高質(zhì)量發(fā)展時代公募基金行業(yè)回顧與展望ReviewandOutlookofthePublicOfferingFundsIndustryintheEraofHigh-Quality

Development《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》目錄

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CONTENTS公募基金發(fā)展趨勢：重權(quán)益、重基準、重長期基金公司發(fā)展趨勢：回歸投研本身，大而全和小而美均值得期待公募基金銷售環(huán)境展望：從規(guī)模到獲得感風(fēng)險提示043

/《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》01

公募基金發(fā)展趨勢：重權(quán)益、重基準、重長期4

/5《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》01主動權(quán)益基金基準指數(shù)的規(guī)范化，從看重相對排名到超額收益基金持倉與基準的偏離情況：并未嚴格跟蹤基準從基金持倉相對基準的偏離情況來看，大部分基金相對基準的行業(yè)偏離度都在0.35至0.75的區(qū)間內(nèi)。整體來看，目前大部分基金在行

業(yè)配置層面與基準存在一定偏離，并未嚴格

跟蹤基準。未來的基準設(shè)計趨勢：代表性、規(guī)范性、貼近性①傳統(tǒng)寬基指數(shù)仍占主流，“新寬基”崛起。②基金基準的規(guī)范性、可得性。③基金基準進一步細化。④基準整體或更溫和。重契約：基準指數(shù)的規(guī)劃范當前的基準選擇情況：多為具有代表性的寬基指數(shù)

當前基金基準所使用的指數(shù)，多為具有代表

性的寬基、行業(yè)主題、風(fēng)格指數(shù)，覆蓋了A+H市場。其中，跟蹤規(guī)模最大的3只指數(shù)均為寬基指數(shù)，分別為滬深300、中證800、恒生指數(shù)。今年以來的基準變更趨勢：更契合實際投資①使用相對更為主流的指數(shù)作為業(yè)績比較基準。②使用“新寬基”作為業(yè)績比較基準。③使用更貼近基金實際投資方向的行業(yè)主題指數(shù)。④調(diào)整基準中權(quán)益指數(shù)的比例，使其更加貼近基金實際權(quán)益?zhèn)}位。《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》01主動權(quán)益基金基準指數(shù)的規(guī)范化，從看重相對排名到超額收益嚴肅考核：重長期，重超額長期化：有助于堅持投資理念《方案》第五條提及，對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權(quán)重不低于80%。

明確長周期考核的權(quán)重，將有助于基金經(jīng)理著眼長期且堅持投資理念。我們認為，在中長期考核下，基金經(jīng)理視角更長，穩(wěn)健的心態(tài)更有利于長期業(yè)績表現(xiàn)，降低最大回撤尾部風(fēng)險。圖：主動權(quán)益每年P(guān)50以及單一年度P5累計3年收益分布（20171231至20250930）圖：主動權(quán)益每年P(guān)50以及單一年度P5累計3年最大回撤分布（20171231至20250930）注：1、橫軸為業(yè)績分位點，每一個柱子對應(yīng)2.5%的占比分布，越靠近0表明 位點越靠前。2、縱軸為基金數(shù)量占比。，HTI研究注：1、橫軸為最大回撤分位點，每一個柱子對應(yīng)2.5%的占比分布，越靠近0表 回撤控制越好。2、縱軸為基金數(shù)量占比。，HTI研究6《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》01主動權(quán)益基金基準指數(shù)的規(guī)范化，從看重相對排名到超額收益嚴肅考核：重長期，重超額重超額：實現(xiàn)投資者利益捆綁，降低尾部風(fēng)險《方案》第8條提及，對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當明顯下降；對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。我們認為，重視基準或?qū)⑹沟弥鲃訖?quán)益基金的收益分布收窄，同時主動權(quán)益基金也不會完全失去Alpha。圖：每年正超額主動權(quán)益3年收益分布（20171231至20250930）圖：每年正超額主動權(quán)益3年最大回撤分布（20171231至20250930）注：1、橫軸為業(yè)績分位點，每一個柱子對應(yīng)2.5%的占比分布，越靠近0表明 位點越靠前。2、縱軸為基金數(shù)量占比。，HTI研究注：1、橫軸為最大回撤分位點，每一個柱子對應(yīng)2.5%的占比分布，越靠近0表 回撤控制越好。2、縱軸為基金數(shù)量占比。，HTI研究78《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》02被動權(quán)益基金費率下行與產(chǎn)品創(chuàng)新共振，特色指數(shù)體系加速完善，HTI研究被動權(quán)益投資呈現(xiàn)高速增長

近年來，公募基金被動化進程顯著加快，被動權(quán)益基金整體規(guī)模和規(guī)模占比均有顯著增長。截至2025年6月30日，公募被動權(quán)益基金總規(guī)模達到41980.93億元，占整體公募權(quán)益基金的比例為55.01%。細分來看，以股票ETF為代表的ETF基金和以復(fù)制股票指數(shù)型、股票ETF聯(lián)接為代表的場外指數(shù)基金規(guī)模均呈增長態(tài)勢，其中ETF基金

規(guī)模增長尤為突出。截至2025年6月30日，ETF基金規(guī)模為32239.27億元，較三年前增長了240%，而同期場外指數(shù)基金規(guī)模增長了27%。圖：被動權(quán)益基金歷史規(guī)模變化（億元）605040302010050000400003000020000100000港股ETF復(fù)制港股指數(shù)型增強股增強股票ETF股票ETF聯(lián)接增強港股指數(shù)型股票ETF復(fù)制股票指數(shù)型港股ETF聯(lián)接被動占權(quán)益基金比（右）9《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》02被動權(quán)益基金費率下行與產(chǎn)品創(chuàng)新共振，特色指數(shù)體系加速完善復(fù)制指數(shù)型基金：降費讓利投資者，差異化布局新產(chǎn)品現(xiàn)狀：產(chǎn)品圖譜豐富，龍頭效應(yīng)明顯

