——2026年A股投資策略報(bào)告華龍證券研究所策略分析師：朱金金SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0230521030009郵箱：zhujj@2024年12月06日-2025年12月29日市場(chǎng)走勢(shì)（單位：點(diǎn)）2024年12月06日-2025年12月29日市場(chǎng)走勢(shì)（單位：點(diǎn)）相關(guān)報(bào)告《12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議點(diǎn)評(píng)報(bào)告：著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展》2025.12.15《從“山重水復(fù)相關(guān)報(bào)告《12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議點(diǎn)評(píng)報(bào)告：著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展》2025.12.15《從“山重水復(fù)”到“柳暗花明”——2025年A股中期投資策略報(bào)告》2025.07.10《2025年A股投資策略報(bào)告：?jiǎn)⒑叫聲r(shí)期，逐夢(mèng)高質(zhì)?！?024.12.092報(bào)告摘要外部環(huán)境存在不確定性，但總體有利。2026年全2026年美國(guó)有望繼續(xù)降息，因預(yù)期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)較弱，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026年降息可能超過(guò)一次。中長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率仍存下調(diào)空間，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)存韌性但前景的不確依然較高；二是美國(guó)通脹已從高位顯著回落，且通脹超預(yù)期上升概率較低；三是美聯(lián)儲(chǔ)的通貨膨脹目標(biāo)制度變得更靈活，即使通脹略高于目標(biāo)值，但如果經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大，美聯(lián)儲(chǔ)也可能選擇降息；四是美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)，政策可能傾向于“鴿派”。支撐美元走強(qiáng)的緩，移民流入減少以及關(guān)稅政策的不確定性因素，共同抑制了美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。二是中長(zhǎng)期支撐因素較弱，美國(guó)聯(lián)邦基金利率仍有下行空間，將持續(xù)影響美元走勢(shì)；更長(zhǎng)期的影響因素是美國(guó)龐大的財(cái)政赤字和不斷增長(zhǎng)的政府債務(wù)侵蝕美元國(guó)際信用。當(dāng)前AI熱與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期存在差異，核心差異在于AI熱具有較強(qiáng)的基本面支撐，更為的技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景和相對(duì)理性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。2026年日本是否繼續(xù)加息存在不確定性，但即使加息對(duì)資本市場(chǎng)影響有限。2026年經(jīng)濟(jì)工作強(qiáng)調(diào)，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度。繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。2026年經(jīng)濟(jì)韌性、聚焦內(nèi)需的政策發(fā)力以及新動(dòng)能景氣延續(xù)。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系總體穩(wěn)定，但仍潛在不確定性。一方面已達(dá)成的部分共識(shí)設(shè)定了時(shí)效，后續(xù)需要繼續(xù)開年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展描繪了清晰的航向，核心是構(gòu)建以科技創(chuàng)新為引領(lǐng)、以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。機(jī)遇蘊(yùn)藏在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)浪潮中、新質(zhì)生的貨幣政策。另一方面經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能在政策的支撐下有望不斷恢復(fù)，將推動(dòng)上市公司基本面持續(xù)改善。二是全球經(jīng)濟(jì)具備韌性，盡管局部貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，響可控，預(yù)計(jì)外貿(mào)端仍將維持較強(qiáng)韌性。三是市場(chǎng)估值總體合理，疊加盈利端持續(xù)改善，市場(chǎng)具備估值擴(kuò)張的空間。四是市場(chǎng)微觀流動(dòng)性預(yù)期充裕，一方面源于動(dòng)中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，另一方面市場(chǎng)基本面預(yù)期向好，疊加人民幣匯率穩(wěn)定，將持續(xù)對(duì)外開放，持續(xù)提高資本市場(chǎng)制度包容性吸引力。五是外部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期可控，美國(guó)聯(lián)邦基金利率仍有望處于下降中，支撐美元走強(qiáng)的基礎(chǔ)較弱，全球流動(dòng)性仍存較擾動(dòng)預(yù)期有限。六是政策穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期未變，央行貨幣政策委員會(huì)第四季度例會(huì)歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)“十五五”開局之年疊加上市公司業(yè)績(jī)處于增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)、3目錄11外部環(huán)境存在不確定性外部環(huán)境存在不確定性，但總體有利2十五五開局之年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提質(zhì)增量23市場(chǎng)“慢?！毖永m(xù)，有望向上突破34投資建議：成長(zhǎng)、周期等方向占優(yōu)45風(fēng)險(xiǎn)提示54 011.12026年全球經(jīng)濟(jì)存韌性根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，IMF預(yù)測(cè)全球GDP增長(zhǎng)率，2025和2026年增速分別為3.16%和3.09%；世界銀行預(yù)測(cè)全球GDP增長(zhǎng)率，在2025和2026年增速分別為2.30%和2.40%；OECD預(yù)測(cè)全球GDP增速分別為3.25%和2.93%?？