目錄TOC\o"1-2"\h\z\u板塊表及投建議 1（一）點數(shù)跟蹤 1（二）資建議 5（三）塊行情 （四）行業(yè)現(xiàn) 公司動態(tài) （一）閑服板塊 （二）商業(yè)易板塊 行業(yè)動態(tài) （一）閑服板塊 （二）業(yè)貿(mào)板塊 風(fēng)險分析 板塊表現(xiàn)及投資建議（一）重點數(shù)據(jù)跟蹤韓國免稅：【外國游客】9月銷售額達到億美元，同比-18.8%（上月為-27.3%）：其中購物人次-31.9達到554.15美元；年初至今累計銷售額49.50億美元，同比-21.3%：其中購物人次+17.5%，客單價-33.0%。【整體市場】9月銷售額達到7.67億美元，同比-14.3%（上月為-20.5%）：其中購物人次同比+4.6%，客單價同比-18.1%達到292.74美元；年初至今累計銷售額66.33億美元，-17.3%，對應(yīng)約471億元人民幣。圖1:韓國免稅店銷售額（億美元） DF 酒店全國經(jīng)營數(shù)據(jù)同比去年：周度數(shù)據(jù)比較為：2025第45周11.3-11.9vs2024第45周：全國OCC/ADR/RevPAR同比-0.6pct/+4.0%/+2.8%。其中全國經(jīng)濟型OCC/ADR/RevPAR同比-1.1pct/+1.8%/-0.2%。全國中端OCC/ADR/RevPAR同比-0.01pct/+0.6%/+0.6%。圖2:酒店行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤 程驛10月份，社會消費品零售總額46291億元，同比增長2.9%（環(huán)比-0.1pct）。其中，除汽車以外的消費品零售額42036億元，增長4.0%。商品零售額41092億元，同比增長2.8%；餐飲收入5199億元，增長3.8%。1—10月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、超市、百貨店、專業(yè)店、品牌專賣店零售額同比分別增長6.3%、4.7%、1.0%、4.1%、1.0%。增速環(huán)比略有下降。1—10月份，全國網(wǎng)上零售額127916億元，同比增長9.6%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額103984億元，增長6.3%，占社會消費品零售總額的比重為25.2%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長15.1%、3.6%、5.1%。穿類繼續(xù)環(huán)比提速，吃類環(huán)比持平。分品類：糧食+9.1%、飲料+7.1%、煙酒+4.1%、服裝+6.3%、化妝品+9.6%、金銀珠寶+37.6%、日用品+7.4%、體育娛樂+10.1%、家電-14.6%、文化辦公+13.5%、家具+9.6%、通訊器材+23.2%、汽車-6.6%。圖3:社會零售總額月度同比增速 圖4:CPI同比變化圖5:糧油、食品類零售額同比增速 圖6:煙酒類零售額同比增速圖7:服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速 圖8:化妝品類零售額同比增速圖9:金銀珠寶類零售額同比增速圖10:日用品類零售額同比增速圖11:家具類零售額同比增速 圖12:汽車類零售額同比增速圖13:通訊器材類零售額同比增速圖14:家電類零售額同比增速月，制造業(yè)PMI49.0%0.8pct49.7%，環(huán)比下降2.2pct。新訂單指數(shù)為48.8%，環(huán)比下降0.9pct。原材料庫存指數(shù)為47.3%，環(huán)比下降1.2pct。從業(yè)人員指數(shù)為48.3%，環(huán)比下降0.2pct。供應(yīng)商配送時間指數(shù)為50.0%，環(huán)比下降0.8pct；10月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，環(huán)比上升0.1pct。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，環(huán)比上升0.1pct。鐵路運輸、航空運輸、郵政、住宿、文化體育娛樂等指數(shù)均位于60.0%以上較高景氣區(qū)間；保險、房地產(chǎn)等行業(yè)商業(yè)活動指數(shù)均低于臨界點。（二）投資建議（1）免稅板塊：全島封關(guān)與離島免稅共存，免稅運營商做好充足準備。18日，海南自貿(mào)港全島封關(guān)將正式啟動。封關(guān)運作后，海南將實施以“‘一線’放開、‘二線’管住、島內(nèi)自由”為基本特征的自由化便利化政策制度。海關(guān)總署與?？诤ｊP(guān)已陸續(xù)發(fā)布多項配套制度，涵蓋稅收征管、通關(guān)監(jiān)管、風(fēng)險防控等環(huán)節(jié)，形成以“精準施策、創(chuàng)新監(jiān)管、智慧信用、協(xié)同共管”為特點的監(jiān)管體系?！?】目前的封關(guān)政策更多針對的是進出口和制造業(yè)，即實施更加優(yōu)惠的貨物“零關(guān)稅”政策。目前“一線”進口的“零關(guān)稅”商品稅目比例將由21%提高至74%，在島內(nèi)享惠主體之間可以免進口稅收流通，加工增值達到30%的可免關(guān)稅銷往內(nèi)地。這方面的“免稅”政策與實際消費相關(guān)度較低，與離島免稅不相關(guān)?！?】島民免稅目前的品類預(yù)計和離島免稅有一定差異，且目前研究方案是將多種稅收集合為銷售稅（類似日本、新加坡的消費稅模式），因此在核心品類上也會與離島免稅有一定價格差距。在購物方式上，離島免稅對于進出海南客戶依舊需要對消費資格和提貨方式進行特殊規(guī)定，島民免稅雖然可能同樣減免一些稅費，但是考慮到防止走私串貨等行徑，必然會匹配相應(yīng)的監(jiān)管措施。游客和本地居民的需求將會逐漸分化對應(yīng)不同政策?！?】根據(jù)目前海南省政府的規(guī)劃，海南封關(guān)后目標(biāo)依舊是加快建設(shè)國際旅游消費中心。一方面，加快打造獨具影響力的文旅消費新場景。將建設(shè)一批國際文旅IP和項目，并且同時推進現(xiàn)有的景區(qū)景點煥新升級，為游客提供更加豐富多元的旅游體驗。另一方面，進一步營造安心、放心、開心、舒心的旅游消費環(huán)境。