目前指數(shù)基金產(chǎn)品體系已覆蓋寬基、行業(yè)、主題及策略等多個方向，整體被動投資市場格局趨于完善。ETF產(chǎn)品布局持續(xù)推進，在523只跟蹤指數(shù)中已有406只指數(shù)對應(yīng)ETF產(chǎn)品，各類型指數(shù)均有覆蓋。圖：指數(shù)基金跟蹤指數(shù)分類圖譜，HTI研究《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》14001200100080060040020004500040000350003000025000200001500010000500002014-032014-092015-032015-092020202020202020203939393932020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ETF規(guī)模（億元）ETF數(shù)量（右軸）02被動權(quán)益基金費率下行與產(chǎn)品創(chuàng)新共振，特色指數(shù)體系加速完善復(fù)制指數(shù)型基金：降費讓利投資者，差異化布局新產(chǎn)品現(xiàn)狀：產(chǎn)品圖譜豐富，龍頭效應(yīng)明顯ETF品類豐富，具備低費率、高流動性、高透明度、交易便捷等優(yōu)勢，成為投資者的重要配置工具。得益于ETF產(chǎn)品交投的便利性和審批機制優(yōu)化，ETF已成為指數(shù)化投資發(fā)展最快、覆蓋最廣的產(chǎn)品形態(tài)之一。圖：ETF歷史數(shù)量與規(guī)模，HTI研究圖：不同管理費率ETF的數(shù)量分布（截至2025-9-30），HTI研究293211 7

277717 4 4 4 5 0 29008007006005004003002001000基金數(shù)量（只）0.150.20.250.30.350.40.450.50.60.70.80.9

1管理費率（%/年）10《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》50403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%深300

中證A500

中證500

中證1000

創(chuàng)業(yè)板指

科創(chuàng)50100%80%60%40%20%0%2014

201520202021202220232024

2025ETF前五大管理人占比ETF前十大管理人占比場外復(fù)制指數(shù)基金前五大管理人占比場外復(fù)制指數(shù)基金前十大管理人占比02被動權(quán)益基金費率下行與產(chǎn)品創(chuàng)新共振，特色指數(shù)體系加速完善復(fù)制指數(shù)型基金：降費讓利投資者，差異化布局新產(chǎn)品現(xiàn)狀：產(chǎn)品圖譜豐富，龍頭效應(yīng)明顯

雖然指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展速度快，但行業(yè)馬太效應(yīng)顯著。我們認為，形成這種格局的原因有以下兩點：①先發(fā)優(yōu)勢在被動基金中較為明顯；②基金公司在被動基金中的經(jīng)驗

差異。圖：ETF和場外復(fù)制指數(shù)基金行業(yè)集中度（截至2025-9-30），HTI研究圖：主要寬基指數(shù)ETF產(chǎn)品集中度（截至2025-9-30）前5大ETF規(guī)模占比 前10大ETF規(guī)模占比ETF數(shù)量（右軸），HTI研究11《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》02被動權(quán)益基金費率下行與產(chǎn)品創(chuàng)新共振，特色指數(shù)體系加速完善復(fù)制指數(shù)型基金：降費讓利投資者，差異化布局新產(chǎn)品展望：差異化指數(shù)或成為未來藍海從《方案》來看，鼓勵大力發(fā)展各類場內(nèi)外指數(shù)基金，持續(xù)豐富符合國家戰(zhàn)略和發(fā)展導(dǎo)向的主題投資股票指數(shù)基金，指數(shù)基金未來發(fā)展空間仍較大，但我們認為，產(chǎn)品差異化或成為關(guān)鍵所在。

基金公司可以通過自身投研能力開展指數(shù)產(chǎn)品前瞻性布局和差異化競爭。特色指數(shù)基金不僅為基金公司打開“被動化”

賽道的增量空間，也為中小或后發(fā)公司提供破局可能——通過產(chǎn)品側(cè)差異化、渠道側(cè)精準化、運營側(cè)精細化，建立

其在細分指數(shù)領(lǐng)域的競爭壁壘。創(chuàng)新型指數(shù)基金過去一年，受到A股回暖帶動，市場上陸續(xù)出現(xiàn)了跟蹤中證現(xiàn)金流、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)、科創(chuàng)AI、智選高股息等創(chuàng)新型指數(shù)的基金，在行業(yè)主題或風(fēng)格策略上進一步創(chuàng)新，體現(xiàn)出公募機構(gòu)在指數(shù)化投資中由“被動跟

蹤”向“策略布局”轉(zhuǎn)型的趨勢。行業(yè)主題基金機構(gòu)布局正趨向高銳度的細分賽道，新發(fā)產(chǎn)品更多聚焦于科技創(chuàng)新主線，部分產(chǎn)品在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上

疊加行業(yè)風(fēng)格追求更高的業(yè)績彈性。Smart

Beta基金隨著投資者對指數(shù)化理念的接受度提升，以及機構(gòu)資金對“風(fēng)險低、收益穩(wěn)”的配置需求增長，紅利、價

值、低波動等策略型指數(shù)有望在中長期資金配置中扮演更重要角色。12《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》02被動權(quán)益基金費率下行與產(chǎn)品創(chuàng)新共振，特色指數(shù)體系加速完善指數(shù)增強型產(chǎn)品：兼具紀律性和超額收益，未來發(fā)展可期市場占比仍然較低l

指數(shù)增強基金具備指數(shù)化投資透明度高、風(fēng)格不漂移的特點，又兼具獲得超額收益的能力，近年來規(guī)模穩(wěn)步增長。

但從市場占比來看

，仍屬相對小眾品類。發(fā)展?jié)摿^大l

在政策層面鼓勵創(chuàng)新型指數(shù)產(chǎn)品、并強化業(yè)績比較基準約束作用的背景下，未來指數(shù)增強基金有望成為連接被動與主動投資的重要中樞，助力公

募機構(gòu)實現(xiàn)高質(zhì)量差異化發(fā)展。差異化增強策略運作，打造業(yè)績競爭優(yōu)勢l

業(yè)績依賴管理人的主動管理能力，不同因子暴露（主動偏離）的增強策略和不同風(fēng)險收益特征的基金表現(xiàn)能夠

在同質(zhì)化的指數(shù)市場形成差異化的競爭。增強ETF有望成為重要發(fā)力方向l

增強ETF既具備場內(nèi)ETF交易的流動性與成本優(yōu)勢，又能夠通過增強策略獲取超額收益。l

隨著ETF規(guī)模的快速增長，增強ETF作為在此基礎(chǔ)上獲得超額收益的工具，有望進一步擴容。指數(shù)增強型基金1314《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》03主動固收基金低利率時代固收+產(chǎn)品大發(fā)展，長期投資品種更受歡迎穩(wěn)健型平衡型

