A2025據(jù) 數(shù)據(jù)，2025年以來，A股主要指數(shù)總體保持震蕩上行態(tài)勢。2、56789月份多數(shù)A股指數(shù)上行341011月份則多數(shù)出現(xiàn)下跌。截至2025年11月24日，我們關(guān)注的6個(gè)A股指數(shù)2025年以來累計(jì)漲14.4%20.8%36.7%、滬深300上漲13.04%36.71%、萬得全A上漲20.83%。表1A股重要指數(shù)月度漲跌幅狀況（單位：%；截至：2025年11月24日)名稱1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2025年累計(jì)上證指數(shù)-3.022.160.45-1.702.092.903.747.970.641.85-2.9814.47深證成指-2.484.48-1.01-5.751.424.235.2015.326.54-1.10-5.9320.84創(chuàng)業(yè)板指-3.635.16-3.07-7.402.328.028.1424.1312.04-1.56-8.1136.77滬深300-2.991.91-0.07-3.001.852.503.5410.333.200.00-4.1513.04科創(chuàng)綜指-1.5111.96-3.46-1.18-1.155.718.0420.657.11-3.87-7.3436.71萬得全A-2.324.74-0.40-3.152.394.744.7510.932.80-0.04-4.3920.83截至11月24日，A股指數(shù)11月份總體呈現(xiàn)為先平臺(tái)整理向上突破再大幅回踩的形態(tài)，主要原因有：一是美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率大幅波動(dòng)，一度下降至50%以下，導(dǎo)致美股也跟隨下跌，并拖累全球權(quán)益市場表現(xiàn)。不過，據(jù)環(huán)球市場播報(bào)報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)官員威廉姆斯11月21日表示近期有空間對聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間作進(jìn)一步調(diào)整，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率快速反彈至70%以上。二是日本首相高市早苗的涉臺(tái)言論沖擊中日關(guān)系，導(dǎo)致亞太地區(qū)權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好走低。三是，近期科技板塊和反內(nèi)卷板塊在累積了一定漲幅后，回調(diào)整理。我們認(rèn)為，在十五五繼續(xù)大力推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的背景下，預(yù)期市場整體依然處于慢牛運(yùn)行趨勢中，但短期調(diào)整幅度過大，需要時(shí)間修復(fù)，12月大概率呈現(xiàn)窄幅震蕩上行格局。表2美聯(lián)儲(chǔ)202512月降息概率預(yù)測（截至：202524日）圖1萬得全A指數(shù)近90個(gè)交易日運(yùn)行狀況（截至：202524日）圖2312025年以來累計(jì)漲跌幅狀況（截至：2025年月24日）就3120564.91%52.46%。而下跌的行業(yè)有食品飲料、煤炭、交通運(yùn)輸?shù)热齻€(gè)行業(yè)，分別累計(jì)下跌了-5.32%-2.36%和-1.06%202511個(gè)月累計(jì)漲跌幅居前和居后的行業(yè)來看，與一級行業(yè)狀況基本一致。表3124個(gè)二級行業(yè)20251010行業(yè)（扣除：林業(yè)Ⅱ(申萬)（801011.SI））漲跌幅排名序號202510（%）2025年以來漲跌幅后10行業(yè)和具體漲幅（%）名稱周漲跌幅(%)名稱年漲跌幅(%)1通信設(shè)備(申萬)79.17專業(yè)連鎖Ⅱ(申萬)-16.342元件(申萬)75.66鐵路公路(申萬)-13.083地面兵裝Ⅱ(申萬)74.37房屋建設(shè)Ⅱ(申萬)-10.174能源金屬(申萬)73.93調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ(申萬)-8.745小金屬(申萬)68.98非白酒(申萬)-7.376工業(yè)金屬(申萬)65.31白酒Ⅱ(申萬)-7.067貴金屬(申萬)63.18乘用車(申萬)-6.288游戲Ⅱ(申萬)56.22軌交設(shè)備Ⅱ(申萬)-3.489家電零部件Ⅱ(申萬)55.63煤炭開采(申萬)-3.4210電機(jī)Ⅱ(申萬)51.87一般零售(申萬)-3.09表4259個(gè)三級行業(yè)20251010行業(yè)（扣除16個(gè)無數(shù)據(jù)行業(yè)）漲跌幅排名序號2025年以來漲跌幅前10（%）2025年以來漲跌幅后10行業(yè)和具體漲幅（%）名稱周漲跌幅(%)名稱年漲跌幅(%)1通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件(申萬)109.86超市(申萬)-18.592印制電路板(申萬)104.43油品石化貿(mào)易(申萬)-16.973鋰電專用設(shè)備(申萬)85.33專業(yè)連鎖Ⅲ(申萬)-16.344銅(申萬)78.55鐵路運(yùn)輸(申萬)-16.235地面兵裝Ⅲ(申萬)74.37綜合乘用車(申萬)-15.316改性塑料(申萬)66.32輔料(申萬)-13.217膜材料(申萬)65.31品牌消費(fèi)電子(申萬)-12.838工程機(jī)械器件(申萬)64.56血液制品(申萬)-12.669鉛鋅(申萬)64.08啤酒(申萬)-10.9610黃金(申萬)62.92高速公路(申萬)-10.90對近年12月行情的回顧與展望12隨著11月行情逐步進(jìn)入尾聲在中美貿(mào)易沖突大幅緩和國內(nèi)四中全會(huì)順利召開的背景下，12月行情該如何演繹，成為 的重要關(guān)注點(diǎn)。2017202412月份的A股主要指數(shù)漲跌狀況進(jìn)行匯總（2019年和2020年的12月份的漲幅相對較大外，其余年份的12月漲跌幅度都相對收斂。圖3A股主要指數(shù)2017-2024年度12月份漲跌狀況從單個(gè)指數(shù)在2017年至2024年期間的月度漲跌排名狀況來看，12月份漲幅居前的有2018年的深證成指和萬得全A，已經(jīng)2022年的上證指數(shù)。