海南20242406470.3億元（309.4億元）離島免稅在海南經(jīng)濟中一直占有舉足輕重的地位，因此，近期海南省出臺了離島免稅島民即買即提的優(yōu)惠政策也凸顯了鼓勵態(tài)度。走在入境旅游增長的前夜，布局核心樞紐商業(yè)價值的變現(xiàn)。由于中國游客出境消費增長迅速，國家發(fā)改委在2019年首次提出“消費回流”概念，并且相應(yīng)的各類免稅產(chǎn)業(yè)扶持政策陸續(xù)出臺。參考日韓發(fā)展路徑，我們認為目前中國消費者已經(jīng)跨越了海外消費階段，且越來越多的中國品牌已經(jīng)能夠講好出海的故事，中國即將進入吸引外國游客，打造入境旅游經(jīng)濟的階段。目前機場免稅店的銷售恢復(fù)明顯弱于出入境客流，我們認為主要是因為原先的口岸免稅店主要針對的是中國本土游客出入境需求，購買以國際品牌香化奢侈品為主，但是伴隨品牌在抖音、天貓等渠道的激烈價格競爭對國內(nèi)香化價格體系造成長期擾動，免稅的價格優(yōu)勢大幅削弱。但是對于入境外國旅客而言，國內(nèi)電商的比較優(yōu)勢不能發(fā)揮作用，且目前政策鼓勵的是引入國產(chǎn)品牌和新的消費品類，這有助于中國口岸和市內(nèi)免稅店將銷售結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整到以外國游客為主，進而實現(xiàn)新的增長。資生堂、愛茉莉等國際香化品牌也是伴隨日韓免稅渠道漂洋過海，打開全球市場空間。由于國際旅行是因為無法被線上取代的體驗，因此線下免稅店作為入境旅游經(jīng)濟發(fā)展中至關(guān)重要的流量變現(xiàn)樞紐，其長期商業(yè)價值將再次被深度挖掘。從全球旅游零售和中高端香化、奢侈品銷售情況以及龍頭奢侈品公司業(yè)績看，25Q2除日本高基數(shù)外，其他亞洲區(qū)域取得較好回暖和增長，而從近一季度恢復(fù)情況看，海南同比恢復(fù)度好于韓免渠道，有望在亞洲地區(qū)的整體恢復(fù)中保持向好態(tài)勢。邊際端：（1）9.5億元，同比+40.4%111億元；離島免稅新政實施首周，海口海關(guān)共監(jiān)測海南離島免稅購物金額5.06億元，購物人數(shù)7.29萬人次，同比分別+34.86%、+3.37%。拐點，期待大盤持續(xù)企穩(wěn)改善所帶來的β效應(yīng)。STRglobal，2025RevPAR整體同比+1%，年內(nèi)供給端仍保持較快的同比增速，按攜程程長營數(shù)據(jù)，25H1供給端+11.8%，25Q3預(yù)計有所放緩，25Q4邊際持續(xù)降速。預(yù)計主要為前幾年仍存在觀望的存量物業(yè)在尋求穩(wěn)定現(xiàn)金流回報的商業(yè)模式、部分國有物業(yè)尋求處置和增值方案、大量單體小規(guī)模酒店和民宿進入市場等，但供給大幅進入已有改善趨勢。商務(wù)環(huán)境在當(dāng)前整體消費環(huán)境下，或仍承壓，25H1各星級房價有所下降，年內(nèi)酒店價格端競爭有所提升，整體處于緩慢修復(fù)的過程中。年內(nèi)商務(wù)需求仍然偏弱恢復(fù)，但同比相對韌性，旅游需求韌性強，后續(xù)若商務(wù)需求得到較好修復(fù)則對于酒店大盤RevPAR企穩(wěn)回2024RevPAR2025RevPAR穩(wěn)定的同比回升將成為市場判斷連鎖酒店投資機會的重要信號；從25H1龍頭酒店集團財報看，加強供應(yīng)鏈協(xié)同賦能能力、提升數(shù)字化程度、加強自有會員渠道建設(shè)、梳理和完善品牌矩陣、調(diào)整組織架構(gòu)和區(qū)域管理模式，成為年內(nèi)酒店集團工作重點。且當(dāng)前商務(wù)需求環(huán)境下龍頭集團中高端UE的驗證繼續(xù)成為產(chǎn)業(yè)端關(guān)鍵，資產(chǎn)運營和精細化管理邏輯突出。行業(yè)分檔次看經(jīng)濟型RevPAR表現(xiàn)整體高于高端，但進入暑期后檔次表現(xiàn)差異有縮小趨勢。龍頭優(yōu)化供給和強化產(chǎn)品矩陣的趨勢凸顯，平臺和供應(yīng)鏈能力預(yù)計逐步迎來價值兌現(xiàn)期。幾大酒店集團2025年在2024年新開較高基礎(chǔ)上，普遍維持較平穩(wěn)的開店預(yù)期，繼續(xù)注重核心品牌和各檔次潛力品牌的培育和打造，同時也關(guān)注酒店布局范圍和速度的提升；亞朵在開店和品牌端持續(xù)優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)，25Q2新開118家，凈9725H1816家，環(huán)比+61家，簽約持續(xù)提升。20252000好店目標(biāo)；華住25Q2595452家，其中全季+161家，桔子精選+55，你好+24增量居前，怡萊繼續(xù)調(diào)整-34家2家租賃。Pipeline2947家，環(huán)比+59家；錦江酒店343家，131212657家，其中增速較快的為麗楓（+129），維也納酒店（+120），維也納國際（+92），白玉蘭（+80），歡朋（+72）。凈關(guān)7天（-102），派（-56）；首旅酒店3870.5%，其中標(biāo)準管理酒店新開21956.6%1,672家，其中標(biāo)準管理1,18718.2%71.0%17.5個百分點，為持續(xù)的規(guī)模擴張及結(jié)構(gòu)優(yōu)化奠定堅實基礎(chǔ)。報告期內(nèi)，經(jīng)濟型酒店新開店99家，同比增長10.0%，保持較好的發(fā)展12042.5%1.4個百分點。經(jīng)營效率端，25Q3有所改善，期待逐步轉(zhuǎn)正。25Q2繼續(xù)承壓且預(yù)期后續(xù)季度仍有壓力。亞朵25Q2零售業(yè)務(wù)9.65億/+79.76%（Q1的+66.54%進一步加速）。全年維度零售增長上調(diào)至+60%。25Q24.25億/+39.8%4.27億/+30.2%Q2183.8萬元（Q11.02億）EBITDA6.10億/+37.7%。25Q217.3%（25Q118.1%），主要系零30%2025年收入預(yù)期為+25~30%，此次上調(diào)為+30%，為原預(yù)期區(qū)間的上限；酒店運營毛利率38.4%，+2.6pct（Q1為+2.5pct），零售業(yè)務(wù)毛利率53.3%，+2.7pct（Q1為+0.9pct），零售提升明顯。