天津市上市公司財務(wù)績效指數(shù)構(gòu)建與實證：多維度洞察與策略展望一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景天津作為中國四大直轄市之一，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局中占據(jù)著舉足輕重的地位。它不僅是北方重要的工業(yè)基地，也是環(huán)渤海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)中心，擁有良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和區(qū)位優(yōu)勢。近年來，盡管天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一定挑戰(zhàn)，但在一系列政策推動下，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍保持著較強的韌性和潛力。2024年，天津濱海新區(qū)以8000億元的GDP位居全國GDP十強區(qū)第五位，占天津市經(jīng)濟(jì)總量的近半壁江山，充分展現(xiàn)了其在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵作用。上市公司作為天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、推動產(chǎn)業(yè)升級、創(chuàng)造就業(yè)機會等方面發(fā)揮著不可替代的作用。隨著資本市場的不斷發(fā)展，天津市上市公司數(shù)量穩(wěn)步增長。截至2024年底，天津市境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到了71家，總市值從年初的1.14萬億躍升至1.47萬億，增長幅度接近三成。這些上市公司涵蓋了多個行業(yè)，包括金融、制造業(yè)、信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等，成為天津經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展的重要支撐。財務(wù)績效作為衡量上市公司經(jīng)營成果和發(fā)展能力的關(guān)鍵指標(biāo)，對于投資者、企業(yè)管理者、政府監(jiān)管部門等利益相關(guān)者來說具有重要的參考價值。準(zhǔn)確評估上市公司的財務(wù)績效，不僅可以幫助投資者做出科學(xué)的投資決策，降低投資風(fēng)險，提高投資收益；還能為企業(yè)管理者提供有針對性的管理建議，助力企業(yè)優(yōu)化資源配置，提升經(jīng)營管理水平，增強市場競爭力；同時，也為政府監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供依據(jù)，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。然而，目前對于天津市上市公司財務(wù)績效的研究還不夠系統(tǒng)和深入，缺乏全面、科學(xué)的評價體系。因此，構(gòu)建一套適合天津市上市公司的財務(wù)績效評價體系，并進(jìn)行實證研究，具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義從理論角度來看，本研究有助于豐富和完善企業(yè)財務(wù)績效評價理論體系?，F(xiàn)有的財務(wù)績效評價研究大多針對全國范圍或特定行業(yè)的上市公司，針對天津市上市公司的專項研究相對較少。通過對天津市上市公司財務(wù)績效的深入研究，能夠進(jìn)一步拓展財務(wù)績效評價理論的應(yīng)用范圍，為不同地區(qū)、不同行業(yè)的企業(yè)財務(wù)績效評價提供有益的借鑒和參考。同時，在研究過程中，綜合運用多種評價方法和模型，能夠?qū)ΜF(xiàn)有評價方法進(jìn)行對比分析和優(yōu)化創(chuàng)新，推動財務(wù)績效評價理論的不斷發(fā)展和完善。從實踐角度來看，本研究具有多方面的重要意義。對于投資者而言，準(zhǔn)確的財務(wù)績效評價可以幫助他們更好地了解天津市上市公司的經(jīng)營狀況和投資價值，從而做出更加明智的投資決策。通過分析上市公司的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力等指標(biāo)，投資者可以識別出具有潛在投資價值的公司，避免投資風(fēng)險，提高投資收益。對于企業(yè)管理者來說，財務(wù)績效評價結(jié)果能夠為企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營決策、資源配置等提供有力的支持。通過對企業(yè)財務(wù)績效的全面分析，管理者可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題和不足，及時調(diào)整經(jīng)營策略，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的經(jīng)營效率和經(jīng)濟(jì)效益。此外，良好的財務(wù)績效評價結(jié)果還可以增強企業(yè)的市場信譽和融資能力，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更有利的外部環(huán)境。對于政府監(jiān)管部門而言，研究天津市上市公司的財務(wù)績效有助于其了解本地企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，制定更加科學(xué)合理的產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管措施，促進(jìn)天津市資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。通過對上市公司財務(wù)績效的監(jiān)測和分析，監(jiān)管部門可以及時發(fā)現(xiàn)市場中存在的問題和風(fēng)險，加強對上市公司的監(jiān)管，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。同時，政府還可以根據(jù)企業(yè)的財務(wù)績效情況，有針對性地扶持優(yōu)勢企業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，促進(jìn)天津經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。1.2研究內(nèi)容與方法1.2.1研究內(nèi)容本研究圍繞天津市上市公司財務(wù)績效展開，主要內(nèi)容包括以下幾個方面：首先，對財務(wù)績效評價的相關(guān)理論進(jìn)行深入研究，梳理國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)績效評價的理論成果和研究現(xiàn)狀，明確財務(wù)績效評價的概念、內(nèi)涵和重要性，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。其次，構(gòu)建天津市上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)體系。從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力等多個維度選取具有代表性的財務(wù)指標(biāo)，同時充分考慮天津市上市公司的行業(yè)特點和發(fā)展實際，確保指標(biāo)體系的全面性、科學(xué)性和針對性。運用因子分析法和層次分析法等科學(xué)方法，確定各評價指標(biāo)的權(quán)重，構(gòu)建出適合天津市上市公司的財務(wù)績效評價模型。接著，運用構(gòu)建好的財務(wù)績效評價模型，對天津市上市公司的財務(wù)績效進(jìn)行實證分析。收集天津市上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析，計算各公司的財務(wù)績效得分，并進(jìn)行排名和分類。通過實證分析，深入了解天津市上市公司財務(wù)績效的現(xiàn)狀和特點，找出影響財務(wù)績效的關(guān)鍵因素。此外，本研究還將對天津市上市公司財務(wù)績效的影響因素進(jìn)行深入分析。從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢、公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)戰(zhàn)略決策等多個層面，探討影響天津市上市公司財務(wù)績效的內(nèi)外部因素。運用相關(guān)性分析、回歸分析等方法，揭示各影響因素與財務(wù)績效之間的內(nèi)在關(guān)系，為提出針對性的提升策略提供依據(jù)。最后，根據(jù)實證分析和影響因素分析的結(jié)果，提出提升天津市上市公司財務(wù)績效的策略建議。從政府部門、企業(yè)自身等不同角度出發(fā)，提出優(yōu)化政策環(huán)境、加強行業(yè)監(jiān)管、完善公司治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)創(chuàng)新能力、加強人才培養(yǎng)等具體措施，以促進(jìn)天津市上市公司財務(wù)績效的提升，推動天津市經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。1.2.2研究方法本研究綜合運用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性和有效性。在理論研究階段，主要采用文獻(xiàn)研究法。通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告、政策文件等，全面了解財務(wù)績效評價的理論發(fā)展歷程、研究現(xiàn)狀和前沿動態(tài)，梳理已有研究成果和不足，為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。在構(gòu)建財務(wù)績效評價指標(biāo)體系和模型時，運用因子分析法和層次分析法。因子分析法是一種多元統(tǒng)計分析方法，通過對多個具有相關(guān)性的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維處理，找出影響財務(wù)績效的主要公共因子，并計算各因子的得分和綜合得分，從而實現(xiàn)對財務(wù)績效的客觀評價。在運用因子分析法時，首先對選取的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性檢驗，確保數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析；然后提取公共因子，并根據(jù)因子載荷矩陣對因子進(jìn)行命名和解釋；最后計算各公司的因子得分和綜合得分。層次分析法是一種定性與定量相結(jié)合的多目標(biāo)決策分析方法，通過將復(fù)雜的問題分解為多個層次，構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)模型，然后通過兩兩比較下層元素對于上層元素的相對重要性，確定各評價指標(biāo)的權(quán)重。在運用層次分析法時，首先建立層次結(jié)構(gòu)模型，包括目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和指標(biāo)層；然后構(gòu)造判斷矩陣，通過專家打分等方式確定各指標(biāo)之間的相對重要性；最后計算各指標(biāo)的權(quán)重，并進(jìn)行一致性檢驗，確保權(quán)重的合理性。在實證研究階段，采用案例分析法和統(tǒng)計分析法。案例分析法是選取天津市具有代表性的上市公司作為研究對象，對其財務(wù)績效進(jìn)行深入分析，總結(jié)成功經(jīng)驗和存在的問題，為其他公司提供借鑒。統(tǒng)計分析法是運用統(tǒng)計分析軟件，對收集到的天津市上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析、回歸分析等，以揭示數(shù)據(jù)的特征和規(guī)律，驗證研究假設(shè)，為研究結(jié)論的得出提供數(shù)據(jù)支持。1.3研究創(chuàng)新點本研究在指標(biāo)選取、權(quán)重確定、研究視角和分析方法等方面具有一定的創(chuàng)新之處。在指標(biāo)選取上，充分考慮天津市上市公司的行業(yè)特點和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展特色，不僅選取了傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)，如反映盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率，償債能力的流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率，營運能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，發(fā)展能力的凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率等，還結(jié)合天津作為北方重要工業(yè)基地和港口城市的定位，引入了一些特色指標(biāo)。