目錄CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、國(guó)企基本面因子選股策略 3（一）國(guó)企基本面因子選股策略方法 3（二）國(guó)企基本面因子選股多頭策略表現(xiàn) 6（三）國(guó)企基本面因子選股多頭策略最新一期持倉 6二、科技主題基本面因子選股策略 9（一）科技主題基本面因子選股策略方法 9（二）科技主題基本面因子選股多頭策略表現(xiàn) 12（三）科技主題基本面因子選股多頭策略最新一期持倉 12三、消費(fèi)主題基本面因子選股策略 15（一）消費(fèi)主題基本面因子選股策略方法 15（二）消費(fèi)主題基本面因子選股多頭策略表現(xiàn) 17（三）消費(fèi)主題基本面因子選股多頭策略最新一期持倉 18四、風(fēng)險(xiǎn)提示 19一、國(guó)企基本面因子選股策略（一）國(guó)企基本面因子選股策略方法參考報(bào)告《央國(guó)企引領(lǐng)專題：國(guó)企Beta+Alpha共振，基本面選股收益穩(wěn)健》中對(duì)國(guó)企上市公司樣本池的定義，我們首先采用中證國(guó)企指數(shù)（000955.CSI）的所有成分股，以及北交所中上市滿6個(gè)月、且公司屬性為中央國(guó)有企業(yè)或地方國(guó)有企業(yè)的股票作為國(guó)企樣本池。依據(jù)各行業(yè)邏輯的不同對(duì)ZX三級(jí)行業(yè)進(jìn)行分類，將所有行業(yè)劃分為紅利型、成長(zhǎng)型兩大類，其中紅利型包括資源品、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、銀行、證券、其他6大類，成長(zhǎng)型包括先進(jìn)制造、軟件服務(wù)和消費(fèi)3大類。具體行業(yè)劃分如表1所示。表1：三級(jí)行業(yè)分類分類ZX三級(jí)行業(yè)分類ZX三級(jí)行業(yè)紅利型資源品綸，合成樹脂，改性塑料，有機(jī)硅，印染化學(xué)品，鋰，陶瓷公用事業(yè)熱或其他，房建建設(shè)，園林工程，建筑裝修Ⅲ，機(jī)場(chǎng)，公交，鐵路，航空房地產(chǎn)住宅物業(yè)開發(fā)，園區(qū)綜合開發(fā)，非住宅物業(yè)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)銀行城商行，全國(guó)性股份制銀行Ⅲ，農(nóng)商行，國(guó)有大型銀行Ⅲ證券證券Ⅲ其他綜合Ⅲ，其他非銀金融，保險(xiǎn)Ⅲ，多領(lǐng)域控股Ⅲ，物業(yè)管理服務(wù)，信托，物業(yè)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，租賃，數(shù)字金融服務(wù)，資產(chǎn)管理Ⅲ成長(zhǎng)型先進(jìn)制造車及其他Ⅲ，消費(fèi)電子設(shè)備，功能性服飾，鍋爐設(shè)備，光伏設(shè)備，高空作業(yè)車，服務(wù)機(jī)器人，3C設(shè)備，碳纖維軟件服務(wù)Ⅲ，網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)化與運(yùn)維消費(fèi)，，電商及服務(wù)Ⅲ，早幼教，K12培訓(xùn)，高等及職業(yè)教育，中藥飲片在完成了行業(yè)分類后，我們根據(jù)不同類型行業(yè)的邏輯選擇合適的基本面因子對(duì)國(guó)企進(jìn)行打分，這些指標(biāo)可分為通用因子和行業(yè)特色因子。對(duì)于通用因子，我們主要基于一利五率央企業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，選擇凈資產(chǎn)收益率ROE（TTM）、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率等因子；同時(shí)國(guó)企相比于民企的重要特征之一是分紅較多，因此我們將股息率也納入通用因子中。表2：國(guó)企選股基本面因子：通用因子指標(biāo)類型指標(biāo)名稱說明通用因子股息率（TTM）國(guó)有企業(yè)相比民營(yíng)企業(yè)而言分紅更多、更穩(wěn)定，是投資者關(guān)注的特征之一資產(chǎn)負(fù)債率2023央企業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，負(fù)向因子ROE（TTM）2023央企業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，反映企業(yè)的盈利能力營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)總收入，2023央企業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，反映企業(yè)的銷售質(zhì)量全員勞動(dòng)生產(chǎn)率營(yíng)業(yè)總收入/員工人數(shù)，2023央企業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率對(duì)于行業(yè)特色因子，盈利能力、運(yùn)營(yíng)效率和償債能力是投資者廣泛關(guān)注的特征，因此除銀行和證券外其他類型行業(yè)均在該3個(gè)方面選擇了有效性較高的因子。另外我們也依據(jù)行業(yè)特征在行業(yè)特色因子的選擇上有所側(cè)重，在紅利型行業(yè)中，對(duì)于資源品、房地產(chǎn)等成熟型行業(yè)，行業(yè)發(fā)展空間受限，更需要關(guān)注企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率，因此對(duì)于資源品行業(yè)我們加入ROIC反映盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)采用預(yù)收賬款+合同負(fù)債增速反映銷售情況、存貨周轉(zhuǎn)率反映營(yíng)運(yùn)效率等；對(duì)于公用事業(yè)行業(yè)，新的投資可能帶來增長(zhǎng)點(diǎn)，因此我們選擇資本支出/折舊攤銷反映企業(yè)擴(kuò)張；銀行和證券更關(guān)注流動(dòng)性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此我們選擇了資本充足率、流動(dòng)性覆蓋率等指標(biāo)。