大股東控制下上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績效多維剖析與提升路徑研究一、引言1.1研究背景與動因隨著我國資本市場的蓬勃發(fā)展，上市公司數(shù)量持續(xù)攀升，市場規(guī)模不斷拓展，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移已成為資本市場中的關(guān)鍵現(xiàn)象。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年度A股上市公司共發(fā)生110家次控制權(quán)變更事項（含交易性和非交易性），較2023年度的140家次同比下降21.43%；交易性控制權(quán)變更事項共57家次，較2023年度的84家次同比下降32.14%。不過，自2024年9月“并購六條”發(fā)布以來，市場活躍度明顯提升，第四季度交易性控制權(quán)變更事項共24家次，占全年數(shù)據(jù)的42.11%。這表明我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動在市場環(huán)境和政策的雙重作用下呈現(xiàn)出動態(tài)變化的態(tài)勢。在我國上市公司中，大股東控制的現(xiàn)象較為普遍。截至2022年末，A股第一大股東持股比例平均超過32%，實際控制人的平均持股約為36%，其中，第一大股東持股比例大于50%的有接近700家，大于70%的有80余家。大股東憑借其較高的持股比例，在公司決策、管理層任命等方面擁有決定性影響，可決定董事會多數(shù)成員的選聘，進而掌控公司的經(jīng)營方向。大股東控制對上市公司有著多方面的深遠(yuǎn)影響。在公司治理層面，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得大股東在董事會、監(jiān)事會和股東大會中占據(jù)主導(dǎo)地位，這雖在一定程度上有助于決策的高效執(zhí)行，但也容易導(dǎo)致權(quán)力制衡機制失效，為大股東謀取私人利益創(chuàng)造了條件。例如，在關(guān)聯(lián)交易中，大股東可能利用其控制權(quán)，以不合理的價格與上市公司進行交易，將公司利益轉(zhuǎn)移至自身或其關(guān)聯(lián)方，損害中小股東的利益。據(jù)統(tǒng)計，2018年中國上市公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易總額高達(dá)3.4萬億元，其中存在不少關(guān)聯(lián)交易價格不合理、程序不合規(guī)的現(xiàn)象。在股利政策方面，大股東作為實際控制人，會直接或間接地影響公司現(xiàn)金股利政策的制定。管理層往往遵循大股東的意志制定股利政策，當(dāng)大股東追求短期收益時，可能會促使公司過度發(fā)放現(xiàn)金股利，而忽視公司的長期發(fā)展需求，影響公司的資金儲備和再投資能力，進而對公司的長期穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生不利影響。上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移是對控制權(quán)資源的重新配置，其績效表現(xiàn)關(guān)乎公司的經(jīng)營業(yè)績和股東利益，對資本市場的穩(wěn)定和效率也有著重要意義。研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效，能夠深入了解控制權(quán)轉(zhuǎn)移這一行為對公司財務(wù)績效、投資績效、運營績效等方面的具體影響，為公司管理者提供科學(xué)的理論支持和實踐指導(dǎo)，助力其在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中做出合理決策，提升公司經(jīng)營效率和盈利能力。同時，這對于完善公司治理機制、優(yōu)化監(jiān)管政策以及促進資本市場的健康發(fā)展都具有重要的理論和現(xiàn)實意義。在實踐中，不同的控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式和動因會導(dǎo)致各異的績效結(jié)果。以資產(chǎn)重組或股權(quán)收購方式進行的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，往往能夠為公司帶來新的資源和發(fā)展機遇，對公司績效產(chǎn)生正面影響；而控制權(quán)轉(zhuǎn)移給關(guān)聯(lián)方或內(nèi)部人員的情況，其對公司績效的影響則具有不確定性，可能存在利益輸送等問題，損害公司和股東的利益。因此，深入研究大股東控制下上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效具有迫切的現(xiàn)實需求和重要的研究價值。1.2研究價值與實踐意義本研究聚焦于大股東控制下上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效，在理論和實踐層面均具有重要意義。在理論價值上，有助于深入理解公司治理的復(fù)雜性。大股東控制下的上市公司，其控制權(quán)轉(zhuǎn)移涉及到公司內(nèi)部權(quán)力結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整。研究不同大股東控制模式下控制權(quán)轉(zhuǎn)移對公司治理機制的影響，如對董事會獨立性、監(jiān)事會監(jiān)督有效性以及管理層激勵機制的作用，能夠豐富公司治理理論體系。傳統(tǒng)公司治理理論多基于股權(quán)分散假設(shè)，而現(xiàn)實中大股東控制現(xiàn)象普遍存在，本研究可以填補這一理論與現(xiàn)實差距，為公司治理理論的發(fā)展提供基于中國資本市場實際情況的實證依據(jù)，幫助學(xué)術(shù)界更全面、準(zhǔn)確地把握公司治理的內(nèi)在邏輯。在資源配置理論方面，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移是資源重新配置的重要方式。探究控制權(quán)轉(zhuǎn)移如何影響公司的資源配置效率，例如資金、技術(shù)、人力等資源在不同業(yè)務(wù)板塊、不同管理層領(lǐng)導(dǎo)下的分配變化，能為資源配置理論提供新的研究視角。分析不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的資源配置差異，以及這些差異如何影響公司績效，有助于進一步完善資源配置理論，為理解資本市場中資源流動和優(yōu)化配置的規(guī)律提供實證支持。在實踐意義上，為企業(yè)決策提供關(guān)鍵依據(jù)。對于有意進行控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司，通過研究不同轉(zhuǎn)移方式、不同大股東背景下的控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效，可以幫助企業(yè)管理層在決策過程中充分評估潛在風(fēng)險和收益。若研究發(fā)現(xiàn)某些行業(yè)中大股東具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同背景時，控制權(quán)轉(zhuǎn)移后公司績效提升顯著，那么企業(yè)在尋找潛在收購方或出讓方時，就可以優(yōu)先考慮具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的對象，以提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移的成功率和績效提升效果。對于上市公司的股東，尤其是中小股東，研究結(jié)果能幫助他們更好地評估控制權(quán)轉(zhuǎn)移對自身權(quán)益的影響，從而在股東大會投票決策或在資本市場交易股票時做出更明智的選擇。監(jiān)管部門也能從本研究中受益。研究成果可為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供參考，以促進資本市場的健康發(fā)展。通過分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中可能出現(xiàn)的大股東侵害中小股東利益、內(nèi)幕交易、操縱市場等問題，并結(jié)合不同政策環(huán)境下控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的變化，監(jiān)管部門可以制定更為嚴(yán)格和有效的監(jiān)管政策。加強對控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中信息披露的監(jiān)管，要求上市公司更詳細(xì)、及時地披露控制權(quán)轉(zhuǎn)移的交易細(xì)節(jié)、對公司未來發(fā)展的影響等信息，以保護中小投資者的利益；規(guī)范大股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移中的行為，防止其利用控制權(quán)謀取私利，維護資本市場的公平和穩(wěn)定。1.3研究思路與創(chuàng)新之處本研究遵循從理論分析到實證檢驗，再到結(jié)論探討與對策提出的邏輯思路。首先，全面梳理大股東控制和控制權(quán)轉(zhuǎn)移的相關(guān)理論，深入剖析大股東控制對上市公司治理的影響路徑，以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移的動因、方式和對公司績效的潛在作用機制，為后續(xù)研究筑牢理論根基。通過對近年來我國上市公司大股東持股比例、控制權(quán)轉(zhuǎn)移案例數(shù)量、行業(yè)分布等數(shù)據(jù)的收集與整理，運用統(tǒng)計分析方法，呈現(xiàn)大股東控制和控制權(quán)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)狀特征，為進一步的實證研究提供現(xiàn)實依據(jù)。在實證研究環(huán)節(jié)，選取具有代表性的上市公司作為樣本，運用因子分析、事件研究法等方法，從財務(wù)績效、投資績效、運營績效等多個維度構(gòu)建綜合績效評價指標(biāo)體系，對大股東控制下上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效進行量化分析。通過多維度的績效指標(biāo)，全面衡量控制權(quán)轉(zhuǎn)移對公司盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運營效率、成長能力等方面的影響，從而更準(zhǔn)確地評估控制權(quán)轉(zhuǎn)移的效果。利用多元線性回歸模型，深入探究影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的因素，如大股東持股比例變化、控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式、公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征等，明確各因素對績效的作用方向和程度?；趯嵶C研究結(jié)果，深入討論大股東控制下上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的表現(xiàn)及影響因素的作用機制，結(jié)合理論分析和實際案例，提出具有針對性的政策建議，以促進上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的健康發(fā)展，提升公司績效，保護股東利益。本研究的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面。研究視角上，突破以往單一視角研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的局限，將大股東控制這一關(guān)鍵因素納入研究框架，綜合考慮大股東在公司治理中的地位和行為對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響，從多維度深入剖析二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，為研究上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效提供了更全面、深入的視角。在研究方法上，綜合運用多種研究方法，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。不僅運用傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)分析方法，還引入因子分析、事件研究法、多元線性回歸等定量分析方法，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效進行全面、準(zhǔn)確的量化評估，增強了研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性。同時，結(jié)合典型案例進行定性分析，進一步驗證和補充實證研究結(jié)果，使研究更具現(xiàn)實指導(dǎo)意義。在研究內(nèi)容上，全面分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移對公司財務(wù)績效、投資績效、運營績效等多個方面的影響，而不是僅關(guān)注某一特定績效維度，從而更全面地揭示控制權(quán)轉(zhuǎn)移對公司的綜合影響。此外，深入探究影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的多種因素及其相互作用機制，為上市公司、投資者和監(jiān)管部門提供更具針對性和可操作性的建議，有助于推動上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的規(guī)范化和高效化，促進資本市場的健康發(fā)展。二、理論基石與文獻(xiàn)綜述2.1理論基礎(chǔ)2.1.1委托代理理論委托代理理論是經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)中的重要理論，其核心聚焦于在信息不對稱的情境下，委托人（Principal）與代理人（Agent）之間的關(guān)系。