行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市評(píng)級(jí)變動(dòng)：維持證券研究報(bào)告2025年11月24日入境游高景氣延續(xù)，主要機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流持續(xù)回升——旅游行業(yè)跟蹤報(bào)告目錄一、民航客運(yùn)持續(xù)恢復(fù)，主要機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流顯著回升二、入境游熱度高漲，亞太和歐洲是主要客源地三、服務(wù)業(yè)景氣度延續(xù)向好態(tài)勢(shì)四、重點(diǎn)公司跟蹤2一、民航客運(yùn)持續(xù)恢復(fù)，主要機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流顯著回升3民航客運(yùn)量持續(xù)回暖，平均機(jī)票價(jià)格較去年同期回暖但尚不及2019年同期?

2025年9月，我國(guó)民航客運(yùn)量約為6267萬(wàn)人，較2024年同期增長(zhǎng)4.6%，較2019年同期增長(zhǎng)14.5%。?

根據(jù)DAST數(shù)據(jù)，第45周民航境內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)達(dá)605.4元(含稅票價(jià))，同比2024年增長(zhǎng)4.3%，同比2019年下降12.4%。2025年民航國(guó)內(nèi)票價(jià)（元）趨勢(shì)及同比民航客運(yùn)量

萬(wàn)人國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)(含稅)同比2019年（右軸）同比2024年（右軸）8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0001100900700500300100-10020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2018201920242025注：上圖第1周至第11周僅展示變動(dòng)趨勢(shì)，不代指具體數(shù)據(jù)4資料：Wind、DAST交通數(shù)據(jù)速遞、麥高證券研究發(fā)展部;國(guó)內(nèi)航線客運(yùn)量溫和回升，國(guó)際航線客運(yùn)量持續(xù)好于去年同期?

2025年9月，我國(guó)民航國(guó)內(nèi)航線客運(yùn)量約為5621萬(wàn)人，較2024年同期增長(zhǎng)3.5%，較2019年同期增長(zhǎng)15.4%。?

2025年9月，我國(guó)民航國(guó)際航線客運(yùn)量約為646萬(wàn)人，較2024年同期增長(zhǎng)14.8%，較2019年同期增長(zhǎng)6.6%。民航客運(yùn)量:國(guó)內(nèi)航線

萬(wàn)人民航客運(yùn)量:國(guó)際航線

萬(wàn)人8007507006506005505004504007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0001月

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10月11月12月20242018201920252018201920255資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部主要機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流顯著回升，較去年同期持續(xù)改善?

在國(guó)際客流方面，上海浦東機(jī)場(chǎng)和北京首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量自2023年以來(lái)持續(xù)恢復(fù)，2024年國(guó)際旅客吞吐量分別為2715.7萬(wàn)人次、1255.3萬(wàn)人次，均恢復(fù)至2019年的84%左右。?

2025年以來(lái)，浦東機(jī)場(chǎng)和首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量繼續(xù)回升，2025年9月浦東機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量分別為271.62、127.63萬(wàn)人次，較2024同期分別增長(zhǎng)18.8%、12.5%。浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng):旅客吞吐量:國(guó)際（萬(wàn)人次）北京首都機(jī)場(chǎng):客流量:國(guó)外航線（萬(wàn)人次）3102902702502302101901701501701501301109070501月

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12月201820192024202520182019202420256資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部二、入境游熱度高漲，亞太和歐洲是主要客源地7上海入境游市場(chǎng)延續(xù)火熱態(tài)勢(shì)?

2025年9月，上海入境旅游人次為80.66萬(wàn)人，較2024年同期增長(zhǎng)37.6%，恢復(fù)至2019年同期的104.59%，其中外國(guó)人入境增量（同比+43.1%）尤為顯著，主要得益于免簽政策的優(yōu)化。?

