2025年CFA考試真題試卷及解析考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______考試時(shí)間：3小時(shí)總分：120分第一部分：數(shù)量方法、經(jīng)濟(jì)學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)1.某資產(chǎn)組合包含兩種股票，股票A的預(yù)期收益率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%，投資權(quán)重為60%；股票B的預(yù)期收益率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為28%，投資權(quán)重為40%。假設(shè)兩種股票的收益率相關(guān)系數(shù)為0.4，則該資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？2.根據(jù)以下信息，計(jì)算該公司的ROE、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)：銷售收入=1,000,000美元凈利潤(rùn)=150,000美元總資產(chǎn)=800,000美元總負(fù)債=400,000美元3.解釋外部性如何影響市場(chǎng)效率，并舉例說(shuō)明。4.某公司剛剛宣布派發(fā)每股1美元的股息，股息預(yù)計(jì)未來(lái)將以每年5%的速度恒定增長(zhǎng)。如果該公司股票的必要收益率為10%，則其股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？5.定義權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)，并簡(jiǎn)述其與收付實(shí)現(xiàn)制會(huì)計(jì)的主要區(qū)別。第二部分：權(quán)益投資與固定收益6.比較并對(duì)比成長(zhǎng)型股票和價(jià)值型股票的投資特點(diǎn)。一位偏好價(jià)值投資的基金經(jīng)理可能會(huì)關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)？7.假設(shè)你購(gòu)買了一只息票率為6%、面值為1,000美元、剩余期限為5年的債券。如果市場(chǎng)必要收益率為7%，該債券的當(dāng)前價(jià)格是多少？如果必要收益率下降到5%，價(jià)格又會(huì)變?yōu)槎嗌伲?.解釋利率期限結(jié)構(gòu)理論中的預(yù)期理論。當(dāng)前的市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)（收益率曲線）形狀說(shuō)明了什么可能的市場(chǎng)預(yù)期？9.什么是股票的市盈率（P/E）估值法？在使用P/E法進(jìn)行估值時(shí)，可能遇到哪些挑戰(zhàn)？10.描述債券的信用風(fēng)險(xiǎn)及其主要來(lái)源。投資者如何評(píng)估債券的信用風(fēng)險(xiǎn)？第三部分：衍生品與另類投資11.解釋期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。區(qū)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。12.假設(shè)你購(gòu)買了一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為50美元的歐式看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為3美元。如果到期時(shí)標(biāo)的股票價(jià)格為60美元，你的投資收益（不考慮交易成本）是多少？如果股票價(jià)格為45美元呢？13.簡(jiǎn)述對(duì)沖基金的典型投資策略和風(fēng)險(xiǎn)特征。與共同基金相比，對(duì)沖基金有哪些主要區(qū)別？14.解釋互換合約的基本原理?；Q合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中通常有哪些應(yīng)用？15.什么是房地產(chǎn)投資信托（REIT）？它們對(duì)投資者有哪些吸引力？第四部分：投資組合管理與應(yīng)用16.解釋投資組合diversification的原理，并說(shuō)明其對(duì)降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的作用。17.某投資者擁有一個(gè)預(yù)期收益率為9%、標(biāo)準(zhǔn)差為15%的投資組合。他可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入資金以增加對(duì)原有投資組合的投資比例，或者將部分資金無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出。請(qǐng)問(wèn)，通過(guò)這些操作，他最高可以實(shí)現(xiàn)多少預(yù)期收益率？最低可以實(shí)現(xiàn)多少預(yù)期收益率？18.簡(jiǎn)述資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的基本原理，并列出CAPM模型的公式。解釋公式中每個(gè)變量的含義。19.比較并對(duì)比有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）的三種形式（弱式、半強(qiáng)式、強(qiáng)式）。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資策略有哪些可能？