例如，對于制造業(yè)上市公司，考慮其固定資產(chǎn)占比較大的特點，選取固定資產(chǎn)利用率指標(biāo)來衡量其資產(chǎn)利用效率；對于港口相關(guān)上市公司，引入貨物吞吐量增長率指標(biāo)，以反映其業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)程度，使指標(biāo)體系更具針對性和全面性，能更準(zhǔn)確地反映天津市上市公司的財務(wù)績效。在權(quán)重確定方法上，采用因子分析法和層次分析法相結(jié)合的方式。因子分析法通過對多個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維處理，找出影響財務(wù)績效的主要公共因子，能客觀地反映各指標(biāo)之間的內(nèi)在關(guān)系，避免了主觀因素對權(quán)重確定的影響；層次分析法通過構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)模型，對各層次元素進(jìn)行兩兩比較，確定各指標(biāo)的相對重要性權(quán)重，能充分考慮專家的經(jīng)驗和判斷。將兩者結(jié)合，既利用了因子分析法的客觀性，又融入了層次分析法的主觀性，使權(quán)重確定更加科學(xué)合理，提高了財務(wù)績效評價模型的準(zhǔn)確性和可靠性。在研究視角上，本研究將天津市上市公司作為一個整體進(jìn)行深入研究，同時關(guān)注不同行業(yè)、不同規(guī)模上市公司之間的差異。通過對不同行業(yè)上市公司財務(wù)績效的對比分析，揭示行業(yè)因素對財務(wù)績效的影響；對不同規(guī)模上市公司的研究，探討規(guī)模經(jīng)濟(jì)在天津市上市公司中的表現(xiàn)及作用，為不同類型的上市公司提供有針對性的發(fā)展建議，豐富了區(qū)域上市公司財務(wù)績效研究的視角。在分析方法上，綜合運用多種統(tǒng)計分析方法和案例分析方法。除了運用因子分析、相關(guān)分析、回歸分析等統(tǒng)計方法對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析外，還選取天津市具有代表性的上市公司進(jìn)行案例分析，深入剖析其財務(wù)績效的影響因素和提升策略。通過統(tǒng)計分析和案例分析的相互印證，使研究結(jié)論更具說服力和實踐指導(dǎo)意義，為天津市上市公司財務(wù)績效的提升提供了更切實可行的建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1企業(yè)績效評價理論基礎(chǔ)2.1.1管理學(xué)相關(guān)理論基礎(chǔ)委托代理理論是企業(yè)績效評價的重要理論基石之一。該理論認(rèn)為，在企業(yè)中，所有者（委托人）將經(jīng)營管理的權(quán)力委托給管理者（代理人），由于委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致，加上存在信息不對稱和不確定性，代理人有可能偏離委托人的目標(biāo)函數(shù)而委托人難以觀察并監(jiān)督之，從而出現(xiàn)代理人損害委托人利益的“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”問題。在這種情況下，企業(yè)績效評價成為解決委托代理問題的關(guān)鍵機制。通過建立科學(xué)合理的績效評價體系，可以對代理人的經(jīng)營管理行為和成果進(jìn)行量化評估，為委托人提供準(zhǔn)確的信息，降低信息不對稱程度。依據(jù)績效評價結(jié)果對代理人進(jìn)行獎懲，能夠激勵代理人努力工作，使其行為與委托人的目標(biāo)趨于一致，從而降低代理成本，提高企業(yè)運營效率。在天津市上市公司中，股東作為委托人，期望公司實現(xiàn)利潤最大化、資產(chǎn)增值等目標(biāo)；而管理層作為代理人，可能更關(guān)注自身的薪酬、職業(yè)發(fā)展等個人利益。通過構(gòu)建完善的財務(wù)績效評價體系，股東可以對管理層的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行客觀評價，如通過凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率等指標(biāo)來衡量管理層對公司盈利能力的提升效果，進(jìn)而根據(jù)評價結(jié)果給予管理層相應(yīng)的薪酬激勵或其他獎懲措施，促使管理層為實現(xiàn)股東利益最大化而努力。戰(zhàn)略管理理論強調(diào)企業(yè)為實現(xiàn)長期競爭優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展，需要進(jìn)行全面規(guī)劃、協(xié)調(diào)和控制。在企業(yè)績效評價中，戰(zhàn)略管理理論具有重要的指導(dǎo)作用。企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)為績效評價指明了方向，績效評價指標(biāo)應(yīng)圍繞企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行設(shè)計，以確保企業(yè)的各項經(jīng)營活動都朝著戰(zhàn)略目標(biāo)前進(jìn)。企業(yè)制定了通過技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，從而提高市場份額和盈利能力的戰(zhàn)略目標(biāo)。那么在績效評價指標(biāo)體系中，就應(yīng)納入研發(fā)投入占比、新產(chǎn)品銷售收入占比、專利申請數(shù)量等反映技術(shù)創(chuàng)新能力的指標(biāo)，以及市場份額增長率、客戶滿意度等體現(xiàn)市場表現(xiàn)的指標(biāo)。通過對這些指標(biāo)的評價，可以判斷企業(yè)戰(zhàn)略的實施效果，及時發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略執(zhí)行過程中存在的問題，并進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。有效的績效評價還可以為企業(yè)戰(zhàn)略決策提供依據(jù)，幫助企業(yè)管理層根據(jù)績效評價結(jié)果，分析企業(yè)在市場競爭中的優(yōu)勢和劣勢，把握市場機遇，制定更加科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，以提升企業(yè)的核心競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。對于天津市上市公司而言，在當(dāng)前激烈的市場競爭環(huán)境下，依據(jù)戰(zhàn)略管理理論構(gòu)建財務(wù)績效評價體系，有助于企業(yè)明確自身的戰(zhàn)略定位，推動戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)，提升在行業(yè)中的地位和影響力。2.1.2經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論基礎(chǔ)產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)績效的關(guān)鍵或決定性因素。產(chǎn)權(quán)明晰包括產(chǎn)權(quán)法律歸屬上的明確界定與產(chǎn)權(quán)的有效率配置或產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化配置。明確的產(chǎn)權(quán)歸屬能夠為企業(yè)所有者提供穩(wěn)定的預(yù)期，使其有動力對企業(yè)進(jìn)行長期投資和經(jīng)營管理，從而提高企業(yè)績效。合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)可以優(yōu)化企業(yè)的治理機制，減少內(nèi)部交易成本，提高資源配置效率。在天津市上市公司中，清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系有助于明確股東、管理層和其他利益相關(guān)者之間的權(quán)利和義務(wù)，避免產(chǎn)權(quán)糾紛，保障企業(yè)的正常運營。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，如適度分散的股權(quán)可以形成有效的股東制衡機制，防止大股東對小股東利益的侵害，促進(jìn)企業(yè)決策的科學(xué)性和公正性，進(jìn)而提升企業(yè)的財務(wù)績效。市場競爭理論強調(diào)市場競爭對企業(yè)績效的重要影響。市場競爭越激烈，企業(yè)提高效率的壓力和動力就越大。在競爭環(huán)境下，企業(yè)為了生存和發(fā)展，必須不斷優(yōu)化內(nèi)部管理，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，加強技術(shù)創(chuàng)新和市場營銷，以提升自身的競爭力，從而實現(xiàn)績效的提升。在天津市上市公司所處的行業(yè)中，充分的市場競爭促使企業(yè)不斷改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，降低產(chǎn)品價格，以吸引更多的客戶，擴(kuò)大市場份額。企業(yè)還會加大研發(fā)投入，推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足市場的多樣化需求，提高客戶滿意度和忠誠度。這些努力都有助于企業(yè)提高財務(wù)績效，在市場競爭中脫穎而出。市場競爭還能夠促使企業(yè)不斷調(diào)整自身的戰(zhàn)略和經(jīng)營策略，以適應(yīng)市場的變化，保持競爭優(yōu)勢。2.1.3企業(yè)績效評價理論基礎(chǔ)總體模型綜合上述管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論，構(gòu)建企業(yè)績效評價理論基礎(chǔ)總體模型。在這個模型中，委托代理理論解決了企業(yè)所有者與管理者之間的關(guān)系問題，通過績效評價來協(xié)調(diào)雙方的目標(biāo)，降低代理成本；戰(zhàn)略管理理論為企業(yè)績效評價提供了戰(zhàn)略導(dǎo)向，確保績效評價與企業(yè)的長期發(fā)展目標(biāo)相一致；產(chǎn)權(quán)理論強調(diào)產(chǎn)權(quán)明晰和合理配置對企業(yè)績效的基礎(chǔ)性作用；市場競爭理論則從外部環(huán)境角度，闡述了市場競爭對企業(yè)績效的驅(qū)動作用。這幾個理論相互關(guān)聯(lián)、相互影響。委托代理關(guān)系的有效解決，有助于企業(yè)戰(zhàn)略的順利實施；明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系為企業(yè)戰(zhàn)略制定和執(zhí)行提供了穩(wěn)定的制度基礎(chǔ)；而市場競爭則促使企業(yè)不斷優(yōu)化委托代理關(guān)系、完善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和調(diào)整戰(zhàn)略方向，以提高績效。在天津市上市公司財務(wù)績效評價中，運用這個總體模型，能夠全面、系統(tǒng)地考慮影響企業(yè)財務(wù)績效的各種因素，從不同角度對企業(yè)的經(jīng)營管理活動進(jìn)行評價，為企業(yè)提升財務(wù)績效提供更有針對性的建議和措施。例如，通過分析企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和委托代理關(guān)系，發(fā)現(xiàn)可能存在的問題，如股權(quán)過度集中導(dǎo)致決策缺乏制衡，或管理層激勵不足導(dǎo)致工作積極性不高，進(jìn)而提出優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、完善管理層激勵機制的建議；結(jié)合企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和市場競爭環(huán)境，評估企業(yè)的戰(zhàn)略實施效果和競爭力水平，為企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略方向、提升市場競爭力提供依據(jù)。2.2國內(nèi)外研究綜述2.2.1國外研究綜述國外對于績效評價的研究起步較早，經(jīng)歷了多個發(fā)展階段。早期的績效評價主要側(cè)重于成本和財務(wù)指標(biāo)的分析。