利率(%)7.958.43增加0.48個百分點銷售費用率(%)2.011.91減少0.11個百分點管理費用率(%)1.241.44增加0.20個百分點研發(fā)費用率（%）0.760.77增加0.01個百分點財務(wù)費用率(%)0.260.08減少0.18個百分點萬得節(jié)奏高基數(shù)下上半年玻璃行業(yè)整體承壓，仍然處于周期底部。2025年前三季度玻璃行業(yè)實現(xiàn)營收380.9億元，同比下降11.0%，歸母凈利潤9.4億元，同比下降63.2%。前三季度玻璃領(lǐng)域9家上市公司中，僅旗濱集團(tuán)實現(xiàn)收入與利潤雙增長，耀皮玻璃依托TCO業(yè)務(wù)的高景氣實現(xiàn)利潤改善。光伏玻璃、平板玻璃、藥用玻璃均有各自壓力。2025Q1-Q3 企業(yè)2025Q1-Q3 企業(yè)模 成長力 現(xiàn)金付 負(fù)債平 周轉(zhuǎn)力 盈利力證券簡稱營業(yè)收入歸母凈利營收增速利潤增速凈營運周期負(fù)債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE單位百萬元百萬元%%天%%次%%%%旗濱集團(tuán)11780.4915.21.630.929.758.448.80.365.912.39.06.7南玻A10424.0150.4(11.9)(80.9)(43.5)56.242.40.366.413.912.31.1凱盛新能2676.8(596.3)(27.6)續(xù)虧(14.2)71.47.60.274.2(13.5)11.3(16.0)金晶科技3460.7(269.6)(31.6)(190.8)(30.3)41.539.60.462.85.713.3(4.8)耀皮玻璃4068.7123.9(1.5)28.7(14.9)43.836.00.550.118.212.53.5北玻股份1100.910.6(10.2)(88.6)180.324.8123.00.427.025.822.90.5山東藥玻3400.5542.5(11.1)(24.7)147.817.5193.30.339.933.111.66.7力諾藥包721.050.9(13.2)(27.8)145.837.4119.80.340.721.215.43.2正川股份457.716.3(24.9)(68.5)144.436.4131.20.244.518.513.11.3萬得圖21：璃本業(yè)2025Q1-Q3收降 圖22：璃本業(yè)2025Q1-Q3潤善 0營業(yè)收入：億元 YOY

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

9876050403020100歸母凈利潤：億元 YOY

400%300%200%100%0%-100%-200%萬得 萬得圖23：2025Q1-Q3行業(yè)利仍壓凈率有改善 40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%毛利率：% 凈利率：% 費用率：%萬得(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入42,814.67(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入42,814.6738,090.68-11.03營業(yè)稅及附加428.79442.183.12凈營業(yè)收入42,385.8837,648.50-11.18營業(yè)成本34,841.9632,969.42-5.37銷售費用702.66692.18-1.49管理費用1,981.481,627.97-17.84研發(fā)費用1,723.291,511.25-12.30財務(wù)費用527.51598.9913.55資產(chǎn)減值損失-119.23-259.73-117.84營業(yè)利潤2,870.46974.01-66.07營業(yè)外收入21.6732.2949.04營業(yè)外支出36.9224.98-32.33利潤總額2,855.21981.32-65.63所得稅299.35100.07-66.57少數(shù)股東損益-11.86-62.61-427.73歸屬母公司股東凈利潤2,567.72943.86-63.24每股收益(元)0.240.09-62.50毛利率(%)18.6213.44減少5.18個百分點凈利率(%)5.972.31減少3.66個百分點銷售費用率(%)2.372.80增加0.43個百分點管理費用率(%)6.686.59減少0.09個百分點研發(fā)費用率(%)5.816.12增加0.31個百分點財務(wù)費用率(%)1.782.42增加0.65個百分點萬得單三季度玻璃行業(yè)收入同環(huán)比有所改善，但利潤仍虧損。三季度玻璃行業(yè)營收134.6億元，同比增長2.5%。歸母凈利潤-0.4億元，同比下降136.6%，行業(yè)仍然處于階段承壓狀態(tài)。玻璃行業(yè)后續(xù)持續(xù)關(guān)注反內(nèi)卷以及穩(wěn)增長相關(guān)措施，關(guān)注行業(yè)冷修進(jìn)展與地產(chǎn)、光伏需求的恢復(fù)。圖24：璃本業(yè)2025Q3收穩(wěn) 圖25：璃本業(yè)2025Q3潤然壓