2025年上半年上海入境游人數(shù)累計(jì)達(dá)415.8萬(wàn)人次，比2024年同期增加113萬(wàn)余人次，同比增長(zhǎng)37.73%；過(guò)夜人數(shù)382.7萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)47.09%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均大幅超過(guò)2024年同期水平，展現(xiàn)出上海入境游市場(chǎng)強(qiáng)勁的吸引力。上海入境旅游人次（萬(wàn)人）外國(guó)人入境旅游人次港澳同胞入境旅游人次臺(tái)灣同胞入境旅游人次較2019年同期恢復(fù)(右軸）9080706050403020100110%90%70%50%30%10%-10%2023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-098資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部北京入境旅游人數(shù)持續(xù)攀升，亞太和歐洲是主要客源地?

2025年10月，北京入境旅游人次為539,833人，較2024年同期增長(zhǎng)43.1%，恢復(fù)至2019年同期的159%。?

2025年1-10月，北京入境游人數(shù)累計(jì)達(dá)375.85萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)45.1%；從客源來(lái)看，亞洲和歐洲是主要客源地區(qū)且增速較快，同比分別增長(zhǎng)49.6%和48.6%，其中韓國(guó)、越南、緬甸等游客量同比增速較快。北京入境旅游接待外國(guó)人（人次）北京:入境游接待人次:外國(guó)人較2019年同期恢復(fù)(右軸）600,000500,000400,000300,000200,000100,0000180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%9數(shù)據(jù)：Wind、北京文旅局官網(wǎng)、麥高證券研究發(fā)展部假期出游熱度延續(xù)，出游人次和總花費(fèi)均較去年同期改善?

居民假期出游熱情延續(xù)，今年以來(lái)假期期間國(guó)內(nèi)出游人次和花費(fèi)均較去年同期有所抬升。?

根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，國(guó)慶中秋假日8天，全國(guó)國(guó)內(nèi)出游8.88億人次，較2024年國(guó)慶節(jié)假日7天增加1.23億人次；國(guó)內(nèi)出游總花費(fèi)8090.06億元，較2024年國(guó)慶節(jié)假日7天增加1081.89億元。國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi)（億元）全國(guó)國(guó)內(nèi)出游（億人次,右軸）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000109876543210201920202021202220232024202510資料：Wind、文旅部、麥高證券研究發(fā)展部每人次旅游支出有所回升?

根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，今年中秋國(guó)慶假期每人次旅游支出911元，超過(guò)2019年同期水平，但略遜于2023年同期水平。國(guó)慶中秋疊加市場(chǎng)熱度攀升。各地紅色旅游景區(qū)創(chuàng)新展陳方式和體驗(yàn)活動(dòng)。城鄉(xiāng)消費(fèi)場(chǎng)景協(xié)同發(fā)力，湖南長(zhǎng)沙商圈融合購(gòu)物與演出，貴州三都水族自治縣以“村馬”賽事串聯(lián)長(zhǎng)桌宴與文創(chuàng)集市。入境旅游迎來(lái)熱潮，重慶磁器口古鎮(zhèn)、西安大唐不夜城等景區(qū)外國(guó)游客增多，文化游、購(gòu)物游等受到外國(guó)游客喜愛(ài)。每人次旅游支出(元）16001400120010008006004002000201920202021202220232024202511資料：Wind、文旅部、麥高證券研究發(fā)展部中秋國(guó)慶假期期間，居民出游和游憩半徑創(chuàng)歷史新高?

今年中秋國(guó)慶假期，城鄉(xiāng)居民出游意愿持續(xù)高漲，根據(jù)中國(guó)旅游研究院，出游半徑、目的地游憩半徑、入出境旅游人數(shù)等主要指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高，游客平均出游半徑212.66公里，游客目的地平均游憩半徑23.04公里，同比分別增長(zhǎng)14.8%和24.5%，這主要得益于交通基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)體系的完善，以及家庭乘用車(chē)的普及化。國(guó)內(nèi)游客平均出游半徑（公里）同比增長(zhǎng)（右軸）100%

25目的地游憩半徑（公里）同比增長(zhǎng)（右軸）25020015010050200%150%100%50%80%60%2040%

1520%100%0%-20%-40%50-50%-100%02020

202120222023202420252020

2021202220232024202512資料：中國(guó)旅游研究院、麥高證券研究發(fā)展部三、服務(wù)業(yè)景氣度延續(xù)向好態(tài)勢(shì)13服務(wù)消費(fèi)回暖，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)抬升?

