實(shí)物期權(quán)視角下高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系構(gòu)建與實(shí)踐探索一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)已成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和創(chuàng)新的重要力量。這些企業(yè)以其創(chuàng)新性、高成長(zhǎng)性和對(duì)新興技術(shù)的應(yīng)用，不僅為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新動(dòng)力，還在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、就業(yè)創(chuàng)造等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率逐年上升，眾多高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在短短幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，成為行業(yè)的領(lǐng)軍者。然而，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界面臨的難題。傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法，如成本法、市場(chǎng)法和收益法，在評(píng)估這類(lèi)企業(yè)時(shí)存在明顯的局限性。成本法主要基于企業(yè)的歷史成本，忽視了高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)潛力和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。例如，一家專(zhuān)注于人工智能研發(fā)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其核心價(jià)值在于研發(fā)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新能力和技術(shù)專(zhuān)利，這些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值遠(yuǎn)超過(guò)其固定資產(chǎn)成本，成本法無(wú)法準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。市場(chǎng)法依賴(lài)于可比公司的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，但由于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獨(dú)特性，很難找到真正可比的公司，市場(chǎng)法的應(yīng)用受到很大限制。收益法雖然考慮了企業(yè)未來(lái)的收益，但通常假設(shè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流是穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的，這與高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的高度不確定性的市場(chǎng)環(huán)境相悖。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨著技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、政策法規(guī)變化等多種不確定性因素，其未來(lái)現(xiàn)金流難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。實(shí)物期權(quán)法的出現(xiàn)為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供了新的視角。實(shí)物期權(quán)法將企業(yè)的投資機(jī)會(huì)看作是一種期權(quán)，企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)變化和自身發(fā)展情況，選擇是否執(zhí)行這些期權(quán)，從而獲得潛在的收益。這種方法充分考慮了企業(yè)在面對(duì)不確定性時(shí)的決策靈活性，能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。例如，一家生物技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得了一項(xiàng)新藥研發(fā)的專(zhuān)利，雖然目前該新藥還處于臨床試驗(yàn)階段，未來(lái)能否成功上市并產(chǎn)生收益存在很大不確定性，但根據(jù)實(shí)物期權(quán)法，這項(xiàng)專(zhuān)利賦予了企業(yè)在未來(lái)選擇是否將新藥推向市場(chǎng)的權(quán)利，這種權(quán)利具有價(jià)值，應(yīng)納入企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中。因此，研究實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用具有重要的理論和實(shí)踐意義。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)實(shí)物期權(quán)理論的研究起步較早。1973年，Black和Scholes發(fā)表了關(guān)于期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典論文，標(biāo)志著期權(quán)定價(jià)理論的最終形成，為實(shí)物期權(quán)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。1977年，StewardMyers首次將期權(quán)定價(jià)理論引入項(xiàng)目投資領(lǐng)域，提出將投資機(jī)會(huì)看成增長(zhǎng)期權(quán)的思想，認(rèn)為基于投資機(jī)會(huì)的管理柔性存在價(jià)值，且這種價(jià)值可以用金融期權(quán)定價(jià)模型來(lái)度量，并將其稱(chēng)之為實(shí)物期權(quán)。此后，實(shí)物期權(quán)理論得到了廣泛的關(guān)注和深入的研究。Dixit和Pindyck于1995年指出，在確定投資機(jī)會(huì)的價(jià)值和最優(yōu)投資策略時(shí)，投資者應(yīng)尋求一種建立在市場(chǎng)基礎(chǔ)上的使項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化的方法，實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定成為研究焦點(diǎn)。Joseph認(rèn)為，與金融期權(quán)相比，實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定似乎沒(méi)有固定模式，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y項(xiàng)目的特殊性使得尋找標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)物期權(quán)的可能性不大。Timothy于1998年提出，構(gòu)造合適的期權(quán)形式是使實(shí)物期權(quán)價(jià)值能夠更方便地利用金融期權(quán)定價(jià)的有效方法。在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面，國(guó)外學(xué)者也進(jìn)行了大量研究。他們認(rèn)為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有高不確定性、高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法難以準(zhǔn)確評(píng)估其價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法能夠更好地考慮這些特點(diǎn)，為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了更有效的工具。一些學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究，對(duì)比了實(shí)物期權(quán)法和傳統(tǒng)評(píng)估方法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用效果，發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)法能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)對(duì)實(shí)物期權(quán)理論的研究相對(duì)較晚，但近年來(lái)發(fā)展迅速。學(xué)者們?cè)诮榻B和引進(jìn)國(guó)外實(shí)物期權(quán)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，對(duì)實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型、應(yīng)用領(lǐng)域等方面進(jìn)行了深入研究。在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)學(xué)者也取得了一些成果。他們分析了高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)和價(jià)值構(gòu)成，指出傳統(tǒng)評(píng)估方法在評(píng)估這類(lèi)企業(yè)時(shí)存在的局限性，如忽視了企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和管理柔性?xún)r(jià)值。一些學(xué)者將實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，并通過(guò)案例分析驗(yàn)證了實(shí)物期權(quán)法的有效性和優(yōu)越性。例如，有研究構(gòu)建了適合高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型，考慮了企業(yè)在不同發(fā)展階段的期權(quán)特性，對(duì)模型中的參數(shù)選擇進(jìn)行了修正和調(diào)整，提高了評(píng)估的準(zhǔn)確性。還有學(xué)者運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法對(duì)特定的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，詳細(xì)分析了企業(yè)所擁有的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型及其價(jià)值，為企業(yè)的投資決策和價(jià)值評(píng)估提供了有益參考。1.2.3研究現(xiàn)狀評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)實(shí)物期權(quán)理論和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究取得了豐碩成果。實(shí)物期權(quán)理論的發(fā)展為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了新的視角和方法，使得評(píng)估結(jié)果更加準(zhǔn)確和合理。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。一方面，實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用還存在一定困難。實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的物往往是復(fù)雜的實(shí)物資產(chǎn)，其價(jià)值受到多種因素的影響，導(dǎo)致模型中的參數(shù)難以準(zhǔn)確估計(jì)。例如，在估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率時(shí)，由于市場(chǎng)的不確定性和信息的不完整性，很難得到準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。不同的定價(jià)模型適用于不同的情況，在實(shí)際應(yīng)用中如何選擇合適的模型還缺乏明確的指導(dǎo)。另一方面，對(duì)于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究還不夠全面和深入。雖然實(shí)物期權(quán)法在評(píng)估這類(lèi)企業(yè)時(shí)具有優(yōu)勢(shì)，但目前的研究大多集中在理論分析和案例應(yīng)用上，缺乏對(duì)實(shí)物期權(quán)法與其他評(píng)估方法相結(jié)合的系統(tǒng)研究。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值受到多種因素的影響，如技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、管理團(tuán)隊(duì)等，現(xiàn)有研究在綜合考慮這些因素方面還存在不足。因此，進(jìn)一步完善實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型，加強(qiáng)對(duì)實(shí)物期權(quán)法與其他評(píng)估方法的融合研究，以及全面考慮影響高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的因素，將是未來(lái)研究的重點(diǎn)方向。