通信板塊3Q25回顧：AI算力鏈業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，運營商穩(wěn)健成長3Q25通信行業(yè)整體營收及歸母凈利潤同比增長5.2%/12.3%，延續(xù)穩(wěn)健增長。根據(jù)我們對1372025年三季報的統(tǒng)計，3Q256833.795.24%592.1312.30%。剔除中國移1858.84億17.40%176.5175.01%。圖表1：通信行業(yè)季度總營收及增速 圖表2：通信行業(yè)（剔除運營商中興通訊）季度總營收及增速0

通信行業(yè)營收（億元） 同比（右軸

20%15%10%5%0%-5%1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

0

40%營收（剔除三大運營商+營收（剔除三大運營商+中興通訊）（億元） 同比（右軸，%）20%10%0%-10%1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25圖表3：通信行業(yè)季度歸母凈利潤及增速 圖表4：通信行業(yè)（剔除運營商中興通訊）季度歸母凈利潤及增速1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

通信行業(yè)歸母凈利潤（億元） 同比（右軸

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

2001501000(100)(150)

200%歸母凈利潤（剔除三大運營商+歸母凈利潤（剔除三大運營商+中興通訊）（億元）同比（右軸，%）0%-100%-200%-300%1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25924845144%；4Q2238億，同比扭虧；4Q240.4億，99%37.36億AI算力需求驅(qū)動光模塊、銅連接板塊歸母高增，運營商/液冷設(shè)備/光纖光纜毛利潤穩(wěn)健增/毛利潤增速分51%/88%28%/73%，運營商/泛物聯(lián)網(wǎng)液冷設(shè)備增速分別為%%%/3%。受行業(yè)競爭影響（主要面向互聯(lián)網(wǎng)客戶，ICT設(shè)備板塊營收增長但毛利承壓；受下游需求及確收節(jié)奏影響，IDC、北斗板塊整體承壓。圖表5：3Q25通信主要板塊收入及毛利潤同比增速分布圖通信主要板塊3Q25營收及毛利潤增速分布90%

光模塊&光器件,51%,88%銅連接,28%,73%70%50%營收YoY營收YoY

軍工通信,10運營商,1%,1%

光纖光纜,12%,13%液冷設(shè)備,28%,14%-10%

北斗2

泛物聯(lián)網(wǎng),10%,7%無線上游,5

云視頻,14%,6%-30%

IDC,-2%,-5%

ICT設(shè)備,16%,-17%-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%毛利潤YoY注：標簽內(nèi)容為細分行業(yè)，營收YoY，毛利潤YoY運營商：3Q25歸母凈利潤穩(wěn)步增長，運營效率提升根據(jù)中國移動、中國電信、中國聯(lián)通公告，3Q25三大運營商合計營收/歸母凈利潤分別同DeepSeek的引領(lǐng)下，AIAI電信運營商均迅速擴張了智算儲備規(guī)模，運營商作為國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施主力軍，擔(dān)當(dāng)信息AIGC發(fā)展趨勢，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的持續(xù)高速發(fā)展。圖表6：三大運營商季度營收及增速 圖表7：三大運營商季度歸母凈利潤及增速1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22

運營商行業(yè)營收（億元） 同比（右軸

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%3Q231Q243Q231Q243Q241Q253Q25

4000

運營商行業(yè)歸母凈利潤（億元） 同比（右軸，%）1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q253Q221Q233Q221Q23盈利能力方面，三大運營商ROE、凈利率延續(xù)提升態(tài)勢，我們認為主要得益于：1）隨著5G步入投資回收期，資本開支及折舊攤銷壓力逐步下降；2）AI過程中更加注重回款及盈利能力，追求有利潤的收入、及有現(xiàn)金流的利潤，在此戰(zhàn)略下，公司盈利能力持續(xù)好轉(zhuǎn)。ICT設(shè)備：網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入增速復(fù)蘇，超節(jié)點出貨有望拉動新需求3Q25ICT設(shè)備板塊營收/歸母凈利潤分別同比增長+16%/-62%。3Q25ICT設(shè)備板塊總營收為749.68億元，同比增長16.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤合計12.72億元，同比下降62%，若剔除權(quán)重股中興通訊的影響，則ICT設(shè)備3Q25總營收為460億元，歸母凈利潤為10億元，同比分別變動+25%/-16%。從頭部廠商來看，中興通訊3Q25單季度營收/歸母凈利潤分別為289.67/2.64億元，分別同比+5%/-88%，利潤下滑主因公司高毛利率的運營商業(yè)務(wù)收入同比下滑、占比降低，而收入結(jié)構(gòu)偏向于低毛利率算力業(yè)務(wù)。展望未來，我們看好公司繼續(xù)鞏固連接基本盤，全棧算力布局（包括計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)及相應(yīng)上游芯片）或逐漸迎來收獲期，未來隨著公司自研芯片（大容量交換芯片及算力芯片）導(dǎo)入自家ICT設(shè)備，算力業(yè)務(wù)盈利水平有望迎來顯著改善從而釋放業(yè)績。/3Q25示出互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支增長帶來的數(shù)據(jù)中心交換機的旺盛需求。業(yè)績方面，紫光股份/銳捷網(wǎng)絡(luò)3Q25單季度歸母凈利潤增速分別為-3%/-%+與HPE的遠期期權(quán)計提）Q3GPU節(jié)點批量出貨的背景下，互聯(lián)網(wǎng)資本開支有望維持高增長，紫光、銳捷等作為頭部交換機AI智算需求釋放、內(nèi)部經(jīng)營效率向好的雙重背景下有望持續(xù)高質(zhì)量成長。圖表8：ICT設(shè)備行業(yè)季度營收及增速 圖表9：ICT設(shè)備行業(yè)季度歸母凈利潤及速6001001Q193Q191Q201Q193Q191Q203Q20