成長(zhǎng)型行業(yè)則應(yīng)突出其成長(zhǎng)屬性，對(duì)于先進(jìn)制造和軟件服務(wù)行業(yè)，企業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)來自于科技創(chuàng)新，因此我們加入了成長(zhǎng)能力和研發(fā)投入的指標(biāo)；對(duì)于消費(fèi)行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)則來自于企業(yè)擴(kuò)張、銷售增長(zhǎng)與市占率的提高，因此我們用預(yù)收賬款+合同負(fù)債增速反映銷售情況，用資本支出/折舊攤銷反映企業(yè)擴(kuò)張。表3：國(guó)企選股基本面因子：行業(yè)特色因子行業(yè)分類指標(biāo)名稱說明紅利型資源品ROIC_環(huán)比增量稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投入資本，可同時(shí)反映企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率毛利率_環(huán)比增量毛利率=（營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入，反映企業(yè)的利潤(rùn)空間營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入_環(huán)比增量營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入比值越高說明費(fèi)用占比越低、企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率越高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/負(fù)債_環(huán)比增量反映企業(yè)償債能力公用事業(yè)毛利率（營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入，反映企業(yè)的利潤(rùn)空間營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入比值越高說明費(fèi)用占比越低、企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率越高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債反映企業(yè)償債能力資本支出/折舊攤銷資本支出/折舊攤銷>1說明企業(yè)正在擴(kuò)張，反映企業(yè)擴(kuò)張速度銀行資本凈額衡量銀行規(guī)模的大小PPOP凈利潤(rùn)衡量銀行盈利能力撥備覆蓋率_環(huán)比增量衡量銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力，也可以衡量在下行周期中以豐補(bǔ)歉的能力資本充足率資本總額/加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額，衡量銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力證券營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速_環(huán)比增量衡量券商的盈利能力凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備之和衡量券商的風(fēng)險(xiǎn)管理能力流動(dòng)性覆蓋率流動(dòng)性資產(chǎn)/未來30日內(nèi)資金凈流出，衡量券商的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力房地產(chǎn)合同負(fù)債+預(yù)收賬款同比增速地產(chǎn)公司已簽約銷售但尚未確認(rèn)的金額，反映公司商品房的銷售情況存貨同比增速存貨的高低體現(xiàn)了房企為未來銷售做準(zhǔn)備和開發(fā)的意愿與能力，可反映遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力ROIC稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投入資本，可同時(shí)反映企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率存貨周轉(zhuǎn)率反映房地產(chǎn)企業(yè)的銷售效率和銷售熱度已獲利息倍數(shù)房地產(chǎn)行業(yè)普遍杠桿率偏高，可反映公司的長(zhǎng)期償債能力其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益_環(huán)比增量反映企業(yè)現(xiàn)金流的充裕程度與收益質(zhì)量應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率_環(huán)比增量反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/負(fù)債_環(huán)比增量反映企業(yè)償債能力成長(zhǎng)型先進(jìn)制造研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)總收入反映企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度，2023央企業(yè)績(jī)考核指標(biāo)EBIT_TTM環(huán)比增速反映企業(yè)的成長(zhǎng)速度毛利率_環(huán)比增量毛利率=（營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入，反映企業(yè)的利潤(rùn)空間應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/負(fù)債反映企業(yè)償債能力軟件服務(wù)研發(fā)人員占比研發(fā)人員數(shù)量/員工總數(shù)，反映企業(yè)在人力方面的研發(fā)投入強(qiáng)度TTM反映企業(yè)的成長(zhǎng)速度ROIC_環(huán)比增量稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投入資本，可同時(shí)反映企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/負(fù)債_環(huán)比增量反映企業(yè)償債能力消費(fèi)ROIC_