20.假設(shè)你管理著一個(gè)投資組合，當(dāng)前包含股票A（權(quán)重40%，預(yù)期收益率15%）和股票B（權(quán)重60%，預(yù)期收益率12%）。如果該投資組合的預(yù)期收益率實(shí)際為13.2%，這是否符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型？請(qǐng)解釋原因。第五部分：道德與專業(yè)準(zhǔn)則21.根據(jù)CFA協(xié)會(huì)的道德規(guī)范，解釋“把客戶利益放在首位”原則的含義。在哪些情況下，這一原則可能與“公允性”原則發(fā)生沖突？22.描述CFA協(xié)會(huì)專業(yè)準(zhǔn)則V(A)-保留客戶信息的相關(guān)要求。違反這些要求的潛在后果是什么？23.一位CFA持證人發(fā)現(xiàn)其同事在未經(jīng)授權(quán)的情況下使用了其為客戶準(zhǔn)備的研究報(bào)告。該CFA持證人應(yīng)該采取哪些步驟來(lái)處理這一情況？24.解釋利益沖突的概念，并描述CFA持證人如何識(shí)別、披露和管理利益沖突。25.在進(jìn)行投資建議時(shí)，CFA持證人需要遵守哪些保密義務(wù)？請(qǐng)舉例說(shuō)明。第六部分：綜合案例分析（以下案例包含多個(gè)問(wèn)題，請(qǐng)根據(jù)案例信息進(jìn)行分析和回答）案例背景：你是一家投資公司的分析師，正在評(píng)估兩家同行業(yè)公司的投資價(jià)值。公司A是一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，公司B是一家專注于新能源技術(shù)的科技公司。兩家公司都處于快速增長(zhǎng)階段，但面臨不同的市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)。案例信息：*公司A：2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，銷售收入增長(zhǎng)率為10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為8%。其市盈率為15，市凈率為1.2。公司A的債務(wù)水平較高，利息負(fù)擔(dān)較重。*公司B：2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，銷售收入增長(zhǎng)率為25%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為30%。其市盈率為30，市凈率為5。公司B的研發(fā)投入占銷售收入的比例較高，未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。*當(dāng)前市場(chǎng)利率為5%，通貨膨脹率為2%。*你需要為公司內(nèi)部的投資委員會(huì)提供關(guān)于這兩家公司投資價(jià)值的分析報(bào)告，并建議是否進(jìn)行投資。問(wèn)題：26.基于上述信息，比較公司A和公司B的財(cái)務(wù)狀況和估值水平。你傾向于使用哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)估這兩家公司的成長(zhǎng)性和盈利能力？27.考慮到兩家公司的不同特點(diǎn)，你會(huì)采用哪些估值方法來(lái)評(píng)估它們的內(nèi)在價(jià)值？請(qǐng)簡(jiǎn)述每種方法的原理和適用性。28.分析公司A和公司B面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，公司A可能面臨哪些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？公司B可能面臨哪些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)？29.結(jié)合你對(duì)兩家公司財(cái)務(wù)狀況、估值水平和風(fēng)險(xiǎn)因素的分析，提出你的投資建議。你應(yīng)該建議投資哪一家公司？或者，是否兩家公司都不適合投資？請(qǐng)解釋你的理由。30.在撰寫投資分析報(bào)告時(shí)，你需要遵守哪些CFA協(xié)會(huì)的道德規(guī)范和專業(yè)準(zhǔn)則？請(qǐng)舉例說(shuō)明。試卷答案第一部分：數(shù)量方法、經(jīng)濟(jì)學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)1.預(yù)期收益率=(60%*12%)+(40%*18%)=7.2%+7.2%=14.4%協(xié)方差=0.4*20%*28%*(60%*40%)=0.01072組合方差=(60%*20%)^2+(40%*28%)^2+2*0.01072=0.0144+0.012288+0.02144=0.048128組合標(biāo)準(zhǔn)差=sqrt(0.048128)≈21.91%2.股權(quán)=總資產(chǎn)-總負(fù)債=800,000-400,000=400,000美元權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股權(quán)=800,000/400,000=2資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)=1,000,000/800,000=1.25ROE=凈利潤(rùn)/股權(quán)=150,000/400,000=0.375或37.5%驗(yàn)證：ROE=(凈利潤(rùn)/股權(quán))=(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))*(總資產(chǎn)/股權(quán))=ROA*權(quán)益乘數(shù)ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)=150,000/800,000=0.1875或18.75%18.75%*2=37.5%3.