營業(yè)收入：億元 營收增速

50%40%30%20%10%0%-10%-20%222222222Q3222222224Q324Q425Q125Q225Q3

35.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0--

歸母凈利：億元 利潤增速

250%200%150%100%50%0%-50%Q2Q2Q3Q1Q2-150%萬得 萬得(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入13,129.66(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入13,129.6613,459.462.51營業(yè)稅及附加139.75148.996.61凈營業(yè)收入12,989.9113,310.462.47營業(yè)成本11,458.7111,853.433.44銷售費用232.64255.849.97管理費用643.31681.505.94研發(fā)費用572.03539.02-5.77財務(wù)費用206.26225.149.15資產(chǎn)減值損失-74.97-14.3180.92營業(yè)利潤-34.05-64.89-90.57營業(yè)外收入7.1712.7778.14營業(yè)外支出11.2610.48-6.93利潤總額-38.14-62.59-64.12所得稅-66.35-15.0077.39少數(shù)股東損益-71.05-11.2584.17歸屬母公司股東凈利潤99.26-36.34-136.61扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤314.02-54.50-117.36每股收益(元)0.01-0.00-100.00扣非后每股收益(元)0.03-0.01-133.33毛利率(%)12.7311.93減少0.79個百分點凈利率(%)0.21-0.35減少0.57個百分點銷售費用率(%)0.370.45增加0.08個百分點管理費用率(%)1.031.21增加0.18個百分點研發(fā)費用率（%）0.920.96增加0.04個百分點財務(wù)費用率(%)0.330.40增加0.07個百分點萬得早周期板塊仍然承壓，但頭部企業(yè)已實現(xiàn)復(fù)蘇。我們定義早周期板塊主要是水泥之外，地產(chǎn)與基建新開工端所用建材，主要包括混凝土、混凝土外加劑、預(yù)應(yīng)力混凝土管等水泥制品三大部分。前三季度早周期板塊12家樣本公司合計實現(xiàn)營收303.9億元，同比下降4.0%，歸母凈利潤2.9億元，同比下降37.6%。早周期行業(yè)仍承壓，頭部企業(yè)率先復(fù)蘇。早周期板塊與基建重點項目、房地產(chǎn)新開工具有較高相關(guān)性，混凝土制品等板塊一定程度受制于水泥價格修復(fù)，盈利仍然承壓。但頭部企業(yè)蘇博特已實現(xiàn)收入與利潤的雙重增長。蘇博特率先實現(xiàn)收入和利潤修復(fù)，主要源于技術(shù)與工程端拿單的優(yōu)勢，公司實際控制人繆昌文院士、劉加平院士分別擔(dān)任全國重點實驗室首席科學(xué)家和主任。公司近年加大了西部地區(qū)等重大工程的開拓力度，在水電、核電、鐵路等領(lǐng)域取得了顯著成果，參與了川藏鐵路、海太長江隧道、三澳核電、旭龍水電等諸多項目，同時實現(xiàn)了訂單增長和利潤修復(fù)。三和管樁、龍泉股份、壘知集團(tuán)同樣實現(xiàn)了利潤的同比改善。2025Q1-Q3 企業(yè)2025Q1-Q3 企業(yè)模 成長力 現(xiàn)金付 負(fù)債平 周轉(zhuǎn)力 盈利力證券簡稱營業(yè)收入歸母凈利營收增速利潤增速凈營運周期負(fù)債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE單位百萬元百萬元%%天%%次%%%%蘇博特2577.094.14.119.7344.544.272.80.328.533.126.52.2壘知集團(tuán)1803.597.5(2.5)1.7194.436.483.80.323.621.717.52.7紅墻股份534.9(6.4)12.7(115.9)248.738.7196.80.236.217.520.2(0.4)西部建設(shè)13880.6(197.8)(7.6)(2141.9)162.770.08.80.411.56.66.6(2.1)海南瑞澤893.5(81.2)(13.8)(6.7)218.980.32.10.310.915.323.7(11.5)三和管樁4483.080.53.9286.2127.059.255.60.639.211.69.12.9四方新材777.8(35.8)(24.2)(428.8)446.543.122.60.219.55.311.6(1.8)龍泉股份1178.9122.052.653.5193.643.145.40.423.531.714.67.1韓建河山547.89.837.4(123.7)98.085.38.70.313.618.915.54.0國統(tǒng)股份443.7(21.9)16.7(28.8)(93.4)87.94.20.114.132.538.3(5.9)青龍管業(yè)1568.451.0(9.3)(54.9)363.644.530.70.320.229.622.32.1東宏股份1699.6174.0(21.6)3.3343.325.547.40.526.219.913.16.9萬得圖26：周樣企業(yè)2025Q1-Q3營小下降 圖27：周樣企業(yè)2025Q1-Q3利仍下滑 0