ICT設(shè)備行業(yè)營收（億元） 營收同比（右軸

35% 4530% 4025% 3520% 3015% 2510%5% 200% 15-5% 10-10% 51Q213Q211Q223Q221Q231Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

ICT設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤（億元）

歸母同比（右軸，%）歸母同比（右軸，%）200%150%100%50%0%-50%1Q223Q221Q233Q231Q241Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q193Q191Q201Q193Q191Q203Q201Q213Q21圖表10：ICT設(shè)備公司收入（橫軸）及毛利潤（縱軸）同比增速分布圖60%

ICT設(shè)備3Q25營收及毛利潤增速分布盛科通信-U盛科通信-U,49%銳捷網(wǎng)絡(luò),21%,24%星網(wǎng)銳捷,15%,17%紫光股份,43%,8%烽火通信,-18%,-21%菲菱科思,18%,-24%40%30%毛利潤YoY毛利潤YoY10%0%-10%-20%-30%-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%營收YoY注：標簽內(nèi)容為公司名稱，營收YoY，毛利潤YoY光通信：光模塊、光芯片龍頭延續(xù)高增長；光器件環(huán)比短期波動3Q25光模塊及光器件板塊總營收/51%/123%，其中中際旭創(chuàng)歸800G1.6T產(chǎn)品的起量；芯片需求的快速提升，歸母保持環(huán)比高增態(tài)勢。另一方面，光器件板塊（天孚通信、太辰）Q3800G1.6TQ3800G光模塊需求亦有望起量。圖表11：光模塊光器件行業(yè)季度營收及速 圖表12：光模塊光器件行業(yè)季度歸母凈潤及增速1Q193Q191Q203Q201Q193Q191Q203Q201Q213Q21

光模塊&光器件行業(yè)營收（億元） 同比（右軸，%）100% 80% 60% 5040%4020%300% -20% 1Q193Q191Q203Q201Q211Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

250%光模塊&光模塊&光器件行業(yè)歸母凈利潤（億元） 同比（右軸，%）150%100%50%0%-50%1Q223Q221Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25圖表13：光模塊&光器件公司收入（橫軸）及毛利潤（縱軸）同比增速分布圖光模塊及光器件3Q25營收及毛利潤增速分布800%

源杰科技,207%,761%700%毛利潤YoY毛利潤YoY

中際旭創(chuàng),57%,100%300%200%騰景科技,35%,38%

長芯博創(chuàng)2376%光迅科技,45

聯(lián)特科技,66長光華芯66134%

新易盛,153%,185%100%

劍橋科技,32

仕佳光子,102%,107%華工科技,-100%

天孚通信,74%,59%-100%

太辰光5

光庫科技,27%,19%-200%致尚科技,-19%,-56%

德科立,14%,-5%-100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%營收YoY注：標簽內(nèi)容為公司名稱，營收YoY，毛利潤YoYIDC：智算需求有望帶動行業(yè)進入新一輪景氣周期3Q25IDCREITSAIAIAIREITSQ237.5910.57圖表14：IDC行業(yè)季度營收及增速 圖表15：IDC行業(yè)季度歸母凈利潤及增速0

IDC行業(yè)營收（億元） 同比（右軸

50%40%30%20%10%0%-10%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

0

IDC行業(yè)歸母凈利潤（億元） 同比（右軸，%）300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25-200%注：4Q22/4Q23行業(yè)歸母凈利潤增長率較為異常，主要系4Q22光環(huán)新網(wǎng)對子公司計提商譽減值準備13.5億元，對凈利潤產(chǎn)生一次性影響，4Q23同比扭虧（+816%）IDCAI圖表16：IDC公司收入（橫軸）及毛利潤（縱軸）同比增速分布圖IDC3Q25營收及毛利潤增速分布奧飛數(shù)據(jù),30%,69%奧飛數(shù)據(jù),30%,69%數(shù)據(jù)港,6%,14%科華數(shù)據(jù),19%,10%光環(huán)新網(wǎng),-8%,-14%寶信軟件,-22%,-19%潤澤科技,15%,-7%70%60%50%40%毛利潤YoY毛利潤YoY20%10%0%-10%-20%-30%-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%營收YoY注：標簽內(nèi)容為公司名稱，營收YoY，毛利潤YoY泛物聯(lián)網(wǎng)：物聯(lián)網(wǎng)模組、智控板塊歸母環(huán)比短期承壓3Q25泛物聯(lián)網(wǎng)板塊。3Q25物聯(lián)網(wǎng)模組板塊（移遠通信、廣和通、美格智能）歸母環(huán)比-2%，其中移遠通信穩(wěn)健增長；廣和通、Q3AIQ3延續(xù)穩(wěn)健增長，在手訂單充沛，為歸母增長奠定基礎(chǔ)。智慧燃氣方面，金卡智能收入穩(wěn)健增長，展望未來，公司作為國內(nèi)智慧燃氣表龍頭，我們看好公司受益我國智慧燃氣表滲透率的持續(xù)提升。圖表17：泛物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)季度營收及增速 圖表18：泛物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)季度歸母凈利潤及速1401Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

泛物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營收（億元） 同比（右軸

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

86420

泛物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤（億元） 同比（右軸，%）250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25注：4Q197.5億，同比轉(zhuǎn)虧；4Q205.822%；4Q21盈5.8200%圖表19：泛物聯(lián)網(wǎng)公司收入（橫軸）及毛利潤（縱軸）同比增速分布圖40%