2025年10月，餐飲收入同比增長(zhǎng)3.8%，商品零售同比增長(zhǎng)2.8%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.6%，延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2025年1-9月，規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增7.6%。中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比

%中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:商品零售:當(dāng)月同比

%10987654321014資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部服務(wù)業(yè)PMI維持榮枯線以上，新訂單分項(xiàng)有所回落?

今年以來(lái)，服務(wù)業(yè)PMI始終維持榮枯線以上的水平，10月服務(wù)業(yè)PMI錄得50.2%，較前值回升0.1pct，服務(wù)業(yè)新訂單分項(xiàng)回落至46.0%，持續(xù)位于榮枯線以下，服務(wù)業(yè)需求動(dòng)能仍有待繼續(xù)改善；服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期整體保持景氣，10月錄得56.1%，表明服務(wù)業(yè)需求預(yù)期仍處于較好的狀態(tài)。非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè):新訂單非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè):業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期706560555045403530252015資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部今年以來(lái)海南客流量穩(wěn)步攀升，旅游收入持續(xù)改善?

受益于出行的持續(xù)恢復(fù)，2024年海南接待游總數(shù)為9720.8萬(wàn)人次，創(chuàng)歷史同期新高，較2019年同期增長(zhǎng)17%.?

2025年1-9月海南接待游客總數(shù)為7,550.72萬(wàn)人次，繼續(xù)創(chuàng)歷史同期新高，同比增長(zhǎng)8.0%。旅游總收入也繼續(xù)改善，2025年1-9月海南旅游總收入1,647.10億元，較2024年同期增長(zhǎng)9.5%，且人均消費(fèi)也較去年同期有所改善。海南:旅游總收入:當(dāng)月值（億元）1,6501,4501,2501,050850海南:接待游客總?cè)藬?shù):當(dāng)月值（萬(wàn)人次）350300250200150100506504501月

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10月11月12月2024201820192024202520182019202516資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部今年海南離島免稅購(gòu)物人均消費(fèi)較去年同期持續(xù)改善?

2024年購(gòu)物人次以及人均消費(fèi)均下滑，與離島免稅購(gòu)物總金額趨勢(shì)一致；2025年以來(lái)，購(gòu)物人次仍呈下滑態(tài)勢(shì)，但人均消費(fèi)較2024年同期顯著反彈，或受益于海南政府消費(fèi)券及品類(lèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素。?

2025年1-10月離島免稅購(gòu)物人次為376.48萬(wàn)人次，同比-22.4%，購(gòu)物人均消費(fèi)為6,531.47元，同比+21.2%。海南:離島免稅購(gòu)物實(shí)際人次:當(dāng)月值（萬(wàn)海南:離島免稅購(gòu)物人均消費(fèi):累計(jì)值（元）1008060402008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000人次）1月

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10月11月12月2024202120232025202120232024202517資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部住宿和餐飲業(yè)供給仍在增加，但增速有所放緩?

2024年全年住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比為34.1%，為近年來(lái)較高位水平；2025年1至10月住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比錄得10.5%，較去年同期回落23pct，表明住宿和餐飲業(yè)供給仍在增加，但增速有所放緩，去年以來(lái)受酒店供給增多影響，平均房?jī)r(jià)改善難度較大，未來(lái)伴隨著供給逐步放緩，房?jī)r(jià)有望得到更好的表現(xiàn)。4030中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:住宿和餐飲業(yè):累計(jì)同比

%20100(10)(20)(30)(40)18資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部上海星級(jí)、五星級(jí)客房出租率均回升，超過(guò)2019年同期水平?

2025年9月，上海星級(jí)飯店客房平均出租率為67.60%，較2024年同期回升9.7%，恢復(fù)至2019年同期的105.46%。?