激進型140001200010000800060004000200002019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 2023-09 2024-06 2025-03低利率環(huán)境下，固收+基金迎來發(fā)展機遇2024年以來，債券市場無風(fēng)險利率持續(xù)下行，目前大行一年定期存款利率已普遍不及1%。低利率環(huán)境下，存款、銀行理財、純債

基金等傳統(tǒng)固收產(chǎn)品收益率明顯下降，已無法完全滿足投資者的收益要求。在此背景下，固收+基金的規(guī)模迎來了增長。2025年以來，得益于權(quán)益市場的回暖，以及低利率環(huán)境下穩(wěn)健收益型資管產(chǎn)品的稀缺，

固收+基金規(guī)模重拾增勢。2025年上半年，穩(wěn)健型產(chǎn)品的規(guī)模已超越平衡型產(chǎn)品，成為固收+基金中規(guī)模最大的細分類型。圖：固收+基金歷史規(guī)模（億元），HTI研究注：（）固收

基金為近三年的最高權(quán)益類資產(chǎn)（可轉(zhuǎn)債+股票）倉位大于等于5%，且平均權(quán)益類資產(chǎn)倉位（可轉(zhuǎn)債+股票）大于等于1%；此外，近三年各季報期的股票平均倉位小于等于40%且最高倉位小于等于50%，可轉(zhuǎn)債平均倉位小于等于50%的準債債券型、偏債債券型、偏債混合型、靈活策略混合型和靈活混合型基金。（2）根據(jù)近三年平均合并權(quán)益?zhèn)}位（股票+可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債按照持倉轉(zhuǎn)債的股性和債性進行一定系數(shù)的計入）進行固收+基金細分類型的劃分，合并權(quán)益?zhèn)}位在0%至15%之間的為穩(wěn)健型，在15%至25%之間的為平衡型，大于25%的為激進型。《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》03主動固收基金低利率時代固收+產(chǎn)品大發(fā)展，長期投資品種更受歡迎1.1.1.1.1.1.50紅利低波股債10/90紅利低波股債20/80中債-綜合財富(總值)指數(shù)萬得混合債券型二級指數(shù)紅利低波策略的投資價值固收+基金的細分類型中，穩(wěn)健型固收+收益最低，但回撤控制效果更優(yōu)，收益回撤比也明顯更高。穩(wěn)健型固收+基金的收益風(fēng)險特

征決定了其具備更大基數(shù)的潛在客戶群體，也能更好承接從銀行理財?shù)犬a(chǎn)品中流出的“穩(wěn)中求進、適度增強”的資金需求。

紅利低波策略是與穩(wěn)健型固收+基金適配度較高的權(quán)益投資策略，也能較好契合投資者長期投資的需求。紅利資產(chǎn)的股息能為固收+基金提供長期穩(wěn)定的收益來源，而疊加低波策略后，波動和回撤較為可控，使得產(chǎn)品整體具備較優(yōu)的持有體驗。圖：中證紅利低波股債恒定比例指數(shù)與其他指數(shù)凈值40302010000.902020-09

2021-03

2021-09

2022-03

2022-09

2023-03

2023-09

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2025-03

2025-09，HTI研究15《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》03主動固收基金低利率時代固收+產(chǎn)品大發(fā)展，長期投資品種更受歡迎紅利低波策略的投資價值穩(wěn)健型固收+產(chǎn)品的快速發(fā)展趨勢也契合《方案》中提到“加大含權(quán)中低波動型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力度”。我們認為，監(jiān)管

鼓勵疊加低利率環(huán)境，固收+產(chǎn)品有望迎來大發(fā)展，規(guī)模增長趨勢將延續(xù)。并且風(fēng)險收益特征較為穩(wěn)健、以紅利低波固收+產(chǎn)品為

代表的具備長期投資特性的品種將吸引更多資金流入。指數(shù)名稱年化收益率（%）最大回撤（%）收益回撤比紅利低波股債10/905.84-2.062.83紅利低波股債20/806.73-2.922.31中債-綜合財富(總值)指數(shù)4.41-

732.55萬得混合債券型二級指數(shù)3.22-6.930.46表：中證紅利低波股債恒定比例指數(shù)與其他指數(shù)近五年績效指標統(tǒng)計（截至2025-9-30），HTI研究16《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》04被動固收基金趨勢加速，政策支持下創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)05010020015030004,0002,00014,00012,00016,000規(guī)模（億元，左軸）數(shù)量（只，右軸）萌芽階段2003/10/25長盛全債，首只債券指數(shù)基金，采用增強策略2013/3/26融通標普中國可轉(zhuǎn)債，首只可轉(zhuǎn)債指數(shù)基金嘗試階段2016/9/26廣發(fā)7-10年國開行，首只國開債指數(shù)基金2011/5/17 2017/6/110,000

南方中證50債(LOF)，首 銀華中證5年期地方政府債，首只地方政只債券指數(shù)LOF 府債指數(shù)基金8,0002013/3/5 2018/4/24國泰上證5年期國債ETF，

廣發(fā)中債1-3年農(nóng)發(fā)行，首只農(nóng)發(fā)債指數(shù)6,000

首只債券ETF 基金加速增長階段2018/10/12海富通上證10年期地方政府債ETF，首只地方政府債ETF2019/5/20《關(guān)于做好開放式債券指數(shù)證券投資基金創(chuàng)新試點工作的通知》，擬推出以跨市場債券2020/3/6博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF，首只可轉(zhuǎn)債ETF緩慢增長階段2022/8/8首批政金債ETF，首批跨市場債券ETF2023/2/6交易所債券市場正式啟動基準債券做市業(yè)務(wù)，價差明顯收窄、成交量顯著提升爆發(fā)增長階段2023/12/13銀華夏上證基準做市國債ETF，

250首只基準做市債券ETF2025/7/10首批10只科創(chuàng)債ETF成立被動固收基金加速發(fā)展固收指數(shù)基金的發(fā)展可分為幾個階段：①萌芽階段（2016Q3前）→②嘗試階段（2016Q3-2018Q3）

→

③加速增長階段（2018Q4-2020Q2）

→

④緩慢增長階段（2020Q4-2023Q3）

→

⑤爆發(fā)增長階段（2023Q3后）。圖：債券指數(shù)型基金歷史數(shù)量與規(guī)模注：未統(tǒng)計單，HTI研究1718《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》04被動固收基金趨勢加速，政策支持下創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)展望：工具化趨勢加強，ETF增速加快，創(chuàng)新產(chǎn)品涌現(xiàn)展望未來，我國債券基金的工具化趨勢不斷加強我國指數(shù)債券型基金占全部債券型基金的比例經(jīng)歷了兩次快速提升，占比從2018年之前的不足5%提升至2025年6月30日的13.20%。