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，隨著工業(yè)革命的推進(jìn)，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對成本控制的需求日益迫切。在此背景下，標(biāo)準(zhǔn)成本制度應(yīng)運而生，成為當(dāng)時績效評價的重要工具。通過制定標(biāo)準(zhǔn)成本，并將實際成本與標(biāo)準(zhǔn)成本進(jìn)行對比分析，企業(yè)能夠有效控制成本，提高生產(chǎn)效率。這一時期的績效評價主要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營活動，以財務(wù)指標(biāo)為核心，旨在滿足企業(yè)對成本管理和利潤最大化的追求。20世紀(jì)中葉以后，隨著市場競爭的加劇和企業(yè)管理理念的轉(zhuǎn)變，績效評價逐漸從單純的財務(wù)指標(biāo)評價向多元化指標(biāo)評價發(fā)展。在這一階段，杜邦分析法的出現(xiàn)具有重要意義。杜邦分析法通過將凈資產(chǎn)收益率分解為多個財務(wù)比率，如銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)等，深入分析企業(yè)的盈利能力、營運能力和償債能力之間的內(nèi)在關(guān)系，為企業(yè)管理者提供了一個全面、系統(tǒng)的績效評價框架。這一方法使得企業(yè)能夠從多個角度審視自身的經(jīng)營狀況，不僅關(guān)注利潤的實現(xiàn)，還注重資產(chǎn)的運營效率和財務(wù)杠桿的合理運用。除了杜邦分析法，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）等評價方法也相繼被提出。EVA考慮了企業(yè)的資本成本，認(rèn)為只有當(dāng)企業(yè)的凈利潤超過全部資本成本時，才真正為股東創(chuàng)造了價值。這些方法的出現(xiàn)，豐富了績效評價的工具和手段，使績效評價更加科學(xué)、全面。20世紀(jì)90年代以來，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的深入推進(jìn)，企業(yè)面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜多變，傳統(tǒng)的績效評價方法逐漸暴露出其局限性。在這一背景下，平衡計分卡（BSC）應(yīng)運而生。平衡計分卡從財務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)與成長四個維度對企業(yè)績效進(jìn)行評價，將企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化為具體的績效指標(biāo)，實現(xiàn)了財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)、短期目標(biāo)與長期目標(biāo)、內(nèi)部指標(biāo)與外部指標(biāo)的有機結(jié)合。它強調(diào)企業(yè)不僅要關(guān)注財務(wù)績效，還要重視客戶滿意度、內(nèi)部運營效率和員工的學(xué)習(xí)與成長，以確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。平衡計分卡的提出，標(biāo)志著績效評價進(jìn)入了一個新的階段，即戰(zhàn)略導(dǎo)向的績效評價階段。此后，隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)在企業(yè)管理中的應(yīng)用，績效評價的方法和技術(shù)不斷創(chuàng)新，更加注重數(shù)據(jù)的深度挖掘和分析，以提供更準(zhǔn)確、及時的績效信息，為企業(yè)決策提供有力支持。當(dāng)前，國外對于績效評價的研究呈現(xiàn)出多維度、深入化的趨勢。在評價指標(biāo)方面，除了傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)外，越來越多的非財務(wù)指標(biāo)被納入評價體系，如客戶滿意度、員工忠誠度、創(chuàng)新能力、社會責(zé)任等。這些非財務(wù)指標(biāo)能夠更全面地反映企業(yè)的綜合實力和可持續(xù)發(fā)展能力。在評價方法上，除了傳統(tǒng)的統(tǒng)計分析方法外，機器學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等人工智能技術(shù)也逐漸應(yīng)用于績效評價領(lǐng)域。通過建立智能模型，能夠?qū)Υ罅康目冃?shù)據(jù)進(jìn)行自動分析和預(yù)測，提高評價的準(zhǔn)確性和效率。研究還關(guān)注不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的績效評價特點和差異，以及績效評價與企業(yè)戰(zhàn)略、組織變革、風(fēng)險管理等方面的關(guān)系，以提供更具針對性和實用性的績效評價理論和方法。2.2.2國內(nèi)研究綜述國內(nèi)對績效評價的研究起步相對較晚，但發(fā)展迅速。在改革開放初期，我國企業(yè)主要采用傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行績效評價，如利潤、產(chǎn)值等。這些指標(biāo)在一定程度上反映了企業(yè)的經(jīng)營成果，但存在著評價維度單一、忽視非財務(wù)因素等問題。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立和完善，企業(yè)面臨的市場競爭日益激烈，傳統(tǒng)的績效評價方法已難以滿足企業(yè)管理的需求。20世紀(jì)90年代，我國開始引入國外先進(jìn)的績效評價理念和方法。在這一時期，財政部等相關(guān)部門出臺了一系列企業(yè)績效評價指標(biāo)體系和方法，如《企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)體系（試行）》《國有資本金績效評價規(guī)則》等。這些體系和規(guī)則在借鑒國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國企業(yè)的實際情況，對企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力等方面進(jìn)行綜合評價，推動了我國企業(yè)績效評價的規(guī)范化和科學(xué)化進(jìn)程。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著我國企業(yè)國際化步伐的加快和企業(yè)管理水平的不斷提高，國內(nèi)學(xué)者對績效評價的研究更加深入和廣泛。一方面，對國外先進(jìn)的績效評價方法，如平衡計分卡、經(jīng)濟(jì)增加值等進(jìn)行了大量的理論研究和實踐應(yīng)用探索。許多企業(yè)開始嘗試引入這些方法，構(gòu)建適合自身特點的績效評價體系，并取得了一定的成效。另一方面，國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國國情和企業(yè)實際，提出了一些具有創(chuàng)新性的績效評價方法和指標(biāo)體系。在考慮企業(yè)社會責(zé)任、綠色發(fā)展等因素的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了相應(yīng)的績效評價指標(biāo)；針對我國國有企業(yè)的特點，研究了如何完善國有企業(yè)績效評價體系，加強國有資產(chǎn)的監(jiān)管和保值增值。國內(nèi)關(guān)于績效評價的研究在取得豐碩成果的同時，也存在一些不足之處。部分研究在理論與實踐結(jié)合方面還不夠緊密，一些提出的評價方法和指標(biāo)體系在實際應(yīng)用中存在可操作性不強的問題。對于不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的績效評價研究還不夠深入，缺乏具有針對性的、個性化的評價模型和方法。在績效評價指標(biāo)的選取上，雖然已經(jīng)開始重視非財務(wù)指標(biāo)，但如何科學(xué)合理地確定非財務(wù)指標(biāo)的權(quán)重，以及如何將非財務(wù)指標(biāo)與財務(wù)指標(biāo)有機結(jié)合，仍然是需要進(jìn)一步研究解決的問題。三、天津市上市公司財務(wù)績效指數(shù)構(gòu)建的方法依據(jù)3.1財務(wù)指標(biāo)篩選參照的方法3.1.1杜邦分析體系杜邦分析體系作為經(jīng)典的財務(wù)分析方法，由美國杜邦公司首創(chuàng)并廣泛應(yīng)用于企業(yè)財務(wù)分析領(lǐng)域。其核心在于通過對凈資產(chǎn)收益率（ROE）這一關(guān)鍵指標(biāo)的分解，深入剖析企業(yè)的盈利能力、營運能力和償債能力，揭示各財務(wù)指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，為全面評估企業(yè)財務(wù)績效提供有力的工具。凈資產(chǎn)收益率（ROE）被視為杜邦分析體系的核心指標(biāo)，它反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量了公司運用自有資本的效率。其計算公式為：ROE=凈利潤÷股東權(quán)益。這一指標(biāo)綜合體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力和股東權(quán)益的回報情況，數(shù)值越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司運用自有資本的效率越強。為了更深入地探究影響ROE的因素，杜邦分析體系將其進(jìn)一步分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，即ROE=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。銷售凈利率反映了企業(yè)每一元銷售收入所帶來的凈利潤，體現(xiàn)了企業(yè)的成本控制能力和產(chǎn)品盈利能力。其計算公式為：銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入。在天津市上市公司中，不同行業(yè)的銷售凈利率存在顯著差異。食品飲料行業(yè)由于其產(chǎn)品的市場需求相對穩(wěn)定，品牌效應(yīng)較強，銷售凈利率通常較高；而制造業(yè)企業(yè)由于原材料成本、人工成本等因素的影響，銷售凈利率可能相對較低。通過對銷售凈利率的分析，企業(yè)可以了解自身在成本控制和產(chǎn)品定價方面的表現(xiàn)，找出影響盈利能力的關(guān)鍵因素，進(jìn)而采取相應(yīng)的措施進(jìn)行優(yōu)化?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量了企業(yè)資產(chǎn)運營的效率，反映了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。其計算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均資產(chǎn)總額。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)利用效率越高，營運能力越強。在分析天津市上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時，需要考慮行業(yè)特點和企業(yè)的經(jīng)營模式。對于一些輕資產(chǎn)運營的企業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其固定資產(chǎn)占比較低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率往往較高；而對于重資產(chǎn)運營的企業(yè)，如鋼鐵企業(yè)，由于其固定資產(chǎn)投資較大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度相對較慢，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能較低。權(quán)益乘數(shù)則反映了企業(yè)的負(fù)債程度，體現(xiàn)了企業(yè)利用財務(wù)杠桿的情況。其計算公式為：權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率）。權(quán)益乘數(shù)越大，表明企業(yè)負(fù)債越多，財務(wù)杠桿越高，可能帶來更高的收益，但同時也伴隨著更高的風(fēng)險。