寧波海運高額派現(xiàn)：動因剖析與績效洞察一、引言1.1研究背景在資本市場中，上市公司的股利政策一直是學(xué)術(shù)界、投資者以及監(jiān)管部門高度關(guān)注的焦點話題。股利政策作為公司財務(wù)管理的重要組成部分，不僅體現(xiàn)了公司對盈利的分配決策，還對公司的財務(wù)狀況、市場價值以及股東利益產(chǎn)生深遠影響。合理的股利政策能夠向市場傳遞公司良好的運營信號，增強投資者信心，進而提升公司的市場形象和價值；反之，不當(dāng)?shù)墓衫呖赡芤l(fā)市場的負面反應(yīng)，導(dǎo)致股價波動，損害股東利益。自我國證券市場建立以來，上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出多樣化且復(fù)雜的特點。早期，由于市場制度不完善、公司治理結(jié)構(gòu)不健全等因素，許多上市公司存在不分配股利或分配股利較少的情況，這使得投資者難以從股票投資中獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金回報，更多地依賴股票價格的波動來獲取收益，導(dǎo)致市場投機氛圍濃厚。隨著市場的不斷發(fā)展和監(jiān)管政策的逐步完善，上市公司的股利分配意識逐漸增強，越來越多的公司開始重視股利政策的制定和實施。尤其是2008年10月中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，明確要求“上市公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”，這一規(guī)定進一步推動了上市公司現(xiàn)金股利分配的規(guī)范化和常態(tài)化，使得現(xiàn)金股利成為投資者關(guān)注的重要指標(biāo)之一。在眾多上市公司中，寧波海運的高額派現(xiàn)行為顯得尤為突出，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。寧波海運作為一家在海運行業(yè)具有一定影響力的企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)涵蓋國內(nèi)沿海及長江中下游的普通貨船和成品油船運輸，以及國際船舶普通貨物運輸?shù)取Ｔ谶^去的發(fā)展歷程中，寧波海運不僅在業(yè)務(wù)拓展方面取得了一定的成績，在股利分配上也表現(xiàn)出獨特的風(fēng)格。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，寧波海運A股上市以來累計派現(xiàn)達到14.06億元，近三年來累計派現(xiàn)達到1.69億元。這種高額派現(xiàn)的行為在同行業(yè)中并不常見，與部分公司吝于分紅形成鮮明對比。如此高額的派現(xiàn)，背后究竟隱藏著怎樣的動機？是公司盈利能力強勁，有充足的資金回饋股東？還是出于其他戰(zhàn)略考慮，如向大股東轉(zhuǎn)移資源、迎合監(jiān)管政策要求或滿足特定投資者的需求？這一系列問題值得深入探討。同時，高額派現(xiàn)對寧波海運自身的績效又產(chǎn)生了怎樣的影響？是否提升了公司的財務(wù)績效，增強了市場競爭力？亦或是導(dǎo)致公司資金短缺，影響了未來的發(fā)展?jié)摿Γ窟@些問題對于全面理解寧波海運的經(jīng)營策略和財務(wù)狀況，以及為其他上市公司提供股利政策制定的參考具有重要意義。在當(dāng)前資本市場不斷發(fā)展和完善的背景下，對寧波海運高額派現(xiàn)動因及績效進行深入分析，不僅有助于投資者更好地理解該公司的價值和投資潛力，做出合理的投資決策，也能為監(jiān)管部門進一步完善相關(guān)政策法規(guī)提供實證依據(jù)，促進資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析寧波海運高額派現(xiàn)行為背后的深層次動因，并全面、系統(tǒng)地評估其對公司績效產(chǎn)生的影響。通過對寧波海運這一典型案例的研究，期望能夠揭示上市公司在制定股利政策時的決策邏輯和影響因素，為投資者、公司管理層以及監(jiān)管部門提供有價值的參考依據(jù)。具體而言，本研究的目的主要包括以下幾個方面：探究高額派現(xiàn)的動機：從公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃以及外部市場環(huán)境等多個角度，深入分析寧波海運實施高額派現(xiàn)的動機。例如，是否存在控股股東利用高額派現(xiàn)進行利益輸送，以實現(xiàn)自身利益最大化的情況；是否是為了滿足再融資的條件，通過高額派現(xiàn)向市場傳遞公司業(yè)績良好的信號；或者是為了迎合特定投資者群體的股利偏好，吸引更多的投資等。評估高額派現(xiàn)對公司績效的影響：運用財務(wù)分析和市場反應(yīng)分析等方法，全面評估寧波海運高額派現(xiàn)對公司財務(wù)績效和市場績效的影響。在財務(wù)績效方面，分析高額派現(xiàn)對公司盈利能力、償債能力、營運能力以及發(fā)展能力等方面的影響；在市場績效方面，研究高額派現(xiàn)對公司股價走勢、市場估值以及投資者信心等方面的影響。通過對這些影響的評估，判斷高額派現(xiàn)是否真正提升了公司的價值，實現(xiàn)了股東利益最大化的目標(biāo)。提出針對性的建議：基于對寧波海運高額派現(xiàn)動因及績效的分析結(jié)果，結(jié)合當(dāng)前資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀和監(jiān)管要求，為上市公司制定合理的股利政策提供建議。同時，為監(jiān)管部門加強對上市公司股利分配行為的監(jiān)管，保護中小股東的合法權(quán)益提供參考，促進資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2.2研究意義本研究對寧波海運高額派現(xiàn)動因及績效的分析具有重要的理論與實踐意義，具體如下：理論意義豐富股利政策理論：盡管學(xué)術(shù)界對于上市公司股利政策的研究已取得豐碩成果，但不同公司所處行業(yè)、市場環(huán)境及自身經(jīng)營狀況各異，其股利政策的制定和實施存在獨特之處。通過深入剖析寧波海運高額派現(xiàn)這一具體案例，能夠進一步驗證和拓展現(xiàn)有股利政策理論，如代理理論、信號傳遞理論、掏空理論和股利迎合理論等，為這些理論提供新的實證支持和實踐案例，從而豐富和完善股利政策理論體系。拓展研究視角：當(dāng)前關(guān)于上市公司股利政策的研究多集中于整體樣本分析，針對個別公司高額派現(xiàn)行為的深入研究相對較少。本研究選取寧波海運作為研究對象，從獨特視角出發(fā)，綜合考慮公司的行業(yè)特點、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況等多方面因素，深入探究高額派現(xiàn)的動因及績效，有助于拓寬股利政策研究的廣度和深度，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的思路和方法。實踐意義為投資者提供決策依據(jù)：在資本市場中，投資者需要全面了解上市公司的股利分配政策，以便做出合理的投資決策。本研究通過對寧波海運高額派現(xiàn)動因及績效的分析，能夠幫助投資者更深入地理解該公司的股利政策，評估其投資價值和風(fēng)險。投資者可以根據(jù)研究結(jié)果，判斷寧波海運的高額派現(xiàn)是基于公司良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景，還是存在其他潛在風(fēng)險，從而為投資決策提供有力的參考依據(jù)，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，降低投資風(fēng)險。為公司管理層提供決策參考：對于寧波海運等上市公司的管理層而言，合理制定股利政策是公司財務(wù)管理的重要任務(wù)之一。本研究通過分析高額派現(xiàn)對公司績效的影響，能夠為管理層提供有關(guān)股利政策制定的參考信息。管理層可以根據(jù)研究結(jié)果，權(quán)衡高額派現(xiàn)的利弊，結(jié)合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、財務(wù)狀況和資金需求等因素，制定出更加合理的股利政策，以實現(xiàn)公司價值最大化和股東利益最大化的目標(biāo)。此外，研究結(jié)果還可以幫助管理層了解市場對公司股利政策的反應(yīng)，及時調(diào)整股利政策，提升公司的市場形象和投資者信心。為監(jiān)管部門完善政策提供依據(jù)：監(jiān)管部門在規(guī)范上市公司股利分配行為、維護資本市場秩序方面發(fā)揮著重要作用。本研究通過對寧波海運高額派現(xiàn)行為的分析，能夠揭示當(dāng)前上市公司股利分配中存在的問題和潛在風(fēng)險，為監(jiān)管部門制定和完善相關(guān)政策法規(guī)提供實證依據(jù)。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，加強對上市公司股利分配行為的監(jiān)管，規(guī)范公司的股利分配決策程序，提高信息披露的透明度，保護中小股東的合法權(quán)益，促進資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究思路與方法1.3.1研究思路本研究將按照從理論到實踐、從宏觀到微觀的邏輯順序展開，具體研究思路如下：理論基礎(chǔ)構(gòu)建：在研究的初始階段，系統(tǒng)梳理股利政策的相關(guān)理論，如代理理論、信號傳遞理論、掏空理論和股利迎合理論等，深入剖析上市公司高額派現(xiàn)的動因，包括滿足控制人的利益需求、迎合監(jiān)管政策要求以及利益相關(guān)方的股利偏好等。同時，明確高額派現(xiàn)經(jīng)濟后果的評價指標(biāo)，涵蓋財務(wù)績效指標(biāo)和市場反應(yīng)指標(biāo)，為后續(xù)的案例分析奠定堅實的理論基礎(chǔ)。案例公司介紹：對寧波海運進行全面介紹，包括公司的基本概況，如發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)范圍、組織架構(gòu)等，使讀者對公司有初步認識；詳細闡述公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析控股股東的持股比例和影響力，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司決策的潛在影響；深入分析公司所處的行業(yè)背景，探討行業(yè)的發(fā)展趨勢、市場競爭格局以及行業(yè)政策對公司的影響，為理解寧波海運的高額派現(xiàn)行為提供宏觀背景。此外，梳理寧波海運歷年的股利分配政策，總結(jié)其股利政策的特點，如高額派現(xiàn)頻率、派現(xiàn)與再融資的關(guān)系等，為后續(xù)的動因和績效分析提供事實依據(jù)。