傮w上，全球主要經(jīng)濟(jì)組織對(duì)于2026年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期僅略低于2025年，其中世界銀行預(yù)測(cè)2026年增速高于2025年。圖1：2026年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期仍具備韌性(%)5 011.2.12026年美國(guó)有望繼續(xù)降息12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至3.5%-3.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。關(guān)于未來(lái)利率政策前景，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖暗示，2026年降息一次，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)表示將仔細(xì)評(píng)估未來(lái)的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。因預(yù)期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)較弱，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026年降息可能超過(guò)一次。圖2：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)季調(diào)(月,千人)圖2：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)季調(diào)(月,千人)圖3：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期點(diǎn)陣圖圖3：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期點(diǎn)陣圖6 011.2.2中長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率仍存下調(diào)空間一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)存韌性但前景的不確定性依然較高，預(yù)測(cè)值顯示中長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率仍存下調(diào)空間；二是美國(guó)通脹已從高位顯著回落，且通脹超預(yù)期上升概率較低。一方面盡管美國(guó)關(guān)稅政策仍存在不確定性，但再次超預(yù)期加征關(guān)稅的可能性降低；另一方面勞動(dòng)力市場(chǎng)預(yù)期仍較弱，居民收入可能有所抑制，因而消費(fèi)能力受限，物價(jià)超預(yù)期上漲可能較低。三是美聯(lián)儲(chǔ)的通貨膨脹目標(biāo)制度變得更靈活，即使通脹略高于目標(biāo)值，但如果經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大，美聯(lián)儲(chǔ)也可能選擇降息。四是美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)，政策可能傾向于“鴿派”。圖4：美國(guó)聯(lián)邦基金利率中位數(shù)預(yù)測(cè)值(%)圖4：美國(guó)聯(lián)邦基金利率中位數(shù)預(yù)測(cè)值(%)圖5：美國(guó)核心圖5：美國(guó)核心PCE同比及失業(yè)率走勢(shì)(%)7 011.2.3支撐美元走強(qiáng)的基礎(chǔ)仍較弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期存不確定性。一是前期美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，IMF預(yù)計(jì)2025年四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將低于此前預(yù)測(cè)的1.9%。二是當(dāng)前需求仍疲軟、就業(yè)增長(zhǎng)有所放緩，移民流入減少以及關(guān)稅政策的不確定性因素，共同抑制了美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。中長(zhǎng)期支撐因素較弱。美國(guó)聯(lián)邦基金利率仍有下行空間，將持續(xù)影響美元走勢(shì)；更長(zhǎng)期的影響因素是美國(guó)龐大的財(cái)政赤字和不斷增長(zhǎng)的政府債務(wù)侵蝕美元國(guó)際信用。圖6：美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)處于低位圖6：美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)處于低位圖7：美元指數(shù)走勢(shì)圖7：美元指數(shù)走勢(shì)8011.2.4美國(guó)中期選舉年美股表現(xiàn)或與美聯(lián)儲(chǔ)利率周期關(guān)系密切歷史近五次美國(guó)中期選舉期間，美股表現(xiàn)有所不同，但與美聯(lián)儲(chǔ)利率周期存在密切關(guān)系，此外可能受到全球經(jīng)濟(jì)狀況的影響。從歷次表現(xiàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)處于加息周期期間，美國(guó)中期選舉年美股表現(xiàn)較弱，尤其是疊加全球經(jīng)濟(jì)下行年可能弱勢(shì)會(huì)得到強(qiáng)化；而美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率處于相對(duì)低位的中期選舉年美股表現(xiàn)較好，如果疊加全球經(jīng)濟(jì)回升周期，表現(xiàn)可能更加穩(wěn)固；如果美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率處于較高位置，但全球經(jīng)濟(jì)處于上升階段，也可能提供支撐美股市場(chǎng)較好表現(xiàn)，其中美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上升預(yù)期減弱可能是主要原因。2026年在全球經(jīng)濟(jì)具備韌性的情況下，疊加美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率處于下行預(yù)期中，可能有利于美股市場(chǎng)，歷史表明美國(guó)中期選舉落地后，其市場(chǎng)往往表現(xiàn)更好。表1：歷史近五次美國(guó)中期選舉年全球權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)(%)表1：歷史近五次美國(guó)中期選舉年全球權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)(%)圖8：美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率及全球圖8：美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率及全球GDP增速(%)9 011.3.1當(dāng)前AI熱與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期存在差異當(dāng)前AI熱與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期核心差異在于AI熱具有較強(qiáng)的基本面支撐，更為成熟的技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景和相對(duì)理性的市場(chǎng)結(jié)一是AI存在真實(shí)、緊迫的終端需求，投資直接對(duì)應(yīng)著被消耗的產(chǎn)能。