對比海外成熟市場，我國債券指數(shù)基金仍有

較大提升空間。ETF異軍突起，重要性日益提升政策支持下創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)①2023年10月國內(nèi)首只綠債主題指數(shù)基金成立。②2023年12月國內(nèi)首只基準做市國債ETF正式成立。③2025年1月成立了多只信用債、公司債ETF，進一步增強了交易所做市債券的流動性。④2025年7、9月，第一、二批科創(chuàng)債ETF集中上市。隨著近年來流動性管理需求、利率債投資機會的顯現(xiàn)，以及銀行間與交易所市場互聯(lián)互通機制的不斷優(yōu)化和完善，投資者群體的日益成熟，疊加ETF在透明度、交易成本方面的優(yōu)勢，債券ETF自2024年以來異軍突起。未來穩(wěn)步拓展現(xiàn)有產(chǎn)品并研究推出創(chuàng)新產(chǎn)品2025年1月，證監(jiān)會發(fā)布《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，為未來債券指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)展擘畫了藍圖。19《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》05創(chuàng)新產(chǎn)品REITs加速發(fā)行，多元配置FOF仍為藍海010203040506070020060040080010001200140016002021

2022

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2025REITs：發(fā)行加速，資產(chǎn)配置屬性獨特國內(nèi)REITs產(chǎn)品起步相對較晚，首批9只基礎(chǔ)設(shè)施類公募REITs產(chǎn)品于2021年6月上市，2021年底REITs產(chǎn)品的總規(guī)模為358.67億元。2024年4

月資本市場新“國九條”發(fā)布，明確推動REITs

高質(zhì)量發(fā)展。2024年7月，國家發(fā)改委取消了REITs產(chǎn)品的收益率指標限制，簡化申報流程，大幅縮短項目申報周期，并將資產(chǎn)范圍擴大至清潔能源、養(yǎng)老設(shè)施等。

在政策的支持下，REITs的發(fā)行節(jié)奏顯著加快，產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均實現(xiàn)了快速擴張。我們認為，REITs未來仍有廣闊的發(fā)展空間，其市場份額有望持續(xù)擴張。圖：REITs數(shù)量及規(guī)模統(tǒng)計（截至2025-6-30）REITs產(chǎn)品規(guī)模（億元，左軸） REITs產(chǎn)品數(shù)量（只，右軸）1800 80，HTI研究《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》05創(chuàng)新產(chǎn)品REITs加速發(fā)行，多元配置FOF仍為藍海REITs：發(fā)行加速，資產(chǎn)配置屬性獨特兼具股票、債券以及另類投資特征

股票屬性：收益高度依賴于底層資產(chǎn)的運營，宏觀經(jīng)濟、市場環(huán)境、政策變化或運營效率等多種因素的變化，都會使得REITs的資產(chǎn)價值隨之波動。債券屬性：體現(xiàn)在強制分紅且分紅比例較高，分配頻率固定，另外底層資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)施或不動產(chǎn)，通常具有穩(wěn)定的租金或收費收入，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。期限極長，資產(chǎn)屬性獨特目前國內(nèi)的公募REITs以契約型封閉式基金運行為主，普遍設(shè)有較長的固定期限。按照數(shù)量統(tǒng)計，有37%的REITs產(chǎn)

品剩余期限在10-30年，有47%的產(chǎn)品剩余期限在30-50年，其余16%的產(chǎn)品剩余期限超過50年。

極長的存續(xù)期使得REITs具備獨特的資產(chǎn)屬性，更容易吸引具備長期資金配置需求的機構(gòu)投資者。底層資產(chǎn)類型豐富隨著上市REITs數(shù)量和規(guī)模逐漸擴張，REITs的底層資產(chǎn)類型也日趨豐富。目前已上市的REITs底層資產(chǎn)主要包括園區(qū)、消費、能源、保障性租賃住房、倉儲物流、水利設(shè)施、數(shù)據(jù)中心、市政

設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、交通共10大類。2021《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》05創(chuàng)新產(chǎn)品REITs加速發(fā)行，多元配置FOF仍為藍海0%1%2%3%4%6%5%0204060801002018

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2025FOF：多元配置FOF、ETF-FOF產(chǎn)品仍為藍?！斗桨浮分?，明確提出了“加大資產(chǎn)配置型產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力度”，而FOF無疑是其中最為合適的載體形式。FOF的優(yōu)勢在于：①FOF的投資

范圍廣，其可以選擇QDII、商品，股混、REITS、固收基金等各類品種進行配置，具備了資產(chǎn)配置所必須的多元性；②借助基金配

置，基金經(jīng)理可以在細分領(lǐng)域無需具備選券或者選股能力，借助市場專業(yè)投資者的力量，更好的構(gòu)建組合；③跨地域、跨資產(chǎn)的多

元配置策略能夠顯著降低組合的整體波動率，分散資產(chǎn)配置風(fēng)險，從而實現(xiàn)整體資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。截至2025年6月底，我國多元配置FOF規(guī)模共96億元，占全部FOF的5.79%，市場份額相對較低，未來發(fā)展?jié)摿^大。圖：多元配置FOF產(chǎn)品規(guī)模及占比（2018-2025.6.30）多元配置FOF規(guī)模（億元，左軸) 多元配置FOF規(guī)模占全部FOF基金比例（%，右軸）120 7%，HTI研究22《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》05創(chuàng)新產(chǎn)品REITs加速發(fā)行，多元配置FOF仍為藍海基金代碼基金名稱成立日基金管理人FOF基金分類是否ETF-FOF024757廣發(fā)智薈多元配置六個月持有20250709廣發(fā)普通FOF中倉位023226興全盈豐多元配置三個月持有20250909興證全球普通FOF高倉位是023003興全盈鑫多元配置三個月持有20250123興證全球普通FOF高倉位024021中歐積極多元配置3個月持有20250604中歐普通FOF高倉位是024495平安盈軒90天持有20250627平安普通FOF低倉位是FOF：多元配置FOF、ETF-FOF產(chǎn)品仍為藍海除了多元化配置，F(xiàn)OF在形式上的創(chuàng)新同樣值得期待。近年來在指數(shù)化趨勢的浪潮下，ETF的數(shù)量和規(guī)模均呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。對于多元配置型的FOF而言，采用ETF-FOF模式，可以進一步融合ETF工具優(yōu)勢和FOF配置優(yōu)勢。相較普通FOF，ETF-FOF具備以下優(yōu)勢：①綜合費率更低；②策略相對清晰，持倉更為透明；③ETF交易靈活度高，可助力FOF快速捕

