國內鋰電池正極材料頭部廠商，業(yè)績有望修復改善公司創(chuàng)立于年，主要從事鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產與銷售，主要產品為鈷酸鋰和三元材料，是國內較早實現鈷酸鋰產業(yè)化的企業(yè)之一，打破了在此領域長期被國外產品壟斷的局面。其中，鈷酸鋰產品主要包括、4.35V、4.4V、4.45V等，下游主要應Ni3系、Ni5系、Ni6Ni8系等，主要應用8月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，經過二十余年的產業(yè)深耕，公司已掌握鋰電池正極材料領域多項核心技術，加速核心產品迭代，實現前瞻材料圖突破，助力新能源電池產業(yè)進一步發(fā)展。圖1：公司主營業(yè)務司官公司作為國內鋰電池正極材料行業(yè)頭部廠商，在中高鎳、超高鎳、固態(tài)電池相關材料等領域深耕多年，具備較高的研發(fā)能力與客戶基礎，目前已與鋰電池行業(yè)頭部企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關系，重要客戶包括：比亞迪、珠海冠宇、億緯鋰能、榮盛盟固利、寧波維科、力神等企業(yè)。2025年上半年，公司前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例為76.5%，公司深入綁定優(yōu)質頭部客戶，與核心客戶共同成長。圖2：公司主要客戶司招股說明公司作為鋰電池正極材料供應商，業(yè)績與下游行業(yè)深度綁定，收入經歷升降波動后重回增長。1）2020-2022年，公司充分受益于新能源行業(yè)快速發(fā)展趨勢，疊加2021年3C消費市場智能手機出貨量高速增長，公司營收保持高速增長，2020-2022收入CAGR為26.8%。2）2023年-2024年，受新能源行業(yè)競爭加劇等不利影響，公司鋰電池正極材料銷售均價出現下滑，營收增速由正轉負、歸母凈利潤同比下滑，2023-2024收入CAGR為-25.5%。3）2025年以來，隨著核心產品加速迭代，正極材料產銷增長，公司營收重回增長，2025年Q1-Q3實現營收16.3億元，同比增長24.2%。預計隨著鋰電池行業(yè)快速增長，產品價格企穩(wěn)回升，疊加公司前瞻布局的正極材料取得突破，公司營收有望重回向上通道。圖3：2020年以來公司營業(yè)收入及增速 圖4：2020年以來公司歸母凈利潤及增速 看好后續(xù)業(yè)績修復改善。毛利率方面，2022年受3C消費電子行業(yè)智能手機出貨下滑影年以來，受新能源行業(yè)競爭加年毛利率5.5%，同比下滑1.4pp。2）期間費用率方面，得益于公司內部管控舉措逐步兌現，疊加規(guī)模效應逐步凸顯，Q1-Q31.1pp。預計隨著行業(yè)競爭緩解，公司推進的生產工藝革新、強化精細化成本管控等提質增效舉措逐步兌現，公司盈利能力有望逐步改善。圖5：2020年以來公司毛利率與凈利率 圖6：2020年以來公司三項費用率與期間費用率 圖7：2020年以來公司營業(yè)收入結構 圖8：2020年以來公司分產品毛利率 深耕鈷酸鋰+三元材料，前沿材料構筑未來優(yōu)勢圍繞鈷酸鋰+三元材料基盤業(yè)務，加速核心產品迭代公司主營業(yè)務處在產業(yè)鏈中游，主營產品屬于鋰電池的核心關鍵材料，產品終端主要應用于消費電子、動力電池、儲能等領域。公司主要產品為鋰電池正極材料中的鈷酸鋰和三元材料，在鋰電池產業(yè)鏈中處于中游位置，上游為鋰、鈷、鎳、錳等有色金屬礦的采選、冶煉及加工企業(yè)，下游為鋰電池生產企業(yè)。正極材料是鋰電池的核心關鍵材料，直接決定了鋰電池能量密度、安全性、使用壽命、充電時間及溫度高低適應性等性能的優(yōu)劣，是電池電化學（3C電子產品電池（新能源汽車、電動自行車等）以及儲能等三大領域。圖9：公司主營業(yè)務所處產業(yè)鏈中的位置司招股說明新能源汽車產銷兩旺，智能手機出貨量有升有降。1）新能源車市場：根據中汽協(xié)數據顯示，20202020-2024年新能源汽車59.7%40.9%；20251-9月，國內新能源汽車產銷量分別為6萬輛，同比分別+35.0%/34.6%；根據奧維云網數據顯示，20253232.529.5%。2）智能2020-2024期間有小幅波動，2025年上半年，全球6.0/1.3億部，同比分別為+1.3%/-6.5%。3）儲能市場：根據ICC鑫欏鋰電數據統(tǒng)計，2025年上半年全球鋰電池產量為986.5Gwh，同比增長48.3%，其中儲能電池規(guī)模達到258Gwh，同比增長106%。隨著全球能源轉型，預計新能源鋰電池需求仍將保持增長趨勢。圖10：2020年以來新能源汽車產銷量情況 圖2020年以來全球及國內智能手機出貨量情況 汽鈷酸鋰格局：年，廈鎢新能、巴莫科技、杉杉能源、盟固利新材CR5占比達83%，行業(yè)集中度較高；公2020-202210%、8%，均位居行業(yè)前四名。