底部孕育機遇——建筑建材行業(yè)2026年投資策略2025年11月23日證券研究報告核心觀點供需失衡，估值處于歷史底部。1）需求側承壓：建筑行業(yè)受地產新開工持續(xù)低迷與地方政府化債制約，新簽合同額持續(xù)下滑，總量收縮壓力顯著。建材行業(yè)需求下行，水泥產量已創(chuàng)近十年新低，價格戰(zhàn)與產能過剩問題突出。2）估值與持倉均處洼地：建材板塊PB/PS分位數普遍處于歷史后20%水平，基金持倉比例亦為十年低位；建筑板塊ROE中位數已跌破3%，盈利能力與估值中樞同步下行。政策反內卷與出海。1）政策反內卷：反內卷政策（如產能置換、錯峰生產、治理低價競爭）正從中央文件走向地方落實，旨在通過供給收縮推動水泥、玻璃等價格企穩(wěn)，修復行業(yè)盈利。而在“兩重”建設、城市更新等中央資金主導的領域，投資端保持韌性，為建筑央國企提供了結構性的訂單支撐，并引導行業(yè)從總量競爭轉向高質量與細分領域競爭。2）新需求：出海打開長期成長天花板。建材出海：以華新水泥、海螺水泥為代表的企業(yè)，通過綠地投資與并購，將成熟產能投向東南亞、非洲等高增長市場。建筑出海：25H1八大建筑央企海外新簽合同額同比高增，在全球基建缺口（如東南亞城鎮(zhèn)化、中東重建、歐洲能源轉型）的背景下，出海正逐漸成為業(yè)績增長的驅動。投資策略：布局龍頭，靜待風起。建議關注以下三條主線。1）地產鏈修復主線：地產鏈中韌性更強的消費建材龍頭（如、北新建材），存量更新需求崛起下龍頭更具盈利彈性；其次關注對反內卷政策敏感的水泥、玻璃、玻纖等周期品，跟蹤供給收縮與復價進展。2）出海成長主線：關注已在海外建立先發(fā)優(yōu)勢和成熟運營能力的企業(yè)，如華新水泥、海螺水泥、西部水泥等，以及海外訂單高速增長的建筑央企。3）企業(yè)轉型主線：關注在行業(yè)低迷期中通過業(yè)務重組、并購孵化、科技賦能等方式積極轉型的建筑建筑企業(yè)，如上海港灣、宏潤建設等。風險提示：國內需求復蘇不及預期；反內卷政策執(zhí)行力度不及預期；海外項目所在地政治及匯率風險；行業(yè)競爭加劇。1目

錄總量仍面臨收縮壓力化債：現(xiàn)金流有所改善，結算及償付仍需加快反內卷：方興未艾，關注落地效果建筑：緊盯出海與轉型方向機會建材：低持倉低估值，關注存量需求下龍頭表現(xiàn)投資建議風險提示2總量仍面臨收縮壓力圖2：25年以來地產投資延續(xù)下行，制造業(yè)投資出現(xiàn)下滑（單月同比）25年以來，地產投資延續(xù)下行；商品房銷售面積和新開工/竣工/施工面積整體延續(xù)負增長，但下滑幅度較前幾年有所收窄。國內地產價格高點出現(xiàn)在21Q3，參考海外經驗，地產調整周期約5-6年，國內地產價格拐點更加臨近。固定資產投資：單月增速制造業(yè)投資：單月增速房地產投資：單月增速15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%圖1：參考海外經驗，地產價格高點后調整周期約20-24個季度中國(2021Q3)美國（2006Q1）日本（1991Q1)英國(2007Q4)丹麥(2007Q1)冰島(2007Q4)13011090圖3：25年以來地產開工/竣工/施工整體延續(xù)下滑趨勢（單月同比）銷售面積：單月增速竣工面積：單月增速新開工面積：單月增速施工面積：單月增速40%20%700%-20%-40%-60%-80%-100%5030資料：Wind，光大證券研究所

注：橫坐標單位為季度，實際住宅物業(yè)價格指數最高點所在季度設置為0資料：Wind，光大證券研究所

注：截至2025年9月3總量仍面臨收縮壓力圖4：建筑行業(yè)新開工面積及施工面積累計同比情況新簽合同多期下降，行業(yè)總量仍面臨收縮壓力。?建筑行業(yè)簽訂合同金額同比增速在25H1轉負，建筑行業(yè)新簽合同金額已連續(xù)兩年下降，2024年新簽合同體量回到2020年以前。?供給端：房地產行業(yè)的持續(xù)低迷，嚴控地方政府債務背景下地方基建投資更加謹慎，導致項目供給下降；需求端：“一例五率”的考核框架下，對總量考核有所弱化。?建筑行業(yè)為“訂單驅動型”行業(yè)，新簽合同額同比下行，新開工面積同比也下降，預計行業(yè)總量仍將呈收縮態(tài)勢。資料：wind，光大證券研究所注：時間區(qū)間為2005年至2025年6月圖6：建筑行業(yè)新簽合同金額圖5：建筑行業(yè)簽訂合同金額圖7：建筑行業(yè)新簽合同及總產值同比情況800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%0.0%-5.0%-10.0%-5.0%0.0%-5.0%-10.0%建筑行業(yè)簽訂合同（億元）料同比(%)建筑行業(yè)新簽合同（億元）同比(%)建筑行業(yè)新簽合同同比（%）建筑行業(yè)總產值同比（%）4資料：wind，光大證券研究所：wind，光大證券研究所資料：wind，光大證券研究所目

錄總量仍面臨收縮壓力化債：現(xiàn)金流有所改善，結算及償付仍需加快反內卷：方興未艾，關注落地效果建筑：緊盯出海與轉型方向機會建材：低持倉低估值，關注存量需求下龍頭表現(xiàn)投資建議風險提示5化債：現(xiàn)金流有所改善，結算及償付仍需加快化債及項目新增投資的收縮使建筑央國企現(xiàn)金流有所改善。?

23年8月24日，財政部發(fā)布《關于加強財稅支持政策落實促進中小企業(yè)高質量發(fā)展的通知》，將政府機關、事業(yè)單位、國有企業(yè)建設工程進度款最低支付比例由60%提高至80%，鼓勵有條件的項目推行施工過程結算，以保障項目單位及時支付中小企業(yè)賬款。23年10月10日，國務院國資委召開中央企業(yè)經濟運行情況通報會。要求中央企業(yè)要扎實開展清欠行動，帶頭償還拖欠其他企業(yè)賬款，嚴防農民工工資拖欠問題。23Q3開始央國企積極向上游支付，但由于下游欠付未明顯改善，使主要建筑央國企經營性現(xiàn)金流持續(xù)偏緊。?