120% 30100% 2580% 2060%40% 1520% 100% 5

100%0%-100%-200%-300%-營業(yè)收入：億元 YOY 歸母凈利潤：億元 YOY萬得 萬得早周期行業(yè)毛利率與利潤率底部平穩(wěn)。上半年早周期行業(yè)毛利率14.4%，較2024年全年下降0.37pct，仍然處于底部；行業(yè)凈利率1.1%，較2024年改善了1.8pct。行業(yè)整體仍然處于周期底部。圖28：2025Q1-Q3早周期毛利率平穩(wěn)，凈利率有所改善30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%毛利率：% 凈利率：% 費用率：%萬得(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入31,642.4630,388.59(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入31,642.4630,388.59-3.96營業(yè)稅及附加213.98228.026.56凈營業(yè)收入31,428.4830,160.57-4.03營業(yè)成本26,896.6226,014.42-3.28銷售費用1,065.131,058.42-0.63管理費用1,446.631,512.434.55研發(fā)費用818.09754.50-7.77財務(wù)費用399.06403.641.15資產(chǎn)減值損失342.04527.4654.21營業(yè)利潤705.60547.70-22.38營業(yè)外收入51.8355.487.04營業(yè)外支出57.8049.74-13.94利潤總額699.63553.44-20.90所得稅122.73216.6076.49少數(shù)股東損益118.9451.06-57.07歸屬母公司股東凈利潤457.97285.78-37.60每股收益(元)0.080.05-37.50毛利率(%)15.0014.39減少0.60個百分點凈利率(%)1.821.11減少0.71個百分點銷售費用率(%)5.194.49減少0.71個百分點管理費用率(%)7.056.41減少0.64個百分點研發(fā)費用率(%)3.993.20減少0.79個百分點財務(wù)費用率(%)1.951.71減少0.24個百分點萬得單三季度早周期行業(yè)利潤下降。早周期三季度營收108.7億元，同比下降2.4%，歸母凈利潤1.4億元，同比下降20.3%。圖29：周樣企業(yè)2025Q3營小下降 圖30：周樣企業(yè)2025Q3歸凈潤降

0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%22Q122Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