銷售費用率+3.4pct至15.9%，主要是零售業(yè)務(wù)占比結(jié)構(gòu)性影3.6%，-0.7pct，運營效率持續(xù)提升；華住25Q264.26億/+4.5%，經(jīng)EBITDA22.70億/+11.3%Legacy-Huazhu20.90億/+9.5%，DH1.80億/+37.4%13.49億，+7.6%。DH本季經(jīng)調(diào)EBITDA和經(jīng)營利潤均有明顯增長，其中DH經(jīng)營利潤+52.7%，得益于Q2的RevPAR+8.1%且持續(xù)控費。加盟業(yè)務(wù)毛利率66.2%，同比+0.3pct。直營業(yè)務(wù)毛利率26.5%，同比-1.8pct；直營正與業(yè)主方就門店租金進行減免談判，上半年實現(xiàn)約3.9億元減租。整體酒店運營成本占比58.4%，同比-2.3pct；首旅酒店25Q3總店不含輕管理Occ/ADR/RevPAR同比分別-0.3pct/-2.0%/-2.4%。同店不含輕管理Occ/ADR/RevPAR同比分別-2.6pct/-4.7%/-7.9%，標(biāo)準店繼續(xù)保持優(yōu)于輕管理趨勢；錦江酒店持續(xù)推進組織架構(gòu)改革和品牌矩陣梳理，國內(nèi)和海外門店持續(xù)經(jīng)營改造，推進出海業(yè)務(wù)發(fā)展，且管理費用持續(xù)大幅縮減，持續(xù)推進直營租金減免，25Q3扣非歸母表現(xiàn)較超預(yù)期。25Q3同店OCC/ADR/RevPAR分別同比-1.47pct/-4.73%/-6.83%價格端降幅收窄，RevPAR降幅環(huán)比收窄0.74pct。餐飲板塊：餐飲近兩年進入供給優(yōu)化期的趨勢明確。以茶飲行業(yè)為例，年內(nèi)平臺補貼等帶動行業(yè)整體單量快速提升，日均外賣單量突破2億。但一方面從開店數(shù)量來看，雖然主要的幾十個茶飲品牌年內(nèi)開店數(shù)量同比總體較穩(wěn)定，但開店紅利年內(nèi)明顯主要被頭部3~4家獲得，其新開店占整體新開店比例快速提升，根據(jù)壹覽商業(yè)的數(shù)據(jù)，從過去兩年頭部三家占據(jù)新開店約三分之一，提升到今年約占據(jù)55%~60%了；第二，從盈利能力角度看，餐飲行業(yè)內(nèi)各品牌以及不同體量和影響力的商家，對于外賣補貼大戰(zhàn)的體感差距較大，比如對于茶飲頭部企業(yè)之一古茗來說，補貼前后，加盟商分渠道來看，堂食和外賣的實收比例均沒有發(fā)生明顯變化所抵消甚至進一步拉升整體利潤。而部分中腰部及以下品牌在平臺改變補貼比例的情況下，外賣單已面臨較難產(chǎn)生利潤的情況，但為不丟失份額，又必須應(yīng)對外賣訂單。同時，從9月以后各品牌所感受到的補貼力度減弱幅度，也可感覺到各品牌體感存在明顯差異，預(yù)計若明年平臺補貼力度明顯退潮，將不排除平臺改為精準補貼品牌效應(yīng)突出、管理和組織能力突出、出品和供應(yīng)鏈穩(wěn)定的頭部品牌有望持續(xù)受益于平臺共贏的策略。從供給端看，20258760萬家，同比-1.9%，2025年初至8月，全國餐企注冊量166萬家，同比-11.4%。而從細分品類看，門店數(shù)量增加的細分賽道主要為今年受益補貼等因素的現(xiàn)制飲品，以及中式正餐，其他賽道基本都同比下滑，其中火鍋、亞洲料理等賽道下滑幅度較明顯，該趨勢整體符合我們判斷年后餐飲業(yè)進入供給側(cè)優(yōu)化的狀態(tài)，2023年行業(yè)仍出現(xiàn)大量供給涌入和凈增加，但2024明顯凈增收窄，而2025年出現(xiàn)一定幅度下滑，后續(xù)或2023年后逐步開始普及的餐飲精細化管理和核心競爭壁壘重要性逐步凸顯，龍頭份額進一步提升，出海模型持續(xù)驗證，逐步呈現(xiàn)穿越周期的樣貌。餐飲整體連鎖化率逐步穩(wěn)健提升，且各個賽道基本均保持提升態(tài)勢，其中現(xiàn)制飲品賽道連鎖化率領(lǐng)先，達到近50%；從消費客單價看，2024年各餐飲賽道基本均為同比下滑，其中現(xiàn)制飲品和烘焙甜品下降幅度超10%。而以2025年8月數(shù)據(jù)看，各賽道在2024年偏低基數(shù)情況下，客單進一步下滑，且現(xiàn)制飲品、亞洲料理中式正餐、燒烤、西餐的下降幅度大于2024年，其中現(xiàn)制飲品預(yù)計受到平臺補貼等因素擾動，但整體反映出餐飲行業(yè)當(dāng)前競爭仍然激烈的狀態(tài)，供給端逐步達到高峰下，對賽道內(nèi)各品牌均產(chǎn)生較大壓力。2026年及未來數(shù)年，龍頭餐飲將著重在供應(yīng)鏈優(yōu)化、運營效率提升、多品牌和多發(fā)展曲線探尋等方面持續(xù)發(fā)力的趨勢判斷不變，建議優(yōu)選供應(yīng)鏈和組織效率領(lǐng)先優(yōu)勢較大、品牌效應(yīng)和迭代優(yōu)勢較大的品牌，穿越周期屬性更強。重點關(guān)注：小菜園（單店模型優(yōu)質(zhì)領(lǐng)先，供應(yīng)鏈、激勵、定位優(yōu)勢突出，中長期成長性預(yù)計較大）、達勢股份（賽道競爭環(huán)境和成長性優(yōu)質(zhì)，單店勢能仍維持高位，核心競爭壁壘較強，中長期業(yè)績成長空間大，margin持續(xù)優(yōu)化）、古茗（賽道競爭力逐步強化，單店數(shù)據(jù)優(yōu)質(zhì)，外賣實收比例穩(wěn)定，北方等潛在市場空間較大）、蜜雪集團（供應(yīng)鏈議價能力、產(chǎn)能、穩(wěn)定性突出，幸運咖及海外市場持續(xù)改善）、瑞幸咖啡（海外市場逐步驗證且潛力較大，國內(nèi)細分賽道份額較高，前端供應(yīng)鏈優(yōu)勢較大）、百勝中國（主力品牌持續(xù)開店且margin穩(wěn)定改善，新模式提供新增長，股東回饋較高）、海底撈（副牌成長性值得期待，主品牌穩(wěn)定性較高）。景區(qū)及休閑度假游板塊：國慶中秋旅游人次收入仍實現(xiàn)同比增長，客單價環(huán)比恢復(fù)度提升，出入境表現(xiàn)較好。前三季度新疆等長線優(yōu)質(zhì)目的地增速領(lǐng)先全國。旅游仍為促進內(nèi)需發(fā)展的重要抓手，下半年預(yù)計政策持續(xù)發(fā)力，中秋國慶預(yù)訂情況展現(xiàn)良好增勢，或優(yōu)于暑期表現(xiàn)。