資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論基礎(chǔ)概述資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。廣義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)一定時期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，也可以分為短期資本和長期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最佳資本結(jié)構(gòu)便是使股東財富最大化或股價最大化的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，或稱資本結(jié)構(gòu)，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債能力和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務(wù)狀況的一項重要指標。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。而相比狹義資本結(jié)構(gòu)而言，廣義資本結(jié)構(gòu)涉及短期債務(wù)資本，能夠更全面周到的判斷公司資本結(jié)構(gòu)的成本與風(fēng)險。因此，廣義資本結(jié)構(gòu)相對于狹義資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢得以顯現(xiàn)，結(jié)合哈藥集團的流動負債與非流動負債占比情況的分析，本文將以廣義資本結(jié)構(gòu)的概念進行哈藥集團的資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化研究，以其全面的反應(yīng)哈藥集團的資本結(jié)構(gòu)狀況。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論MM理論1）無稅MM理論（1）在沒有企業(yè)所得稅的情況下，有負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)；（投資者可以通過自制財務(wù)杠桿來抵消公司財務(wù)杠桿影響）（2）無論企業(yè)是否有負債，加權(quán)平均資本成本將保持不變，即企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；rs（3）有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。有負債企業(yè)權(quán)益資本成本等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險溢價，而風(fēng)險溢價與以市值計算的財務(wù)杠桿（債務(wù)/股東權(quán)益）成正比。權(quán)益資本及股東回報率，風(fēng)險越大，收益越大。rs資本成本（%）企業(yè)價值（V）資本成本（%）企業(yè)價值（V）VL=VUrwaccVL=VUrwacc負債總額（D）負債權(quán)益比（D/E）rd負債總額（D）負債權(quán)益比（D/E）rd圖2—1無稅MM理論2）有稅MM理論（1）有負債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，及V有=V無+債務(wù)抵稅收益；（2）有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益成比例的風(fēng)險報酬，且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率；負債權(quán)益比（D/E）rd(1-T)企業(yè)價值（V）（3）rsT*DVUVL資本成本（%）負債總額（D）財務(wù)杠桿越大，企業(yè)價值、企業(yè)利息抵稅現(xiàn)值和權(quán)益資本成本越大，（有稅MM理論股東回報水平小于無稅MM理論股東回報水平）企業(yè)加權(quán)平均資本成本越小。負債權(quán)益比（D/E）rd(1-T)企業(yè)價值（V）rsT*DVUVL資本成本（%）負債總額（D）rwaccrwacc圖2—2有稅MM理論權(quán)衡理論羅比切克、梅耶斯等學(xué)者基于MM理論，改變假設(shè)條件進行資本結(jié)構(gòu)研究進而提出權(quán)衡理論。權(quán)衡理論表明，企業(yè)適度負債能夠帶來有利的抵稅收益，但一味地盲目增加負債可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境進而產(chǎn)生一系列的破產(chǎn)和清算成本。該理論的核心就是在于實現(xiàn)負債抵稅收益和與破產(chǎn)成本現(xiàn)值的平衡，以使得企業(yè)價值最大，即可得到企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。在過度舉債的情況下也會造成財務(wù)困境，按期足額支付債務(wù)產(chǎn)生的利息和本金是公司的法律義務(wù)。若公司未履行義務(wù)，則有可能面臨財務(wù)危機，被債權(quán)人申請破產(chǎn)保護，屆時公司資產(chǎn)上的所有權(quán)將由股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。而財務(wù)困境會產(chǎn)生其直接成本（破產(chǎn)清算和重組各個階段的律師費、注冊會計師等專業(yè)機構(gòu)及人員的深度參與費用等）間接成本（公司因財務(wù)困境導(dǎo)致資信狀況惡化及持續(xù)經(jīng)營能力下降，引發(fā)企業(yè)客戶、供應(yīng)商、員工的流失，投資者警覺與謹慎導(dǎo)致的融資成本增加等）。因此，MM理論發(fā)展出權(quán)衡理論，強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。則權(quán)衡模型可表達為：Vr=Vu+TD-C（2—1）式中：Vr——為有負債企業(yè)價值；Vu——為無負債企業(yè)；TD——為負債收益；C——為破產(chǎn)成本。（2—1）式中：Vu、TD與C決定Vr,Vr-Vu隨著TD-C的變化而變動表明負債收益具有邊際性?？傊鲜鰴?quán)衡模型說明企業(yè)存在一個最優(yōu)負債模式，即存在靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。據(jù)此資本結(jié)構(gòu)籌資時，公司加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大。代理理論1）代理理論：在引入債務(wù)后，股東和債權(quán)人之間就會產(chǎn)生利益沖突（即債權(quán)人的權(quán)利是要被優(yōu)先保證，股東是最終風(fēng)險的承擔(dān)者）特別是在公司面臨財務(wù)困境時，利益沖突將被擴大，增加大量代理成本，債務(wù)的代理成本即可以表現(xiàn)為因過度投資問題使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權(quán)人價值向股東的轉(zhuǎn)移，也可表現(xiàn)因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價值損失，放棄給債權(quán)人帶來的價值增值。投資過度：陷入財務(wù)困境的公司，可能冒著高風(fēng)險進行投資。不論任何項目債權(quán)人的權(quán)益都將優(yōu)先于股東被保障。而站在股東角度，低風(fēng)險意味著低收益，其收益也只能滿足于破產(chǎn)債務(wù)的清償，股東卻很難因此獲益；反而，高風(fēng)險項目就意味著高收益，其產(chǎn)生的收益或許可以在債務(wù)清償完畢后還有剩余財產(chǎn)可供股東進行分紅。故，股東常常會選擇投資高風(fēng)險。投資不足：陷入財務(wù)困境的公司除了選擇高風(fēng)險高收益的情況，也會選擇拒絕投資。因為即使有超額收益也不能阻止公司破產(chǎn)清算，其所獲收益也會被債權(quán)人收回用于優(yōu)先償還債務(wù)。故，即使明知項目投資可以獲得正回報，股東也會選擇放棄。2）代理收益：債務(wù)在產(chǎn)生代理成本的同時，也會伴隨著相應(yīng)的代理收益。債務(wù)的代理收益將有利于減少企