動因及績效分析：從多個角度深入分析寧波海運高額派現(xiàn)的動因?；诖砝碚摵吞涂绽碚?，分析公司是否存在向大股東轉(zhuǎn)移資源的行為，例如通過高額派現(xiàn)使大股東獲取更多利益，損害中小股東權(quán)益；依據(jù)監(jiān)管政策要求，探討高額派現(xiàn)是否是為了達到再融資的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，以滿足公司的資金需求；運用股利迎合理論，研究公司是否通過高額派現(xiàn)來迎合機構(gòu)投資者的股利偏好，吸引更多投資。在績效分析方面，運用財務(wù)指標(biāo)分析和市場反應(yīng)分析等方法，全面評估高額派現(xiàn)對寧波海運財務(wù)績效和市場績效的影響。通過對比分析高額派現(xiàn)前后公司的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力等財務(wù)指標(biāo)的變化，判斷高額派現(xiàn)對公司財務(wù)狀況的影響；通過研究高額派現(xiàn)后公司股價走勢、累積超額收益率等市場反應(yīng)指標(biāo)，評估高額派現(xiàn)對公司市場價值和投資者信心的影響。研究結(jié)論與建議：根據(jù)寧波海運高額派現(xiàn)動因及績效的分析結(jié)果，總結(jié)研究結(jié)論，明確指出控股股東是否通過高額派現(xiàn)進行利益輸送、高額派現(xiàn)是否有助于公司達到再融資資格、是否迎合了機構(gòu)投資者的股利偏好，以及高額派現(xiàn)后公司業(yè)績和市場反應(yīng)的變化情況?；谘芯拷Y(jié)論，從優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、完善信息披露制度、保護中小股東利益和合理制定股利政策等方面提出針對性的建議，為上市公司、投資者和監(jiān)管部門提供決策參考。同時，客觀分析研究過程中存在的不足之處，如數(shù)據(jù)的局限性、研究方法的不完善等，并對未來相關(guān)研究方向進行展望，為后續(xù)研究提供參考。1.3.2研究方法本研究綜合運用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性，具體研究方法如下：文獻研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告、政策文件等，全面梳理股利政策的理論基礎(chǔ)、上市公司高額派現(xiàn)動因及績效分析的研究現(xiàn)狀。對這些文獻進行系統(tǒng)分析和總結(jié)，了解前人的研究成果和不足之處，為本文的研究提供理論支持和研究思路。同時，通過文獻研究，把握相關(guān)領(lǐng)域的研究動態(tài)和發(fā)展趨勢，使本文的研究能夠站在學(xué)術(shù)前沿，具有一定的創(chuàng)新性和前瞻性。案例分析法：選取寧波海運作為具體的研究案例，深入分析其高額派現(xiàn)行為。收集寧波海運的年報、公告、財務(wù)報表等相關(guān)資料，詳細了解公司的基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)背景、股利分配政策等信息。通過對這些資料的整理和分析，全面剖析寧波海運高額派現(xiàn)的動因及績效，揭示其高額派現(xiàn)行為背后的深層次原因和影響。案例分析法能夠?qū)⒊橄蟮睦碚撆c具體的實踐相結(jié)合，使研究更具針對性和現(xiàn)實意義，有助于深入理解上市公司高額派現(xiàn)行為的復(fù)雜性和多樣性。財務(wù)指標(biāo)分析法：運用財務(wù)指標(biāo)分析法，對寧波海運的財務(wù)績效進行評估。選取反映公司盈利能力（如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、毛利率等）、償債能力（如資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等）、營運能力（如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等）和發(fā)展能力（如營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率等）的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，對高額派現(xiàn)前后的數(shù)據(jù)進行對比分析。通過財務(wù)指標(biāo)的變化趨勢，直觀地反映高額派現(xiàn)對公司財務(wù)狀況的影響，為評價高額派現(xiàn)的經(jīng)濟后果提供量化依據(jù)。事件研究法：采用事件研究法，分析寧波海運高額派現(xiàn)的市場績效。以公司公告高額派現(xiàn)事件為研究窗口，選取事件發(fā)生前后的一段時間作為研究區(qū)間，計算公司的累積超額收益率（CAR）。通過觀察累積超額收益率的變化情況，研究市場對寧波海運高額派現(xiàn)事件的反應(yīng)，評估高額派現(xiàn)對公司股價走勢和市場價值的影響。事件研究法能夠有效地衡量特定事件對公司市場表現(xiàn)的短期影響，為分析高額派現(xiàn)的市場效應(yīng)提供科學(xué)的方法。1.4研究創(chuàng)新點本研究在上市公司高額派現(xiàn)動因及績效分析領(lǐng)域，通過獨特的研究視角、深入的案例剖析以及多維度的分析方法，展現(xiàn)出一定的創(chuàng)新之處，具體如下：研究視角獨特：現(xiàn)有關(guān)于上市公司股利政策的研究多聚焦于整體樣本分析，而對個別公司高額派現(xiàn)行為的深入研究相對匱乏。本研究選取寧波海運作為特定研究對象，緊密結(jié)合其所處的海運行業(yè)特點、獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及具體的財務(wù)狀況，深入探究其高額派現(xiàn)的動因及績效。這種針對單個公司的深度剖析，能夠挖掘出公司個體在股利政策決策中的特殊邏輯和影響因素，為股利政策研究提供了獨特的微觀視角，有助于彌補該領(lǐng)域在個別公司研究方面的不足。案例分析深入：全面收集寧波海運歷年的年報、公告、財務(wù)報表等多方面資料，對公司的發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)背景以及股利分配政策進行了詳細梳理。在動因分析中，基于代理理論、掏空理論、信號傳遞理論和股利迎合理論等，深入剖析公司高額派現(xiàn)背后是否存在向大股東轉(zhuǎn)移資源、迎合監(jiān)管政策或特定投資者偏好等復(fù)雜動機。在績效分析方面，不僅運用傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)分析公司的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力等財務(wù)績效，還采用事件研究法分析高額派現(xiàn)對公司股價走勢和累積超額收益率等市場績效的影響。這種全面、深入的案例分析方法，能夠更準(zhǔn)確地揭示寧波海運高額派現(xiàn)行為的本質(zhì)和影響。多維度分析結(jié)合：在分析寧波海運高額派現(xiàn)的動因及績效時，綜合考慮了內(nèi)部和外部多個維度的因素。內(nèi)部因素涵蓋公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)等，外部因素涉及行業(yè)發(fā)展趨勢、市場競爭格局以及監(jiān)管政策等。通過這種多維度的分析，能夠更全面地把握高額派現(xiàn)行為產(chǎn)生的背景和影響，克服了以往研究僅從單一維度或少數(shù)因素進行分析的局限性，使研究結(jié)果更具全面性和可靠性。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1相關(guān)概念界定2.1.1股利形式與股利政策股利是公司向股東分配的利潤，常見的股利形式主要有以下幾種：現(xiàn)金股利：這是最為普遍的股利形式，公司直接向股東發(fā)放現(xiàn)金。現(xiàn)金股利能為股東帶來實實在在的現(xiàn)金收益，股東可根據(jù)自身需求自由支配這筆資金，用于消費、再投資等。例如，貴州茅臺多年來持續(xù)向股東發(fā)放高額現(xiàn)金股利，充分展示了公司強大的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，吸引了眾多投資者。股票股利：公司以額外的股票作為股利支付給股東，股東持股數(shù)量增加，但持股比例不變，公司總市值也通常不會改變。這種方式能保留公司現(xiàn)金，用于擴大業(yè)務(wù)或償還債務(wù)，同時在一定程度上增加股票的流動性。像騰訊控股在發(fā)展過程中，就曾多次向股東發(fā)放股票股利。財產(chǎn)股利：公司以其所持有的其他資產(chǎn)，如房產(chǎn)、汽車、有價證券等作為股利發(fā)放給股東。這種股利形式相對較少見，通常在公司現(xiàn)金流不足或出于特殊戰(zhàn)略考慮時采用。負債股利：公司通過發(fā)行新的債務(wù)工具，如公司債券、應(yīng)付票據(jù)等，以之為股利發(fā)放給股東。這一般是在公司面臨資金緊張但信用條件良好的情況下才會使用，負債股利的發(fā)放會增加公司的負債率。股利政策則是公司關(guān)于股利分配所采取的策略，包括確定股利支付率、選擇股利支付形式以及決定股利支付時間等方面。常見的股利政策類型及其特點如下：剩余股利政策：在公司有良好投資機會時，先根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測算出投資所需的權(quán)益資本，從盈余中留用，將剩余盈余作為股利分配。該政策的優(yōu)點是能保持理想的資金結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低，有利于公司的長期發(fā)展。然而，其缺點是股利額會隨投資機會變動，難以與盈余較好配合，無法很好地滿足股東對穩(wěn)定紅利的期望。例如，處于快速擴張階段的科技公司，往往會將大量資金用于研發(fā)和市場拓展，采用剩余股利政策，導(dǎo)致股利分配較少。固定股利政策：公司將每年發(fā)放的股利固定在某一水平，并在較長時期內(nèi)保持不變，只有當(dāng)公司預(yù)期未來盈余會顯著且不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才會提高年度股利發(fā)放額。這種政策的優(yōu)勢在于穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有助于樹立公司良好形象，增強投資者信心，穩(wěn)定股票價格，也便于投資者安排股利收入和支出。但它的弊端是股利與盈利能力脫節(jié)，在盈利較少年份，若仍維持較高股利，容易造成資金短缺，使公司財務(wù)狀況惡化。固定股利支付率政策：公司確定一個股利占盈余的固定比率，長期按此比率支付股利。