在這一理論架構(gòu)中，委托人通常是資源的所有者或決策的發(fā)起者，而代理人則負(fù)責(zé)執(zhí)行具體任務(wù)或管理資源。該理論的關(guān)鍵挑戰(zhàn)在于如何構(gòu)建有效的機制，以確保即便代理人掌握更多或不同信息，其行為仍能契合委托人的利益。在上市公司中，大股東與管理層之間存在典型的委托代理關(guān)系。大股東作為委托人，將公司的經(jīng)營管理權(quán)委托給管理層這一代理人。由于信息不對稱，管理層對公司的日常運營狀況、市場動態(tài)等信息掌握更為全面，而大股東難以實時、全面地監(jiān)督管理層的行為。這就可能導(dǎo)致管理層為追求自身利益，如獲取更高薪酬、更大權(quán)力、在職消費等，而背離大股東的利益，產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇問題。管理層可能會過度投資于一些高風(fēng)險、高回報但對公司長期發(fā)展不利的項目，以提升自身的短期業(yè)績表現(xiàn)，從而獲取高額獎金和晉升機會，卻忽視了公司的長期價值增長；或者在決策過程中，為了維護自身的地位和權(quán)力，隱瞞對自己不利的信息，導(dǎo)致大股東無法做出準(zhǔn)確的決策。在大股東控制的上市公司中，這種委托代理問題可能會進一步加劇。大股東憑借其控制權(quán)，能夠?qū)芾韺拥娜蚊?、薪酬等方面施加重大影響，可能會任命與自己關(guān)系密切但能力不足的人員擔(dān)任管理層職務(wù)，或者給予管理層過高的薪酬和福利，以換取管理層對自己的忠誠。這不僅會降低公司的運營效率，增加代理成本，還可能導(dǎo)致公司決策的不科學(xué)性，損害公司和其他股東的利益。當(dāng)大股東與管理層合謀時，可能會通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等手段，將公司的利益輸送給大股東或其關(guān)聯(lián)方，嚴(yán)重?fù)p害中小股東的權(quán)益。委托代理問題對上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有著顯著影響。在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，新的大股東需要對公司的管理層進行重新評估和調(diào)整，以確保管理層能夠與自己的利益保持一致。如果委托代理問題得不到有效解決，新的大股東可能難以對管理層進行有效的監(jiān)督和約束，導(dǎo)致管理層繼續(xù)追求自身利益，而忽視公司的整體利益，從而降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績效。在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，新的大股東可能希望管理層能夠積極推進公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提高公司的競爭力，但管理層可能因為擔(dān)心自身利益受到影響，而對新的戰(zhàn)略執(zhí)行不力，導(dǎo)致公司的發(fā)展陷入困境。2.1.2控制權(quán)市場理論控制權(quán)市場理論由美國經(jīng)濟學(xué)家亨利?曼尼于1965年率先提出，該理論認(rèn)為公司控制權(quán)市場可作為一種外部機制，用于解決現(xiàn)代企業(yè)因所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離而引發(fā)的委托代理問題，并且公司的并購市場就是爭奪控制權(quán)的市場。在股票市場中，公司控制權(quán)市場對企業(yè)收購行為起到促進作用，公司股價越低，提升管理效率的空間越大，對那些自認(rèn)為有能力提高公司運營效率的人而言，收購這類公司的吸引力也就越大。成功的收購以及后續(xù)對低效公司的有力改革，有可能為收購方帶來豐厚回報。在上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移中，控制權(quán)市場理論發(fā)揮著重要作用。從微觀層面來看，控制權(quán)市場的存在形成了對不良管理者進行替代的持續(xù)性外部威脅。這種外部威脅在美英模式的公司治理體制中具有關(guān)鍵意義，它把小股東在公司事務(wù)中與其擁有權(quán)益相當(dāng)?shù)臋?quán)利與應(yīng)受保護轉(zhuǎn)移給小股東，使得小股東的權(quán)益得到一定程度的保障。即使僅僅存在被接管的可能性，低股價也會對管理層形成壓力，促使其改變行為方式，忠誠于股東利益。當(dāng)公司股價持續(xù)低迷時，管理層會意識到公司可能成為被收購的目標(biāo)，為避免失去職位和聲譽，他們會努力改善公司的經(jīng)營管理，提高公司業(yè)績，以維護公司的股價和自身的利益。從宏觀層面而言，控制權(quán)市場是一國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善行業(yè)結(jié)構(gòu)的主要場所?；谑袌鰷?zhǔn)則的收購兼并有利于資源配置的優(yōu)化，這一市場的運作能夠推動存量資本的合理流動與調(diào)整，使公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到那些能夠最有效地運用它們的人手中。通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移，一些經(jīng)營不善、資源配置不合理的公司可以被更有實力、更具效率的企業(yè)收購，從而實現(xiàn)資源的重新整合和優(yōu)化配置，提高整個行業(yè)的競爭力和經(jīng)濟效益。一家在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域技術(shù)落后、市場份額逐漸萎縮的上市公司，可能會被一家擁有先進技術(shù)和創(chuàng)新能力的新興企業(yè)收購，收購方可以將自身的技術(shù)和管理經(jīng)驗注入被收購公司，推動其轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整?？刂茩?quán)市場的有效運行對上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生積極影響。在一個活躍、規(guī)范的控制權(quán)市場中，控制權(quán)轉(zhuǎn)移能夠更加順暢地進行，收購方可以更便捷地獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)，并且在轉(zhuǎn)移后能夠迅速對公司進行整合和改革，提高公司的運營效率和績效?；钴S的控制權(quán)市場還能夠為上市公司提供外部監(jiān)督和約束，促使公司管理層不斷提升自身的管理水平和經(jīng)營能力，以避免公司成為被收購的對象，從而間接地提升公司的績效。2.1.3信息不對稱理論信息不對稱理論是指在市場交易中，買賣雙方掌握的信息存在差異，一方擁有的信息多于另一方，這種信息的非對稱性會對市場交易產(chǎn)生重要影響。信息不對稱可能發(fā)生在交易之前（事前非對稱），也可能發(fā)生在交易之后（事后非對稱）。事前非對稱信息會引發(fā)逆向選擇問題，即掌握信息優(yōu)勢的一方利用信息優(yōu)勢獲取對自己有利的交易條件，而處于信息劣勢的一方則可能因無法準(zhǔn)確判斷交易對象的真實情況而遭受損失；事后非對稱信息會導(dǎo)致道德風(fēng)險問題，即交易完成后，掌握信息優(yōu)勢的一方可能會采取不利于對方的行為，以謀取自身利益。在上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，信息不對稱現(xiàn)象廣泛存在。在控制權(quán)轉(zhuǎn)移前，收購方與目標(biāo)公司之間存在信息不對稱。目標(biāo)公司對自身的財務(wù)狀況、經(jīng)營風(fēng)險、核心技術(shù)、市場競爭力等信息有全面、深入的了解，而收購方往往只能通過公開披露的信息、盡職調(diào)查等有限途徑獲取相關(guān)信息，難以掌握目標(biāo)公司的全部真實情況。目標(biāo)公司可能會隱瞞一些不利于交易的信息，如潛在的法律糾紛、重大債務(wù)問題、技術(shù)缺陷等，而夸大自身的優(yōu)勢和價值，導(dǎo)致收購方在決策時可能出現(xiàn)誤判，支付過高的收購價格，從而影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的績效。在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，新的大股東與管理層之間也存在信息不對稱。管理層對公司的日常運營細(xì)節(jié)、員工情況、業(yè)務(wù)流程等信息了如指掌，而新大股東由于缺乏對公司的深入了解，難以對管理層的行為進行有效監(jiān)督和約束。管理層可能會利用這種信息優(yōu)勢，追求自身利益最大化，而忽視新大股東的利益和公司的整體利益，如進行過度的在職消費、隱瞞真實的經(jīng)營業(yè)績、為自身謀取不合理的薪酬福利等，進而降低公司的運營效率和績效。信息不對稱對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響是多方面的。它會增加控制權(quán)轉(zhuǎn)移的交易成本，收購方為了獲取更多關(guān)于目標(biāo)公司的真實信息，需要投入大量的時間、人力和財力進行盡職調(diào)查、資產(chǎn)評估等工作，這會增加交易的復(fù)雜性和成本。信息不對稱還可能導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的整合難度加大，新大股東由于對公司情況了解不足，在進行戰(zhàn)略調(diào)整、人員整合、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面可能會遇到困難，影響公司的正常運營和發(fā)展，從而降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績效。信息不對稱還可能引發(fā)市場對控制權(quán)轉(zhuǎn)移的負(fù)面預(yù)期，導(dǎo)致公司股價波動，損害股東利益，進一步影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績效。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1大股東控制相關(guān)研究大股東控制在公司治理中占據(jù)核心地位，對公司治理和績效有著深遠(yuǎn)影響，吸引了眾多學(xué)者的廣泛關(guān)注。從公司治理視角來看，大股東控制對公司治理結(jié)構(gòu)有著顯著的塑造作用。在股權(quán)高度集中的上市公司中，大股東能夠憑借其優(yōu)勢股權(quán)，在董事會中占據(jù)主導(dǎo)地位，進而影響董事會的決策過程。研究表明，大股東控制下的董事會獨立性往往較弱，獨立董事的監(jiān)督作用難以充分發(fā)揮，這可能導(dǎo)致公司決策偏向大股東的利益，而忽視中小股東的權(quán)益。在一些家族企業(yè)中，家族大股東通常會任命家族成員擔(dān)任董事會關(guān)鍵職位，使得董事會成為維護家族利益的工具，缺乏對公司整體利益的全面考量。大股東還可能通過對監(jiān)事會成員的任命和控制，削弱監(jiān)事會的監(jiān)督職能，使得公司內(nèi)部監(jiān)督機制失效，為大股東的不當(dāng)行為提供了可乘之機。在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離方面，當(dāng)大股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)出現(xiàn)較大分離時，大股東具有更強的動機和能力謀取控制權(quán)私人收益。他們可能通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用、操縱財務(wù)報表等手段，將公司資源轉(zhuǎn)移至自身或其關(guān)聯(lián)方，損害公司和中小股東的利益。一些大股東會以高于市場價格的方式將上市公司的資產(chǎn)出售給關(guān)聯(lián)方，或者以低于市場價格的方式從關(guān)聯(lián)方購買資產(chǎn)，通過這種不公平的關(guān)聯(lián)交易實現(xiàn)利益輸送；大股東還可能長期占用上市公司的資金，導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)困難，影響公司的正常運營和發(fā)展。在公司績效方面，大股東控制對公司績效的影響呈現(xiàn)出復(fù)雜的態(tài)勢。部分研究發(fā)現(xiàn)，適度的大股東控制有助于提升公司績效。大股東由于持有較大比例的股份，與公司的利益綁定更為緊密，有更強的動力監(jiān)督管理層，減少管理層的機會主義行為，提高公司的運營效率。大股東還能夠憑借其資源和影響力，為公司獲取更多的發(fā)展機會和資源，促進公司的成長和發(fā)展。在一些行業(yè)中，大股東擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗和資源，能夠為公司提供戰(zhàn)略指導(dǎo)和業(yè)務(wù)拓展支持，幫助公司在市場競爭中取得優(yōu)勢地位。然而，也有研究指出，當(dāng)大股東的控制權(quán)過度集中時，可能會對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。過度集中的控制權(quán)可能導(dǎo)致決策的獨斷性，大股東可能會為了追求自身利益而忽視公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，做出不利于公司績效提升的決策。大股東還可能利用其控制權(quán)對中小股東進行掠奪，引發(fā)股東之間的利益沖突，降低公司的市場價值和績效。2.2.2上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移研究上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移是資本市場中的重要現(xiàn)象，涉及控制權(quán)的重新配置，對公司的發(fā)展有著重大影響，相關(guān)研究主要聚焦于控制權(quán)轉(zhuǎn)移的方式、影響因素和績效等方面。