目錄前言 錯誤!未義書。外幣資金占貨幣資金比因子 6因子定義和數(shù)據(jù)處理 6全市場測試結(jié)果 6分域測試結(jié)果 8境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定性因子 10因子定義和數(shù)據(jù)處理 10全市場測試結(jié)果 10分域測試結(jié)果 12主要客戶銷售收入占比穩(wěn)定性因子 14因子定義和數(shù)據(jù)處理 14全市場測試結(jié)果 14分域測試結(jié)果 16經(jīng)營結(jié)構(gòu)因子 18經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子復(fù)合全市場測試結(jié)果 18經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子復(fù)合分域測試結(jié)果 19經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子復(fù)合全市場測試結(jié)果 21經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子復(fù)合分域測試結(jié)果 226.總結(jié) 247.風(fēng)險提示 24圖表目錄圖1：外幣資金比因凈值等權(quán) 6圖2：外幣資金比因子RankIC 6圖3：外幣資金比因凈值市值加權(quán) 7圖4：外幣資金比因?qū)挾?7圖5：外幣資金比因多頭組與Barra風(fēng)格因秩相關(guān)性序列 8圖6：外幣資金比因各選股域多頭和超對比 8圖7：外幣資金比因子各選股域IC和ICIR對比 8圖8：外幣資金比因滬深300選股凈值 9圖9：外幣資金比因中證500選股凈值 9圖10：外幣資金占比因中證1000選股凈值 9圖外幣資金占比因國證2000選股凈值 9圖12：外幣資金占比因分行業(yè)多空年化 9圖13：外幣資金占比因分行業(yè)超額年化 9圖14：境外收入占比因凈值等權(quán) 10圖15：境外收入占比子RankIC 10圖16：境外收入占比因凈值市值加權(quán) 圖17：境外收入占比因?qū)挾?圖18：境外收入占比因多頭組與Barra風(fēng)格因秩相關(guān)性序列 12圖19：境外收入占比因各選股域多頭和超對比 12圖20：境外收入占比因各選股域IC和ICIR對比 12圖21：境外收入占比因滬深300選股凈值 13圖22：境外收入占比因中證500選股凈值 13圖23：境外收入占比因中證1000選股凈值 13圖24：境外收入占比因國證2000選股凈值 13圖25：境外收入占比因分行業(yè)多空年化 13圖26：境外收入占比因分行業(yè)超額年化 13圖27：主要客戶占比因凈值等權(quán) 14圖28：主要客戶占比子RankIC 14圖29：主要客戶占比因凈值市值加權(quán) 15圖30：主要客戶占比因?qū)挾?15圖31：主要客戶占比因多頭組與Barra風(fēng)格因秩相關(guān)性序列 16圖32：主要客戶占比因各選股域多頭和超對比 16圖33：主要客戶占比因各選股域IC和ICIR對比 16圖34：主要客戶占比因滬深300選股凈值 17圖35：主要客戶占比因中證500選股凈值 17圖36：主要客戶占比因中證1000選股凈值 17圖37：主要客戶占比因國證2000選股凈值 17圖38：主要客戶占比因分行業(yè)多空年化 17圖39：主要客戶占比因分行業(yè)超額年化 17圖40：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子值等權(quán) 18圖41：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子RankIC 18圖42：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子值市值加權(quán) 19圖43：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子度 19圖44：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子選股域多頭和超額對比 20圖45：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子選股域IC和ICIR對比 20圖46：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子深300選股凈值 20圖47：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子證500選股凈值 20圖48：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子證1000選股凈值 20圖49：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子證2000選股凈值 20圖50：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子值等權(quán) 21圖51：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子RankIC 21圖52：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子值市值加權(quán) 