環(huán)比增量稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投入資本，可同時(shí)反映企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率預(yù)收賬款+合同負(fù)債同比增速對(duì)消費(fèi)行業(yè)而言訂單是衡量業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，可實(shí)時(shí)反映企業(yè)銷售情況經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/負(fù)債反映企業(yè)償債能力資本支出/折舊攤銷_環(huán)比增量資本支出/折舊攤銷>1說明企業(yè)正在擴(kuò)張，反映企業(yè)擴(kuò)張速度計(jì)算得分時(shí)，考慮到紅利風(fēng)格是國(guó)企的重要特征之一，對(duì)所有行業(yè)我們均上調(diào)了股息率因子的權(quán)重，且紅利型行業(yè)上調(diào)幅度更大：對(duì)紅利型行業(yè)，股息率權(quán)重為4；對(duì)成長(zhǎng)型行業(yè)，股息率權(quán)重為2。此外，對(duì)成長(zhǎng)型行業(yè)而言，適當(dāng)舉債有利于公司擴(kuò)張，成長(zhǎng)型行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的ICIR顯著程度也低于紅利型行業(yè)，因此對(duì)于成長(zhǎng)型行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率權(quán)重下調(diào)為0.5；其他所有因子權(quán)重為1。對(duì)權(quán)重調(diào)整后因子得分求平均值，分別得到通用因子得分和行業(yè)特色因子得分。最后，兩項(xiàng)得分按通用因子得分30%、行業(yè)特色因子得分70%的權(quán)重加總并進(jìn)行歸一化處理，最終得到國(guó)企基本面的百分制總分。我們采用得分加權(quán)法計(jì)算個(gè)股權(quán)重。選擇總分前N的個(gè)股并根據(jù)基本面因子得分分配權(quán)重，本報(bào)告中我們?nèi)=50。對(duì)股票??，其權(quán)重可表示為：?? ???????????? ??=∑???? ??∑????=1

??????????3（二）國(guó)企基本面因子選股多頭策略表現(xiàn)策略回測(cè)區(qū)間為2019年12月31日至今，每月最后一個(gè)交易日調(diào)倉，不考慮交易費(fèi)用。2019123120251031日，國(guó)企基本面因子選股多頭策略回測(cè)凈值的年化收益率為24.05%，相比基準(zhǔn)中證國(guó)企指數(shù)實(shí)現(xiàn)年化超額收益19.51%；策略Sharpe比率和Calmar比率分別為1.1310、1.0452，最大回撤為-23.01%；策略超額收益的Sharpe比率和Calmar比率分別為1.6428、1.5021，最大回撤為-12.99%。本報(bào)告期內(nèi)（2025年9月30日至2025年10月31日），策略實(shí)現(xiàn)收益+5.47%，相對(duì)于基準(zhǔn)中證國(guó)企指數(shù)實(shí)現(xiàn)超額收益+4.13%。圖1：國(guó)企基本面因子選股多頭策略凈值表現(xiàn)情況43.532.521.51

32.62.21.81.412019-12-312020-02-212019-12-312020-02-212020-04-072020-05-252020-07-092020-08-212020-10-132020-11-252021-01-082021-03-012021-04-142021-06-012021-07-152021-08-272021-10-202021-12-022022-01-172022-03-082022-04-222022-06-102022-07-252022-09-062022-10-272022-12-092023-01-312023-03-152023-04-282023-06-152023-08-012023-09-132023-11-032023-12-182024-01-312024-03-222024-05-132024-06-262024-08-082024-09-242024-11-132024-12-262025-02-182025-04-022025-05-212025-07-042025-08-182025-09-30國(guó)企基本面因子選股多頭策略 中證國(guó)企 超額收益（右軸）數(shù)據(jù)截至2025.10.31表4：國(guó)企基本面因子選股多頭策略回測(cè)業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)比組合名稱年化收益率年化波動(dòng)率Sharpe比率alar最大回撤國(guó)企基本面因子選股多頭策略24.05%21.05%1.13101.0452-%中證國(guó)企3.81%17.77%0.29990.1330-%超額收益19.51%11.25%1.64281.5021-%數(shù)據(jù)截至2025.10.31（三）國(guó)企基本面因子選股多頭策略最新一期持倉代碼簡(jiǎn)稱ZX一級(jí)行業(yè)行業(yè)類型總分權(quán)重920039.BJ國(guó)義招標(biāo)綜合其他96.663.70%000915.SZ華特達(dá)因代碼簡(jiǎn)稱ZX一級(jí)行業(yè)行業(yè)類型總分權(quán)重920039.BJ國(guó)義招標(biāo)綜合其他96.663.70%000915.SZ華特達(dá)因醫(yī)藥消費(fèi)93.153.31%600415.SH小商品城商貿(mào)零售消費(fèi)92.153.20%000828.SZ東莞控股交通運(yùn)輸公用事業(yè)89.202.91%601398.SH工商銀行銀行銀行86.692.67%600299.SH安迪蘇基礎(chǔ)化工消費(fèi)85.882.59%603099.SH長(zhǎng)白山消費(fèi)者服務(wù)消費(fèi)85.522.56%601958.SH金鉬股份有色金屬資源品84.792.50%600096.SH云天化基礎(chǔ)化工資源品83.892.42%002507.SZ涪陵榨菜食品飲料消費(fèi)83.212.36%600425.SH青松建化建材資源品82.992.34%000707.SZ雙環(huán)科技基礎(chǔ)化工資源品82.752.32%603005.SH晶方科技電子先進(jìn)制造81.642.23%000933.SZ神火股份有色金屬資源品81.602.22%600546.SH山煤國(guó)際煤炭資源品81.542.22%600368.SH五洲交通交通運(yùn)輸公用事業(yè)79.602.07%001338.SZ永順泰農(nóng)林牧漁消費(fèi)79.372.05%000807.SZ云鋁股份有色金屬資源品78.071.95%000987.SZ越秀資本非銀行金融其他77.801.93%600300.SH維維股份食品飲料消費(fèi)77.241.89%600908.SH無錫銀行銀行銀行77.201.88%600335.SH國(guó)機(jī)汽車汽車消費(fèi)77.111.88%301262.SZ?？