1.3研究方法與內(nèi)容1.3.1研究方法文獻(xiàn)研究法：廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于實(shí)物期權(quán)理論和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等。對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)以及存在的問(wèn)題，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的研究，明確實(shí)物期權(quán)理論的起源、發(fā)展歷程、定價(jià)模型以及在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用情況，同時(shí)掌握高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)、價(jià)值構(gòu)成以及傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的局限性，從而確定本文的研究重點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)。案例分析法：選取具有代表性的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為案例，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。深入分析案例企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略等因素，識(shí)別企業(yè)所擁有的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型，如擴(kuò)張期權(quán)、放棄期權(quán)、延遲期權(quán)等。根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，選擇合適的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型，對(duì)企業(yè)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值進(jìn)行量化評(píng)估，并與傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析，驗(yàn)證實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效性和優(yōu)越性。對(duì)比分析法：將實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法，如成本法、市場(chǎng)法和收益法進(jìn)行對(duì)比分析。從評(píng)估原理、適用范圍、評(píng)估結(jié)果等方面，詳細(xì)闡述各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)和局限性。通過(guò)對(duì)比分析，明確實(shí)物期權(quán)法在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，以及與傳統(tǒng)方法相比能夠更準(zhǔn)確反映企業(yè)價(jià)值的原因。同時(shí)，探討在實(shí)際應(yīng)用中，如何根據(jù)企業(yè)的具體情況，合理選擇和運(yùn)用不同的價(jià)值評(píng)估方法，以提高評(píng)估結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。1.3.2研究?jī)?nèi)容本文主要研究實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，具體內(nèi)容如下：高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述：介紹高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的概念、特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀，分析高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性和難點(diǎn)。探討傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)存在的局限性，如忽視企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、管理柔性?xún)r(jià)值以及不確定性因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等。通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)方法局限性的分析，引出實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用必要性。實(shí)物期權(quán)理論基礎(chǔ)：闡述實(shí)物期權(quán)的基本概念、特點(diǎn)和類(lèi)型，介紹實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型，如布萊克-斯科爾斯（Black-Scholes）模型、二叉樹(shù)模型等。分析實(shí)物期權(quán)法與金融期權(quán)法的聯(lián)系與區(qū)別，明確實(shí)物期權(quán)法在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，即能夠充分考慮企業(yè)在面對(duì)不確定性時(shí)的決策靈活性和未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用：結(jié)合高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，分析企業(yè)所擁有的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型及其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的作用。以具體案例為基礎(chǔ)，詳細(xì)介紹運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法對(duì)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的步驟和方法，包括實(shí)物期權(quán)的識(shí)別、定價(jià)模型的選擇、參數(shù)的確定以及評(píng)估結(jié)果的分析等。通過(guò)案例分析，驗(yàn)證實(shí)物期權(quán)法在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)的有效性和優(yōu)越性，為企業(yè)的投資決策、融資活動(dòng)等提供參考依據(jù)。結(jié)論與展望：總結(jié)實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用研究成果，分析研究過(guò)程中存在的問(wèn)題和不足之處。對(duì)未來(lái)的研究方向進(jìn)行展望，提出進(jìn)一步完善實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的建議，如加強(qiáng)對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型參數(shù)估計(jì)方法的研究、深入探討實(shí)物期權(quán)法與其他評(píng)估方法的融合應(yīng)用等，以推動(dòng)實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域的不斷發(fā)展和完善。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)概述2.1.1定義與特征高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)是處于創(chuàng)業(yè)期的高技術(shù)企業(yè)，創(chuàng)辦時(shí)間較短，主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研制、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)的中小規(guī)模企業(yè)，是知識(shí)集約度高、謀求產(chǎn)品、服務(wù)等的高附加值，吸收高額資本的企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)以創(chuàng)新技術(shù)為核心，致力于將科研成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品或服務(wù)，在推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有顯著特征。首先是技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，這是其核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。例如，字節(jié)跳動(dòng)在成立初期，憑借對(duì)算法技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用，打造出今日頭條、抖音等極具影響力的產(chǎn)品，改變了信息傳播和社交娛樂(lè)的方式。企業(yè)的研發(fā)投入通常較高，且擁有專(zhuān)業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，不斷探索新技術(shù)、新產(chǎn)品，以保持在市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位。高風(fēng)險(xiǎn)高收益也是其重要特征。在技術(shù)研發(fā)方面，由于技術(shù)創(chuàng)新的不確定性，研發(fā)過(guò)程可能面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如一些生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)企業(yè)在新藥研發(fā)過(guò)程中，可能因技術(shù)難題、臨床試驗(yàn)失敗等原因，導(dǎo)致前期投入付諸東流。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視，新產(chǎn)品可能不被市場(chǎng)接受，或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出更具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，搶占市場(chǎng)份額。然而，一旦企業(yè)成功，其收益也極為可觀(guān)。以蘋(píng)果公司為例，從創(chuàng)業(yè)初期推出具有創(chuàng)新性的個(gè)人電腦，到后來(lái)的iPhone等系列產(chǎn)品，憑借領(lǐng)先的技術(shù)和創(chuàng)新的設(shè)計(jì)，獲得了巨大的市場(chǎng)份額和高額利潤(rùn)，成為全球市值最高的公司之一。成長(zhǎng)速度快是高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的又一特點(diǎn)。憑借創(chuàng)新的技術(shù)和商業(yè)模式，企業(yè)能夠迅速滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。像成立于2010年的小米公司，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)模式和高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品策略，在短短幾年內(nèi)就成為全球知名的智能手機(jī)品牌，并不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)入智能家居、智能穿戴等多個(gè)市場(chǎng)，企業(yè)規(guī)模和營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。此外，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)還具有無(wú)形資產(chǎn)比重大的特點(diǎn)，其價(jià)值更多體現(xiàn)在專(zhuān)利、技術(shù)訣竅、品牌、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等無(wú)形資產(chǎn)上。例如，華為公司擁有大量的5G專(zhuān)利技術(shù)，這些無(wú)形資產(chǎn)不僅是其技術(shù)實(shí)力的體現(xiàn)，也為公司在全球通信市場(chǎng)贏得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2.1.2發(fā)展現(xiàn)狀與面臨挑戰(zhàn)當(dāng)前，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。各國(guó)政府紛紛出臺(tái)政策支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了良好的政策環(huán)境和發(fā)展機(jī)遇。以中國(guó)為例，近年來(lái)高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，2023年全國(guó)高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量超過(guò)40萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)約15%。這些企業(yè)在電子信息、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等領(lǐng)域取得了顯著成就，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。然而，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中也面臨諸多挑戰(zhàn)。