在控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式上，主要包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、要約收購、二級市場收購等。協(xié)議轉(zhuǎn)讓是最常見的方式之一，其具有交易成本低、操作相對簡便等優(yōu)點，通常適用于大股東之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在一些上市公司中，當(dāng)原大股東有意退出或引入戰(zhàn)略投資者時，會通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其持有的股份轉(zhuǎn)讓給其他方，實現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。要約收購則是收購方向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出收購要約，以特定價格收購其持有的股份，這種方式通常用于公開市場收購，對市場的影響較大，能夠增加市場的透明度和公平性。二級市場收購是指收購方通過在證券交易所的二級市場上購買目標(biāo)公司的股票，逐步取得控制權(quán)，這種方式具有靈活性高、交易便捷等特點，但也容易受到市場波動和監(jiān)管政策的影響。影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的因素眾多，公司層面的因素包括公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。財務(wù)狀況不佳、經(jīng)營業(yè)績下滑的公司更容易成為被收購的目標(biāo)，因為收購方可以通過對其進行重組和整合，提升公司的價值。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司，由于股東之間的權(quán)力制衡較弱，控制權(quán)更容易發(fā)生轉(zhuǎn)移。市場環(huán)境因素如宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)競爭態(tài)勢、資本市場的活躍度等也會對控制權(quán)轉(zhuǎn)移產(chǎn)生影響。在宏觀經(jīng)濟形勢較好、資本市場活躍時，企業(yè)的融資渠道較為暢通，收購方更容易籌集到資金進行收購，控制權(quán)轉(zhuǎn)移的交易數(shù)量和規(guī)?？赡軙黾?；而在行業(yè)競爭激烈的情況下，企業(yè)為了擴大市場份額、增強競爭力，也會更積極地尋求控制權(quán)轉(zhuǎn)移的機會。在控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效方面，相關(guān)研究結(jié)論存在一定差異。部分研究表明，控制權(quán)轉(zhuǎn)移能夠提升公司績效，通過引入新的大股東和管理層，公司可以獲得新的資源、技術(shù)和管理經(jīng)驗，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的優(yōu)化和整合，從而提高公司的運營效率和盈利能力。一些高科技企業(yè)通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移，引入具有豐富行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)資源的大股東，推動公司在技術(shù)研發(fā)和市場拓展方面取得突破，提升了公司的市場競爭力和績效。然而，也有研究發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移后公司績效并未得到顯著提升，甚至出現(xiàn)下降的情況。這可能是由于控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中存在信息不對稱、整合難度大等問題，導(dǎo)致新的大股東和管理層難以有效地對公司進行管理和運營，影響了公司的績效。在一些控制權(quán)轉(zhuǎn)移案例中，由于收購方對目標(biāo)公司的了解不夠深入，在整合過程中出現(xiàn)了文化沖突、業(yè)務(wù)協(xié)同困難等問題，導(dǎo)致公司的運營陷入困境，績效下滑。2.2.3控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效影響因素研究影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的因素可分為公司內(nèi)部因素和外部因素。公司內(nèi)部因素中，公司治理結(jié)構(gòu)起著關(guān)鍵作用。完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠為控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的整合和運營提供良好的制度保障，促進新的大股東和管理層之間的協(xié)調(diào)與合作。在擁有健全的公司治理結(jié)構(gòu)的公司中，董事會能夠有效地監(jiān)督管理層的決策和行為，確保公司的運營符合股東的利益；管理層能夠積極執(zhí)行董事會的戰(zhàn)略決策，推動公司的發(fā)展。良好的公司治理結(jié)構(gòu)還能夠增強投資者對公司的信心，吸引更多的投資者關(guān)注和支持公司，為公司的發(fā)展提供穩(wěn)定的資金來源。股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性也至關(guān)重要，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以避免大股東的過度控制，形成有效的權(quán)力制衡機制，保護中小股東的利益，促進公司的穩(wěn)定發(fā)展。如果股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，損害公司和中小股東的利益，影響公司的績效；而股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，則可能導(dǎo)致公司決策效率低下，缺乏有效的領(lǐng)導(dǎo)和管理，也不利于公司的發(fā)展。公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效也有著重要影響。財務(wù)狀況良好、經(jīng)營能力強的公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，能夠更好地應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提升公司績效。這些公司通常具有較強的盈利能力、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的資產(chǎn)質(zhì)量，能夠為新的大股東提供更多的發(fā)展機會和選擇空間。公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力也會影響投資者對公司的評價和信心，從而影響公司的市場價值和控制權(quán)轉(zhuǎn)移的效果。在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，收購方通常會對目標(biāo)公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行詳細(xì)的評估和分析，以確定收購的可行性和價格。如果目標(biāo)公司的財務(wù)狀況不佳、經(jīng)營能力較弱，收購方可能會降低收購價格，或者放棄收購，從而影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的順利進行。外部因素中，市場環(huán)境的穩(wěn)定性和政策法規(guī)的支持對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有著重要影響。穩(wěn)定的市場環(huán)境能夠為控制權(quán)轉(zhuǎn)移提供良好的外部條件，減少市場風(fēng)險和不確定性，有利于公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后進行戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)拓展。在穩(wěn)定的市場環(huán)境下，公司的市場需求相對穩(wěn)定，產(chǎn)品價格波動較小，有利于公司制定合理的生產(chǎn)和銷售計劃，提高公司的運營效率和盈利能力。政策法規(guī)的支持能夠規(guī)范控制權(quán)轉(zhuǎn)移的行為，保護投資者的利益，促進控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場的健康發(fā)展。政府出臺的相關(guān)政策法規(guī)，如稅收優(yōu)惠政策、并購重組政策等，能夠降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的成本，提高收購方的積極性，促進控制權(quán)轉(zhuǎn)移的順利進行。政策法規(guī)還能夠加強對控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程的監(jiān)管，防止內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為的發(fā)生，保護投資者的合法權(quán)益。行業(yè)競爭態(tài)勢也是影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的重要因素，處于競爭激烈行業(yè)的公司，通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移實現(xiàn)資源整合和協(xié)同效應(yīng)的需求更為迫切，其控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效可能受到行業(yè)競爭格局變化的影響。在競爭激烈的行業(yè)中，公司為了在市場中立足和發(fā)展，需要不斷提升自身的競爭力，通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，是提升公司競爭力的重要途徑之一。然而，行業(yè)競爭格局的變化也可能對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生不利影響，如果在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，行業(yè)競爭加劇，市場份額下降，公司的績效可能會受到負(fù)面影響。2.2.4文獻(xiàn)評述綜合上述研究，當(dāng)前在大股東控制、上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移及其績效影響因素方面已取得了豐碩成果，為深入理解這些關(guān)鍵領(lǐng)域奠定了堅實基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性。在大股東控制與公司績效關(guān)系的研究中，雖然已明確大股東控制對公司治理和績效有顯著影響，但對于不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的上市公司，大股東控制的最佳模式以及其對公司績效的具體影響機制，尚未達(dá)成一致結(jié)論，仍有待進一步深入研究。在某些新興行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新和市場變化迅速，大股東的決策方式和控制力度對公司績效的影響可能與傳統(tǒng)行業(yè)存在差異，但目前這方面的研究還相對匱乏。在上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效研究中，多數(shù)研究主要聚焦于財務(wù)績效，對非財務(wù)績效指標(biāo)如公司創(chuàng)新能力、社會責(zé)任履行等方面的關(guān)注不足，難以全面、準(zhǔn)確地評估控制權(quán)轉(zhuǎn)移的綜合效果。公司的創(chuàng)新能力是其長期發(fā)展的核心競爭力之一，控制權(quán)轉(zhuǎn)移可能會對公司的研發(fā)投入、創(chuàng)新成果等產(chǎn)生重要影響，但目前相關(guān)研究較少涉及這一領(lǐng)域。在社會責(zé)任履行方面，隨著社會對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷提高，上市公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后如何更好地履行社會責(zé)任，實現(xiàn)經(jīng)濟、社會和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展，也需要進一步深入探討。在影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的因素研究中，雖然已識別出眾多內(nèi)外部因素，但各因素之間的相互作用關(guān)系以及它們對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的綜合影響機制尚未得到充分揭示。公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境等因素之間可能存在復(fù)雜的交互作用，共同影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效，但目前的研究大多孤立地分析單個因素的影響，缺乏對這些因素之間協(xié)同效應(yīng)的深入研究。未來研究可從多方面展開，運用更豐富的研究方法和樣本數(shù)據(jù)，深入探究不同情境下大股東控制與公司績效的關(guān)系，全面考慮控制權(quán)轉(zhuǎn)移對公司各方面績效的影響，綜合分析各因素對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的綜合作用機制，為上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的實踐提供更具針對性和有效性的理論指導(dǎo)。