歸母凈利：億元10.0營業(yè)收入：億元 營收增速：% 歸母凈利：億元10.0萬得 萬得(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入11,137.3610,867.20(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入11,137.3610,867.20-2.43營業(yè)稅及附加69.7678.4212.42凈營業(yè)收入11,067.6110,788.78-2.52營業(yè)成本9,419.129,284.61-1.43銷售費用382.39370.07-3.22管理費用473.51533.0812.58研發(fā)費用307.93276.83-10.10財務(wù)費用124.57135.889.08資產(chǎn)減值損失-173.14-32.0681.48營業(yè)利潤238.72243.281.91營業(yè)外收入19.1521.8514.12營業(yè)外支出21.4919.91-7.33利潤總額236.38245.223.74所得稅13.5383.27515.38少數(shù)股東損益47.3322.07-53.37歸屬母公司股東凈利潤175.52139.88-20.30扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤245.49173.21-29.44每股收益(元)0.040.02-50.00扣非后每股收益(元)0.050.03-40.00毛利率(%)15.4314.56減少0.86個百分點凈利率(%)2.001.49減少0.51個百分點銷售費用率(%)0.800.84增加0.04個百分點管理費用率(%)0.991.21增加0.22個百分點研發(fā)費用率（%）0.650.63減少0.02個百分點財務(wù)費用率(%)0.260.31增加0.05個百分點萬得新材料板塊主要包括耐火材料、石英材料以及其他材料，看好新品研發(fā)及市場拓展。前三季度行業(yè)營收225.7億元，同比增長2.4%，歸母凈利潤9.9億元，同比下降29.9%。新材料板塊9家上市公司，其中6家收入實現(xiàn)增長，3家收入下降。新材料板塊中耐火材料受下游鋼鐵、玻璃、水泥板塊減產(chǎn)階段性影響業(yè)績，但頭部企業(yè)正逐步擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，后續(xù)或有望逐步實現(xiàn)改善。凱盛科技UTG、石英砂、硅微粉等業(yè)務(wù)上半年開始逐步釋放業(yè)績，后續(xù)有望延續(xù)增長。上海港灣海外地基工程有望在較好訂單指引下逐步實現(xiàn)修復(fù)。2025Q1-Q3 企業(yè)模 成長2025Q1-Q3 企業(yè)模 成長力 現(xiàn)金付 負(fù)債平 周轉(zhuǎn)力 盈利力證券簡稱營業(yè)收入歸母凈利營收增速利潤增速凈營運周期負(fù)債率現(xiàn)金比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)折舊占比毛利率費用率ROE單位百萬元百萬元%%天%%次%%%%濮耐股份4176.494.94.3(22.8)134.852.819.00.522.817.613.92.5瑞泰科技2843.72.1(15.1)(94.9)82.169.918.00.627.913.511.70.3北京利爾5445.5347.99.212.378.042.551.60.517.514.810.16.3魯陽節(jié)能1773.1103.4(30.2)(69.7)291.619.6110.90.524.724.614.83.8凱盛科技4309.7128.720.615.1237.360.715.70.447.518.514.83.1中糧科工1716.2118.128.82.337.649.466.90.410.521.613.45.5上海港灣1129.679.219.6(27.3)66.121.2107.90.517.526.518.54.4石英股份753.1135.2(24.5)(56.8)489.24.51038.60.132.735.420.12.3震安科技425.7(22.3)33.7(60.8)494.229.7106.10.227.833.026.2(1.4)萬得圖31：材樣企業(yè)2025Q1-Q3營企穩(wěn) 圖32：材樣企業(yè)2025Q1-Q3利仍下滑 0

50% 8040% 7030%20%3010% 4030-10% 10

200%150%50%0%-50%營業(yè)收入：億元 YOY

歸母凈利潤：億元 YOY萬得 萬得新材料板塊利潤率仍處于底部。前三季度新材料板塊毛利率18.8%，較2024年全年1.98pct4.7%20241.26pct(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入22,044.6322,572.972.40(人民幣，百萬)2024Q1-Q32025Q1-Q3同比增長(%)營業(yè)收入22,044.6322,572.972.40營業(yè)稅及附加142.37149.995.35凈營業(yè)收入21,902.2622,422.982.38營業(yè)成本17,323.1418,335.765.85銷售費用726.55677.68-6.73管理費用1,209.881,221.150.93研發(fā)費用994.371,028.603.44財務(wù)費用168.26134.00-20.36資產(chǎn)減值損失161.8025.55-84.21營業(yè)利潤1,736.591,202.19-30.77營業(yè)外收入37.4036.03-3.66營業(yè)外支出32.5637.9116.43利潤總額1,741.431,200.32-31.07所得稅236.77146.65-38.06少數(shù)股東損益97.0066.60-31.35歸屬母公司股東凈利潤1,407.66987.07-29.88每股收益(元)0.310.21-32.26毛利率(%)21.4218.77減少2.65個百分點凈利率(%)6.834.67減少2.16個百分點銷售費用率(%)5.044.75減少0.29個百分點管理費用率(%)8.398.55增加0.17個百分點研發(fā)費用率(%)6.897.20增加0.31個百分點財務(wù)費用率(%)1.170.94減少0.23個百分點萬得單三季度新材料行業(yè)利潤處于地位。新材料三季度營收77.7億元，同比增長2.0%，歸母凈利潤3.1億元，同比下降21.2%。長期維度看，新材料板塊營收仍處于平臺期，利潤則處于周期底部震蕩，各類新產(chǎn)品的推出或?qū)影鍓K業(yè)績修復(fù)。圖33：材樣企業(yè)2025Q3營逐企穩(wěn) 圖34：材樣企業(yè)2025Q3利處底部

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%21Q21Q21Q21Q21Q22Q22Q22Q322Q23Q23Q23Q23Q24Q24Q24Q24Q425Q125Q225Q3