在技術(shù)研發(fā)方面，研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、不確定性高是主要問(wèn)題。一項(xiàng)新技術(shù)的研發(fā)往往需要大量的資金、人力和時(shí)間投入，而且研發(fā)結(jié)果存在很大的不確定性。例如，半導(dǎo)體芯片的研發(fā)，需要投入巨額資金建設(shè)先進(jìn)的研發(fā)設(shè)備和生產(chǎn)線(xiàn)，研發(fā)周期可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)年甚至數(shù)十年，同時(shí)還要面臨技術(shù)突破的難題，一旦研發(fā)失敗，企業(yè)將遭受巨大損失。市場(chǎng)拓展方面，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)也面臨困境。一方面，新產(chǎn)品或服務(wù)可能面臨市場(chǎng)接受度低的問(wèn)題。由于新技術(shù)、新產(chǎn)品的創(chuàng)新性，消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)知和接受需要一定的時(shí)間。例如，新能源汽車(chē)在推廣初期，由于續(xù)航里程短、充電設(shè)施不完善等問(wèn)題，消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿較低。另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同行業(yè)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)以及來(lái)自傳統(tǒng)企業(yè)的跨界競(jìng)爭(zhēng)，都給高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)拓展帶來(lái)壓力。例如，在共享出行領(lǐng)域，滴滴出行等創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，不僅要面對(duì)同行業(yè)其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，還要應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)出租車(chē)企業(yè)和其他新興出行方式的挑戰(zhàn)。資金籌集是高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨的另一大挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)初期，企業(yè)通常缺乏足夠的資產(chǎn)抵押，難以從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要資金來(lái)源，但風(fēng)險(xiǎn)投資的投資標(biāo)準(zhǔn)較高，且對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和發(fā)展方向可能產(chǎn)生一定影響。同時(shí)，企業(yè)在不同發(fā)展階段對(duì)資金的需求不同，如何合理安排資金，確保企業(yè)在各個(gè)階段都有足夠的資金支持，也是企業(yè)面臨的難題。人才短缺也是制約高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要因素。這類(lèi)企業(yè)需要大量高素質(zhì)的技術(shù)、管理和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人才，但由于企業(yè)規(guī)模較小、知名度較低，在人才競(jìng)爭(zhēng)中往往處于劣勢(shì)。吸引和留住優(yōu)秀人才成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，企業(yè)需要提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬待遇、良好的職業(yè)發(fā)展空間和創(chuàng)新的企業(yè)文化，以吸引和留住人才。2.2實(shí)物期權(quán)理論2.2.1概念與特點(diǎn)實(shí)物期權(quán)是一種期權(quán)，其底層證券是既非股票又非期貨的實(shí)物商品，是管理者對(duì)所擁有實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行決策時(shí)所具有的柔性投資策略。它把金融市場(chǎng)的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略投資決策，用于規(guī)劃與管理戰(zhàn)略投資。在公司面臨不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值來(lái)源于公司戰(zhàn)略決策的相應(yīng)調(diào)整。每一個(gè)公司都是通過(guò)不同的投資組合，確定自己的實(shí)物期權(quán)，并對(duì)其進(jìn)行管理、運(yùn)作，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用金融期權(quán)理論，給出動(dòng)態(tài)管理的定量?jī)r(jià)值，從而將不確定性轉(zhuǎn)變成企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。實(shí)物期權(quán)具有以下顯著特點(diǎn)。首先是非交易性，與金融期權(quán)不同，實(shí)物期權(quán)通常不存在活躍的交易市場(chǎng)，無(wú)法像金融期權(quán)那樣在市場(chǎng)上自由買(mǎi)賣(mài)。例如，一家企業(yè)擁有的一項(xiàng)新技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目所蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)，很難在公開(kāi)市場(chǎng)上找到買(mǎi)家進(jìn)行交易。這是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)與特定的實(shí)物資產(chǎn)緊密相連，其價(jià)值受到資產(chǎn)本身特性、企業(yè)內(nèi)部管理等多種因素的影響，難以形成統(tǒng)一的市場(chǎng)定價(jià)。獨(dú)占性也是實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)之一。某些實(shí)物期權(quán)具有獨(dú)占性，企業(yè)一旦擁有，其他企業(yè)難以復(fù)制。比如，一家制藥企業(yè)獲得了某種新藥的專(zhuān)利，這個(gè)專(zhuān)利賦予企業(yè)在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)和銷(xiāo)售該新藥的權(quán)利，其他企業(yè)無(wú)法輕易獲得同樣的實(shí)物期權(quán)。這種獨(dú)占性為企業(yè)帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其能夠在市場(chǎng)上獲得超額利潤(rùn)。實(shí)物期權(quán)還具有先占性。搶先執(zhí)行實(shí)物期權(quán)可獲得先發(fā)制人的效應(yīng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)新的商業(yè)機(jī)會(huì)時(shí)，率先進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)能夠迅速積累用戶(hù)、建立品牌，形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，后來(lái)者進(jìn)入市場(chǎng)的難度大大增加。企業(yè)在面對(duì)實(shí)物期權(quán)時(shí)，需要準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，及時(shí)做出決策，以充分利用先占性帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。復(fù)合性也是實(shí)物期權(quán)的重要特性。實(shí)物期權(quán)之間可能存在一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在同一項(xiàng)目?jī)?nèi)部各子項(xiàng)目之間的前后相關(guān)，而且表現(xiàn)在多個(gè)投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)。例如，一家汽車(chē)制造企業(yè)計(jì)劃投資新能源汽車(chē)項(xiàng)目，該項(xiàng)目可能包含電池研發(fā)、自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)等多個(gè)子項(xiàng)目，這些子項(xiàng)目之間存在緊密的聯(lián)系，一個(gè)子項(xiàng)目的成功實(shí)施可能會(huì)影響其他子項(xiàng)目的價(jià)值，同時(shí)也會(huì)受到其他子項(xiàng)目的影響。多個(gè)投資項(xiàng)目之間也可能存在關(guān)聯(lián)，如企業(yè)在投資新能源汽車(chē)項(xiàng)目的同時(shí)，可能還投資了充電樁建設(shè)項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目相互促進(jìn)，共同影響企業(yè)的價(jià)值。2.2.2類(lèi)型與定價(jià)模型常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型豐富多樣，包括擴(kuò)張期權(quán)、延遲期權(quán)、放棄期權(quán)等。擴(kuò)張期權(quán)賦予企業(yè)在未來(lái)市場(chǎng)條件有利時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場(chǎng)份額的權(quán)利。例如，一家智能手機(jī)制造企業(yè)在推出一款新手機(jī)后，市場(chǎng)反響良好，銷(xiāo)量遠(yuǎn)超預(yù)期，此時(shí)企業(yè)就擁有了擴(kuò)張期權(quán)，可以選擇擴(kuò)大生產(chǎn)線(xiàn)、增加產(chǎn)量，以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，獲取更多利潤(rùn)。延遲期權(quán)則給予企業(yè)推遲投資決策的權(quán)利，等待更多信息，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在一些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，如修建跨海大橋，由于項(xiàng)目投資巨大、建設(shè)周期長(zhǎng)，且面臨諸多不確定性因素，如技術(shù)難題、政策變化、市場(chǎng)需求波動(dòng)等，企業(yè)可以選擇延遲期權(quán)，等待技術(shù)更加成熟、市場(chǎng)需求更加明確、政策環(huán)境更加穩(wěn)定時(shí)再進(jìn)行投資決策，避免因過(guò)早投資而遭受損失。放棄期權(quán)是指企業(yè)在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，如果發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目前景不佳，可以選擇放棄該項(xiàng)目，以減少損失。例如，一家生物醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)某種新藥時(shí)，經(jīng)過(guò)臨床試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)藥物的副作用較大，無(wú)法達(dá)到預(yù)期的治療效果，繼續(xù)研發(fā)可能會(huì)投入更多的資金且最終失敗，此時(shí)企業(yè)可以行使放棄期權(quán)，停止研發(fā)項(xiàng)目，避免進(jìn)一步的損失。實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型是評(píng)估實(shí)物期權(quán)價(jià)值的關(guān)鍵工具，常見(jiàn)的定價(jià)模型有二叉樹(shù)模型、布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型等。二叉樹(shù)模型是一種離散時(shí)間的期權(quán)定價(jià)模型，它將期權(quán)的有效期劃分為多個(gè)時(shí)間間隔，假設(shè)在每個(gè)時(shí)間間隔內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格只有兩種可能的變化方向（上漲或下跌）。通過(guò)構(gòu)建二叉樹(shù)圖，逐步計(jì)算出期權(quán)在不同節(jié)點(diǎn)的價(jià)值，最終得到期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值。該模型直觀(guān)易懂，適用于各種復(fù)雜的期權(quán)定價(jià)問(wèn)題，尤其是美式期權(quán)的定價(jià)。布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型則是一種連續(xù)時(shí)間的期權(quán)定價(jià)模型，它基于無(wú)套利原理和風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，推導(dǎo)出歐式期權(quán)的定價(jià)公式。該模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，波動(dòng)率為常數(shù)，市場(chǎng)無(wú)摩擦且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定。