垂煞輦髅较M(fèi)77.071.87%601939.SH建設(shè)銀行銀行銀行77.021.87%003008.SZ開普檢測(cè)機(jī)械先進(jìn)制造76.771.85%300770.SZ新媒股份傳媒消費(fèi)76.551.84%605086.SH龍高股份基礎(chǔ)化工資源品76.141.81%600054.SH黃山旅游消費(fèi)者服務(wù)消費(fèi)76.001.80%300962.SZ中金輻照機(jī)械先進(jìn)制造75.911.79%000537.SZ中綠電電力及公用事業(yè)公用事業(yè)75.491.76%920751.BJ惠同新材機(jī)械先進(jìn)制造75.131.74%002128.SZ電投能源有色金屬資源品75.031.73%600866.SH星湖科技基礎(chǔ)化工消費(fèi)75.021.73%000429.SZ粵高速A交通運(yùn)輸公用事業(yè)74.931.72%000568.SZ瀘州老窖食品飲料消費(fèi)74.631.70%002912.SZ中新賽克計(jì)算機(jī)先進(jìn)制造74.051.66%601518.SH吉林高速交通運(yùn)輸公用事業(yè)73.981.66%688334.SH西高院機(jī)械先進(jìn)制造73.841.65%600558.SH大西洋機(jī)械先進(jìn)制造73.551.63%600033.SH福建高速交通運(yùn)輸公用事業(yè)73.461.62%600971.SH恒源煤電煤炭資源品73.381.62%600377.SH寧滬高速交通運(yùn)輸公用事業(yè)72.631.57%920122.BJ中紡標(biāo)機(jī)械先進(jìn)制造72.181.54%601288.SH農(nóng)業(yè)銀行銀行銀行72.001.53%600449.SH寧夏建材建材資源品71.901.52%600012.SH皖通高速交通運(yùn)輸公用事業(yè)71.851.52%600995.SH南網(wǎng)儲(chǔ)能電力及公用事業(yè)公用事業(yè)71.821.52%002643.SZ萬潤(rùn)股份基礎(chǔ)化工先進(jìn)制造71.781.51%688439.SH振華風(fēng)光國(guó)防軍工先進(jìn)制造71.481.50%數(shù)據(jù)截至2025.10.31二、科技主題基本面因子選股策略（一）科技主題基本面因子選股策略方法我們從所屬行業(yè)與研發(fā)投入兩個(gè)角度將科技股定義如下，兩個(gè)條件需同時(shí)滿足：所屬SW三級(jí)行業(yè)屬于電子、通信、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、國(guó)防軍工、傳媒、醫(yī)藥、機(jī)械等的部分行業(yè)，如下表所示。最近一年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例超過5或研發(fā)人員數(shù)量占員工總數(shù)超過10%。表6SW三級(jí)行業(yè)一級(jí)行業(yè)三級(jí)行業(yè)電子LED，光學(xué)元件，面板，其他電子Ⅲ，品牌消費(fèi)電子，消費(fèi)電子零部件及組裝，被動(dòng)元件，印制電路板通信通信工程及服務(wù)，通信工程及服務(wù)，通信應(yīng)用增值服務(wù)，其他通信設(shè)備，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件，通信線纜及配套，通信終端及配件計(jì)算機(jī)IT服務(wù)Ⅲ，安防設(shè)備，其他計(jì)算機(jī)設(shè)備，垂直應(yīng)用軟件，橫向通用軟件傳媒游戲Ⅲ國(guó)防軍工航海裝備Ⅲ，地面兵裝Ⅲ，航海裝備Ⅲ，航空裝備Ⅲ，航天裝備Ⅲ，軍工電子Ⅲ電力設(shè)備電源設(shè)備Ⅲ，綜合電力設(shè)備商醫(yī)藥原料藥，化學(xué)制劑，原料藥，其他生物制品，血液制品，疫苗，其他醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療研發(fā)外包，診斷服務(wù)，體外診斷，醫(yī)療耗材，醫(yī)療設(shè)備基礎(chǔ)化工氟化工，改性塑料，合成樹脂，膜材料有色金屬磁性材料，其他金屬新材料社會(huì)服務(wù)檢測(cè)服務(wù)建筑材料玻纖制造機(jī)械軌交設(shè)備Ⅲ，機(jī)床工具，磨具磨料，儀器儀表，制冷空調(diào)設(shè)備，其他專用設(shè)備，工控設(shè)備，機(jī)器人，激光設(shè)備，其他自動(dòng)化設(shè)備汽車汽車電子電氣系統(tǒng)，電動(dòng)乘用車，底盤與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)美容護(hù)理醫(yī)美耗材Dickinson（2011）提出了以現(xiàn)金流作為代理變量識(shí)別企業(yè)所處生命周期階段的方法。我們將研發(fā)費(fèi)用視為投資，對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流進(jìn)行了調(diào)整。根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流與融資現(xiàn)金流的正負(fù)，企業(yè)可劃分為8種類別，并映射到5個(gè)不同的生命周期階段，分別為引入期、成長(zhǎng)期、成熟期、震蕩期、衰退期。