國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析摘要隨著生物醫(yī)療行業(yè)的快速發(fā)展，在宏觀經(jīng)濟(jì)和醫(yī)藥行業(yè)政策的影響，企業(yè)在結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)及內(nèi)外部因素，根據(jù)公司戰(zhàn)略要求而選擇恰當(dāng)時(shí)機(jī)引進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)，延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，開拓新的市場(chǎng)是企業(yè)選擇并購(gòu)的目的。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)眾多風(fēng)險(xiǎn)中最顯著，本文通過(guò)了解相關(guān)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在我國(guó)并購(gòu)成功案例不高，因此如何識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)防控來(lái)提高并購(gòu)成功率。本文以國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物為例分析了醫(yī)療企業(yè)并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并提出防范建議。關(guān)鍵詞：國(guó)發(fā)股份；高盛生物；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目錄TOC\o"1-3"\h\u8136一、緒論 18635（一）研究背景及意義 155831.研究背景 1310382.研究意義 118338（二）國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài) 228971.國(guó)外研究動(dòng)態(tài) 2104642.國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài) 23.文獻(xiàn)綜述 330411（三）研究?jī)?nèi)容及研究方法 3143231.研究?jī)?nèi)容 3224502.研究方法 41261二、與企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 42395（一）與論文有關(guān)的概念 4236321.企業(yè)并購(gòu)的概念 497002.企業(yè)并購(gòu)的類型 462073.并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念 520632（二）企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因 517216（三）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因 5313271.并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的成因 6166842.并購(gòu)中因支付方式不同引起支付風(fēng)險(xiǎn) 671623.并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn) 625315三、國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物的并購(gòu)概況及并購(gòu)動(dòng)因 76495（一）并購(gòu)雙方的概況 7247531.國(guó)發(fā)股份的簡(jiǎn)況 7258782.高盛生物公司的簡(jiǎn)況 7145333.國(guó)發(fā)股份并購(gòu)的過(guò)程 72894（二）國(guó)發(fā)股份并購(gòu)的動(dòng)因 867561.立足戰(zhàn)略規(guī)劃，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍 8191352.提升業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)盈利能力 830133.實(shí)現(xiàn)國(guó)發(fā)股份公司與高盛生物公司的戰(zhàn)略協(xié)同 820896四、國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 910166（一）并購(gòu)前的估值風(fēng)險(xiǎn)分析 910034（二）并購(gòu)過(guò)程中的支付風(fēng)險(xiǎn)分析 1031095（三）并購(gòu)整合后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析 1220140五、國(guó)法股份公司并購(gòu)高盛生物公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制 1628789（一）并購(gòu)前估值風(fēng)險(xiǎn)控制 16221611.盡職調(diào)查，提高信息質(zhì)量 162.聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu) 1824506（二）并購(gòu)過(guò)程中支付風(fēng)險(xiǎn)控制 1632211.充分了解自身的現(xiàn)金支付能力的情況 16167872.融資渠道應(yīng)該多元化 1727614（三）并購(gòu)整合階段風(fēng)險(xiǎn)控制 17239011.完善雙方企業(yè)的業(yè)務(wù)整合 1749112.對(duì)高盛生物各方面進(jìn)行整合。 17121參考文獻(xiàn) 19

一、緒論（一）研究背景及研究意義1.研究背景隨著當(dāng)今經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，許多的企業(yè)發(fā)展到一定的階段想要突破自身的瓶頸而又想同時(shí)耗費(fèi)最少的成本，人力，資源技術(shù)等來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，此時(shí)可以通過(guò)并購(gòu)方式可以搶占更多的市場(chǎng)份額，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，從而提升企業(yè)的整體價(jià)值效益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并購(gòu)可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略意義，但是我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)都是以失敗結(jié)束，再加上并購(gòu)的過(guò)程總是充滿不確定性復(fù)雜性，企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程總要時(shí)刻保持警惕性及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)今生物醫(yī)療行業(yè)滿足人們的需求，面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的巨大的需求，企業(yè)需要通過(guò)尋求新的機(jī)會(huì)讓企業(yè)煥發(fā)新機(jī)，加上受今年新冠疫情的影響讓生物醫(yī)療企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨不確定，在此背景下有的生物醫(yī)療選擇通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過(guò)橫向戰(zhàn)略的并購(gòu)來(lái)使企業(yè)進(jìn)一步獲得新的發(fā)展。總體上，雖然，近幾十年來(lái)并購(gòu)案例趨勢(shì)在不斷增加，但并購(gòu)失敗絕不在少數(shù)，可以看出我國(guó)對(duì)預(yù)防并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)能力不足，所以，我們需要在并購(gòu)過(guò)程中保持快速及時(shí)的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高并購(gòu)成功的幾率。2.