二是當(dāng)前的投入者有堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，投資是增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)而非概念驅(qū)動(dòng)。三是當(dāng)前估值相對(duì)歷史高位更為理性，有企業(yè)盈利增長(zhǎng)作為支撐。四是AI技術(shù)正直接提升全要素生產(chǎn)率，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值更深刻、更直接。五是基于AI技術(shù)的應(yīng)用和解決方案開始創(chuàng)造比底層芯片更大的價(jià)值，產(chǎn)業(yè)鏈更健康。表2：AI熱和互聯(lián)網(wǎng)泡沫的關(guān)鍵差異許多公司缺乏清晰盈利模式，依賴融資“燒錢”面表3：當(dāng)前美國(guó)主要科技巨頭與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期基本面概述011.3.2美股科技巨頭基本面數(shù)據(jù)總體好于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期表3：當(dāng)前美國(guó)主要科技巨頭與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期基本面概述當(dāng)前的科技巨頭在盈利能力、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)基礎(chǔ)上遠(yuǎn)強(qiáng)于泡沫時(shí)期。一是互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的公司市值建立在對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)期上，而當(dāng)前七巨頭的市值建立在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的、龐大的利潤(rùn)基礎(chǔ)之上。二是泡沫時(shí)期的投資邏輯是押注于互聯(lián)網(wǎng)的潛在可能性，而當(dāng)前市場(chǎng)更看重公司在AI領(lǐng)域已構(gòu)建的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、清晰的商業(yè)模式和持續(xù)的再投資能力。三是當(dāng)前巨頭的風(fēng)險(xiǎn)并非盈利能力，而在于其創(chuàng)紀(jì)錄的資本開支（CAPEX）能否在未來(lái)轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的商業(yè)回報(bào)。多元化的穩(wěn)定收入來(lái)源表4：前三季度美國(guó)主要科技巨頭基本面數(shù)據(jù)表4：前三季度美國(guó)主要科技巨頭基本面數(shù)據(jù) 1.42026年日本是否繼續(xù)加息存在不確定性2025年12月19日，日本央行宣布加息25基點(diǎn)政策利率至0.75%符合市場(chǎng)預(yù)期，為2025年第二次加息。2026年日本是否繼續(xù)加息存在不確定性。一是通脹形勢(shì)復(fù)雜，通脹主要由輸入性因素推動(dòng)，如能源、食品價(jià)格等，但內(nèi)生性通脹不足。二是日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性，美國(guó)關(guān)稅政策可能影響日本出口和企業(yè)投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。三是財(cái)政和債務(wù)壓力，日本政府債務(wù)規(guī)模龐大，財(cái)政擴(kuò)張需低利率環(huán)境支持。四是日本政府希望貨幣政策配合財(cái)政政策擴(kuò)張?；谝陨弦蛩丶词辜酉⒖赡芊容^小，對(duì)資本市場(chǎng)影響有限。目錄1外部環(huán)境存在不確定性，但總體有利122十五五開局之年十五五開局之年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提質(zhì)增量3市場(chǎng)“慢?！毖永m(xù)，有望向上突破34投資建議：成長(zhǎng)、周期等方向占優(yōu)45風(fēng)險(xiǎn)提示5 022.1.12026年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)政策上為2026年經(jīng)濟(jì)提供支撐。2025年12月10日至11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于2026年經(jīng)濟(jì)工作強(qiáng)調(diào)，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局。政策取向上，指出要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度。繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。2026年經(jīng)濟(jì)有望得益于出口端韌性、聚焦內(nèi)需的政策發(fā)力以及新動(dòng)能景氣延續(xù)。圖11：GDP圖11：GDP不變價(jià)同比及預(yù)測(cè)(%)圖12：赤字率及貸款加權(quán)平均利率走勢(shì)(%)圖12：赤字率及貸款加權(quán)平均利率走勢(shì)(%) 2.1.2投資端有望止跌回穩(wěn)持續(xù)推動(dòng)政府和社會(huì)資本合作（PPP）新機(jī)制規(guī)范實(shí)施，增強(qiáng)市場(chǎng)主導(dǎo)的有圖13：圖13：固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比(%)圖14：GDP圖14：GDP累計(jì)同比的拉動(dòng)項(xiàng)走勢(shì)(百分點(diǎn)) 022.1.3消費(fèi)端將繼續(xù)改善政策將持續(xù)推動(dòng)消費(fèi)端改善。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在2026年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)中指出，深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃。擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給。優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施。清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力。相關(guān)政策措施的落地提振消費(fèi)，將促進(jìn)消費(fèi)端繼續(xù)改善。