公司概況：立足深圳，打造港口綜合投資運(yùn)營商粵港澳大型港口運(yùn)營企業(yè)。深圳市鹽田港股份有限公司由鹽田港集團(tuán)（年更名為深圳港集團(tuán)）于1997年7月21日發(fā)起成立，同年7月28日在深交所掛牌上市。公司業(yè)務(wù)廣泛，涵蓋港口、高速公路、倉儲三大業(yè)務(wù)板塊。港口方面，公司控股經(jīng)營惠州荃灣煤炭港、深汕小漠港、黃石新港、常德港、津市港，參股經(jīng)營鹽田國際（一、二期）、鹽田國際三期、西港區(qū)碼頭公司、曹妃甸港股份公司及海峽股份公司（持股比例14.03%）；高速公路方面，公司控股經(jīng)營惠鹽高速公司，對惠鹽高速深圳段進(jìn)行建設(shè)和運(yùn)營管理；倉儲方面，公司控股經(jīng)營鹽田港3區(qū)海關(guān)出口貨物監(jiān)管倉庫、5區(qū)普通倉庫，黃石新港現(xiàn)代物流園，參股經(jīng)營中遠(yuǎn)物流鹽田港保稅物流中心。圖1：鹽田港各港區(qū)經(jīng)營情況控股股東多次注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。1997年，公司控股股東通過將惠鹽高速深圳段注入，助力公司成功上市募資。2001年，公司與鹽田港集團(tuán)完成重大資產(chǎn)重組，成功收購鹽田港集團(tuán)持有的鹽田國際集裝箱碼頭一、二期部分股權(quán)。此后，公司積極布局投資，相繼涉足曹妃甸港、惠州荃灣煤炭港、黃石新港以及黃石新港現(xiàn)代物流園等重點(diǎn)項(xiàng)目。2023年，重大資產(chǎn)重組收購鹽港運(yùn)營公司100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，盈利能力得到顯著提升。圖2：公司發(fā)展歷程中遠(yuǎn)海運(yùn)近10億元入股成第二大股東。月，鹽田港發(fā)布關(guān)于重大資產(chǎn)重組募集配套資金的相關(guān)公告，完成向特定對象發(fā)行股票9.14億股，發(fā)行價(jià)格4.38元股，募集40.02102.284.39%，（82.93%的第二大股東。雙方擁有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，未來將有助于雙方共同提升港航綜合競爭力。圖3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年9月末）鹽田港發(fā)布年三季報(bào)。6.16，歸屬于上市公司股東的凈利潤10.71億元，同比增長6.66%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤10.716.83%小漠港等項(xiàng)目，2023年底完成重大資產(chǎn)重組，收購鹽港運(yùn)營公司100%股權(quán)，2024年完成重大資產(chǎn)重組配套募資，助力公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模，盈利能力大幅提升。圖4：公司營業(yè)收入及增速 圖5：公司歸母凈利潤及增速109876543210營業(yè)總收入(億元) 同比(右軸)

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

1614121086420歸母凈利潤(億元) 同比(右軸)

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%港口投資收益貢獻(xiàn)公司主要利潤。公司對港口企業(yè)股權(quán)投資規(guī)模較大，包括對鹽田國際、西港區(qū)碼頭、海峽股份和曹妃甸港等的股權(quán)投資。2023年，資產(chǎn)重組新增鹽田國際三期35%股權(quán)，加之原有鹽田國際（一、二期）29%股權(quán)、西港區(qū)35%股權(quán)等，投資收益大幅增加至10.9億元，占當(dāng)年利潤總額比重分別達(dá)到87.9%。圖6：投資收益為利潤總額的主要來源1614121086420投資收益(億元) 其他利潤(億元)主營業(yè)務(wù)以港口、路橋收費(fèi)為主。2025H1公司港口業(yè)務(wù)、路橋收費(fèi)業(yè)務(wù)和倉儲業(yè)務(wù)的59.49%13.62%73.3%13.08%。36個(gè)內(nèi)河主要港口之一，為湖南綜合交通樞紐；津市港集散雜貨、集裝箱及物流服務(wù)于一體，是湖南澧水流域樞紐港。13.08% 13.62%73.30%圖7：2025H1營收拆分 圖8：2025H1毛利拆分13.08% 13.62%73.30%10.41%30.11%59.49%10.41%30.11%59.49%