該政策能使股利與公司盈余緊密配合，體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，反映公司的真實盈利狀況。但由于各年股利變動較大，容易讓外界產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象，不利于穩(wěn)定股票價格。低正常股利加額外股利政策：公司一般情況下每年支付固定且數(shù)額較低的股利，在盈余較多年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利，額外股利不固定。這種政策使公司具有較大靈活性，當(dāng)盈余較少或投資需用較多資金時，可維持較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感；而當(dāng)盈余大幅增加時，適度增發(fā)股利，能增強股東對公司的信心，穩(wěn)定股票價格，還能吸引依靠股利度日的股東。2.1.2高額派現(xiàn)的界定高額派現(xiàn)是指上市公司在利潤分配時，向股東分配的現(xiàn)金股利比例較高。目前，學(xué)術(shù)界和實務(wù)界對于高額派現(xiàn)并沒有一個統(tǒng)一、明確的定義，通常會結(jié)合多個指標(biāo)來綜合判斷。常見的判斷參考指標(biāo)如下：每股派現(xiàn)金額：當(dāng)上市公司每股派現(xiàn)金額大于等于一定數(shù)值時，可視為高額派現(xiàn)。例如，在一些研究中，將每股派現(xiàn)金額大于等于0.3元作為判斷高額派現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)之一。若某公司每股派現(xiàn)達到0.5元，遠超同行業(yè)平均水平，就可能被認為是高額派現(xiàn)。股利支付率：股利支付率是指現(xiàn)金股利總額與凈利潤的比值。當(dāng)上市公司平均股利支付率大于一定比例時，如大于60％，可被認定為高額派現(xiàn)。這表明公司將大部分凈利潤以現(xiàn)金形式回饋給股東。派現(xiàn)與其他財務(wù)指標(biāo)的關(guān)系：如上市公司每股派現(xiàn)金額大于每股收益，意味著公司不僅將當(dāng)年盈利全部分配，甚至動用了往年積累，這種情況也可能屬于高額派現(xiàn)；或者每股派現(xiàn)金額大于每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流，說明公司派現(xiàn)可能并非完全基于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，存在一定特殊性。需要注意的是，在判斷高額派現(xiàn)時，不能僅僅依據(jù)單一指標(biāo)，而應(yīng)綜合考慮公司的行業(yè)特點、經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況以及歷年的股利分配情況等多方面因素。不同行業(yè)的公司，由于其盈利模式、資金需求等存在差異，對高額派現(xiàn)的界定標(biāo)準(zhǔn)也會有所不同。例如，成熟穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)公司，可能相對較高的派現(xiàn)比例較為常見；而處于快速發(fā)展階段的新興行業(yè)公司，由于需要大量資金用于研發(fā)和擴張，較低的派現(xiàn)比例可能更為合理。2.2上市公司高額派現(xiàn)的動因理論2.2.1滿足控制人的利益需求在上市公司中，控股股東往往掌握著公司的實際控制權(quán)，其利益訴求對公司的股利政策制定有著重要影響。根據(jù)代理理論和掏空理論，控股股東與中小股東之間存在著代理問題，控股股東可能會利用其控制權(quán)優(yōu)勢，通過高額派現(xiàn)來實現(xiàn)自身利益最大化，而這種行為可能會損害中小股東的利益。一方面，控股股東的持股比例較高，高額派現(xiàn)能夠使其獲得更多的現(xiàn)金回報。以用友軟件為例，在2001年上市當(dāng)年，公司就推出了每10股派6元（含稅）的高額現(xiàn)金股利分配方案。用友軟件的控股股東王文京持股比例較高，通過此次高額派現(xiàn)，王文京獲得了大量現(xiàn)金收益。這種高額派現(xiàn)行為使得控股股東能夠快速收回投資成本，實現(xiàn)資本增值，而中小股東由于持股比例較低，從高額派現(xiàn)中獲得的收益相對較少。另一方面，當(dāng)公司存在資金需求時，控股股東可能會利用其控制權(quán)，在進行再融資前實施高額派現(xiàn)。這樣一來，公司在再融資后獲得的資金實際上是由新投資者提供，而控股股東卻已經(jīng)提前通過高額派現(xiàn)獲取了利益。例如，某些上市公司在進行配股或增發(fā)新股前，向股東高額派現(xiàn)，然后再進行融資?？毓晒蓶|在派現(xiàn)中受益，而新投資者投入的資金則用于滿足公司的運營和發(fā)展需求，這種行為可能會導(dǎo)致公司資金結(jié)構(gòu)不合理，損害公司的長期發(fā)展能力和中小股東的利益。此外，在股權(quán)分置改革前，非流通股股東無法通過股票市場的交易實現(xiàn)資本增值，他們更傾向于通過現(xiàn)金股利來獲取投資回報。在這種情況下，控股股東可能會利用其對公司的控制權(quán)，推動公司實施高額派現(xiàn)政策，將公司的現(xiàn)金流向自己。雖然股權(quán)分置改革后，非流通股逐漸實現(xiàn)流通，但控股股東通過高額派現(xiàn)獲取利益的行為仍然存在一定的慣性。2.2.2滿足監(jiān)管政策的要求監(jiān)管政策對上市公司的派現(xiàn)行為有著重要的引導(dǎo)和規(guī)范作用。為了促進資本市場的健康發(fā)展，保護投資者的利益，監(jiān)管部門出臺了一系列關(guān)于上市公司現(xiàn)金分紅的政策規(guī)定。這些政策規(guī)定在一定程度上促使上市公司進行高額派現(xiàn)。例如，2008年10月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，明確要求“上市公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。這一規(guī)定使得上市公司為了滿足監(jiān)管要求，不得不提高現(xiàn)金分紅的比例，部分公司甚至可能會采取高額派現(xiàn)的方式。一些上市公司為了達到再融資的條件，會在再融資前大幅提高派現(xiàn)比例。這是因為監(jiān)管部門在審核上市公司再融資申請時，會將公司的現(xiàn)金分紅情況作為重要的考量因素之一。如果公司的現(xiàn)金分紅比例較低，可能會影響其再融資申請的審批通過。以某上市公司為例，該公司計劃進行增發(fā)新股，但由于其過去幾年的現(xiàn)金分紅比例未達到監(jiān)管要求，為了順利實現(xiàn)再融資，公司在增發(fā)新股前一年大幅提高了派現(xiàn)金額，使得最近三年的現(xiàn)金分紅比例符合了監(jiān)管規(guī)定。再如，對于一些國有企業(yè)，監(jiān)管部門可能會對其分紅比例提出更高的要求，以實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值和提高國有資本的回報率。國有企業(yè)為了滿足監(jiān)管要求，可能會實施高額派現(xiàn)政策。這些國有企業(yè)在經(jīng)營過程中，不僅要追求經(jīng)濟效益，還要承擔(dān)一定的社會責(zé)任和政策目標(biāo)，按照監(jiān)管要求進行高額派現(xiàn)也是其履行社會責(zé)任的一種體現(xiàn)。然而，部分上市公司為了滿足監(jiān)管政策要求而進行的高額派現(xiàn)，可能并非基于公司的真實盈利狀況和資金狀況，這種行為可能會導(dǎo)致公司資金短缺，影響公司的正常經(jīng)營和發(fā)展。一些公司可能會通過借款或挪用其他資金來進行高額派現(xiàn)，以達到監(jiān)管要求，這種做法無疑會增加公司的財務(wù)風(fēng)險。2.2.3迎合利益相關(guān)方的股利偏好公司的股利政策不僅受到控股股東和監(jiān)管政策的影響，還需要考慮利益相關(guān)方的股利偏好。根據(jù)股利迎合理論，公司會根據(jù)投資者的需求和市場環(huán)境，調(diào)整股利政策，以迎合投資者的股利偏好，從而吸引更多的投資者，穩(wěn)定公司股價。機構(gòu)投資者作為資本市場的重要參與者，其投資決策對上市公司的股價和市場價值有著重要影響。由于機構(gòu)投資者的資金規(guī)模較大，投資期限相對較長，他們更注重投資的穩(wěn)定性和收益性，對現(xiàn)金股利的偏好較為明顯。上市公司為了吸引機構(gòu)投資者的關(guān)注和投資，可能會采取高額派現(xiàn)的政策。例如，一些業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足的上市公司，如貴州茅臺、中國平安等，長期以來堅持高額派現(xiàn)，吸引了眾多機構(gòu)投資者的持有。這些機構(gòu)投資者通過持有這些公司的股票，獲得了穩(wěn)定的現(xiàn)金收益，同時也對公司的股價起到了穩(wěn)定作用。對于一些個人投資者來說，他們可能更傾向于獲得現(xiàn)金回報，尤其是那些依靠股票投資獲取穩(wěn)定收入的投資者，如退休人員等。上市公司為了滿足這部分投資者的需求，也會適當(dāng)提高派現(xiàn)比例。此外，公司的管理層也可能會出于自身利益的考慮，迎合投資者的股利偏好。如果公司的股價表現(xiàn)良好，管理層的薪酬和聲譽也會得到提升。因此，管理層可能會通過制定高額派現(xiàn)政策，向市場傳遞公司良好的經(jīng)營信號，吸引投資者，提升公司股價。除了投資者，公司的債權(quán)人、供應(yīng)商等利益相關(guān)方也可能對公司的股利政策產(chǎn)生影響。債權(quán)人通常希望公司保持充足的現(xiàn)金流，以確保債務(wù)的償還能力，因此可能會對公司的高額派現(xiàn)行為表示關(guān)注。如果公司的派現(xiàn)行為可能影響其償債能力，債權(quán)人可能會對公司施加壓力，要求公司減少派現(xiàn)。而供應(yīng)商可能更關(guān)注公司的長期穩(wěn)定發(fā)展，適當(dāng)?shù)母哳~派現(xiàn)如果能夠增強公司的市場形象和競爭力，也可能會得到供應(yīng)商的認可。2.3高額派現(xiàn)的經(jīng)濟后果評價2.3.1財務(wù)績效的含義及評價指標(biāo)財務(wù)績效是指企業(yè)在一定時期內(nèi)利用其資產(chǎn)從事經(jīng)營活動所取得的成果，它全面反映了企業(yè)的經(jīng)營效益和財務(wù)狀況，是企業(yè)綜合實力的重要體現(xiàn)。財務(wù)績效的好壞不僅直接影響到股東的利益，還對企業(yè)的生存與發(fā)展起著關(guān)鍵作用。良好的財務(wù)績效能夠吸引投資者的關(guān)注，為企業(yè)的進一步發(fā)展提供資金支持；相反，較差的財務(wù)績效可能導(dǎo)致企業(yè)面臨資金短缺、信用下降等問題，甚至危及企業(yè)的生存。