表5上證指數(shù)20172024年月度漲跌幅狀況表6深圳成指20172024年月度漲跌幅狀況表7創(chuàng)業(yè)板指20172024年月度漲跌幅狀況表8萬得全A20172024年月度漲跌幅狀況202512就2025年12月份而言，我們從三維度模型的視角分析：宏觀面，中美貿(mào)易問題短期緩和，我國十五五規(guī)劃逐漸清晰，預(yù)期12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2026年宏觀政策的力度將比2025年有所減弱；由于我國前三季度GDP累計(jì)增速達(dá)5.2%，全年實(shí)現(xiàn)5%左右的增長目標(biāo)是大概率事件，在10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對偏弱的基礎(chǔ)上，11月、12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)不會(huì)有大的反轉(zhuǎn)。市場面，國內(nèi)資金方面大概率繼續(xù)保持相對寬松，主要來源是長期資金入市。而美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率會(huì)繼續(xù)降息，或有助于北向資金的流入。基本面月份是第四季度最后一個(gè)月上市公司依然處于業(yè)績真空期。據(jù) 數(shù)據(jù)工業(yè)增加值前10個(gè)月累計(jì)同比維持在6%之上而工業(yè)企業(yè)利潤9月累計(jì)同比3.20%，處于持續(xù)反彈趨勢中，9月當(dāng)月同比21.60%，處于2023年11月以來的第二高點(diǎn)。圖4 我國工業(yè)企業(yè)利潤同比狀況（截至：2025年9月）就2025年12月市場因素分解，由于短期調(diào)整幅度過大，需要時(shí)間修復(fù)，預(yù)期12月大概率呈現(xiàn)窄幅震蕩上行格局。202512我國歷年都在12月的政治局會(huì)議上分析當(dāng)前形勢并提出次年經(jīng)濟(jì)工作總體要求；之后會(huì)召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，細(xì)化政策方向并部署具體任務(wù)，通常會(huì)明確財(cái)政赤字率、貨幣政策工具等量化安排，并分解重點(diǎn)任務(wù)。該兩次會(huì)議在時(shí)間銜接、政策定調(diào)與任務(wù)部署上存在緊密關(guān)聯(lián)，構(gòu)成從戰(zhàn)略向戰(zhàn)術(shù)梯進(jìn)的雙層級決策范式。我們預(yù)期2025年12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)如期召開。不2024122025可能沖擊我國出口等因素，確定2025年整體政策基調(diào)偏積極，但2026年中美在貿(mào)易領(lǐng)域處于暫緩狀態(tài)，外部壓力明顯減弱，整體政策基調(diào)或有所調(diào)整。表92022年至2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主要內(nèi)容內(nèi)容2024年2023年2022年經(jīng)濟(jì)形勢今年是實(shí)現(xiàn)十四五規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)的關(guān)鍵一年。面對外部壓力加大、內(nèi)部困難增多的復(fù)雜嚴(yán)峻形勢，以習(xí)近平同志為核心的黨中央團(tuán)結(jié)帶領(lǐng)全黨全國各族人民，沉著應(yīng)變、綜合施策，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)即將順利完成。今年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年，是三年新冠疫情防控轉(zhuǎn)段后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的一年。以習(xí)近平同志為核心的黨中央，團(tuán)結(jié)帶領(lǐng)全黨全國各族人民頂住外部壓力，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，提振信心，防范化解風(fēng)險(xiǎn)，我國經(jīng)濟(jì)回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家邁出堅(jiān)實(shí)步伐。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，給我國經(jīng)濟(jì)帶來的影響加深。但要看到，我國經(jīng)濟(jì)韌各項(xiàng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升。財(cái)政政策要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。提高財(cái)政赤字率，確保財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力。加大財(cái)政支出強(qiáng)度，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域保障。增加發(fā)行超長期特別國債，持續(xù)支持兩重項(xiàng)目和兩新政策實(shí)施。增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用，擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提高資金使用效益，更加注重惠民生、促消費(fèi)、增后勁，兜牢基層三保底線。黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日子。積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。要用好財(cái)政政策空間，提高資金效益和政策效果。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障。合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券用作資本金范圍。落實(shí)好結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)政策，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展。嚴(yán)格轉(zhuǎn)移支付資金監(jiān)管，嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律。