港口裝卸路橋收費(fèi)倉儲租賃公路改擴(kuò)建提升貨物周轉(zhuǎn)效率。公司控股經(jīng)營持股比例66.7%)的惠鹽高速深圳段，是經(jīng)廣東省發(fā)展和改革委核準(zhǔn)，公司年啟動(dòng)惠鹽高速深圳段改擴(kuò)建工程，年該項(xiàng)目獲批25年收費(fèi)期，至2047年2月止。項(xiàng)目按平面+立體方案推進(jìn)，平面層由雙向4車88年通告，全省四車道高速收費(fèi)費(fèi)率0.45元/標(biāo)準(zhǔn)車公里，六車道及以上為0.6元標(biāo)準(zhǔn)車公里。項(xiàng)目擴(kuò)建完成后，惠鹽高速公路有望迎來量價(jià)齊升。圖9：惠鹽高速深圳段改擴(kuò)建工程圳發(fā)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量良好。2023年以來，公司流動(dòng)比率呈先降后升態(tài)勢，2023年因重大資產(chǎn)重組以股權(quán)支付對價(jià)導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債增加，年末流動(dòng)比率降至1.46，2024年完成配套募資后現(xiàn)金流補(bǔ)充，流動(dòng)比率大幅攀升至5.68，短期償債能力顯著增強(qiáng)；資產(chǎn)負(fù)33%逐步回落，24.3%，20259月末的18.4%，整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。年前三季度，公司現(xiàn)金收97.7%，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量良好。圖10：流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率 圖現(xiàn)金收入動(dòng)比率 資產(chǎn)負(fù)債率（右軸）

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

110%108%106%104% 102%100%98%96%94%92% 現(xiàn)金收入比提升分紅比例，積極踐行投資者回報(bào)。年，鹽田港大幅提升分紅比例，派發(fā)現(xiàn)金7.8070%。49日，公司發(fā)布《未來三年（年-2026年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃》，未來三年在滿足現(xiàn)金分紅條件情況下，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的50%。圖12：歷年分紅情況0.20.180.160.140.120.10.080.060.040.020

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 每股股利(元/股) 股利支付率(右軸)