表7：企業(yè)生命周期劃分與對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流情況現(xiàn)金流引入期成長(zhǎng)期成熟期震蕩期震蕩期震蕩期衰退期衰退期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量負(fù)正正負(fù)正正負(fù)負(fù)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量負(fù)負(fù)負(fù)負(fù)正正正正融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量正正負(fù)負(fù)正負(fù)正負(fù)s（211 院由于震蕩期和衰退期股票長(zhǎng)期內(nèi)無法獲得穩(wěn)健超額收益，我們從股票數(shù)量較多、股價(jià)表現(xiàn)較好的的引入期、成長(zhǎng)期和成熟期股票中進(jìn)行選股；考慮到引入期股票數(shù)量較少，將引入期和成長(zhǎng)期的股票視為一類，后文中統(tǒng)稱成長(zhǎng)期。在因子選擇上，我們同樣采用了分域選股的方法，從基本面多角度選出了有效性較強(qiáng)的通用因子與特色因子?？萍贾黝}選股所采用的所有基本面因子如下表所示。表8：科技主題選股基本面因子：通用因子與特色因子因子類別指標(biāo)名稱說明通用因子盈利能力毛利率_環(huán)比增量毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入，反映企業(yè)的利潤(rùn)空間。成長(zhǎng)能力歸母凈利潤(rùn)成長(zhǎng)能力（）/8成長(zhǎng)速度。技術(shù)水平累計(jì)獨(dú)立獲得的發(fā)明專利數(shù)量從申請(qǐng)人角度來看，專利可分為獨(dú)立獲得與聯(lián)合獲得；從成果的角度來看，專利可分為發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利三類。其中獨(dú)立獲得的發(fā)明專利數(shù)量可有效反映企業(yè)的技術(shù)水平。供應(yīng)鏈前5大供應(yīng)商金額占比合計(jì)5/險(xiǎn)越大。前5大客戶收入金額占比合計(jì)5/險(xiǎn)越大。Alpha因子平均距離因子基于股票的基本面指標(biāo)與價(jià)格動(dòng)量指標(biāo)計(jì)算股票間的平均距離，具體指標(biāo)可參考報(bào)告《金融地產(chǎn)板塊融券配對(duì)交易邏輯和策略》，距離較高表明該股票存在異常的可能性較大。假設(shè)樣本池N??????1????=???1∑‖?????????‖,??≠????=1特色因子成長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)效率管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入_環(huán)比增量對(duì)于成長(zhǎng)期公司而言，管理費(fèi)用并非必要開支，管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入占比顯著上升可反映出公司營(yíng)運(yùn)效率的下降。研發(fā)投入研發(fā)費(fèi)用折舊攤銷占比_環(huán)比增量負(fù)向因子，研發(fā)費(fèi)用折舊攤銷分項(xiàng)/研發(fā)費(fèi)用合計(jì)，若該比例上升，反映企業(yè)在研發(fā)上的直接投入不足。規(guī)模擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，成長(zhǎng)期公司需要適當(dāng)舉債為公司擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金。。成熟期營(yíng)運(yùn)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，周轉(zhuǎn)率較高說明公司回收應(yīng)收賬款較快、在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)較高。研發(fā)投入研發(fā)費(fèi)用直接投入占比_環(huán)比增量研發(fā)費(fèi)用直接投入分項(xiàng)/研發(fā)費(fèi)用合計(jì)；成熟期公司規(guī)模較大，本身折舊攤銷也較多，直接投入占比的上升更能反映企業(yè)的研發(fā)投入增加。估值盈利B-E????????(????_??????)?????????(??????_??????)，其中Rank()表示個(gè)股因子值（因子原始值，未進(jìn)行在當(dāng)期所有A在對(duì)基本面因子完成預(yù)處理后，我們按照以下步驟對(duì)科技股樣本池（已剔除震蕩期和衰退期股票）進(jìn)行打分：第一步：?jiǎn)我蜃哟蚍郑涸谕粫r(shí)間截面上，正向因子按從低到高計(jì)算因子值在截面上的分位數(shù)，負(fù)向因子按從高到低計(jì)算因子值在截面上的分位數(shù)，分位數(shù)取值在0-100之間。成長(zhǎng)期與成熟期股票分開排序，在得到所有因子值組內(nèi)分位數(shù)得分后，將打分結(jié)果合并。第二步：計(jì)算總分：前5大供應(yīng)商與客戶金額占比合計(jì)等權(quán)加總為供應(yīng)鏈因子，與其他4個(gè)通用因子、3個(gè)特色因子的得分按以下公式計(jì)算總分：總分 1

() ????????(????)=5????????????

+??????(????)其中，????表示某一股票8項(xiàng)因子（5個(gè)通用因子+3個(gè)特色因子的得分，??=1,28。由于因子間相關(guān)關(guān)系較弱，為盡量選出各方面表現(xiàn)較為均衡的個(gè)股，避免出現(xiàn)所選個(gè)股某項(xiàng)得分過高、另一項(xiàng)得分過低的情況，我們加入了各項(xiàng)因子得分均值/標(biāo)準(zhǔn)差的調(diào)節(jié)項(xiàng)，與因子得分均值加權(quán)得到總分。