年暑運民航和出行數(shù)據(jù)在8月下旬有所回暖，但整個暑運周期結(jié)合量和價綜合看，銷售金額或仍有一定承壓下滑，根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，2025暑運民航整體客運量同比+3.4%，較上半年增速放緩，經(jīng)濟艙平均票價同比-6.4%；暑運全社會日均人員流動量1.92億人次，同比+4.3%，其中公路自駕出行量占比73%。出境游由于受到當(dāng)前地緣環(huán)境影響，年內(nèi)民航國際航班供給量雖較2019同期恢復(fù)度同比提升，但環(huán)比保持在相對穩(wěn)定狀態(tài)，尚未到90%。出入境游免簽等便利持續(xù)放開，例如近期中國對俄羅斯公民試行免簽政策，2025年7月中國澳門對中東五國免簽，7月中國公民可申請到訪印度旅游簽證等；此前建議持續(xù)關(guān)注的對于文旅體方向的政策支持持續(xù)落地，9月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于釋放體育消費潛力進一步推進體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，再度提及壯大冰雪經(jīng)濟，且提出到2030年培育一批具世界影響力的體育企業(yè)和體育賽事，體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過7萬億元。受益國家旅游消費提振政策，離境退稅門檻降低，以及關(guān)稅博弈下入境游的相關(guān)便利政策，關(guān)注入境游市場空間。2025年景區(qū)整體邏輯預(yù)計重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、新消費應(yīng)用場景如低空旅行等。2025年內(nèi)旅游板塊走勢部分受到客流高基數(shù)、天氣影響等而有所承壓，我們在2025年投資策略報告中預(yù)計2025年景區(qū)和旅游板塊的主要邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)樾聢鼍暗穆涞?、?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，而年內(nèi)相關(guān)案例較少的情況下，內(nèi)生成長確實產(chǎn)生壓力。新場景端，如低空旅行、AI互動和機器人等業(yè)態(tài)仍處在快速發(fā)展期，與文旅結(jié)合的成熟時間點尚待驗證，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的案例也偏少。預(yù)計2026年該兩個方面仍然是文旅發(fā)展的主線邏輯。OTA：互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局預(yù)計將對行業(yè)競爭模式和迭代周期產(chǎn)生一定影響，行業(yè)趨勢上需要積極應(yīng)對，需要拓展市場空間以及協(xié)作共贏。互聯(lián)網(wǎng)巨頭過往核心比較優(yōu)勢在于C端流量集中和分發(fā)，而且在當(dāng)前OTA的核心競爭模式中，預(yù)計對于機酒等高性價比資源的獲取、機票聯(lián)程計算等技術(shù)環(huán)節(jié)，以及下半場的定制游規(guī)劃、UGC內(nèi)容生態(tài)、AI等也有一定優(yōu)勢，預(yù)計有望在2026年迎來低基數(shù)下GMV的快速增長，從而獲得一定的市場份額。而龍頭OTA憑借長周期在該行業(yè)積累的垂類互聯(lián)網(wǎng)認知、細節(jié)迭代，以及比較優(yōu)勢，仍維持行業(yè)領(lǐng)先地位，后續(xù)預(yù)計也將在出行定制化服務(wù)、內(nèi)容生態(tài)構(gòu)建、AI能力提升、O2O等方面持續(xù)發(fā)力，并借助先發(fā)優(yōu)勢快速獲取較大的能力提升。西域旅游：遇見賽湖積極推進，遇見喀什去年月首演，整體反饋較好。25H1業(yè)績?nèi)允艿巾椖壳捌谂嘤蜖I銷等影響。受益冰雪旅游等政策促進。實控人擬變更或增強資源整合能力，演藝項目預(yù)計年內(nèi)逐步試運行推進，優(yōu)質(zhì)景區(qū)內(nèi)生增量、入境游快速提升、新疆旅游政策支持、演藝增量項目建設(shè)、低空旅游項目彈性等共助成長；祥源文旅：中標(biāo)優(yōu)質(zhì)景區(qū)，旗下景區(qū)增長和培育較優(yōu)，低空等新場景值得期待，長期景區(qū)資產(chǎn)運營邏輯較順暢；九華旅游：25H1業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)。年內(nèi)持續(xù)受益池黃高鐵及公司接待體驗提升對客流的逐步培育效應(yīng)，以及景區(qū)內(nèi)部交通供給提振等邏輯。受益交通改善、池黃高鐵開通后客流逐步培育、內(nèi)部古村及酒店改造等項目推進等；嶺南控股：年內(nèi)出入境旅行社快速修復(fù)，有望深度受益銀發(fā)經(jīng)濟出行邏輯，預(yù)計后續(xù)出入境游政策持續(xù)推出，低空和免稅業(yè)務(wù)探索等；長白山：截至5日景區(qū)年度游客接待量已突破340萬人次，較去年提前近2月，創(chuàng)歷史新高。受益沈白高鐵通車，開通運營后北京朝陽站、沈陽北站至長白山站最短旅行時433分鐘、153123分鐘、1分鐘；同程旅行：25Q2業(yè)績及降本增效表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)，接入DeepSeek提升自身深度服務(wù)能力，受益當(dāng)前旅游需求韌性；關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局酒旅的戰(zhàn)略變化。全年收入預(yù)期略有下調(diào)至+13%~18%略提升至33~34億元。度假受泰國等影響，一季度收入或有所下降。其他收入驅(qū)動力預(yù)計主要是酒管和線上旅行社。兩大核心業(yè)務(wù)酒店和交通票維持穩(wěn)定增速，產(chǎn)業(yè)鏈賦能推進，出境業(yè)務(wù)占比逐步提升，2024年加強海外業(yè)務(wù)投資。賽道競爭格局優(yōu)勢較大；博彩板塊：6~8ggr201988%~92%之間，且同比增速也明顯加快。