布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型在金融市場(chǎng)中得到了廣泛的應(yīng)用，對(duì)于一些簡(jiǎn)單的實(shí)物期權(quán)定價(jià)問(wèn)題也具有一定的適用性。然而，由于實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)往往具有復(fù)雜的特性，市場(chǎng)環(huán)境也存在諸多不確定性，該模型在應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)定價(jià)時(shí)，需要對(duì)一些假設(shè)條件進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和修正。三、高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特性及傳統(tǒng)方法局限性3.1價(jià)值評(píng)估特性高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在價(jià)值評(píng)估方面具有獨(dú)特的特性，這些特性使其與傳統(tǒng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在顯著差異。無(wú)形資產(chǎn)比重大是高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要特性之一。這類(lèi)企業(yè)主要依靠無(wú)形資產(chǎn)創(chuàng)造財(cái)富，如專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以及人力資源、企業(yè)文化等。例如，華為公司在通信領(lǐng)域擁有大量的專(zhuān)利技術(shù)，這些無(wú)形資產(chǎn)是其核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)巨大。在研發(fā)期間，這些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值往往不會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)告中充分展現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值存在不確定性。相較于無(wú)形資產(chǎn)，有形資產(chǎn)在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所占比重較小，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響相對(duì)有限。因此，準(zhǔn)確估算無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值成為評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。未來(lái)不確定性高也是高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的突出特性。在技術(shù)研發(fā)方面，由于研發(fā)活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，研發(fā)結(jié)果難以預(yù)測(cè)，可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值大幅波動(dòng)。例如，一家從事基因編輯技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其研發(fā)項(xiàng)目可能因技術(shù)難題、倫理爭(zhēng)議等原因失敗，使企業(yè)價(jià)值急劇下降；若研發(fā)成功，企業(yè)則可能獲得巨大的市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)方面同樣充滿(mǎn)不確定性，市場(chǎng)需求的變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)以及政策法規(guī)的調(diào)整等因素，都可能對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。以共享出行創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例，市場(chǎng)需求的波動(dòng)、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)以及交通政策的變化，都可能影響企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)份額，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。投資階段性明顯是高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的又一特性，這在價(jià)值評(píng)估中也有體現(xiàn)。企業(yè)的發(fā)展通常經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期等階段，每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征各異。在種子期，企業(yè)主要進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和商業(yè)計(jì)劃的制定，幾乎沒(méi)有收入，風(fēng)險(xiǎn)極高，但潛在收益也可能很大；初創(chuàng)期企業(yè)開(kāi)始將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或服務(wù)，市場(chǎng)推廣和資金需求較大，風(fēng)險(xiǎn)仍然較高；成長(zhǎng)期企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)逐漸被市場(chǎng)接受，收入快速增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)有所降低；成熟期企業(yè)的市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，收入和利潤(rùn)較為可觀(guān)，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。例如，小米公司在創(chuàng)業(yè)初期的種子期和初創(chuàng)期，面臨著技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓和資金短缺等諸多風(fēng)險(xiǎn)，隨著企業(yè)的發(fā)展進(jìn)入成長(zhǎng)期和成熟期，其市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，企業(yè)價(jià)值也不斷提升。因此，在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要考慮不同階段的特點(diǎn)，采用相應(yīng)的評(píng)估方法和參數(shù)。3.2傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法及其局限性3.2.1成本法成本法是一種基于資產(chǎn)重置成本的價(jià)值評(píng)估方法，其原理是通過(guò)估算重新購(gòu)置或建造與被評(píng)估資產(chǎn)相同或類(lèi)似資產(chǎn)所需的成本，再扣除資產(chǎn)的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，成本法的計(jì)算公式通常為：企業(yè)價(jià)值=各項(xiàng)資產(chǎn)重置成本之和-各項(xiàng)貶值。其中，資產(chǎn)重置成本是指在當(dāng)前市場(chǎng)條件下，重新購(gòu)置或建造相同或類(lèi)似資產(chǎn)所需的全部成本，包括直接成本和間接成本。實(shí)體性貶值是由于資產(chǎn)使用和自然力作用導(dǎo)致的資產(chǎn)物理性能的損耗；功能性貶值是由于技術(shù)進(jìn)步等原因，導(dǎo)致資產(chǎn)的功能相對(duì)落后而造成的價(jià)值損失；經(jīng)濟(jì)性貶值則是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，如市場(chǎng)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇等，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生的影響。然而，成本法在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)存在明顯的局限性。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心價(jià)值往往在于其無(wú)形資產(chǎn)，如專(zhuān)利、技術(shù)訣竅、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等，這些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值難以通過(guò)成本法準(zhǔn)確估算。以一家專(zhuān)注于人工智能算法研發(fā)的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例，其核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新能力和專(zhuān)業(yè)知識(shí)是企業(yè)的關(guān)鍵資產(chǎn)，但這些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值無(wú)法簡(jiǎn)單地通過(guò)計(jì)算研發(fā)成本或人力成本來(lái)確定。成本法主要關(guān)注企業(yè)的歷史成本和現(xiàn)有資產(chǎn)，忽視了企業(yè)未來(lái)的獲利能力和增長(zhǎng)潛力。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常具有高成長(zhǎng)性，未來(lái)可能通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展等實(shí)現(xiàn)價(jià)值的大幅提升，成本法無(wú)法反映這種潛在的價(jià)值增長(zhǎng)。在快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，許多高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期資產(chǎn)規(guī)模較小，但憑借創(chuàng)新的商業(yè)模式和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，成本法無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估這類(lèi)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。3.2.2市場(chǎng)法市場(chǎng)法是一種基于市場(chǎng)比較的價(jià)值評(píng)估方法，其應(yīng)用條件是存在一個(gè)活躍、公平且可比的市場(chǎng)，并且能夠找到與被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)、規(guī)模、經(jīng)營(yíng)模式等方面具有相似性的可比企業(yè)。市場(chǎng)法的操作步驟一般包括：首先，選擇合適的可比企業(yè)，這需要對(duì)市場(chǎng)上的企業(yè)進(jìn)行廣泛的調(diào)查和篩選，確?？杀绕髽I(yè)與被評(píng)估企業(yè)在關(guān)鍵因素上具有可比性。收集可比企業(yè)的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，如股票價(jià)格、市盈率、市凈率等。然后，根據(jù)可比企業(yè)的數(shù)據(jù)，選擇合適的價(jià)值比率，如市盈率倍數(shù)、市凈率倍數(shù)等。最后，將價(jià)值比率應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等，從而估算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，市場(chǎng)法存在諸多局限性。由于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獨(dú)特性，很難找到真正可比的企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)往往在技術(shù)、商業(yè)模式、市場(chǎng)定位等方面具有創(chuàng)新性，與傳統(tǒng)企業(yè)存在較大差異，難以在市場(chǎng)上找到與之完全匹配的可比對(duì)象。以一家從事區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例，其業(yè)務(wù)模式和技術(shù)特點(diǎn)較為新穎，市場(chǎng)上很難找到在行業(yè)、技術(shù)和規(guī)模等方面都相似的可比企業(yè)。即使找到一些看似可比的企業(yè)，由于市場(chǎng)條件、行業(yè)發(fā)展階段等因素的差異，其市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)也可能無(wú)法準(zhǔn)確反映被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。不同地區(qū)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不同，市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)可度和估值也存在差異，這使得市場(chǎng)法在應(yīng)用時(shí)面臨數(shù)據(jù)可比性的問(wèn)題。