根據《國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》，24-26年我國每年新增2萬億元地方政府債務限額置換隱性債務，24年起連續(xù)5年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用于化債，化債推進對于工程欠款償付起到一定效果，如中國建筑2025年上半年累計回收逾期債權超800億元；化債推進下24Q4以來主要建筑央國企的經營性現(xiàn)金流多呈改善態(tài)勢。?

在“一例五率”的考核體系下，建筑央國企也更加重視現(xiàn)金流，并加強催收回款，收現(xiàn)比多呈提升態(tài)勢。表2：主要建筑央國企收現(xiàn)比表1：主要建筑央國企經營性現(xiàn)金流較上年同期變化（億元）證券簡稱

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1032275-1693中國建筑中國中鐵中國鐵建中國中冶中國交建中國電建中國能建中國化學上海建工安徽建工重慶建工廣東建工四川路橋山東路橋102.

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4%中國建筑中國中鐵中國鐵建中國中冶中國交建3-7077-

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14423中國能建中國化學上海建工安徽建工重慶建工廣東建工四川路橋山東路橋-1191534473076-7-48-95-55-8-23-

159-54-5-4-8320-5541110255751701212045-24-163-88-251575061033-1-5-102-21-3-27-62-72-11-40-1931112-13-1-594-4254-23-6-

155-4153-21055-7-13-24-1222946資料：wind，光大證券研究所資料：wind，光大證券研究所化債：現(xiàn)金流有所改善，結算及償付仍需加快商業(yè)模式尚待優(yōu)化，結算及償付仍需加快。表4：主要建筑央國企應收賬款周轉率下降?雖現(xiàn)金流有所改善，但從可得數據來看，幾家建筑央國企項目結算仍偏慢，在營業(yè)收入下降的情況下，已完工未結算收入占營收的比例仍呈小幅攀升態(tài)勢。工程結算仍待加快。證券簡稱中國建筑中國中鐵中國鐵建中國中冶中國交建中國電建中國能建2020年10.

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1?同時，主要建筑央國企應收賬款周轉率仍下降，合同資產及應收賬款占總資產的比例仍有所提升，截至2025Q3，個別地方國企應收賬款及合同資產規(guī)模占總資產的比例過半，當期欠付現(xiàn)象仍較為普遍，同時

中國化學上海建工相關減值計提的增加也侵蝕著企業(yè)利潤。從暢通債務鏈條的角度來說，在加強對中小企業(yè)及民營企業(yè)支付的同時，下游業(yè)主方對建筑央國企的欠付問題也需得到重視。安徽建工重慶建工廣東建工四川路橋山東路橋?方面，2023年11月，《關于規(guī)范實施政府和社會資本合作新機制表5：主要建筑央國企合同資產及應收賬款占總資產比例資料：wind，光大證券研究所的指導意見》發(fā)布后，各大建筑央國企普遍收縮了年8月，《關于規(guī)范政府和社會資本合作存量項目建設和運營的指導意見》發(fā)布，進一步規(guī)范

存量項目建設和運營，要求政府依法履約按時付費，不得以拖延竣工驗收時間、延遲績效評價等方式拖欠付費。項目投資，25公司名稱中國建筑中國中鐵中國鐵建中國中冶中國交建中國電建中國能建中國化學上海建工安徽建工重慶建工廣東建工四川路橋山東路橋202013.

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5%隨著越來越多的也需高度關注。項目進入運營期，項目回款及資產減值等問題表3：幾家建筑央國企已完工未結算占收入比重仍呈小幅上揚態(tài)勢公司名稱

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151%資料：wind，光大證券研究所資料：公司公告，wind，光大證券研究所目

錄總量仍面臨收縮壓力化債：現(xiàn)金流有所改善，結算及償付仍需加快反內卷：方興未艾，關注落地效果建筑：緊盯出海與轉型方向機會建材：低持倉低估值，關注存量需求下龍頭表現(xiàn)投資建議風險提示8反內卷：方興未艾，關注落地效果政策背景：供需失衡，通縮壓力加劇。近年來中國制造業(yè)投資增速仍保持了較快增速，而有效需求不足下產能利用率中樞隨之下行，價格方面，22年10月-25年10月PPI連續(xù)37個月為負，CPI同比中樞也下行至0附近，經濟陷入通縮泥潭。不同于2015年“三去一降一補”相對劇烈的供給側改革，本輪反內卷是在建設全國統(tǒng)一大市場的頂層設計下，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產品品質，推動落后產能有序退出，且考慮到當前內外需偏弱，政策落地或相對溫和漸進、更市場化法治化。圖8：22年10月以來PPI連續(xù)37個月為負，CPI同比中樞也下行至0附近圖9：中國制造業(yè)投資增速保持較快增速，而產能利用率有所下行中國:PPI:當月同比中國:CPI:當月同比制造業(yè)投資增速：當月同比制造業(yè)產能利用率（%，右）30%20%10%0%807978777675747372717069686766656463626115.0%10.0%5.0%0.0%-10%-20%-30%-5.0%-10.0%資料：Wind，光大證券研究所

注：數據截至25年10月資料：Wind，光大證券研究所

注：數據截至25年10月，21年3月制造業(yè)投資增速為37.3%9反內卷：方興未艾，關注落地效果政策演進：方興未艾，逐步深化。

2024年以來，中央政府對反內卷問題高度重視。24年7月政治局會議首次提出“防止‘內卷式’惡性競爭”；24年12月中央經濟工作會議表述升級為“綜合整治‘內卷式’競爭”；25年3月“綜合整治‘內卷式’競爭”正式寫入政府工作報告；25年7月中財委第六次會議提出，要依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產品品質，推動落后產能有序退出。7月政治局會議亦提出“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”、“推進重點行業(yè)產能治理”、“規(guī)范地方招商引資行為”，反內卷治理內涵進一步深化。25年9月國家、市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布的《關于治理價格無序競爭

維護良好市場價格秩序的公告》中提出“調研評估行業(yè)平均成本”、“開展提醒告誡”、“加強監(jiān)管執(zhí)法”等多項治理舉措。反內卷作為推進全國統(tǒng)一大市場建設、實現(xiàn)再通脹的重要手段，后續(xù)政策接力值得期待。表6：反內卷相關政策梳理時間政策/會議主要內容首次提出“防止‘內卷式’惡性競爭”，并強調要強化行業(yè)自律、強化市場優(yōu)勝劣汰機制、暢通落后低效產能退出渠道。表述升級為“綜合整治‘內卷式’競爭”，并明確要“規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”。正式將“綜合整治‘內卷式’競爭”寫入政府工作報告，并將其置于“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設”的框架下，要求破除地方保護和市場分割，打通市場準入退出、要素配置等方面制約經濟循環(huán)的卡點堵點。2024年7月30日2024年12月12日2025年3月12日中共中央政治局會議中央經濟工作會議政府工作報告國家、商務部、市場監(jiān)管總局《關于開展市重點整治以地方性法規(guī)、規(guī)章、行政規(guī)范性文件、其他政策性文件等形式設立和實行的違反市場準入制度要求的各類規(guī)定文件，以及各級政府違規(guī)設置市場準入壁壘的各類做法情形。2025年4月23日場準入壁壘清理整治行動