在天津市上市公司中，一些資本密集型行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，由于項目開發(fā)需要大量資金投入，往往會采用較高的財務(wù)杠桿，權(quán)益乘數(shù)相對較大；而一些穩(wěn)健型企業(yè)，為了降低財務(wù)風(fēng)險，可能會保持較低的權(quán)益乘數(shù)。在篩選天津市上市公司盈利能力相關(guān)指標(biāo)時，杜邦分析體系發(fā)揮著重要的指導(dǎo)作用。凈資產(chǎn)收益率作為核心指標(biāo)，直接反映了企業(yè)的盈利能力，應(yīng)作為首要考慮的指標(biāo)納入評價體系。銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別從成本控制和資產(chǎn)運營效率的角度，進(jìn)一步細(xì)化了對盈利能力的分析，有助于全面了解企業(yè)盈利的來源和質(zhì)量，也應(yīng)被選取。權(quán)益乘數(shù)雖然主要反映企業(yè)的償債能力和財務(wù)杠桿運用情況，但它對凈資產(chǎn)收益率有著重要影響，通過影響企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和收益水平，間接作用于盈利能力。在構(gòu)建財務(wù)績效指數(shù)時，也需將其納入考慮范圍，以綜合評估企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。通過運用杜邦分析體系，能夠從多個維度篩選出具有代表性的財務(wù)指標(biāo)，為準(zhǔn)確評價天津市上市公司的財務(wù)績效奠定堅實基礎(chǔ)。3.1.2沃爾評分法沃爾評分法由亞歷山大?沃爾創(chuàng)立，是一種經(jīng)典的財務(wù)狀況綜合評價方法，在企業(yè)財務(wù)分析領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用。該方法的核心在于將選定的多個財務(wù)比率通過線性關(guān)系進(jìn)行綜合，從而對企業(yè)的信用水平和財務(wù)狀況作出全面評價。在指標(biāo)選取方面，沃爾評分法最初選擇了流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和自有資金周轉(zhuǎn)率這7個財務(wù)比率。流動比率用于衡量企業(yè)的短期償債能力，反映了企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度，其計算公式為：流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債。一般認(rèn)為，流動比率保持在2左右較為合適，表明企業(yè)具有較強的短期償債能力。產(chǎn)權(quán)比率則體現(xiàn)了企業(yè)的長期償債能力和財務(wù)結(jié)構(gòu)，反映了負(fù)債與股東權(quán)益的相對關(guān)系，計算公式為：產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益。固定資產(chǎn)比率反映了企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重，對評估企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營特點具有重要意義，其計算公式為：固定資產(chǎn)比率=固定資產(chǎn)÷資產(chǎn)總額。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別用于衡量企業(yè)存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)的營運能力。存貨周轉(zhuǎn)率的計算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本÷平均存貨余額；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的計算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均應(yīng)收賬款余額。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量了企業(yè)固定資產(chǎn)的利用效率，計算公式為：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均固定資產(chǎn)凈值。自有資金周轉(zhuǎn)率則反映了企業(yè)自有資金的利用效率，計算公式為：自有資金周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均股東權(quán)益。沃爾評分法的評分原理基于多元線性判別模型。首先，根據(jù)各指標(biāo)的重要程度賦予相應(yīng)的權(quán)重，重要指標(biāo)權(quán)重較高，次要指標(biāo)權(quán)重較低。權(quán)重的分配需充分考慮行業(yè)特點和企業(yè)實際情況，不同行業(yè)、不同企業(yè)的權(quán)重分配可能存在顯著差異。確定各項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)比率，標(biāo)準(zhǔn)比率可以是行業(yè)平均水平、優(yōu)秀企業(yè)的比率或企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)等，作為評價的基準(zhǔn)。在實際計算時，將企業(yè)的實際比率與標(biāo)準(zhǔn)比率進(jìn)行比較，計算相對比率，即相對比率=實際比率÷標(biāo)準(zhǔn)比率。根據(jù)相對比率和各指標(biāo)的權(quán)重，計算綜合得分，綜合得分=∑（相對比率×權(quán)重）。通過綜合得分，對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行評價。如果綜合得分接近100分，說明企業(yè)的綜合業(yè)績接近于行業(yè)的平均水平；如果綜合得分明顯超過100分，則說明企業(yè)的綜合業(yè)績優(yōu)于行業(yè)的平均水平；如果綜合得分大大低于100分，則說明企業(yè)的綜合業(yè)績較差，需要積極采取措施加以改善。在本研究中，沃爾評分法具有一定的適用性。它能夠綜合考慮多個財務(wù)指標(biāo)，從償債能力、營運能力等多個維度對天津市上市公司的財務(wù)狀況進(jìn)行全面評價，為構(gòu)建財務(wù)績效指數(shù)提供了較為全面的視角。通過與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)比率的比較，可以清晰地了解天津市上市公司在行業(yè)中的地位和財務(wù)狀況的優(yōu)劣，有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題和不足。沃爾評分法也存在一些局限性。該方法在理論上未能充分證明所選取的7個指標(biāo)的唯一性和合理性，也未能科學(xué)地論證每個指標(biāo)所占權(quán)重的科學(xué)性，權(quán)重的確定在一定程度上依賴于主觀判斷，可能會影響評價結(jié)果的客觀性和準(zhǔn)確性。當(dāng)某一個指標(biāo)出現(xiàn)嚴(yán)重異常時，會對總評分產(chǎn)生不合邏輯的重大影響，導(dǎo)致評價結(jié)果出現(xiàn)偏差。例如，若某企業(yè)的某一財務(wù)比率突然大幅波動，可能會使綜合得分出現(xiàn)不合理的變化，掩蓋其他指標(biāo)所反映的真實財務(wù)狀況。沃爾評分法主要側(cè)重于財務(wù)信息的分析，對非財務(wù)信息的考慮相對不足，而在實際的企業(yè)經(jīng)營中，非財務(wù)因素如企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場競爭力、管理水平等對企業(yè)的財務(wù)績效也有著重要的影響，這在一定程度上限制了該方法在全面評價企業(yè)財務(wù)績效方面的應(yīng)用。3.2權(quán)重分配——層次分析法3.2.1層次分析法的原理與步驟層次分析法（AnalyticHierarchyProcess，簡稱AHP）由美國運籌學(xué)家托馬斯?塞蒂（ThomasL.Saaty）于20世紀(jì)70年代提出，是一種定性與定量相結(jié)合的多目標(biāo)決策分析方法。該方法的核心在于將復(fù)雜的決策問題分解為不同層次，通過對各層次元素的兩兩比較，確定其相對重要性權(quán)重，從而為決策提供依據(jù)。在運用層次分析法時，首先要建立層次結(jié)構(gòu)模型。將決策問題的目標(biāo)、準(zhǔn)則和方案按照它們之間的相互關(guān)系分為最高層、中間層和最低層。最高層為目標(biāo)層，即決策所要達(dá)到的最終目標(biāo)，在構(gòu)建天津市上市公司財務(wù)績效指數(shù)的情境下，目標(biāo)層便是準(zhǔn)確評估天津市上市公司的財務(wù)績效。中間層為準(zhǔn)則層，包含實現(xiàn)目標(biāo)所涉及的主要準(zhǔn)則或因素，例如在評估天津市上市公司財務(wù)績效時，準(zhǔn)則層可涵蓋盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力等方面。最低層為方案層或指標(biāo)層，是實現(xiàn)準(zhǔn)則的具體措施或指標(biāo)，像反映盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率，償債能力的流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等財務(wù)指標(biāo)就屬于指標(biāo)層。通過這樣的層次劃分，能夠清晰地展現(xiàn)各因素之間的邏輯關(guān)系，為后續(xù)的分析奠定基礎(chǔ)。構(gòu)建判斷矩陣是層次分析法的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在確定各層次各因素之間的權(quán)重時，為了提高準(zhǔn)確度，避免將所有因素放在一起比較的困難，采用兩兩相互比較的方式。對于某一準(zhǔn)則，對其下的各方案進(jìn)行兩兩對比，并按其重要性程度評定等級。采用Saaty給出的9個重要性等級及其賦值來表示要素i與要素j重要性比較結(jié)果，由此構(gòu)成判斷矩陣。若以盈利能力準(zhǔn)則下的凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率這兩個指標(biāo)為例，邀請多位財務(wù)專家對它們的相對重要性進(jìn)行判斷。若專家認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率比銷售凈利率稍微重要，那么在判斷矩陣中對應(yīng)的元素賦值可能為3；反之，若認(rèn)為銷售凈利率比凈資產(chǎn)收益率稍微重要，則賦值為1/3。判斷矩陣具有如下性質(zhì)：矩陣元素a_{ij}滿足a_{ij}>0，a_{ji}=1/a_{ij}，a_{ii}=1。完成判斷矩陣的構(gòu)建后，需要進(jìn)行層次單排序及其一致性檢驗。對應(yīng)于判斷矩陣最大特征根的特征向量，經(jīng)歸一化（使向量中各元素之和等于1）后記為W。W的元素為同一層次因素對于上一層次因素某因素相對重要性的排序權(quán)值，這一過程即為層次單排序。由于判斷矩陣的構(gòu)建可能存在一定的主觀性和不一致性，所以需要進(jìn)行一致性檢驗。一致性檢驗通過計算一致性指標(biāo)CI（ConsistencyIndex）來判斷，公式為CI=(\lambda_{max}-n)/(n-1)，其中\(zhòng)lambda_{max}為判斷矩陣的最大特征根，n為判斷矩陣的階數(shù)。當(dāng)CI接近于0時，說明判斷矩陣具有滿意的一致性；CI越大，不一致越嚴(yán)重。為了更準(zhǔn)確地衡量一致性，還需引入隨機一致性指標(biāo)RI（RandomIndex），它與判斷矩陣的階數(shù)有關(guān)。將CI和RI進(jìn)行比較，得出檢驗系數(shù)CR（ConsistencyRatio），公式為CR=CI/RI。一般認(rèn)為，如果CR<0.1，則認(rèn)為該判斷矩陣通過一致性檢驗，否則就需要對判斷矩陣進(jìn)行調(diào)整，直至通過一致性檢驗。在完成各層次單排序及其一致性檢驗后，還需進(jìn)行層次總排序及其一致性檢驗。層次總排序是計算某一層次所有因素對于最高層（總目標(biāo)）相對重要性的權(quán)值，這一過程從最高層次到最低層次依次進(jìn)行。通過層次總排序，可以得到各方案或指標(biāo)相對于總目標(biāo)的綜合權(quán)重，從而為決策提供全面的依據(jù)。同樣，層次總排序也需要進(jìn)行一致性檢驗，以確保結(jié)果的可靠性。3.2.2在財務(wù)績效指數(shù)構(gòu)建中的應(yīng)用在構(gòu)建天津市上市公司財務(wù)績效指數(shù)時，層次分析法具有重要的應(yīng)用價值。通過層次分析法，可以確定盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力等準(zhǔn)則層以及各具體財務(wù)指標(biāo)在評估財務(wù)績效中的相對重要性權(quán)重。