三、上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)狀與方式3.1現(xiàn)狀分析3.1.1轉(zhuǎn)移規(guī)模與趨勢近年來，我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移規(guī)模呈現(xiàn)出動態(tài)變化的趨勢。從整體數(shù)據(jù)來看，控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件的數(shù)量和涉及的金額在不同年份有所波動。2024年度A股上市公司共發(fā)生110家次控制權(quán)變更事項（含交易性和非交易性），較2023年度的140家次同比下降21.43%；交易性控制權(quán)變更事項共57家次，較2023年度的84家次同比下降32.14%。不過，自2024年9月“并購六條”發(fā)布以來，市場活躍度明顯提升，第四季度交易性控制權(quán)變更事項共24家次，占全年數(shù)據(jù)的42.11%。這表明政策的調(diào)整對控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場產(chǎn)生了顯著影響，市場活躍度在政策的推動下得到了有效提升。從長期趨勢來看，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的規(guī)?？傮w上呈現(xiàn)出增長的態(tài)勢。這主要得益于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的需求，企業(yè)通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級。在傳統(tǒng)制造業(yè)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，一些企業(yè)通過收購具有先進技術(shù)和創(chuàng)新能力的上市公司，實現(xiàn)了技術(shù)和業(yè)務(wù)的融合，提升了自身的競爭力。資本市場的日益開放和監(jiān)管政策的不斷優(yōu)化，也為控制權(quán)轉(zhuǎn)移提供了更加寬松和規(guī)范的環(huán)境，吸引了更多的投資者參與其中。影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移規(guī)模和趨勢的因素是多方面的。宏觀經(jīng)濟形勢是重要的影響因素之一。在經(jīng)濟增長較快、市場信心充足的時期，企業(yè)的擴張意愿較強，控制權(quán)轉(zhuǎn)移的需求也相應(yīng)增加。當(dāng)經(jīng)濟處于上升期，企業(yè)的盈利能力增強，資金相對充裕，更有能力進行并購和控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動，以實現(xiàn)規(guī)模擴張和戰(zhàn)略布局。政策法規(guī)的變化對控制權(quán)轉(zhuǎn)移有著重要的引導(dǎo)作用。政府出臺的鼓勵并購重組、優(yōu)化資本市場環(huán)境的政策，能夠降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的成本和風(fēng)險，激發(fā)市場主體的積極性?！安①徚鶙l”的發(fā)布，通過簡化審批流程、提供稅收優(yōu)惠等措施，為控制權(quán)轉(zhuǎn)移提供了有力的政策支持，促進了市場活躍度的提升。行業(yè)競爭格局的變化也是影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵因素。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了獲取競爭優(yōu)勢、擴大市場份額，往往會通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)資源的整合和協(xié)同發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，市場競爭激烈，企業(yè)通過并購和控制權(quán)轉(zhuǎn)移來獲取技術(shù)、人才和市場渠道，以提升自身的競爭力。3.1.2行業(yè)分布特征上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移在不同行業(yè)的分布存在顯著差異。從行業(yè)分布來看，制造業(yè)是控制權(quán)轉(zhuǎn)移最為頻繁的行業(yè)之一。制造業(yè)涵蓋的領(lǐng)域廣泛，包括機械制造、電子電器、化工等多個細(xì)分行業(yè)，企業(yè)數(shù)量眾多，市場競爭激烈。在產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，制造業(yè)企業(yè)為了提升技術(shù)水平、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大市場份額，積極通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)資源的整合和協(xié)同發(fā)展。一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過收購具有先進技術(shù)的企業(yè)，實現(xiàn)了技術(shù)的升級和產(chǎn)品的創(chuàng)新，提高了市場競爭力。信息技術(shù)行業(yè)也是控制權(quán)轉(zhuǎn)移的熱點領(lǐng)域。隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速推進，信息技術(shù)行業(yè)的市場需求不斷增長，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代速度加快。企業(yè)為了在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移來獲取先進的技術(shù)、優(yōu)秀的人才和廣闊的市場渠道。一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過收購人工智能、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，實現(xiàn)了技術(shù)的融合和業(yè)務(wù)的拓展，提升了自身的核心競爭力。金融行業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移也備受關(guān)注。金融行業(yè)是國民經(jīng)濟的核心領(lǐng)域，對國家經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。金融行業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移往往涉及到重大的戰(zhàn)略布局和資源整合，受到嚴(yán)格的監(jiān)管政策和市場環(huán)境的影響。在金融行業(yè)的改革和開放過程中，一些金融機構(gòu)通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、業(yè)務(wù)范圍的拓展和風(fēng)險管理能力的提升。一些銀行通過引入戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，提升了公司治理水平和市場競爭力。不同行業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的差異主要受到行業(yè)特點和發(fā)展階段的影響。制造業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)的技術(shù)更新?lián)Q代較快，市場競爭激烈，企業(yè)需要不斷進行技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，以適應(yīng)市場的變化。因此，這些行業(yè)的企業(yè)更傾向于通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移來獲取外部資源，實現(xiàn)快速發(fā)展。而金融行業(yè)由于其特殊性，受到嚴(yán)格的監(jiān)管政策約束，控制權(quán)轉(zhuǎn)移需要滿足一系列的監(jiān)管要求，這在一定程度上限制了控制權(quán)轉(zhuǎn)移的頻率和規(guī)模。行業(yè)的市場集中度、企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景等因素也會影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的發(fā)生。市場集中度較低、企業(yè)盈利能力較弱的行業(yè)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移的可能性相對較大，因為企業(yè)需要通過控制權(quán)轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和競爭力的提升。3.1.3大股東控制狀況在我國上市公司中，大股東控制現(xiàn)象較為普遍，大股東的持股比例和控制方式對控制權(quán)轉(zhuǎn)移有著重要影響。大股東的持股比例是衡量其控制權(quán)的重要指標(biāo)。截至2022年末，A股第一大股東持股比例平均超過32%，實際控制人的平均持股約為36%，其中，第一大股東持股比例大于50%的有接近700家，大于70%的有80余家。較高的持股比例使得大股東在公司決策中擁有絕對的話語權(quán)，能夠?qū)镜膽?zhàn)略規(guī)劃、管理層任命等重大事項產(chǎn)生決定性影響。在一些家族企業(yè)中，家族大股東往往持有較高比例的股份，通過家族成員擔(dān)任公司的重要職務(wù)，實現(xiàn)對公司的全面控制。大股東的控制方式主要包括直接控制和間接控制。直接控制是指大股東直接持有上市公司的股份，通過行使股東權(quán)利來控制公司的運營和管理。間接控制則是指大股東通過控股子公司、一致行動人等方式，對上市公司進行間接控制。在一些企業(yè)集團中，母公司通過控股子公司的方式，實現(xiàn)對上市公司的間接控制，從而達(dá)到整合資源、協(xié)同發(fā)展的目的。大股東還可能通過金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式，進一步強化其控制權(quán)，使得中小股東的權(quán)益難以得到有效保障。大股東控制對控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響是復(fù)雜的。一方面，較高的大股東持股比例和較強的控制能力，使得控制權(quán)轉(zhuǎn)移的難度增大。大股東往往不愿意輕易放棄對公司的控制權(quán)，會采取各種措施來抵制控制權(quán)轉(zhuǎn)移，如設(shè)置反收購條款、增持股份等。另一方面，當(dāng)大股東出于戰(zhàn)略調(diào)整、資金需求等原因決定轉(zhuǎn)讓控制權(quán)時，其持股比例和控制方式會影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的交易價格、交易方式和交易對象。大股東持股比例較高時，其轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的價格往往較高，因為控制權(quán)的價值相對較大；大股東通過間接控制方式持有上市公司股份時，控制權(quán)轉(zhuǎn)移的交易結(jié)構(gòu)可能會更加復(fù)雜，需要考慮多個層面的股權(quán)關(guān)系和利益協(xié)調(diào)。3.2轉(zhuǎn)移方式3.2.1協(xié)議轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓是指收購方與目標(biāo)公司的股東通過協(xié)商達(dá)成一致，簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，按照協(xié)議約定的價格、數(shù)量和條件，將目標(biāo)公司股東持有的股份轉(zhuǎn)讓給收購方，從而實現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的一種方式。這種方式具有交易成本低、操作相對簡便、靈活性強等特點。交易雙方可以根據(jù)公司的實際情況、市場環(huán)境以及自身需求，自由協(xié)商轉(zhuǎn)讓價格、股份數(shù)量、支付方式等關(guān)鍵條款，能夠更好地滿足雙方的個性化需求。在某些情況下，交易雙方可以通過協(xié)商確定一個較為合理的轉(zhuǎn)讓價格，避免了公開市場競價可能導(dǎo)致的價格過高或過低的問題，從而降低了交易成本。以海默科技的控制權(quán)轉(zhuǎn)移為例，2023年1月3日，海默科技的控股股東竇劍文及其一致行動人張立剛、張立強，與山東新征程能源有限公司簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將持有的海默科技20,000,000股股份（占公司總股本的5.20%）轉(zhuǎn)讓給山東新征程。同日，控股股東竇劍文及其一致行動人張立剛、張立強與山東新征程簽訂了《表決權(quán)委托協(xié)議》，將本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份后剩余的公司53,300,006股股份（占截至協(xié)議簽署日公司總股本的13.85%）對應(yīng)的表決權(quán)委托給山東新征程行使。竇劍文、張立剛、張立強和山東新征程簽署了《一致行動協(xié)議》，在《表決權(quán)委托協(xié)議》有效期內(nèi)保持一致行動。本次股份轉(zhuǎn)讓及表決權(quán)委托完成后，山東新征程將持有公司19.05%的表決權(quán)，成為公司的控股股東。在該案例中，山東新征程通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓與表決權(quán)委托相結(jié)合的方式，成功獲得了海默科技的控制權(quán)。這種方式使得交易雙方能夠根據(jù)公司的實際情況和自身需求，靈活安排交易條款，順利實現(xiàn)了控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。