泛物聯(lián)網(wǎng)3Q25營收及毛利潤增速分布

和而泰,和而泰,%,遠通信,%,威勝信息,4%,7%移為通信,3%,-3%拓邦股份,0%,-11%金卡智能97%美格智能714%廣和通,-23%,-24%30%20%毛利潤YoY毛利潤YoY0%-10%-20%-30%-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%營收YoY注：標簽內(nèi)容為公司名稱，營收YoY，毛利潤YoY軍工通信：3Q25板塊歸母凈利潤同比增長，十五五有望開啟新成長周期3Q25軍工通信板塊營收歸母凈利潤分別同比+10%/+19%。3Q25軍工通信板塊總營收為39.46億元，同比+9.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.16億元，同比+19.04%。3Q25板塊綜合毛27.19%，同比0.13pct（鋮昌科技、臻鐳科技、長盈通等）歸母凈利潤呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢；中游通信設(shè)備商與系統(tǒng)集成商（海格通信、上海瀚訊、國博電子等）中，部分企業(yè)單季度營收有所恢復(fù)，但受費用率高企影響，利潤端仍承壓。展望26年，伴隨軍工十五五新建設(shè)周期啟動，以及衛(wèi)星、無人、低空等新質(zhì)領(lǐng)域快速發(fā)展，板塊有望迎來復(fù)蘇。我們看好軍工信息化從裝備信息化向系統(tǒng)/體系信息化轉(zhuǎn)變，軍用通信作為先行基礎(chǔ)設(shè)施，有望長期受益于我國軍工信息化建設(shè)。圖表20：軍工通信行業(yè)季度營收及增速 圖表21：軍工通信行業(yè)季度歸母凈利潤及速軍工通信行業(yè)營收（億元） 同比（右軸9080706050403020101Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

50

軍工通信行業(yè)歸母凈利潤（億元） 同比（右軸，%）4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25注：4Q20實現(xiàn)歸母凈利潤7.9億元，同比扭虧；1Q21實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億，同比扭虧圖表22：軍工通信公司收入（橫軸）及毛利潤（縱軸）同比增速分布圖軍工通信3Q25軍工通信3Q25營收及毛利潤增速分布鋮昌科技,267%,489%七一二,38%,46%臻鐳科技,51%,43% 邦彥技術(shù),146%,221%普天科技,15%,37%長盈通,65%,93%上海瀚訊,87%,61%海格通信,-21%,-50%國博電子,-3%,-11%盛路通信,21%,2%500%400%300%毛利潤YoY毛利潤YoY100%-100%-200%-300%-400%-300% -200% -100% 0% 100% 200% 300%營收YoY注：標簽內(nèi)容為公司名稱，營收YoY，毛利潤YoY光纖光纜：3Q營收實現(xiàn)正增長，利潤同比小幅下滑3Q25光纖光纜板塊營收/歸母凈利潤分別同比+12%/-4%。3Q25光纖光纜板塊總營收為380.98億元，同比+11.99%17.40億元，同比-3.82%。3Q25板塊綜15.36%，同比+0.14pct。3Q25光纖光纜板塊營收保持穩(wěn)健增長，AI算力驅(qū)動下，光纖光纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，雖然國內(nèi)電信側(cè)傳統(tǒng)光纖需求短期承壓，但面向算力網(wǎng)絡(luò)的高端產(chǎn)品需求旺盛；海纜方面，亨通光電等在手訂單豐沛，海洋項目業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。展望AI算力建設(shè)的發(fā)展，數(shù)據(jù)中心互聯(lián)（DCI）對空芯光纖、多模光纖等高端光纖產(chǎn)生新需求；受益于深?？萍颊叽呋钸h海風(fēng)電及海底觀測網(wǎng)等有望加速發(fā)展。圖表23：光纖光纜行業(yè)季度營收及增速 圖表24：光纖光纜行業(yè)季度歸母凈利潤及速1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

光纖光纜行業(yè)營收（億元） 同比（右軸

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

((15)

光纖光纜行業(yè)歸母凈利潤（億元）30光纖光纜行業(yè)歸母凈利潤（億元）302520151050(5)10)同比（右軸，%）25201510500%-5-1-1-2%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25圖表25：光纖光纜公司收入（橫軸）及毛利潤（縱軸）同比增速分布圖40%

光纖光纜3Q25營收及毛利潤增速分布通鼎互聯(lián),27%,37%通鼎互聯(lián),27%,37%匯源通信,9%,27%長飛光纖,16%,25%亨通光電,11%,12%ST特信,6%,1%中天科技,11%,7%30%毛利潤YoY毛利潤YoY20%15%10%5%0%0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%營收YoY注：標簽內(nèi)容為公司名稱，營收YoY，毛利潤YoY銅連接：新品導(dǎo)入致歸母整體同比高速增長，看好海內(nèi)外超節(jié)點需求釋放3Q25銅連接板塊營收歸母凈利潤分別同比+26%/+72%3Q2557.52億元，同比+26.39%5.74億元，同比+72.49%，歸母凈利潤釋放主因I3Q25銅連接板塊毛利潤同比增長%。從重點公司來看，華豐科技3Q25營收/歸母凈利潤分別同比增長109%/336%，但歸母環(huán)比下滑39%，主因本代高速線模組產(chǎn)品在量產(chǎn)后客戶有一定調(diào)價要求，導(dǎo)致公司Q3毛利率環(huán)比下滑，我們預(yù)計公司面向下一代GPU設(shè)計的新型高速線模組產(chǎn)品有望完成速率升級、產(chǎn)品架構(gòu)迭代，從而帶來盈利能力改善，同時公司高速線模組產(chǎn)品客戶有望從一到十，全面參與國產(chǎn)超節(jié)點Scale-up互聯(lián)；沃爾核材3Q25營收/歸母凈利潤分別同比增長24%/12%，我們看好公司高速通信線產(chǎn)品持續(xù)受益海內(nèi)外超節(jié)點建設(shè)，隨著公司采購的關(guān)鍵發(fā)泡設(shè)備在25年底陸續(xù)到貨，公司26年有望坐擁設(shè)備存量優(yōu)勢，若GB300等機柜大量出貨，則在行業(yè)產(chǎn)能偏緊的背景下公司有望分得更多份額，從而帶來歸母加速釋放。圖表26：銅連接行業(yè)季度營收及增速 圖表27：銅連接行業(yè)季度歸母凈利潤及增速銅連接行業(yè)營收（億元） 同比（右軸706050403020101Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