表9：科技主題基本面因子選股策略因子方向與權(quán)重因子類別指標(biāo)名稱因子方向權(quán)重通用因子盈利能力毛利率_環(huán)比增量正1/8成長(zhǎng)能力歸母凈利潤(rùn)成長(zhǎng)能力正1/8技術(shù)水平累計(jì)獨(dú)立獲得的發(fā)明專利數(shù)量正1/8供應(yīng)鏈前5大供應(yīng)商金額占比合計(jì)負(fù)1/16前5大客戶收入金額占比合計(jì)負(fù)1/16Alpha因子平均距離因子負(fù)1/8特色因子成長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)效率管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入_環(huán)比增量負(fù)1/8研發(fā)投入研發(fā)費(fèi)用折舊攤銷占比_環(huán)比增量負(fù)1/8規(guī)模擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債率正1/8成熟期營(yíng)運(yùn)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率正1/8研發(fā)投入研發(fā)費(fèi)用直接投入占比_環(huán)比增量正1/8估值盈利-E正1/8第三步：研發(fā)費(fèi)用乘數(shù)調(diào)整總分：為體現(xiàn)對(duì)高研發(fā)行業(yè)的偏重，我們對(duì)第二步得到的總分用研發(fā)費(fèi)用乘數(shù)進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算公式如下：4????????????????????????(研發(fā)費(fèi)用/總市值)研發(fā)費(fèi)用乘數(shù)=0.9+0.2×??????????????????????????(√ )????????????????????(研發(fā)費(fèi)用/總市值)調(diào)整后總分=總分×研發(fā)費(fèi)用乘數(shù)其中研發(fā)費(fèi)用/總市值為個(gè)股最新一期財(cái)報(bào)披露的研發(fā)費(fèi)用/調(diào)倉當(dāng)日個(gè)股總市值，在全部A股范圍內(nèi)，以SW二級(jí)行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用/總市值為分子，以全部A股平均研發(fā)費(fèi)用/總市值為分母，并開四次方根對(duì)比值進(jìn)行平滑處理。Normalization表示歸一化，即在每一個(gè)時(shí)間截面上計(jì)算???????????(????)，使比值落在0-1之間；最終乘上調(diào)節(jié)系數(shù)，使得研發(fā)費(fèi)用乘數(shù)的取值范圍在0.9-1.1??????(????)???????(????)之間。對(duì)每一只股票，總分乘其所屬SW二級(jí)行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用乘數(shù)，即可得到最終得分。在得到了所有科技股的基本面因子得分后，我們構(gòu)建了多頭選股策略，選擇總分前50的個(gè)股，并按其基本因子面得分計(jì)算權(quán)重，即構(gòu)成科技主題基本面選股策略的配置結(jié)果。權(quán)重計(jì)算公式如下：?????????????????????????=∑50????????????=1 ??（二）科技主題基本面因子選股多頭策略表現(xiàn)策略回測(cè)區(qū)間為2019年12月31日至今，每月最后一個(gè)交易日調(diào)倉，不考慮交易費(fèi)用。2019123120251031日，科技主題基本面因子選股多頭策略回測(cè)凈值的年化收益率為31.88%，相比科技股樣本池平均收益實(shí)現(xiàn)年化超額收益11.77%；策略Sharpe比率和Calmar比率分別為1.13360.9332，最大回撤為-34.16%；策略超額收益的Sharpe比率和Calmar比率分別為1.5984、1.3588，最大回撤為-8.66%。本報(bào)告期內(nèi)（2025年9月30日至2025年10月31日），策略實(shí)現(xiàn)收益-0.75%，相對(duì)于科技股樣本池平均收益實(shí)現(xiàn)超額收益-0.57%，相對(duì)于萬得雙創(chuàng)指數(shù)（881034WI實(shí)現(xiàn)超額收益+1.33%。圖2：科技主題基本面因子選股多頭策略凈值表現(xiàn)情況5.554.543.532.521.512019/12/312020/2/292019/12/312020/2/292020/4/302020/6/302020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/312024/10/312024/12/312025/2/282025/4/302025/6/302025/8/312025/10/31

21.81.61.41.210.8科技主題基本面因子選股多頭策略 科技股樣本池 超額收益（右軸）數(shù)據(jù)截至2025.10.31表10：科技主題基本面因子選股多頭策略回測(cè)業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)比組合名稱年化收益率年化波動(dòng)率Sharpe比率alar最大回撤月度勝率科技主題基本面因子選股多頭策略31.88%27.88%1.13360.9332-%65.71%科技股樣本池17.58%28.24%0.71580.4661-%61.43%超額收益11.77%7.13%1.59841.3588-%70.00%數(shù)據(jù)截至2025.10.31（三）科技主題基本面因子選股多頭策略最新一期持倉代碼簡(jiǎn)稱SW一級(jí)行業(yè)企業(yè)生命周期總分權(quán)重300645.SZ正元智慧計(jì)算機(jī)成長(zhǎng)期18.212.33%代碼簡(jiǎn)稱SW一級(jí)行業(yè)企業(yè)生命周期總分權(quán)重300645.SZ正元智慧計(jì)算機(jī)成長(zhǎng)期18.212.33%000733.SZ振華科技國(guó)防軍工成熟期17.162.19%002609.SZ捷順科技計(jì)算機(jī)成熟期17.032.17%300701.SZ森霸傳感電子成熟期16.902.16%002111.SZ威海廣泰國(guó)防軍工成熟期16.702.13%603060.SH國(guó)檢集團(tuán)社會(huì)服務(wù)成長(zhǎng)期16.692.13%002410.SZ廣聯(lián)達(dá)計(jì)算機(jī)成熟期16.472.10%920976.BJ視聲智能計(jì)算機(jī)成熟期16.462.10%600733.SH北汽藍(lán)谷汽車成長(zhǎng)期16.302.08%600654.SH中安科計(jì)算機(jī)成熟期16.292.08%688023.SH安恒信息計(jì)算機(jī)成熟期16.292.08%920685.BJ新芝生物機(jī)械設(shè)備成熟期16.042.05%600218.SH全柴動(dòng)力汽車成熟期16.012.04%688139.SH海爾生物醫(yī)藥生物成熟期15.992.04%601126.SH四方股份電力設(shè)備成熟期15.872.03%300823.SZ建科智能機(jī)械設(shè)備成熟期15.812.02%301097.SZ天益醫(yī)療醫(yī)藥生物成長(zhǎng)期15.782.02%600501.SH航天晨光機(jī)械設(shè)備成長(zhǎng)期15.772.01%300358.SZ楚天科技醫(yī)藥生物成長(zhǎng)期15.762.01%300445.SZ康斯特機(jī)械設(shè)備成熟期15.682.00%920195.BJ三祥科技汽車成長(zhǎng)期15.611.99%688015.SH交控科技機(jī)械設(shè)備成熟期15.591.99%002185.SZ華天科技電子成長(zhǎng)期15.531.98%300206.SZ理邦儀器醫(yī)藥生物成熟期15.511.98%688689.SH銀河微電電子成熟期15.471.98%600288.SH大恒科技計(jì)算機(jī)成熟期15.421.97%688475.SH螢石網(wǎng)絡(luò)計(jì)算機(jī)成熟期15.381.96%002912.SZ中新賽克計(jì)算機(jī)成熟期15.381.96%300845.SZ捷安高科計(jì)算機(jī)成熟期15.371.96%002449.SZ國(guó)星光電電子成熟期15.371.96%688528.SH秦川物聯(lián)機(jī)械設(shè)備成長(zhǎng)期15.341.96%300219.SZ鴻利智匯電子成長(zhǎng)期15.321.96%000811.SZ冰輪環(huán)境機(jī)械設(shè)備成熟期15.221.94%688410.SH山外山醫(yī)藥生物成熟期15.131.93%688678.SH福立旺電子成長(zhǎng)期15.121.93%301361.SZ眾智科技電力設(shè)備成熟期15.121.93%002967.SZ廣電計(jì)量社會(huì)服務(wù)成熟期15.101.93%300852.SZ四會(huì)富仕電子成熟期15.101.93%300739.SZ明陽電路電子成熟期15.081.93%002358.SZ森源電氣電力設(shè)備成長(zhǎng)期15.031.92%300134.SZ大富科技通信成熟期15.021.92%002350.SZ北京科銳電力設(shè)備成熟期15.011.92%301162.SZ國(guó)能日新計(jì)算機(jī)成長(zhǎng)期15.001.92%002281.SZ光迅科技通信成長(zhǎng)期14.991.91%688208.SH道通科技計(jì)算機(jī)成熟期14.981.91%605118.SH力鼎光電計(jì)算機(jī)成熟期14.981.91%920278.BJ鹿得醫(yī)療醫(yī)藥生物成長(zhǎng)期14.971.91%300835.SZ龍磁科技有色金屬成長(zhǎng)期14.961.91%301509.SZ金凱生科醫(yī)藥生物成熟期14.941.91%300373.SZ揚(yáng)杰科技電子成長(zhǎng)期14.851.90%數(shù)據(jù)截至2025.10.31三、消費(fèi)主題基本面因子選股策略（一）消費(fèi)主題基本面因子選股策略方法我們?cè)谒猩耆f三級(jí)行業(yè)中，篩選出業(yè)務(wù)/產(chǎn)品/服務(wù)直接toC的行業(yè)，消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)鏈中的中游行業(yè)不在我們所定義的消費(fèi)股樣本池內(nèi)。同時(shí)，我們按三級(jí)行業(yè)的業(yè)務(wù)屬于日常消費(fèi)/可選消費(fèi)、制造業(yè)/服務(wù)業(yè)，從兩個(gè)維度對(duì)消費(fèi)股進(jìn)行進(jìn)一步分域，分為日常制造型、可選制造行、日常服務(wù)型、可選服務(wù)型4大類。最終選定的消費(fèi)股所屬申萬三級(jí)行業(yè)及其分類如下表所示。表12SW三級(jí)行業(yè)消費(fèi)分類制造型消費(fèi)服務(wù)型消費(fèi)日常消費(fèi)食品，烘焙食品，零食，熟食，乳品，軟飲料，保健品超市可選消費(fèi)商用載客車醫(yī)院汽車：易Ⅲ，百貨，多業(yè)態(tài)零售，商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)，專業(yè)連鎖Ⅲ，，在因子選擇上，我們同樣采用了分域選股的方法，從基本面多角度選出了有效性較強(qiáng)的通用因子與特色因子。消費(fèi)主題選股所采用的所有基本面因子如下表所示。，，表13：消費(fèi)主題選股基本面因子：通用因子與特色因子因子類別指標(biāo)名稱說明通用因子成長(zhǎng)盈利現(xiàn)金流成長(zhǎng)盈利現(xiàn)金流復(fù)合因子/8）FCFE/3ICIR33ICIR盈利質(zhì)量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入反映盈利質(zhì)量，收入中現(xiàn)金流占比越高，說明收入越真實(shí)。公司治理ESG總分7）EGEG而得。得分越高，說明公司當(dāng)前在ESG各方面表現(xiàn)較好、公司治理水平較高。得分輿情變化ESG得分（3訴訟三大來源事件扣分加權(quán)而得。得分越高，說明公司當(dāng)前輿情狀況較優(yōu)。通用因子經(jīng)濟(jì)敏感度EPU感度因子?????????????=??????+????????????????+????????????????+????????????????+????????????????+???????????????????? ???? ???? ???? ????+????????????????+????????????????+?????????? ????SMB????????t時(shí)間股票i的超額收益率對(duì)EPU????epu_beta????????????露敏感因子abs_epu_beta，以反映個(gè)股對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性的敏感程度。特色因子日常制造營(yíng)運(yùn)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率_環(huán)比增量中話語權(quán)較高。市場(chǎng)份額市占率/制造行業(yè)以高頻率、低單價(jià)為特征，龍頭效應(yīng)較為顯著?？蛇x制造研發(fā)投入研發(fā)費(fèi)用/歸母凈利潤(rùn)占比可反映企業(yè)在新產(chǎn)品上的研發(fā)投入。營(yíng)運(yùn)效率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映對(duì)所有流動(dòng)資產(chǎn)的綜合配置和管理能力。