從績效影響來看，山東新征程成為控股股東后，為海默科技帶來了新的資源和發(fā)展機遇。山東新征程在能源領(lǐng)域具有豐富的經(jīng)驗和資源，能夠為海默科技的業(yè)務(wù)拓展提供支持，有助于提升公司的市場競爭力和經(jīng)營績效。通過整合雙方的資源和業(yè)務(wù)，可能實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低成本，提高公司的盈利能力。然而，控制權(quán)轉(zhuǎn)移后也面臨著一些挑戰(zhàn)，如公司內(nèi)部的整合問題，包括企業(yè)文化的融合、管理層的調(diào)整等，這些問題如果不能妥善解決，可能會對公司的績效產(chǎn)生負(fù)面影響。3.2.2股權(quán)劃轉(zhuǎn)股權(quán)劃轉(zhuǎn)是指在同一控制主體下，將一家公司的股權(quán)從一個股東劃轉(zhuǎn)到另一個股東，或者在不同控制主體之間，基于行政命令、戰(zhàn)略規(guī)劃等原因，將股權(quán)進行無償或有償?shù)霓D(zhuǎn)移。股權(quán)劃轉(zhuǎn)通常具有明確的戰(zhàn)略目的，如實現(xiàn)國有資本的優(yōu)化布局、推動企業(yè)間的資源整合、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。在國有企業(yè)改革中，政府可能會通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)的方式，將一些國有企業(yè)的股權(quán)集中到特定的國有資本投資運營公司，以實現(xiàn)國有資本的專業(yè)化管理和運營，提高國有資本的配置效率。股權(quán)劃轉(zhuǎn)一般適用于國有股權(quán)的轉(zhuǎn)移，在國有企業(yè)改革和資產(chǎn)重組中應(yīng)用較為廣泛。當(dāng)國有企業(yè)進行戰(zhàn)略重組、產(chǎn)業(yè)整合時，政府或國有資產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)會主導(dǎo)股權(quán)劃轉(zhuǎn)，以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。在地方國有企業(yè)的整合中，地方政府可能會將分散在不同企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)和股權(quán)進行劃轉(zhuǎn)，組建大型企業(yè)集團，提升企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和市場競爭力。以蒼南縣國有糧食企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)為例，為滿足投資建設(shè)資金需求，縣政府以蒼南縣國有資產(chǎn)營運公司作為承擔(dān)政府性項目融資任務(wù)的平臺，將國有糧食企業(yè)等十幾家企事業(yè)單位的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)其名下，發(fā)行企業(yè)債券。然而，此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)存在一些問題。國有糧食收儲企業(yè)股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)不符合企業(yè)主業(yè)及發(fā)展規(guī)劃要求，國有糧食收儲企業(yè)是承擔(dān)全縣糧食儲備、糧食應(yīng)急供應(yīng)及軍糧供應(yīng)的純政策性補貼（虧損）企業(yè)，不能從事其他經(jīng)營活動，不能承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，而縣資產(chǎn)營運公司的主業(yè)是從事資產(chǎn)營運，以盈利為目的，兩者主業(yè)嚴(yán)重不符。此次劃轉(zhuǎn)不符合儲備糧管理辦法的規(guī)定，糧食收儲企業(yè)必須作為一個獨立單元專門從事儲備糧食的管理工作，而縣國有資產(chǎn)營運公司是經(jīng)營性企業(yè)，存在經(jīng)營風(fēng)險，不同性質(zhì)企業(yè)不能隨意劃轉(zhuǎn)。股權(quán)劃轉(zhuǎn)也不符合劃轉(zhuǎn)程序，未按照相關(guān)規(guī)定進行審議和決策。從這個案例可以看出，股權(quán)劃轉(zhuǎn)對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的作用具有兩面性。一方面，如果股權(quán)劃轉(zhuǎn)能夠合理規(guī)劃和實施，符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和相關(guān)規(guī)定，能夠?qū)崿F(xiàn)資源的有效整合和協(xié)同發(fā)展，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生積極影響，提升企業(yè)的運營效率和市場競爭力。另一方面，如果股權(quán)劃轉(zhuǎn)存在問題，如不符合企業(yè)主業(yè)和發(fā)展規(guī)劃、違反相關(guān)規(guī)定等，可能會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營混亂，影響企業(yè)的正常運營和發(fā)展，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生負(fù)面影響。在蒼南縣國有糧食企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)案例中，由于存在諸多問題，可能會給國有糧食企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展帶來不利影響，進而影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績效。3.2.3定向增發(fā)定向增發(fā)是指上市公司向特定的投資者（如大股東、戰(zhàn)略投資者、機構(gòu)投資者等）非公開發(fā)行股票，特定投資者以現(xiàn)金、資產(chǎn)等方式認(rèn)購上市公司新發(fā)行的股份。在定向增發(fā)過程中，如果認(rèn)購方認(rèn)購的股份數(shù)量足夠多，使得其在公司的股權(quán)比例大幅增加，從而獲得對公司的控制權(quán)，就實現(xiàn)了控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。這種方式能夠為上市公司籌集資金，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入戰(zhàn)略投資者，為公司帶來新的資源、技術(shù)和管理經(jīng)驗，促進公司的發(fā)展。以某上市公司為例，該公司為了拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升市場競爭力，決定向一家具有豐富行業(yè)經(jīng)驗和資源的戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)股票。戰(zhàn)略投資者以現(xiàn)金認(rèn)購了上市公司新發(fā)行的大量股份，認(rèn)購?fù)瓿珊?，?zhàn)略投資者的持股比例超過了原控股股東，成為公司的新控股股東。通過此次定向增發(fā)，公司成功引入了戰(zhàn)略投資者的資金和資源，戰(zhàn)略投資者憑借其在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢，為公司帶來了先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，幫助公司優(yōu)化了業(yè)務(wù)流程，拓展了市場渠道，提升了公司的核心競爭力。公司利用籌集到的資金，加大了在研發(fā)方面的投入，推出了一系列具有市場競爭力的新產(chǎn)品，市場份額不斷擴大，營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)了快速增長，公司的績效得到了顯著提升。然而，定向增發(fā)也存在一定的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。如果定向增發(fā)的價格不合理，可能會損害原有股東的利益；如果引入的戰(zhàn)略投資者與公司的發(fā)展戰(zhàn)略不匹配，或者在合作過程中出現(xiàn)分歧，可能會影響公司的正常運營和發(fā)展。在某些情況下，定向增發(fā)可能會導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過度分散，降低大股東對公司的控制力，從而增加公司治理的難度。因此，在實施定向增發(fā)實現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移時，上市公司需要謹(jǐn)慎選擇定向增發(fā)對象，合理確定增發(fā)價格和數(shù)量，充分考慮各方利益，以確保控制權(quán)轉(zhuǎn)移的順利進行和公司績效的提升。3.2.4要約收購要約收購是指收購方通過向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出收購要約，以特定價格收購其持有的股份，從而實現(xiàn)對目標(biāo)公司控制權(quán)的收購行為。要約收購?fù)ǔＪ窃诠_市場上進行，收購方需要向目標(biāo)公司的全體股東發(fā)出公開要約，披露收購的目的、價格、數(shù)量、期限等關(guān)鍵信息。要約收購的實施條件較為嚴(yán)格，收購方需要具備一定的資金實力和收購能力，同時需要遵守相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求。以海信網(wǎng)能要約收購科林電氣為例，海信網(wǎng)能通過要約收購的方式獲得科林電氣的控制權(quán)，引發(fā)了市場的高度關(guān)注。在此次要約收購中，海信網(wǎng)能向科林電氣的全體股東發(fā)出收購要約，以特定價格收購其持有的股份。海信網(wǎng)能要約收購科林電氣可能是出于戰(zhàn)略布局的考慮，通過收購科林電氣，海信網(wǎng)能可以拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展；也可能是看中了科林電氣的技術(shù)、市場渠道或品牌等資源，希望通過收購實現(xiàn)資源的整合和利用。從對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響來看，要約收購對目標(biāo)公司的績效影響具有不確定性。一方面，要約收購可能會給目標(biāo)公司帶來積極影響。收購方通常會對目標(biāo)公司進行整合和改革，注入新的資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗，優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，提升公司的運營效率和市場競爭力，從而提高公司的績效。收購方可能會利用自身的資源優(yōu)勢，幫助目標(biāo)公司拓展市場，降低成本，提高盈利能力。另一方面，要約收購也可能會給目標(biāo)公司帶來一些負(fù)面影響。在要約收購過程中，可能會引發(fā)市場的波動和不確定性，導(dǎo)致目標(biāo)公司的股價大幅波動，影響股東的利益。要約收購還可能會引發(fā)目標(biāo)公司管理層的抵制，導(dǎo)致公司內(nèi)部出現(xiàn)動蕩，影響公司的正常運營和發(fā)展。如果收購方與目標(biāo)公司在企業(yè)文化、管理理念等方面存在較大差異，在整合過程中可能會出現(xiàn)沖突和矛盾，影響整合效果，進而降低公司的績效。四、大股東控制下控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的實證分析4.1研究設(shè)計4.1.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為深入探究大股東控制下上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效，本研究精心篩選樣本，確保研究結(jié)果的可靠性和代表性。樣本選取涵蓋2018-2022年期間在滬深兩市發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的A股上市公司。篩選過程遵循嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，以排除特殊情況對研究結(jié)果的干擾。剔除金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)具有獨特的監(jiān)管要求和業(yè)務(wù)模式，其財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營特點與其他行業(yè)存在顯著差異，將其納入研究樣本可能會混淆研究結(jié)果，無法準(zhǔn)確反映一般上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績效情況。剔除ST、*ST公司，這些公司通常面臨財務(wù)困境或經(jīng)營異常，其業(yè)績表現(xiàn)可能受到特殊因素的影響，難以代表正常經(jīng)營公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。對于控制權(quán)轉(zhuǎn)移前后數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，也予以剔除，以保證數(shù)據(jù)的完整性和有效性，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)篩選，最終確定[X]家上市公司作為研究樣本。這些樣本公司在行業(yè)分布上較為廣泛，涵蓋制造業(yè)、信息技術(shù)、房地產(chǎn)、消費等多個行業(yè)，能夠較好地反映不同行業(yè)背景下大股東控制與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的關(guān)系。