研究意義理論意義，中國(guó)許多的企業(yè)紛紛通過(guò)并購(gòu)優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與效益并存。但是，并購(gòu)被認(rèn)為一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，根據(jù)當(dāng)前我國(guó)企業(yè)的大多數(shù)的并購(gòu)結(jié)果來(lái)看，只有少數(shù)的企業(yè)并購(gòu)成功案例，大多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)實(shí)際產(chǎn)生的效果與預(yù)期的效果有一定的差距。然而，已有許多學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行大量的相關(guān)研究，形成豐富的理論知識(shí)，如并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型，應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施等進(jìn)行了深入研究，可通過(guò)運(yùn)用并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論與并購(gòu)的實(shí)踐相結(jié)合，為企業(yè)并購(gòu)提供豐富的理論支撐。

實(shí)踐意義，近年來(lái)，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)不僅在趨勢(shì)上不斷增長(zhǎng)狀態(tài)，而且數(shù)量上也不斷增加，然而，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)成功率并不高，并購(gòu)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生不確定性的風(fēng)險(xiǎn)影響并購(gòu)的成功，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最重要的因素，因此，分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。本文通過(guò)選取案例研究法和文獻(xiàn)法分析，以國(guó)法股份公司并購(gòu)高盛生物公司為例進(jìn)行展開分析企業(yè)并購(gòu)前期、中期、后期面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型包括前期對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定意識(shí)，幫助企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力，使企業(yè)更好應(yīng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)快速根據(jù)實(shí)際情況做出正確且準(zhǔn)確的應(yīng)對(duì)措施，提高企業(yè)并購(gòu)成功的幾率，以此來(lái)達(dá)到企業(yè)通過(guò)并購(gòu)增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值效益最大。

因此，我們需要及時(shí)快速識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，并根據(jù)具體的情況采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控的措施，企業(yè)還要提高風(fēng)險(xiǎn)防控的能力，通過(guò)這種方式來(lái)減低企業(yè)并購(gòu)的失敗率，提高企業(yè)并購(gòu)的成功，以此來(lái)達(dá)到企業(yè)的并購(gòu)愿景，推動(dòng)企業(yè)的新發(fā)展?？偠灾瑢?duì)我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行分析不僅具有重大的理論意義，更加具有其現(xiàn)實(shí)意義。（二）國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)1.國(guó)外研究動(dòng)態(tài)Healy（1992）指出，企業(yè)的并購(gòu)結(jié)果，實(shí)際并購(gòu)產(chǎn)生的效果與以并購(gòu)預(yù)期效果有一定的差距，就可以理解為企業(yè)出現(xiàn)了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)的失敗是指在并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)付出的努力，與收益不成正比，使并購(gòu)后企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作存在問(wèn)題[1]。James

W

Bedford（2011）等人指出，企業(yè)并購(gòu)者，失敗率的范圍為60%~80%，這意味著使刀的公司可能存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行交易，企業(yè)沒(méi)有做到盡職調(diào)查使得企業(yè)并購(gòu)失敗率高，因此，不盡職調(diào)查是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的來(lái)源[2]。Diao

Deng

（2014）指出，企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)調(diào)整現(xiàn)存產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和改善企業(yè)現(xiàn)存的管理模式的有效方法，然而復(fù)雜且快速的變化環(huán)境成為企業(yè)并購(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，本文針對(duì)并購(gòu)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)提出有效的防范措施，減少并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響，增加并購(gòu)成功的幾率[3]。John（2016），可混合支付可以在一定的程度上降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，并且對(duì)不同的支付方式帶來(lái)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析后提出，企業(yè)盡少避免采用大量的現(xiàn)金支付，因?yàn)榛旌鲜褂矛F(xiàn)金，加股權(quán)等支付方式可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[4]。2.國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)李陽(yáng)一(2019)在《企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范》一文中提到了企業(yè)并購(gòu)中可以迅速的實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，從而增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。通過(guò)分析互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，R公司并購(gòu)H公司為案例，進(jìn)而對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體系提出建議，針對(duì)并購(gòu)前期，中期，后期提出的風(fēng)險(xiǎn)防范建議企業(yè)可以對(duì)并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的防范，并購(gòu)中期對(duì)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的防范，并購(gòu)后期對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的防范[6]。