消費(fèi)端價(jià)格數(shù)據(jù)溫和回升，表明消費(fèi)端呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)。11月CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，為2024年3月份以來(lái)最高。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)3個(gè)月保持在1%以上。服務(wù)零售增長(zhǎng)加快。1-11月份，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)5.4%，增速比1-10月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。圖15：消費(fèi)端價(jià)格呈現(xiàn)溫和回升(%)圖15：消費(fèi)端價(jià)格呈現(xiàn)溫和回升(%)圖16：社會(huì)消費(fèi)品零售總額走勢(shì)(%)圖16：社會(huì)消費(fèi)品零售總額走勢(shì)(%) 022.1.4生產(chǎn)端逐步改善工業(yè)品價(jià)格呈現(xiàn)改善。工業(yè)品價(jià)格上，加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序得到規(guī)范，2025年11月企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)積極變化。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，價(jià)格形勢(shì)出現(xiàn)積極變化，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善。1-10月份，規(guī)模以上工比增長(zhǎng)1.8%，利潤(rùn)增長(zhǎng)1.9%，累計(jì)增速連續(xù)業(yè)升級(jí)。1-11月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.3%，占全部規(guī)模以上工空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增加值分別增長(zhǎng)11.8%和14.6%。從產(chǎn)品看，1-11月份，圖17：PPI圖17：PPI降幅呈現(xiàn)收窄(%)圖18：規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總體呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)(%)圖18：規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總體呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)(%)表5：前十月中國(guó)貿(mào)易伙伴排序表5：前十月中國(guó)貿(mào)易伙伴排序外貿(mào)具備較強(qiáng)韌性。在外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、上年同期基數(shù)較高的背景下，外貿(mào)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2025年11月，貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)4.1%，增速比上月加快4個(gè)百分點(diǎn)，其中出口增長(zhǎng)5.7%，增速由上月下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)。出口端保持較強(qiáng)增長(zhǎng)韌性，一方面全球貨幣政策總體較為寬松，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具備韌性；另一方面中國(guó)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，機(jī)電產(chǎn)品成為拉動(dòng)出口的核心力量，提升了中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和附加值。全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期展望穩(wěn)健，仍將保持增長(zhǎng)韌性支撐外貿(mào)增速。123456789圖19：圖19：IMF關(guān)于中國(guó)主要貿(mào)易伙伴GDP增速預(yù)測(cè)(%) 2.1.5出口端仍有望保持韌性 022.2中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系總體穩(wěn)定中美經(jīng)過(guò)前五輪磋商最終達(dá)成基本共識(shí)，使中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨穩(wěn)。12月5日國(guó)務(wù)院副總理與美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和貿(mào)易代表舉行視頻通話，就下一步開展務(wù)實(shí)合作和妥善解決經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域彼此關(guān)切，進(jìn)行了深入、建設(shè)性的交流。中美積極評(píng)價(jià)吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商成果執(zhí)行情況，表示要繼續(xù)發(fā)揮好中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制作用，不斷拉長(zhǎng)合作清單、壓縮問(wèn)題清單，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系持續(xù)穩(wěn)定向好。2026年中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系仍潛在不確定性。一方面已達(dá)成的部分共識(shí)設(shè)定了時(shí)效，后續(xù)需要繼續(xù)開展進(jìn)一步磋商。另一方面2026年為美國(guó)中期選舉年，是影響中美關(guān)系節(jié)奏的重要變量。不過(guò)中美兩國(guó)元首互訪和中美經(jīng)濟(jì)相互依賴可能發(fā)揮“壓艙石”作用。 