2025年9月，上海五星級(jí)飯店客房平均出租率為73.10%，較2024年同期回升10.4%，恢復(fù)至2019年同期的108.30%。上海星級(jí)飯店客房平均出租率上海:星級(jí)飯店客房平均出租率星級(jí)飯店:較2019年同期恢復(fù)(右軸）上海:五星級(jí)飯店客房平均出租率五星級(jí)飯店:較2019年同期恢復(fù)(右軸）100%80%60%40%20%0%115%110%105%100%95%90%85%80%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0719資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部上海星級(jí)飯店和五星級(jí)飯店平均房?jī)r(jià)均上行?

2025年9月，上海星級(jí)飯店客房平均房?jī)r(jià)為771元，較2024年同期上行3.9%，恢復(fù)至2019年同期的100.52%。?

2025年9月，上海五星級(jí)飯店客房平均房?jī)r(jià)為993元，較2024年同期上行6.9%，恢復(fù)至2019年同期的101.22%。上海星級(jí)飯店平均房?jī)r(jià)（元/間天）上海:星級(jí)飯店平均房?jī)r(jià)上海:五星級(jí)飯店平均房?jī)r(jià)星級(jí)飯店:較2019年同期恢復(fù)(右軸）五星級(jí)飯店:較2019年同期恢復(fù)(右軸）108%106%104%102%100%98%1000800600400200096%94%92%90%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0720資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部四、重點(diǎn)公司跟蹤21攜程國(guó)際業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，代際多樣化需求表現(xiàn)亮眼?

【攜程國(guó)際各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁】1）國(guó)際OTA平臺(tái)總預(yù)定同比增長(zhǎng)約60%，亞太地區(qū)仍然是最大的貢獻(xiàn)者，所有地區(qū)增長(zhǎng)均超50%，移動(dòng)端仍是核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，目前已占總預(yù)訂量的

70%以上。2）入境游預(yù)訂同比增長(zhǎng)超100%，亞太地區(qū)仍然是核心客源市場(chǎng)，歐洲和美國(guó)也有強(qiáng)勁增長(zhǎng)。3）攜程平臺(tái)出境酒店和機(jī)票預(yù)訂同比增長(zhǎng)近20%，已攀升至2019年同期的140%水平。日本、韓國(guó)和東南亞仍是最受歡迎的目的地，得益于距離和簽證便利性；伴隨著更新穎和更豐富的體驗(yàn)，旅游半徑也在繼續(xù)擴(kuò)大，得益于航班擴(kuò)容及對(duì)深度體驗(yàn)的需求，歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)喜人，反映出旅行者對(duì)高質(zhì)量旅行體驗(yàn)需求增加，對(duì)出境游保持信心。?

【銀發(fā)和年輕旅客需求強(qiáng)勁，呈現(xiàn)代際多樣化趨勢(shì)】根據(jù)攜程2025Q3業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，三季度老友會(huì)用戶數(shù)量及GMV增長(zhǎng)超70%，富裕且活躍的銀發(fā)旅客注重探索并且消費(fèi)優(yōu)質(zhì)旅行。攜程老友會(huì)也在定制更多產(chǎn)品和服務(wù)，上海推出第一家“老友會(huì)旗艦店”，與銀發(fā)旅客面對(duì)面交流，并圍繞其興趣設(shè)計(jì)旅行主題。此外，年輕旅客偏好體驗(yàn)驅(qū)動(dòng)型旅游，2025Q3受演唱會(huì)和現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)熱潮推動(dòng)，該板塊收入實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，為滿足日益增長(zhǎng)的需求，攜程宣布與全球領(lǐng)先的現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，方便用戶無(wú)縫規(guī)劃娛樂(lè)旅行，包括酒店和本地體驗(yàn)。22資料：攜程2025Q3業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)、公司公告、麥高證券研究發(fā)展部攜程國(guó)內(nèi)基本盤(pán)穩(wěn)固，出海開(kāi)拓新增量?

根據(jù)我們?cè)?025年11月19日發(fā)布的報(bào)告《國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勁，銀發(fā)和年輕客群細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼》中，我們預(yù)計(jì)攜程2025-2027年凈利潤(rùn)分別為319.21/205.84/238.55億元，同比增速分別為+87.0%/-35.5%/+15.9%。?

攜程國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)基本盤(pán)優(yōu)勢(shì)顯著，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，有望貢獻(xiàn)新增量，具備長(zhǎng)