促進全國統(tǒng)一大市場建設的通知》首次明確禁止互聯(lián)網領域的“內卷式”惡性競爭，要求平臺經營者不得強制或變相要求平臺內經營者進行2025年6月27日2025年7月1日新修訂的《反不正當競爭法》中央財經委員會第六次會議央企/地方國資委負責人研討班低于成本價的銷售行為?？v深推進全國統(tǒng)一大市場建設，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產品品質，推動落后產能有序退出。2025年7月16-17日、7月23-24國資委提出“國資央企要超越內卷競爭維護產業(yè)價值”、“要帶頭抵制‘內卷式’競爭，加強重組整合”。完善低價傾銷的認定標準，規(guī)范市場價格秩序，治理“內卷式”競爭。日國家國家、市場監(jiān)管總局《價格法修正草案（征求意見稿）》2025年7月24日2025年7月30日2025年9月28日提出“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”、“推進重點行業(yè)產能治理”、“規(guī)范地方招商引資行為”，治理內涵進一步深化。中共中央政治局會議、市場監(jiān)管總局《關于治理價格無序競爭

維護良好市場價格秩序的公告》提出“調研評估行業(yè)平均成本”、“開展提醒告誡”、“加強監(jiān)管執(zhí)法”等多項治理舉措。資料：中國政府網，新華網，共產黨員網等，光大證券研究所10反內卷：方興未艾，關注落地效果部分建材行業(yè)已陸續(xù)出臺反內卷政策舉措。短期主要通過行業(yè)自律、限產提價等手段穩(wěn)定市場秩序，中長期則依靠嚴禁新增產能、嚴格產能置換、提高技術標準等方式優(yōu)化供給結構。伴隨反內卷逐步深化，價格戰(zhàn)等惡性競爭或進一步趨緩，行業(yè)有望加快走出周期底部；長期看則有望促使盈利中樞上行。表7：部分建材行業(yè)反內卷相關政策梳理行業(yè)時間政策/會議/名稱主要內容2024年9月9日2024年10月30日長江流域水泥反內卷懇談會提出反內卷、反傾銷、合規(guī)錯峰生產?！端嗖Ａ袠I(yè)產能置換實施辦法（2024年本）》加嚴水泥產能置換要求，完善產能核定方式，實施地區(qū)差異管理。要求各省市水泥協(xié)會定期披露轄區(qū)內水泥錯峰生產執(zhí)行情況，強化行業(yè)自律與透明監(jiān)督。2025年6月27日2025年6月30日2025年7月1日《關于定期披露水泥錯峰生產執(zhí)行情況的通知》《水泥生產許可證實施細則（征求意見稿）》要求水泥企業(yè)必須在2025年底前完成產能整改申報工作。水泥/玻璃《關于進一步推動水泥行業(yè)“反內卷”“穩(wěn)增長”高質量發(fā)展工作

要求會員企業(yè)核查并統(tǒng)一備案產能與實際產能，對于實際產能大于的意見》備案產能的，需通過產能置換等方式補齊差額。嚴禁新增水泥熟料、平板玻璃產能，新建改建項目須制定產能置換方案。水泥企業(yè)要在2025年底前對超出項目備案的產能制定產能置換方案，促進實際產能與備案產能統(tǒng)一。2025年9月24日2025年6月29日2025年7月3日《建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》點名光伏行業(yè)存在“內卷式”競爭，并指明“內卷”背后有階段性供需錯配、高標準市場體系尚待健全、部分地方政績觀錯位等原因。人民日報文章《在破除“內卷式”競爭中實現(xiàn)高質量發(fā)展》工信部光伏企業(yè)座談會強調要堅決落實中央財經委第六次會議關于縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設的決策部署，依法依規(guī)、綜合治理光伏行業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產品品質，推動落后產能有序退出。光伏玻纖會議要求強化光伏產業(yè)項目投資管理，以市場化法治化方式推動落后產能有序退出，并強調遏制低價無序競爭、規(guī)范產品質量、支持行業(yè)自律。2025年8月19日2024年12月25日2025年9月5日工信部等六部門光伏產業(yè)座談會加強行業(yè)自律，強調不出現(xiàn)“以犧牲產品質量為代價壓低成本進行產品傾銷，干擾、破壞其他經營主體的合法市場活動”?！吨袊ＡЮw維及制品行業(yè)自律公約》《關于玻纖及制品行業(yè)反對“內卷式”競爭

共同維護公平有序競

要求堅決抵制以低于成本的價格開展惡性競爭?，并?科學論證新建及爭環(huán)境的倡議書》

改擴建項目?，根據市場供需合理安排投產進度，反對盲目擴產增產。資料：工信部，求是網，百年建筑網等，光大證券研究所11目

錄總量仍面臨收縮壓力化債：現(xiàn)金流有所改善，結算及償付仍需加快反內卷：方興未艾，關注落地效果建筑：緊盯出海與轉型方向機會建材：低持倉低估值，關注存量需求下龍頭表現(xiàn)投資建議風險提示12收益率中樞下行，行業(yè)仍處于磨底階段行業(yè)收益率中樞呈下滑態(tài)勢，仍處于磨底階段。?

整體規(guī)模承壓下，競爭更為激烈，收益率整體下行，24年建筑行業(yè)歸母凈利潤同比增速由正轉負，下滑15.6%，行業(yè)ROE中位數跌至2.7%。25Q3建筑行業(yè)歸母凈利潤同比降幅略有收窄，但ROE中位數仍呈下滑態(tài)勢，僅有1.9%。?