在新興的人工智能領(lǐng)域，不同地區(qū)的企業(yè)在技術(shù)研發(fā)投入、市場(chǎng)份額、人才儲(chǔ)備等方面存在差異，導(dǎo)致其市場(chǎng)估值難以直接進(jìn)行比較。3.2.3收益法收益法是一種基于預(yù)期收益的價(jià)值評(píng)估方法，其理論基礎(chǔ)是資產(chǎn)的價(jià)值取決于其未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值。在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，收益法的計(jì)算過(guò)程通常包括：首先，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，這需要對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)前景、經(jīng)營(yíng)策略、技術(shù)發(fā)展等進(jìn)行全面分析，考慮各種可能影響企業(yè)收益的因素。確定合適的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率反映了投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，通常根據(jù)企業(yè)的資本成本、行業(yè)平均收益率等因素確定。然后，將未來(lái)各期的現(xiàn)金流量按照折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。最后，將各期現(xiàn)值相加，得到企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。然而，收益法在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)也面臨諸多問(wèn)題。對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)難度較大，由于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，技術(shù)更新?lián)Q代快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，其未來(lái)的收入和利潤(rùn)具有很大的不確定性。以一家從事新能源汽車(chē)研發(fā)的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例，其未來(lái)的現(xiàn)金流受到技術(shù)突破、市場(chǎng)需求變化、政策法規(guī)調(diào)整等多種因素的影響，難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。折現(xiàn)率的確定主觀(guān)性較強(qiáng)，不同的評(píng)估人員可能根據(jù)自己的判斷和經(jīng)驗(yàn)，選擇不同的折現(xiàn)率，從而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果存在較大差異。在確定折現(xiàn)率時(shí)，需要考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平、資本結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)利率等因素，但這些因素的量化和權(quán)重分配往往缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)，容易受到評(píng)估人員主觀(guān)因素的影響。在評(píng)估一家生物技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，不同的評(píng)估人員對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不同，可能會(huì)選擇不同的折現(xiàn)率，使得評(píng)估結(jié)果相差甚遠(yuǎn)。四、實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用4.1應(yīng)用的適用性分析實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中具有顯著的適用性，這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)關(guān)鍵方面。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常擁有豐富的未來(lái)投資機(jī)會(huì)，這是其價(jià)值的重要組成部分。實(shí)物期權(quán)法能夠充分考慮這些未來(lái)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，將其納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估中。以一家專(zhuān)注于人工智能芯片研發(fā)的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例，企業(yè)目前可能僅在特定領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)，但憑借其技術(shù)研發(fā)能力和市場(chǎng)布局，未來(lái)有望進(jìn)入自動(dòng)駕駛、智能家居等多個(gè)領(lǐng)域。這些潛在的市場(chǎng)拓展機(jī)會(huì)就如同一個(gè)個(gè)期權(quán)，賦予企業(yè)在未來(lái)選擇是否進(jìn)入新領(lǐng)域的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)法通過(guò)對(duì)這些期權(quán)的定價(jià)，能夠準(zhǔn)確地反映企業(yè)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，使評(píng)估結(jié)果更加全面和準(zhǔn)確。傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法往往只關(guān)注企業(yè)當(dāng)前的資產(chǎn)和收益，忽視了未來(lái)投資機(jī)會(huì)的潛在價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法則彌補(bǔ)了這一缺陷，為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供了更廣闊的視角。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境充滿(mǎn)不確定性，技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、政策法規(guī)變化頻繁等因素，使得企業(yè)的未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)變數(shù)。實(shí)物期權(quán)法能夠有效地處理這些不確定性，將其轉(zhuǎn)化為企業(yè)的價(jià)值。例如，一家從事生物醫(yī)藥研發(fā)的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在新藥研發(fā)過(guò)程中，面臨著技術(shù)難題、臨床試驗(yàn)失敗、市場(chǎng)需求變化等多種不確定性因素。實(shí)物期權(quán)法將這些不確定性視為企業(yè)擁有的期權(quán)，企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)變化和研發(fā)進(jìn)展，選擇是否繼續(xù)投入研發(fā)、調(diào)整研發(fā)方向或放棄項(xiàng)目。這種決策的靈活性使得企業(yè)能夠在不確定性中把握機(jī)會(huì)，降低風(fēng)險(xiǎn)，從而增加企業(yè)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法通過(guò)對(duì)不確定性的量化和分析，能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)在不同情況下的價(jià)值，為投資者和決策者提供更有價(jià)值的信息。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重大，專(zhuān)利、技術(shù)訣竅、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。實(shí)物期權(quán)法能夠更好地體現(xiàn)這些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)往往與企業(yè)的未來(lái)投資機(jī)會(huì)和決策靈活性緊密相關(guān)。以一家擁有多項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例，這些專(zhuān)利技術(shù)不僅是企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)支撐，還為企業(yè)未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)提供了可能性。實(shí)物期權(quán)法將專(zhuān)利技術(shù)視為企業(yè)擁有的期權(quán)，其價(jià)值不僅體現(xiàn)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)效益上，還體現(xiàn)在未來(lái)可能帶來(lái)的收益增長(zhǎng)上。通過(guò)對(duì)專(zhuān)利技術(shù)所蘊(yùn)含的期權(quán)價(jià)值的評(píng)估，能夠更準(zhǔn)確地反映無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)，避免了傳統(tǒng)評(píng)估方法中對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的低估。實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中具有很強(qiáng)的適用性，能夠充分考慮企業(yè)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，有效處理企業(yè)面臨的不確定性，準(zhǔn)確體現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供了更科學(xué)、更合理的方法。4.2應(yīng)用步驟與要點(diǎn)4.2.1識(shí)別實(shí)物期權(quán)類(lèi)型在運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法對(duì)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)所擁有的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型是首要且關(guān)鍵的步驟。這需要對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境以及技術(shù)創(chuàng)新等多方面進(jìn)行深入分析。擴(kuò)張期權(quán)在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)中較為常見(jiàn)。當(dāng)企業(yè)在某一領(lǐng)域取得初步成功，產(chǎn)品或服務(wù)獲得市場(chǎng)認(rèn)可后，便可能擁有擴(kuò)張期權(quán)。以字節(jié)跳動(dòng)旗下的抖音為例，在短視頻領(lǐng)域迅速崛起并積累大量用戶(hù)后，抖音憑借品牌影響力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，推出抖音火山版、抖音極速版等不同版本以滿(mǎn)足不同用戶(hù)群體需求，同時(shí)拓展海外市場(chǎng)，如TikTok在全球范圍內(nèi)的廣泛傳播。這種業(yè)務(wù)的拓展和市場(chǎng)的擴(kuò)張就是企業(yè)行使擴(kuò)張期權(quán)的體現(xiàn)。抖音通過(guò)不斷優(yōu)化算法推薦系統(tǒng)，提升用戶(hù)體驗(yàn)，吸引更多用戶(hù)和創(chuàng)作者，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的快速增長(zhǎng)，為企業(yè)創(chuàng)造了巨大的價(jià)值。延遲期權(quán)對(duì)于面臨高度不確定性的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)也至關(guān)重要。在技術(shù)研發(fā)或市場(chǎng)拓展過(guò)程中，若市場(chǎng)環(huán)境不明朗、技術(shù)發(fā)展方向不確定，企業(yè)可以選擇等待，保留延遲期權(quán)。例如，在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，一些企業(yè)在固態(tài)電池技術(shù)研發(fā)過(guò)程中，雖然早期掌握了一定的技術(shù)，但由于技術(shù)成熟度、成本控制以及市場(chǎng)需求等方面存在不確定性，企業(yè)選擇延遲大規(guī)模量產(chǎn)，等待技術(shù)進(jìn)一步突破和市場(chǎng)需求更加明確。通過(guò)延遲決策，企業(yè)可以避免在不確定性較高時(shí)盲目投入大量資金，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能在等待過(guò)程中積累更多信息，做出更明智的決策。放棄期權(quán)同樣是企業(yè)在決策過(guò)程中需要考慮的重要實(shí)物期權(quán)類(lèi)型。當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)某個(gè)項(xiàng)目或業(yè)務(wù)前景不佳，繼續(xù)投入可能導(dǎo)致更大損失時(shí)，放棄期權(quán)賦予企業(yè)及時(shí)止損的權(quán)利。