022.3.1十五五規(guī)劃建議指導(dǎo)發(fā)展表6：“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)取得顯著成效，全要素生產(chǎn)率提升，居民消費(fèi)率提高，全國(guó)統(tǒng)一進(jìn)一步全面深化改革取得新突破，高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制程度明顯提升，社會(huì)主義核心價(jià)值觀廣泛踐 022.3.2十五五規(guī)劃建議產(chǎn)業(yè)指引(一)“十五五”規(guī)劃建議為未來(lái)五年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展描繪了機(jī)遇蘊(yùn)藏在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)浪潮中、新質(zhì)生產(chǎn)力的培育領(lǐng)域，以及全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)和高水平對(duì)外開放所表7：“十五五表7：“十五五”規(guī)劃建議產(chǎn)業(yè)方向摘要核心要求業(yè) 022.3.3十五五規(guī)劃建議產(chǎn)業(yè)指引(二)“十五五”規(guī)劃建議為未來(lái)五年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展描繪了機(jī)遇蘊(yùn)藏在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)浪潮中、新質(zhì)生產(chǎn)力的培育領(lǐng)域，以及全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)和高水平對(duì)外開放所表8：“十五五”規(guī)劃建議產(chǎn)業(yè)方向摘要核心要求目錄1外部環(huán)境存在不確定性，但總體有利12十五五開局之年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提質(zhì)增量233市場(chǎng)“慢?！毖永m(xù)市場(chǎng)“慢牛”延續(xù)，有望向上突破4投資建議：成長(zhǎng)、周期等方向占優(yōu)45風(fēng)險(xiǎn)提示5 033.12025年市場(chǎng)主要指數(shù)均呈現(xiàn)上漲市場(chǎng)主要指數(shù)均呈現(xiàn)上漲。截至2025年12月23日，漲幅靠前的指數(shù)包括創(chuàng)業(yè)板、北證50、科創(chuàng)50、深證成指等，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲49.66%。大類風(fēng)格指數(shù)均呈現(xiàn)上漲。截至2025年12月23日，其中科技(TMT)、先進(jìn)制造、周期等大類風(fēng)格指數(shù)漲幅靠前，分別上漲41.15%、31.69%、26.64%。圖21：2025年主要指數(shù)均上漲(%)圖21：2025年主要指數(shù)均上漲(%)圖22：2025年市場(chǎng)經(jīng)歷兩次主要擾動(dòng)(%)圖22：2025年市場(chǎng)經(jīng)歷兩次主要擾動(dòng)(%) 033.2上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期延續(xù)改善2026年市場(chǎng)寬基指數(shù)盈利預(yù)期增長(zhǎng)。其中上證指數(shù)、滬深300、萬(wàn)得全A2026年歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)期為10.71%、9.20%、17.00%，分別較2025年預(yù)期增速9.85%、8.65%、14.57%提高。11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.2%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.0%和49.2%，比上月上升0.3個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中生產(chǎn)指數(shù)升至臨界點(diǎn)，制造業(yè)產(chǎn)需兩端均有改善。小型企業(yè)PMI為49.1%，比上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，為近6個(gè)月高點(diǎn)，景氣水平顯著回升，市場(chǎng)活力增強(qiáng)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為53.1%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)發(fā)展信心有所增強(qiáng)，制造業(yè)景氣度有望漸進(jìn)回升支撐工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)。圖24：制造業(yè)新訂單指數(shù)有所回升(%)圖23：2026年盈利預(yù)期仍有空間(%)圖24：制造業(yè)新訂單指數(shù)有所回升(%) 033.3風(fēng)格及萬(wàn)得行業(yè)指數(shù)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期保持正增長(zhǎng)根據(jù)萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2026年風(fēng)格指數(shù)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期保持增長(zhǎng)；萬(wàn)得行業(yè)指數(shù)歸母凈利潤(rùn)增速仍有望維持正增長(zhǎng)?？傮w上，2026年市場(chǎng)業(yè)績(jī)預(yù)期仍較好。圖25：2026年風(fēng)格指數(shù)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期保持增長(zhǎng)(%)圖25：2026年風(fēng)格指數(shù)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期保持增長(zhǎng)(%)圖26：2026年萬(wàn)得行業(yè)指數(shù)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期保持增長(zhǎng)(%)圖26：2026年萬(wàn)得行業(yè)指數(shù)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期保持增長(zhǎng)(%)033.4行業(yè)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期保持正增長(zhǎng)根據(jù)萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2026年行業(yè)指數(shù)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期保持增長(zhǎng)，其中歸母凈利潤(rùn)預(yù)期增速較高的行業(yè)集中于中游制造、可選消費(fèi)、TMT等領(lǐng)域，行業(yè)盈利增速預(yù)期多數(shù)上升。總體上，2026年行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期仍較好。圖27：2026年行業(yè)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期保持增長(zhǎng)(%)表9：市場(chǎng)估值總體合理 033.5市場(chǎng)估值總體合理表9：市場(chǎng)估值總體合理根據(jù)巴菲特指標(biāo)，該指標(biāo)用于衡量股市總規(guī)模與經(jīng)濟(jì)總量的匹配度，70%-100%被視為合理區(qū)間，高于100%提示可能高估，低于50%提示可能低估，截至2025年12月8日，A股總市值突破107萬(wàn)億元，巴菲特指標(biāo)升至約76.5%，處于合理區(qū)間。估值偏差率均值數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)總體估值仍處于合理區(qū)間，呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性分化，成長(zhǎng)風(fēng)格因具備較高景氣度，估值擴(kuò)張較快，因盈利持續(xù)性有望進(jìn)一步推動(dòng)估值擴(kuò)張，而消費(fèi)風(fēng)格則處于相對(duì)低估的區(qū)域，隨著政策提振內(nèi)需和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步恢復(fù)，將推動(dòng)估值擴(kuò)張。