為了準(zhǔn)確評價企業(yè)的財務(wù)績效，通常會運用一系列財務(wù)指標(biāo)。這些指標(biāo)涵蓋了企業(yè)經(jīng)營的多個方面，包括盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力等，具體如下：盈利能力指標(biāo)：盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的核心指標(biāo)之一。常見的盈利能力指標(biāo)有：凈利潤：指企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果，是總收入減去總成本、費用以及稅金后的余額，反映了企業(yè)最終的盈利數(shù)額。例如，某公司在2023年度實現(xiàn)凈利潤1000萬元，這表明該公司在扣除所有成本和費用后，獲得了1000萬元的盈利。凈資產(chǎn)收益率（ROE）：是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。計算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷平均凈資產(chǎn)×100％。一般來說，凈資產(chǎn)收益率越高，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力越強。如一家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率達到15％，意味著每100元股東權(quán)益能夠帶來15元的凈利潤。毛利率：是毛利與銷售收入（或營業(yè)收入）的百分比，其中毛利是收入和與收入相對應(yīng)的營業(yè)成本之間的差額。計算公式為：毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）÷營業(yè)收入×100％。毛利率反映了企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利空間，較高的毛利率表明企業(yè)在控制成本和定價方面具有優(yōu)勢。償債能力指標(biāo)：償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。主要的償債能力指標(biāo)如下：資產(chǎn)負債率：是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，它反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，用于衡量企業(yè)長期償債能力。計算公式為：資產(chǎn)負債率=負債總額÷資產(chǎn)總額×100％。一般認為，資產(chǎn)負債率保持在合理范圍內(nèi)較為合適，如40％-60％。若資產(chǎn)負債率過高，表明企業(yè)債務(wù)負擔(dān)較重，可能面臨較大的財務(wù)風(fēng)險；反之，資產(chǎn)負債率過低，可能意味著企業(yè)未能充分利用財務(wù)杠桿。流動比率：是流動資產(chǎn)與流動負債的比率，用于衡量企業(yè)短期償債能力，反映企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。計算公式為：流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負債。通常情況下，流動比率的合理值在2左右，表明企業(yè)的流動資產(chǎn)是流動負債的兩倍，具有較強的短期償債能力。速動比率：是速動資產(chǎn)與流動負債的比率，其中速動資產(chǎn)是指流動資產(chǎn)減去存貨后的余額，它比流動比率更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的短期償債能力。計算公式為：速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）÷流動負債。一般來說，速動比率維持在1左右較為理想，說明企業(yè)在不依賴存貨變現(xiàn)的情況下，也能較好地償還短期債務(wù)。營運能力指標(biāo)：營運能力體現(xiàn)了企業(yè)對資產(chǎn)的管理和運營效率，反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的速度。常見的營運能力指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：是企業(yè)在一定時期內(nèi)賒銷凈收入與平均應(yīng)收賬款余額之比，它反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低。計算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額÷平均應(yīng)收賬款余額。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。存貨周轉(zhuǎn)率：是企業(yè)一定時期營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，用于衡量企業(yè)存貨管理水平和存貨資金占用狀況。計算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本÷平均存貨余額。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用資金越少，企業(yè)的銷售能力越強。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：是企業(yè)營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率，它綜合反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。計算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均資產(chǎn)總額。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)運營效率越高，資產(chǎn)利用越充分。發(fā)展能力指標(biāo)：發(fā)展能力是企業(yè)在未來一定時期內(nèi)的發(fā)展趨勢和增長潛力，它對于企業(yè)的長期生存和發(fā)展至關(guān)重要。主要的發(fā)展能力指標(biāo)有：營業(yè)收入增長率：是企業(yè)本年營業(yè)收入增長額與上年營業(yè)收入總額的比率，反映了企業(yè)營業(yè)收入的增減變動情況。計算公式為：營業(yè)收入增長率=（本年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）÷上年營業(yè)收入×100％。營業(yè)收入增長率為正數(shù)且較高，表明企業(yè)市場拓展能力強，業(yè)務(wù)增長迅速；若為負數(shù)，則說明企業(yè)業(yè)務(wù)萎縮，可能面臨市場競爭壓力或經(jīng)營困境。凈利潤增長率：是企業(yè)本年凈利潤增長額與上年凈利潤的比率，用于衡量企業(yè)凈利潤的增長速度。計算公式為：凈利潤增長率=（本年凈利潤-上年凈利潤）÷上年凈利潤×100％。凈利潤增長率越高，說明企業(yè)盈利能力不斷增強，發(fā)展前景良好。總資產(chǎn)增長率：是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長額與年初資產(chǎn)總額的比率，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長情況。計算公式為：總資產(chǎn)增長率=（年末資產(chǎn)總額-年初資產(chǎn)總額）÷年初資產(chǎn)總額×100％?？傎Y產(chǎn)增長率較高，表明企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模擴張方面取得了較好的成果，可能是通過投資、并購等方式實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的拓展。2.3.2市場反應(yīng)評價指標(biāo)市場反應(yīng)評價指標(biāo)主要用于衡量市場對上市公司高額派現(xiàn)行為的反應(yīng)，通過這些指標(biāo)可以了解投資者對公司高額派現(xiàn)的認可程度以及市場對公司價值的重新評估，進而判斷高額派現(xiàn)對公司市場績效的影響。常見的市場反應(yīng)評價指標(biāo)包括股價和超額收益率等。股價：股價是股票在證券市場上買賣的價格，它是市場對公司價值的直觀反映。上市公司的高額派現(xiàn)行為往往會對股價產(chǎn)生影響。一方面，高額派現(xiàn)可能向市場傳遞公司盈利能力強、現(xiàn)金流充裕、經(jīng)營狀況良好的積極信號，吸引投資者的關(guān)注和購買，從而推動股價上漲。例如，貴州茅臺長期以來保持高額派現(xiàn)，其股價也在市場上表現(xiàn)出色，持續(xù)攀升，成為A股市場的高價股代表之一。另一方面，如果市場認為公司的高額派現(xiàn)是不合理的，如可能導(dǎo)致公司未來發(fā)展資金不足，或者存在控股股東利益輸送等問題，那么股價可能會下跌。比如，某些公司在業(yè)績不佳的情況下仍然高額派現(xiàn)，市場可能會對其動機產(chǎn)生懷疑，導(dǎo)致股價受到負面影響。超額收益率：超額收益率是指超過正常（預(yù)期）收益率的收益率，它是衡量某一事件對股票價格影響的重要指標(biāo)。在研究上市公司高額派現(xiàn)的市場反應(yīng)時，通常采用事件研究法來計算超額收益率。具體步驟如下：首先，確定事件窗口期，一般選擇派現(xiàn)公告日前后的一段時間，如公告日前10個交易日到公告日后10個交易日。然后，選擇一個合適的市場基準(zhǔn)收益率，如滬深300指數(shù)收益率等。接著，計算股票在窗口期內(nèi)的實際收益率，實際收益率可以通過股票價格的變化和分紅情況來計算。最后，用實際收益率減去市場基準(zhǔn)收益率，得到超額收益率。如果在高額派現(xiàn)公告后的窗口期內(nèi)，超額收益率顯著為正，說明市場對公司的高額派現(xiàn)行為持積極態(tài)度，認為這一事件增加了公司的價值；反之，如果超額收益率顯著為負，則表明市場對高額派現(xiàn)存在擔(dān)憂或不認可，認為這一行為可能對公司產(chǎn)生不利影響。例如，某公司在發(fā)布高額派現(xiàn)公告后的5個交易日內(nèi)，超額收益率達到了5％，這表明市場對該公司的高額派現(xiàn)事件給予了積極回應(yīng)，推動了公司股價的相對上漲。2.4文獻綜述2.4.1股利政策的文獻回顧股利政策一直是學(xué)術(shù)界研究的重點，國外學(xué)者對股利政策的研究起步較早，形成了豐富的理論體系。