10ggr9月亦有天氣、鄰國分流、景點改造等影響下，疊加熱門演唱會和NBA中國賽等利好，仍強勢反彈，延續(xù)暑期趨勢，維持板塊β情緒，使市場對板塊成長性擔(dān)憂有所緩解。年內(nèi)ggr超預(yù)期核心預(yù)計為此前高端供給與高端需求存在不匹配缺口，而年內(nèi)隨著政策利好、部分影響因素消除、內(nèi)外環(huán)境有所企穩(wěn)，國際引流積極、降息大背景等，各牌照也配合從供給端調(diào)整結(jié)構(gòu)，高端中場業(yè)態(tài)在中場占比提升，高贏率高周轉(zhuǎn)游戲占比提升，促銷引流更積極，非博彩質(zhì)量和數(shù)量同比明顯提升；新物業(yè)引流火熱；澳門暑期客流也驗證了其作為東南亞稀缺供給、出境游高性價比目的地而具備的客流強韌性。ggrEV/EBITDA估值ggr90%EV/EBITDA有望獲支撐，預(yù)計對應(yīng)當(dāng)前業(yè)績切換環(huán)境下EBITDA仍有較明顯的提升空間，性價比再度釋放。投資邏輯上首先仍然關(guān)注標(biāo)的的三大要素：市占率變化、股息率、EV/EBITDA估值。其中估值中樞又將受到GGR整體恢復(fù)度的高頻影響，分情景假設(shè)，若較2019同期的恢復(fù)度持續(xù)在90%附近或環(huán)比有所成長，EV/EBITDA85%附近或以下，則成長邏輯可能受6~109、10月部分擾動主要受到一些一次性因素影響，如臺風(fēng)天氣、景區(qū)改造、亞洲其他國家熱門賽事活動對于節(jié)假日的分流等等，在正常環(huán)境下同比仍保持較強勁增速，暑期趨勢得以延續(xù)，明年預(yù)計仍將在ggr端有穩(wěn)定增速。建議關(guān)注：銀河娛樂（仍有增量物業(yè)預(yù)期、非博彩場館優(yōu)質(zhì)，未來獲取市占率提升的概率較大。中場業(yè)務(wù)增長亮眼，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)。股息率持續(xù)提升。現(xiàn)金狀況優(yōu)質(zhì)。海外發(fā)展?jié)摿^大）、金沙中國有限公司（市占率提升可能性較大，股息率逐步向好，非博彩能力較強，倫敦人逐步培育豐富中高端業(yè)態(tài)）、美高梅中國（優(yōu)質(zhì)運營能力、物業(yè)體驗、智能化。股息率領(lǐng)先，受益中高端業(yè)態(tài)需求提升而獲取穩(wěn)健市占率，估值具備優(yōu)勢）?？蛇x消費板塊：建議關(guān)注：①醫(yī)美化妝品賽道具備修復(fù)和國產(chǎn)品牌份額提升邏輯，龍頭產(chǎn)品矩陣和研發(fā)持續(xù)完善中，建議關(guān)注經(jīng)營效率和彈性和龍頭的研發(fā)創(chuàng)新趨勢，上海家化、毛戈平、美麗田園醫(yī)療健康、潤本股份；②建議關(guān)注細分賽道龍頭的長期發(fā)展空間，金價表現(xiàn)有望受益地緣政治博弈和美國降息預(yù)期、外貿(mào)環(huán)境等持續(xù)提升，預(yù)計黃金需求具有較強的持續(xù)性和穩(wěn)健性，關(guān)注如黃金珠寶板塊六福集團、潮宏基、老鳳祥；關(guān)注零售板塊整體政策利好和調(diào)改差異化效果，關(guān)注本地零售與消費提振政策的敏感性和關(guān)聯(lián)度，關(guān)注名創(chuàng)優(yōu)品、多點數(shù)智、步步高、匯嘉時代。跨境電商板塊：當(dāng)前美國進入降息周期，海外市場可能逐步進入通脹回升期。貿(mào)易爭端有望朝逐步博弈平衡的方向發(fā)展，龍頭企業(yè)逐步發(fā)展出適應(yīng)新競爭環(huán)境的能力，當(dāng)前憑借堅韌匯率、全面優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈體系和產(chǎn)能、不斷升級迭代的產(chǎn)品質(zhì)量、海外廣闊市場的成長機遇，仍將成為中國經(jīng)濟的長期拉動引擎。出口產(chǎn)業(yè)預(yù)計整體有所受益，且預(yù)計對拉動國內(nèi)國際雙循環(huán)具有重要作用；出口產(chǎn)業(yè)仍將是未來很長一段時間中國經(jīng)濟增長的重要支撐。從全球視角來看，即使年內(nèi)存在美國關(guān)稅的擾動，但世界各國與中國的貿(mào)易關(guān)聯(lián)度仍在逐步提升。中國制造業(yè)整體質(zhì)量和品牌效應(yīng)，以及海外主要市場市占率也在快速攀升。而當(dāng)前世界主要國家仍然面臨著產(chǎn)業(yè)鏈能力不足、戰(zhàn)略品類供應(yīng)緊張、補庫周期擾動、供需導(dǎo)致的通脹等問題，依托中國產(chǎn)業(yè)鏈進口來保持從生產(chǎn)到生活到科技品類等穩(wěn)定核心產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)的需求越來越強。年內(nèi)我國出口金額除個別月份擾動，始終保持在穩(wěn)定的月度同比增長水平，今年前三季度，我國貨33.6119.957.1%。94.04萬億元，增長，在前期加征關(guān)稅影響逐步兌現(xiàn)的情況下仍實現(xiàn)高速增長，且月度增速環(huán)比明顯提升；分區(qū)域看，東盟、歐盟、中東等潛力市場基本始終保持較高增速，多數(shù)月份達到+10%以上增長，展現(xiàn)新興市場潛力。從跨境電商發(fā)展角度看，今年在備貨節(jié)奏、銷售節(jié)奏、稅負成本等環(huán)節(jié)，均受到美國加征關(guān)稅等外部因素4月份外貿(mào)形勢達到低點，48的報復(fù)性關(guān)稅，彼時頭部賣家普遍在美國尚有約一個季度左右的庫存，情緒低點時銷售毛利率和出貨未受明顯影響，且采取提前轉(zhuǎn)移部分美區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈至東南亞國家，C端通過部分產(chǎn)品提價和產(chǎn)品矩陣迭代等模式，積極應(yīng)對關(guān)稅風(fēng)險。5月中旬日內(nèi)瓦協(xié)議即取消了91%的報復(fù)性關(guān)稅，但實際稅負仍有超50%，且T86小包免稅的政策也被正式取消，使部分小包直郵賣家也實際要承擔(dān)較大的邊際關(guān)稅增量。