圖28：市場(chǎng)估值總體處于合理區(qū)間圖28：市場(chǎng)估值總體處于合理區(qū)間 033.6市場(chǎng)微觀流動(dòng)性預(yù)期充足融資余額呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。12月市場(chǎng)行情先弱后強(qiáng)，融資余額繼11月小幅下降后再度回升，截至12月24日融資余額為25247.23億元，較年初資金增量明顯。股票型ETF新成立發(fā)行份額繼10月、11月有所下降后再次回升，截至12月24日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，股票型ETF新成立發(fā)行份額為94.55億元。總體上，市場(chǎng)資金保持著較高的活躍度，在政策推動(dòng)下，中長(zhǎng)期資金積極入市，市場(chǎng)資金中長(zhǎng)期有望保持穩(wěn)中趨升。圖29：資金供需情況3.7市場(chǎng)有望向上突破一是2026年上市公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型傮w上升。一方經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能在政策的支撐下有望不斷恢復(fù)，將推動(dòng)上市公司基本面持續(xù)改善。二是全球經(jīng)濟(jì)具備韌性，盡管局部貿(mào)易保護(hù)預(yù)計(jì)外貿(mào)端仍將維持較強(qiáng)韌性。三是市場(chǎng)估值總體合理，疊加盈利端持續(xù)改善，市場(chǎng)具備估值擴(kuò)張的空間。四是市場(chǎng)微觀流動(dòng)端推動(dòng)中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，另一方面市場(chǎng)基本面預(yù)擴(kuò)大制度型高水平對(duì)外開放，持續(xù)提高資本市場(chǎng)制度包容性吸引力。五是外部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期可控，美國(guó)聯(lián)邦基金利率仍有望處于下商機(jī)制將繼續(xù)發(fā)揮作用，且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以我為主，擾動(dòng)預(yù)期有限。六是政策穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期未變，央行貨幣政策委員會(huì)第四季度例回購(gòu)增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本圖30：市場(chǎng)有望向上突破 033.8成長(zhǎng)、周期板塊預(yù)期仍將占優(yōu)；大盤穩(wěn)健，小盤更具彈性成長(zhǎng)板塊景氣度預(yù)期仍較高。一方面11月高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.1%，連續(xù)10個(gè)月位于50%以上的景氣區(qū)預(yù)計(jì)后續(xù)仍有望保持較高景氣度,成長(zhǎng)板塊的2026年歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)期為54.66%。另一方面科相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品迭代，有助于延續(xù)景氣擴(kuò)張。2024年R&D經(jīng)費(fèi)投入比上年增長(zhǎng)8.9%，R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度比上年提高2025年以來(lái)各方面繼續(xù)加大創(chuàng)新投入，推動(dòng)新興領(lǐng)域投資擴(kuò)產(chǎn)，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力形成。關(guān)于2026年經(jīng)濟(jì)工作，中重點(diǎn)任務(wù)之一是堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能，成長(zhǎng)板塊有望獲爭(zhēng)，推動(dòng)供給端價(jià)格合理回升，PPI總體呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，相關(guān)周期方向有望受益。另一方面政策支撐下動(dòng)能持續(xù)恢復(fù)，需求端不斷改善，供需矛盾的存在，相關(guān)周期方向有望受益,周期板塊的業(yè)圖31：風(fēng)格比較走勢(shì)圖31：風(fēng)格比較走勢(shì)圖32：大小盤比較走勢(shì)圖32：大小盤比較走勢(shì) 033.92026年權(quán)益配置持。二是符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)。科技與先進(jìn)制造是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵力量，具備顯著的帶動(dòng)作用，行業(yè)具備較高的方向，并前瞻布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，前瞻新賽道，存在較多的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注：電子、軟件、通信服務(wù)等TMT方向；電工作重點(diǎn)任務(wù)，首要任務(wù)是堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。具體措施方面提到，消費(fèi)方面，深入實(shí)施提振消費(fèi)表10：行業(yè)及主題配置表10：行業(yè)及主題配置目錄1外部環(huán)境存在不確定性，但總體有利12十五五開局之年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提質(zhì)增量23市場(chǎng)“慢?！毖永m(xù)，有望向上突破344投資建議：成長(zhǎng)、周期等方向占優(yōu)投資建議：成長(zhǎng)、周期等方向占優(yōu)5風(fēng)險(xiǎn)提示5 044.1AI算力基礎(chǔ)光模塊(CPO)。全球CPO產(chǎn)業(yè)進(jìn)入由AI算力需求驅(qū)動(dòng)、技術(shù)突破與商業(yè)驗(yàn)證同步加速的關(guān)元年，2026-2027年為規(guī)?；渴鸬钠瘘c(diǎn)。根據(jù)LightCounting預(yù)測(cè)，到2030年CPO端口出貨量將接近1億個(gè)，相關(guān)市場(chǎng)價(jià)億美元。IDTechEx預(yù)測(cè)CPO市場(chǎng)將在2036年超過(guò)2AI服務(wù)器電源。2024年中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模約為560億元，較上年增長(zhǎng)14.29%，2025年中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)TrendForce預(yù)估，2025年全球AI服務(wù)器出貨量約246萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.3%。