外部性是指一個(gè)個(gè)體或企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)與該活動(dòng)無(wú)關(guān)的第三方產(chǎn)生了影響。外部性導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置效率低下。例如，工廠排放污染物對(duì)周邊居民健康造成損害（負(fù)外部性），工廠無(wú)需承擔(dān)全部成本，可能導(dǎo)致過(guò)度生產(chǎn)；而公司進(jìn)行基礎(chǔ)研究產(chǎn)生的知識(shí)可以被社會(huì)共享（正外部性），公司可能無(wú)法獲得全部收益，導(dǎo)致研究投入不足。4.D1=1,P0=D1*(1+g)/(r-g)=1*(1+0.05)/(0.10-0.05)=1.05/0.05=21美元5.權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)是指在交易發(fā)生時(shí)確認(rèn)收入和費(fèi)用，而不是在現(xiàn)金收付時(shí)確認(rèn)。收入在實(shí)現(xiàn)時(shí)確認(rèn)，費(fèi)用在發(fā)生時(shí)確認(rèn)。收付實(shí)現(xiàn)制會(huì)計(jì)則是在現(xiàn)金收付時(shí)確認(rèn)收入和費(fèi)用。例如，在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，即使沒(méi)有收到現(xiàn)金，銷售商品也會(huì)確認(rèn)收入；而在收付實(shí)現(xiàn)制下，只有收到現(xiàn)金時(shí)才確認(rèn)收入。權(quán)責(zé)發(fā)生制能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況，而收付實(shí)現(xiàn)制simplerbutlessaccurateforperformancemeasurement.第二部分：權(quán)益投資與固定收益6.成長(zhǎng)型股票投資于預(yù)期收入和利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的公司，通常派息率較低，市盈率較高，風(fēng)險(xiǎn)較高。價(jià)值型股票投資于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的公司，通常派息率較高，市盈率較低，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。價(jià)值投資者通常關(guān)注市盈率、市凈率、股息收益率、債務(wù)水平、現(xiàn)金流等指標(biāo)。7.債券價(jià)格=C*[1-(1+r)^-n]/r+F/(1+r)^nr=7%=0.07,n=5,F=1000,C=1000*6%=60價(jià)格=60*[1-(1+0.07)^-5]/0.07+1000/(1+0.07)^5價(jià)格=60*[1-0.713]/0.07+1000/1.403價(jià)格=60*0.287/0.07+712.99價(jià)格=123.43+712.99=836.42美元r=5%=0.05價(jià)格=60*[1-(1+0.05)^-5]/0.05+1000/(1+0.05)^5價(jià)格=60*[1-0.784]/0.05+1000/1.276價(jià)格=60*0.216/0.05+783.53價(jià)格=259.2+783.53=1042.73美元8.預(yù)期理論認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期決定。如果預(yù)期未來(lái)利率上升，長(zhǎng)期債券收益率會(huì)高于短期債券收益率，形成向上傾斜的收益率曲線；如果預(yù)期未來(lái)利率下降，則形成向下傾斜的收益率曲線；如果預(yù)期未來(lái)利率不變，則形成水平收益率曲線。當(dāng)前收益率曲線的形狀（例如，向上傾斜、向下傾斜或水平）反映了市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的集體預(yù)期。9.市盈率（P/E）估值法是用股票的市場(chǎng)價(jià)格除以每股收益（EPS）來(lái)評(píng)估股票價(jià)值。它反映了投資者愿意為每一美元的盈利支付多少價(jià)格。挑戰(zhàn)包括：不同行業(yè)、不同成長(zhǎng)階段的公司的市盈率差異很大，可比公司選擇困難；市盈率受市場(chǎng)情緒影響較大，可能高估或低估股票價(jià)值；每股收益的定義可能存在差異（如使用攤薄EPS還是基本EPS）；未考慮債務(wù)水平和風(fēng)險(xiǎn)因素。10.債券的信用風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人無(wú)法按時(shí)支付利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源包括：發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況（如償債能力、盈利能力）、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、違約歷史等。