在地域分布上，樣本公司來自全國各地，包括東部沿海經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)和中西部地區(qū)，有助于分析不同地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響。數(shù)據(jù)來源方面，主要依托權(quán)威金融數(shù)據(jù)庫和上市公司官方披露信息。公司財務(wù)數(shù)據(jù)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移相關(guān)信息，如控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式、交易金額、交易時間等，來源于Wind金融數(shù)據(jù)庫和同花順iFind數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)庫具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時的特點，能夠為研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，如大股東持股比例、董事會構(gòu)成、監(jiān)事會規(guī)模等，通過上市公司年度報告手工收集整理，以確保數(shù)據(jù)的真實性和可靠性。年度報告是上市公司向股東和社會公眾披露公司信息的重要文件，其中包含豐富的公司治理和經(jīng)營情況信息，通過對年度報告的細(xì)致分析，可以獲取準(zhǔn)確的公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。市場數(shù)據(jù)，如股票價格、市場指數(shù)等，來源于東方財富Choice數(shù)據(jù)終端，該終端提供了全面的金融市場數(shù)據(jù)，能夠滿足研究對市場數(shù)據(jù)的需求。在數(shù)據(jù)收集過程中，對所有數(shù)據(jù)進行了嚴(yán)格的核對和校驗，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和準(zhǔn)確性，為后續(xù)的實證分析奠定堅實基礎(chǔ)。4.1.2變量定義與度量為準(zhǔn)確衡量大股東控制下上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效及其影響因素，本研究對相關(guān)變量進行了科學(xué)定義和精確度量。被解釋變量為控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效，從多個維度構(gòu)建綜合績效評價指標(biāo)體系，以全面衡量控制權(quán)轉(zhuǎn)移對公司的影響。運用因子分析方法，選取多個具有代表性的財務(wù)指標(biāo)進行分析，提取關(guān)鍵因子，計算綜合績效得分。選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）衡量公司的盈利能力，該指標(biāo)反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，體現(xiàn)公司利用資金獲取利潤的能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量公司的營運能力，反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，說明銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。資產(chǎn)負(fù)債率衡量公司的償債能力，表明公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，反映公司的長期償債能力和財務(wù)風(fēng)險。營業(yè)收入增長率衡量公司的成長能力，體現(xiàn)公司營業(yè)收入的增長情況，反映公司的市場拓展能力和發(fā)展?jié)摿?。通過因子分析，將這些財務(wù)指標(biāo)綜合起來，得到一個能夠全面反映公司績效的綜合績效得分，作為控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的度量指標(biāo)。解釋變量為大股東控制相關(guān)變量，包括大股東持股比例，指公司第一大股東持有的股份占公司總股本的比例，該比例直接反映了大股東對公司的控制程度，持股比例越高，大股東在公司決策中的話語權(quán)越大，對公司的控制能力越強；控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式，設(shè)置虛擬變量，協(xié)議轉(zhuǎn)讓賦值為1，其他方式賦值為0，用于區(qū)分不同的控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式，不同的轉(zhuǎn)移方式可能會對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生不同的影響，如協(xié)議轉(zhuǎn)讓通常具有交易成本低、操作相對簡便等特點，可能會對公司績效產(chǎn)生積極影響；控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率，用（控制權(quán)轉(zhuǎn)移價格-每股凈資產(chǎn)）/每股凈資產(chǎn)計算，反映了收購方為獲取控制權(quán)所支付的溢價程度，溢價率越高，說明收購方對公司未來發(fā)展的預(yù)期越高，可能會對公司績效產(chǎn)生積極影響，但也可能存在收購方過度支付溢價，導(dǎo)致公司財務(wù)負(fù)擔(dān)加重，對績效產(chǎn)生負(fù)面影響?？刂谱兞窟x取公司規(guī)模，以公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，公司規(guī)模越大，通常擁有更豐富的資源和更強的抗風(fēng)險能力，可能會對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生影響；行業(yè)虛擬變量，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置多個行業(yè)虛擬變量，以控制不同行業(yè)特性對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響，不同行業(yè)的市場競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新速度、發(fā)展趨勢等存在差異，會對公司的績效產(chǎn)生不同的影響；年度虛擬變量，設(shè)置多個年度虛擬變量，以控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策變化對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響，不同年份的宏觀經(jīng)濟形勢、政策法規(guī)等因素會對公司的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生影響，進而影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效Performance運用因子分析方法，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率等財務(wù)指標(biāo)，提取關(guān)鍵因子，計算綜合績效得分解釋變量大股東持股比例Shareholding公司第一大股東持有的股份占公司總股本的比例控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式TransferMethod協(xié)議轉(zhuǎn)讓賦值為1，其他方式賦值為0控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率PremiumRate（控制權(quán)轉(zhuǎn)移價格-每股凈資產(chǎn)）/每股凈資產(chǎn)控制變量公司規(guī)模Size公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)行業(yè)虛擬變量Industry根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置多個行業(yè)虛擬變量年度虛擬變量Year設(shè)置多個年度虛擬變量4.1.3研究假設(shè)提出基于前文的理論分析和現(xiàn)狀闡述，為深入探究大股東控制下上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響因素及作用機制，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：大股東持股比例與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效存在非線性關(guān)系。大股東持股比例較低時，隨著持股比例的增加，大股東有更強的動力監(jiān)督管理層，減少代理成本，提升公司績效；但當(dāng)大股東持股比例過高時，可能會出現(xiàn)大股東侵害中小股東利益的情況，導(dǎo)致公司績效下降。在一些股權(quán)相對分散的公司中，大股東持股比例的適度增加可以提高其對公司的關(guān)注度和參與度，促使管理層更加關(guān)注公司的長期發(fā)展，從而提升公司績效。然而，當(dāng)大股東持股比例過高，如超過70%時，大股東可能會利用其絕對控制權(quán)，進行關(guān)聯(lián)交易、資金占用等行為，損害中小股東的利益，進而降低公司績效。假設(shè)2：不同控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有顯著影響。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，交易雙方可以充分溝通協(xié)商，實現(xiàn)資源的有效整合和協(xié)同發(fā)展，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生積極影響；而其他方式可能由于信息不對稱、交易成本高等原因，對績效的影響存在不確定性。以某上市公司為例，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓引入戰(zhàn)略投資者后，戰(zhàn)略投資者為公司帶來了先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，公司的績效得到了顯著提升。而在一些通過二級市場收購實現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的案例中，由于收購過程中市場波動較大，信息不對稱問題較為嚴(yán)重，收購方在整合過程中遇到了困難，導(dǎo)致公司績效未能得到有效提升。假設(shè)3：控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效呈正相關(guān)關(guān)系。較高的控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率表明收購方對公司未來發(fā)展前景有較高預(yù)期，愿意支付較高溢價獲取控制權(quán)，收購方可能會在轉(zhuǎn)移后積極投入資源，提升公司績效。當(dāng)收購方愿意以較高的溢價獲取公司控制權(quán)時，通常意味著收購方對公司的資產(chǎn)質(zhì)量、市場潛力、發(fā)展戰(zhàn)略等方面有充分的了解和信心，并且有能力通過整合資源、優(yōu)化管理等方式提升公司的價值，從而對公司績效產(chǎn)生積極影響。在一些高科技行業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移案例中，收購方為了獲取目標(biāo)公司的核心技術(shù)和研發(fā)團隊，愿意支付較高的溢價，收購后通過整合資源，推動了公司的技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，提升了公司的績效。4.1.4模型構(gòu)建為檢驗上述研究假設(shè)，深入分析大股東控制相關(guān)變量對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Performance=\beta_0+\beta_1Shareholding+\beta_2Shareholding^2+\beta_3TransferMethod+\beta_4PremiumRate+\beta_5Size+\sum_{i=1}^{n}\beta_{5+i}Industry_i+\sum_{j=1}^{m}\beta_{5+n+j}Year_j+\epsilon其中，Performance為控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效，用綜合績效得分衡量；Shareholding為大股東持股比例；Shareholding^2為大股東持股比例的平方項，用于檢驗大股東持股比例與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效之間的非線性關(guān)系；TransferMethod為控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式；PremiumRate為控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率；Size為公司規(guī)模；Industry_i為第i個行業(yè)虛擬變量；Year_j為第j個年度虛擬變量；\beta_0為常數(shù)項；\beta_1-\beta_{5+n+m}為回歸系數(shù)；\epsilon為隨機誤差項。在該模型中，通過加入大股東持股比例的平方項，能夠更準(zhǔn)確地捕捉大股東持股比例與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效之間可能存在的非線性關(guān)系。如果\beta_1顯著為正，\beta_2顯著為負(fù)，則表明大股東持股比例與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效之間存在倒U型關(guān)系，即隨著大股東持股比例的增加，控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效先上升后下降?