2）三元材料格局：年，容白科技、巴莫科技、當升科技、長遠鋰科、瑞翔新材占比為61%，由于各家廠商差距相對較小，行業(yè)集中度分散。隨著公司募投產能陸續(xù)建成投產，有望提高三元材料市場份額與競爭力。近年來，公司圍繞鈷酸鋰+三元材料基盤業(yè)務，不斷進行技術創(chuàng)新及迭代，形成集更高容量、高倍率、高安全性等卓越低溫性能于一身的差異化優(yōu)勢產品，與戰(zhàn)略客戶聯(lián)合開發(fā)協(xié)作，同時綁定比亞迪、億緯鋰能等鋰電池頭部廠商，有望隨大客戶共同成長。圖12：2022年國內鈷酸鋰市場格局 圖13：2022年國內三元材料市場格局司股說明 司股說明持續(xù)研發(fā)前沿材料，有望打開新成長空間。公司穩(wěn)步推進現有產品研發(fā)，積極開拓正極材料在固態(tài)電池的應用，相關產品有望后續(xù)應用于新能源汽車、低空飛行器、機器人、儲能等領域。公司對前瞻性材料研發(fā)以審慎立項、積極研發(fā)、科學布局為原則開展工作，包括富鋰錳基、固態(tài)電解質、鈉電正極材料、高熵復合材料、富鋰鐵酸鋰補鋰添加劑等均取得了不同程度進展。在富鋰錳基材料研發(fā)方面，公司通過與頭部電芯企業(yè)及整車企業(yè)深度合作開發(fā)，其中一款富鋰錳基正極材料已通過頭部固態(tài)電池企業(yè)的小試認證，目前有序推進中試驗證工作。表1：公司前沿材料研發(fā)具體情況前沿材料名稱主要優(yōu)勢主要用途主要進展富鋰錳基材料具備高容量、高壓實密度及優(yōu)異高溫存儲性能等特點可應用于大動力和低空電池領域其中一款富鋰錳基正極材料已通過頭部固態(tài)工作固態(tài)電解質具備高離子電導率、高分散、粒徑可控等性能特點可應用于低空無人機動力電池、固態(tài)儲能電池及車用大動力電池等領域鈉電正極材料第一代產品具備低成本、長循環(huán)、高倍率等性能優(yōu)勢源、儲能、動力汽車、工程機械等場景層氧鈉電產品已通過國內主流客戶中試驗證；領域高熵復合材料具備高容量、長循環(huán)的技術特性可在大動力領域對當前主流正極材料形成一定比例替代目前該產品處于中試開發(fā)驗證階段富鋰鐵酸鋰補鋰添加劑具備不可逆容量高、PH值及殘堿低、空氣穩(wěn)定性好等優(yōu)點可有效提升鋰離子電池的能量密度及循環(huán)性能目前產品已完成中試工藝定型，正在有序進行客戶推廣及驗證工作盈利預測與估值關鍵假設鈷酸鋰產品業(yè)務：25/26/27年鈷酸鋰產品銷量增速分別為8.5%/9.0%/9.0%。公司鈷酸鋰產品技術迭代，平均25/26/2712.4/12.7/12.9萬元噸。此外，伴隨平有望改善，假設25/26/27年毛利率分別為9.0%/9.1%/9.2%。三元材料產品業(yè)務：25/26/27年三元材料產品銷量增速分別為40.0%/30.0%/20.0%，考慮到公司三元材料產品高端化及差異化競爭策略，平均單價有望增高，假設25/26/27年單價分別為12.5/12.7/13.0萬元/噸。隨著公司三元材料產能利用率提升，核心原材料碳酸鋰價格處于低位，三元材料產品毛利率有望穩(wěn)中有升，假設25/26/27年毛利率為4.0%/4.5%/5.0%。表2：分業(yè)務收入及毛利率單位：百萬元2024A2025E2026E2027E鈷酸鋰收入763.46869.77967.011075.13增速-44.89%13.93%11.18%11.18%毛利率8.67%9.00%9.10%9.20%三元材料收入954.001362.311806.432211.07增速14.65%42.80%32.60%22.40%毛利率3.53%4.00%4.50%5.00%其他業(yè)務收入76.4580.2784.2888.50增速-46.29%5.00%5.00%5.00%毛利率-8.06%3.00%3.00%3.00%合計收入1793.912312.362857.733374.69增速-23.98%28.90%23.58%18.09%毛利率5.22%5.85%6.01%6.29%司公告，根據上述假設，我們測算出公司2025-2027年營業(yè)收入分別為23.1、28.6、33.7億元，同比增速分別為28.9%、23.6%、18.1%。相對估值考慮業(yè)務與客戶的相似性，我們選取容百科技和當升科技作為可比公司，兩家公司2025年平均PE為72.9倍?？紤]公司具有較好的客戶基礎，深耕鈷酸鋰+三元材料基盤業(yè)務構筑護城河，疊加公司加碼前瞻材料布局打造未來核心競爭力，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.38/0.46/0.59億元，對應2025年11月10日收盤價市盈率分別為320.1x/267.2x/207.5x。