22圖53：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子度 22圖54：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子選股域多頭和超額比 23圖55：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子選股域IC和ICIR對比 23圖56：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子深300選股凈值 23圖57：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子證500選股凈值 23圖58：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子證1000選股凈值 23圖59：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子證2000選股凈值 23表1：外幣資金比因風(fēng)險收益指標(biāo)等權(quán) 7表2：外幣資金比因風(fēng)險收益指標(biāo)市值加權(quán) 7表3：境外收入比因風(fēng)險收益指標(biāo)等權(quán) 表4：境外收入比因風(fēng)險收益指標(biāo)市值加權(quán) 表5：主要客戶比因風(fēng)險收益指標(biāo)等權(quán) 15表6：主要客戶比因風(fēng)險收益指標(biāo)市值加權(quán) 15表7：經(jīng)營結(jié)構(gòu)因子險收益指標(biāo)等權(quán) 18表8：經(jīng)營結(jié)構(gòu)因子險收益指標(biāo)市值加權(quán) 19表9：經(jīng)營結(jié)構(gòu)因子險收益指標(biāo)等權(quán) 21表10：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子險收益指標(biāo)市值加權(quán) 22前言(截面)時序以及主要客戶銷售收入占比穩(wěn)定性(時序)。除貨幣資金因子外，均為利潤表財務(wù)附注信高的月均RankIC與《資產(chǎn)負(fù)債表財務(wù)附注質(zhì)量因子》一文中所闡述過的內(nèi)容相似，在研究時覆蓋的大部分財務(wù)附注的簡單比率類、增速類因子不具有選股效果，這一方面與財務(wù)附注披露頻率較低導(dǎo)致截面信息的有效性降低有關(guān)，同時也與所選用數(shù)據(jù)公司對非標(biāo)準(zhǔn)化財務(wù)附注清洗顆粒度有關(guān)，因此若投資者需要使用財務(wù)附注進行基本面因子庫的補充，除考慮因子本身邏輯性外，也需要對數(shù)據(jù)庫進行篩選和比較，以保證數(shù)據(jù)覆蓋度、因子有效性和樣本外持續(xù)性。由于當(dāng)前在數(shù)據(jù)源上不具有優(yōu)勢，因此作者繼續(xù)嘗試從強經(jīng)濟邏輯出發(fā)，歸納出經(jīng)營結(jié)構(gòu)相關(guān)因子，主要思路如下：2017/04/30--2025/10/31IC1.35%8.50%3.65%5.29%，平80%。組一方面表現(xiàn)當(dāng)前收入水平的高低也可表現(xiàn)各截面收入占比的穩(wěn)定性。2017/04/30--2025/10/31RankIC40%。255/連續(xù)情況，因此計算時將該因子統(tǒng)一為年度更新。即便僅有年度信息，在2017/04/30--2025/10/31RankIC可達-1.97%，60%。以上三個因子相關(guān)性較低，其中外幣資金占貨幣資金比因子與境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定性因子最低/中位數(shù)/最高相關(guān)性為[0.296，0.362，0.441]，外幣資金占貨幣資金比因子與主要客戶銷售收入占比穩(wěn)定性因子相關(guān)性為[-0.022，0.001，0.036]，境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定性因子與主要客戶銷售收入占比穩(wěn)定性相關(guān)性為[-0.161，-0.119，-RankIC4.77%，超額回撤2.95%IC2.24%，ICIR0.6679.38%4.09%，超額2.26%本文的安排如下。第二章介紹外幣資金占貨幣資金比因子不同選股域測試結(jié)果，第三章介紹境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定性因子不同選股域測試結(jié)果，第四章介紹主要客戶銷售收入占比穩(wěn)定性因子不同選股域測試結(jié)果，第五章為多因子復(fù)合結(jié)果，第六章為總結(jié)。正文中下簡稱三個因子分別為外幣資金占比、境外收入占比、主要客戶占比。外幣資金占貨幣資金比因子因子定義和數(shù)據(jù)處理2017/04/30--2025/10/318外幣資金占貨幣資金比因子定義如下，圖表中簡稱外幣資金占比：factor=1?截面人民幣資金/截面貨幣資金由于部分機構(gòu)出現(xiàn)多幣種折算為人民幣后總額大于資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金金額的情1的標(biāo)的1。全市場測試結(jié)果2017/04/30--2025/10/31RankIC1.35%，ICIR0.450。