20102030405

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CONTENTS010203040506

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501300行業(yè)整體：2025年初開始截至到10月31日，家電板塊整體漲幅為7.7%，跑輸滬深30012.2

PCTs。小家電板塊領(lǐng)漲。個(gè)股表現(xiàn)：漲幅表現(xiàn)較好的，主要為具有資產(chǎn)重組、AI算力、機(jī)器人等概念的題材標(biāo)的，二線白電、廚電個(gè)護(hù)等處于基本面下行壓力的企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)則偏弱2025

%7.7%-4.8%9.5%20.1%-2.3%0.0%17.9%-10.0%0.0%-5.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%證券簡稱 年漲跌幅 年內(nèi)最大漲幅 年內(nèi)最大跌幅禾盛新材同洲電子宏昌科技三花智控榮泰健康倍益康億田智能康盛股份拾比佰春光科技1311291231141111099995949217530516913713611311698105163-10-35-32-7-36-37-41-23-30-33證券簡稱 年漲跌幅 年內(nèi)最大漲幅 年內(nèi)最大跌幅-17-14-14-13-12-11-9-9-7-7263537301114814105-39-64-42-50-25-26-20-36-27-15TCL智家*ST星光創(chuàng)維數(shù)字日出東方飛科電器長虹美菱華帝股份火星人

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25Q3

24Q3~2025Q325Q301財(cái)報(bào)梳理營收YOY歸母YOY凈利率YOY24Q324Q425Q125Q225Q324Q324Q425Q125Q225Q324Q324Q425Q125Q225Q3家電板塊1914641132233-0.10.20.5-0.2-0.1白電191665101329640.80.30.90.0-0.1小家電廚小電256-1-5-172849-8-34-0.20.6-0.2清潔電器1127303223-2382-2429-3.2-4-2.5-6.10.3個(gè)護(hù)按摩-19-10-1-101-41-76-15-19-18-2.5-4.9-3-0.8-3廚電傳統(tǒng)廚電-8170-6-4-2463-9-1-5-2.02.3-0.90.5-0.1集成灶-55-35-58-40-34-0.40.5-0.9-0.9-3-25.9-6.6-40.8-23.5-22.2顯示類10621

-3-2.0-0.4-0.5-0.80.0零部件1151427-00.00.70.967

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8+ Q40225國補(bǔ)退坡形式體現(xiàn)：雖國補(bǔ)總額度按季度下放，但發(fā)放形式部分地區(qū)改用搖號(hào)\限量搶券\總額度管理等方式，優(yōu)惠獲得難度加大，也造成部分需求的猶豫與觀望部分企業(yè)用自補(bǔ)\自補(bǔ)+國補(bǔ)等形式進(jìn)行，類似“囚徒困境”，犧牲自身利潤空間省市/地區(qū)發(fā)放模式/狀態(tài)搶券/發(fā)放時(shí)間每兩周一輪報(bào)名，首輪9月20-22日不定期搖號(hào)，8.18起實(shí)施廣州、惠州、珠海停；深圳、湛江等可繼續(xù)僅手機(jī)/平板/電腦開放，其他品類停發(fā)裝修類暫停，其他品類不受影響周五上午10:30

且僅保留實(shí)施國家明確規(guī)定的12類家電以舊換新活動(dòng)周一上午9:00周五上午9:00上午8:00

上午8:00

上午9:00

上午9:00

上午10:00上午10:00上午11:00每日發(fā)放，先到先得需通過云閃付APP搶券，家電每日400萬額度，3C數(shù)碼每日100萬額度等待恢復(fù)6.15已暫停，大概率全年不再重啟通過云閃付「京通」小程序全天放券通過云閃付「京通」小程序全天放券上海安徽廣東遼寧浙江貴州陜西四川海南河北黑龍江山東江蘇湖北湖南山西廣西河南新疆北京天津重慶報(bào)名搖號(hào)報(bào)名搖號(hào)部分城市暫停部分品類暫停部分品類暫停固定日集中發(fā)放固定日集中發(fā)放固定日集中發(fā)放每日發(fā)放每日發(fā)放每日發(fā)放每日發(fā)放每日發(fā)放每日發(fā)放每日發(fā)放每日發(fā)放，額度管理每日發(fā)放，額度管理全面暫停全面暫停隨報(bào)隨銷隨報(bào)隨銷先到先得，用完即止備注：1）每日發(fā)放方式為日內(nèi)搶券模式；2）每日發(fā)放額度管理為日內(nèi)搶券模式下，部分品類券額設(shè)置日度上限，搶完即止；3）固定日集中發(fā)放為每周選定一日固定時(shí)間段的搶券模式。