表3：可比公司估值（截止2025.11.10收盤）證券代碼可比公司股價（元）EPS（元）PE（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E688005.SH容百科技29.550.520.300.831.2356.9798.5335.5624.09300073.SZ當升科技65.831.281.391.872.3951.3147.3335.1227.50平均值54.1472.9335.3425.79301487.SZ盟固利26.48-0.160.080.100.13-169.83320.07267.23207.48風險提示市場競爭風險，原材料價格波動風險，銷售價格波動風險，市場開拓不及預期風險。附表：財務預測與估值利潤表（百萬元）營業(yè)收入2024A2025E2027E現金流量表（百萬元）凈利潤2024A-73.532025E2026E2027E58.661793.912312.363374.6938.0345.54營業(yè)成本1700.232177.182685.913162.57折舊與攤銷100.3680.7980.7980.79營業(yè)稅金及附加7.249.3311.5313.62財務費用18.7210.2911.8612.69銷售費用11.7415.1418.7122.09資產減值損失-26.83-13.23-10.00-10.00管理費用56.3474.0091.45107.99經營營運資本變動353.51144.82-172.82-162.40財務費用18.7210.2911.8612.69其他-257.41-17.6551.5143.01資產減值損失-26.83-13.23-10.00-10.00經營活動現金流凈額114.83243.056.8922.75投資收益0.370.000.000.00資本支出-47.97-100.00-100.00-100.00公允價值變動損益0.000.000.000.00其他-33.29-25.04-25.04-25.04其他經營損益0.000.000.000.00投資活動現金流凈額-81.26-125.04-125.04-125.04營業(yè)利潤-120.2639.6648.2765.73短期借款-397.07-15.74214.64196.76其他非經營損益19.8712.2613.9214.35長期借款-154.500.000.000.00利潤總額-100.3951.9262.1880.09股權融資0.000.000.000.00所得稅-26.8613.8916.6421.43支付股利-11.490.000.000.00凈利潤-73.5338.0345.5458.66其他438.53-200.37-41.95-42.77少數股東損益-1.860.000.000.00籌資活動現金流凈額-124.53-216.12172.69153.99-71.6738.0345.5458.66現金流量凈額-90.97-98.1154.5451.70）貨幣資金2024A329.352025E231.242026E285.772027E337.47財務分析指標成長能力2024A2025E2026E2027E應收和預付款項1009.041221.281544.931823.39銷售收入增長率-23.98%28.90%23.58%18.09%存貨418.60421.25518.56625.29營業(yè)利潤增長率-332.43%132.98%21.70%36.19%其他流動資產270.056.978.189.04凈利潤增長率-229.83%151.72%19.77%28.79%長期股權投資0.000.000.000.00EBITDA增長率-100.60%11186.30%7.79%12.98%投資性房地產1.781.781.781.78獲利能力固定資產和在建工程988.221024.271060.321096.38毛利率5.22%5.85%6.01%6.29%無形資產和開發(fā)支出129.44113.2397.0280.81三費率4.84%4.30%4.27%4.23%其他非流動資產134.70159.11183.51207.91凈利率-4.10%1.64%1.59%1.74%資產總計3281.163179.123700.084182.08ROE-3.87%1.94%2.27%2.84%短期借款152.49136.75351.38548.15ROA-2.24%1.20%1.23%1.40%應付和預收款項946.28958.881242.641489.36ROIC-3.47%1.88%2.14%2.51%長期借款0.000.000.000.00EBITDA/銷售收入-0.07%5.65%4.93%4.72%其他負債283.52124.95101.9881.83營運能力負債合計1382.291220.581696.002119.34總資產周轉率0.510.720.830.86股本459.62459.62459.62459.62固定資產周轉率1.972.673.564.57