進入下半年，隨著頭部賣家在北美的庫存逐步消化完畢，出口關(guān)稅提升的實際影響逐步顯現(xiàn)，但因為轉(zhuǎn)移產(chǎn)能和產(chǎn)品及價格結(jié)構(gòu)性調(diào)整的影響有所對沖，使龍頭整體表現(xiàn)仍偏穩(wěn)定，同時具體影響也會因為美區(qū)占比高低、產(chǎn)品科技屬性和品牌效應(yīng)、北美產(chǎn)能轉(zhuǎn)移程度的差異而存在較明顯區(qū)別。從25Q3主要包含跨境電商業(yè)務(wù)的企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)看，跨境電商頭部賣家普遍保持了營收和業(yè)績的增長和改安克創(chuàng)新：25Q3營收+19.88%，歸母+27.76%，扣非-2.92%。25Q3營收增速部分受到移動電源召回等影響，整體符合預(yù)期。毛利率在25Q3已經(jīng)受到前期低成本備貨銷售出清、高成本庫存開始銷售的情況下，仍然有較好表現(xiàn)，預(yù)計得益于成本優(yōu)化、供應(yīng)鏈效率提升和部分品類定價策略調(diào)整，同時對美區(qū)出口的產(chǎn)能也在逐步遷移降低影響。線下渠道收入66.23億元，同比+33.76%，已占整體收入31.5%。堅定投入研發(fā)創(chuàng)新和品牌建設(shè)以構(gòu)筑長期核心競爭力。25Q3旗下各品類發(fā)布多款新品；綠聯(lián)科技：25Q3的收入端大幅增長預(yù)計境內(nèi)和境外均取得較好增速，境外業(yè)務(wù)保持高增態(tài)勢。同時品類端預(yù)計受到NAS產(chǎn)品認可度迅速提升帶來的快速增長、國內(nèi)移動電源認證要求提升帶來的份額提升公司渠道端包括線下渠道的快速布局和滲透、AI等周邊產(chǎn)品逐步成長等因素推動；同時公司利潤率優(yōu)化，也主要受核心品類毛利率向好及費用率優(yōu)化，25Q337.2%，同比+0.66pctNAS產(chǎn)品在高3C類充電類產(chǎn)品也優(yōu)化價格和毛利率等；賽維時代：去年三季度公司受到新品大幅推進、備貨等費用投入，今年Q3優(yōu)化投入力度和運營，實現(xiàn)同比扭虧非服業(yè)務(wù)目前整體還是產(chǎn)生業(yè)績拖累，三季度凈利率還沒有回歸正常狀態(tài)。整體今年經(jīng)營策略更穩(wěn)健，新品開發(fā)節(jié)奏都有所控制。關(guān)稅擾動影響看，今年4月部分產(chǎn)品通過漲價控制銷量，Q2~Q3服裝增速比之前略有放緩但整體仍保持較好增長。非服業(yè)務(wù)自去年三季度以來持續(xù)在處理消化，現(xiàn)非服庫存已從去年高點下降約一半，未來會繼續(xù)加強對非服滯留庫存的處理，提升正常庫存運營，預(yù)計Q4后對業(yè)績影響減小。（三）板塊行情本周消費者服務(wù)行業(yè)漲跌幅4.81%，跑贏上證綜指4.99pct，跑贏滬深300指數(shù)5.90pct，在中信一級指數(shù)3.23%3.41pct4.31pct，在中信一級指數(shù)。圖15:本周各板塊指數(shù)漲跌幅（單位，%） 14日，中信消費者服務(wù)板塊PETTM37.122.16。14PETTM26.190.68。圖16:滬深300、CS消費者服務(wù)、CS商業(yè)貿(mào)易板塊市盈率對比 （四）子行業(yè)表現(xiàn)休閑服務(wù)行業(yè)子板塊中，免稅板塊本周漲跌幅第一，漲跌幅為+14.87%。其余板塊中，酒店>出境游>餐飲>景區(qū)，漲跌幅分別為+9.88%、+3.95%、+3.67%、+3.05%。免稅板塊估值水平最高，PE達53倍。其余板塊中，景區(qū)>酒店>出境游>餐飲，分別為37、31、27、24倍。圖17:休閑服務(wù)子行業(yè)漲跌幅（單位圖18:休閑服務(wù)子行業(yè)PE（TTM整體法，剔除負值） 注：總市值加權(quán)平均商貿(mào)零售行業(yè)子板塊中，一般零售板塊本周漲跌幅第一，漲跌幅為+5.33%。其余板塊中，專營連鎖>貿(mào)易>電商及服務(wù)>專業(yè)市場經(jīng)營，漲跌幅分別為+2.54%、+2.26%、+2.18%、+0.82%。估值方面，PE自高而低分別為電商及服務(wù)>一般零售>專業(yè)市場經(jīng)營>專營連鎖>貿(mào)易，PE分別為64、38、28、26、15倍。圖19:商業(yè)貿(mào)易子行業(yè)漲跌幅（單位圖20:商業(yè)貿(mào)易子行業(yè)PE（TTM個股表現(xiàn)：（1）休閑服務(wù)：個股周漲跌幅方面，本周中信消費者服務(wù)板塊漲跌幅前五公司分別為*ST張股、錦江酒店、中國中免、華住集團-S、君亭酒店；漲跌幅后五公司分別為呷哺呷哺、嶺南控股、全聚德、海倫司、海昌海洋公園。（2）商業(yè)貿(mào)易：個股周漲跌幅，本周中信商貿(mào)零售板塊漲跌幅前五公司分別為家家悅、華東醫(yī)藥、愛美客、潮宏基、華熙生物；漲跌幅后五公司分別為蘇美達、小商品城、零點有數(shù)、安克創(chuàng)新、朗姿股份。圖21:本周休閑服務(wù)板塊個股漲跌幅 圖22:本周商業(yè)貿(mào)易板塊個股漲跌幅 表1:大盤及社服商貿(mào)板塊個股漲跌幅（%）指數(shù) 漲幅前

消費者服務(wù)

換手率前五 漲幅前

商業(yè)貿(mào)易

換手率前五上證綜指-0.18*ST張股14.12大連圣亞23.46*ST美谷18.66美凱龍18.80深證成指-1.40錦江酒店13.13海南發(fā)展23.22家家悅10.39家家悅11.34上證500.00中國中免11.76凱撒旅業(yè)21.05華東醫(yī)藥7.07朗姿股份11.06滬深300-1.08華住集團-S11.69曲江文旅15.26愛美客5.67麗人麗妝7.03創(chuàng)業(yè)板指-3.01君亭酒店11.68長白山12.69潮宏基4.81水羊股份6.64消費者服務(wù) 4.81 跌幅前五 換手率后五 跌幅前五 換手率后五商貿(mào)零售3.23西安飲食1.34海倫司0.37朗姿股份-2.19北京人力1.29道瓊斯0.34中青旅1.12呷哺呷哺0.26安克創(chuàng)新-2.89昊海生科1.01標(biāo)普5000.08小菜園0.58華住集團-S0.16零點有數(shù)-4.77豫園股份0.93納斯達克-0.45亞朵0.00百勝中國0.14小商品城-6.42匯通達網(wǎng)絡(luò)0.50USD/CNY-0.02鋒尚文化0.00蘇美達-6.91高鑫零售0.46ind A）休閑服務(wù)滬深港通持股：截至11.14，港股通中持股占總股本比排名前三為中國中免、九毛九、同程旅行。