捉主題機會或行業(yè)輪動機會；④估值效率更高，可以做到T日估值，提升組合管理的效率和準確性。在《方案》發(fā)布后，已有多家基金公司開始加速布局多元配置FOF和ETF-FOF，包括廣發(fā)、興證全球、平安、中歐等，其中多只多元配置FOF采取了ETF-FOF的形式。表：2025年5月份后新發(fā)行多元配置FOF及ETF-FOF，HTI研究23

/《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》02

基金公司發(fā)展趨勢：回歸投研本身，大而全和小而美均值得期待《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》公司戰(zhàn)略定位選擇綜合型V.S.特色型01ICI，HTI研究公募基金行業(yè)格局：馬太效應(yīng)或凸顯借鑒海外經(jīng)驗，由于大型基金公司在品牌效應(yīng)、投研資源和銷售渠道等方面相對中小型基金公司而言往往具有較為顯著的優(yōu)勢，因此行業(yè)資源會逐漸往頭部集中。

我國公募基金行業(yè)的情況則略有不同。從變化趨勢來看，近5年我國公募基金行業(yè)的集中度并未顯著提升，而且2022至2023年期間行業(yè)集中度反而略有下降。圖：美國共同基金管理人規(guī)模集中度 圖：中國公募基金管理人非貨幣規(guī)模集中度，HTI研究24《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》公司戰(zhàn)略定位選擇綜合型V.S.特色型01，HTI研究公募基金行業(yè)格局：馬太效應(yīng)或凸顯上述不同主要由于不同類型產(chǎn)品競爭格局有明顯差異，變化趨勢亦有所不同，權(quán)益類基金的行業(yè)集中度明顯高于固收類基金。

股票：頭部基金公司憑借在投研資源、人才培養(yǎng)以及品牌效應(yīng)等方面的優(yōu)勢，更容易獲得投資者的青睞，因此股票型產(chǎn)品的行業(yè)集中度通常較高，

尤其是同質(zhì)化程度較高的指數(shù)。

債券：投資群體以機構(gòu)為主，主要基于自己的久期、風(fēng)險偏好進行產(chǎn)品選擇，而各家基金公司在信評、交易上的偏好有所不同，從而形成了差異化的競爭，此外不少基金公司具備較強的渠道優(yōu)勢，特別是銀行系基金公司，進一步推升了分散的行業(yè)格局。圖：中國股票型公募基金規(guī)模集中度 圖：中國債券型公募基金規(guī)模集中度，HTI研究25《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》公司戰(zhàn)略定位選擇綜合型V.S.特色型01公募基金行業(yè)格局：馬太效應(yīng)或凸顯展望未來，我們認為，公募基金行業(yè)的集中度會進一步提升。①在低利率環(huán)境下，權(quán)益類和含權(quán)類基金將得到更大的發(fā)展，而權(quán)益基金的競爭格局更為集中，因此會提升公募基金行業(yè)整體的集中度。②在被動指數(shù)化趨勢延續(xù)的情況下，無論是權(quán)益還是固收類指數(shù)基金的行業(yè)集中度也有望繼續(xù)抬升。隨著指數(shù)基金品類的豐富以及規(guī)模的增加，頭部基金公司有望憑借規(guī)模效應(yīng)進一步吸納增量資金，實現(xiàn)市場份額的進一步擴張。26《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》公司戰(zhàn)略定位選擇綜合型V.S.特色型01綜合型基金公司：穩(wěn)守長板，補全短板我們認為，綜合型基金公司的發(fā)展戰(zhàn)略一以概之便是穩(wěn)守長板，補全短板。在保持自身優(yōu)勢產(chǎn)品線領(lǐng)先地位的同時，積極布局其他類型產(chǎn)品及創(chuàng)新產(chǎn)品。當其他類型產(chǎn)品迎來發(fā)展機遇時，利用自身的資源和渠道優(yōu)勢快速拓展其優(yōu)勢領(lǐng)域，從而打造全方位的領(lǐng)先優(yōu)勢。

易方達和華夏基金近年來的發(fā)展勢頭良好：①易方達自2020年底以來的非貨規(guī)模增長率約為79%，既高于前十大基金公司的中位水平，同時也高于公募基金行業(yè)的整體增速。②華夏則把握了近年來指數(shù)基金的發(fā)展機遇，規(guī)?？焖贁U張，自2020年底以來的規(guī)模增長率高達147%左右。表：2025年2季度非貨幣管理規(guī)模前十大基金公司，HTI研究公司2025Q2非貨幣規(guī)模（億元）2020Q4非貨幣規(guī)模（億元）規(guī)模增長率易方達14013.57810.579.42%華夏12433.05034.9146.94%廣發(fā)8346.64900.870.31%嘉實7326.93907.987.49%富國7266.5412376.32%南方6989.04277.063.41%博時6225.03906.959.33%華泰柏瑞5978.01212.5393.04%匯添富5373.85454-42%招商521

43517.948.14%前十大中位數(shù)7127.74199.173.31%全市場194570.8119160.263.29%27《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》公司戰(zhàn)略定位選擇綜合型V.S.特色型01綜合型基金公司：穩(wěn)守長板，補全短板

易方達近年來在穩(wěn)守主動權(quán)益產(chǎn)品優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，較全面地補強了其他類型產(chǎn)品：①公司近年來最主要的規(guī)模增量來自于被動權(quán)益產(chǎn)品。截至2025年2季度末，易方達被動權(quán)益基金的規(guī)模達5700多億，相比2020年末的不到1000億增長了4倍有余；②公司在主動港股、被動固收、FOF等產(chǎn)品類型上同樣有顯著發(fā)力；③公司在其原來的核心優(yōu)勢——主動權(quán)益產(chǎn)品條線上也并未松懈，雖然A股在2022年至2023年期間持續(xù)調(diào)整，但截至2025年2季度末，公司主動權(quán)益規(guī)模仍處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。圖：易方達基金主要基金類型規(guī)模變動對比（億元）圖：易方達基金主要基金類型規(guī)模排名分位點對比，HTI研究，HTI研究28《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》公司戰(zhàn)略定位選擇綜合型V.S.特色型01綜合型基金公司：穩(wěn)守長板，補全短板