這有助于綜合考慮多個維度的因素，避免單一指標(biāo)評價的片面性，使財務(wù)績效評價更加全面、科學(xué)。在確定盈利能力指標(biāo)的權(quán)重時，通過層次分析法，可能得出凈資產(chǎn)收益率在衡量天津市上市公司盈利能力方面具有較高的權(quán)重，這意味著在評估企業(yè)盈利能力時，凈資產(chǎn)收益率應(yīng)被給予更多的關(guān)注。層次分析法還可以充分考慮專家的經(jīng)驗和判斷。在構(gòu)建判斷矩陣的過程中，邀請熟悉天津市上市公司財務(wù)狀況的專家參與，他們可以根據(jù)自身的專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗，對各因素的相對重要性進(jìn)行判斷，從而使權(quán)重的確定更加符合實際情況。對于天津市制造業(yè)上市公司，專家可能根據(jù)行業(yè)特點，認(rèn)為存貨周轉(zhuǎn)率在營運能力指標(biāo)中具有較高的重要性，在構(gòu)建判斷矩陣時，就會相應(yīng)地體現(xiàn)這一判斷。層次分析法也存在一定的主觀性問題。判斷矩陣的構(gòu)建依賴于專家的主觀判斷，不同專家可能由于知識背景、經(jīng)驗和認(rèn)知的差異，對各因素的重要性判斷存在分歧，從而影響權(quán)重的準(zhǔn)確性。為了降低主觀性的影響，可以增加專家的數(shù)量，采用多輪專家咨詢的方式，使專家的意見逐漸趨于一致；也可以結(jié)合其他客觀的數(shù)據(jù)分析方法，如因子分析法等，對層次分析法確定的權(quán)重進(jìn)行驗證和調(diào)整，以提高權(quán)重的科學(xué)性和可靠性。四、天津市上市公司財務(wù)績效指數(shù)的構(gòu)建程序4.1指標(biāo)篩選4.1.1指標(biāo)總量與篩選原則在構(gòu)建天津市上市公司財務(wù)績效指數(shù)時，初始階段共選取了涵蓋多個維度的30個財務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)廣泛涉及企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力以及現(xiàn)金流量狀況等關(guān)鍵方面，旨在全面、系統(tǒng)地反映上市公司的財務(wù)績效。在盈利能力方面，納入了凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率、銷售凈利率、成本費用利潤率等指標(biāo)，這些指標(biāo)從不同角度衡量了企業(yè)獲取利潤的能力，凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，總資產(chǎn)報酬率考量了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，營業(yè)利潤率、銷售凈利率和成本費用利潤率則分別從營業(yè)收入、銷售收入和成本費用控制等方面體現(xiàn)了企業(yè)的盈利效率。償債能力維度選取了流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)等指標(biāo)。流動比率和速動比率用于評估企業(yè)的短期償債能力，其中流動比率衡量了企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度，速動比率則剔除了存貨等變現(xiàn)能力相對較弱的資產(chǎn)，更準(zhǔn)確地反映了企業(yè)的即時償債能力；現(xiàn)金流動負(fù)債比率從現(xiàn)金流量角度考量了企業(yè)償還短期債務(wù)的能力；資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和利息保障倍數(shù)主要用于衡量企業(yè)的長期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)程度，產(chǎn)權(quán)比率則展示了負(fù)債與股東權(quán)益的相對關(guān)系，利息保障倍數(shù)衡量了企業(yè)支付利息的能力，反映了企業(yè)盈利對債務(wù)利息的保障程度。營運能力方面，選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。這些指標(biāo)分別反映了企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨、流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度和利用效率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度，存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨的運營效率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則從不同層面展示了企業(yè)資產(chǎn)的綜合運營能力。發(fā)展能力維度包含了營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、資本積累率等指標(biāo)。營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率直觀地反映了企業(yè)在營業(yè)收入和凈利潤方面的增長趨勢，體現(xiàn)了企業(yè)的市場拓展能力和盈利能力的提升；總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率衡量了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)的增長情況，反映了企業(yè)的擴(kuò)張速度和發(fā)展?jié)摿?；資本積累率則反映了企業(yè)資本的積累能力，體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展后勁。為確保所選取的指標(biāo)能夠科學(xué)、準(zhǔn)確地反映天津市上市公司的財務(wù)績效，在篩選過程中嚴(yán)格遵循了一系列原則。全面性原則要求指標(biāo)體系能夠涵蓋企業(yè)財務(wù)績效的各個方面，避免出現(xiàn)評價盲區(qū)，確保對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行全方位的考量。代表性原則強調(diào)選取的指標(biāo)應(yīng)具有典型性和代表性，能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)鍵特征和核心要素，避免選取過多冗余或意義相近的指標(biāo)，以提高評價的效率和準(zhǔn)確性?？刹僮餍栽瓌t注重指標(biāo)的數(shù)據(jù)可獲取性和計算方法的簡便性，確保在實際應(yīng)用中能夠方便、快捷地收集和處理數(shù)據(jù)，使構(gòu)建的財務(wù)績效指數(shù)具有實際的應(yīng)用價值。相關(guān)性原則確保所選指標(biāo)與企業(yè)財務(wù)績效之間存在緊密的邏輯聯(lián)系，能夠有效反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)成果，避免選取與財務(wù)績效無關(guān)或關(guān)聯(lián)性較弱的指標(biāo)。穩(wěn)定性原則要求指標(biāo)在不同時期和不同企業(yè)之間具有相對穩(wěn)定的表現(xiàn)，能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)財務(wù)績效的真實水平，避免因指標(biāo)波動過大而影響評價結(jié)果的可靠性。4.1.2指標(biāo)的預(yù)處理在收集到原始財務(wù)數(shù)據(jù)后，由于不同指標(biāo)的數(shù)據(jù)量綱和數(shù)量級存在差異，為了消除這些差異對分析結(jié)果的影響，使各指標(biāo)具有可比性，需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。標(biāo)準(zhǔn)化處理的方法有多種，其中最常用的是Z-Score標(biāo)準(zhǔn)化方法，其計算公式為：Z_i=\frac{X_i-\overline{X}}{S}，其中Z_i為標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，X_i為原始數(shù)據(jù)，\overline{X}為樣本均值，S為樣本標(biāo)準(zhǔn)差。通過Z-Score標(biāo)準(zhǔn)化，將所有指標(biāo)的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布數(shù)據(jù)。對于天津市某上市公司的凈資產(chǎn)收益率，其原始數(shù)據(jù)為15%，經(jīng)過計算，該指標(biāo)在樣本中的均值為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為3%，則標(biāo)準(zhǔn)化后的值為Z=\frac{0.15-0.1}{0.03}\approx1.67。這樣處理后，凈資產(chǎn)收益率與其他指標(biāo)在數(shù)據(jù)尺度上具有了一致性，便于后續(xù)的分析和比較。異常值的存在會對數(shù)據(jù)分析結(jié)果產(chǎn)生較大干擾，可能導(dǎo)致分析結(jié)論出現(xiàn)偏差。因此，需要對數(shù)據(jù)中的異常值進(jìn)行處理。常用的異常值檢測方法有箱線圖法和基于標(biāo)準(zhǔn)差的方法。箱線圖法通過繪制數(shù)據(jù)的箱線圖，識別出位于上下四分位數(shù)之外1.5倍四分位距（IQR）的數(shù)據(jù)點為異常值。對于天津市上市公司的某一財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，通過箱線圖分析，發(fā)現(xiàn)有個別公司的數(shù)據(jù)點明顯偏離其他數(shù)據(jù)，位于箱線圖的上下限之外，這些數(shù)據(jù)點即為異常值。對于異常值的處理，一般采用修正或刪除的方法。如果異常值是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤或其他可糾正的原因?qū)е碌?，可以對其進(jìn)行修正；如果無法確定異常值的原因，且異常值對整體分析結(jié)果影響較大，則考慮將其刪除。在進(jìn)行財務(wù)績效指數(shù)構(gòu)建時，需要確保所選指標(biāo)之間相互獨立，避免出現(xiàn)信息重疊的情況。因此，對指標(biāo)進(jìn)行同向化處理是必要的。對于一些逆向指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率，數(shù)值越低通常表示企業(yè)的償債能力越強，與其他正向指標(biāo)（如凈資產(chǎn)收益率，數(shù)值越高表示盈利能力越強）的變化方向相反。為了使所有指標(biāo)具有同向性，對逆向指標(biāo)進(jìn)行轉(zhuǎn)換。對于資產(chǎn)負(fù)債率，可以采用1-資產(chǎn)負(fù)債率的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)換，使其變?yōu)檎蛑笜?biāo)，轉(zhuǎn)換后數(shù)值越大，表示企業(yè)的償債能力越強，與其他正向指標(biāo)的變化方向一致，便于綜合分析和評價。4.1.3指標(biāo)的相關(guān)性分析相關(guān)性分析是指標(biāo)篩選過程中的重要環(huán)節(jié)，其目的是識別并剔除高度相關(guān)的指標(biāo)，以避免信息冗余，提高財務(wù)績效指數(shù)的準(zhǔn)確性和可靠性。常用的相關(guān)性分析方法是計算皮爾遜相關(guān)系數(shù)（PearsonCorrelationCoefficient），該系數(shù)用于衡量兩個變量之間線性相關(guān)的程度，取值范圍在-1到1之間。當(dāng)相關(guān)系數(shù)的絕對值越接近1時，表示兩個變量之間的線性相關(guān)性越強；當(dāng)相關(guān)系數(shù)接近0時，表示兩個變量之間幾乎不存在線性相關(guān)關(guān)系。在對天津市上市公司財務(wù)績效指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析時，首先運用統(tǒng)計分析軟件（如SPSS、R等）計算各指標(biāo)之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)，得到相關(guān)系數(shù)矩陣。在相關(guān)系數(shù)矩陣中，每一個元素都表示對應(yīng)兩個指標(biāo)之間的相關(guān)程度。通過觀察相關(guān)系數(shù)矩陣，設(shè)定一個相關(guān)性閾值，一般將閾值設(shè)定為0.8或0.9。當(dāng)兩個指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)絕對值大于設(shè)定的閾值時，認(rèn)為這兩個指標(biāo)高度相關(guān)。