表2:休閑服務(wù)滬（深）港通持股一覽（截至2025.11.14）分類證券代碼股票簡稱持股數(shù)量/萬股持股占比上周持股占比年初持股占比港股通1880K中國中免4,61339.63%37.68%5.30%9922K九毛九26,01118.61%18.69%15.32%0780K同程旅行30,31012.90%12.75%5.97%0520K呷哺呷哺13,53512.46%12.49%19.92%2255K海昌海洋公園137,87610.44%10.45%8.72%0880K澳博控股64,8199.13%9.16%7.31%1405K達勢股份1,1208.54%8.43%3.13%6862K海底撈46,9448.42%8.65%3.75%0999K小菜園7,2066.12%6.26%0.00%9987K百勝中國2,1535.95%5.92%2.13%0200K新濠國際發(fā)展13,5295.95%5.88%3.96%0308K香港中旅31,5345.70%5.87%2.05%2097K蜜雪集團8435.59%5.62%0.00%1364K古茗12,9315.44%5.23%0.00%0341K大家樂集團2,9985.17%5.22%1.04%2555K茶百道6,1244.14%4.25%0.00%2282K美高梅中國8,5952.26%2.34%1.64%1128K永利澳門11,8122.25%2.33%2.60%0027K銀河娛樂7,5871.73%1.66%0.52%1928K金沙中國有限公司11,2901.39%1.33%0.84%公司動態(tài)（一）休閑服務(wù)板塊【金馬游樂】（代碼：300756.SZ）公司支付6,000萬元回購中山中盈產(chǎn)業(yè)投資有限公司持有的中山市金馬文旅科技有限公司全部股權(quán)，金馬文旅科技由公司控股子公司變更為全資子公司?！竞Ｄ蠙C場】（代碼：600515.SH）2025103.30%6.98%，貨郵吞吐量同比增長。【海南發(fā)展】（代碼：002163.SZ）公司控股股東海南省發(fā)展控股有限公司及其一致行動人海南金融控股股份有限公司通過集中競價方式累計增持公司股份10,896,888股，占公司總股本的1.29%，增持金額合計為人民幣100,001,627.54元，增持計劃實施完畢。【西域旅游】（代碼：300859.SZ）公司持股5%以上股東新疆昆侖投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）通過集中競價交易方式減持公司股份1,370,020股，減持比例為0.88%，減持后持股比例為5.00%。（二）商業(yè)貿(mào)易板塊【永輝超市】（代碼：601933.SH）90,750,000股，?！景俅蠹瘓F】（代碼：600865.SH）3個月內(nèi)，通過集中11,287,200?！局谐晒煞荨浚ùa：000151.SZ）公司擬通過發(fā)行股份購買中技江蘇清潔能源有限公司股份，并募集配套資金，對《中成進出口股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》進行了修訂和補充?！驹@股份】（代碼：600655.SH）公司計劃以自有資金和/或自籌資金回購A股股份，金額不低于人民幣20,000萬元且不超過人民幣30,000萬元，用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，回購價格不超過人民幣8.60元/股。5.【周大生】（代碼：002867.SZ）20251052952萬元，主要分布在華東、華北和西南等地區(qū)，主要經(jīng)營素金和鑲嵌商品；控股股東周氏投資質(zhì)押股份17,580,000股，占其所持股份的2.89%，占公司總股本的20,500,0003.37%1.89%。6.【孩子王】（代碼：301078.SZ）公司本次回購注銷的限制性股票共涉及14名激勵對象，共計157,290股，占回購注銷前公司總股本的0.0125%，回購價格為5.28元/股，總股本由1,261,359,906股減至1,261,202,616股?！据腿A珠寶】（代碼：002731.SZ）公司持股5%以上股東邵增明先生、邵慧麗女士通過二級市場集中競價方式減持100股，持股比例由5.000000%減少至4.999961%，不再是公司持股5%以上股東?！钧惾他悐y】（代碼：605136.SH）公司收到蘇州元創(chuàng)進取創(chuàng)業(yè)投資中心基金分紅款3,057,892.45元，預(yù)計影響公司稅前利潤金額3,057,892.45元，占公司2024年經(jīng)審計歸母凈利潤絕對值的12.53%。【綠聯(lián)科技】（代碼：301606.SZ）公司持股以上股東深圳市綠聯(lián)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）及其一致行動人深圳市和順?biāo)奶柟芾碜稍兒匣锲髽I(yè)（有限合伙）1162025日通過集中競價交易方式累計減持公司股份1,351,113股，減持比例為0.33%，導(dǎo)致合計持股比例由13.24%降至12.91%，觸及1%的整數(shù)倍?！就杳拦煞荨浚ùa：603983.SH）公司獨立董事陳為喜聲明具備任職資格并承諾遵守法規(guī)，同時將“化妝品智能制造工廠建設(shè)項目”預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2025年12月延期至2027年12月，以提高資金使用效率和投資效益，降低投資風(fēng)險。行業(yè)動態(tài)（一）休閑服務(wù)板塊阿里巴巴與萬豪國際集團達成戰(zhàn)略合作10AI戰(zhàn)略合作，雙方將在中國市場圍繞云基礎(chǔ)設(shè)施、AI應(yīng)用創(chuàng)新等領(lǐng)域深度合作，為用戶創(chuàng)造個性化、高品質(zhì)的旅行體驗。https:///article/188596上海首個酒店退稅點受理退稅購物金額超萬元11月5日，位于黃浦區(qū)九江路的上海大酒店離境退稅“即買即退”集中退付點開業(yè)，成為上海首個酒店類離境退稅集中退付點。