圖1：外幣資金比因凈值等權(quán) 圖2：外幣資金比因子RankIC表1：外幣資金占比因子風(fēng)險收益指標(biāo)--等權(quán)圖3：外幣資金比因凈值市值加權(quán) 圖4：外幣資金比因?qū)挾缺?：外幣資金占比因子風(fēng)險收益指標(biāo)--市值加權(quán)圖5：外幣資金占比因子多頭組與Barra風(fēng)格因子秩相關(guān)性序列，分域測試結(jié)果300/500/1000/2000/圖6：外幣資金比因各選股域多頭和超對比 圖7：外幣資金比因各選股域IC和ICIR對比圖8：外幣資金比因滬深300選股凈值 圖9：外幣資金比因中證500選股凈值圖10：外幣資金占比因中證1000選股凈值 圖外幣資金占比因國證2000選股凈值圖12：外幣資金占比因分行業(yè)多空年化 圖13：外幣資金占比因分行業(yè)超額年化境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定性因子因子定義和數(shù)據(jù)處理2017/04/30--2025/10/318境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定性因子定義如下，圖表中簡稱境外收入占比：??????????=當(dāng)期境外業(yè)務(wù)收入/當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入factor=ratio/std(ratio)t=1,?,6全市場測試結(jié)果2017/04/30--2025/10/31RankIC1.69%，ICIR0.3795，但40%。圖14：境外收入占比因凈值等權(quán) 圖15：境外收入占比子RankIC表3：境外收入占比因子風(fēng)險收益指標(biāo)--等權(quán)圖16：境外收入占比因凈值市值加權(quán) 圖17：境外收入占比因?qū)挾缺?：境外收入占比因子風(fēng)險收益指標(biāo)--市值加權(quán)圖18：境外收入占比因子多頭組與Barra風(fēng)格因子秩相關(guān)性序列，分域測試結(jié)果300/500/1000/2000/圖境外收入占比因各選股域多頭和超對比 圖境外收入占比因各選股域IC和ICIR對比圖21：境外收入占比因滬深300選股凈值 圖22：境外收入占比因中證500選股凈值圖23：境外收入占比因中證1000選股凈值 圖24：境外收入占比因國證2000選股凈值圖25：境外收入占比因分行業(yè)多空年化 圖26：境外收入占比因分行業(yè)超額年化主要客戶銷售收入占比穩(wěn)定性因子因子定義和數(shù)據(jù)處理數(shù)據(jù)為 考到務(wù)附披覆度況本章?lián)樽佑嫼箅H溯為2017/04/30--2025/10/31由于多市司在報披露該公司的主要客戶收入占比情況，或存在半年報披露的信息不完整/不連續(xù)的情因此算將因統(tǒng)為年因年8末行數(shù)統(tǒng)切月衡。主要客戶銷售收入占比穩(wěn)定性因子定義如下，圖表中簡稱主要客戶占比：factor=std(第1大客戶銷售收入占比)t=1,?,3此外，作者也計算了前n大客戶銷售收入占比穩(wěn)定性(2<=n<=5)，結(jié)果顯示，前n大客戶銷售收入占比穩(wěn)定性均有一定的選股效果，但隨著n的增加，年化收益以及超額穩(wěn)定性逐漸下降，讀者可根據(jù)行業(yè)差異或基本面理解，選擇相應(yīng)的n的取值，本文僅計算和展示第1大客戶銷售收入占比穩(wěn)定性情況。全市場測試結(jié)果2017/04/30--2025/10/31RankIC為-1.97%，ICIR為-0.587。圖27：主要客戶占比因凈值等權(quán) 圖28：主要客戶占比子RankIC表5：主要客戶占比因子風(fēng)險收益指標(biāo)--等權(quán)圖29：主要客戶占比因凈值市值加權(quán) 圖30：主要客戶占比因?qū)挾缺?：主要客戶占比因子風(fēng)險收益指標(biāo)--市值加權(quán)圖31：主要客戶占比因子多頭組與Barra風(fēng)格因子秩相關(guān)性序列，分域測試結(jié)果300/500/1000/2000/圖主要客戶占比因各選股域多頭和超對比 圖主要客戶占比因各選股域IC和ICIR對比圖34：主要客戶占比因滬深300選股凈值 圖35：主要客戶占比因中證500選股凈值圖36：主要客戶占比因中證1000選股凈值 圖37：主要客戶占比因國證2000選股凈值圖38：主要客戶占比因分行業(yè)多空年化 圖39：主要客戶占比因分行業(yè)超額年化經(jīng)營結(jié)構(gòu)因子以上三個因子相關(guān)性較低，其中外幣資金占貨幣資金比因子與境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定性因子最低/中位數(shù)/最0.0220.000036.1601，-0.092]，考慮等權(quán)復(fù)合構(gòu)建財務(wù)附注經(jīng)營結(jié)構(gòu)因子。另外，由于境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定性因子數(shù)據(jù)覆蓋度較低，同時考慮僅復(fù)合外幣資金占貨幣資金比因子和主要客戶銷售收入比穩(wěn)定性因子的測試結(jié)果。以下分別成為經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子和經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子。