增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性，兜牢基層三保底線。嚴(yán)控一般性支出。黨政機(jī)關(guān)要習(xí)慣過緊日子。積極的財(cái)政政策要加力提效。保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。要加大中央對地方的轉(zhuǎn)移支付力度，推動(dòng)財(cái)力下沉，做好基層三保工作。貨幣政策要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和理充裕，保持廣義貨幣動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系。風(fēng)險(xiǎn)防范穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會(huì)和諧穩(wěn)定，高質(zhì)量完成十四五規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，為實(shí)現(xiàn)十五五良好開局打牢基礎(chǔ)。持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，要統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊非法金融活動(dòng)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。謀劃新一輪財(cái)稅體制改革，融體制改革。要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)黨中央對金融工作集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。要防范化解地方政府債化解存量。來年重點(diǎn)工作任務(wù)益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。二是以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。三是發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引險(xiǎn)。六是統(tǒng)籌推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興。七是加大區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施力度。八是協(xié)同推進(jìn)降碳減污擴(kuò)綠增長。九是加大保障和改善民生力度。一是以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。二是著力擴(kuò)大國內(nèi)需求。三是深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革。四是擴(kuò)大高水平對外開放。五是持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。六是堅(jiān)持不懈抓好三農(nóng)工作。七是推動(dòng)城鄉(xiāng)融合區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。八是深入推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和綠色低碳發(fā)展。九是切實(shí)保障和改善民生。一是著力擴(kuò)大國內(nèi)需求落實(shí)兩個(gè)毫不動(dòng)搖；四是更大力度吸引和利用外資；五是有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。共產(chǎn)黨員網(wǎng)對2026年展望我們預(yù)判2026年的宏觀中周期和宏觀短周期均處于底部反彈的階段，有望形成向上共振，海外中美貿(mào)易沖突緩和，經(jīng)濟(jì)下行壓力減弱，十五五規(guī)劃落地，新質(zhì)生產(chǎn)力依然是重要發(fā)展方向；長期資金將繼續(xù)入市，市場流動(dòng)性多數(shù)時(shí)間會(huì)維持適度寬松狀態(tài)；隨著我國工業(yè)企業(yè)利潤增速企穩(wěn)，基本面持續(xù)回暖，產(chǎn)業(yè)生命周期維度判斷人工智能將繼續(xù)保持較快的發(fā)展速度。圖5宏觀研究三周期嵌套示意圖濤動(dòng)周期論》不過，2025年前三季度的宏觀杠桿率，在財(cái)政赤字的推動(dòng)下，持續(xù)創(chuàng)新2026圖6中國宏觀杠桿率狀況（截至：2025年9月）圖7中國宏觀杠桿率主要分項(xiàng)狀況（截至：2025年9月）港股策略：繼續(xù)看多2025年以來，港股整體漲幅在全球主要國家或地區(qū)權(quán)益市場中居前。據(jù)112428.20%和24.11%，高于美國標(biāo)普500（12.26%）和中國上證指數(shù)（14.47%）和深證成指（20.84%）。圖82025年全球主要國家或地區(qū)權(quán)益市場漲跌幅狀況（單位：%；截至：2025年11月24日）就2025年12月而言，我們預(yù)計(jì)港股市場將繼續(xù)跟隨美股，呈現(xiàn)寬幅震蕩狀態(tài)。理由有：一是美聯(lián)儲(chǔ)9、10月開啟降息后，12月大概率繼續(xù)降息，推動(dòng)香港跟隨降息，利好港股市場流動(dòng)性；二是美聯(lián)儲(chǔ)降息縮小中美利差，人民幣有升值預(yù)期，將推升中國資產(chǎn)估值，有助于港股整體估值中樞的上行；三是國內(nèi)十五五規(guī)劃逐漸清晰，國內(nèi)基本面將持續(xù)改善，助力港股上市中國公司的盈利預(yù)期上升。建議關(guān)注港股在科技和新消費(fèi)方向之間的切換。9近年南向合計(jì)資金狀況（單位：億港元；截至：202524日）投資建議長維度來看，2026年是十五五開局年份，相應(yīng)五年規(guī)劃落地將推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域（科技、環(huán)保）的發(fā)展，且中美貿(mào)易領(lǐng)域相對緩和，2026年出口有望保持相對韌性。2026年A股市場大概率繼續(xù)以慢牛態(tài)勢運(yùn)行。短維度來看，10月份主要宏觀數(shù)據(jù)依然偏弱，但短期市場已有較大調(diào)整，不宜過度悲觀。由于調(diào)整后通常需要時(shí)間修復(fù)，預(yù)期12月大概率呈現(xiàn)窄幅震蕩格局。建議關(guān)注：長期資金入市相關(guān)的紅利板塊（證券、保險(xiǎn)）；反內(nèi)卷相關(guān)的傳統(tǒng)板塊