開業(yè)不足一周，該退付點已成功受理7筆退稅業(yè)務(wù)，涉及購物總金額達11726元。https:///article/188596北京：上半年接待游客1.84億人次北京第二外國語學(xué)院近日發(fā)布的《北京文化和旅游發(fā)展報告（2025）》顯示，今年上半年，本市接待游客1.847.1%3381.78.8%。旅游業(yè)在首都發(fā)展中的地位和作用進一步凸顯。https:///article/188596日本將上調(diào)外國游客簽證費日本媒體10日援引消息人士的話報道，日本政府計劃從2026財年起上調(diào)外國游客的簽證申請手續(xù)費。這將是日本外務(wù)省年有相關(guān)記錄以來首次提高該費用。按消息人士的說法，日本政府將參考歐美國家的簽證費水平?jīng)Q定上調(diào)幅度，并將部分新增收入用于應(yīng)對“過度旅游”?，F(xiàn)階段，日本單次入境簽證費為3000日元（元人民幣），多次入境簽證費為6000日元（約合277元人民幣），大幅低于美國和歐洲多國。https:///article/188596東航復(fù)航中印航線119MU563248名旅客從上海浦東國際機場飛赴印度德里，首航去程航班客座率突95%52025年首家復(fù)航中印客運航班的國內(nèi)航司。此次復(fù)航的東航“上海浦東—德里”航線，由空客A330寬體客機執(zhí)飛，每周3班，逢周三、六、日執(zhí)行。https:///article/188596三峽機場開通直飛泰國曼谷素萬那普航線三峽機場10日正式開通“大連?宜昌?曼谷素萬那普”航線，141名旅客乘坐首班航班從湖北宜昌飛往泰國曼谷。據(jù)悉，這是宜昌航空口岸擴大開放后，首次開通直飛曼谷素萬那普機場的航線。該航線由海南航空執(zhí)飛，于每周一、三、五、七執(zhí)行。https:///article/188596美國單日航班延誤過萬據(jù)路透社10日報道，當(dāng)?shù)貢r間9日，美國的航空公司單日取消航班數(shù)超2700架次，延誤航班數(shù)超過1萬創(chuàng)下此次政府停擺期間的單日最高中斷紀錄。美國交通部長肖恩·達菲9日在接受媒體采訪時表示，情況只會變得更糟，“直到這些空中交通管制員拿到工資?！県ttps:///article/188596休閑預(yù)訂平臺Klook（客路）近日已向美國證券交易委員會（SEC）提交申請IPO35億美元，用于收購、戰(zhàn)略投資及日常運營。招股書里沒有提及公司估值BambooWorks7月報道，Klook30IPOCEO林照圍（EthanLin）COO王志豪（EricGnockFah）將繼續(xù)保持公司控股權(quán)。Klook2014年，公司主要為全球用戶提供旅游、景點、交通及其他體驗類產(chǎn)品的預(yù)訂服務(wù)，2018年成為獨角獸企業(yè)。截至9萬筆。招股文件顯示，Klook20244.171億美24.4%。2025年前九個月收入已達4.074億美元，凈虧損1.415億美元；同期調(diào)整后EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）628萬美元。KlookZ70%，且超過五分之四的預(yù)訂通過移動端完成，這使社交媒體成為公司獲取用戶的重要渠道。https:///article/188603美團旅行：高星酒店黑珍珠餐廳消費額上漲68%，“餐住聯(lián)動”效應(yīng)凸顯美團旅行數(shù)據(jù)顯示，202510，凱悅集團旗下的酒店黑珍珠餐廳消費額同比上漲55%。除了國際酒店品牌，國內(nèi)酒店品牌同樣表現(xiàn)亮眼。以南京金陵飯店、廣州白天鵝賓館、四川岷山飯店為代表的國內(nèi)酒店黑珍珠餐廳，平均消費額上漲88%。具體到酒店層面，蟬聯(lián)8年黑珍珠餐廳指南的南京香格里拉大酒店餐廳消費額上漲69%，三亞珊瑚灣文華東方酒店黑珍珠。https:///article/188641（二）商業(yè)貿(mào)易板塊CPE源峰向漢堡王中國注入億美元持有約83%的股權(quán)2025年11月10日晚，界面新聞獲悉，CPE源峰宣布與漢堡王品牌達成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)“漢堡王中國”。CPE源峰將向漢堡王中國注入3.5億美元的初始資金，用于支持其餐廳門店擴張、市場營銷、菜單創(chuàng)新以及運營能力提升。漢堡王中國旗下全資關(guān)聯(lián)企業(yè)將簽署一份為期20年的主開發(fā)協(xié)議，該協(xié)議將授予其在中國獨家開發(fā)漢堡王品牌的權(quán)利。交易完成后，CPE源峰將持有漢堡王中國約83%的股權(quán)，持有漢堡王品牌的餐飲品牌國際集團（RestaurantBrandsInternational，RBI）將保留約17%的股權(quán)。根據(jù)整體規(guī)劃，雙方計劃將漢堡王在中國市場的門店規(guī)模從目前的約1250家，拓展至2035年的4000家以上，并實現(xiàn)可持續(xù)的同店增長。零售圈鍋圈食品會員突破6000萬920251186000天完成年度目標(biāo)。鍋圈創(chuàng)始人、董事長楊明超曾明確表示，會員已成為“存量市場中巨大的增量來源”，公司將持續(xù)通過精細化運營，“把會員變成粉絲，把粉絲變成鐵粉”，同時推動體系從“個人會員”向“家庭會員”6503062%；會員預(yù)付卡27%51000萬人，增長勢頭穩(wěn)健。零售圈京東戰(zhàn)報：“超級供應(yīng)鏈”顯成效超過2000個生鮮品牌同比增長100%20251123:5911.1140%，訂單11.112415%。整個生鮮品類銷2000100%150款。這不僅體現(xiàn)了銷售的“加速度”，更折射出消費信心與市場活力的顯著提升。消費趨勢方面，生鮮品類呈現(xiàn)出多元化、高品質(zhì)與源頭化三大特征。例如，山東煙薯銷量同比增長412倍，煙臺紅富士增長超9倍，福建黑虎蝦、6倍、43300%，福州魚丸、連江鮑魚、鹽池灘羊等地標(biāo)農(nóng)產(chǎn)品增幅也實現(xiàn)至不等的增長，展現(xiàn)出地標(biāo)農(nóng)產(chǎn)品強勁的市場爆發(fā)力。零售圈高鑫零售2026財年上半年營收305億加碼前置倉，線上與門店調(diào)改雙發(fā)力2026305.0225.3%119.58億元。線上訂單量同店增長7.4%，上海、洛陽等五地已