1961年，Modigliani和Miller提出了著名的“MM股利無關(guān)論”，該理論在一系列嚴(yán)格假設(shè)條件下，認為在完美資本市場中，公司的股利政策不會影響公司價值，公司價值僅取決于其投資決策和盈利能力。然而，現(xiàn)實資本市場并不滿足MM理論的假設(shè)條件，后續(xù)學(xué)者在此基礎(chǔ)上不斷放松假設(shè)，對股利政策進行了深入研究?；谛畔⒉粚ΨQ理論，Ross（1977）提出了信號傳遞理論，認為公司管理層與外部投資者之間存在信息不對稱，股利政策可以作為一種信號，向市場傳遞公司的經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景。高質(zhì)量的公司通過發(fā)放較高的股利，向投資者表明其具有較強的盈利能力和良好的發(fā)展預(yù)期，從而吸引投資者，提升公司股價。Jensen和Meckling（1976）從代理理論的角度出發(fā)，研究了股利政策與代理成本之間的關(guān)系。他們認為，公司管理層與股東之間存在利益沖突，管理層可能會為了自身利益而濫用公司資金，通過發(fā)放股利可以減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，從而降低代理成本。國內(nèi)學(xué)者對股利政策的研究起步相對較晚，但隨著我國資本市場的發(fā)展，相關(guān)研究也日益豐富。原紅旗（2001）通過對我國上市公司股利分配行為的實證研究，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的股利分配存在不規(guī)范、不穩(wěn)定等問題，且股利政策受到公司盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等多種因素的影響。呂長江和王克敏（2002）運用Logit模型和線性回歸模型，對我國上市公司股利政策的影響因素進行了分析，結(jié)果表明公司規(guī)模、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債率等因素對股利政策具有顯著影響。李常青（2003）從股利政策的穩(wěn)定性角度進行研究，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的股利政策缺乏穩(wěn)定性，股利支付率波動較大，這可能會影響投資者對公司的信心和市場對公司的估值。2.4.2高額派現(xiàn)動因相關(guān)文獻回顧在高額派現(xiàn)動因方面，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度進行了研究。Faccio等（2001）通過對歐洲上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，控股股東可能會利用高額派現(xiàn)進行利益輸送，當(dāng)控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度較高時，公司更傾向于高額派現(xiàn)，以實現(xiàn)自身利益最大化。LaPorta等（2000）提出了“掏空”理論，認為在公司治理不完善的情況下，控股股東會通過各種方式將公司資源轉(zhuǎn)移到自己手中，高額派現(xiàn)就是其中一種常見的手段。國內(nèi)學(xué)者陳信元、陳東華（2003）以用友軟件為例，分析了上市公司高額派現(xiàn)背后的動機，發(fā)現(xiàn)控股股東可能通過高額派現(xiàn)獲取控制權(quán)私利，損害中小股東的利益。唐清泉、羅黨論（2006）通過對我國上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、資產(chǎn)負債率等因素會影響其派現(xiàn)行為，股權(quán)集中度越高，公司越有可能進行高額派現(xiàn)。石桂峰、歐陽令南（2005）研究指出，上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的真實動機一方面是為了滿足大股東轉(zhuǎn)移資金的需要，另一方面則是為了提高凈資產(chǎn)收益率以滿足監(jiān)管機構(gòu)對再融資的要求。2.4.3高額派現(xiàn)后績效分析的文獻回顧關(guān)于高額派現(xiàn)對公司績效的影響，學(xué)術(shù)界存在不同的觀點。一些學(xué)者認為，高額派現(xiàn)能夠向市場傳遞公司良好的經(jīng)營信號，增強投資者信心，從而提升公司績效。Easterbrook（1984）認為，股利支付可以降低代理成本，提高公司治理效率，進而提升公司價值。楊淑娥、王勇（2000）通過對我國上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利的發(fā)放與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，高額派現(xiàn)能夠提升公司的市場價值。然而，另一些學(xué)者則認為，高額派現(xiàn)可能會對公司績效產(chǎn)生負面影響。Jensen（1986）指出，過度的股利支付可能會導(dǎo)致公司資金短缺，影響公司的投資決策和發(fā)展能力，從而降低公司績效。李禮、王曼舒（2006）通過對我國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的派現(xiàn)水平超過一定限度時，會對公司的盈利能力和成長能力產(chǎn)生負面影響，導(dǎo)致公司績效下降。還有學(xué)者認為，高額派現(xiàn)對公司績效的影響具有不確定性，取決于公司的具體情況和市場環(huán)境。魏剛（1998）研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的股利政策與公司績效之間不存在顯著的相關(guān)性，股利政策對公司績效的影響較為復(fù)雜，受到多種因素的綜合作用。2.4.4文獻述評綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者在股利政策、高額派現(xiàn)動因及績效分析等方面取得了豐碩的研究成果，為本文的研究提供了重要的理論基礎(chǔ)和研究思路。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處：一方面，在研究對象上，多數(shù)研究以整體上市公司為樣本，針對個別公司高額派現(xiàn)行為的深入研究相對較少。不同公司所處行業(yè)、市場環(huán)境及自身經(jīng)營狀況存在差異，其高額派現(xiàn)的動因及績效可能具有獨特性，因此有必要對個別公司進行深入分析，以挖掘更多有價值的信息。另一方面，在研究方法上，雖然現(xiàn)有研究采用了多種方法，如理論分析、實證研究、案例分析等，但在研究過程中仍存在一些局限性。例如，在實證研究中，部分研究可能由于樣本選擇、變量選取等因素的影響，導(dǎo)致研究結(jié)果存在一定的偏差；在案例分析中，對案例公司的選擇可能不夠全面，無法充分反映不同類型公司高額派現(xiàn)的特點和規(guī)律。此外，現(xiàn)有研究在分析高額派現(xiàn)動因及績效時，往往側(cè)重于從公司內(nèi)部因素進行分析，對外部市場環(huán)境、行業(yè)競爭等因素的考慮相對較少。然而，這些外部因素對公司的高額派現(xiàn)行為及績效也可能產(chǎn)生重要影響，需要在研究中加以綜合考慮?；谝陨喜蛔?，本文選取寧波海運作為研究對象，結(jié)合其所處行業(yè)特點、股權(quán)結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況等因素，深入分析其高額派現(xiàn)的動因及績效，并綜合考慮內(nèi)部和外部因素的影響，以期為上市公司股利政策的制定和完善提供更有針對性的建議。三、寧波海運公司概況與高額派現(xiàn)案例介紹3.1寧波海運簡介3.1.1公司基本概況寧波海運股份有限公司，英文名為NingboMarineCompanyLimited，簡稱寧波海運。公司于1997年4月18日注冊成立，注冊地址位于寧波市江北區(qū)北岸財富中心1幢，法定代表人為董軍。其前身為1949年成立的浙江省航運公司寧波分公司，起初是以沿海干散貨運輸為主，遠洋干散貨運輸為輔的浙江省地方航運企業(yè)。在發(fā)展歷程中，寧波海運不斷壯大，通過一系列的業(yè)務(wù)拓展和資本運作，逐漸在航運市場占據(jù)重要地位。1997年4月23日，寧波海運在上海證券交易所成功上市交易，股票代碼為600798，成為浙江省海運行業(yè)第一家上市的股份制企業(yè)。此后，公司持續(xù)投入資金購置新船，不斷擴大船隊規(guī)模。1998年12月31日，收購蛇口船務(wù)運輸有限公司75%的股權(quán)；2000年1月20日，新購置一艘6000噸級油輪，涉足油品運輸領(lǐng)域，進一步豐富了公司的業(yè)務(wù)類型。進入21世紀(jì)，寧波海運加快了發(fā)展步伐。2005年6月16日，與寧波市交通投資開發(fā)公司共同投資組建寧波海運明州高速公路有限公司，開始涉足收費公路業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。2008年，公司非公開發(fā)行A股，發(fā)行價9元/股，為公司的進一步發(fā)展籌集了資金。近年來，寧波海運積極響應(yīng)國家政策，不斷優(yōu)化船隊結(jié)構(gòu)，提升運輸效率和服務(wù)質(zhì)量。在船隊規(guī)模上，截至2023年12月底，公司總資產(chǎn)達67.48億元，凈資產(chǎn)為39.72億元，總股本1,206,534,201股，總運力152.9萬噸。在業(yè)務(wù)范圍上，公司主要經(jīng)營中國沿海、長江貨物運輸、國際遠洋運輸和交通基礎(chǔ)設(shè)施、交通附設(shè)服務(wù)設(shè)施的投資業(yè)務(wù)，經(jīng)營輻射全國沿海港口和長江流域，航跡遍布世界三十余個國家六十多個港口。在組織架構(gòu)方面，公司構(gòu)建了完善的管理體系，設(shè)有多個職能部門，如航運部、市場部、財務(wù)部、安全管理部等。航運部負責(zé)船舶的運營調(diào)度，確保貨物按時、安全運輸；市場部負責(zé)市場開拓和客戶維護，提升公司的市場份額；財務(wù)部負責(zé)財務(wù)管理和資金運作，保障公司的財務(wù)健康；安全管理部負責(zé)制定和執(zhí)行安全管理制度，確保船舶航行安全。此外，公司還擁有多家子公司，如寧波海運明州高速公路有限公司、新加坡公司等，各子公司在公司的整體戰(zhàn)略框架下，發(fā)揮自身優(yōu)勢，協(xié)同發(fā)展，共同推動公司的業(yè)務(wù)增長。憑借多年的發(fā)展，寧波海運在行業(yè)內(nèi)樹立了良好的企業(yè)形象，先后獲得“2003年度先進調(diào)查企業(yè)”“2012年度安全誠信公司”“全國安全誠信公司”等多項榮譽稱號。3.1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)截至[具體日期]，寧波海運的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定的特點。