陳先華（2017）在《并購(gòu)過(guò)程中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和控制》表述如何把握和分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范可能存在資產(chǎn)價(jià)值的虛假現(xiàn)象，是并購(gòu)過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)。可按照資產(chǎn)項(xiàng)目詳細(xì)分析確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是真實(shí)存在的，通過(guò)目標(biāo)企業(yè)存在的具體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并提出防范和應(yīng)對(duì)措施，以此來(lái)保證資產(chǎn)的真實(shí)安全并為并購(gòu)決策奠定基礎(chǔ)[13]。蔡傳財(cái)（2019）于《公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制研究》這本書當(dāng)中提到財(cái)務(wù)部門作為公司的重要部門，在公司發(fā)展中起著重要的決定性作用，但在具體工作的活動(dòng)中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和研究，對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義以及特征進(jìn)行了準(zhǔn)確的概括，并且，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析和評(píng)價(jià)，以及對(duì)控制公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出應(yīng)對(duì)措施，以此來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率，確保公司能夠可持續(xù)健康發(fā)展[9]。徐玉芳（2017）在《互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析》本文選擇F分?jǐn)?shù)分析模型，以20家完成并購(gòu)的上市互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，研究并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)研究結(jié)果表明，并購(gòu)?fù)瓿珊螅黾恿吮竟矩?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯的；并購(gòu)后第2年開始經(jīng)過(guò)管理層控制風(fēng)險(xiǎn)水平處于趨勢(shì)降低的態(tài)勢(shì)；如果要進(jìn)行有效的控制并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，可以從并購(gòu)前并購(gòu)中以及并購(gòu)中后分別采取對(duì)策[12]。3．研究述評(píng)根據(jù)國(guó)內(nèi)外有關(guān)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面文獻(xiàn)的研究，可以得出以下的結(jié)論：并購(gòu)企業(yè)最容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)階段是估值風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)，整合風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，估值風(fēng)險(xiǎn)需要注重獲取信息的可靠性，選擇合理的估值方法。在支付風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)擴(kuò)寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，盡可能減少現(xiàn)金支付比率，合理選擇支付方式。在企業(yè)整合方面的風(fēng)險(xiǎn)防控，應(yīng)注重人員整合、制度整合、企業(yè)文化整合，為并購(gòu)企業(yè)奠定基礎(chǔ)。（三）研究?jī)?nèi)容及研究方法1．研究?jī)?nèi)容首先通過(guò)查閱相關(guān)的文獻(xiàn)資料，對(duì)國(guó)內(nèi)外在該領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)狀況有一定的初步的了解。其次對(duì)本文所涉及的相關(guān)概念進(jìn)行界定和闡述。為進(jìn)一步的分析奠定了理論的基礎(chǔ)。此外通過(guò)對(duì)并購(gòu)公司披露相關(guān)的財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析并購(gòu)高盛生物并購(gòu)成因，以及并購(gòu)的過(guò)程，分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)防范措施。2．研究方法（1）文獻(xiàn)研究，了解并購(gòu)及其風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)，收集并整理材料，歸納總結(jié)，梳本論文的大致框架，不斷的完善文章的研究思路和具體內(nèi)容。（2）案例分析法。本文選取國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物進(jìn)行分析，從而針對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中所遇到的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。（3）數(shù)據(jù)分析法。通過(guò)深交所網(wǎng)站、巨潮資訊等渠道收集的相關(guān)數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物，從而更加全面、準(zhǔn)確地了解國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物。二、與企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)（一）與論文有關(guān)的基本概念1．企業(yè)并購(gòu)的概念并購(gòu)的含義是參與并購(gòu)的兩方企業(yè)在雙方平等的基礎(chǔ)下，支付并購(gòu)成本，取得被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)權(quán)。兼并和收購(gòu)是并購(gòu)的總稱，其中兼并是指不同的企業(yè)進(jìn)行整合，形成一家獨(dú)立企業(yè)，收購(gòu)是指以現(xiàn)金股票或者債務(wù)的形式，購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，獲得被并購(gòu)方的所有權(quán)和控制權(quán)。從本質(zhì)上說(shuō)，并購(gòu)主要是如何獲取企業(yè)控制權(quán)，對(duì)收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行相關(guān)制度安排。2．企業(yè)并購(gòu)的類型企業(yè)并購(gòu)主要包括橫向并購(gòu)，縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)是指有競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)降低經(jīng)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，能夠提高企業(yè)行業(yè)地位?？v向并購(gòu)是指為了快速壟斷整個(gè)行業(yè)產(chǎn)銷一體化，加強(qiáng)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)，降低企業(yè)內(nèi)部交易費(fèi)用。混合并購(gòu)是指并購(gòu)雙方無(wú)任何聯(lián)系的企業(yè)并購(gòu)，使企業(yè)順勢(shì)察覺(jué)市場(chǎng)上變化，有效的避免了行業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)造成的企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，使企業(yè)盈利能力提高，提高風(fēng)險(xiǎn)防控能力?？