目前行業(yè)仍處于出清進程中，25年7月33家建筑類中央企業(yè)、地方國企、民營企業(yè)基層黨組織聯(lián)合發(fā)出《關于號召建筑行業(yè)黨組織和廣大黨員在營造風清氣正行業(yè)環(huán)境中走在前作表率的倡議書》，呼吁摒棄“內卷式”競爭。但在較低的行業(yè)壁壘及較弱的市場需求下，行業(yè)商業(yè)模式的改變及盈利能力的提升仍有一定難度。圖10：建筑行業(yè)歸母凈利潤呈下滑態(tài)勢圖11：ROE中位數250015.0%10.0%5.0%10.9%7.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%5.9%2000150010005000-15.6%-12.6%-9.7%0.0%4.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%2.7%2.3%1.9%2024Q32025Q32022年2023年2024年ROE中位數2022年2023年2024年2024Q32025Q3歸母凈利潤（億元）同比增速資料：wind，光大證券研究所資料：wind，光大證券研究所基建：增速高開回落，向中央投資重點投資領域集中圖12：廣義基建投資累計同比增速圖13：狹義基建投資累計同比增速14.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%25年以來基建投資增速高開回落，“兩重”項目拉動作用明顯。財政靠前發(fā)力下，25年初隨著超長期特別國債和地方政府專項債的發(fā)行使用加快，“兩重”項目開工建設提速，拉動基建投資同比高增，但Q2后逐步有所回落。1-9月廣義及狹義基建投資增速分別為3.3%及1.1%，較去年同期下降5.9pcts及3.0pcts。12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2023年2024年2025年2023年2024年2025年資料：wind，光大證券研究所注：數據截至25年9月資料：wind，光大證券研究所注：數據截至25年9月圖14：較為景氣的基建細分領域投資增速景氣領域集中于水利、水運、電力、航空及鐵路等方向，均為中央投資占比較高的領域。25年1-9月，基建投資景氣方向主要為電力、水利、水運、航空及鐵路，其中，水利、水運、航空均為中央投資重點領域。60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%23-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-08-10.0%電力、熱力的生產和供應業(yè)投資累計同比水上運輸業(yè)投資累計同比水利管理業(yè)投資累計同比航空運輸業(yè)投資累計同比鐵路運輸業(yè)投資累計同比資料：wind，光大證券研究所注：數據截至25年9月基建：增速與中央資金撥付節(jié)奏關聯(lián)性更高圖16：中央資金的撥付帶動基建投資增長?

中央財政杠桿率提升明顯，大項目開工建設。25年中央加杠桿明顯，25Q2中央政府杠桿率為27.6%，較上年同期提升3.6pcts。財政靠前發(fā)力，中央資金成為推動項目建設的重要2024年《政府工作報告》提出，從2024年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設。4.3%4.2%4.4%保障。國家在24年提前下達25年1000億元中央預算內投資計劃和1000億元“兩重24-1024-1124-1225-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-09建設項目清單，25年超長期特別國債也較24年提前1個月啟動發(fā)行，截至25年8月，“兩重”建設項目清單8000億元已全部下達完畢，中央預算內投資7350億元已基本下達完畢這些資金拉動25年2-5月計劃總投資億元及以上項目同比增速高增，從而帶動基建投資增長。24年10月，提及將年內下達“兩個1000億元”提前批次的項目清單：“兩重”建設項目121個、帶動總投資約8800億元，中央預算內投資計劃項目526個、帶動總投資約9300億元。5.6%5.8%5.8%25年7月，國家發(fā)展改革委安排超3000億元支持2025年第三批“兩重”建設項目,“兩重”建設項目清單8000億元已全部下達完畢，中央預算內投資7350億元已基本下達完畢。8000億元共支持1459個項目，涉及長江流域生態(tài)修復、長江沿線重大交通基礎設施、西部陸海新通道、高標準農田、重大水利工程、城市地下管網、“三北”工程、醫(yī)院病房改造等重點領域。?

中央資金的杠桿效應明顯，新型政策金融工具快速撥付支撐Q4基建增長。中央資金乘數效應較為明顯，從24年10月提前下達的資金來看，拉動比大致在1:9，中央財政資金的投入起到了示范和引導作用，吸引社會資本投入，同時也吸引銀行等金融機構發(fā)放貸款，形成7.70%7.40%6.70%大規(guī)模的投資效應。25年9月末，國家宣布推出新型政策性金融工具，共5000億5.6%元，全部用于補充項目資本金，25年10月末該資金已投放完畢，預計將拉動項目總投資超7萬億元。嚴控地方政府債務及化債壓力下，預計中央財政資金將逐步成為基建投資的重6.50%4.6%25年9月末，國家宣布推出新型政策性要資金保障，基建投資增速與中央資金撥付節(jié)奏的關聯(lián)度也將提升。圖15：中央政府杠桿率提升明顯金融工具，規(guī)模共5000億元，全部用于補充項目資本金。3.2%70%截至10月末，新型政策性金融工具已投放完畢，5000億元資金共支持2300多個項目，總投資約7萬億元，重點投向數字經濟、人工智能、消費基礎設施以及交通、能源、地下管網建設改造等城市更新領域。60%50%40%30%20%10%0%2.0%1.1%0.0%5.0%10.0%狹義基建投資增速（%）計劃總投資億元及以上項目投資同比增速（%）資料：國家統(tǒng)計局管網，中國政府網等，光大證券研究所中央政府地方政府資料：NIFD，光大證券研究所注：數據區(qū)間為2015年3月-2025年6月基建：用途擴展，專項債增速和基建投資增速偏離圖18：

25年1-9月專項債發(fā)行進度圖17：

24年專項債發(fā)行進度與基建投資增速用途擴展，新增專項債發(fā)行量和基建投資增速有一定偏離。15,00010,0005,000010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8,0006,0004,0002,00015.0%10.0%5.0%24年末以來專項債有諸多變化：1）24年11月，全國人大會批準10萬億化債計劃，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債；00.0%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月2）24年11月，自然資源部發(fā)文，明確要積極運用地方政府專項債券資金加大收回收購存量閑置土地的力度，重啟土儲債。25年單月新增專項債金額（億元）24年單月新增專項債金額（億元）25年基建投資累計同比增速（%）（右軸）24年基建投資累計同比增速（%）（右軸）資料：wind，光大證券研究所3）

24年12月，擴展專項債用途，實行“負面清單”管理，擴大專項債用于資本金的范圍并將使用比例上限由25%提升至30%；開展專項債券項目“自審自發(fā)”試點；4）25年8月，財政部發(fā)文，提出完善項目單位對地方政府專項債券相關業(yè)務的會計處理，優(yōu)化專項債券管理機制，強化專項債券全流程管理。資料：wind，光大證券研究所圖19：

25年1-9月專項債主要用途占比圖20：25年1-9月特殊專項債發(fā)行進展3,5003,0002,5002,0001,5001,00050060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%專項債用途擴展向化債及土儲，使新增專項債發(fā)行增速和基建投資增速出現(xiàn)一定偏離。從25年月度數據來看，1-7月新增專項債發(fā)行量都呈上行態(tài)勢，但基建投資同比增速在3月后開始持續(xù)回落?？煽闯?，4月開始專項債用于土儲的比例提升，5月開始特殊新增專項債的發(fā)行量提升。這些都對專項債用于傳統(tǒng)基建的資金構成了擠壓。0特殊新增專項債（億元）支持中小銀行的專項債（億元）特殊新增專項債占比(%)資料：企業(yè)預警通，光大證券研究所資料：企業(yè)預警通，光大證券研究所基建：專項債用于傳統(tǒng)基建的比例有收縮?