實(shí)行“總額控制、先報(bào)先得、用完即止”的申報(bào)原則924M99924Q4+Q402Q4零售量零售額品類組均價(jià)111041218-6-9-13-5-13315-416-5172244023-45186233415-18-12-2317-1110320-12570412125-1255911621201776-21-259-26大家電廚房小電廚房大電清潔電器生活電器熱水系統(tǒng)個(gè)護(hù)電器水家電廚房日用品數(shù)碼電器年累計(jì)均價(jià)同比均價(jià)同比年累計(jì)零售量同比零售量同比年累計(jì)零售額同比零售額同比924Q423301565410-57261230-20204060零售額同比 零售量同比VS%6040200-20社會(huì)消費(fèi)品零售總額（當(dāng)月同比）家用電器和音像器材類（當(dāng)月同比）

10&020.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00房屋新開工月累計(jì)同比房屋竣工月累計(jì)同比%2.503.504.505.506.507.50%8.505.004.003.002.00000.00-

00-2.00CPI：當(dāng)月同比家庭服務(wù)：當(dāng)月同比%2026

CPI

112025/10/3020

25Q2Q3 4

25Q1-Q325——02原材料最新價(jià)格同比當(dāng)季度漲跌幅 年累計(jì)漲跌幅SHFE

銅（點(diǎn)）SHFE

鋁（點(diǎn)）879512126414.7%9%1

6%3.8%27.6%9.1%114779-18.0%-6.7%冷軋鋼（點(diǎn)）塑料（點(diǎn)）WTI原油（美元/桶）61-6.4%-1

3%-1

7%-4.8%-1

4%-1

1%-15.5%

120220263-6個(gè)月短期銷量下降，后續(xù)銷量平穩(wěn)自補(bǔ)形式取消，或?qū)⑥D(zhuǎn)為直接的價(jià)格戰(zhàn)\結(jié)構(gòu)性競爭國補(bǔ)全面取消利好清潔電器、小家電等低滲透率品類自補(bǔ)或混補(bǔ)的形式依舊部分低滲透率單品仍有國補(bǔ)需求端預(yù)計(jì)小幅下滑或小幅增長區(qū)間部分不在國補(bǔ)范圍內(nèi)的品類，自補(bǔ)概率提升國補(bǔ)與2025年保持一致

13Q2022025EM1~9+M10~12100806040200-20-4005001000150023M123M323M523M723M923M1124M124M324M524M724M924M1125M125M325M525M725M9空調(diào)內(nèi)銷-左YOY-右年度20212022202320242025E2026E出貨總規(guī)模87968754996010445109039368YOY01454-14月均出貨733730830870909814年末庫存水位（企業(yè)+渠道）4174440046165730520048002026對于2026年家空內(nèi)銷判斷，我們做出以下假設(shè)：1

）隨國補(bǔ)退坡，行業(yè)整體月均出貨回落至前五年平均值水平；2）龍頭加速渠道變革，企業(yè)自身背負(fù)庫存+渠道庫存存在動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，從總庫存水位來看，近五年年末庫存量平均值4800萬臺(tái)，預(yù)計(jì)26年去庫至平均水平即26E總出貨規(guī)模+月均出貨E*1

2+Δ庫存變動(dòng)，25M9末，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線推算，總庫存5761

萬臺(tái)，按照當(dāng)前消化速度，預(yù)計(jì)25年底達(dá)5200萬臺(tái)節(jié)奏判斷上：25年全年基數(shù)偏低時(shí)期主要集中25M3-4以及25Q425 M3-4

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150313-255252513338414546504835

34404550302022/12/12023/6/12023/12/1 2024/6/1 2024/12/12025/6/1海爾智家 海信家電 海信視像6 6 6181517 1718 1821234150101520403530254513A