從主要股東來看，寧波海運集團有限公司作為大股東，持股比例為15.87%，其性質(zhì)為國企。寧波甬通海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司持股比例達15.24%，同樣為國企。浙江省能源集團有限公司持股12.82%，也是國企股東。浙江華云清潔能源有限公司持股3.68%。寧波保稅區(qū)路遠投資有限公司持股2.28%。天津港（集團）有限公司持股1.24%。浙江浙能燃料集團有限公司持股0.88%。寧波江北富搏企業(yè)管理咨詢公司持股0.6%。新華養(yǎng)老通海穩(wěn)進2號股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品-中國銀行股份有限公司持股0.54%。胡秀娟個人持股0.46%。從股權(quán)結(jié)構(gòu)可以看出，寧波海運的股權(quán)較為分散，前三大股東寧波海運集團有限公司、寧波甬通海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司和浙江省能源集團有限公司持股比例相對接近，不存在絕對控股股東。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得各股東在公司決策中都具有一定的影響力，能夠相互制衡，避免一股獨大帶來的決策風(fēng)險。同時，由于國企股東占據(jù)較大比例，公司在發(fā)展過程中能夠更好地貫徹國家政策，獲取政策支持，在保障能源運輸?shù)确矫姘l(fā)揮重要作用。然而，股權(quán)分散也可能導(dǎo)致決策效率相對較低，在面對重大決策時，各股東之間可能需要進行更多的溝通和協(xié)調(diào)?？毓晒蓶|的影響力在公司的運營中較為顯著。盡管不存在絕對控股股東，但寧波海運集團有限公司等主要國企股東憑借其持股比例和資源優(yōu)勢，在公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大投資決策等方面具有重要話語權(quán)。例如，在公司涉足收費公路業(yè)務(wù)時，股東的支持和資源整合起到了關(guān)鍵作用。在船隊規(guī)模擴張和船舶購置決策中，股東的資金支持和戰(zhàn)略指導(dǎo)也對公司的發(fā)展方向產(chǎn)生了重要影響。此外，股東的背景和資源也為公司帶來了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，如與能源企業(yè)的合作，保障了公司電煤運輸業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。3.1.3公司行業(yè)背景寧波海運所處的航運行業(yè)是國際貿(mào)易的重要支撐，其發(fā)展與全球經(jīng)濟形勢、國際貿(mào)易政策等密切相關(guān)。近年來，全球航運業(yè)市場運價經(jīng)歷了波動起伏的過程。在經(jīng)濟復(fù)蘇階段，市場運價有所上漲；而在經(jīng)濟下行階段，市場運價則呈現(xiàn)下降趨勢。集裝箱航運市場運價波動明顯，隨著全球貿(mào)易量的增加，集裝箱航運市場運價呈現(xiàn)上升趨勢，但受全球經(jīng)濟不確定性影響，波動較大。散貨航運市場運價同樣波動較大，受全球大宗商品價格波動影響顯著，在原材料價格上漲階段，市場運價上升；在原材料價格下跌階段，市場運價下降。從市場機遇來看，隨著全球經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國際貿(mào)易量持續(xù)增長，為航運業(yè)提供了廣闊的市場空間。新興市場國家的經(jīng)濟快速發(fā)展，對航運業(yè)的需求不斷增長，創(chuàng)造了新的市場機遇。同時，綠色航運成為航運業(yè)發(fā)展的新趨勢，隨著全球環(huán)保意識的提高，綠色航運的市場潛力巨大。然而，航運業(yè)也面臨諸多挑戰(zhàn)，如全球經(jīng)濟形勢的不確定性、貿(mào)易保護主義政策的影響、航運業(yè)自身的運力過剩問題等。國際貿(mào)易政策的變化，如關(guān)稅調(diào)整、貿(mào)易協(xié)定簽訂等，直接影響航運業(yè)的運價，貿(mào)易保護主義政策可能導(dǎo)致運價下跌。航運業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r，如船舶數(shù)量、船型結(jié)構(gòu)等，也會對市場運價產(chǎn)生影響，運力過?？赡軐?dǎo)致市場競爭加劇，運價下降。在收費公路行業(yè)，其發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟、政策環(huán)境以及市場需求的多重影響。近年來，公路運輸市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇帶動公路運輸需求的增長，為公路市場帶來新的發(fā)展機遇。政策環(huán)境的變化也對公路市場產(chǎn)生重要影響，例如《收費公路管理條例》的修訂預(yù)期將為公路市場帶來新的政策紅利。然而，收費公路行業(yè)也面臨一些挑戰(zhàn)，如高速公路貨車通行量的波動、運營成本的上升等。盡管公路運輸市場展現(xiàn)出較強的韌性，但仍需應(yīng)對各種不確定性因素，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.2寧波海運歷年股利分配政策寧波海運自上市以來，其股利分配政策呈現(xiàn)出多樣化且具有一定規(guī)律的特點。通過對其歷年股利分配方案的梳理（如表1所示），可以清晰地看到公司在不同發(fā)展階段的股利分配策略。表1：寧波海運歷年股利分配方案年份分配方案1997每10股送2股，共計3280.00元，結(jié)余未分配利潤67488806.96元結(jié)轉(zhuǎn)下一年度；從資本公積金中提取4920.00元，以總股本16400萬股為基數(shù)，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股1998每10股送2股轉(zhuǎn)3股1999每10股送2股轉(zhuǎn)8股派3元2000每10股派1.25元2001每10股派1.25元2002每10股派1.25元2003每10股派1元2004每10股派1.3元2005每10股派1.4元2006每10股派1.5元2007每10股派1.68元2008非公開發(fā)行A股，發(fā)行價9元/股；每10股派1.65元2009每10股轉(zhuǎn)5股派2元2010每10股派0.2元2011每10股派0.4元2012每10股派0.3元2014每10股派0.1元2015每10股派0.1元2016每10股派0.1元2017每10股派0.3元2018每10股派0.5元；增發(fā)股票，增發(fā)價4.55元/股2019每10股派0.6元2020每10股派0.6元2021每10股派0.6元2022每10股派0.8元2023每10股派0.3元2024每10股派0.3元從股利分配形式來看，寧波海運的股利分配形式主要包括現(xiàn)金股利、股票股利以及資本公積金轉(zhuǎn)增股本等。在公司發(fā)展初期，1997-1999年期間，公司較多地采用了送股和轉(zhuǎn)增股本的方式進行股利分配。1997年以每10股送2股并轉(zhuǎn)增3股的方案，1998年每10股送2股轉(zhuǎn)3股，1999年每10股送2股轉(zhuǎn)8股派3元。這種分配方式能夠在不減少公司現(xiàn)金儲備的情況下，增加股東的持股數(shù)量，一方面有助于公司保留資金用于業(yè)務(wù)拓展和船隊擴張，另一方面也向市場傳遞了公司具有良好發(fā)展?jié)摿Φ男盘枺顿Y者關(guān)注。隨著公司業(yè)務(wù)的逐步穩(wěn)定和盈利水平的提升，2000-2018年期間，公司的股利分配逐漸以現(xiàn)金股利為主。在這一階段，公司每年都向股東派發(fā)一定金額的現(xiàn)金股利，且派現(xiàn)金額總體上呈現(xiàn)出波動上升的趨勢。2000-2002年每10股派1.25元，2003-2007年派現(xiàn)金額逐年遞增，從每10股派1元增加到每10股派1.68元。2008年雖然進行了非公開發(fā)行A股融資，但仍維持了較高的派現(xiàn)水平，每10股派1.65元。2009年公司采用了轉(zhuǎn)股和派現(xiàn)相結(jié)合的方式，每10股轉(zhuǎn)5股派2元。此后，2010-2016年期間，派現(xiàn)金額有所波動，但總體保持在相對穩(wěn)定的水平。2017-2018年派現(xiàn)金額再次上升，2018年每10股派0.5元，且進行了增發(fā)股票。這種以現(xiàn)金股利為主的分配方式，體現(xiàn)了公司良好的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能夠為股東提供實實在在的現(xiàn)金回報，增強股東對公司的信心。2019-2022年，公司連續(xù)多年保持較高的現(xiàn)金派現(xiàn)水平，2019-2021年每10股派0.6元，2022年每10股派0.8元。這一時期的高額派現(xiàn)可能與公司的盈利狀況、資金狀況以及戰(zhàn)略規(guī)劃等因素有關(guān)。一方面，公司可能在這一階段實現(xiàn)了較好的經(jīng)營業(yè)績，有充足的利潤用于回饋股東；另一方面，高額派現(xiàn)也可能是公司為了吸引投資者、穩(wěn)定股價或滿足控股股東的利益需求等。2023-2024年，派現(xiàn)金額有所下降，每10股派0.3元。這可能是由于公司面臨一些新的發(fā)展機遇或挑戰(zhàn)，需要保留一定的資金用于業(yè)務(wù)拓展、船隊更新或應(yīng)對市場變化等?？傮w來看，寧波海運的股利分配政策在不同階段呈現(xiàn)出不同的特點，且與公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營業(yè)績以及市場環(huán)境等因素密切相關(guān)。早期以股票股利和轉(zhuǎn)增股本為主，注重公司的資本積累和規(guī)模擴張；后期以現(xiàn)金股利為主，更加注重股東的現(xiàn)金回報和公司的市場形象。通過對寧波海運歷年股利分配政策的分析，為進一步探討其高額派現(xiàn)動因及績效奠定了基礎(chǔ)。3.3寧波海運股利政策特點3.3.1高額派現(xiàn)頻率異常高寧波海運的高額派現(xiàn)頻率在同行業(yè)中表現(xiàn)突出。從表2數(shù)據(jù)可知，2019-2022年期間，寧波海運每年都實施了高額派現(xiàn)，2019-2021年每10股派0.6元，2022年每10股派0.8元。與招商輪船相比，招商輪船在這四年間僅有2020年和2021年進行了相對較高的派現(xiàn)，分別為每10股派0.31元和0.33元，派現(xiàn)頻率低于寧波海運。中遠海能在2019-2022年期間，2019年未派現(xiàn)，2020-2021年每10股派現(xiàn)0.1元，2022年每10股派現(xiàn)0.21元，派現(xiàn)頻率和金額均低于寧波海運。