華夏基金近年來在被動權(quán)益產(chǎn)品上繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢，同時在固收和商品等其他類型基金上發(fā)力：①公司近年來的規(guī)模增量同樣主要來自于被動權(quán)益產(chǎn)品。截至2025年2季度末，華夏被動權(quán)益基金規(guī)模相較2020年末大幅增長約4600億；②公司在固收類產(chǎn)品上明顯發(fā)力，無論在主動固收、被動固收還是固收+產(chǎn)品上均有所突破，這3類產(chǎn)品相比2020年末的合計增量規(guī)模達到將近2000億。圖：華夏基金主要基金類型規(guī)模變動對比（億元）圖：華夏基金主要基金類型規(guī)模排名分位點對比，HTI研究，HTI研究2930《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》公司戰(zhàn)略定位選擇綜合型V.S.特色型01特色型基金公司：結(jié)合稟賦，深耕優(yōu)勢

國金基金的管理規(guī)模增長，主要得益于聚焦量化投資和固定收益投資的差異化發(fā)展路線。

量化：公司從2013年就已開始構(gòu)建量化投資體系，此后在市場波動中不斷優(yōu)化量化模型，經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)形成了一套成熟的量化投資框架。2022和23年，由于A股下跌，大部分主動權(quán)益基金的業(yè)績有較大回撤，且超額收益有所下滑，但得益于以量化基金為主的差異化布局，公司權(quán)益業(yè)績表現(xiàn)亮眼?？梢钥闯?，公司聚焦量化投資的發(fā)展策略讓其被市場識別，實現(xiàn)規(guī)模逆勢上漲。

固收：公司旗下的固收產(chǎn)品以純債債券型基金為主，其中多只基金重倉長久期利率債，把握住近些年的債牛時機。憑借優(yōu)秀的業(yè)績，公司固收規(guī)模在2024年大幅擴張。圖：國金基金非貨幣管理規(guī)模（億元），HTI研究《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》公司戰(zhàn)略定位選擇綜合型V.S.特色型01特色型基金公司：結(jié)合稟賦，深耕優(yōu)勢

鵬揚基金的管理規(guī)模增長，主要得益于重點聚焦固收投資，布局超長期國債ETF。

背景：鵬揚成立于2016年7月，是全國首家由私募轉(zhuǎn)型為公募的基金公司，轉(zhuǎn)型前其是私募固收投資的代表公司之一，因此公司成立以來就將固定收益類產(chǎn)品作為布局重點。近年來，公司固收團隊持續(xù)提升在宏觀研究與大類資產(chǎn)配置、利率交易、信用研究、轉(zhuǎn)債增強、衍生品交易等方面的投研能力，并不斷豐富債券基金的細分投資策略。

產(chǎn)品線：截至2025年2季度末，公司旗下共53只債券型基金，覆蓋債性較純粹的純債債券型、短債債券型、攤余成本法債券基金，以及含有權(quán)益資產(chǎn)的“固收+”產(chǎn)品，形成了較為完善的債券型產(chǎn)品布局。2022至2024年債券類資產(chǎn)整體走牛，重點布局固收類基金的鵬揚基金規(guī)模大幅擴張，特別是24年隨著長期利率的快速下行，鵬揚中債30年期國債ETF的規(guī)模實現(xiàn)爆發(fā)式增長。31《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》投研體系建設(shè)平臺化與品牌化02投研一體化，“和而不同”是關(guān)鍵在《方案》的推動下，基金公司紛紛加快了投研體系“平臺式、一體化、多策略”的建設(shè)。建立標準化的研究流程

制定高效溝通討論機制合理的考核激勵機制能夠提高基金經(jīng)理和研究員的利益一致性，讓其更好地發(fā)揮合力而不是“各自為戰(zhàn)”。同時，公平透明的內(nèi)部機制有利于制造更好地團隊氛圍。如要求研究報告覆蓋多個指定的分析維度，采用統(tǒng)一的模板等，將研究成果打造為可復(fù)制的“工業(yè)化產(chǎn)品”。從而讓基金經(jīng)理能夠快速把握其核心觀點和邏輯，更高效地對不同報告進行對比。合理透明的考核激勵機制數(shù)智化的核心是將研究數(shù)據(jù)沉淀積累（數(shù)字化），然后對其進行高效地和輸出（智能化），從而提升投研的決策效率。投研團隊之間暢所欲言，取長補短，相互學(xué)習(xí)，是使研究成果充分向投資成果轉(zhuǎn)化的必要保障。建立固定的討論機制，及跨行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作機制，是投研一體化中重要的一環(huán)。加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型3233《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》投研體系建設(shè)平臺化與品牌化02投研一體化，“和而不同”是關(guān)鍵

我們通過基金經(jīng)理自我培養(yǎng)與對外招聘的比例，來對基金公司的投研文化進行刻畫：①易方達和大成的基金經(jīng)理絕大部分為自主培養(yǎng)，可見其較為重視投研文化的一致性；②富國和招商基金，近年來則較為頻繁地對外招聘，可見其投研文化會更傾向于多樣性。

一致性和多樣性均是優(yōu)秀的投研文化所必不可少的，兩者并無高下之分，基金公司如何結(jié)合自身的資源和產(chǎn)品布局，打造合適自

身的投研文化，將是是未來投研能力比拼的關(guān)鍵所在。

行業(yè)的積極變化：近年來，公募主動權(quán)益基金經(jīng)理的從業(yè)年限和投資年限呈上升趨勢，同時開始投資之前的從業(yè)年限也在增加，反映公募基金行業(yè)投資人員和研究人員的整體經(jīng)驗均更為豐富，同時人員的穩(wěn)定性也在提升。圖：各年度主動權(quán)益基金經(jīng)理從業(yè)年限和投資年限（年），HTI研究《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》投研體系建設(shè)平臺化與品牌化02投資團隊：從打造明星基金經(jīng)理到打造公司投研品牌打造品牌系列產(chǎn)品