1-9月新增專項債發(fā)行進度略弱于去年同期。財政靠前發(fā)力下，25年發(fā)行進度在1-7月單月新發(fā)行額度均快于去年同期，或因審計整改及資金成本偏高等原因，25年8月新增專項債發(fā)行有所轉弱，25年1-9月新增專項債共發(fā)行約3.68萬億，占全年限額的83.6%，弱于去年同期，剩余7000多億額度有望加快發(fā)行。?

專項債用于傳統(tǒng)基建的比例預計將呈收縮態(tài)勢。從25年1-9月的發(fā)行用途來看，土儲方向增長明顯，占比達到14.2%，新型基礎設施占比達1.2%，對傳統(tǒng)基建資金構成了一定擠壓。為填補土地收儲的資金缺口、拉動土地出讓收入，預計未來用于土地儲備的專項債占比將持續(xù)上升。同時，新型基建發(fā)展下資金需求提升，投向新型基礎設施的專項債比例也會有所提高。這兩方面因素疊加，預計將會持續(xù)擠壓專項債中原先用于傳統(tǒng)基礎設施建設的資金規(guī)模。圖21：新增專項債發(fā)行進度圖22：近三年一期專項債用途領域占比變化圖23：國有土地使用權出讓收入累計同比120.0%專項債用途領域市政和產業(yè)園區(qū)基礎設施交通基礎設施社會事業(yè)22年33.4%23年33.7%24年34.5%25年1-9月27.7%18.2%0.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-5.0%17.2%17.0%14.9%7.1%3.5%3.4%1.5%1.2%0.5%0.4%0.0%18.7%15.5%12.9%7.9%3.2%3.3%2.2%1.0%0.6%0.9%0.1%0.00%22.0%14.1%12.0%5.9%3.7%3.2%2.4%0.7%0.8%0.9%0.0%0.01%11.5%

-10.0%保障性安居工程農林水利12.0%-15.0%6.0%3.9%2.4%其他-20.0%生態(tài)環(huán)保倉儲物流基礎設施鄉(xiāng)村振興1.6%

-25.0%0.5%-30.0%能源0.8%1.2%新型基礎設施土地儲備-35.0%14.2%0.03%2023年2024年2025年特殊項目-2022202320242025資料：wind，光大證券研究所資料：企業(yè)預警通，光大證券研究所資料：wind，光大證券研究所注：數據截至25年9月注：數據截至25年9月基建：區(qū)域及細分領域持續(xù)分化表9：基建投資細分方向“十五五”規(guī)劃提出“擴大有效投資。保持投資合理增長，提高投資效益…加強謀劃論證，實施一批重大標志性工程項目”。預計26年基建投資仍將保持一定的增速。項目名稱預計投資（億元）領域項目位置預計工期當前進展可研階段繼續(xù)建設鐵路網，目標：到2035年，全國鐵路達20萬公里重慶市貴州省貴陽市渝貴高鐵————722鐵路預計基建領域投資仍將以重大項目為主，有區(qū)域化和細分領域的分化，區(qū)域方面，新疆、西藏、內蒙及成渝等將為重點投資區(qū)域，細分領域方面，預計鐵路仍將保持一定增長，水利水務有望高景氣，新型基礎設施、新疆西藏新藏鐵路注冊資本950億元的新藏鐵路有限公途經和田地區(qū)、阿里地區(qū)日喀則市——司成立拉薩市目標：繼續(xù)推進引江濟淮航運工程建設。加快推進西部陸海新通道（平陸）運河工程前期論證及建設。研究推進京杭運河黃河以北段復航和津保航線論證。開展湘桂、贛粵運河前期重點問題研究論證。力爭到2030年，建成橫貫東西、輻射南北、陸海雙向、內外暢通的現(xiàn)代化內河水運聯(lián)通體系核電、運河航道等有望加快建設。宜昌市夷陵區(qū)西陵區(qū)湖南廣西浙江江西廣東三峽水運新通道（含葛洲壩擴能）已獲可研批復處于招標施工準備階段100個月（不含籌建期12個月）766約1500——表8：幾個重點區(qū)域的基建重點項目情況湘桂運河運河————可研階段區(qū)域項目名稱項目情況伊寧至阿克蘇鐵路預計投資377億元，25年9月開始建設，預計建設期6.5年。浙贛粵運河渝黔桂運河預可研推進階段新藏鐵路（新疆段）

預計在25年11月開始建設，新疆段（和田至省界）全長462.6公里。中吉烏鐵路（新疆段）

線路全長304.94km，計劃工期6年。重慶貴州廣西新疆預計到2035年，新疆公路網總規(guī)模29萬公里。

截至2024年底，新疆公路總里程達到23萬公里。————可研階段可研階段公路網青藏高原東南部的川、青、甘、寧、蒙、陜、晉等中國西部與北部地區(qū)上海市金山區(qū)與浙江省寧波市慈溪市新疆煤化工規(guī)劃5年投資6000-1000億元；已陸續(xù)開工，十五五為重點建設期。水利與水資

南水北調西線工源調配一期工程工期至少需要10年時新疆煤化工一期工程投資約達2000多程間2025年7月19日開工，位于西藏隧洞引水的開發(fā)方式，建設5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。林芝市。工程主要采取截彎取直、雅魯藏布江下游水電站滬甬跨渤海灣跨道————1000左右3000左右可研階段可研階段跨道新建川藏鐵路雅安至林芝