行業(yè)受益于AI服務(wù)器需求帶動(dòng)，2025-2027年AI服務(wù)源市場(chǎng)將指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，規(guī)模從74億美元升至325億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)110%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，AI服務(wù)器電源芯片市模將由2025年的約55億美元快速增長(zhǎng)至2027年的154億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)67液冷服務(wù)器。2025年11月，谷歌發(fā)布第七代TPUv7芯片，單芯片功耗升至98數(shù)據(jù)中心液冷市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)百億美元。IDC預(yù)測(cè)2023-2028年，中國(guó)液冷服務(wù)器市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到47.6%，2028年市場(chǎng)規(guī)圖33：光模塊(CPO圖33：光模塊(CPO)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)圖34：中國(guó)圖34：中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)(億元) 044.2AI電力電力是人工智能的基礎(chǔ)，為支撐模型訓(xùn)練與推理的數(shù)據(jù)中心提供動(dòng)力，預(yù)計(jì)到2035年，全球數(shù)據(jù)中心耗電將占全球電力使用的4%以上。隨著人工智能浪潮升溫，從模型訓(xùn)練到計(jì)算推理，每一次算力迭代，都是對(duì)電力系統(tǒng)的挑戰(zhàn)，同時(shí)也帶來(lái)了電力系統(tǒng)領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)遇。(1)特高壓設(shè)備。特高壓是長(zhǎng)距離電力輸送的關(guān)鍵，解決新能源消納、優(yōu)化電力資源配置的核心技術(shù)。(2)智能電網(wǎng)與配網(wǎng)設(shè)備。數(shù)據(jù)中心對(duì)供電可靠性要求高，推動(dòng)HVDC（高壓直流）、固態(tài)變壓器（SST）等技術(shù)替代傳統(tǒng)交流供電。圖35：中國(guó)特高壓線路輸電長(zhǎng)度及預(yù)測(cè)(公里)圖35：中國(guó)特高壓線路輸電長(zhǎng)度及預(yù)測(cè)(公里)圖36：電網(wǎng)基本建設(shè)投資總體呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)(億元，%)圖36：電網(wǎng)基本建設(shè)投資總體呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)(億元，%) 044.3半導(dǎo)體下游行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、消費(fèi)電子、云計(jì)算等多領(lǐng)域。根據(jù)TechInsights數(shù)據(jù)，2024年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模提升至6766億美元，同比增長(zhǎng)21.02%。2029年全球半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至10404億美元，2024-2029年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.99%。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)垂直化分工，上游包括EDA、IP、集成電路原材料及集成電路設(shè)備；中游涵蓋芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試三大環(huán)節(jié)；下游為各終端應(yīng)用場(chǎng)景。圖37：全球半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)圖37：全球半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)圖38：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成圖38：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成 044.4新能源鋰電池。iiMediaResearch數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)鋰電池市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2024年達(dá)到17500億元，同比增長(zhǎng)25.0%，預(yù)計(jì)2029年將超過(guò)5萬(wàn)億元。中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈完整，具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，隨著出口需求增加、新能源汽車和儲(chǔ)能領(lǐng)域的發(fā)展，將支撐中國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。2025年8月國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《新型儲(chǔ)能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案(2025—2027年)》，明確提出了未來(lái)三年的發(fā)展目標(biāo)：到2027年全國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上，帶動(dòng)項(xiàng)目直接投資約2500億元。光伏設(shè)備。價(jià)格呈現(xiàn)改善，2025年7月以來(lái)，在“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，光伏行業(yè)價(jià)格反彈，光伏設(shè)備PPI也隨之出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年10月光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，連續(xù)2個(gè)多月上漲。圖39：中國(guó)鋰電池市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖39：中國(guó)鋰電池市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖40：光伏設(shè)備價(jià)格改善圖40：光伏設(shè)備價(jià)格改善 044.5有色金屬能源金屬。一是政策穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期。