14A

15A

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18A

19A

20A

21A

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24A

25H1美的集團(tuán)-海外工廠 美的集團(tuán)-國內(nèi)工廠

16圖：美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電海外布局

1703產(chǎn)能出海三花智控新寶股份海容冷鏈比依股份歐圣電氣富佳股份萬朗磁塑產(chǎn)能+品牌出海美的集團(tuán)海爾智家海信視像海信家電TCL電子品牌出海石頭科技科沃斯影石創(chuàng)新極米科技JS環(huán)球生活公牛集團(tuán)飛科電器老板電器德爾瑪北鼎股份

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19++APPAI+AI+AI互聯(lián)網(wǎng)+家電AI+家電連接≠智能產(chǎn)品更好用

20AIAI—AI基本生活精神娛樂衣食住行視聽觸嗅

21掃地機(jī)：借助AI大模型，實(shí)現(xiàn)物體識(shí)別與智能清潔規(guī)劃，提升清潔效率趨勢動(dòng)因：依托AI大模型，強(qiáng)化物體識(shí)別能力，能夠識(shí)別超過100種物體主動(dòng)識(shí)別臟污并切換清潔方式，支持多種方式的語音交互功能亮點(diǎn)：智能規(guī)劃清潔路徑，實(shí)現(xiàn)高效清潔自主完成清潔任務(wù)，支持多種清潔模式切換

空調(diào)：基于海量用戶數(shù)據(jù)，重構(gòu)空調(diào)空氣多維聯(lián)動(dòng)算法，定制專屬健康空氣方案趨勢動(dòng)因：結(jié)合人體舒適模型和當(dāng)?shù)貧夂?，定制專屬健康方案通過OTA在線升級(jí)，持續(xù)優(yōu)化空調(diào)性能功能亮點(diǎn)：一鍵實(shí)現(xiàn)溫度、濕度、潔凈度、氧含量和風(fēng)速的五恒調(diào)節(jié)1對1自學(xué)習(xí)，根據(jù)用戶習(xí)慣自動(dòng)調(diào)整運(yùn)行模式

AI++AIIDC

22空調(diào)、電暖氣自動(dòng)搜集溫度數(shù)據(jù)、電力數(shù)據(jù)Nest公司免費(fèi)提供電力數(shù)據(jù)；提供用戶返利措施GreenMountainEnergy、Reliant、AustinEnergy等能源電力企業(yè)居民用戶節(jié)能降費(fèi)分析與自動(dòng)控制數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)聯(lián)動(dòng)、計(jì)算，自動(dòng)學(xué)習(xí)功能用戶端：節(jié)約電費(fèi)，提供舒適與便捷產(chǎn)品開發(fā)多種方式展示，包括設(shè)備終端、互聯(lián)網(wǎng)、分析報(bào)告等圖：恒溫器可以與家庭所有電器相連，成為家庭的“控制中心”圖：Nest能源管理的商業(yè)模式AINestNest

232023716520251519.0%圖：智能家居市場規(guī)模有望破萬億元10.5%12.5%16.1%18.2%18.5%0%5%10%15%20%25%23.3%2,00008,0006,0004,00012,00010,0004,199 4,640 5,220 6,060 7,165 8,489 10,4682019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F銷售額（億元）同比圖：智能家居市場中智能家電規(guī)模占比最高（達(dá)81%）圖：智能家居市場分類10%81%5% 3%1%智能家電 智能連接控制 智能安防 智能光感 智能能源管理

24中國智能掃地機(jī)器人市場規(guī)模中國智能語音市場規(guī)模中國智能溫控市場規(guī)模中國智能門鎖市場規(guī)模中國智能照明市場規(guī)模中國智能安防市場規(guī)模

25橫軸：形態(tài)便捷，產(chǎn)品智能原始有線無線形態(tài)的延展原始吸塵器桶式吸塵器臥式吸塵器無線立式吸塵器電動(dòng)拖把蒸汽拖把雙刷洗地機(jī)洗地機(jī)吸塵拖地吸塵+拖地徹底解放雙手空間的延伸除螨儀布藝清潔器擦窗機(jī)器人未來？商用機(jī)器人終極形態(tài)或許是這樣的嗎？縱軸縱：軸：：品：類品類拓拓展展，，，，場場景景細(xì)細(xì)分分掃地機(jī)器人