新建正線長度1018公里，設計最高時速200公里每小時，項目總投資3198道山東蓬萊遼寧旅順西藏內蒙段億元。項目于2020年11月開工建設，計劃工期12年。工程總投資約532億元，于2025年6月獲得國家路全長約2681公里，自西向東跨越西藏、云南、廣西、廣東四省區(qū)，輸送容量達1000萬千瓦。該工程計劃于2029年全面投運。到2035年,內蒙古綜合立體交通網實體線網總規(guī)模約28萬公里(不含航道、空中航路、郵路里程)。其中:鐵路約2.45萬公里,包括高(快)速鐵路4500公里、普速鐵路2萬公里;公路約25.6萬公里,包括高速公路1.4萬公里、普通國道2.2萬公里、普通省道2萬公里、農村牧區(qū)公路約20萬公里;機場約139個,包括運輸機場27個,通用機場112個。內蒙在煤炭、油氣、新能源開發(fā)、火電和電網工程、煤制氣示范項目等領域，提出了建議納入國家“十五五”規(guī)劃的8個打捆項目和納入“十五五”規(guī)劃的9個打捆項目，概算總投資超過1.8萬億元。（煙大通道）核準。工程輸電線京津冀長三角粵港澳大灣區(qū)成渝藏粵直流工程“全國一體化算力網監(jiān)測調度試驗驗證平臺”已發(fā)布二期工程9項核心標準全部發(fā)布集群正在加速建設全國一體化算力網絡主干工程（二期）————內蒙古貴州新型基礎設施交通網能源甘肅寧夏等主要目標：到2027年，新型城市基礎設施建設取得明顯進展，對韌性城市建設的支撐作用不斷增強，形成一批可復制可推廣的經驗做法。到2030年，新型城市基礎設施建設取得顯著成效，推成一批高水平韌性城市，城市安全韌性持續(xù)提升，城市運行更安全、更有序、更智慧、更高效核電加強沿海核電建設引大濟岷工程可研已獲國家批復，工程估算總投資575億元，總工期96個月。港口航道

加強沿海和內河港口航道規(guī)劃建設，目標：到2035年，內河水運聚焦2.5萬公里國家高等級航道達標任務渝遂綿城際鐵路四川綿陽已正式開工建設,預計2027年底正式建成通車。目標：到2035年，森林覆蓋率達到26%，森林蓄積量達到210億立方米，天然林面積保有量穩(wěn)定在2億公頃左右，草原綜合植被蓋度達到60%；確保濕生態(tài)系統(tǒng)保

地面積不減少，濕地保護率提高到60%；新增水土流失綜合治理面積5640萬公頃，75%以上的可治理沙化土地得到治理；海洋生態(tài)惡化的狀況得到全護與修復

面扭轉，自然海岸線保有率不低于35%；以國家公園為主體的自然保護地占陸域國土面積18%以上，瀕危野生動植物及其棲息地得到全面保護。速是串聯(lián)達州、廣安和重慶的縱向聯(lián)絡通道，兼具G65包茂高速公路復線功能，四川段長約253公里，總投資約480億元；城宣大鄰高速資料：國家官網，中國新聞網等，光大證券研究所資料：新華社，中國新聞網等，光大證券研究所房建：城市更新為發(fā)展主線，推進好房子建設城市更新為發(fā)展主線，推進好房子建設。25年1-9月，我國房屋新開工面積45399萬平方米，同比下降18.9%。新開工乏力下預計房建總量仍將持續(xù)收縮。從“十五五”規(guī)劃來看，未來城市更新將為房建方向發(fā)展主線，“十五五”城中村、老舊小區(qū)改造及地下管網改造將持續(xù)推進，同時也將加強保障房建設及房屋體檢，推進好房子體系建設。表11：好房子建設體系表10：房建主要方向項目舊規(guī)新規(guī)項目十四五情況發(fā)展規(guī)劃明確層高≥3.0米；臥室、起居室凈高≥2.6米；廚房、衛(wèi)生間凈高≥2.2米；局部低凈高區(qū)域面積限制更嚴格。未明確層高下限，普遍為2.8米，凈高要求較寬松。空間與層高“十五五”預計將建設改造地下管網超過70萬公里，新增投資需求超過5萬億元更新改造供水、燃氣、供熱等地下管網84萬公里地下管網4層及以上或入戶層高＞9米強制設電梯；12層及以上需配2臺；轎廂尺寸（寬≥1.6m，深≥1.1m），便于擔架進出。僅7層及以上需設電梯，無轎廂尺寸及數量要求。電梯配置累計改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)24萬多個，實施城中村改造項目2387個，建設籌集安置住房230多萬套；改造老舊街區(qū)6500多個、老舊廠區(qū)700多個，積極推進城中村改造，做好歷史文化風貌保護前期工作，不搞大拆大建，“一村一策”采取拆除新建、整治提升、拆整結合等方式實施改造，切實消除安全風險隱患，改善居住條件和生活環(huán)境。加快實施群眾改造意愿強烈、城市資金能平衡、征收補償方案成熟的城中村改造項目。推動老舊火車站與周邊老舊街區(qū)統(tǒng)籌實施更新改造。城中村、老舊小區(qū)改造及保障房分戶墻空氣聲隔聲≥50dB；樓板撞擊聲≤65dB（原≤75dB）；排水立管噪≤33dB；臨街外窗隔聲≥35dB。隔聲于噪音控制原則性要求隔聲設計，未明確分貝限值。陽臺欄桿高度≥1.2m、豎向桿間距≤0.11m、防攀登設計；建筑結構設計年限≥50年；屋面防水≥20年、外窗及保溫系統(tǒng)壽命≥25年。加裝電梯12.9萬部，增設停車位340多萬個、養(yǎng)老托育等社區(qū)服務設施6.4萬個；；打造“口袋公園”1.8萬多個、城市綠道2.5萬公里。陽臺欄桿≥1.1m，未明確建筑壽命壽命及材料耐久性。電梯、社區(qū)服務設施、公園等安全與耐久性戶門凈寬≥0.9m；衛(wèi)生間預留扶手安裝條件；公共區(qū)強制無障礙出入口；電梯需覆蓋移動信號并設緊急呼叫按鈕。僅零星提及無障礙設計，無系統(tǒng)性要求。無障礙設計截至25年10月，全國體檢的住房、小區(qū)、社區(qū)和街區(qū)數量已達到一半以上，體檢的城區(qū)面積達5.4萬平方公里。25年全國297個地級以上城市和150多個縣級市已經全面開展了城市體檢工作。建立房屋安全體檢、房屋安全管理資金、房屋質量安全保險等房屋全生命周期安全管理制度。房屋體檢光纖到戶標配；電梯、公共區(qū)信號全覆蓋；無智慧社區(qū)及節(jié)能強制要求。

強制推廣太陽能熱水；夏熱冬冷地區(qū)須配供暖或預留接口。綠色與智能化資料：人民財訊，央視新聞等，光大證券研究所資料：證券時報，光大證券研究所海外：加速出海，持續(xù)景氣表12：全球多國建設投資計劃情況?