有色金屬行業(yè)是重要的基屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案(2025-2026年)》提出目標(biāo)，2025-2026年，有色金屬行業(yè)增加值年均增長(zhǎng)5%左右。二是能源金屬需求用增強(qiáng)。儲(chǔ)能容量電價(jià)機(jī)制等具體措施，為儲(chǔ)能這一新興需求領(lǐng)域提供了清晰的商業(yè)化路徑，有望成為繼新能源汽車之后，拉動(dòng)鈷等金屬需求的新引擎。三是全球主要資源國(guó)的政策重塑全球供應(yīng)格局，強(qiáng)化了資源品的稀缺性和價(jià)格韌性，如鈷的配額限工業(yè)金屬。一是供給端約束。資源的稀缺性與資本開支不足，全球主要礦山面臨品位下降、開采成本上金屬的產(chǎn)能擴(kuò)張受限，政策持續(xù)收緊，成為產(chǎn)能天花板。地緣政治與供應(yīng)鏈擾動(dòng)增加，增加供給不確定性。二是需求側(cè)剛性。全球能源轉(zhuǎn)型，推動(dòng)工業(yè)金屬需求增加。新能源和高端制造，如電動(dòng)汽車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等需求側(cè)對(duì)于工業(yè)金屬的需求增加。全球流動(dòng)性總體寬松，以及需求的恢復(fù)帶動(dòng)工業(yè)金屬需求，同時(shí)增強(qiáng)工業(yè)金屬金融屬性。圖41：有色金屬冶煉加工業(yè)庫(kù)存及價(jià)格變化(%)圖41：有色金屬冶煉加工業(yè)庫(kù)存及價(jià)格變化(%)圖42：有色金屬冶煉加工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速可能回升(%)圖42：有色金屬冶煉加工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速可能回升(%) 044.6商業(yè)航天全球商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)加速成長(zhǎng)。《中國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)規(guī)合增長(zhǎng)率20%以上，商業(yè)航天企業(yè)數(shù)量600家以上。2025年國(guó)內(nèi)商業(yè)發(fā)射訂單同比增長(zhǎng)41%，發(fā)射成功率98.5%。2025年中場(chǎng)規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，在全球航天產(chǎn)業(yè)中占比已接近70%。航天經(jīng)濟(jì)總市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6240-7000億美元，其中由企業(yè)主導(dǎo)制造、地面設(shè)備、應(yīng)用服務(wù)等，達(dá)到4550-48政策支持力度明顯。已經(jīng)有近30個(gè)城市發(fā)布了40余項(xiàng)相關(guān)商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)支持文件，各個(gè)地方都在立足本地的產(chǎn)策，培育產(chǎn)業(yè)集群。11月國(guó)家層面發(fā)布了《推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2025-2027年)圖43：中國(guó)商業(yè)航天行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)(億元)圖43：中國(guó)商業(yè)航天行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)(億元)表11：商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成表11：商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成 044.7人形機(jī)器人人形機(jī)器人從概念到應(yīng)用。2025年人形機(jī)器人發(fā)展迅速，近期特斯拉規(guī)劃2026年1季度發(fā)布第三代Optimus，并同步建設(shè)一條年產(chǎn)百萬(wàn)臺(tái)規(guī)模的專用產(chǎn)線，計(jì)劃在2026年底正式投入生產(chǎn)。FigureAI自動(dòng)化生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)，目前年產(chǎn)能1.2萬(wàn)臺(tái)，計(jì)劃4年內(nèi)提升至10萬(wàn)臺(tái)。全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2025年的6億美元增長(zhǎng)到2030年的60億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）可達(dá)56%，之后到2035年將增長(zhǎng)到510億美元，2030年至2035年的CAGR為55%。Yole根據(jù)其模型預(yù)測(cè)，2025年將售出約8000臺(tái)人形機(jī)器人，2030年將增至約13.6萬(wàn)臺(tái)，2035年則將達(dá)到210萬(wàn)臺(tái)。圖44：全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)圖44：全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)表12：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成表12：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成成 044.8提振內(nèi)需汽車、醫(yī)療器械、食品飲料、家用電器等。一是政策端發(fā)提振內(nèi)需。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定2026年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)，首要任務(wù)是堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。具體措施方面提到，消費(fèi)方面，深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施，清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施。二是需求端持續(xù)恢復(fù)，價(jià)格數(shù)據(jù)合理增長(zhǎng)改善業(yè)績(jī)預(yù)期。11月份，居民消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比略降0.1%，同比上漲0.7%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%。圖45：CPI圖45：CPI及核心CPI有所回升(%)圖46：消費(fèi)者預(yù)期和意愿有所改善圖46：消費(fèi)者預(yù)期和意愿有所改善目錄1外部環(huán)境存在不確定性，但總體有利12十五五開局之年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提質(zhì)增量23市場(chǎng)“慢?！毖永m(xù)，有望向上突破34投資建議：成長(zhǎng)、周期等方向占優(yōu)4風(fēng)險(xiǎn)提示5風(fēng)險(xiǎn)提示505風(fēng)險(xiǎn)提示免