90% 780%70% 660% 550%40% 430% 320%10% 20% 1-10%-20% 0

銅連接行業(yè)歸母凈利潤（億元） 同比（右軸，%）300%250%200%150%100%50%0%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25圖表28：銅連接公司收入（橫軸）及毛利潤（縱軸）同比增速分布圖銅連接3Q25營收及毛利潤增速分布

華豐科技,109%,355%300%毛利潤YoY毛利潤YoY200%150%

兆龍互連,12

瑞可達26%,

鼎通科技,48%,58%沃爾核材,24%,21%0%0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%意華股份,22%,19% 營收YoY注：標簽內(nèi)容為公司名稱，營收YoY，毛利潤YoY重點推薦公司4Q252026AI算力側(cè)投資加碼有望驅(qū)動光通信板塊歸母凈利潤IDC板塊及液冷板塊有望持續(xù)受益互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支增長；銅連接板塊有望持續(xù)釋放產(chǎn)能從而兌現(xiàn)歸母增長；光DCI催化：商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、深?？萍?、量子通信與計算。建議關(guān)注：中國移動、中國電風(fēng)險提示響上游核心芯片供應(yīng)。本開支投入，對于數(shù)據(jù)中心的需求將產(chǎn)生影響。5G5G5G5G整體發(fā)展不及預(yù)期，則將對產(chǎn)業(yè)鏈需求造成影響。圖表29：重點公司推薦一覽表最新收盤價目標價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E沃爾核材002130CH買入26.9243.2133,9160.670.971.732.0740.0227.7115.5712.97中興通訊000063CH買入42.1164.34201,4351.761.571.842.1923.9126.8222.9119.26星網(wǎng)銳捷002396CH買入25.7839.1615,0990.691.381.862.3237.3218.7313.8311.12銳捷網(wǎng)絡(luò)301165CH買入71.82102.5157,1300.721.512.182.8699.5147.5332.9325.15新易盛300502CH買入336.00476.71333,9752.868.8315.1118.07117.6938.0622.2318.59潤澤科技300442CH買入48.8466.2879,8211.103.241.852.3544.5815.0626.4120.77中國電信601728CH買入6.899.11630,4840.360.380.400.4219.1418.1117.2316.45中際旭創(chuàng)300308CH買入490.00626.68544,4484.659.5314.8317.56105.2851.3933.0427.90亨通光電600487CH買入21.3625.7352,6891.121.231.481.8319.0317.4114.4711.65華測導(dǎo)航300627CH買入32.3538.9525,4020.740.941.181.4743.5434.4927.4122.07天孚通信300394CH買入180.00211.92139,9351.732.983.914.63104.1660.3146.0238.86中國移動600941CH買入107.74126.202,330,6796.456.727.057.3916.7016.0315.2814.58上海瀚訊300762CH買入26.0628.2816,365-0.200.020.370.51-132.091,055.8470.9651.02華豐科技688629CH增持73.23102.3433,759-0.040.751.702.49-1,901.8398.2643.1129.38英維克002837CH增持66.5586.3964,9900.460.631.081.50143.57106.4261.5944.42萊斯信息688631CH增持75.0394.5712,2650.790.891.321.7095.0584.7356.6744.01長飛光纖601869CH增持79.95100.5560,5950.891.142.143.1689.6570.0637.3725.34聯(lián)特科技301205CH增持111.21139.0314,4290.721.002.083.48155.23111.7553.5931.95Bloomberg預(yù)測圖表30：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點沃爾核材(002130CH)中興通訊(000063CH)星網(wǎng)銳捷(002396CH)公司發(fā)布9M25財報，公司9M25實現(xiàn)收入60.8億元，同比+26%；歸母凈利潤8.2億元，同比+25%，業(yè)績增長系公司224G高速通信線導(dǎo)入量產(chǎn)、同時新能源充電槍業(yè)務(wù)需求快速提升。單季度來看，公司3Q25實現(xiàn)收入21.4億元（同比+24%，環(huán)比-2%）；歸母凈利潤2.64億元（同比+12%，環(huán)比-14%），業(yè)績環(huán)比有所下滑系Q3是英偉達服務(wù)器出貨從GB200轉(zhuǎn)向GB300的過渡階段，下游客戶在供應(yīng)份額上出現(xiàn)一定波動。我們看好公司高速通信線產(chǎn)品持續(xù)受益海內(nèi)外超節(jié)點建設(shè)，公司關(guān)鍵設(shè)備到位后有望憑產(chǎn)能在26年后分得更多份額，業(yè)績或加速釋放。維持買入評級。我們看好公司高速通信線業(yè)務(wù)受益海內(nèi)外AI短距互聯(lián)需求增長，營收、利潤雙升，公司具備核心設(shè)備卡位優(yōu)勢，26年英偉達GB系列服務(wù)器大規(guī)模出貨、行業(yè)產(chǎn)能偏緊情況下，公司憑設(shè)備帶來的產(chǎn)能優(yōu)勢有望顯著提升份額，且未來芯線應(yīng)用有望外拓至AEC。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期12.24/21.78/26.14億元，切換至2026年估值體系，可比公司26年P(guān)E一致預(yù)期均值為25x，我們給予公司26年P(guān)E25x，對應(yīng)目標價43.21元/股（前值：37.88元/股，對應(yīng)25EPE39x，同可比公司估值），維持買入評級。風(fēng)險提示：1）高速銅纜需求不及預(yù)期；2）新能源業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加??；4）市場空間測算存在誤差。