長航鳳凰在這四年間，2019-2021年未派現(xiàn)，2022年每10股派0.02元，派現(xiàn)情況與寧波海運形成鮮明對比。表2：寧波海運與同行業(yè)公司2019-2022年派現(xiàn)情況對比公司名稱2019年派現(xiàn)（每10股）2020年派現(xiàn)（每10股）2021年派現(xiàn)（每10股）2022年派現(xiàn)（每10股）寧波海運0.6元0.6元0.6元0.8元招商輪船0.08元0.31元0.33元0.12元中遠海能未派現(xiàn)0.1元0.1元0.21元長航鳳凰未派現(xiàn)未派現(xiàn)未派現(xiàn)0.02元進一步分析寧波海運近十年的派現(xiàn)數(shù)據(jù)（表3），可以發(fā)現(xiàn)公司在2013-2022年期間，有8年進行了派現(xiàn)，且2017-2022年連續(xù)6年保持派現(xiàn)，其中2019-2022年的派現(xiàn)金額相對較高。這種高額派現(xiàn)的連續(xù)性和頻繁性在同行業(yè)中較為少見。同行業(yè)公司的派現(xiàn)頻率和金額則相對不穩(wěn)定，如招商輪船在近十年間，有部分年份派現(xiàn)金額較低，且存在派現(xiàn)間隔的情況。中遠海能和長航鳳凰在派現(xiàn)頻率和金額上也與寧波海運存在較大差異。表3：寧波海運近十年派現(xiàn)情況年份派現(xiàn)金額（每10股）2013未派現(xiàn)20140.1元20150.1元20160.1元20170.3元20180.5元20190.6元20200.6元20210.6元20220.8元高額派現(xiàn)頻率高對寧波海運產(chǎn)生了多方面影響。一方面，持續(xù)的高額派現(xiàn)向市場傳遞了公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力穩(wěn)定的積極信號，有助于提升公司的市場形象和聲譽，增強投資者對公司的信心。另一方面，高額派現(xiàn)也可能導(dǎo)致公司資金流出較多，如果公司沒有合理的資金規(guī)劃和補充渠道，可能會對公司的資金流動性和后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生一定壓力。例如，在市場環(huán)境不佳、公司需要資金進行業(yè)務(wù)拓展或船隊更新時，高額派現(xiàn)可能會使公司面臨資金短缺的困境。3.3.2高額派現(xiàn)與再融資同時進行寧波海運存在高額派現(xiàn)與再融資同時進行的現(xiàn)象。2008年，公司非公開發(fā)行A股，發(fā)行價9元/股，進行了股權(quán)融資。同年，公司每10股派1.65元，維持了較高的派現(xiàn)水平。2018年，公司增發(fā)股票，增發(fā)價4.55元/股，再次進行股權(quán)融資。在這一年，公司每10股派0.5元。這種在再融資的同時進行高額派現(xiàn)的行為，引起了市場的廣泛關(guān)注。從財務(wù)角度來看，公司在再融資時，通常是因為有資金需求，需要通過外部融資來滿足業(yè)務(wù)發(fā)展、投資項目等方面的資金缺口。然而，寧波海運在再融資的同時進行高額派現(xiàn)，可能會使公司的資金使用情況變得復(fù)雜。一方面，再融資獲得的資金增加了公司的資金總量；另一方面，高額派現(xiàn)又使公司的現(xiàn)金流出增加。這種資金的一進一出，可能會影響公司的資金結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況。從公司治理角度分析，這種現(xiàn)象可能引發(fā)對公司決策合理性的質(zhì)疑。公司管理層在制定股利政策和再融資決策時，需要綜合考慮公司的長遠發(fā)展、股東利益以及市場環(huán)境等多方面因素。如果高額派現(xiàn)是為了滿足控股股東或部分大股東的利益需求，而忽視了公司的資金需求和長遠發(fā)展，那么這種行為可能會損害中小股東的利益，影響公司的可持續(xù)發(fā)展。此外，高額派現(xiàn)與再融資同時進行，也可能會使投資者對公司的資金使用效率和決策透明度產(chǎn)生擔(dān)憂，從而對公司的市場形象和股價產(chǎn)生負面影響。四、寧波海運高額派現(xiàn)的動因分析4.1向大股東轉(zhuǎn)移公司資源寧波海運的股權(quán)結(jié)構(gòu)對其高額派現(xiàn)行為有著潛在影響。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，寧波海運集團有限公司持股比例為15.87%，寧波甬通海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司持股15.24%，浙江省能源集團有限公司持股12.82%，前三大股東持股比例較為接近，雖不存在絕對控股股東，但這些大股東對公司決策仍具有重要影響力。根據(jù)代理理論和掏空理論，控股股東或大股東可能會利用高額派現(xiàn)來實現(xiàn)自身利益最大化，損害中小股東利益。在寧波海運的案例中，存在一些跡象表明公司可能存在向大股東轉(zhuǎn)移資源的行為。以2022年為例，寧波海運每10股派0.8元，共派發(fā)現(xiàn)金紅利9652.27萬元。假設(shè)大股東寧波海運集團有限公司全部參與分紅，按照其15.87%的持股比例計算，可獲得分紅約1531.82萬元。同樣，寧波甬通海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司按15.24%持股比例，可獲得分紅約1470.91萬元；浙江省能源集團有限公司按12.82%持股比例，可獲得分紅約1237.42萬元。這些高額的分紅使得大股東能夠獲得大量現(xiàn)金回報。再結(jié)合公司的經(jīng)營狀況和資金需求來看，若公司在派現(xiàn)當(dāng)年面臨業(yè)務(wù)拓展、船隊更新等資金需求，但仍堅持高額派現(xiàn)，就可能存在向大股東轉(zhuǎn)移資源的嫌疑。例如，若公司在2022年有新的航線拓展計劃或船舶購置需求，需要大量資金支持，但此時高額派現(xiàn)導(dǎo)致公司資金流出增加，可能會影響公司的正常發(fā)展，而大股東卻能從派現(xiàn)中受益。這種情況下，高額派現(xiàn)可能并非基于公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略和全體股東的利益，而是大股東為了獲取短期利益，通過高額派現(xiàn)將公司資源轉(zhuǎn)移到自己手中。此外，從公司歷年的派現(xiàn)與再融資情況也能發(fā)現(xiàn)一些端倪。如2008年和2018年，公司在進行再融資的同時進行高額派現(xiàn)。在再融資時，公司通常是為了獲取資金以滿足發(fā)展需求，而此時高額派現(xiàn)，可能是大股東利用再融資獲得的資金進行派現(xiàn)，實現(xiàn)自身利益。新投資者投入的資金在一定程度上為大股東的高額派現(xiàn)買單，損害了新投資者和中小股東的利益。這種行為違背了公司治理的基本原則，破壞了市場的公平性，可能導(dǎo)致公司的市場形象受損，影響投資者對公司的信心。4.2達到再融資的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)再融資政策對上市公司的派現(xiàn)行為有著明確的要求。2008年10月，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中明確規(guī)定，上市公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。這一政策旨在引導(dǎo)上市公司重視現(xiàn)金分紅，保護投資者的利益，同時也對上市公司的再融資資格提出了嚴(yán)格的限制。從寧波海運的財務(wù)指標(biāo)來看，公司在某些年份的高額派現(xiàn)行為可能與達到再融資的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。以2017-2019年為例，寧波海運在這三年間的凈利潤分別為1.04億元、1.42億元和1.31億元。2017年每10股派0.3元，共派發(fā)現(xiàn)金紅利3619.6萬元；2018年每10股派0.5元，派發(fā)現(xiàn)金紅利6032.7萬元；2019年每10股派0.6元，派發(fā)現(xiàn)金紅利7239.2萬元。這三年累計派現(xiàn)金額為1.69億元，而這三年實現(xiàn)的年均可分配利潤約為1.26億元，三年累計派現(xiàn)金額占年均可分配利潤的比例超過了30％，滿足了再融資政策對現(xiàn)金分紅的要求。在2018年，寧波海運進行了增發(fā)股票的再融資行為。在再融資前，公司通過合理安排派現(xiàn)金額，確保了近三年的現(xiàn)金分紅符合監(jiān)管要求。這種做法有助于公司順利通過再融資審核，獲得所需的資金支持。從公司的發(fā)展戰(zhàn)略來看，再融資獲得的資金可以用于船隊擴張、船舶更新等項目，提升公司的運輸能力和市場競爭力。例如，公司可能利用再融資資金購置新型節(jié)能船舶，降低運營成本，提高運輸效率，從而在市場競爭中占據(jù)更有利的地位。此外，寧波海運的凈資產(chǎn)收益率（ROE）也是再融資審核的重要指標(biāo)之一。根據(jù)規(guī)定，增發(fā)要求公司最近3個會計年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，若低于6%，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。寧波海運在再融資前，通過優(yōu)化經(jīng)營管理、控制成本等措施，努力提升凈資產(chǎn)收益率，以滿足再融資的條件。在2016-2018年期間，公司不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加強成本控制，提高資產(chǎn)運營效率，使得凈資產(chǎn)收益率保持在一定水平，為再融資創(chuàng)造了有利條件。綜上所述，寧波海運的高額派現(xiàn)行為在一定程度上是為了達到再融資的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。通過滿足監(jiān)管政策對現(xiàn)金分紅的要求，公司能夠順利進行再融資，獲取發(fā)展所需的資金，為公司的業(yè)務(wù)拓展和戰(zhàn)略發(fā)展提供支持。然而，這種為了滿足再融資條件而進行的高額派現(xiàn)行為，也需要綜合考慮公司的資金狀況和長遠發(fā)展，避免因過度派現(xiàn)而對公司的正常運營和發(fā)展產(chǎn)生不利影響。4.3迎合機構(gòu)投資者的股利偏好機構(gòu)投資者在資本市場中占據(jù)著重要地位，對上市公司的發(fā)展有著深遠影響。以寧波海運為例，截至2024年三季報，共有32家機構(gòu)持倉寧波海運，其中基金32家，合計持股數(shù)560.68萬股，持股市值0.17億元。機構(gòu)投資者由于其資金規(guī)模大、投資經(jīng)驗豐富等特點，在投資決策時往往有著明確的股利偏好。