經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子復(fù)合全市場測試結(jié)果2017/04/30--2025/10/312017511.84%4.77%2.95%額穩(wěn)定性較差。歷史RankIC2.25%，ICIR0.441。圖40：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子值等權(quán) 圖41：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子RankIC表7：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子風(fēng)險收益指標(biāo)--等權(quán)圖42：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子值市值加權(quán) 圖43：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子度表8：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子風(fēng)險收益指標(biāo)--市值加權(quán)經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子復(fù)合分域測試結(jié)果300/500/1000/2000300股結(jié)果，復(fù)合后這一情況依舊有所延續(xù)。橫向?qū)Ρ壬?，?fù)合后在中證500股票池內(nèi)選股效果最差，而其他股票池有一定的多頭和超額收益累積。圖44：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子選股域多頭和超額比 圖45：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子選股域IC和ICIR對比圖46：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子深300選股凈值 圖47：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子證500選股凈值圖48：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子證1000選股凈值 圖49：經(jīng)營結(jié)構(gòu)三因子證2000選股凈值 經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子復(fù)合全市場測試結(jié)果2017/04/30--2025/10/319.38%4.09%2.26%RankIC2.24%，ICIR0.667，ICIR同樣圖50：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子值等權(quán) 圖51：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子RankIC表9：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子風(fēng)險收益指標(biāo)--等權(quán)圖52：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子值市值加權(quán) 圖53：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子度表10：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子風(fēng)險收益指標(biāo)--市值加權(quán)經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子復(fù)合分域測試結(jié)果300/500/1000/2000300300和中證500IC圖54：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子選股域多頭和超額比 圖55：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子選股域IC和ICIR對比圖56：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子深300選股凈值 圖57：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子證500選股凈值圖58：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子證1000選股凈值 圖59：經(jīng)營結(jié)構(gòu)兩因子證2000選股凈值 總結(jié)(截面)時序時序RankIC和較在2017/04/30--2025/10/31區(qū)間，RankIC8.50%，3.65%5.29%80%。RankC為1.691.07，3.56%4.41%40%。：等權(quán)組合下月均RankIC-1.97%60%。：月均RnkC2.5CR為0.44184，4.77%2.95%ankC.24CR為0.69.8，年化超額4.09%，超額回撤2.26%，多空和超額回撤較低。超額穩(wěn)