80%70%60%50%40%30%20%10%0%盈利預(yù)測和估值關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：全球貿(mào)易增速放緩，疊加廣州港、香港港等競爭對手分流貨源，港口貨物吞吐需求增長承壓，公司通過優(yōu)化貨種與航線結(jié)構(gòu)，逐步提高溢價(jià)能力，預(yù)計(jì)2025-2027年公司港口裝卸業(yè)務(wù)營收增速分別為-5%、0%、5%，毛利率分別為7%、7.5%、7.8%；假設(shè)22025-2027年公司路橋收費(fèi)業(yè)務(wù)營收增速分別為20%4%、2%，毛利率分別為70%、71%、71.5%；假設(shè)3招商等舉措提質(zhì)增效2025-2027年公司倉儲租賃業(yè)務(wù)營收增速分別為-10%0%2%，毛利率分別為35%、35.5%、36%；假設(shè)4：考慮公司參股的鹽田國際（一、二期）等裝卸收入和堆存收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，其他收益增加，預(yù)計(jì)2025-2027年公司投資收益增速分別為7%、6.5%、6%。基于以上假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表1：收入和成本預(yù)測2024A2025E2026E2027E合計(jì)營業(yè)收入（百萬元）793.6799.7809.5839.6YOY-11.2%0.8%1.2%3.7%營業(yè)成本（百萬元）600.4563.5561.1581.9毛利率24.3%29.5%30.7%30.7%港口裝卸營業(yè)收入（百萬元）486.4462.0462.0485.1YOY-14.6%-5.0%0.0%5.0%營業(yè)成本（百萬元）457.2429.7427.4447.3毛利率6.0%7.0%7.5%7.8%路橋收費(fèi)營業(yè)收入（百萬元）204.0244.8254.6259.7YOY-7.3%20.0%4.0%2.0%營業(yè)成本（百萬元）73.873.473.874.0毛利率63.9%70.0%71.0%71.5%倉儲租賃營業(yè)收入（百萬元）103.292.992.994.7YOY-0.3%-10.0%0.0%2.0%營業(yè)成本（百萬元）69.460.459.960.6毛利率32.7%35.0%35.5%36.0%預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.8億元、13.8億元、14.7億元，EPS分別為0.25元、0.26元、0.28元，對應(yīng)PE為19倍、17倍、16倍。我們選取北部灣港、廈門港務(wù)、珠海港作為可比公司，2026年平均PE為22倍。我們看好鹽田港業(yè)務(wù)多元化布局，以及中遠(yuǎn)?？厝牍蓭淼膮f(xié)同效應(yīng)，給予公司2026年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.72元。首次覆蓋，給予買入評級。表2：可比公司估值證券代碼證券簡稱市值（億元）收盤價(jià)（元）EPS（元/股）PE（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E000582.SZ北部灣港207.588.760.540.520.560.6116171614000905.SZ廈門港務(wù)77.5210.450.270.290.310.3639363429000507.SZ珠海港50.775.520.320.330.340.3717171615平均24232219000088.SZ鹽田港237.104.560.260.250.260.2818191716截至2025年10月31日收盤）風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。港口行業(yè)發(fā)展與國家尤其是港口腹地經(jīng)濟(jì)水平緊密相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)對其影響大。經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)運(yùn)輸需求增加，低潮時(shí)需求減少。市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。緩及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使港口行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩壓力。港口間同行業(yè)競爭加劇，公司面臨市場競爭風(fēng)險(xiǎn)增大的局面。此外，國家對港口相關(guān)行業(yè)（如石化、鋼鐵、糧食、航運(yùn)等）政策，或?qū)?jīng)濟(jì)腹地經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的調(diào)整，也可能間接影響公司經(jīng)營。港口收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變化風(fēng)險(xiǎn)。源于裝卸、堆存和港口管理，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)受政府主管部門港口費(fèi)率影響，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變化將對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生作用。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測與估值利潤表（百萬元）營業(yè)收入2024A2025E2026E809.532027E現(xiàn)金流量表（百萬元）凈利潤2025E2026E793.57799.73839.581313.281410.32營業(yè)成本600.38563.51561.13581.94折舊與攤銷226.31543.77665.70761.49營業(yè)稅金及附加9.789.869.9810.35財(cái)務(wù)費(fèi)用-45.17-53.87-60.29-74.18銷售費(fèi)用9.479.329.559.84資產(chǎn)減值損失0.000.000.000.00管理費(fèi)用142.94141.51138.79141.38經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)-2520.72418.77-32.25-68.08財(cái)務(wù)費(fèi)用-45.17-53.87-60.29-74.18其他1240.22-1244.52-1326.12-1405.59資產(chǎn)減值損失0.000.000.000.00經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額282.37977.44657.36719.33投資收益1163.711245.171326.101405.67資本支出-890.01-1000.00-1000.00-1200.00公允價(jià)值變動(dòng)損益0.000.000.000.00其他-664.891512.691599.571610.03其他經(jīng)營損益0.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1554.90512.69599.57410.03營業(yè)利潤1441.331374.581476.481575.91短期借款-53.040.000.000.00其他非經(jīng)營損益10.845.656.466.92長期借款456.160.000.000.00利潤總額1452.171380.231482.941582.83股權(quán)融資3976.040.000.000.00所得稅70.4466.9572.6277.15支付股利-779.50-674.66-641.25-688.63凈利潤1381.731313.281410.321505.68其他36.15241.74243.02210.96少數(shù)股東損益32.4030.7933.0735.30籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3635.80-432.93-398.23-477.671349.331282.491377.251470.38現(xiàn)金流量凈額2363.281057.21858.70651.68）貨幣資金財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長能力2024A2025E2026E2027E應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)128.09138.72136.82139.74銷售收入增長率-11.16%0.78%1.22%3.71%存貨10.9310.8710.3010.83營業(yè)利潤增長率16.17%-4.63%7.41%6.73%其他流動(dòng)資產(chǎn)1081.501081.751096.071134.74凈利潤增長率17.37%-4.95%7.39%6.76%長期股權(quán)投資7530.187530.187530.187530.18EBITDA增長率15.40%14.92%11.66%8.71%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程8762.869290.909697.0110207.33毛利率24.34%29.54%30.68%30.69%無形資產(chǎn)和開發(fā)支出1471.451402.351333.251264.16三費(fèi)率13.51%12.12%10.88%9.18%其他非流動(dòng)資產(chǎn)562.91289.3312.05-193.17凈利率174.12%164.21%174.22%179.34%資產(chǎn)總計(jì)25633.2526886.6327816.9228746.73ROE7.12%6.55%6.78%6.96%短期借款0.000.000.000.00ROA5.39%4.88%5.07%5.24%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)918.87882.95861.60898.01ROIC16.11%12.88%13.78%14.21%長期借款4308.244308.244308.244308.24EBITDA/銷售收入204.45%233.14%257.17%269.57%其他負(fù)債1012.611654.921848.691920.35營運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)6239.726846.117018.527126.60總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.030.030.030.03股本5199.485199.485199.485199.48固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.150.130.110.10資本公積5566.015566.015566.015