許多機構(gòu)投資者更傾向于投資那些能夠穩(wěn)定分紅的公司，這是因為穩(wěn)定的分紅不僅能夠為他們帶來持續(xù)的現(xiàn)金流收益，還能在一定程度上反映公司經(jīng)營的穩(wěn)定性和盈利能力。對于一些追求穩(wěn)健收益的基金公司來說，如社?；?、養(yǎng)老基金等，它們的投資目標(biāo)是在保證資金安全的前提下獲取合理的收益，因此對現(xiàn)金股利的重視程度較高。這些機構(gòu)投資者通常會選擇那些業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足且愿意高額派現(xiàn)的上市公司進行投資。寧波海運在2019-2022年期間連續(xù)高額派現(xiàn)，這種穩(wěn)定且較高的派現(xiàn)行為可能會吸引這些機構(gòu)投資者的關(guān)注和投資。從機構(gòu)投資者對寧波海運的持股情況變化也能看出一些端倪。如果在公司實施高額派現(xiàn)后，機構(gòu)投資者的持股比例上升，或者吸引了新的機構(gòu)投資者進入，那么可以在一定程度上說明高額派現(xiàn)行為迎合了機構(gòu)投資者的股利偏好。假設(shè)在寧波海運2020年高額派現(xiàn)后，某知名基金公司對其持股比例從原來的1%增加到3%，這可能表明該基金公司對寧波海運的高額派現(xiàn)行為表示認可，認為公司具有較高的投資價值，從而增加了持股比例。此外，機構(gòu)投資者的投資決策還會受到行業(yè)整體情況和市場趨勢的影響。在航運行業(yè)中，如果大部分公司的派現(xiàn)水平較低，而寧波海運卻堅持高額派現(xiàn)，這會使公司在行業(yè)中脫穎而出，吸引機構(gòu)投資者的關(guān)注。機構(gòu)投資者可能會認為寧波海運在盈利能力、資金管理等方面具有優(yōu)勢，從而更愿意投資該公司。而且，當(dāng)市場處于不穩(wěn)定或下行階段時，機構(gòu)投資者會更加注重投資的安全性和穩(wěn)定性，寧波海運的高額派現(xiàn)政策能夠為機構(gòu)投資者提供一定的保障，使其投資組合更加穩(wěn)健。五、寧波海運高額派現(xiàn)的績效分析5.1財務(wù)績效分析5.1.1凈利潤下滑，盈利能力降低通過對寧波海運2019-2024年主要財務(wù)數(shù)據(jù)（表4）的分析，能清晰地看出其高額派現(xiàn)前后凈利潤及相關(guān)盈利能力指標(biāo)的變化情況，進而判斷公司盈利能力的變化趨勢。表4：寧波海運2019-2024年主要財務(wù)數(shù)據(jù)年份營業(yè)收入（萬元）凈利潤（萬元）凈資產(chǎn)收益率（%）毛利率（%）2019214777.3313127.124.1813.772020200373.7511279.223.4411.742021216936.4711116.333.3411.112022226672.3411137.383.3010.632023226667.9311154.343.2810.572024243237.452212.470.654.38在高額派現(xiàn)期間，2019-2023年寧波海運的凈利潤雖有一定波動，但總體處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。2019年凈利潤為13127.12萬元，2023年為11154.34萬元。然而，到了2024年，凈利潤大幅下滑至2212.47萬元。從凈資產(chǎn)收益率來看，2019-2023年呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，2019年為4.18%，2023年降至3.28%，2024年更是急劇下降至0.65%。毛利率也從2019年的13.77%逐年下降，2024年降至4.38%。凈利潤的下滑和凈資產(chǎn)收益率、毛利率的下降，充分表明寧波海運的盈利能力在高額派現(xiàn)后逐漸降低。這可能是由于高額派現(xiàn)導(dǎo)致公司資金流出較多，用于生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)拓展的資金相對減少，進而影響了公司的盈利水平。市場環(huán)境的變化，如航運市場運價波動、燃油價格上漲等因素，也可能對公司的盈利能力產(chǎn)生負面影響。在2024年，全球經(jīng)濟形勢的不確定性增加，航運市場競爭加劇，使得公司的運輸業(yè)務(wù)面臨更大的壓力，利潤空間受到擠壓。5.1.2經(jīng)營效率趨穩(wěn)，營運指標(biāo)表現(xiàn)正常對寧波海運2019-2024年營運能力指標(biāo)進行分析（表5），可以了解公司在高額派現(xiàn)前后的經(jīng)營效率和資產(chǎn)運營能力變化情況。表5：寧波海運2019-2024年營運能力指標(biāo)年份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）存貨周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）201911.4730.140.36202010.8127.920.32202111.2628.340.33202211.3728.870.33202311.5429.210.33202410.8826.420.36從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看，2019-2024年期間雖有波動，但整體保持在10-12次左右。2019年為11.47次，2024年為10.88次。這表明公司收回應(yīng)收賬款的速度相對穩(wěn)定，在貨款回收管理方面保持著較為穩(wěn)定的水平。存貨周轉(zhuǎn)率在這期間也相對穩(wěn)定，2019年為30.14次，2024年為26.42次，反映出公司存貨周轉(zhuǎn)速度變化不大，存貨管理水平較為穩(wěn)定?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019-2024年基本維持在0.32-0.36次之間，2019年為0.36次，2024年為0.36次，說明公司資產(chǎn)運營效率總體保持穩(wěn)定?？傮w而言，寧波海運在高額派現(xiàn)期間，營運能力指標(biāo)表現(xiàn)相對穩(wěn)定，經(jīng)營效率未因高額派現(xiàn)受到明顯影響。這可能得益于公司在長期發(fā)展過程中建立的較為完善的運營管理體系，能夠有效應(yīng)對高額派現(xiàn)帶來的資金變化，保持資產(chǎn)的正常運營和周轉(zhuǎn)。公司在市場拓展、客戶維護等方面的努力，也有助于維持經(jīng)營效率的穩(wěn)定。5.1.3償債能力減弱，財務(wù)風(fēng)險驟增分析寧波海運2019-2024年償債能力指標(biāo)（表6），可探究高額派現(xiàn)對公司償債能力和財務(wù)風(fēng)險的影響。表6：寧波海運2019-2024年償債能力指標(biāo)年份資產(chǎn)負債率（%）流動比率速動比率201933.982.142.09202036.371.941.88202137.351.861.80202238.111.801.74202338.371.791.73202441.481.601.54從資產(chǎn)負債率來看，2019-2024年呈逐漸上升趨勢。2019年為33.98%，到2024年上升至41.48%。這表明公司負債占資產(chǎn)的比重逐漸增加，長期償債能力減弱。流動比率和速動比率在這期間逐漸下降，2019年流動比率為2.14，2024年降至1.60；2019年速動比率為2.09，2024年降至1.54。流動比率和速動比率的下降，說明公司短期償債能力也在逐漸減弱。高額派現(xiàn)使得公司現(xiàn)金大量流出，在沒有足夠資金補充的情況下，公司可能需要通過增加負債來滿足運營和發(fā)展的資金需求，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升，償債能力下降，財務(wù)風(fēng)險增大。若公司在高負債的情況下，經(jīng)營狀況不佳，可能面臨無法按時償還債務(wù)的風(fēng)險，對公司的信譽和持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。5.1.4增長放緩，公司發(fā)展后勁不足通過分析寧波海運2019-2024年營業(yè)收入和凈利潤的增長情況（表7），可以評估公司的發(fā)展能力和發(fā)展后勁。表7：寧波海運2019-2024年營業(yè)收入和凈利潤增長情況年份營業(yè)收入增長率（%）凈利潤增長率（%）201912.6321.422020-6.71-14.0820218.26-1.4420224.490.192023-0.0020.1520247.31-80.202019年寧波海運營業(yè)收入增長率為12.63%，凈利潤增長率為21.42%，呈現(xiàn)出較好的增長態(tài)勢。然而，2020-2023年期間，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率波動較大且整體呈下降趨勢。2020年營業(yè)收入增長率為-6.71%，凈利潤增長率為-14.08%。2024年凈利潤增長率更是急劇下降至-80.20%。這表明公司的發(fā)展速度逐漸放緩，發(fā)展能力有所減弱。高額派現(xiàn)可能導(dǎo)致公司留存資金減少，限制了公司在業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)創(chuàng)新、船隊更新等方面的投入，進而影響公司的發(fā)展?jié)摿秃髣?。在航運行業(yè)競爭日益激烈的背景下，公司若不能及時投入資金進行技術(shù)升級和業(yè)務(wù)拓展，可能會逐漸失去市場競爭力，難以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。5.1.5財務(wù)績效分析總結(jié)綜合以上分析，寧波海運的高額派現(xiàn)行為對其財務(wù)績效產(chǎn)生了多方面影響。在盈利能力方面，凈利潤下滑，凈資產(chǎn)收益率和毛利率下降，表明公司盈利能力逐漸降低。經(jīng)營效率上，營運能力指標(biāo)相對穩(wěn)定，經(jīng)營效率未受明顯影響。償債能力方面，資產(chǎn)負債率上升，流動比率和速動比率下降，償債能力減弱，財務(wù)風(fēng)險增大。發(fā)展能力上，營業(yè)收入和凈利潤增長放緩，公司發(fā)展后勁不足?？傮w而言，寧波海運的高額派現(xiàn)雖然在一定程度上滿足了股東的現(xiàn)金回報需求，但從長遠來看，對公司的財務(wù)績效產(chǎn)生了不利影響，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。公司在制定股利政策時，需要綜合考慮自身的財務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略以及市場環(huán)境等因素，權(quán)衡高額派現(xiàn)的利弊，以實現(xiàn)公司價值最大化和股東利益最大化的平衡。5