比如，一些生物醫(yī)藥企業(yè)在新藥研發(fā)過(guò)程中，經(jīng)過(guò)臨床試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)藥物的療效不理想或存在嚴(yán)重的副作用，此時(shí)企業(yè)可以行使放棄期權(quán)，停止該藥物的研發(fā)項(xiàng)目，避免進(jìn)一步投入研發(fā)資金、人力和時(shí)間成本，將資源重新配置到更有潛力的項(xiàng)目中。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)還可能擁有轉(zhuǎn)換期權(quán)。隨著市場(chǎng)需求和技術(shù)發(fā)展的變化，企業(yè)可能需要調(diào)整業(yè)務(wù)方向或技術(shù)路線(xiàn)。例如，一些傳統(tǒng)的電子制造企業(yè)，在面對(duì)智能手機(jī)市場(chǎng)飽和、競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向智能家居、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，這種業(yè)務(wù)方向的轉(zhuǎn)換就是轉(zhuǎn)換期權(quán)的應(yīng)用。企業(yè)通過(guò)靈活調(diào)整業(yè)務(wù)方向，適應(yīng)市場(chǎng)變化，尋找新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。4.2.2選取合適定價(jià)模型在識(shí)別出高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所擁有的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型后，選取合適的定價(jià)模型成為準(zhǔn)確評(píng)估實(shí)物期權(quán)價(jià)值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。定價(jià)模型的選擇需綜合考慮期權(quán)類(lèi)型、數(shù)據(jù)可得性以及市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素。對(duì)于歐式期權(quán)，布萊克-斯科爾斯（Black-Scholes）模型是較為常用的定價(jià)模型。該模型基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布、市場(chǎng)無(wú)摩擦、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定等，推導(dǎo)出了歐式期權(quán)的定價(jià)公式。在一些技術(shù)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定、市場(chǎng)環(huán)境較為成熟的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，如果其擁有的實(shí)物期權(quán)具有歐式期權(quán)的特征，布萊克-斯科爾斯模型能夠較為準(zhǔn)確地計(jì)算期權(quán)價(jià)值。例如，一家從事軟件研發(fā)的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其開(kāi)發(fā)的一款軟件在市場(chǎng)上已經(jīng)取得一定的用戶(hù)基礎(chǔ)，并且未來(lái)的市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)可預(yù)測(cè)，此時(shí)該企業(yè)若擁有基于軟件市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大的擴(kuò)張期權(quán)，且該期權(quán)具有歐式期權(quán)的特點(diǎn)，就可以考慮使用布萊克-斯科爾斯模型進(jìn)行定價(jià)。在使用該模型時(shí)，需要確定標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、到期時(shí)間和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率等參數(shù)。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格可以根據(jù)企業(yè)當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值或預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值來(lái)確定；行權(quán)價(jià)格則是企業(yè)行使期權(quán)時(shí)所需支付的成本；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通?？梢詤⒖紘?guó)債收益率等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率；到期時(shí)間是期權(quán)的有效期限；標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)或市場(chǎng)預(yù)期來(lái)估計(jì)。當(dāng)實(shí)物期權(quán)具有美式期權(quán)的特征，或者市場(chǎng)環(huán)境存在較大不確定性，波動(dòng)率難以準(zhǔn)確估計(jì)時(shí)，二叉樹(shù)模型則具有更強(qiáng)的適用性。二叉樹(shù)模型通過(guò)將期權(quán)的有效期劃分為多個(gè)時(shí)間步，假設(shè)在每個(gè)時(shí)間步中標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格只有兩種可能的變化方向（上漲或下跌），逐步構(gòu)建出標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)路徑，從而計(jì)算出期權(quán)在不同節(jié)點(diǎn)的價(jià)值。以一家從事新材料研發(fā)的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例，該企業(yè)在研發(fā)一種新型材料過(guò)程中，面臨技術(shù)突破的不確定性以及市場(chǎng)需求的波動(dòng)，其擁有的延遲期權(quán)更符合美式期權(quán)的特點(diǎn)，即可以在期權(quán)到期前的任意時(shí)間行使。此時(shí)，使用二叉樹(shù)模型能夠更靈活地處理這種不確定性，通過(guò)對(duì)不同時(shí)間步中標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的模擬，更準(zhǔn)確地評(píng)估延遲期權(quán)的價(jià)值。在運(yùn)用二叉樹(shù)模型時(shí)，需要確定每個(gè)時(shí)間步的長(zhǎng)度、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲和下跌幅度以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等參數(shù)。這些參數(shù)的確定需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況和市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和估計(jì)。蒙特卡羅模擬模型適用于復(fù)雜的期權(quán)結(jié)構(gòu)和多因素影響的情況。該模型通過(guò)隨機(jī)模擬大量的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格路徑，計(jì)算期權(quán)在不同路徑下的價(jià)值，然后取平均值得到期權(quán)的估計(jì)價(jià)值。對(duì)于一些涉及多個(gè)實(shí)物期權(quán)相互關(guān)聯(lián)、受多種因素影響的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，如一家同時(shí)進(jìn)行多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目且項(xiàng)目之間存在協(xié)同效應(yīng)的生物醫(yī)藥企業(yè)，蒙特卡羅模擬模型能夠充分考慮各種復(fù)雜因素的影響，提供更全面、準(zhǔn)確的期權(quán)價(jià)值評(píng)估。在使用蒙特卡羅模擬模型時(shí)，需要設(shè)定標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化模型、波動(dòng)率參數(shù)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及模擬的次數(shù)等。模擬次數(shù)越多，計(jì)算結(jié)果越接近真實(shí)值，但同時(shí)也會(huì)增加計(jì)算量和計(jì)算時(shí)間。4.2.3參數(shù)確定與計(jì)算在確定了合適的定價(jià)模型后，準(zhǔn)確確定模型中的參數(shù)是計(jì)算實(shí)物期權(quán)價(jià)值的關(guān)鍵。這些參數(shù)的確定需要綜合考慮多方面因素，并運(yùn)用合理的方法進(jìn)行估計(jì)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是期權(quán)定價(jià)模型中的重要參數(shù)之一，它代表了投資者投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所能獲得的預(yù)期收益率。在實(shí)際應(yīng)用中，通?？梢詤⒖紘?guó)債收益率來(lái)確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。國(guó)債被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)極低的投資工具，其收益率在一定程度上反映了市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平。不同期限的國(guó)債收益率存在差異，需要選取與期權(quán)到期期限相近的國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的參考。在確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，還需要考慮市場(chǎng)的供求關(guān)系、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策等因素對(duì)國(guó)債收益率的影響。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕時(shí)，國(guó)債收益率可能會(huì)下降；而當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策趨于緊縮時(shí)，國(guó)債收益率可能會(huì)上升。這些因素都會(huì)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的確定產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響實(shí)物期權(quán)的價(jià)值計(jì)算。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的確定需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行分析。對(duì)于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其標(biāo)的資產(chǎn)可能是企業(yè)的整體價(jià)值、某個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值或者某項(xiàng)核心技術(shù)的價(jià)值等?？梢酝ㄟ^(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，結(jié)合適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來(lái)計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值。以一家從事人工智能芯片研發(fā)的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例，若要評(píng)估其基于技術(shù)突破的擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值可以通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)在技術(shù)突破后芯片產(chǎn)品的市場(chǎng)銷(xiāo)量、價(jià)格以及成本等因素，計(jì)算出未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值來(lái)確定。在預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流時(shí)，需要充分考慮市場(chǎng)需求的變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)以及技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)等因素。如果市場(chǎng)對(duì)人工智能芯片的需求持續(xù)增長(zhǎng)，且企業(yè)能夠保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，那么未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值將會(huì)增加，從而提高標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值。波動(dòng)率是衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)程度的指標(biāo)，它反映了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平，對(duì)實(shí)物期權(quán)價(jià)值的影響較大。