傮w上來(lái)說(shuō)，企業(yè)之間的并購(gòu)行為不僅能夠擴(kuò)展其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和范圍，而且還能夠提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。3．并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義：在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)處于不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，被企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整，生產(chǎn)情況變化等因素影響，會(huì)使企業(yè)在特定時(shí)期內(nèi)無(wú)法取得預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效應(yīng)，會(huì)增加企業(yè)面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀的，存在于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整個(gè)過(guò)程中。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)結(jié)果與并購(gòu)預(yù)期有偏差，導(dǎo)致面臨并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，決定并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵因素受到如何有效控制和降低風(fēng)險(xiǎn)的影響，能夠有效識(shí)別和防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)成功的過(guò)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。（二）企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)其企業(yè)利益價(jià)值最大化，因企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，可通過(guò)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)獲取所需資源，擴(kuò)展市場(chǎng)份額，使得雙方資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮企業(yè)的整體效益，企業(yè)管理上的一致是在有效整合管理體制,整合財(cái)務(wù)體系，有效降低企業(yè)的整合成本，對(duì)企業(yè)的管理也產(chǎn)生了良性的效果。企業(yè)的多元經(jīng)營(yíng)策略可以減少分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造企業(yè)財(cái)富最大化，降低并購(gòu)費(fèi)用，企業(yè)獨(dú)自運(yùn)營(yíng)時(shí)因自身資源的稀缺性而耗費(fèi)大量的運(yùn)營(yíng)成本。（三）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因在并購(gòu)前我們要設(shè)置一個(gè)彼此雙方都能接受科學(xué)合理的對(duì)價(jià)，以并購(gòu)雙方參與者的主觀性，提出并購(gòu)價(jià)格，不管是高估還說(shuō)低估都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)估值風(fēng)險(xiǎn)，如果估值不準(zhǔn)，會(huì)進(jìn)一步造成并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)后期的整合效果不佳，導(dǎo)致出現(xiàn)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1.信息不對(duì)稱所引起的估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)并購(gòu)成功，重要取決于并購(gòu)雙方就并購(gòu)價(jià)格能否協(xié)商一致，關(guān)鍵在于并購(gòu)方能否對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備實(shí)施階段中進(jìn)行合理的評(píng)估，因而需要收集聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)各方面的財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息，進(jìn)行調(diào)研，整理，協(xié)商溢價(jià)，評(píng)估。目標(biāo)企業(yè)評(píng)估價(jià)值的不公允主要來(lái)源于對(duì)目標(biāo)企業(yè)相關(guān)信息掌握不準(zhǔn)確，不完整，使目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)增加，最終使并購(gòu)失敗。2并購(gòu)中因支付方式不同引起支付風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)中支付費(fèi)用的不同取決于選擇不同的支付方式，包括現(xiàn)金支付，股權(quán)支付，現(xiàn)金和股權(quán)混合支付等。企業(yè)自身的日常運(yùn)營(yíng)受到現(xiàn)金支付比例過(guò)高而波動(dòng)，增加并購(gòu)中企業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付壓力降低會(huì)因并購(gòu)過(guò)程中使用股權(quán)支付；也可以分散估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诓①?gòu)前由于對(duì)被并購(gòu)方的信息不完成了解，從而難以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司內(nèi)部存在的問(wèn)題，使用股權(quán)支付使得買方的權(quán)益體現(xiàn)為控股公司股權(quán)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，由收購(gòu)方與買方共同肩負(fù)，但是在使用股權(quán)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)減少會(huì)分散股東股權(quán)，原有控股股東對(duì)并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)會(huì)分散，同時(shí)需要耗費(fèi)的手續(xù)多，并且耗時(shí)耗力，這對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，會(huì)增加企業(yè)的并購(gòu)成本。因此是否恰當(dāng)合理安排支付結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)在并購(gòu)中帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)。3并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)交易的完成未必意味著并購(gòu)的成功，并購(gòu)需要進(jìn)行企業(yè)文化，組織機(jī)構(gòu)，管理制度，和財(cái)務(wù)核算等成分的整合。如果企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊笪醋⒅刎?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的整合，很大程度上會(huì)遭遇并購(gòu)的失敗。并購(gòu)后企業(yè)整合具有復(fù)雜性。其一是因?yàn)椴①?gòu)并不是兩家企業(yè)的簡(jiǎn)單組合，而是這復(fù)雜且繁瑣的活動(dòng)，涉及到企業(yè)的文化組織機(jī)構(gòu)，人力資源發(fā)展戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)資源的各方面，一旦各個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。