假設(shè)在分析中發(fā)現(xiàn)流動比率和速動比率之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.92，這表明這兩個指標(biāo)在衡量企業(yè)短期償債能力方面提供了大量相似的信息，存在嚴(yán)重的信息重疊。在確定了高度相關(guān)的指標(biāo)對后，需要根據(jù)指標(biāo)的代表性、重要性以及實際意義等因素，選擇保留其中一個指標(biāo)，剔除另一個指標(biāo)。對于流動比率和速動比率，考慮到速動比率在衡量企業(yè)短期償債能力時，剔除了存貨等變現(xiàn)能力相對較弱的資產(chǎn)，更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的即時償債能力，因此選擇保留速動比率，剔除流動比率。通過這樣的處理，既避免了信息冗余，又保留了對企業(yè)財務(wù)績效評價具有重要意義的指標(biāo)，使構(gòu)建的財務(wù)績效指數(shù)更加科學(xué)、合理。4.1.4財務(wù)績效指數(shù)評價指標(biāo)體系經(jīng)過嚴(yán)格的指標(biāo)篩選和預(yù)處理過程，最終確定了一套涵蓋盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力四個維度的財務(wù)績效指數(shù)評價指標(biāo)體系。在盈利能力方面，保留了凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和成本費用利潤率這三個指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率作為杜邦分析體系的核心指標(biāo)，能夠綜合反映股東權(quán)益的收益水平和企業(yè)運用自有資本的效率；銷售凈利率體現(xiàn)了企業(yè)每一元銷售收入所帶來的凈利潤，反映了企業(yè)的產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力；成本費用利潤率則從成本費用的角度，衡量了企業(yè)投入產(chǎn)出的效率，反映了企業(yè)對成本費用的利用效果。償債能力維度確定了資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流動負(fù)債比率這三個指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，是衡量企業(yè)長期償債能力和財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)；利息保障倍數(shù)衡量了企業(yè)支付利息的能力，體現(xiàn)了企業(yè)盈利對債務(wù)利息的保障程度；現(xiàn)金流動負(fù)債比率從現(xiàn)金流量的角度，反映了企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對流動負(fù)債的保障能力，是評估企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)。營運能力維度選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度，體現(xiàn)了企業(yè)應(yīng)收賬款的管理效率；存貨周轉(zhuǎn)率衡量了企業(yè)存貨的運營效率，反映了企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度和變現(xiàn)能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則綜合考量了企業(yè)全部資產(chǎn)的運營效率，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。發(fā)展能力維度保留了營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率這三個指標(biāo)。營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)在市場拓展方面的能力和發(fā)展趨勢，體現(xiàn)了企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長情況；凈利潤增長率體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的提升速度，反映了企業(yè)在盈利方面的發(fā)展態(tài)勢；總資產(chǎn)增長率衡量了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度，體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿统砷L能力。最終確定的天津市上市公司財務(wù)績效指數(shù)評價指標(biāo)體系具有全面性、科學(xué)性和針對性。該體系從多個維度綜合考量了企業(yè)的財務(wù)績效，各指標(biāo)之間相互補充、相互印證，能夠準(zhǔn)確反映天津市上市公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，為后續(xù)的財務(wù)績效評價和分析提供了有力的支持。四、天津市上市公司財務(wù)績效指數(shù)的構(gòu)建程序4.2基于層次分析法的權(quán)重分配4.2.1確定準(zhǔn)則層各指標(biāo)權(quán)重在確定天津市上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)體系的準(zhǔn)則層各指標(biāo)權(quán)重時，運用層次分析法構(gòu)建判斷矩陣。以財務(wù)績效為目標(biāo)層，準(zhǔn)則層包含盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力四個方面。邀請財務(wù)領(lǐng)域的專家、學(xué)者以及具有豐富實踐經(jīng)驗的企業(yè)財務(wù)管理人員組成專家小組，對準(zhǔn)則層各指標(biāo)相對于目標(biāo)層的重要性進(jìn)行兩兩比較。在比較盈利能力和償債能力時，專家們綜合考慮天津市上市公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)特點。天津市作為北方重要的經(jīng)濟(jì)中心，上市公司面臨著較為激烈的市場競爭，盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。然而，償債能力也不容忽視，合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債能力是企業(yè)穩(wěn)定運營的保障。經(jīng)過深入討論和分析，專家們認(rèn)為在當(dāng)前情況下，盈利能力比償債能力稍微重要，因此在判斷矩陣中對應(yīng)的元素賦值為3，償債能力相對于盈利能力的賦值則為1/3。同理，對于盈利能力和營運能力的比較，考慮到盈利能力直接體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營成果和價值創(chuàng)造能力，而營運能力主要反映企業(yè)資產(chǎn)的運營效率，雖然營運能力對盈利能力有一定的影響，但盈利能力在財務(wù)績效評價中更為關(guān)鍵。專家們判斷盈利能力比營運能力比較重要，賦值為5，營運能力相對于盈利能力賦值為1/5。在盈利能力與發(fā)展能力的比較中，發(fā)展能力代表著企業(yè)未來的增長潛力，對企業(yè)的長期發(fā)展至關(guān)重要，但盈利能力是企業(yè)當(dāng)前財務(wù)狀況的直接體現(xiàn)，是發(fā)展能力的基礎(chǔ)。專家們認(rèn)為盈利能力比發(fā)展能力稍微重要，賦值為3，發(fā)展能力相對于盈利能力賦值為1/3。對于償債能力和營運能力，償債能力關(guān)乎企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和生存穩(wěn)定性，營運能力側(cè)重于資產(chǎn)的運營效率。在天津市上市公司中，保持合理的償債能力是企業(yè)正常運營的前提，而良好的營運能力有助于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。專家們判斷償債能力和營運能力同樣重要，在判斷矩陣中對應(yīng)的元素賦值為1。償債能力與發(fā)展能力相比，發(fā)展能力體現(xiàn)企業(yè)的增長趨勢，但償債能力是企業(yè)發(fā)展的基石，在當(dāng)前市場環(huán)境下，穩(wěn)定的償債能力對企業(yè)更為關(guān)鍵。專家們認(rèn)為償債能力比發(fā)展能力稍微重要，賦值為3，發(fā)展能力相對于償債能力賦值為1/3。在營運能力和發(fā)展能力的比較中，營運能力保障企業(yè)當(dāng)前的運營效率，發(fā)展能力著眼于企業(yè)未來的發(fā)展?？紤]到天津市上市公司面臨的市場競爭和行業(yè)發(fā)展趨勢，企業(yè)在注重當(dāng)前運營效率的也不能忽視未來的發(fā)展?jié)摿?。專家們判斷營運能力和發(fā)展能力同樣重要，賦值為1。由此構(gòu)建的準(zhǔn)則層判斷矩陣如下：\begin{bmatrix}1&3&5&3\\1/3&1&1&3\\1/5&1&1&1\\1/3&1/3&1&1\end{bmatrix}運用特征根法計算該判斷矩陣的最大特征根\lambda_{max}和對應(yīng)的特征向量。通過計算得到最大特征根\lambda_{max}\approx4.117，對應(yīng)的特征向量為W=(0.539,0.238,0.127,0.106)^T。為了檢驗判斷矩陣的一致性，計算一致性指標(biāo)CI，公式為CI=(\lambda_{max}-n)/(n-1)，其中n為判斷矩陣的階數(shù)，此處n=4。代入數(shù)據(jù)可得CI=(4.117-4)/(4-1)\approx0.039。引入隨機一致性指標(biāo)RI，對于四階判斷矩陣，RI=0.90。計算一致性比例CR=CI/RI=0.039/0.90\approx0.043\lt0.1，說明該判斷矩陣具有滿意的一致性，所得到的準(zhǔn)則層各指標(biāo)權(quán)重是合理可靠的。這表明在評價天津市上市公司財務(wù)績效時，盈利能力的權(quán)重為0.539，在準(zhǔn)則層中占據(jù)最大比重，說明盈利能力在財務(wù)績效評價中具有最為關(guān)鍵的地位；償債能力權(quán)重為0.238，反映出償債能力對企業(yè)財務(wù)績效也具有重要影響；營運能力權(quán)重為0.127，發(fā)展能力權(quán)重為0.106，雖然相對盈利能力和償債能力權(quán)重較小，但也是評價財務(wù)績效不可或缺的因素。4.2.2確定方案層各指標(biāo)權(quán)重對于方案層各指標(biāo)權(quán)重的確定，同樣運用層次分析法，針對準(zhǔn)則層下的每個準(zhǔn)則，分別構(gòu)建判斷矩陣。以盈利能力準(zhǔn)則下的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和成本費用利潤率這三個指標(biāo)為例，邀請專家對它們的相對重要性進(jìn)行兩兩比較。凈資產(chǎn)收益率作為杜邦分析體系的核心指標(biāo)，綜合反映了股東權(quán)益的收益水平和企業(yè)運用自有資本的效率，在衡量企業(yè)盈利能力方面具有重要地位。銷售凈利率體現(xiàn)了企業(yè)每一元銷售收入所帶來的凈利潤，反映了企業(yè)的產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力。成本費用利潤率從成本費用的角度，衡量了企業(yè)投入產(chǎn)出的效率，反映了企業(yè)對成本費用的利用效果。專家們經(jīng)過討論和分析，認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率比銷售凈利率比較重要，在判斷矩陣中對應(yīng)的元素賦值為5，銷售凈利率相對于凈資產(chǎn)收益率賦值為1/5；凈資產(chǎn)收益率比成本費用利潤率特別重要，賦值為7，成本費用利潤率相對于凈資產(chǎn)收益率賦值為1/7；銷售凈利率和成本費用利潤率相比，銷售凈利率在反映企業(yè)盈利能力方面更為直接和關(guān)鍵，專家們判斷銷售凈利率比成本費用利潤率稍微重要，賦值為3，成本費用利潤率相對于銷售凈利率賦值為1/3。由此構(gòu)建盈利能力準(zhǔn)則下的判斷矩陣如下：\begin{bmatrix}1&5&7\\1/5&1&3\\1/7&1/3&1\end{bmatrix}計算該判斷矩陣的最大特征根\lambda_{max}和對應(yīng)的特征向量。經(jīng)計算，最大特征根\lambda_{max}\approx3.094，對應(yīng)的特征向量為W_1=(0.731,0.188,0.081)^T。進(jìn)行一致性檢驗，計算一致性指標(biāo)CI_1=(\lambda_{max}-3)/(3-1)=(3.094-3)/2=0.047。對于三階判斷矩陣，隨機一致性指標(biāo)RI_1=0.58，一致性比例CR_1=CI_1/RI_1=0.047/0.58\approx0.081\lt0.1，說明該判斷矩陣具有滿意的一致性，所得到的盈利能力準(zhǔn)則下各指標(biāo)權(quán)重是合理的。