海外建筑市場需求廣闊。據麥肯錫估算，到2040年，全球基礎設施投資總額將達到106萬億美元。前三大需求行業(yè)為交通運輸和物流、能源以及數字基建。預計投資額有區(qū)域分化，亞洲快速的城市化、人口增長及持續(xù)的工業(yè)擴張下，預計投資額能達到70萬億美元，占比超三分之二。需求主要來自于以下方面：區(qū)域非洲國家投資計劃-2012年推出非洲基礎設施發(fā)展計劃PIDA，預計于2040年完成，建設總投資為3600億美元。計劃到2029年前投資約1.6萬億雷亞爾（1美元約合5.6雷亞爾），用于巴可持續(xù)城市和綠色出行領域投資；至2029年將在住房、基礎設施和衛(wèi)生領域投資約1.05萬億雷亞爾。南美洲東南亞巴西越南25年8月，越南政府啟動大規(guī)?；椖恳源碳そ洕鲩L，約有250個項目動工或啟動。25年7月31日向國會提交“第十三個馬來西亞計劃”，規(guī)劃未來5年(2026年-2030年)投資6110馬來西亞

億林吉特(1林吉特約合0.23美元)，重點發(fā)展交通通訊、教育、衛(wèi)生、治水和住房、綠色能源等?

1）城鎮(zhèn)化推進及基建補短板帶來的建設需求：非洲、東南亞、南亞、中亞等；?

2）工業(yè)化體系的重塑，存量基礎設施的維護升級等：法國、德國、俄羅斯等；?

3）戰(zhàn)后重建：烏克蘭、加沙、伊拉克等。領域。25年3月，批準了一項總額達2000億泰銖的投資計劃，主要用于交通線路建設；泰自豪政府準備推動的投資巨型項目總額達1.2萬億泰銖，包括陸橋項目、雙軌鐵路二期及新高速公路項目。泰國《2030年遠景規(guī)劃》中提出電站建設計劃，油氣開發(fā)利用計劃，確立了“使鐵路成為國家主要運輸形式、運輸系統(tǒng)逐漸盈利、有力促進國家經濟發(fā)展”的目標根據孟加拉國2011—2030年規(guī)劃，孟加拉國將新修建4500公里鐵路，確保剩余的20個區(qū)都有鐵路連接；哈薩克斯坦交通部部長馬拉特·卡拉巴耶夫在23年表示，計劃在未來6年內新建和改建5000公里的公路，投資總規(guī)模為150億美元。圖24：分行業(yè)的2040年全球基建需求投資額預測（萬億美元）巴基斯坦孟加拉國南亞中亞3623哈薩克斯坦吉爾吉斯斯坦1916吉爾吉斯斯坦政府正大力推進交通基礎設施建設，計劃到2025年底新建超過1100公里道路，并推動包括中吉烏鐵路在內的重點項目，6俄羅斯出臺新版“2050能源戰(zhàn)略，提出加速推進油氣深加工、擴展地區(qū)燃氣管網建設計劃、保障國內各類消費者能以合理價格獲取充足油品供應、加快基礎設施建設、為向“友好國家”調整油氣出口方向創(chuàng)造條件、提升北極及遠東港口原油轉運能力、加速實現(xiàn)“西伯利亞力量”天然氣管道與“薩哈林—哈巴羅夫斯克—符拉迪沃斯托克”天然氣管道與全俄統(tǒng)一供氣網絡互聯(lián)互通等。52俄羅斯交通能源數字設施社會事業(yè)

廢物和水源資料農業(yè)航空和國防歐洲2024年8月推出“法國2030”投資計劃，規(guī)模達5,400億歐元，旨在加速工業(yè)創(chuàng)新、能源轉型及技術主權。法國德國：麥肯錫官網，光大證券研究所圖25：分區(qū)域的2040年全球基建需求投資額預測（萬億美元）25年3月，同意設立5000億歐元的新基金，以推動工業(yè)和基礎設施的現(xiàn)代化。提出“2030愿景”，計劃在基礎設施及房地產項目上的總投資達4.13萬億里亞爾（約1.1萬億美元）；到2030年，沙特阿拉伯基礎設施領域的投資預計將達到約1萬億美元。70沙特中東卡塔爾阿聯(lián)酋“2030遠景”計劃也將在城市建設、交通、能源和房地產等領域投資超過2000億美元。阿聯(lián)酋迪拜計劃在2025年將46%的預算投入到主要的基礎設施項目，包括道路、橋梁、能源和新機場等建設；1613聯(lián)合國、歐盟與世界銀行最新發(fā)布的《加沙臨時快速損害與需求評估報告》估算，戰(zhàn)爭造成的損失總額約為700億美元。中東歐洲中東加沙52烏克蘭政府、世界銀行集團、歐盟委員會及聯(lián)合國周二共同發(fā)布的第四次《損害和需求快速評估》顯示，截至2024年年底，烏克蘭未來十年的復蘇與重建總成本預計達5240億美元。烏克蘭亞洲美洲歐洲非洲資料大洋洲伊拉克政府于2018年發(fā)布的《戰(zhàn)后重建評估報告》指出，戰(zhàn)后重建的資金需求高達880億美元，其中包括水電設施、交通運輸和衛(wèi)生系統(tǒng)等多個領域。伊拉克資料：麥肯錫官網，光大證券研究所：聯(lián)合國官網，新浪財經，中國新聞網，財聯(lián)社等，光大證券研究所海外：加速出海，持續(xù)景氣表13：分區(qū)域的ENR上榜中企?

“十五五”規(guī)劃提出要“優(yōu)化提升傳統(tǒng)產業(yè)，推動重點產業(yè)提質升級，鞏固提升礦業(yè)、冶金、化工、輕工、紡織、機械、船舶、建筑等產業(yè)在全球產業(yè)分工中的地位和競爭力。”我國建筑業(yè)在國際市場占據重要地位，2025年中國企業(yè)上榜數量繼續(xù)蟬聯(lián)ENR“全球最大250家國際承包商”榜首，上榜76家中國內地企業(yè)的平均國際營業(yè)額為16.75億美元，同比提高10.2%，平均國際業(yè)務占比（國際營業(yè)額/全球營業(yè)額）為9.5%，較上年提升1個百分點。市場區(qū)域亞洲市場“全球最大250家國際承包商”上榜中企中國建筑、中國交建、中國電建、中冶科工、中國鐵建、中國中鐵、中國能建中國交建、中國鐵建、中國中鐵、中國電建、中國建筑非洲市場?

25年1-9月，我國對外承包工程業(yè)務完成營業(yè)額8764億元，同比增長12.2%；25年我國對外承包新簽合同累計同比持續(xù)維持在10%以上的高增長，25年1-9月新簽合同額13816.2億元，累計同比達13.2%。?