其二是因?yàn)椴恢匾暡①?gòu)后的財(cái)務(wù)整合。由于并購(gòu)這項(xiàng)活動(dòng)在我國(guó)起步相對(duì)較晚，相應(yīng)的財(cái)務(wù)整合制度和財(cái)務(wù)整合流程并不完善，存在瑕疵，因此不重視就容易導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。因而需要更加重視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合。三、國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物的并購(gòu)概況及并購(gòu)動(dòng)因（一）并購(gòu)雙方的概況1國(guó)發(fā)股份的簡(jiǎn)況上市公司名為北海國(guó)發(fā)海洋生物產(chǎn)業(yè)股份有限公司，國(guó)發(fā)股份公司所處行業(yè)為批發(fā)和零售業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥制造及醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，2019年以來(lái)因受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與醫(yī)藥行業(yè)政策影響，國(guó)發(fā)股份公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)發(fā)展有所放慢腳步，面對(duì)分子診斷及司法鑒定行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，國(guó)發(fā)股份公司立足戰(zhàn)略規(guī)劃，進(jìn)行橫向并購(gòu)。本次并購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)發(fā)股份公司取得高盛生物公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，優(yōu)化國(guó)發(fā)股份公司的業(yè)務(wù)布局。隨著社會(huì)快速發(fā)展、受政策推動(dòng)、技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)，分子診斷及司法鑒定行業(yè)良好的發(fā)展前景，將為國(guó)發(fā)股份公司帶來(lái)持續(xù)的推動(dòng)力。2高盛生物公司的簡(jiǎn)況高盛生物公司即為廣州高盛生物科技有限責(zé)任公司，所處的行業(yè)為科學(xué)研究和技術(shù)推廣服務(wù)，主要的業(yè)務(wù)為：DNA檢測(cè)儀器，DNA鑒定自動(dòng)一體化提供整體解決方案，試劑耗材、軟件等的供應(yīng)和安裝。為了更好在分子診斷及司法鑒定行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，高盛生物公司希望加入國(guó)發(fā)股份公司的橫向發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)更好發(fā)揮自身潛在的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又可以借助上市公司的平臺(tái)進(jìn)行宣傳作用，進(jìn)一步提升品牌知名度，更加有利于高盛生物開拓業(yè)務(wù)，以及獲得資金支持，實(shí)現(xiàn)高盛生物快速發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。3國(guó)發(fā)股份并購(gòu)的過(guò)程2019年12月，國(guó)發(fā)股份公司正式發(fā)布公告宣布收購(gòu)高盛生物公司，通過(guò)一系列談判，2020年9月，通過(guò)現(xiàn)金加股份支付方式收購(gòu)標(biāo)的公司總估值為35,569.32萬(wàn)元，在2020年5月28日雙方簽訂了協(xié)議，并在第二天達(dá)成了收購(gòu)協(xié)議，最終在2020年12月30日，國(guó)發(fā)股份公司以支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)11,071.18萬(wàn)元加發(fā)行的股份47,370,158股向高盛生物購(gòu)買其DNA檢測(cè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，根據(jù)雙方的約定過(guò)完成后，高盛生物公司依然保持其在保持現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)模式，積極支持其主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)而推動(dòng)并購(gòu)方公司實(shí)現(xiàn)向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。（二）國(guó)發(fā)股份并購(gòu)的動(dòng)因1立足戰(zhàn)略規(guī)劃，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍國(guó)發(fā)股份公司主要從事醫(yī)藥制造及醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，并通過(guò)設(shè)立分子醫(yī)學(xué)影像中心和腫瘤放療中心提供醫(yī)療技術(shù)服務(wù)等。在宏觀大環(huán)境下，國(guó)發(fā)股份公司綜合自身內(nèi)外的優(yōu)劣勢(shì)，加上對(duì)分子診斷及司法鑒定行業(yè)的良好的預(yù)期前景，因此國(guó)發(fā)股份把關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到生物醫(yī)療領(lǐng)域，制定了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，找到適合解答當(dāng)前國(guó)發(fā)股份發(fā)展困境的策略，本次交易使得國(guó)發(fā)股份公司取得高盛生物公司控制權(quán)，拓寬國(guó)發(fā)股份公司的業(yè)務(wù)范圍，優(yōu)化國(guó)發(fā)股份公司的業(yè)務(wù)布局。隨著社會(huì)發(fā)展、政策推動(dòng)及技術(shù)進(jìn)步，分子診斷及司法鑒定行業(yè)的快速增長(zhǎng)，將為國(guó)發(fā)股份公司帶來(lái)持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力。2提升業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)盈利能力此次并購(gòu)的高盛生物公司所處分子診斷及司法鑒定行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)速度較快，同時(shí)高盛生物是一家DNA檢測(cè)綜合解決方案提供商，具備區(qū)域品牌效應(yīng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)此次并購(gòu)高盛生物公司，國(guó)發(fā)股份公司將進(jìn)一步延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并將把高盛生物公司納入合并報(bào)表范圍。本次交易有利于增強(qiáng)國(guó)發(fā)股份公司的持續(xù)盈利能力和發(fā)展?jié)摿Γ欣诰S護(hù)國(guó)發(fā)股份公司股東，特別是中小股東的利益。3實(shí)現(xiàn)國(guó)發(fā)股份公司與高盛生物公司的戰(zhàn)略協(xié)同在此次并購(gòu)交易前，國(guó)發(fā)股份能夠取得高盛生物在分子診斷及司法鑒定行業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，高盛生物公司能夠拓展產(chǎn)品和服務(wù)銷售渠道、布局司法鑒定的“第三方實(shí)驗(yàn)室”等戰(zhàn)略規(guī)劃。