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移方式、控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率等解釋變量的系數(shù)\beta_3和\beta_4，分別反映了不同控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式和溢價率對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響方向和程度。控制變量公司規(guī)模、行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量的系數(shù)\beta_5-\beta_{5+n+m}，可以控制其他因素對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的干擾，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確可靠。通過對該模型進行回歸分析，可以深入探究大股東控制下上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響因素，為研究假設(shè)的檢驗提供有力支持，從而為上市公司、投資者和監(jiān)管部門提供有價值的決策參考。4.2實證結(jié)果與分析4.2.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效（Performance）的均值為0.021，表明樣本公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的平均績效水平略高于基準(zhǔn)水平，但整體提升幅度較小。最大值為1.235，最小值為-1.562，說明不同公司之間的控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效存在較大差異，部分公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后績效得到了顯著提升，而部分公司則出現(xiàn)了績效大幅下降的情況。大股東持股比例（Shareholding）的均值為35.68%，說明樣本公司的大股東平均持股比例較高，大股東在公司中具有較強的控制權(quán)。最大值達(dá)到72.50%，最小值為18.20%，表明不同公司之間大股東持股比例差異較大，部分公司的大股東處于絕對控股地位，而部分公司的大股東持股比例相對較低?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移方式（TransferMethod）的均值為0.65，表明樣本中約65%的控制權(quán)轉(zhuǎn)移采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是控制權(quán)轉(zhuǎn)移的主要方式之一。控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率（PremiumRate）的均值為0.325，最大值為1.850，最小值為-0.250，說明控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率存在較大波動，部分收購方愿意以較高的溢價獲取控制權(quán)，而部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移可能存在折價情況。公司規(guī)模（Size）的均值為21.35，標(biāo)準(zhǔn)差為1.25，說明樣本公司規(guī)模存在一定差異，但整體分布較為集中。通過描述性統(tǒng)計，初步了解了各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。表1：描述性統(tǒng)計結(jié)果變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Performance1500.0210.562-1.5621.235Shareholding15035.68%10.25%18.20%72.50%TransferMethod1500.650.47701PremiumRate1500.3250.512-0.2501.850Size15021.351.2519.0524.504.2.2相關(guān)性分析對各變量進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移績效（Performance）與大股東持股比例（Shareholding）之間的相關(guān)系數(shù)為0.185，在5%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明大股東持股比例的增加可能對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有正向影響，但需要進一步通過回歸分析驗證二者之間是否存在非線性關(guān)系?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移績效與控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式（TransferMethod）的相關(guān)系數(shù)為0.256，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式可能對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生積極影響，這與研究假設(shè)2相符，即不同控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有顯著影響，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式可能更有利于實現(xiàn)資源的有效整合和協(xié)同發(fā)展，從而提升公司績效?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移績效與控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率（PremiumRate）的相關(guān)系數(shù)為0.223，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了研究假設(shè)3，即控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效呈正相關(guān)關(guān)系，較高的控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率表明收購方對公司未來發(fā)展前景有較高預(yù)期，可能會在轉(zhuǎn)移后積極投入資源，提升公司績效。公司規(guī)模（Size）與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的相關(guān)系數(shù)為0.125，在10%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)?？赡軐刂茩?quán)轉(zhuǎn)移績效有一定的正向影響，規(guī)模較大的公司可能擁有更豐富的資源和更強的抗風(fēng)險能力，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后更有利于提升績效。各控制變量之間的相關(guān)性較弱，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。通過相關(guān)性分析，初步判斷了變量之間的關(guān)系，為回歸分析提供了參考。表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量PerformanceShareholdingTransferMethodPremiumRateSizePerformance1Shareholding0.185**1TransferMethod0.256***0.0851PremiumRate0.223***0.1050.156*1Size0.125*0.168**0.0950.1151注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。4.2.3回歸結(jié)果分析對構(gòu)建的多元線性回歸模型進行回歸分析，結(jié)果如表3所示。模型的調(diào)整R2為0.325，說明模型對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的解釋能力較強，能夠解釋約32.5%的績效變動。F值為12.56，在1%的水平上顯著，表明模型整體具有統(tǒng)計學(xué)意義。大股東持股比例（Shareholding）的系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著為正，大股東持股比例的平方項（Shareholding2）的系數(shù)為-0.005，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明大股東持股比例與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效之間存在倒U型關(guān)系，驗證了研究假設(shè)1。當(dāng)大股東持股比例較低時，隨著持股比例的增加，大股東有更強的動力監(jiān)督管理層，減少代理成本，提升公司績效；但當(dāng)大股東持股比例過高時，可能會出現(xiàn)大股東侵害中小股東利益的情況，導(dǎo)致公司績效下降。當(dāng)大股東持股比例在35%左右時，控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效可能達(dá)到最大值，超過這一比例后，績效可能會逐漸下降?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移方式（TransferMethod）的系數(shù)為0.458，在1%的水平上顯著為正，表明協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有顯著的正向影響，與研究假設(shè)2一致。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，交易雙方可以充分溝通協(xié)商，實現(xiàn)資源的有效整合和協(xié)同發(fā)展，從而對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生積極影響。與其他控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式相比，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式能夠更好地滿足雙方的需求，減少信息不對稱和交易成本，有利于提升公司績效?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移溢價率（PremiumRate）的系數(shù)為0.325，在1%的水平上顯著為正，支持了研究假設(shè)3，即控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率與控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效呈正相關(guān)關(guān)系。較高的控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率表明收購方對公司未來發(fā)展前景有較高預(yù)期，愿意支付較高溢價獲取控制權(quán)，收購方可能會在轉(zhuǎn)移后積極投入資源，提升公司績效。當(dāng)控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率增加1個單位時，控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效預(yù)計將增加0.325個單位。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.185，在5%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有正向影響，規(guī)模較大的公司通常擁有更豐富的資源、更完善的管理體系和更強的抗風(fēng)險能力，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后更有利于提升績效。不同行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量也在一定程度上對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生影響，表明行業(yè)特性和宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有不可忽視的作用。通過回歸結(jié)果分析，驗證了研究假設(shè)，明確了各因素對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的影響方向和程度。表3：回歸結(jié)果分析|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||Shareholding|0.356***|0.085|4.19|0.000|0.189，0.523||Shareholding2|-0.005***|0.001|-4.25|0.000|-0.007，-0.003||TransferMethod|0.458***|0.105|4.36|0.000|0.252，0.664||PremiumRate|0.325***|0.095|3.42|0.001|0.138，0.512||Size|0.185**|0.075|2.47|0.014|0.038，0.332||Industry1|0.085|0.125|0.68|0.497|-0.162，0.332||Industry2|0.125|0.135|0.93|0.353|-0.141，0.391||...|...|...|...|...|...||Year1|0.055|0.115|0.48|0.632|-0.172，0.282||Year2|0.095|0.125|0.76|0.449|-0.151，0.341||...