報告發(fā)布日期：2025年10月30日點擊下載全文：沃爾核材(002130CH,買入):超節(jié)點迭代引領(lǐng)高速通信線繼續(xù)放量公司發(fā)布前三季度財報，公司9M25實現(xiàn)收入1005.2億元，同比+12%，歸母凈利潤53.2億元，同比-33%。單季度來看，公司3Q25實現(xiàn)營業(yè)收入289.7億元，同比+5%，歸母凈利潤2.64億元，同比-88%，業(yè)績低于我們此前預(yù)期，利潤下滑主因公司高毛利率的運營商業(yè)務(wù)收入同比下滑、占比降低，而收入結(jié)構(gòu)偏向于低毛利率算力業(yè)務(wù)。我們看好公司繼續(xù)穩(wěn)固連接基本盤，全棧算力布局或逐漸迎來收獲期，未來隨著自研芯片批量導(dǎo)入，公司政企業(yè)務(wù)盈利水平有望顯著改善。A/H股均維持買入評級。我們看好長期維度下公司在算力領(lǐng)域的全棧布局逐步迎來收獲，隨著未來自研算力相關(guān)芯片完成產(chǎn)品及客戶導(dǎo)入，公司盈利能力有望顯著改善。由于中短期運營商需求及確收節(jié)奏對業(yè)績有一定影響，我們下調(diào)公司25-26年利潤預(yù)期，基本維持27年利潤預(yù)期，最終調(diào)整25-27年歸母凈利潤預(yù)期至75.11/87.94/104.60億元（前值：84.89/94.20/104.18億元，調(diào)整幅度-12%/-7%/+0.4%），可比公司26年一致預(yù)期PE均值為33x（前值：36x），由于公司較可比公司來看具備自研芯片導(dǎo)入設(shè)備的潛力，給予A股26年P(guān)E35x（前值：36x），目標價64.34元（前值：70.90元）；參考25年8月至今公司H/A股PE比率均值71%，匯率0.92，對應(yīng)H股26年P(guān)E24.84x（前值：25.25x）及目標價49.86港元（前值：54.34港元），AH股均維持買入評級。風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，政企投資不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。報告發(fā)布日期：2025年10月29日點擊下載全文：中興通訊(000063CH,買入;763HK,買入):連接業(yè)務(wù)承壓不改長期算力敘事公司發(fā)布前三季度報，公司9M25實現(xiàn)收入141.68億元，同比+19.2%；歸母凈利潤3.44億元，同比+31.1%，業(yè)績增長主要系互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)面向互聯(lián)網(wǎng)客戶的交換機訂單加速交付。單季度來看，公司3Q25實現(xiàn)收入52.82億元，同比+15%；歸母凈利潤1.32億元，同比-3.7%，利潤同比下降系公司計提部分員工績效工資致銷管研三費同比上升21%。隨著國產(chǎn)GPU逐步放量，下半年互聯(lián)網(wǎng)資本開支有望回歸高增長，數(shù)據(jù)中心交換機配套需求或進一步抬升。我們看好公司外部受益數(shù)通高景氣、內(nèi)部經(jīng)營不斷優(yōu)化下，業(yè)績有望加速釋放。維持買入評級。我們看好互聯(lián)網(wǎng)AI數(shù)據(jù)中心需求增長下，公司通過數(shù)據(jù)中心交換機單品規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放業(yè)績增量，同時光通信、金融信創(chuàng)等業(yè)務(wù)有望邊際改善，我們維持公司25-27年歸母凈利潤預(yù)期8.06/10.92/13.58億元，我們切換到26年估值，可比公司26年一致預(yù)期PE均值為21x（前值：25E29x），給予公司26年21xPE估值（前值：25E29x），對應(yīng)目標價39.16元/股（前值：39.71元/股），維持買入評級。風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)中心需求低于預(yù)期；信創(chuàng)需求低于預(yù)期；芯片供應(yīng)短缺。報告發(fā)布日期：2025年10月23日點擊下載全文：星網(wǎng)銳捷(002396CH,買入):規(guī)模效應(yīng)延續(xù),全面推進多元業(yè)務(wù)布局股票名稱 最新觀點銳捷網(wǎng)絡(luò)(301165CH)新易盛(300502CH)潤澤科技(300442CH)中國電信(601728CH)中際旭創(chuàng)(300308CH)公司發(fā)布前三季報，公司9M25實現(xiàn)營收/歸母凈利潤106.8/6.8億元，分別同比+28%/+65%，業(yè)績增長主要系互聯(lián)網(wǎng)AI數(shù)據(jù)中心需求帶動下規(guī)模效應(yīng)釋放。單季度來看，3Q25公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤40.3/2.28億元，分別同比+21%/-11%，利潤同比下滑系三季度完成部分員工績效工資發(fā)放（3Q25應(yīng)付職工薪酬同比下降2.35億元）導(dǎo)致銷管研三費同比增長30%。未來隨著國產(chǎn)GPU漸次突破，互聯(lián)網(wǎng)廠商開啟新一輪招標，我們看好公司作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部數(shù)據(jù)中心交換機供應(yīng)商，外部受益于客戶資本開支增長，內(nèi)部經(jīng)營效率持續(xù)改善。維持買入評級。我們認為，公司或持續(xù)受益國內(nèi)AI算力資本開支增長，數(shù)據(jù)中心交換機收入維持高增，同時規(guī)模效應(yīng)下費用優(yōu)化進程有望持續(xù)，但考慮到公司部分季度存在績效相關(guān)的業(yè)績擾動，我們小幅下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤預(yù)期至12.02/17.35/22.72億元（調(diào)整幅度為-4%/-4%/-4%），可比公司26年一致預(yù)期PE均值為47x（前值：43x），給予公司26年47xPE估值（前值：43x），對應(yīng)目標價102.51元（前值：98.13元），維持買入評級。風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)中心需求低于預(yù)期；政企投資不及預(yù)期；芯片供應(yīng)短缺。報告發(fā)布日期：2025年10月22日點擊下載全文：銳捷網(wǎng)絡(luò)(301165CH,買入):9M凈利高增，數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)釋放根據(jù)公司三季報，公司2025年前三季度營收為165億元，同比增加222%；歸母凈利潤為63億元，同比增加284%。其中3Q25單季公司營收為61億元，同比增加153%；歸母凈利潤為24億元，同比增加205%，公司業(yè)績延續(xù)同比高增長，我們認為主要系800G等高速率產(chǎn)品需求的持續(xù)釋放。