如果本次并購(gòu)交易能夠順利完成，并購(gòu)雙方實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，高盛生物可以借助國(guó)發(fā)股份公司的平臺(tái)，進(jìn)一步提升品牌知名度，開拓業(yè)務(wù)，以及獲得資金支持，實(shí)現(xiàn)高盛生物快速發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。同時(shí)，高盛生物公司將基于DNA檢測(cè)及其相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，通過(guò)資本市場(chǎng)的助力，挖掘高盛生物公司所處分子診斷乃至體外診斷其他應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品潛力，提升核心產(chǎn)品轉(zhuǎn)化效率。四、國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）并購(gòu)前的估值風(fēng)險(xiǎn)分析這并購(gòu)交易活動(dòng)能否順利的按照計(jì)劃有序的開始，很大程度上取決于對(duì)高盛生物進(jìn)行恰當(dāng)?shù)墓乐怠Ｒ虼嗽诓①?gòu)前，企業(yè)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值恰當(dāng)?shù)墓烙?jì)，如果估值過(guò)低，拒絕被并購(gòu)方收購(gòu)，并購(gòu)方又需要耗費(fèi)大量的人力物力重新估值，導(dǎo)致此次交易的失敗。相反，如果報(bào)價(jià)過(guò)高，企業(yè)的并購(gòu)成本會(huì)增加，加重企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壓力。而如果報(bào)價(jià)在目標(biāo)企業(yè)可接受的范圍之內(nèi)，會(huì)有意向跟目標(biāo)企業(yè)議價(jià)，然后確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值及并購(gòu)對(duì)價(jià)。1高盛業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)在這次談判前，國(guó)法股份公司經(jīng)過(guò)一系列信息收集，調(diào)查，整理，合理的評(píng)估高盛生物的企業(yè)價(jià)值，本次并購(gòu)采用以收益現(xiàn)值法，2019年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，高盛生物賬面所有者權(quán)益為7326.20萬(wàn)元，全部資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估值為36031萬(wàn)元，增值評(píng)估為28704.80萬(wàn)元，評(píng)估增值率391.81%，由于2019年度，高盛生物的營(yíng)業(yè)收入增加到14766.07萬(wàn)元，相比于2018年度的10902.49萬(wàn)元增長(zhǎng)了35.44%；2019年度，高盛生物實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增加到2306.56萬(wàn)元，較2018年度的1679.18萬(wàn)元增長(zhǎng)了37.36%。高盛生物業(yè)績(jī)持續(xù)、快速增長(zhǎng)，發(fā)展前景良好。此時(shí)溢價(jià)收購(gòu)高盛生物公司是基于對(duì)未來(lái)高盛生物能夠預(yù)測(cè)給國(guó)法股份公司帶來(lái)可觀的收益。但隨著基因測(cè)序的技術(shù)成熟，同時(shí)亦吸引了更多基因測(cè)序機(jī)構(gòu)進(jìn)入行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加大并購(gòu)的不確定性，因此對(duì)高盛生物未來(lái)收益產(chǎn)生了不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使得預(yù)測(cè)出的結(jié)果與實(shí)際收益的情況存在較大的偏差，進(jìn)而導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。2盈利能力從表4.1中可以看出高盛生物盈利能力，各項(xiàng)指標(biāo)從2016年到2017年有小幅增長(zhǎng)，但是整體盈利能力較弱，2018到2019年，各項(xiàng)指標(biāo)一漲一跌中來(lái)回徘徊。銷售凈利率指標(biāo)從2017到2018年這期間有大幅下降，說(shuō)明這一年中企業(yè)營(yíng)業(yè)收入有所增加；2019銷售凈利率指標(biāo)又大幅下跌，2019年高盛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14766.07萬(wàn)元，與上年相比增加比例45.73%，主要是企業(yè)業(yè)務(wù)拓展所致。而凈利潤(rùn)為凈利潤(rùn)為2306.56萬(wàn)元，這說(shuō)明高盛生物在費(fèi)用這一塊占比比較大，主要是由于加大研發(fā)建設(shè)力度與擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模所致，而資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率均有所下降，說(shuō)明這一年中，高盛生物的企業(yè)資產(chǎn)有大幅增加，但就整體指標(biāo)分析而言盈利能力還是比較弱，而且僅是通一年的情況也難以看出其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是否能夠持續(xù)，在高盛生物未來(lái)走勢(shì)難以確定的情況下，國(guó)發(fā)股份出如此高的估值估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)，而根據(jù)對(duì)其盈利能力的分析，高盛生物并購(gòu)前是雖然都是盈利的情況，但是顯示出的盈利能力依然不強(qiáng)，還需要后續(xù)發(fā)展，并購(gòu)?fù)瓿珊罂赡軙?huì)出現(xiàn)諸多的不確定性，由于行業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，加上當(dāng)新冠疫情的大環(huán)境下等多種不確定因素都可能對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。表4.1高盛生物盈利能力指標(biāo)表Table4.1GoldmanSachsBiologicalProfitabilityIndexTable時(shí)間指標(biāo)2016201720182019銷售凈利率%-10.770.54-9.622.30總資產(chǎn)凈利率%-5.050.27-2.800.76凈資產(chǎn)收益率%-4.91.34-3.390.89數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)高盛生物年報(bào)計(jì)算（二）并購(gòu)過(guò)程中的支付風(fēng)險(xiǎn)分析1現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)分析國(guó)發(fā)股份采用現(xiàn)金支付的方式支付了11071.18萬(wàn)元對(duì)高盛生物公司進(jìn)行了并購(gòu)，占用了自身較多的流動(dòng)資金，通過(guò)下表4.2國(guó)發(fā)股份公司2017年到2020年年度的現(xiàn)金流情況表明，2017年到2019年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金在逐步下降，2018年下跌達(dá)到-0.33億萬(wàn)元，2019年的同比增幅有所下降。從投資凈現(xiàn)金流表明，國(guó)發(fā)股份公司的投資支出金額一直較大，說(shuō)明國(guó)發(fā)股份公司一直在進(jìn)行數(shù)量較多和金額較大的投資活動(dòng)，由于國(guó)發(fā)股份公司在2020年度投資并購(gòu)了高盛生物公司，投資活動(dòng)支出從2019年度的1.33億人民幣升至2020年度的-0.31億元人民幣。2019年度現(xiàn)金凈增加了1.33億元人民幣。