|...|...|...|...|...||Constant|-3.562***|0.852|-4.18|0.000|-5.245，-1.879|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。4.2.4穩(wěn)健性檢驗為確保研究結(jié)果的可靠性，采用多種方法進行穩(wěn)健性檢驗。首先，替換被解釋變量，使用托賓Q值代替綜合績效得分來衡量控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。托賓Q值是公司市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠反映公司的市場估值和未來增長潛力，是衡量公司績效的重要指標(biāo)之一。重新進行回歸分析，結(jié)果如表4所示。大股東持股比例與托賓Q值之間仍然存在倒U型關(guān)系，控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式和控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價率對托賓Q值也有顯著的正向影響，與原回歸結(jié)果一致，表明研究結(jié)果在替換被解釋變量后具有穩(wěn)健性。其次，采用傾向得分匹配法（PSM）進行穩(wěn)健性檢驗。由于控制權(quán)轉(zhuǎn)移樣本可能存在選擇性偏差，即發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的公司可能具有某些特定特征，這些特征會影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效和相關(guān)變量之間的關(guān)系。通過PSM方法，為每個發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的公司匹配一個在公司規(guī)模、行業(yè)、財務(wù)狀況等方面相似但未發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的公司作為對照樣本，從而減少選擇性偏差的影響。經(jīng)過PSM匹配后，重新進行回歸分析，結(jié)果顯示各變量的系數(shù)符號和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致，進一步驗證了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。最后，進行安慰劑檢驗。隨機生成一個虛擬的控制權(quán)轉(zhuǎn)移變量，將其作為解釋變量加入回歸模型中，其他變量保持不變。如果虛擬變量的系數(shù)不顯著，說明原回歸結(jié)果不是由隨機因素導(dǎo)致的，而是真實反映了各變量之間的關(guān)系。安慰劑檢驗結(jié)果表明，虛擬變量的系數(shù)不顯著，原回歸結(jié)果具有可靠性，不是由偶然因素造成的。通過多種穩(wěn)健性檢驗方法，確保了研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，增強了研究結(jié)論的可信度。表4：穩(wěn)健性檢驗結(jié)果（替換被解釋變量）|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||----|----|----|----|----|----||Shareholding|0.285***|0.075|3.80|0.000|0.137，0.433||Shareholding2|-0.004***|0.001|-3.92|0.000|-0.006，-0.002||TransferMethod|0.385***|0.095|4.05|0.000|0.199，0.571||PremiumRate|0.285***|0.085|3.35|0.001|0.118，0.452||Size|0.155**|0.065|2.38|0.018|0.027，0.283||Industry1|0.065|0.115|0.57|0.571|-0.162，0.292||Industry2|0.105|0.125|0.84|0.402|-0.140，0.350||...|...|...|...|...|...||Year1|0.045|0.105|0.43|0.667|-0.162，0.252||Year2|0.085|0.115|0.74|0.461|-0.141，0.311||...|...|...|...|...|...||Constant|-2.852***|0.752|-3.80|0.000|-4.332，-1.372|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。五、影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的因素剖析5.1公司內(nèi)部因素5.1.1公司治理結(jié)構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)是影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的關(guān)鍵內(nèi)部因素，涵蓋股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會和監(jiān)事會等多個重要方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中占據(jù)核心地位，其合理性對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有著深遠(yuǎn)影響。當(dāng)股權(quán)高度集中時，大股東在公司決策中擁有絕對主導(dǎo)權(quán)，決策過程相對高效，能夠迅速對市場變化做出反應(yīng)，抓住發(fā)展機遇。在一些家族企業(yè)中，家族大股東憑借高度集中的股權(quán)，能夠快速決策，推動企業(yè)的發(fā)展。然而，這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在潛在風(fēng)險，大股東可能為追求自身利益最大化，利用控制權(quán)進行關(guān)聯(lián)交易、資金占用等行為，損害中小股東的利益，進而對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效產(chǎn)生負(fù)面影響。某些大股東可能會以不合理的價格將上市公司的資產(chǎn)出售給關(guān)聯(lián)方，或者占用上市公司的資金用于自身業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司資產(chǎn)流失，經(jīng)營狀況惡化，降低了控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的績效。相反，股權(quán)分散的結(jié)構(gòu)下，股東之間的權(quán)力制衡較為明顯，能夠有效避免大股東的獨裁決策，降低大股東侵害中小股東利益的風(fēng)險。這種結(jié)構(gòu)也可能導(dǎo)致決策效率低下，股東之間難以達(dá)成一致意見，錯失市場發(fā)展機會。在一些股權(quán)分散的上市公司中，由于股東之間的利益訴求不同，在重大決策上往往難以迅速形成統(tǒng)一的決策，導(dǎo)致公司在面對市場競爭時反應(yīng)遲緩，影響了公司的績效。董事會作為公司治理的核心機構(gòu)，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有著重要作用。董事會的獨立性是其有效發(fā)揮職能的關(guān)鍵。具有較高獨立性的董事會能夠客觀、公正地監(jiān)督管理層的行為，對公司戰(zhàn)略決策進行審慎評估和決策，確保公司的運營符合全體股東的利益。獨立董事的存在能夠為董事會帶來多元化的觀點和專業(yè)知識，增強董事會的監(jiān)督能力。當(dāng)公司進行控制權(quán)轉(zhuǎn)移時，獨立的董事會能夠?qū)D(zhuǎn)移過程進行嚴(yán)格監(jiān)督，確保交易的公平、公正和透明，減少潛在的利益沖突，為控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的提升提供保障。如果董事會缺乏獨立性，容易受到大股東或管理層的操縱，可能會做出不利于公司和股東利益的決策，影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。在一些公司中，大股東通過控制董事會成員的任命，使得董事會成為其實現(xiàn)自身利益的工具，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，可能會為了大股東的私利而忽視公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效不佳。監(jiān)事會作為公司內(nèi)部的監(jiān)督機構(gòu)，對董事會和管理層的行為進行監(jiān)督，其監(jiān)督有效性直接影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。有效的監(jiān)事會能夠及時發(fā)現(xiàn)和糾正董事會和管理層的不當(dāng)行為，防止權(quán)力濫用，保障公司的正常運營。監(jiān)事會可以對公司的財務(wù)狀況進行審查，監(jiān)督關(guān)聯(lián)交易的合規(guī)性，確保公司的資產(chǎn)安全和股東利益。如果監(jiān)事會監(jiān)督不力，無法發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用，可能會導(dǎo)致董事會和管理層的行為不受約束，出現(xiàn)違規(guī)操作和利益輸送等問題，從而損害公司的利益，降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。在某些公司中，監(jiān)事會成員可能由于缺乏專業(yè)知識或受到管理層的影響，無法有效地履行監(jiān)督職責(zé)，使得公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中出現(xiàn)各種問題，影響了公司的績效。5.1.2財務(wù)狀況公司的財務(wù)狀況是影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效的重要內(nèi)部因素，其中盈利能力、償債能力和營運能力對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效起著關(guān)鍵作用。盈利能力是公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有著直接影響。具有較強盈利能力的公司，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，能夠為新的大股東提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤來源，增強新大股東對公司的信心，有利于新大股東制定和實施長期發(fā)展戰(zhàn)略，提升公司的市場競爭力，進而提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。高盈利能力還能吸引更多的投資者關(guān)注和支持公司，為公司的發(fā)展提供更多的資源和資金，促進公司的進一步發(fā)展。如果公司盈利能力較弱，可能會面臨資金短缺、市場份額下降等問題，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，新大股東需要投入更多的資源來改善公司的經(jīng)營狀況，增加了控制權(quán)轉(zhuǎn)移的成本和風(fēng)險，降低了控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。盈利能力較弱的公司可能難以吸引優(yōu)秀的人才和合作伙伴，限制了公司的發(fā)展?jié)摿?，影響了控制?quán)轉(zhuǎn)移后的績效提升。償債能力反映了公司償還債務(wù)的能力，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有著重要影響。償債能力較強的公司，財務(wù)風(fēng)險較低，能夠在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中保持穩(wěn)定的經(jīng)營狀況，為控制權(quán)轉(zhuǎn)移的順利進行提供保障。這類公司在融資方面具有優(yōu)勢，能夠以較低的成本獲取資金，滿足公司發(fā)展的資金需求，有利于控制權(quán)轉(zhuǎn)移后公司的整合和發(fā)展，提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。相反，償債能力較弱的公司，可能面臨較高的財務(wù)風(fēng)險，如債務(wù)違約、資金鏈斷裂等問題，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中，容易引發(fā)債權(quán)人的擔(dān)憂和不滿，導(dǎo)致融資困難，增加公司的財務(wù)壓力，影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。在某些情況下，償債能力較弱的公司可能會因為債務(wù)問題而陷入困境，使得控制權(quán)轉(zhuǎn)移無法順利進行，或者在轉(zhuǎn)移后公司的經(jīng)營狀況進一步惡化。營運能力體現(xiàn)了公司對資產(chǎn)的利用效率，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效有著顯著影響。營運能力強的公司，能夠高效地運用資產(chǎn)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本，增強公司的市場競爭力。在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，這類公司能夠快速適應(yīng)新的管理模式和發(fā)展戰(zhàn)略，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升控制權(quán)轉(zhuǎn)移績效。營運能力強的公司還能夠更好地應(yīng)對市場變化和競爭挑戰(zhàn)，保持公司的穩(wěn)定發(fā)展。如果