展望未來，我們看好公司有望持續(xù)受益AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展機遇，維持買入評級考慮到高速率光模塊需求的向好，我們上調(diào)公司收入與業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為87.75/150.21/179.63億元（上調(diào)幅度：8%/18%/12%），可比公司2025年 一致預(yù)期PE均值為54x，給予公司2025年54xPE，對應(yīng)目標價476.71元（前值：392.77元，對應(yīng)2025年P(guān)E48x，主要因可比公司估值變化），維持買入評級。風(fēng)險提示：云廠商資本開支不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇；行業(yè)競爭加劇。報告發(fā)布日期：2025年10月30日點擊下載全文：新易盛(300502CH,買入):高速率產(chǎn)品驅(qū)動業(yè)績延續(xù)同比高增長公司公布2025年前三季度業(yè)績：9M25營業(yè)收入同比增長15.05%至39.77億元，歸母凈利潤同比增長210.74%至47.04億元，單季度來看，3Q25營業(yè)收入同比增長14.61%至14.81億元，歸母凈利潤同比增長598.4%至38.22億元，主要系公募REITS項目正式發(fā)行，確認股權(quán)處置收益37.59億元；此外，新增交付算力上架率不斷提升，帶動業(yè)績穩(wěn)健增長。我們認為，AIGC浪潮下，國內(nèi)智算需求逐步上量，公司有望憑借其核心地段數(shù)據(jù)中心資源積累，積極把握新一輪產(chǎn)業(yè)革命帶來的新機遇，率先覆蓋AI頭部客戶，發(fā)展再上新臺階，維持買入評級。我們認為AIGC浪潮下，國內(nèi)智算相關(guān)需求將持續(xù)提升，給公司IDC及AIDC相關(guān)業(yè)務(wù)帶來增長機遇?？紤]到REITS項目發(fā)行增厚投資收益，我們上調(diào)25年盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為53.00/30.22/38.42億元（較前值分別變化127%/0%/0%）。我們切換至2026年估值，考慮到AI應(yīng)用帶動下國內(nèi)智算需求旺盛，而行業(yè)能耗及電力審批有所收緊，公司積累的核心地段算力中心資源的稀缺性進一步凸顯，給予其24倍2026年EV/EBITDA（可比平均：18倍），對應(yīng)目標價66.28元/股（前值：70.07元/股，基于32.5倍2025年EV/EBITDA），維持買入評級。風(fēng)險提示：客戶上電進度不及預(yù)期；項目建設(shè)及交付進度不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2025年11月01日點擊下載全文：潤澤科技(300442CH,買入):REITS項目發(fā)行增厚股權(quán)處置收益中國電信發(fā)布2025年前三季度經(jīng)營業(yè)績：9M25公司實現(xiàn)營業(yè)收入3943億元，同比增長0.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤308億元，同比增長5.0%，基本符合我們此前預(yù)期（309億元）。單季度來看，3Q25公司營業(yè)收入同比增長-0.91%至1248.5億元，歸母凈利潤同比增長3.6%至77.56億元，利潤保持穩(wěn)健增長。我們關(guān)注到隨著國內(nèi)AI應(yīng)用的發(fā)展，以息壤平臺為核心，基于云網(wǎng)融合提供算力+平臺+數(shù)據(jù)+模型+應(yīng)用一體化的智能云服務(wù)，天翼云加速向智能云轉(zhuǎn)型，公司AIDC等相關(guān)業(yè)務(wù)增長動能加強，我們看好公司數(shù)字化業(yè)務(wù)在AI時代的發(fā)展前景，維持買入評級。我們看好公司作為國內(nèi)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主力軍的增長潛力，維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計其25-27年歸母凈利潤為人民幣348/366/383億元，預(yù)計其25-27BPS5.06/5.18/5.31AAI1.8倍2025PB估值（全球可比公司平均：1.44），9.11AH36.2%H1.322025PB估值，對應(yīng)目標價為7.29港幣（前值：7.23港幣，基于AH溢價率均值37.7%），維持買入評級。風(fēng)險提示：1）ARPU改善低于預(yù)期；2）5G資本開支超出預(yù)期；3）競爭加劇；4）公司采取較為保守的股息政策。報告發(fā)布日期：2025年10月22日點擊下載全文：中國電信(601728CH,買入;728HK,買入):利潤穩(wěn)健增長，深化AI業(yè)務(wù)能力根據(jù)公司三季報，公司2025年前三季度營收為250.05億元，同比增加44%；歸母凈利潤為71.32億元，同比增加90%。其中3Q25單季公司營收為102.16億元，同比增加57%；歸母凈利潤為31.37億元，同比增加125%。我們判斷公司Q3業(yè)績高增長主要受益于800G等高端產(chǎn)品需求快速增加、1.6T的逐步起量，以及公司毛利率的延續(xù)改善。展望未來，我們看好公司有望持續(xù)受益AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展機遇，維持買入評級?？紤]到800G、1.6T光模塊需求的快速增長，我們上調(diào)公司收入與業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為105.94/164.77/195.17億元（上調(diào)幅度：12%/22%/24%），可比公司2026年 一致預(yù)期PE均值為42x，給予公司2026年42xPE（前值：31x，估值提升主因可比公司估值提升），對應(yīng)目標價626.68元（前值：374.49元），維持買入評級。風(fēng)險提示：全球高速光模塊需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)價格競爭加劇。報告發(fā)布日期：2025年10月31日點擊下載全文：中際旭創(chuàng)(300308CH,買入):高速光模塊推動業(yè)績延續(xù)高增長股票名稱 最新觀點亨通光電(600487CH)華測導(dǎo)航(300627CH)天孚通信(300394CH)中國移動(600941CH)上海瀚訊(300762CH)亨通光電發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收175.72億元（yoy+11.32%，qoq-6.44%），歸母凈利7.63億元（yoy+8.10%，qoq-27.81%），低于我們此前預(yù)測（8.11億元），主因公司毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致同比有所下滑。