國(guó)發(fā)股份2020年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額有大幅度的下滑，僅為-0.50億人民幣，在相隔兩個(gè)會(huì)計(jì)年度國(guó)發(fā)股份，經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)明顯變動(dòng)的情況下，出現(xiàn)這些變動(dòng)的原因是國(guó)發(fā)股份在這一會(huì)計(jì)年度中支付巨額現(xiàn)金并購(gòu)高盛生物，2020年度，并購(gòu)中國(guó)發(fā)股份公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額，在近幾年內(nèi)首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)，在2018年度凈現(xiàn)金流出0.50億人民幣，由于國(guó)發(fā)股份在并購(gòu)活動(dòng)中使用過(guò)多的現(xiàn)金支付，導(dǎo)致了企業(yè)后續(xù)年度的經(jīng)營(yíng)狀況，不是十分的良好，因此國(guó)發(fā)股份在自身及同行業(yè)經(jīng)營(yíng)前景并不明朗的情況下，使用現(xiàn)金支付的方式并購(gòu)，高盛生物可能會(huì)為企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表4.2國(guó)發(fā)股份2017年-2020年度現(xiàn)金流量情況單位：億萬(wàn)元幣種：人民幣Table4.2AnnualcashflowofSFACfrom2017to2020Unit:100millionYuanCurrency:RMB項(xiàng)目2020年2019年2018年2017年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流0.03-0.05-0.330.36投資凈現(xiàn)金流-0.311.33-0.470.54籌資凈現(xiàn)金流-0.02-1.470.140.54現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-0.504數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)發(fā)股份2017年-2021年度財(cái)務(wù)報(bào)表截取2股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)分析如圖，4.3可知并購(gòu)交易完成后被并購(gòu)方高盛生物各股東合計(jì)持有國(guó)發(fā)股份9.94%的股份，占比雖然不大，也并沒(méi)有影響國(guó)發(fā)股份中朱蓉娟、彭濤夫婦控制上市公司33.91%股權(quán)，仍然為國(guó)發(fā)股份公司實(shí)際控制人，但在一定程度上稀釋了原有股東的股權(quán)，即是高盛生物的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，自主決策權(quán)轉(zhuǎn)移到國(guó)發(fā)股份，雖說(shuō)都是生物醫(yī)療行業(yè)，但并購(gòu)雙方從事主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍不同，如果國(guó)發(fā)股份在對(duì)高盛生物的經(jīng)營(yíng)決策上經(jīng)驗(yàn)不足，或者并購(gòu)雙方在對(duì)高盛生物未來(lái)的經(jīng)營(yíng)決策上發(fā)生分歧，而決策權(quán)屬于國(guó)發(fā)股份，這時(shí)，可能很大概率上會(huì)導(dǎo)致國(guó)發(fā)股份經(jīng)營(yíng)決策的失敗。國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛生物繼續(xù)采用現(xiàn)金支付方式，此時(shí)國(guó)發(fā)股份需要再次進(jìn)行融資活動(dòng)，如權(quán)益性融資，債務(wù)性融資。內(nèi)部融資主要受公司凈利潤(rùn)影響，2020年9月30日，國(guó)發(fā)股份累計(jì)-414萬(wàn)元人民幣，內(nèi)部融資無(wú)以支付此次的并購(gòu)，并且在并購(gòu)的過(guò)程中，隨著國(guó)發(fā)股份的業(yè)務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)張，使用內(nèi)部融資會(huì)增加國(guó)發(fā)股份的資金流動(dòng)壓力。表4.3交易前后國(guó)發(fā)股份股權(quán)變動(dòng)情況Table4.3ChangesinownershipofSFACbeforeandafterthetransaction序號(hào)股東名稱并購(gòu)前持股比例并購(gòu)后持股比例持股比例變動(dòng)1朱蓉娟28.46%25.63%-2.83%2彭韜4.85%4.37%-0.48%3康賢通-4.08%4.08%4菁慧典通-2.45%2.45%5吳培誠(chéng)-0.82%0.82%6許學(xué)斌-0.61%0.61%7張鳳香-0.20%0.20%8華大共贏-0.74%0.74%9張正勤-0.74%0.74%10達(dá)安創(chuàng)谷-0.30%0.30%11國(guó)法集團(tuán)4.35%3.91%-0.44%12其他股東50.69%45.66%-5.03%合計(jì)100.00%100.00%1.16%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)法股份并購(gòu)高盛生物的公告整理并購(gòu)整合后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析1并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期效果國(guó)發(fā)股份并購(gòu)高盛收購(gòu)之后，并購(gòu)雙方為了追求協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行整合是必不可少的，但由于不同企業(yè)級(jí)制度也不盡相同，在相互整合過(guò)程中，很大概率會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)導(dǎo)致國(guó)發(fā)股份的轉(zhuǎn)型升級(jí)遭遇失敗，通過(guò)分析以下幾方面國(guó)發(fā)股份并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能直接看出并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)方面影響，和與預(yù)期不符的業(yè)績(jī)情況。1.1盈利能力分析盈利能力是評(píng)估企業(yè)重要的指標(biāo)，對(duì)國(guó)發(fā)股份并購(gòu)前后的盈利能力指標(biāo)的變化分析，能夠預(yù)測(cè)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。表4.5國(guó)發(fā)股份盈利能力指標(biāo)表Table4.5ProfitabilityindextableofSFACshares年份指標(biāo)201620172018201920202021-03總資產(chǎn)凈利率%-5.050.27-2.800.760.350.36凈資產(chǎn)收益率%-4.91.34-3.390.890.380.5銷售凈利率%-10.770.54-9.622.301.193.99每股收益-0.070.02-0.050.010.070.008表中可以看出，國(guó)發(fā)股份在2020年前，所有指標(biāo)呈現(xiàn)出一正一負(fù)的增長(zhǎng)模式，說(shuō)明2014年前國(guó)發(fā)股份盈利能力并不穩(wěn)定，而2020年并購(gòu)后整體指標(biāo)有所增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)盈利能力有所上升，但是未來(lái)是否如預(yù)期所預(yù)料能維持正增長(zhǎng)下去，情況并不能掌控。從2016年到2019年凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)一正一負(fù)的增長(zhǎng)，一方面說(shuō)明企業(yè)盈利能力在下降，另一方面說(shuō)明企業(yè)所有者的權(quán)益在相應(yīng)增加。2020并購(gòu)后企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在緩慢提高，但是否能夠維持盈利增長(zhǎng)，未來(lái)預(yù)期具有很大的不確定性，從并購(gòu)前后的銷售凈利率情況看，并購(gòu)后企業(yè)的銷售收入整體上處于增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)的幅度慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到企業(yè)并購(gòu)高盛生物的預(yù)期收入，與預(yù)期的收入有一定的偏差。