投資者可以通過(guò)分析發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)前景、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素來(lái)評(píng)估債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。其他指標(biāo)如債券的利差（與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率之差）也可以反映信用風(fēng)險(xiǎn)。第三部分：衍生品與另類投資11.期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)立即執(zhí)行時(shí)的價(jià)值。對(duì)于看漲期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值=Max(標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格,0)。對(duì)于看跌期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值=Max(執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格,0)。時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)費(fèi)超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的部分，反映了期權(quán)在未來(lái)價(jià)格有利變動(dòng)時(shí)可以帶來(lái)的潛在收益，以及期權(quán)到期前的時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率。時(shí)間價(jià)值隨著到期日的臨近而減少。12.看漲期權(quán)收益=Max(標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格,0)-期權(quán)費(fèi)=Max(60-50,0)-3=10-3=7美元看漲期權(quán)收益=0（因?yàn)楣善眱r(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格）（如果股票價(jià)格為45美元，看漲期權(quán)收益為0-3=-3美元，即損失期權(quán)費(fèi)）13.對(duì)沖基金通常采用多種復(fù)雜的投資策略，如長(zhǎng)期/短期權(quán)益、多空、市場(chǎng)中性、全球宏觀、事件驅(qū)動(dòng)、套利、風(fēng)險(xiǎn)套利、私募股權(quán)/房地產(chǎn)等。它們通常投資于公開(kāi)市場(chǎng)和非公開(kāi)市場(chǎng)，流動(dòng)性較低，門檻較高（通常100萬(wàn)美元起）。對(duì)沖基金的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：高費(fèi)用（2%管理費(fèi)+20%超額收益分成）、策略風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)等。14.互換合約是指兩個(gè)交易對(duì)手同意在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議。最常見(jiàn)的類型是利率互換，一方同意支付固定利率，另一方同意支付浮動(dòng)利率（如基于LIBOR或SOFR的利率）。其他類型包括貨幣互換（交換不同貨幣的本金和利息）、商品互換等。互換合約通常用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。15.房地產(chǎn)投資信托（REIT）是允許將大部分應(yīng)稅收入以股息形式分配給投資者的公司。REIT通常投資于商業(yè)、工業(yè)或住宅房地產(chǎn)，并通過(guò)出租這些物業(yè)產(chǎn)生收入。對(duì)投資者的吸引力包括：獲得與房地產(chǎn)相關(guān)的收入和資本增值；通常在交易所上市，流動(dòng)性較好；提供多元化投資；歷史回報(bào)率可能優(yōu)于股票和債券。缺點(diǎn)包括：受利率影響較大；管理費(fèi)用可能較高。第四部分：投資組合管理與應(yīng)用16.投資組合diversification是通過(guò)將資產(chǎn)分散投資于相關(guān)性不高的不同類別或不同地區(qū)的資產(chǎn)，以降低投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)（特別是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）的過(guò)程。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是特定資產(chǎn)或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)diversification消除或降低。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法通過(guò)diversification消除。diversification能在不降低預(yù)期收益的前提下降低風(fēng)險(xiǎn)，或在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下提高預(yù)期收益。17.最高預(yù)期收益率（杠桿買入）：0.09+(0.09-0.05)*(1/0.15^2)=0.09+0.04/0.0225=0.09+1.777...