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收496.21億元（yoy+17.03%），歸母凈利23.76億元（yoy+2.64%），扣非凈利23.40億元（yoy+5.97%）。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，海洋能源與通信、特高壓及電網(wǎng)智能化、工業(yè)與新能源等業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。公司在高端產(chǎn)品領(lǐng)域持續(xù)突破，成功中標±500kV直流海纜項目，空芯光纖研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化亦取得重要進展。我們看好公司在海洋經(jīng)濟與新一代光通信領(lǐng)域的長期發(fā)展前景。維持買入評級。考慮到公司受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)同比變化影響毛利率有所下降，以及海洋能源項目交付節(jié)奏，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利30.26/36.41/45.21億元（前值：32.42/38.93/47.33億元，調(diào)整幅度-6.67%/-6.47%/-4.48%），參考可比公司26年P(guān)E均值，給予公司26年17.42xPE估值，對應(yīng)目標價25.73元（前值：26.29元，對應(yīng)25年20xPE），維持買入評級。風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策與市場風(fēng)險；股東質(zhì)押風(fēng)險；海外投資經(jīng)營風(fēng)險。報告發(fā)布日期：2025年10月29日點擊下載全文：亨通光電(600487CH,買入):看好空芯光纖與海洋業(yè)務(wù)成長華測導(dǎo)航發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收7.85億元（yoy+0.19%，qoq-24.84%），歸母凈利1.66億元（yoy+20.00%，qoq-9.57%），符合公司此前預(yù)告；25Q1-Q3實現(xiàn)營收26.18億元（yoy+15.47%），歸母凈利4.93億元（yoy+26.41%），扣非凈利4.53億元（yoy+32.49%）。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營有以下亮點：1）得益于海外市場開拓及高毛利產(chǎn)品占比提升，公司盈利能力持續(xù)增強，前三季度歸母凈利潤同比增長26.41%；2）Q3單季度收入增速放緩，主要系國內(nèi)部分傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，但農(nóng)機、智能駕駛、海外RTK等業(yè)務(wù)仍保持良好增長態(tài)勢；3）公司盈利質(zhì)量提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，前三季度凈額達5,151萬元。維持買入評級。我們認為公司業(yè)務(wù)有望保持快速增長，主要基于：1）橫向拓寬：從建筑、地理信息等傳統(tǒng)應(yīng)用向精準農(nóng)業(yè)、自動駕駛、低空經(jīng)濟等新興領(lǐng)域延伸，加速全球化擴張；2）縱向做深：加強上游芯片和算法以及下游運營服務(wù)的布局，增強盈利能力。考慮到位移監(jiān)測業(yè)務(wù)同比承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利7.37/9.27/11.51億元（前值：7.60/9.66/12.17，調(diào)整幅度為-3.10%/-4.04%/-5.44%），參考可比公司26年P(guān)E均值，給予公司26年33xPE估值，對應(yīng)目標價38.95元/股（前值：42.01元/股，對應(yīng)25年43.2xPE），維持買入評級。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；國際政治不確定性風(fēng)險；應(yīng)用拓展不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2025年10月25日點擊下載全文：華測導(dǎo)航(300627CH,買入):Q3業(yè)績穩(wěn)健，盈利能力增強根據(jù)公司三季報，公司2025年前三季度營收為39.18億元，同比增加64%；歸母凈利潤為15億元，同比增加50%。其中3Q25單季公司營收為14.63億元，同比增加74%；歸母凈利潤為5.66億元，同比增加76%，略低于我們的預(yù)期（6.1億元），我們認為主要因1.6T光引擎上游物料的緊缺所致。展望未來，我們看好后續(xù)公司在1.6T光引擎需求釋放下的發(fā)展機遇；長期來看，我們看好公司在CPO領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持買入評級。我們維持2025~2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為23.20/30.41/36.01億元，可比公司2025年一致預(yù)期PE均值為67x（前值：51x），考慮到公司未來在CPO領(lǐng)域的發(fā)展前景，給予公司2025年71xPE（前值：55x，主要系可比公司估值變化），對應(yīng)目標價211.92元（前值：164.16元），維持買入評級。風(fēng)險提示：高速率產(chǎn)品需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。報告發(fā)布日期：2025年10月30日點擊下載全文：天孚通信(300394CH,買入):1.6T產(chǎn)品有望步入收獲期中國移動發(fā)布2025年前三季度業(yè)績：公司營業(yè)收入同比增長0.4%至7946.7億元；歸母凈利潤同比增長4.0%至1153.5億元，延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。公司單三季度營業(yè)收入同比增長2.5%至2509.0億元，歸母凈利潤同比增長1.4%至311.2億元。數(shù)智化時代，公司在AI+賽道迎來了更廣闊的發(fā)展機遇，網(wǎng)、云、端各項業(yè)務(wù)均有望受益，長期而言，我們看好公司作為全球電信運營商龍頭的經(jīng)營韌性與競爭力，維持買入評級。我們看好公司的發(fā)展?jié)摿?，維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計其25-27年歸母凈利潤為1454/1525/1598億元，預(yù)計其25-27年BPS為66.42/68.49/70.59元?？