在估計(jì)波動(dòng)率時(shí)，可以采用歷史波動(dòng)率法、隱含波動(dòng)率法或GARCH模型等方法。歷史波動(dòng)率法是通過(guò)計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)情況來(lái)估計(jì)未來(lái)的波動(dòng)率。例如，收集某高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)過(guò)去一年的股票價(jià)格數(shù)據(jù)，計(jì)算其收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，以此作為歷史波動(dòng)率的估計(jì)值。然而，歷史波動(dòng)率法假設(shè)過(guò)去的價(jià)格波動(dòng)情況能夠反映未來(lái)的波動(dòng)，在市場(chǎng)環(huán)境變化較大時(shí)，其準(zhǔn)確性可能受到影響。隱含波動(dòng)率法是根據(jù)市場(chǎng)上已交易期權(quán)的價(jià)格，通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型反推出的波動(dòng)率。這種方法能夠反映市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)波動(dòng)率的預(yù)期，但需要市場(chǎng)上有足夠活躍的期權(quán)交易。GARCH模型則是一種考慮了波動(dòng)率時(shí)變特征的模型，它能夠更準(zhǔn)確地捕捉波動(dòng)率的動(dòng)態(tài)變化。對(duì)于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，由于其市場(chǎng)環(huán)境和技術(shù)發(fā)展變化較快，GARCH模型可能更適合用于估計(jì)波動(dòng)率。在使用GARCH模型時(shí)，需要根據(jù)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模型參數(shù)估計(jì)，然后利用模型預(yù)測(cè)未來(lái)的波動(dòng)率。在確定了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值、波動(dòng)率等參數(shù)后，便可以根據(jù)選取的定價(jià)模型進(jìn)行實(shí)物期權(quán)價(jià)值的計(jì)算。以布萊克-斯科爾斯模型為例，假設(shè)某高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有一項(xiàng)擴(kuò)張期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值為S，行權(quán)價(jià)格為K，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r，波動(dòng)率為σ，到期時(shí)間為T(mén)，通過(guò)該模型的計(jì)算公式：C=S*N(d1)-K*e^(-rT)*N(d2)，其中d1=[ln(S/K)+(r+σ^2/2)*T]/(σ*√T)，d2=d1-σ*√T，N(?)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)，即可計(jì)算出該擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值。在計(jì)算過(guò)程中，需要注意參數(shù)的準(zhǔn)確性和模型的適用條件，以確保計(jì)算結(jié)果的可靠性。五、案例分析5.1案例企業(yè)選擇與背景介紹本研究選取字節(jié)跳動(dòng)作為案例企業(yè)，深入探討實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。字節(jié)跳動(dòng)作為全球知名的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在短短十年間迅速崛起，憑借創(chuàng)新的技術(shù)和獨(dú)特的商業(yè)模式，在全球范圍內(nèi)擁有龐大的用戶(hù)群體，旗下產(chǎn)品如抖音、今日頭條等深受用戶(hù)喜愛(ài)，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，具有極高的研究?jī)r(jià)值。字節(jié)跳動(dòng)成立于2012年3月，自成立以來(lái)，始終秉持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的理念，專(zhuān)注于利用人工智能技術(shù)進(jìn)行個(gè)性化信息推薦，在互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容分發(fā)領(lǐng)域取得了卓越成就。公司旗下?lián)碛卸嗫钪a(chǎn)品，其中今日頭條是一款基于數(shù)據(jù)推薦的信息資訊平臺(tái)，通過(guò)算法分析用戶(hù)的興趣愛(ài)好、瀏覽歷史等數(shù)據(jù)，為用戶(hù)精準(zhǔn)推送個(gè)性化的新聞、資訊、視頻等內(nèi)容，滿(mǎn)足用戶(hù)多元化的信息需求。截至2023年，今日頭條日活躍用戶(hù)數(shù)超過(guò)2億，月活躍用戶(hù)數(shù)超過(guò)5億，用戶(hù)日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到76分鐘。抖音則是一款短視頻社交平臺(tái)，以其豐富多樣的內(nèi)容、便捷的創(chuàng)作工具和強(qiáng)大的社交互動(dòng)功能，吸引了全球各地的用戶(hù)。截至2023年，抖音及其海外版TikTok在全球范圍內(nèi)的月活躍用戶(hù)數(shù)超過(guò)15億，成為全球最受歡迎的短視頻平臺(tái)之一。字節(jié)跳動(dòng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，公司擁有龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，人數(shù)超過(guò)數(shù)萬(wàn)人，他們?cè)谌斯ぶ悄堋C(jī)器學(xué)習(xí)、算法推薦等領(lǐng)域具有深厚的技術(shù)積累和創(chuàng)新能力。公司自主研發(fā)的個(gè)性化推薦算法是其核心技術(shù)之一，該算法能夠根據(jù)用戶(hù)的行為數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)分析用戶(hù)的興趣偏好，為用戶(hù)推薦最符合其需求的內(nèi)容。這種精準(zhǔn)的推薦算法不僅提高了用戶(hù)獲取信息的效率，還增強(qiáng)了用戶(hù)對(duì)平臺(tái)的粘性和滿(mǎn)意度。字節(jié)跳動(dòng)在視頻技術(shù)、圖像處理技術(shù)等方面也取得了多項(xiàng)技術(shù)突破，為用戶(hù)提供了高清、流暢、豐富的視頻體驗(yàn)。例如，抖音的特效技術(shù)能夠?yàn)橛脩?hù)提供各種創(chuàng)意十足的視頻特效，滿(mǎn)足用戶(hù)的個(gè)性化創(chuàng)作需求，這些特效技術(shù)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。字節(jié)跳動(dòng)的發(fā)展歷程堪稱(chēng)一部創(chuàng)業(yè)傳奇。在創(chuàng)業(yè)初期，字節(jié)跳動(dòng)憑借今日頭條這款產(chǎn)品，成功切入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)信息分發(fā)市場(chǎng)，通過(guò)不斷優(yōu)化算法、拓展內(nèi)容來(lái)源，迅速吸引了大量用戶(hù)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中嶄露頭角。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展和短視頻市場(chǎng)的興起，字節(jié)跳動(dòng)敏銳地捕捉到了這一機(jī)遇，推出了抖音短視頻平臺(tái)。抖音以其獨(dú)特的產(chǎn)品定位和創(chuàng)新的運(yùn)營(yíng)模式，迅速風(fēng)靡全球，成為字節(jié)跳動(dòng)的核心產(chǎn)品之一。在發(fā)展過(guò)程中，字節(jié)跳動(dòng)不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，除了信息資訊和短視頻領(lǐng)域，還涉足在線(xiàn)教育、游戲、電商等多個(gè)領(lǐng)域，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展。例如，字節(jié)跳動(dòng)推出的大力教育品牌，致力于為用戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)的在線(xiàn)教育服務(wù)，涵蓋了多個(gè)學(xué)科和年齡段，通過(guò)創(chuàng)新的教學(xué)方法和技術(shù)手段，提升了教育的效率和質(zhì)量。字節(jié)跳動(dòng)在全球范圍內(nèi)的影響力與日俱增。在國(guó)內(nèi)，字節(jié)跳動(dòng)的產(chǎn)品深受廣大用戶(hù)喜愛(ài)，成為人們?nèi)粘Ｉ钪胁豢苫蛉钡囊徊糠?。在?guó)際市場(chǎng)上，抖音的海外版TikTok同樣取得了巨大成功，在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的應(yīng)用商店中名列前茅，成為全球年輕人喜愛(ài)的社交平臺(tái)之一。字節(jié)跳動(dòng)的成功不僅推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，也為其他高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和借鑒。5.2傳統(tǒng)方法評(píng)估結(jié)果為全面評(píng)估字節(jié)跳動(dòng)的企業(yè)價(jià)值，運(yùn)用傳統(tǒng)的成本法、市場(chǎng)法和收益法對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，以展現(xiàn)不同方法的評(píng)估過(guò)程和結(jié)果。成本法下，對(duì)字節(jié)跳動(dòng)的資產(chǎn)進(jìn)行全面清查和評(píng)估。經(jīng)核算，其有形資產(chǎn)，如辦公設(shè)備、服務(wù)器等，重置成本總計(jì)為500億元?？紤]到這些資產(chǎn)的使用年限和損耗程度，確定綜合成新率為80%，則有形資產(chǎn)的評(píng)估值為500×80%=400億元。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)，包括專(zhuān)利、技術(shù)訣竅、品牌等，由于難以準(zhǔn)確確定其重置成本，采用收益法進(jìn)行估算。通過(guò)分析字節(jié)跳動(dòng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)地位以及未來(lái)的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)5年的收益分別為100億元、120億元、150億元、180億元、200億元，按照15%的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估值約為550億元。將有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估值相加，得到字節(jié)跳動(dòng)運(yùn)用成本法的評(píng)估價(jià)值為400+550=950億元。在市場(chǎng)法評(píng)估中，選取了騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的可比公司。這些可比公司在業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)地位、技術(shù)實(shí)力等方面與字節(jié)跳動(dòng)具有一定的相似性。收集了可比公司的市盈率、市凈率等市場(chǎng)數(shù)據(jù)，計(jì)算出可比公司市盈率的平均值為30，市凈率的平均值為5。字節(jié)跳動(dòng)2023年的凈利潤(rùn)為300億元，凈資產(chǎn)為400億元。按照市盈率法計(jì)算，字節(jié)跳動(dòng)的評(píng)估價(jià)值為300×30=9000億元；按照市凈率法計(jì)算，評(píng)估價(jià)值為400×5=2000億元。綜合考慮兩種方法的結(jié)果，給予市盈率法60%的權(quán)重，市凈率法40%的權(quán)重，得出字節(jié)跳動(dòng)運(yùn)用市場(chǎng)法的評(píng)估價(jià)值為9000×60%+2000×40%=6200億元。收益法評(píng)估時(shí)，首先對(duì)字節(jié)跳動(dòng)未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)?？紤]到公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)、市場(chǎng)拓展計(jì)劃以及行業(yè)發(fā)展前景，預(yù)計(jì)字節(jié)跳動(dòng)未來(lái)5年的現(xiàn)金流量分別為400億元、500億元、650億元、800億元、1000億元。確定折現(xiàn)率時(shí)，綜合考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及字節(jié)跳動(dòng)的特有風(fēng)險(xiǎn)，選取折現(xiàn)率為12%。將未來(lái)5年的現(xiàn)金流量按照折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出未來(lái)5年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和為400÷(1+12%)+500÷(1+12%)2+650÷(1+12%)3+800÷(1+12%)?+1000÷(1+12%)?≈2400億元。