≈1.867或186.7%最高預(yù)期收益率（杠桿賣出/無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出）：0.09-(0.09-0.05)*(1/0.15^2)=0.09-0.04/0.0225=0.09-1.777...≈-0.687或-68.7%（注意：此處計(jì)算基于簡(jiǎn)化模型，實(shí)際操作需考慮交易成本、保證金要求等）最高預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)超額收益/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)方差）*杠桿倍數(shù)最高預(yù)期收益率=0.05+(0.09-0.05)/0.015^2=0.05+0.04/0.000225=0.05+177.77...≈177.82%（此處采用另一種常用簡(jiǎn)化計(jì)算方式，結(jié)果不同，取決于杠桿定義和模型）更正：根據(jù)資本配置線，最高預(yù)期收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例之差乘以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)premium和標(biāo)準(zhǔn)差的倒數(shù)。最高預(yù)期收益率（借入資金投資）=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)*(總投資/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資*風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差^2)=0.05+(0.09-0.05)*(1/0.15^2)=0.05+0.04/0.0225=0.05+1.777...≈1.827或182.7%最高預(yù)期收益率（貸出資金）=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)*(0/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資*風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差^2)=0.05綜合來(lái)看，最高預(yù)期收益率應(yīng)考慮杠桿倍數(shù)，通常指使用全部借貸能力最大化收益。最高預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期超額收益/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)方差)*(投資比例變動(dòng))=0.05+(0.09-0.05)/0.015^2*1=0.05+4/0.000225=0.05+1777.78...≈177.83%假設(shè)題目指借入全部資金投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則投資比例為1，預(yù)期收益=0.05+(0.09-0.05)/0.015^2*1=0.05+1777.78%≈177.83%假設(shè)題目指標(biāo)準(zhǔn)公式：最高收益=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+(預(yù)期超額收益/方差)*杠桿倍數(shù)(杠桿倍數(shù)=1/方差=1/0.015^2)最高收益=0.05+(0.09-0.05)/0.015^2=0.05+1777.78%≈177.83%最可能指借入全部資金，則收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)+超額收益/方差=0.05+(0.09-0.05)/0.015^2=0.05+1777.78%=177.83%18.CAPM認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)premium和該資產(chǎn)的貝塔系數(shù)（Beta）決定。公式為：E(Ri)=Rf+Beta*[E(Rm)-Rf]。其中，E(Ri)是資產(chǎn)i的預(yù)期收益率；Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；Beta是資產(chǎn)i相對(duì)于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；E(Rm)是市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率；[E(Rm)-Rf]是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)premium。19.弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了所有歷史價(jià)格和交易量信息，技術(shù)分析無(wú)效。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了所有公開(kāi)信息（如財(cái)務(wù)報(bào)表、新聞等），基本分析無(wú)效。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了所有信息，包括內(nèi)部信息，沒(méi)有任何方法可以持續(xù)獲得超額收益。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，內(nèi)幕交易也無(wú)法獲得超額收益，投資策略如價(jià)值投資、技術(shù)分析、市場(chǎng)擇時(shí)等都無(wú)法持續(xù)獲得超額收益。20.投資組合預(yù)期收益率=wA*E(RA)+wB*E(RB)=0.4*15%+0.6*12%=6%+7.2%=13.2%預(yù)期收益率符合計(jì)算結(jié)果。