日常消費(fèi)產(chǎn)出效率全員勞動(dòng)生產(chǎn)率TM償債能力有形資產(chǎn)/負(fù)債_環(huán)比增量能有效反映公司的負(fù)債水平與償債能力?？蛇x消費(fèi)營(yíng)銷投入非折舊攤銷銷售費(fèi)用/銷售費(fèi)用合計(jì)中的占比，這一比例越高，表明公司營(yíng)銷投入越高，與股票未來收益呈正相關(guān)。盈利能力預(yù)收賬款+合同負(fù)債同比增速地反映公司未來的盈利水平。在對(duì)基本面因子完成預(yù)處理后，我們按照以下步驟對(duì)消費(fèi)股樣本池進(jìn)行打分、選股并配置權(quán)重：第一步：?jiǎn)我蜃哟蚍郑涸谕粫r(shí)間截面上，正向因子按從低到高計(jì)算因子值在截面上的分位數(shù)，負(fù)向因子按從高到低計(jì)算因子值在截面上的分位數(shù)，分位數(shù)取值在0-100之間。第二步：計(jì)算總分：對(duì)每只個(gè)股，均有4個(gè)通用因子+2個(gè)特色因子共6個(gè)因子，6個(gè)因子得分按以下公式計(jì)算總分。其中，考慮到成長(zhǎng)盈利現(xiàn)金流復(fù)合因子是本策略中的關(guān)鍵因子，該因子在總分中的權(quán)重提高至2；其他因子的權(quán)重仍為1。第??只股票的基本面總分可表示為：????????????=????????(????)第三步：選股并配置權(quán)重：我們選擇總分前50的個(gè)股，在其基本面得分的基礎(chǔ)上，引入市銷率對(duì)配置權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，即構(gòu)成消費(fèi)主題基本面選股策略的配置結(jié)果。權(quán)重計(jì)算步驟如下：計(jì)算市銷率PS（TTM）對(duì)于市銷率PS1的個(gè)股，將其向上調(diào)整為150只個(gè)股的市銷率取平方根后計(jì)算倒數(shù)。1????= √??????(1,??????)計(jì)算調(diào)整后總分：將第一、二步中得到的基本面總分與市銷率乘數(shù)相乘，即為調(diào)整后總分。????????????????=??????????×?????????????????????????? ?? ??計(jì)算個(gè)股權(quán)重：以調(diào)整后總分為權(quán)重，計(jì)算個(gè)股配置權(quán)重?????????????????????????????= ?? ∑50??????????????????=1 ??（二）消費(fèi)主題基本面因子選股多頭策略表現(xiàn)策略回測(cè)區(qū)間為2019年12月31日至今，每月最后一個(gè)交易日調(diào)倉，不考慮交易費(fèi)用。2019123120251031日，消費(fèi)主題基本面因子選股多頭策略回測(cè)凈值的年化收益率為25.39%，相比基準(zhǔn)50%中證主要消費(fèi)指數(shù)（000932.SH）+50%中證可選消費(fèi)指數(shù)（000931CSI）實(shí)現(xiàn)年化超額收益20.84%；策略Sharpe比率和Calmar比率分別為1.0858、0.9195，最大回撤為-27.61%；策略超額收益的Sharpe比率和Calmar比率分別為1.04550.4734，最大回撤為-44.03%。本報(bào)告期內(nèi)（2025年9月30日至2025年10月31日），策略實(shí)現(xiàn)收益+3.31%，相對(duì)于基準(zhǔn)50%中證主要消費(fèi)指數(shù)+50%中證可選消費(fèi)指數(shù)實(shí)現(xiàn)超額收益+5.98%。圖3：消費(fèi)主題基本面因子選股多頭策略凈值表現(xiàn)情況43.532.521.51

3.532.521.512019/12/312020/2/292019/12/312020/2/292020/4/302020/6/302020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/312024/10/312024/12/312025/2/282025/4/302025/6/302025/8/312025/10/31消費(fèi)主題基本面因子選股多頭策略 50%中證主要消費(fèi)+50%中證可選消費(fèi) 超額收益（右軸）數(shù)據(jù)截至2025.10.31表14：消費(fèi)主題基本面因子選股多頭策略回測(cè)業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)比組合名稱年化收益率年化波動(dòng)率Sharpe比率alar最大回撤月度勝率消費(fèi)主題基本面因子選股多頭策略25.39%23.40%1.08580.9195-%70.00%50%中證主要消費(fèi)+50%中證可選消費(fèi)2.09%21.74%0.20390.0404-%48.57%超額收益20.84%20.06%1.04550.4734-%57.14%數(shù)據(jù)截至2025.10.31代碼簡(jiǎn)稱SW代碼簡(jiǎn)稱SW一級(jí)行業(yè)行業(yè)分類總分權(quán)重601956.SH東貝集團(tuán)家用電器可選制造86.462.81%002404.SZ嘉欣絲綢紡織服飾日常制造85.832.79%300729.SZ樂歌股份輕工制造可選制造85.572.78%600710.SH蘇美達(dá)商貿(mào)零售可選服務(wù)85.272.77%603661.SH恒林股份輕工制造可選制造85.172.77%603787.SH新日股份汽車可選制造84.752.76%000404.SZ長(zhǎng)虹華意家用電器可選制造83.452.71%605266.SH健之佳醫(yī)藥生物日常服務(wù)83.382.71%000521.SZ長(zhǎng)虹美菱家用電器可選制造82.692.69%605567.SH春雪食品食品飲料日常制造81.102.64%603368.SH柳藥集團(tuán)醫(yī)藥生物日常服務(wù)81.012.63%603600.SH永藝股份輕工制造可選制造80.822.63%301408.SZ華人健康醫(yī)藥生物日常服務(wù)81.832.61%002788.SZ鷺燕醫(yī)藥醫(yī)藥生物日常服務(wù)79.992.60%600128.SH蘇豪弘業(yè)商貿(mào)零售可選服務(wù)79.812.59%603408.SH建霖家居輕工制造可選制造81.792.54%002615.SZ哈爾斯輕工制造可選制造80.392.50%6