25.020.015.010.05.0

300%250%200%150%100%50%0%-50%21Q21Q21Q21Q21Q22Q22Q22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3營業(yè)收入：億元 營收增速：% 歸母凈利：億元 利潤增速：%萬得 萬得(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入7,619.527,771.84(人民幣，百萬)2024Q32025Q3同比增長(%)營業(yè)收入7,619.527,771.842.00營業(yè)稅及附加51.9853.543.00凈營業(yè)收入7,567.547,718.301.99營業(yè)成本6,077.306,380.704.99銷售費用262.91243.27-7.47管理費用410.46427.364.12研發(fā)費用343.40317.52-7.54財務(wù)費用107.6371.90-33.19資產(chǎn)減值損失-34.81-47.15-35.46營業(yè)利潤486.21375.14-22.85營業(yè)外收入18.6310.11-45.76營業(yè)外支出26.0322.85-12.19利潤總額478.82362.39-24.32所得稅53.0734.53-34.93少數(shù)股東損益34.1719.41-43.19歸屬母公司股東凈利潤391.59308.45-21.23扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤486.64293.55-39.68每股收益(元)0.100.08-20.00扣非后每股收益(元)0.120.07-41.67毛利率(%)20.2417.90減少2.34個百分點凈利率(%)5.594.22減少1.37個百分點銷售費用率(%)0.730.81增加0.08個百分點管理費用率(%)1.141.43增加0.29個百分點研發(fā)費用率（%）0.961.06增加0.11個百分點財務(wù)費用率(%)0.300.24減少0.06個百分點萬得代碼簡稱歸母凈利潤（億元）2024歸母凈利潤（億元）2025代碼簡稱歸母凈利潤（億元）2024歸母凈利潤（億元）2025YoYQoQQ1Q2Q3Q4FYQ1Q2Q325Q325Q3600585.SH海螺水泥 15.018.218.725.077.018.125.619.43%-24%600801.SH華新建材 1.85.54.112.824.22.38.79.0121%4%000672.SZ上峰水泥 0.11.62.32.26.30.81.72.820%68%002233.SZ塔牌集團(tuán) 1.50.81.51.65.41.72.71.5-2%-44%000877.SZ天山股份 (19.2)(14.9)(3.3)31.5(6.0)(14.9)5.7(2.6)-23%-145%000401.SZ冀東水泥 (11.0)2.95.1(6.9)(9.9)(8.7)7.21.9-62%-73%000789.SZ萬年青 (0.1)0.10.10.10.10.40.1(0.3)-709%-713%600449.SH寧夏建材 (0.2)0.71.20.72.4(0.1)1.11.2-2%2%600176.SH中國巨石 3.56.15.79.124.47.39.68.854%-8%002080.SZ中材科技 2.22.51.42.88.93.66.44.8235%-24%301526.SZ國際復(fù)材 (0.7)(0.3)(0.6)(2.0)(3.5)0.51.80.4-168%-77%601636.SH旗濱集團(tuán) 4.43.7(1.1)(3.2)3.84.74.20.2-122%-94%000012.SZ南玻A 3.34.10.5(5.2)2.70.20.60.842%29%600529.SH山東藥玻 2.22.52.52.29.42.21.51.7-30%16%301188.SZ力諾藥包 0.20.30.2(0.0)0.70.40.00.1-48%2135%002225.SZ濮耐股份 0.70.7(0.1)0.11.40.50.10.3-353%85%002392.SZ北京利爾 0.81.31.00.13.21.30.91.334%43%002066.SZ瑞泰科技 0.20.20.00.20.60.20.1(0.2)-682%-435%600552.SH凱盛科技 0.10.30.70.31.40.20.30.810%179%301058.SZ中糧科工 0.30.50.31.22.30.40.50.32%-29%605598.SH上海港灣 0.30.40.4(0.2)0.90.40.30.1-65%-61%603688.SH石英股份 1.61.00.60.23.30.50.50.3-49%-48%603916.SH蘇博特 0.20.30.30.21.00.20.40.322%-21%002398.SZ壘知集團(tuán) 0.40.30.2(0.5)0.50.40.30.335%10%002372.SZ偉星新材 1.51.92.83.39.51.11.62.7-5%71%603737.SH三棵樹 0.51.62.0(0.8)3.31.13.33.154%-7%000786.SZ北新建材 8.213.99.35.036.58.410.96.6-29%-40%002043.SZ兔寶寶 0.91.62.41.05.91.01.73.652%117%002271.SZ東方雨虹