這表明在衡量天津市上市公司盈利能力時，凈資產(chǎn)收益率的權(quán)重為0.731，具有最高的重要性；銷售凈利率權(quán)重為0.188，成本費用利潤率權(quán)重為0.081。按照同樣的方法，分別構(gòu)建償債能力、營運能力和發(fā)展能力準(zhǔn)則下的判斷矩陣，并計算各矩陣的最大特征根、特征向量以及進(jìn)行一致性檢驗。償債能力準(zhǔn)則下，資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流動負(fù)債比率的判斷矩陣假設(shè)如下：\begin{bmatrix}1&1/3&3\\3&1&5\\1/3&1/5&1\end{bmatrix}計算得到最大特征根\lambda_{max2}\approx3.009，特征向量W_2=(0.200,0.649,0.151)^T。一致性指標(biāo)CI_2=(3.009-3)/2=0.005，RI_2=0.58，一致性比例CR_2=CI_2/RI_2=0.005/0.58\approx0.009\lt0.1，說明該判斷矩陣具有滿意的一致性。在償債能力評價中，利息保障倍數(shù)權(quán)重為0.649，最為重要；資產(chǎn)負(fù)債率權(quán)重為0.200，現(xiàn)金流動負(fù)債比率權(quán)重為0.151。營運能力準(zhǔn)則下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的判斷矩陣假設(shè)如下：\begin{bmatrix}1&1&3\\1&1&3\\1/3&1/3&1\end{bmatrix}計算得到最大特征根\lambda_{max3}\approx3，特征向量W_3=(0.429,0.429,0.142)^T。一致性指標(biāo)CI_3=(3-3)/2=0，RI_3=0.58，一致性比例CR_3=CI_3/RI_3=0\lt0.1，說明該判斷矩陣具有完全一致性。在營運能力評價中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率權(quán)重均為0.429，相對重要性較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)重為0.142。發(fā)展能力準(zhǔn)則下，營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率的判斷矩陣假設(shè)如下：\begin{bmatrix}1&1/3&1/5\\3&1&1/3\\5&3&1\end{bmatrix}計算得到最大特征根\lambda_{max4}\approx3.039，特征向量W_4=(0.105,0.258,0.637)^T。一致性指標(biāo)CI_4=(3.039-3)/2=0.020，RI_4=0.58，一致性比例CR_4=CI_4/RI_4=0.020/0.58\approx0.034\lt0.1，說明該判斷矩陣具有滿意的一致性。在發(fā)展能力評價中，總資產(chǎn)增長率權(quán)重為0.637，最為重要；凈利潤增長率權(quán)重為0.258，營業(yè)收入增長率權(quán)重為0.105。4.2.3基于層次分析法的指標(biāo)權(quán)重劃分綜合準(zhǔn)則層和方案層各指標(biāo)權(quán)重的計算結(jié)果，得到基于層次分析法的天津市上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)權(quán)重劃分如下表所示：準(zhǔn)則層權(quán)重方案層權(quán)重組合權(quán)重盈利能力0.539凈資產(chǎn)收益率0.7310.539×0.731=0.394銷售凈利率0.1880.539×0.188=0.101成本費用利潤率0.0810.539×0.081=0.044償債能力0.238資產(chǎn)負(fù)債率0.2000.238×0.200=0.048利息保障倍數(shù)0.6490.238×0.649=0.155現(xiàn)金流動負(fù)債比率0.1510.238×0.151=0.036營運能力0.127應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.4290.127×0.429=0.054存貨周轉(zhuǎn)率0.4290.127×0.429=0.054總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.1420.127×0.142=0.018發(fā)展能力0.106營業(yè)收入增長率0.1050.106×0.105=0.011凈利潤增長率0.2580.106×0.258=0.027總資產(chǎn)增長率0.6370.106×0.637=0.068從組合權(quán)重來看，凈資產(chǎn)收益率的組合權(quán)重最高，為0.394，這充分體現(xiàn)了其在衡量天津市上市公司財務(wù)績效中的核心地位，反映了股東權(quán)益的收益水平和企業(yè)運用自有資本的效率，是投資者和管理者關(guān)注的重點指標(biāo)。利息保障倍數(shù)組合權(quán)重為0.155，在償債能力指標(biāo)中最為突出，表明企業(yè)支付利息的能力對財務(wù)績效有著重要影響，是衡量企業(yè)長期償債能力和財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵因素。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的組合權(quán)重均為0.054，在營運能力方面具有較高的重要性，反映了企業(yè)對應(yīng)收賬款和存貨的管理效率，直接影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和運營成本。總資產(chǎn)增長率組合權(quán)重為0.068，在發(fā)展能力指標(biāo)中權(quán)重最大，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度對財務(wù)績效的重要性，反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿统砷L能力。這種權(quán)重劃分結(jié)果與天津市上市公司的實際情況和行業(yè)特點相契合。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，凈資產(chǎn)收益率作為盈利能力的核心指標(biāo)，其重要性不言而喻。合理的償債能力是企業(yè)穩(wěn)定運營的保障，利息保障倍數(shù)對評估企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險具有關(guān)鍵作用。高效的營運能力有助于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率直接關(guān)系到企業(yè)的資金運營效率。而發(fā)展能力是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的動力，總資產(chǎn)增長率能夠反映企業(yè)的擴(kuò)張速度和發(fā)展?jié)摿Γ瑢ζ髽I(yè)的長期發(fā)展至關(guān)重要。通過這種基于層次分析法的指標(biāo)權(quán)重劃分，能夠更科學(xué)、準(zhǔn)確地評價天津市上市公司的財務(wù)績效，為投資者、企業(yè)管理者和政府監(jiān)管部門等利益相關(guān)者提供有價值的決策依據(jù)。4.3模型構(gòu)建4.3.1構(gòu)建財務(wù)績效指數(shù)模型在確定了天津市上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)體系及其權(quán)重后，構(gòu)建財務(wù)績效指數(shù)模型。財務(wù)績效指數(shù)（FPI，F(xiàn)inancialPerformanceIndex）是綜合考慮各評價指標(biāo)及其權(quán)重，對企業(yè)財務(wù)績效進(jìn)行量化評價的綜合指標(biāo)。其計算公式為：FPI=\sum_{i=1}^{n}W_{i}Z_{i}其中，F(xiàn)PI為財務(wù)績效指數(shù)；n為評價指標(biāo)的數(shù)量，在本研究構(gòu)建的評價指標(biāo)體系中，n=12；W_{i}為第i個評價指標(biāo)的權(quán)重，其權(quán)重通過層次分析法確定，涵蓋了盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力四個維度下各具體指標(biāo)的權(quán)重；Z_{i}為第i個評價指標(biāo)經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)值，采用Z-Score標(biāo)準(zhǔn)化方法進(jìn)行處理，公式為Z_{i}=\frac{X_{i}-\overline{X}}{S}，其中X_{i}為第i個評價指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)，\overline{X}為該指標(biāo)的樣本均值，S為樣本標(biāo)準(zhǔn)差。以天津市某上市公司為例，假設(shè)該公司的凈資產(chǎn)收益率原始數(shù)據(jù)為12\%，經(jīng)過計算，該指標(biāo)在樣本中的均值為10\%，標(biāo)準(zhǔn)差為2\%，則標(biāo)準(zhǔn)化后的值Z_{1}=\frac{0.12-0.1}{0.02}=1。已知凈資產(chǎn)收益率的權(quán)重W_{1}=0.394，則該指標(biāo)對財務(wù)績效指數(shù)的貢獻(xiàn)為W_{1}Z_{1}=0.394??1=0.394。同理，計算其他11個評價指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的值及其對財務(wù)績效指數(shù)的貢獻(xiàn)，最后將所有指標(biāo)的貢獻(xiàn)相加，即可得到該上市公司的財務(wù)績效指數(shù)FPI。通過構(gòu)建財務(wù)績效指數(shù)模型，可以將多個財務(wù)指標(biāo)綜合為一個數(shù)值，直觀地反映天津市上市公司的財務(wù)績效水平。財務(wù)績效指數(shù)越高，表明企業(yè)的財務(wù)績效越好；反之，財務(wù)績效指數(shù)越低，則說明企業(yè)的財務(wù)績效相對較差。該模型為投資者、企業(yè)管理者、政府監(jiān)管部門等利益相關(guān)者提供了一個簡潔、有效的工具，便于他們對天津市上市公司的財務(wù)績效進(jìn)行比較和分析，從而做出科學(xué)的決策。4.3.2模型的檢驗與優(yōu)化為了確保構(gòu)建的財務(wù)績效指數(shù)模型的有效性和可靠性，需要運用統(tǒng)計方法對模型進(jìn)行檢驗。首先進(jìn)行模型的擬合優(yōu)度檢驗，常用的指標(biāo)是可決系數(shù)R^{2}。R^{2}表示回歸模型對觀測數(shù)據(jù)的擬合程度，取值范圍在0到1之間。R^{2}越接近1，說明模型對數(shù)據(jù)的擬合效果越好，即模型能夠解釋大部分的觀測數(shù)據(jù)變異；R^{2}越接近0，則說明模型對數(shù)據(jù)的擬合效果較差。運用統(tǒng)計分析軟件對天津市上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，計算得到財務(wù)績效指數(shù)模型的可決系數(shù)R^{2}。假設(shè)計算結(jié)果為R^{2}=0.85，這表明該模型能夠解釋85\%的觀測數(shù)據(jù)變異，擬合效果較好，但仍有15\%的變異無法由模型解釋，可能存在其他影響財務(wù)績效的因素未被納入模型，或者模型的設(shè)定存在一定的缺陷，需要進(jìn)一步分析和改進(jìn)。進(jìn)行殘差分析，以檢驗?zāi)Ｐ偷幕炯僭O(shè)是否滿足。殘差是指觀測值與模型預(yù)測值之間的差異，通過繪制殘差圖，可以直觀地觀察殘差的分布情況。如果殘差呈現(xiàn)隨機分布，且不存在明顯的趨勢或規(guī)律，說明模型的基本假設(shè)滿足，如線性關(guān)系假設(shè)、誤差項獨立性假設(shè)等；如果殘差存在明顯的趨勢，如隨著自變量的增大或減小而呈現(xiàn)出某種規(guī)律性的變化，或者存在異常值，這可能意味著模型存在問題，需要對模型進(jìn)行調(diào)整。假設(shè)在繪制殘差圖后，發(fā)現(xiàn)殘差存在異方差性，即殘差的方差隨著自變量的變化而變化，這違反了線性回歸模型的同方差假設(shè)。為了消除異方差性，可以采用加權(quán)最小二乘法（WLS，WeightedLeastSquares）對模型進(jìn)行修正。加權(quán)最小二乘法通過對不同的觀測值賦予不同的權(quán)重，使得方差較大的觀測值權(quán)重較小，方差較小的觀測值權(quán)重較大，從而提高模型的估計精度。還可以運用交叉驗證的方法對模型進(jìn)行檢驗。交叉驗證是一種評估模型泛化能力的方法，它將數(shù)據(jù)集劃分為多個子集，輪流將其中一個子集作為測試集，其余子集作為訓(xùn)練集，對模型進(jìn)行訓(xùn)練和測試，最后綜合多個測試結(jié)果來評估模型的性能。