集成式家庭服務(wù)機(jī)器人2012年科沃斯推出全球首款具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的家庭服務(wù)機(jī)器人——親寶2021年亞馬遜首次推出家庭機(jī)器人Astro，具備家庭監(jiān)控、視頻通話、物品移送等功能。2022年美的發(fā)布家庭服務(wù)機(jī)器人小惟，具備AI

管家、家庭助理、安全衛(wèi)士、科技玩伴功能2022年Oppo發(fā)布機(jī)器人小布，具備智能送物、語音交互、生活陪伴等功能。商用機(jī)器人2015年云跡科技推出中國第一臺(tái)可自主乘坐電梯的送物機(jī)器人“潤”2018年獵戶星空推出AI智能接待服務(wù)機(jī)器人“豹小秘”2017年普渡科技推出送餐機(jī)器人“歡樂送”并進(jìn)入海外市場2018年擎朗智能推出餐飲配送機(jī)器人T22014年高仙機(jī)器人第一代商用清潔機(jī)器人問世2016年優(yōu)地科技推出第一代室內(nèi)配送機(jī)器人“優(yōu)小妹”2023年智元機(jī)器人推出首款人形機(jī)器人遠(yuǎn)征A12023年深開鴻與樂聚機(jī)器人聯(lián)手KaihongOS人形機(jī)器人，成為首個(gè)基于開源鴻蒙的創(chuàng)新產(chǎn)品26。2023年宇樹科技推出首款人形機(jī)器人H12023年小鵬推出首款人形機(jī)器人PX52023年純米科技推出全尺寸人形仿生機(jī)器人“大強(qiáng)”人形機(jī)器人2023年追覓推出首款通用人形機(jī)器人

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—04圖：石頭科技G30

Space機(jī)械手產(chǎn)品圖：榮泰健康按摩機(jī)械手產(chǎn)品

28家電廠商區(qū)域銷售公司經(jīng)銷

商 家電連鎖超市百貨商專賣店批發(fā)商及零售商等圖：家電過往傳統(tǒng)的渠道模式——代理制圖：渠道進(jìn)化：奧克斯依靠外部數(shù)字化渠道平臺(tái)進(jìn)行供應(yīng)鏈優(yōu)化奧克斯空調(diào)各個(gè)終端網(wǎng)的點(diǎn)經(jīng)銷商幾乎0進(jìn)銷差價(jià)僅約1%-2%的平臺(tái)、物流配送費(fèi)用數(shù)字化渠道——京東平臺(tái)數(shù)字化物流數(shù)字化倉儲(chǔ)數(shù)字化訂單匹配傳統(tǒng)經(jīng)銷模式生產(chǎn)商品牌商批發(fā)商經(jīng)銷商分銷商零售商C端消費(fèi)者DTC模式生產(chǎn)商品牌商（在價(jià)值鏈中占比更大）加價(jià)加價(jià)加價(jià)加價(jià) 加價(jià)圖：DTC模式和傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的區(qū)別

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圖：美的T+3模式，在各個(gè)環(huán)節(jié)可通過產(chǎn)供銷聯(lián)動(dòng)，優(yōu)化制造流程圖

美的T+3模式實(shí)施后對于財(cái)報(bào)中各個(gè)科目的影響

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05圖：家用電器公募持倉比例更新圖：家用電器子版塊公募基金持倉比例82.89.08.07.06.05.04.03.02.000.0家用電器-實(shí)配比例二級(jí)行業(yè)24Q324Q425Q125Q225Q3白電4.354.484.063.3365黑電0.260.180.280.310.13廚衛(wèi)0.040.040.050.030.05小家電0.410.270.310.390.45

0.38 0.42 0.44 0.320.4532AI+&&AI&12&

3305

3405

3505表：推薦公司估值表（單位：元/股）股票代碼股票名稱10月31日收盤價(jià)（元）EPS（元/股）PE評(píng)級(jí)2024A2025E2026E2024A2025E2026E000333.SZ美