通過圍繞特定投資策略推出成體系的產(chǎn)品組合，能夠讓投資者更清晰地認知到基金公司的投研品牌，而非聚焦到基

金經(jīng)理的個人能力上。例如，永贏基金推出的智選系列產(chǎn)品便是市場關(guān)注度較高的案例。從個人標簽到團隊標簽

在產(chǎn)品宣傳時，基金公司也開始更多地以團隊形式進行宣傳，從而打造公司整體的投研品牌。近年來，隨著科技領(lǐng)域受到更多投資者的關(guān)注，各基金公司也密集推出旗下的科技主題基金，且主要為對其產(chǎn)品矩陣和投資團隊進行宣傳，如景順長城基金打造的“科技軍團”，中歐基金推出“科技戰(zhàn)隊”和鵬華基金宣傳的“科技投資共同體”等?；鸾?jīng)理共管制度目前，我國不少基金公司已經(jīng)開始嘗試聘請多位基金經(jīng)理共同管理一只產(chǎn)品。

基金經(jīng)理共管制度能夠減少過往依賴

于明星基金經(jīng)理進行管理所帶來的問題，同時理論上可以集思廣益，實現(xiàn)投研能力的互補，但在實際投資決策中，

可能存在投資決策分歧、協(xié)作成本高、責(zé)任界定模糊等問題。34《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》基金公司中后臺AI賦能提升效率03注重長期考核期，保障人才梯隊建設(shè)

在公募基金改革向新的背景下，人才梯隊建設(shè)已成為決定基金公司核心競爭力的關(guān)鍵因素。2025年以來，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)多起基金經(jīng)理離職案例，其中包括多位管理規(guī)模較大的明星基金經(jīng)理，這一現(xiàn)象凸顯了基金公司未來人才管理機制的緊迫性。

完善基金經(jīng)理培養(yǎng)機制是提升投研能力的重要路徑。基金公司需要從三個維度優(yōu)化培養(yǎng)體系：①強化投資理念與研究方法的基礎(chǔ)培養(yǎng)，重點提升基金經(jīng)理的風(fēng)險識別與管控能力；②注重投資風(fēng)格的多元化培育，通過系統(tǒng)的培訓(xùn)體系，增強基金經(jīng)理在不同市場環(huán)境下的適應(yīng)能力；③建立科學(xué)的業(yè)績評估標準，綜合考量長期業(yè)績穩(wěn)定性與風(fēng)險調(diào)整后收益，避免單一短期業(yè)績導(dǎo)向。35《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》基金公司中后臺AI賦能提升效率03積極引入員工持股，發(fā)揮長效激勵機制股權(quán)激勵作為資產(chǎn)管理行業(yè)的治理機制，在提升團隊穩(wěn)定性與經(jīng)營效率方面具有顯著作用。歐美市場約90%的資產(chǎn)管理公司實施了股權(quán)或期權(quán)激勵計劃。相比之下，國內(nèi)公募基金的員工持股計劃仍處于發(fā)展初期，其激勵效果尚未充分顯現(xiàn)。結(jié)構(gòu)性不足，制約了激勵效果大中型公募基金的員工持股普遍存在比例偏低、覆蓋范圍有限的問題，而新成立的個人系公募則因成立時間較短，其激勵成效尚待時間檢驗。勵工具，形成多層次、立體化的激勵體系，確保激勵措施與持有人利益保持高度一致。構(gòu)建多元化激勵工具體系除了傳統(tǒng)的股權(quán)激勵外，基金公司可探索引入業(yè)績分成、遞延支付、跟投機制等多種激需提升持股比例與覆蓋范圍未來，基金公司可以從兩個維度完善員工持股計劃：一是逐步提升員工持股總量，確保激勵力度達到足夠閾值；

二是擴大持股計劃覆蓋范圍，將關(guān)鍵投研人員、核心業(yè)務(wù)骨干納入激勵體系。通過建立與業(yè)績表現(xiàn)緊密關(guān)聯(lián)的動態(tài)調(diào)整機制，使員工持股真正成為驅(qū)動公司長期價值創(chuàng)造的制度保障。36《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》基金公司中后臺AI賦能提升效率03AI賦能基金全業(yè)務(wù)鏈條體系大中型公募機構(gòu)加速推進AI技術(shù)布局，行業(yè)技術(shù)升級進入新階段多數(shù)大中型公募機構(gòu)已經(jīng)完成或正在推進DeepSeek系列開源模型的私有化部署。這一技術(shù)浪潮不僅顯著優(yōu)化了工作流程效率，更通過全面提升客戶投資體驗與基金投資業(yè)績，重新定義了行業(yè)競爭的核心維度。AI量化投資已成為獲取超額收益的新興賽道多家基金公司的量化團隊已經(jīng)積極的布局AI軟件、AI硬件建設(shè)，賦能量化投資。與此同時，積極迭代量化策略，從傳統(tǒng)的多因子模型策略向AI模型策略轉(zhuǎn)化。可見的未來，AI賦能已經(jīng)成為未來競爭的必由之路AI賦能基金公司業(yè)務(wù)全鏈條，未來勢必可以優(yōu)化工作流程提升效率、全面提升客戶投資體驗、有效提升基金投資業(yè)績。未來的AI或?qū)⒇灤┗鸸竟芾磉\營、人才建設(shè)、投研能力各環(huán)節(jié)，時代浪潮已至，AI重塑投資生態(tài)。3738

/《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》03

公募基金銷售環(huán)境展望：從規(guī)模到獲得感《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》重新發(fā)轉(zhuǎn)向重持營，提升個人客戶服務(wù)能力01政策指引公募基金銷售從“重新發(fā)”向“重持營、重服務(wù)”轉(zhuǎn)變2023年以來的公募基金費率改革，基于“基金管理人—證券公司—基金銷售機構(gòu)”的改革路徑，徹底顛覆了規(guī)模為王、流量為王的行業(yè)發(fā)展模式。傭金縮水、銷售降費趨勢下，“重首發(fā)輕持營”、“重流量輕保有”的傳統(tǒng)代銷模式遭受沖擊，渠道端營收短期承壓，但也倒逼公募基金銷售重構(gòu)盈利模式，由追求規(guī)模短期擴張轉(zhuǎn)向追求保有規(guī)模長期穩(wěn)定，由賺取代銷的一次性激勵轉(zhuǎn)為以客戶服務(wù)為核心賺取投