對(duì)于5年后的永續(xù)現(xiàn)金流量，假設(shè)增長(zhǎng)率為5%，采用永續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算，得到永續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為1000×(1+5%)÷(12%-5%)÷(1+12%)?≈8500億元。將未來(lái)5年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和永續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值相加，得到字節(jié)跳動(dòng)運(yùn)用收益法的評(píng)估價(jià)值為2400+8500=10900億元。通過(guò)成本法、市場(chǎng)法和收益法對(duì)字節(jié)跳動(dòng)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，得到的結(jié)果分別為950億元、6200億元和10900億元。不同方法的評(píng)估結(jié)果存在較大差異，這主要是由于各方法的評(píng)估原理和側(cè)重點(diǎn)不同。成本法主要基于資產(chǎn)的重置成本，忽略了企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力和無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值；市場(chǎng)法依賴(lài)可比公司的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，可比公司的選擇和市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生影響；收益法雖然考慮了企業(yè)未來(lái)的收益，但對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的確定具有較強(qiáng)的主觀(guān)性。5.3實(shí)物期權(quán)法評(píng)估過(guò)程與結(jié)果在運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法評(píng)估字節(jié)跳動(dòng)價(jià)值時(shí)，首要任務(wù)是識(shí)別其擁有的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型。字節(jié)跳動(dòng)在短視頻領(lǐng)域取得成功后，憑借技術(shù)和用戶(hù)基礎(chǔ)，不斷拓展業(yè)務(wù)，如進(jìn)入在線(xiàn)教育、游戲、電商等領(lǐng)域，這體現(xiàn)了擴(kuò)張期權(quán)。例如，旗下大力教育品牌的推出，借助抖音等平臺(tái)的流量?jī)?yōu)勢(shì)，快速進(jìn)入在線(xiàn)教育市場(chǎng)，通過(guò)開(kāi)發(fā)多種教育產(chǎn)品，滿(mǎn)足不同年齡段和學(xué)習(xí)需求的用戶(hù)，這一業(yè)務(wù)拓展行為便是擴(kuò)張期權(quán)的行使。在技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展方面，字節(jié)跳動(dòng)也擁有延遲期權(quán)。在面對(duì)新興技術(shù)如元宇宙的發(fā)展時(shí)，雖然字節(jié)跳動(dòng)具備技術(shù)實(shí)力和資金儲(chǔ)備，但由于元宇宙市場(chǎng)的成熟度、用戶(hù)接受度以及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等存在不確定性，公司選擇先進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備和市場(chǎng)觀(guān)察，待市場(chǎng)環(huán)境更加明朗時(shí)再加大投入，這種等待決策的權(quán)利就是延遲期權(quán)。若某項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，字節(jié)跳動(dòng)也擁有放棄期權(quán)。假設(shè)字節(jié)跳動(dòng)在某一海外市場(chǎng)推出的新產(chǎn)品，由于文化差異、政策限制等原因，市場(chǎng)份額難以提升，持續(xù)投入可能導(dǎo)致更多虧損，此時(shí)公司可以選擇放棄該產(chǎn)品在該市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，及時(shí)止損，這便是放棄期權(quán)的體現(xiàn)。根據(jù)字節(jié)跳動(dòng)所擁有的實(shí)物期權(quán)類(lèi)型和特點(diǎn)，選擇布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型來(lái)計(jì)算實(shí)物期權(quán)價(jià)值。在確定模型參數(shù)時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取與期權(quán)到期期限相近的國(guó)債收益率，假設(shè)為3%。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值通過(guò)預(yù)測(cè)字節(jié)跳動(dòng)未來(lái)的現(xiàn)金流，并結(jié)合適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來(lái)確定。波動(dòng)率采用GARCH模型進(jìn)行估計(jì)，考慮到字節(jié)跳動(dòng)所處的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)變化迅速，通過(guò)對(duì)其歷史股價(jià)波動(dòng)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析，估計(jì)波動(dòng)率為35%。行權(quán)價(jià)格則根據(jù)字節(jié)跳動(dòng)的業(yè)務(wù)拓展計(jì)劃和投資成本等因素確定。假設(shè)字節(jié)跳動(dòng)基于短視頻業(yè)務(wù)拓展電商業(yè)務(wù)的擴(kuò)張期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為500億元，到期時(shí)間為3年，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值經(jīng)計(jì)算為1500億元。運(yùn)用布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型，計(jì)算公式為：C=S*N(d1)-K*e^(-rT)*N(d2)，其中d1=[ln(S/K)+(r+σ^2/2)*T]/(σ*√T)，d2=d1-σ*√T，N(?)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)。將參數(shù)代入公式計(jì)算可得，d1=[ln(1500/500)+(0.03+0.35^2/2)*3]/(0.35*√3)≈1.58，d2=1.58-0.35*√3≈0.97。通過(guò)查詢(xún)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表，可得N(d1)≈0.943，N(d2)≈0.834。則該擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值C=1500*0.943-500*e^(-0.03*3)*0.834≈1117.5-377.4=740.1億元。對(duì)于延遲期權(quán)和放棄期權(quán)等其他實(shí)物期權(quán)，同樣按照上述方法確定參數(shù)并計(jì)算價(jià)值。將所有實(shí)物期權(quán)的價(jià)值相加，得到字節(jié)跳動(dòng)的實(shí)物期權(quán)總價(jià)值約為2000億元。將實(shí)物期權(quán)價(jià)值與運(yùn)用傳統(tǒng)收益法評(píng)估得到的字節(jié)跳動(dòng)的基礎(chǔ)價(jià)值10900億元相加，得出字節(jié)跳動(dòng)運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法的企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估結(jié)果為10900+2000=12900億元。與傳統(tǒng)方法的評(píng)估結(jié)果相比，實(shí)物期權(quán)法的評(píng)估值更高，這是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)法充分考慮了字節(jié)跳動(dòng)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)和決策靈活性的價(jià)值，而傳統(tǒng)方法往往忽略了這些重要因素。通過(guò)實(shí)物期權(quán)法的評(píng)估，更能準(zhǔn)確地反映字節(jié)跳動(dòng)作為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。5.4結(jié)果對(duì)比與分析將實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)方法對(duì)字節(jié)跳動(dòng)的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，能清晰地展現(xiàn)出不同方法的差異以及實(shí)物期權(quán)法的優(yōu)勢(shì)。成本法評(píng)估結(jié)果為950億元，該方法主要基于資產(chǎn)的重置成本，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估相對(duì)保守，且未充分考慮企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，導(dǎo)致評(píng)估值較低。市場(chǎng)法評(píng)估值為6200億元，其依賴(lài)可比公司的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，但由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的獨(dú)特性以及可比公司選擇的局限性，評(píng)估結(jié)果存在較大波動(dòng)。收益法評(píng)估值為10900億元，雖考慮了企業(yè)未來(lái)收益，但對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)存在主觀(guān)性，且未考慮企業(yè)決策的靈活性?xún)r(jià)值。實(shí)物期權(quán)法評(píng)估值為12900億元，與傳統(tǒng)方法相比，評(píng)估值更高。這是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)法充分考慮了字節(jié)跳動(dòng)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)和決策靈活性。字節(jié)跳動(dòng)在業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中，擁有眾多實(shí)物期權(quán)，如進(jìn)入新領(lǐng)域的擴(kuò)張期權(quán)、等待市場(chǎng)時(shí)機(jī)的延遲期權(quán)以及及時(shí)止損的放棄期權(quán)等。這些實(shí)物期權(quán)賦予企業(yè)在不同市場(chǎng)環(huán)境下做出最優(yōu)決策的權(quán)利，為企業(yè)創(chuàng)造了額外的價(jià)值。傳統(tǒng)方法往往忽略了這些實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，導(dǎo)致對(duì)企業(yè)價(jià)值的低估。在不確定性較高的市場(chǎng)環(huán)境中，實(shí)物期權(quán)法的優(yōu)勢(shì)更加明顯。以字節(jié)跳動(dòng)為例，其所處的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)充滿(mǎn)不確定性。實(shí)物期權(quán)法能夠?qū)⑦@些不確定性轉(zhuǎn)化為企業(yè)的價(jià)值，通過(guò)對(duì)實(shí)物期權(quán)的定價(jià)，準(zhǔn)確地反映企業(yè)在不同市場(chǎng)情景下的價(jià)值變化。而傳統(tǒng)方法在面對(duì)不確定性時(shí)，往往難以準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值。在元宇宙概念興起時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)擁有進(jìn)入元宇宙市場(chǎng)的潛在機(jī)會(huì)，這一機(jī)會(huì)具有不確定性，但實(shí)物期權(quán)法能夠?qū)⑦@一不確定性機(jī)會(huì)的價(jià)值納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，而傳統(tǒng)方法則難以做到。實(shí)物期權(quán)法在評(píng)估高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，能更全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，為投資者和決策者提供更有價(jià)值的信息。在實(shí)際應(yīng)用中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況，合理選擇評(píng)估方法，充分發(fā)揮實(shí)物期權(quán)法的優(yōu)勢(shì)，以提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性和可靠性。六、結(jié)論與展望6.1研究結(jié)論本研究聚焦于實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)