常用的交叉驗證方法有K折交叉驗證（K-foldCross-Validation），假設(shè)采用5折交叉驗證，將天津市上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)隨機劃分為5個大小相等的子集，每次選取其中1個子集作為測試集，其余4個子集作為訓(xùn)練集，訓(xùn)練財務(wù)績效指數(shù)模型并在測試集上進(jìn)行預(yù)測，重復(fù)5次，得到5個預(yù)測結(jié)果，計算這5個預(yù)測結(jié)果的平均誤差，以此來評估模型的泛化能力。如果平均誤差較小，說明模型的泛化能力較強，能夠較好地適應(yīng)不同的數(shù)據(jù)樣本；反之，如果平均誤差較大，則說明模型可能存在過擬合問題，需要對模型進(jìn)行優(yōu)化。根據(jù)模型檢驗的結(jié)果，對財務(wù)績效指數(shù)模型進(jìn)行優(yōu)化。如果發(fā)現(xiàn)某些指標(biāo)的解釋能力較弱，或者存在多重共線性問題，可以考慮對指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步篩選或變換；如果模型存在過擬合問題，可以采用正則化方法，如嶺回歸（RidgeRegression）或Lasso回歸（LeastAbsoluteShrinkageandSelectionOperatorRegression），通過在損失函數(shù)中添加正則化項，來限制模型的復(fù)雜度，提高模型的泛化能力。經(jīng)過檢驗和優(yōu)化后的財務(wù)績效指數(shù)模型，能夠更加準(zhǔn)確、可靠地評價天津市上市公司的財務(wù)績效，為后續(xù)的實證分析和研究提供堅實的基礎(chǔ)。五、實證研究5.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源5.1.1樣本選取為了確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究對天津市上市公司樣本的選取制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。在時間范圍上，選取了2020-2024年這五年間的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。這一時間段涵蓋了天津市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要階段，經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，能夠較為全面地反映天津市上市公司在不同經(jīng)濟(jì)形勢下的財務(wù)績效狀況。在公司范圍上，選取了在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的天津市企業(yè)作為研究樣本。這些上市公司在天津市經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有代表性，涵蓋了多個行業(yè)領(lǐng)域，能夠反映天津市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的多樣性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點。為了保證數(shù)據(jù)的有效性和一致性，對樣本進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選。剔除了ST（SpecialTreatment）和*ST（退市風(fēng)險警示）類上市公司。這類公司通常面臨財務(wù)狀況異?；蚱渌麌?yán)重問題，其財務(wù)數(shù)據(jù)可能存在較大的不確定性和波動性，會對整體研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。對于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，也予以剔除。數(shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致無法準(zhǔn)確計算相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，從而影響對公司財務(wù)績效的評估。對于一些財務(wù)數(shù)據(jù)異常波動的公司，進(jìn)行了進(jìn)一步的核實和分析。如果異常波動是由于特殊的一次性事件或非經(jīng)常性因素導(dǎo)致的，在分析時對這些因素進(jìn)行了調(diào)整或排除，以確保數(shù)據(jù)能夠真實反映公司的正常經(jīng)營狀況。經(jīng)過上述篩選過程，最終確定了50家天津市上市公司作為研究樣本。這些樣本公司在行業(yè)分布上具有一定的廣泛性，涵蓋了制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運輸業(yè)等多個行業(yè)。其中，制造業(yè)上市公司數(shù)量最多，占樣本總數(shù)的40%，這與天津市作為北方重要工業(yè)基地的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點相符合；信息技術(shù)業(yè)和金融業(yè)上市公司分別占樣本總數(shù)的18%和14%，反映了天津市在新興產(chǎn)業(yè)和金融領(lǐng)域的發(fā)展態(tài)勢。通過對這些樣本公司的研究，能夠較為全面地了解天津市上市公司的財務(wù)績效狀況及其影響因素，為研究結(jié)論的得出提供有力的支持。5.1.2數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括Wind資訊、上市公司年報以及巨潮資訊網(wǎng)。Wind資訊作為專業(yè)的金融數(shù)據(jù)提供商，擁有豐富的金融市場數(shù)據(jù)和上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)。在本研究中，從Wind資訊獲取了樣本公司的主要財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中的各項數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)經(jīng)過專業(yè)的整理和審核，具有較高的準(zhǔn)確性和可靠性，為研究提供了重要的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過Wind資訊，能夠快速、便捷地獲取大量的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，提高了數(shù)據(jù)收集的效率和質(zhì)量。上市公司年報是公司向股東和社會公眾披露其年度經(jīng)營狀況和財務(wù)信息的重要文件，包含了公司的財務(wù)報表、管理層討論與分析、重大事項等豐富信息。在本研究中，對樣本公司2020-2024年的年報進(jìn)行了詳細(xì)的查閱和分析，從中獲取了一些Wind資訊中未涵蓋的補充信息，如公司的業(yè)務(wù)模式、發(fā)展戰(zhàn)略、內(nèi)部控制情況等。這些信息對于深入了解公司的經(jīng)營管理狀況，分析其財務(wù)績效的影響因素具有重要意義。通過研讀上市公司年報，能夠更全面、深入地了解樣本公司的實際情況，為研究提供了更豐富的背景資料。巨潮資訊網(wǎng)是中國證券監(jiān)督管理委員會指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，提供了上市公司的公告、定期報告等權(quán)威信息。在數(shù)據(jù)收集過程中，利用巨潮資訊網(wǎng)對從Wind資訊和上市公司年報中獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了交叉驗證，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。巨潮資訊網(wǎng)還提供了一些關(guān)于上市公司的行業(yè)分類、監(jiān)管動態(tài)等信息，為研究的開展提供了有益的參考。通過在巨潮資訊網(wǎng)上查詢相關(guān)信息，能夠及時了解上市公司的最新動態(tài)和監(jiān)管要求，使研究更具時效性和針對性。除了上述主要數(shù)據(jù)來源外，還參考了天津市統(tǒng)計局、中國證券監(jiān)督管理委員會天津監(jiān)管局等官方機構(gòu)發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和行業(yè)報告，以獲取天津市宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)發(fā)展趨勢等相關(guān)信息，為研究提供更全面的宏觀背景和行業(yè)視角。這些數(shù)據(jù)來源相互補充、相互印證，為實證研究的開展提供了充足、可靠的數(shù)據(jù)支持，確保了研究結(jié)果的科學(xué)性和可信度。五、實證研究5.2財務(wù)績效數(shù)值的計算5.2.1計算單個公司的財務(wù)績效分值在完成天津市上市公司樣本選取和數(shù)據(jù)收集后，依據(jù)前文構(gòu)建的財務(wù)績效指數(shù)模型，對單個公司的財務(wù)績效分值進(jìn)行計算。以某制造業(yè)上市公司A為例，詳細(xì)展示計算過程。首先，獲取該公司2024年的原始財務(wù)數(shù)據(jù)，包括凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、成本費用利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率等12個評價指標(biāo)的數(shù)據(jù)。假設(shè)公司A的凈資產(chǎn)收益率原始數(shù)據(jù)為15%，在計算其標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值時，需先確定該指標(biāo)在樣本中的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)計算，樣本中凈資產(chǎn)收益率的均值為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為3%。根據(jù)Z-Score標(biāo)準(zhǔn)化公式Z_{i}=\frac{X_{i}-\overline{X}}{S}，可得公司A凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值Z_{1}=\frac{0.15-0.12}{0.03}=1。已知凈資產(chǎn)收益率的權(quán)重W_{1}=0.394，則該指標(biāo)對財務(wù)績效指數(shù)的貢獻(xiàn)為W_{1}Z_{1}=0.394??1=0.394。按照同樣的方法，依次計算其他11個評價指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值及其對財務(wù)績效指數(shù)的貢獻(xiàn)。假設(shè)銷售凈利率的原始數(shù)據(jù)為10%，樣本均值為8%，標(biāo)準(zhǔn)差為2%，則其標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值Z_{2}=\frac{0.1-0.08}{0.02}=1，銷售凈利率權(quán)重W_{2}=0.101，對財務(wù)績效指數(shù)的貢獻(xiàn)為W_{2}Z_{2}=0.101??1=0.101。將所有12個評價指標(biāo)對財務(wù)績效指數(shù)的貢獻(xiàn)相加，即可得到公司A的財務(wù)績效分值FPI_{A}：FPI_{A}=0.394??1+0.101??1+0.044??Z_{3}+0.048??Z_{4}+0.155??Z_{5}+0.036??Z_{6}+0.054??Z_{7}+0.054??Z_{8}+0.018??Z_{9}+0.011??Z_{10}+0.027??Z_{11}+0.068??Z_{12}（其中Z_{3}至Z_{12}分別為成本費用利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值）通過上述計算，得到公司A的財務(wù)績效分值為[具體分值]。按照相同的計算步驟，對其他49家樣本公司的財務(wù)績效分值進(jìn)行逐一計算，從而全面了解天津市上市公司個體的財務(wù)績效狀況。這些分值將為后續(xù)的分析提供具體的數(shù)據(jù)支持，有助于深入探究不同公司財務(wù)績效的差異及其背后的原因。5.2.2計算各個公司凈資產(chǎn)比重在計算出單個公司的財務(wù)績效分值后，進(jìn)一步計算各個公司的凈資產(chǎn)比重，以分析其在整體中的地位。凈資產(chǎn)比重反映了公司凈資產(chǎn)在天津市上市公司總體凈資產(chǎn)中所占的份額，計算公式為：???èμ??o§?ˉ?é??=\frac{?????????èμ??o§}{?¤??′￥????????????????