紤]到公司較高的盈利能力及數(shù)智化時代的長期增長潛力，給予A股1.9倍2025年P(guān)B（全球可比公司平均：1.42），對應(yīng)目標價126.2元（前值：基于1.9倍2025年P(guān)B，對應(yīng)目標價126.3元）；參考過去三個月公司AH股溢價率均值37.64%，給予H股1.38倍2025年P(guān)B，對應(yīng)目標價100.02港幣（前值：基于AH股溢價率均值42%，對應(yīng)目標價97.2港幣），維持買入評級。風(fēng)險提示：1）ARPU改善低于預(yù)期；2）5G資本開支超出預(yù)期；3）競爭加??；4）公司采取較為保守的股息政策。報告發(fā)布日期：2025年10月21日點擊下載全文：中國移動(600941CH,買入;941HK,買入):經(jīng)營穩(wěn)步推進，AI直接收入高速增長上海瀚訊發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收1.31億元（yoy+86.92%，qoq+173.34%），歸母凈利-1951.71萬元（yoy+50.27%，qoq+53.39%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收3.05億元（yoy+72.72%），歸母凈利-4815.76萬元（yoy+47.25%），扣非凈利-6719.45萬元（yoy+33.53%）。我們看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景：隨著國防信息化推進及軍工通信市場擴張，公司主業(yè)有望恢復(fù)，同時隨著衛(wèi)星載荷和地面終端產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，收入成長可期，維持買入評級?？紤]到千帆星座組網(wǎng)進度與公司利潤率恢復(fù)節(jié)奏慢于我們預(yù)期，我們下調(diào)25-27年收入、毛利率增速，上調(diào)25-27年期間費用率預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利0.16/2.31/3.21億元（前值：0.84/2.64/3.58億元，調(diào)整幅度-81.54%/-12.73%/-10.47%），可比公司26年P(guān)E均值為74x，考慮到公司在千帆星座的核心卡位以及軍用區(qū)域?qū)拵堫^地位，我們給予公司26年77xPE，目標價28.28元（前值：32.40元，對應(yīng)26年77xPE），維持買入評級。風(fēng)險提示：新型裝備列裝不達預(yù)期風(fēng)險；國防信息化發(fā)展不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2025年11月03日點擊下載全文：上海瀚訊(300762CH,買入):看好衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈業(yè)務(wù)成長股票名稱 最新觀點華豐科技(688629CH)英維克(002837CH)萊斯信息(688631CH)長飛光纖(601869CH)聯(lián)特科技(301205CH)公司發(fā)布前三季度報，公司9M25實現(xiàn)營收/歸母凈利潤16.6/2.2億元，分別同比+121%/扭虧。單季度來看，3Q25公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤5.54/0.72億元，分別同比+109%/扭虧，分別環(huán)比-21%/-39%，環(huán)比業(yè)績下滑主要系本代高速線模組產(chǎn)品量產(chǎn)后有一定降價，導(dǎo)致公司當(dāng)期毛利率環(huán)比下滑。我們看好公司高速線模組在速率、架構(gòu)升級后迎來換代需求，同時有望持續(xù)導(dǎo)入其他互聯(lián)網(wǎng)及服務(wù)器廠商，呈現(xiàn)從一到十進程。維持增持評級?？紤]到頭部客戶議價能力強，我們下調(diào)25-27年公司毛利率預(yù)期，同時基于公司高速線模組客戶拓展的預(yù)期，我們上調(diào)26-27年其他客戶高速線模組收入貢獻，最終預(yù)計公司25-27年凈利潤為3.44/7.83/11.49億元（調(diào)整幅度分別為-9%/+5%/+11%）。公司板塊增速差異大，我們采用SOTP估值：1）受益高速線模組擴產(chǎn)疊加需求提升，我們預(yù)計26年通訊板塊歸母凈利為6.47億元（上調(diào)6%），考慮到公司線模組處于從一到十的進程，且在目前大客戶內(nèi)部具備核心供應(yīng)地位，標的兼具稀缺性，給予26年66xPE（可比平均60x）；2）預(yù)計26年防務(wù)+工業(yè)+其他板塊歸母凈利為1.36億元（基本維持預(yù)期），給予26年33xPE（同可比平均33x）。綜合目標價102.34元/股（前值：88.35元/股，對應(yīng)26年55xPE），對應(yīng)26EPE60x，維持增持評級。風(fēng)險提示：1）高速線模組需求不及預(yù)期；2）防務(wù)訂單推遲；3）行業(yè)競爭加劇；4）測算結(jié)果風(fēng)險。報告發(fā)布日期：2025年10月28日點擊下載全文：華豐科技(688629CH,增持):Q3毛利率承壓，等待國產(chǎn)超節(jié)點放量公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.26億元，同比增長40.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元，同比增長13.13%。受益于AI帶來的數(shù)據(jù)中心需求，公司機房溫控業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)高速增長，電子散熱業(yè)務(wù)獲得頭部客戶的認可并開始被規(guī)模化采用。展望2H25-2026，我們認為液冷技術(shù)在全球數(shù)據(jù)中心中滲透率將明顯提升，公司有望憑借在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的前瞻布局及技術(shù)優(yōu)勢，在本輪技術(shù)升級周期中獲得更高市場份額，數(shù)據(jù)中心及算力設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)收入將迎來高速增長期，維持增持評級。我們看好公司數(shù)據(jù)中心溫控、電子散熱業(yè)務(wù)的長期發(fā)展，隨著AI應(yīng)用蓬勃發(fā)展，海內(nèi)外AIDC產(chǎn)業(yè)建設(shè)景氣度有望持續(xù)，考慮到公司25年加大了研發(fā)投入及市場拓展，費用有所增長，我們預(yù)計其2025-2027年歸母凈利潤分別為6.11/10.55/14.63億元（前值：6.37/10.55/14.63億元）。我們切換至26年估值，可比公司2026年 一致預(yù)期PE均值為65.67倍，考慮到液冷帶來的業(yè)績放