國內市場承壓的背景下，以央企為代表的各大建筑企業(yè)正加速出海，2025H1八大建筑央企海外新簽合同達10051億元，同比增長49.3%，但25H1八大建筑央企海外新簽合同總額占新簽合同總額的比例僅12.8%，我們認為海外基建建筑需求仍較大，中國建筑企業(yè)正在加速出海，海外工程業(yè)務有望持續(xù)景氣。拉丁美洲和加勒比市場中國交建、中國電建、中國鐵建中東市場歐洲市場中國電建、中油工程中國化學工程、中國交建澳大利亞市場

中國交建圖26：對外承包工程業(yè)務新簽合同額累計同比圖27：八大建筑央企海外新簽合同金額及同比2000018000160001400012000100008000600040002000060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%資料：中國對外承包工程商會，光大證券研究所40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%表14：分領域的ENR上榜中企細分工程行業(yè)“全球最大250家國際承包商”上榜中企領域電力工程領域

中國電建、中國能建、特變電工、中電裝備交通運輸建設

中國交建、中國鐵建、中國中鐵房屋建筑領域

中國建筑、中國交建、中國鐵建13.2%水利領域中國電建、中國交建石油化工領域

中國化學工程、中油工程制造加工領域

中材國際、中國交建工業(yè)建設領域

中冶科工、中鋼設備廢水（物）處0.0%2022202320242024H1

2025H1海外新簽合同金額（億元）資料yoy（%）中國交建理領域電信工程領域

浙江建投：wind，光大證券研究所：wind，光大證券研究所資料：中國對外承包工程商會，光大證券研究所海外：加速出海，持續(xù)景氣圖28：非金融類對外直接投資累計同比?

非金融直投持續(xù)增長，電力及采礦業(yè)方向增長較快。除工程承包業(yè)務外，非金融類直接投資的持續(xù)擴大也是中國對外投資增長的主要動力。25年1-9月我國非金融類對外直接投資額達1107.4億美元，同比增長4%。近年來，我國非金融類直接投資中的電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)及采礦業(yè)等方向增速較快。?

多個建筑企業(yè)積極獲取海外礦權，構建公司新的增長點。建筑企業(yè)通過工程承包業(yè)務與海外各地政府及其他業(yè)主方建立良好的合作關系，在此基礎上進行了礦業(yè)開發(fā)，中國中冶、中國中鐵及上海建工等企業(yè)均有海外礦產資源，礦業(yè)板塊也成為了公司的又一新增長點。18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%表15：央國企海外礦產投資情況2.0%0.0%公司名稱礦產項目礦種品位儲量（萬噸）持股情況-2.0%鎳鈷銅鉛鋅銅銅鈷銅銅鈷銅鈷鉛鋅銀鉛鋅銀-211.4621.94179.1331.3561.47巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦巴基斯坦山達克銅金礦巴基斯坦杜達鉛鋅礦100%--資料：wind，光大證券研究所表16：非金融類對外直接投資細分行業(yè)情況中國中冶3.40%9.90%0.32%1.67%0.25%3.15%2.18%0.08%2.08%0.21%1.15%2.89%56.49g/t0.63%2.37%118.17g/t100%2020年投資額（億美

yoy（%）

（億美

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yoy（%）2021年2022年2023年2024年巴基斯坦錫亞迪克銅礦阿富汗艾娜克銅礦項目剛果（金）華剛礦業(yè)SICOMINES銅鈷礦327.87投資額投資額投資額投資額行業(yè)超過7.05億噸52.022634645.94208547.5433721.8296473.1048660.31589515.29502638.5146820.0752774.11412215.4709380.07701575%41.72%元）14元）11元）8元）8元）14農、林、牧、漁業(yè)采礦業(yè)-9.7%-32.3%-0.5%-18.7%-2.2%-7.9%-26.5%0.6%-3.6%39.0%29.0%72.0%80.1%6.2%剛果（金）綠紗公司銅鈷礦72%51505070125296制造業(yè)20018421617.4%279剛果（金）MKM公司銅鈷礦80.20%電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)建筑業(yè)2810.3%4975.9%35-28.0%31-12.5%64109.5%中國中鐵蒙古新鑫公司烏蘭鉛鋅礦新鑫公司木哈爾鉛鋅礦100%52-39.4%27.8%567.9%9.8%6414.9%19.5%675.1%40-40.0%-3.6%批發(fā)和零售業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)16117721129238.6%282100%100%2767-52.3%9.6%517592.5%12.2%4655-10.6%-27.1%654942.3%745813.7%18.8%信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)房地產業(yè)新鑫公司烏日勒敖包及張蓋陶勒蓋金礦-10.9%金3g/t0.000327-43.4%17.5%25-8.8%24-2.8%5.8%10-57.4%-13.0%1766.5%19.9%10.5%厄瓜多爾米拉多銅礦哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦銅鎢---12000548680.00028330%10%中國鐵建中國電建租賃和商務服務業(yè)總計418366-12.4%388337404資料：wind，公司公告，光大證券研究所0.22%3.47%-1102-0.4%

11363.2%

11692.8%

130111.4%

1438剛金）華剛礦業(yè)銅鈷礦25.28%70%銅氯化鉀黃金4.04g/t573.960%資料：wind，光大證券研究所資料：各公司公告，光大證券研究所轉型：多方向多路徑表17：建筑企業(yè)轉型示例行業(yè)承壓下建筑企業(yè)積極轉型。公司名稱轉型方式原業(yè)務轉型業(yè)務?

行業(yè)整體承壓的背景下，建筑企業(yè)也積極求變，通過多種方式轉型，科技領域蓬勃發(fā)展，也成為了建筑企業(yè)轉型的主要方向。建筑企業(yè)主要采用以下方式實現(xiàn)轉型：控股股東變更：深圳東創(chuàng)以6.16億元對價受讓震安震安科技

科技控股股東華創(chuàng)三鑫100%股權，實控人由李濤變更為寧花香、周建旗夫婦。深圳東創(chuàng)成為控股股東。建筑減隔震AI液冷控股股東變更：與中電智算簽署了《附條件生效的城地香江

股份認購協(xié)議》，擬法定增，控股股東將由謝曉東及其一致行動人盧靜芳變更為中電智算。地基與基礎工程服務裝修裝飾數據中心1、賣殼：變更控股股東，引入新業(yè)務，轉型后雙主業(yè)并行或逐步剝離原業(yè)務；控股股東變更：擬通過非公開增發(fā)，將控股股東由珠海大橫琴集團變更為東海南世通紐投資有限公司光電半導體：高端光耦合器*ST寶鷹2、并購增資等：通過并購、投資或合作的模式引入新業(yè)務，豐富業(yè)務結構；時空科技

并購：擬收購深圳市嘉合勁威電子科技有限公司誠邦股份

增資：增資控