根據(jù)CAPM，如果投資組合是有效的，其預(yù)期收益率應(yīng)該等于其貝塔系數(shù)乘以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)premium加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這里的問(wèn)題是，我們不知道投資組合的貝塔系數(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)premium。如果假設(shè)市場(chǎng)組合是有效的，并且該投資組合是市場(chǎng)投資組合本身（即貝塔=1），那么13.2%應(yīng)該等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)premium+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。但題目沒(méi)有給出足夠信息來(lái)驗(yàn)證這一點(diǎn)。如果該組合不是市場(chǎng)組合，其貝塔系數(shù)不為1，那么13.2%的預(yù)期收益率也可能是合理的。因此，僅憑此信息，無(wú)法完全判斷是否符合CAPM。第五部分：道德與專業(yè)準(zhǔn)則21.“把客戶利益放在首位”原則要求CFA持證人在處理與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系時(shí)，應(yīng)將客戶的利益置于個(gè)人或他人的利益之上。這包括在提供投資建議時(shí)優(yōu)先考慮客戶最佳利益，避免利益沖突，并保持最高的專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。沖突可能發(fā)生在個(gè)人利益（如獲得傭金、維持客戶關(guān)系）與客戶利益（如獲得最佳投資方案）之間。處理沖突的方法通常包括披露沖突、嘗試解決沖突以使客戶利益最大化，或拒絕產(chǎn)生沖突的交易或關(guān)系。22.CFA協(xié)會(huì)專業(yè)準(zhǔn)則V(A)-保留客戶信息要求CFA持證人只能為了合法的商業(yè)或?qū)I(yè)目的，在適當(dāng)?shù)碾[私保護(hù)措施下，向第三方披露客戶的姓名、身份信息或任何非公開(kāi)信息。披露前必須獲得客戶的知情同意，除非法律或CFA協(xié)會(huì)規(guī)則允許或要求披露。違反這些要求的后果可能包括紀(jì)律處分，如警告、罰款、暫停或吊銷會(huì)員資格。23.該CFA持證人應(yīng)首先嘗試與該同事溝通，提醒其注意保密義務(wù)，并要求其停止未經(jīng)授權(quán)使用。如果溝通無(wú)效，應(yīng)向其上級(jí)或合規(guī)部門報(bào)告此事。如果上級(jí)或合規(guī)部門未能解決問(wèn)題或存在不當(dāng)行為，應(yīng)向CFA協(xié)會(huì)的道德委員會(huì)或紀(jì)律委員會(huì)舉報(bào)。在整個(gè)過(guò)程中，應(yīng)保持專業(yè)和客觀。24.利益沖突是指一個(gè)情況，使得一個(gè)CFA持證人的個(gè)人利益或義務(wù)可能影響其專業(yè)判斷或完整性，或者可能使第三方認(rèn)為其專業(yè)判斷或完整性受到了影響。識(shí)別利益沖突需要警惕可能產(chǎn)生利益沖突的情況，如與客戶或雇主有財(cái)務(wù)關(guān)系、擔(dān)任可能產(chǎn)生利益沖突的職務(wù)、參與可能產(chǎn)生利益沖突的活動(dòng)等。管理利益沖突的方法包括：及時(shí)向相關(guān)方披露利益沖突；嘗試解決沖突以使客戶或雇主利益最大化；在無(wú)法解決沖突時(shí)，拒絕參與產(chǎn)生沖突的活動(dòng)。25.CFA持證人在進(jìn)行投資建議時(shí)，必須遵守保密義務(wù)，不得泄露客戶的非公開(kāi)信息，包括客戶的投資目標(biāo)、策略、財(cái)務(wù)狀況等。例如，不能將一位客戶的保守投資策略告知另一位激進(jìn)投資風(fēng)格的客戶，也不能利用客戶的非公開(kāi)信息進(jìn)行內(nèi)幕交易或?yàn)樽约褐\取不正當(dāng)利益。第六部分：綜合案例分析26.公司A的市盈率較低（15），市凈率較低（1.2），銷售收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較低（10%和8%）。這表明市場(chǎng)可能認(rèn)為公司A的盈利能力較低，增長(zhǎng)潛力較小，或者其風(fēng)險(xiǎn)較高。公司A的債務(wù)水平較高（權(quán)益乘數(shù)2），增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司B的市盈率和市凈率都很高（30和5），銷售收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率非常高（25%和30%）。這表明市場(chǎng)認(rèn)為公司B具有很高的增長(zhǎng)潛力，但同時(shí)也認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)較高（高估值、高研發(fā)投入）。傾向于使用市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、股息收益率（如果適用）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、銷售增長(zhǎng)率、債務(wù)比率等指標(biāo)來(lái)評(píng)估兩家公司的估值水平和成長(zhǎng)性、盈利能力。27.對(duì)于公司A，可以采用市盈率法（P/E），尋找可比