顧費的長期模式，推動公募基金銷售由“賣方代銷”向“買方投顧”轉(zhuǎn)型。第一階段讓利投資者并強化基金管理人與投資者的利益綁定，從根源推動規(guī)模導(dǎo)向至業(yè)績導(dǎo)向的利益機制重塑。第二階段打破分倉傭金灰色操作，顛覆公募基金和券商多年來用基金銷量換交易傭金的交易對價模式。第三階段系統(tǒng)性優(yōu)化基金銷售費用體系，壓縮代銷收入空間，推動基金銷售盈利模式轉(zhuǎn)型。39《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》重新發(fā)轉(zhuǎn)向重持營，提升個人客戶服務(wù)能力01強化客戶持有體驗重塑銷售考核機制，驅(qū)動銷售人員關(guān)注客戶長期投資業(yè)績與真實盈利體驗《方案》提出了建立基金銷售機構(gòu)分類評價機制，將權(quán)益類基金保有規(guī)模及占比、首發(fā)產(chǎn)品保有規(guī)模及占比、投資者盈虧與持有期限、定投業(yè)務(wù)規(guī)模等納入機構(gòu)評價指標體系；并要求基金銷售機構(gòu)在內(nèi)部考核中加大對保有投資者盈虧情況的考核權(quán)重，提升銷售機構(gòu)對于投資者獲得感的重視程度。鼓勵“逆向銷售”，探索“二次首發(fā)”逆向銷售雖知易行難，但正確的事需堅持而行。此外，基于“重持營、輕首發(fā)”的新銷售思路，公募基金銷售正積極探索新的持營模式，通常會選擇契合當前市場風(fēng)口同時長期業(yè)績優(yōu)秀、渠道認可度高的績優(yōu)基金作為“二次首發(fā)”基金，以擴大其產(chǎn)品規(guī)模和市場影響力。重新定義服務(wù)價值，打造全流程投顧服務(wù)體系，提升個人客戶持有體驗為拓寬營收來源，基金銷售正向買方投顧轉(zhuǎn)型，經(jīng)歷由單一產(chǎn)品代銷向提供系統(tǒng)化投資解決方案的范式轉(zhuǎn)變，構(gòu)建覆蓋選品、適配、投教、陪伴的全流程一站式投顧服務(wù)體系。40《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》投顧服務(wù)改變銷售行業(yè)生態(tài)，買方投顧與多元資產(chǎn)配置或?qū)⑨绕?2向買方投顧模式轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)基金銷售屬于典型的賣方模式，在這一模式下，機構(gòu)的盈利多與基金銷售規(guī)模掛鉤，無論客戶賺與賠，管理人照樣賺取申贖費用。這種模式導(dǎo)致機構(gòu)為了賣基金產(chǎn)生過度營銷——傾向于在熱度高的時候銷售已在高位的基金，導(dǎo)致“追漲殺跌”，忽略為客戶創(chuàng)造價值的初衷，加劇了“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象。我們認為，未來基金銷售機構(gòu)將以買方視角的服務(wù)作為核心競爭力，行業(yè)將在基金投顧業(yè)務(wù)的影響下同樣逐步跳出“賣產(chǎn)品”的思維，

轉(zhuǎn)向深耕客戶的風(fēng)險承受能力、需求、目標，以資金規(guī)劃和資產(chǎn)配置的思路為客戶定制個性化的解決方案，將買方投顧模式體現(xiàn)

在產(chǎn)品供給、業(yè)務(wù)模式、考核指標、人才結(jié)構(gòu)及整個業(yè)務(wù)流程中。4142《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》投顧服務(wù)改變銷售行業(yè)生態(tài)，買方投顧與多元資產(chǎn)配置或?qū)⑨绕?21.1.1.1.1.1.多元化資產(chǎn)配置

為提升投資者獲得感、實現(xiàn)長期穩(wěn)健的收益體驗，提倡多元化資產(chǎn)配置將是基金銷售行業(yè)未來的重要發(fā)展方向。

對“收益型”投資者而言：當?shù)惋L(fēng)險類資產(chǎn)能得到的收益已經(jīng)不能滿足投資需要，部分投資者開始尋求收益增強的方式。近年來隨著黃金、美股、日股、歐股等資產(chǎn)一度表現(xiàn)亮眼，引發(fā)投資者對于傳統(tǒng)股債資產(chǎn)以外的資產(chǎn)類型的關(guān)注。把握各類型資產(chǎn)投資機會的需求，或?qū)⑦M一步驅(qū)使“收益型”投資者提升多元資產(chǎn)配置的意識。表：各類型資產(chǎn)年度收益表現(xiàn)對比（%），HTI研究注：

股、美股、港股、歐股、日股、新興市場股、國內(nèi)利率/信用債、國內(nèi)可轉(zhuǎn)債、海外債券、黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品的收益分別使用中證全指、標普500、恒生指數(shù)、MSCI歐洲、日經(jīng)225、MSCI新興市場、中證全債、中證可轉(zhuǎn)債、10年美債期貨、AU9999、WTI原油、南華農(nóng)產(chǎn)品的指數(shù)漲跌幅表示。資產(chǎn)類別2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年至9月A股32.56-14.412.34-29.9431124.926.19-20.32-7.047.4323.68美股-0.739.5419.42-6.2428.8816.2626.89-19.4424.2323.3113.72港股-7.160.3935.99-13.619.07-3.40-14.08-15.46-13.8217.6733.88歐股-5.32-3.3922.13-17.2720.033.1413.75-17.2816.68-0.8724.64日股9.070.4219.10-12.0818.2016.014.91-9.3728.2419.2212.63新興市場股-16.968.5835-16.6415.4315.84-4.59-22.377.045.0526國內(nèi)利率/信用債8.742.00-0.348.854.963.055.653.495.238.830.00國內(nèi)可轉(zhuǎn)債-23.92-13.63-0.29-0.28284.8317.97-9.550.136.5313海外債券200.310.89-0.704.138.23-3.09-13.92-39-5.033.35黃金-7.303.304.0119.9413.83-4.859.8417.0028.42478原油-30.41188-24.1834.79-20.7055.507.05-1130.31-12.95農(nóng)產(chǎn)品-4.9620.61-6.81-8.793.7712.2315.1110.33-5.19-2.052.23《高高質(zhì)量質(zhì)量發(fā)發(fā)展時展時代代公募公募基基金行金行業(yè)業(yè)回回顧顧與展望與展望》》1.1.1.0.