而從每股收益來(lái)看，并購(gòu)后的每股收益并沒(méi)有增加反而下降。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)這項(xiàng)活動(dòng)是否能如預(yù)期所預(yù)料帶來(lái)盈利能力的增長(zhǎng)并不能確定。1.2短期償債能力分析對(duì)國(guó)發(fā)股份并購(gòu)前后的短期償債能力分析通過(guò)一下幾個(gè)指標(biāo)表明。表4.6國(guó)發(fā)股份短期償債能力指標(biāo)表Table4.6Short-termsolvencyindextableofSFACshares年份指標(biāo)201620172018201920202021-03流動(dòng)比率2.234.904.204.422.352.63速動(dòng)比率1.984.663.864.062.082.26現(xiàn)金比率27.27157.7690.78222.4297.5877.15數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)發(fā)股份年度財(cái)務(wù)報(bào)表整理得到從表中可以看出，從2017年國(guó)發(fā)股份的流動(dòng)比率開始呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，在2021年有所上升，而在并購(gòu)當(dāng)年2020年，流動(dòng)比率大幅度降低，到2021年只有2.35，即是說(shuō)在并購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)發(fā)股份的資產(chǎn)變現(xiàn)能力相對(duì)而言降低，這與國(guó)發(fā)股份并購(gòu)用了大量的現(xiàn)金收購(gòu)有關(guān)系，國(guó)發(fā)股份出資35，569.32萬(wàn)元人民幣收購(gòu)高盛生物，其中15，815.97萬(wàn)元現(xiàn)金方式支付，這毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)影響到國(guó)發(fā)股份的資產(chǎn)流動(dòng)性，總體來(lái)看，國(guó)法股份的流動(dòng)比率大于2，說(shuō)明其具備較強(qiáng)的短期償債能力。2016年到2019年，國(guó)發(fā)股份的速動(dòng)比率一直都大于1，說(shuō)明國(guó)發(fā)股份的短期償債能力較強(qiáng)，但在2020年并購(gòu)高盛生物后，國(guó)發(fā)股份的流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力相比之前而言有所減弱。接著是現(xiàn)金比率，在2020年并購(gòu)前國(guó)發(fā)股份的現(xiàn)金流動(dòng)性總體看較強(qiáng)，而在2020年國(guó)發(fā)股份的現(xiàn)金能力大大減弱，到2022年達(dá)到77.15，說(shuō)明國(guó)發(fā)股份由于并購(gòu)使用大量的現(xiàn)金支付，加上并購(gòu)后國(guó)發(fā)股份耗費(fèi)一定的資源整合企業(yè)，導(dǎo)致現(xiàn)金支付能力變?nèi)?。所以，并?gòu)后償債能力減弱也表明此次并購(gòu)對(duì)自身的資金償還能力有一定程度的減弱。1.3長(zhǎng)期償債能力分析以下幾個(gè)長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)能夠反映相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的變化。表4.7國(guó)發(fā)股份長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)Table4.7Indicatorsoflong-termsolvencyofSFAC年份指標(biāo)201620172018201920202021-03資產(chǎn)負(fù)債率%28.0815.1416.4813.9220.3217.71產(chǎn)權(quán)比率%37.7917.8219.7316.1825.4221.34利息保障倍數(shù)-1656.20164.32617.50-39.22-31.49-339.25數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)發(fā)股份年度財(cái)務(wù)報(bào)表整理得到由表可知，國(guó)發(fā)股份的利息保障倍數(shù)從2018年以來(lái)飛速下降到-339.25%，嚴(yán)重表明國(guó)發(fā)股份自并購(gòu)以后出現(xiàn)無(wú)法償還借款利息的可能性，很大可能是因?yàn)?020年使用大量的現(xiàn)金并購(gòu)高盛生物，使得國(guó)發(fā)股份的現(xiàn)金壓力增大，出現(xiàn)負(fù)。資產(chǎn)負(fù)債率由28.08%下13.92%，而2018年資產(chǎn)負(fù)債比率有所增長(zhǎng)至16.48%，到2020年國(guó)發(fā)股份的資產(chǎn)負(fù)債率為20.32%，總體來(lái)看，國(guó)發(fā)股份的負(fù)債壓力小。但由于利息保障系數(shù)出現(xiàn)負(fù)，說(shuō)明國(guó)發(fā)股份的現(xiàn)金為負(fù)數(shù)，現(xiàn)金流動(dòng)性非常低，這表明國(guó)發(fā)股份存在很大的利息償還壓力，存在很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1.4營(yíng)運(yùn)能力分析表4.8國(guó)發(fā)股份營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)Table4.8OperatingcapacityindexofSFACshares在完全并購(gòu)前后，雙方會(huì)會(huì)進(jìn)行資源整合，此項(xiàng)能力的強(qiáng)弱可以通過(guò)并購(gòu)方的營(yíng)運(yùn)能力來(lái)展現(xiàn)。年份指標(biāo)201620172018201920202021-03總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.470.500.290.330.290.09流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.780.750.400.500.550.19存貨周轉(zhuǎn)率5.737.705.104.994.121.11數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)發(fā)股份年度財(cái)務(wù)報(bào)表整理得到從表4.8的指標(biāo)可以得出，2020年并購(gòu)高盛生物之后，國(guó)發(fā)股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始下降，說(shuō)明國(guó)發(fā)股份的生產(chǎn)環(huán)節(jié)效率有一定程度的降低，可能是由于并購(gòu)高盛生物后擁有DNA檢測(cè)儀器設(shè)備、試劑耗材、軟件等存貨相應(yīng)增加國(guó)發(fā)股份的存貨至所致表明國(guó)發(fā)股份整體營(yíng)運(yùn)能力有所下降。1.5發(fā)展能力分析表4.9國(guó)發(fā)股份發(fā)展能力指標(biāo)Table4.9IndicatorsofDevelopmentCapabilityofSFAC年份指標(biāo)201620172018201920202021-03主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率%-10.07-4.59-48.3211.866.5959.68總資產(chǎn)增長(zhǎng)率%-2.67-18.89-1.72-6.2742.5231.55凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%-694.58-1017.79-44.55264.71數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)發(fā)股份年度財(cái)務(wù)報(bào)表整理得到通過(guò)表4.9，國(guó)發(fā)股份并購(gòu)前后發(fā)展能力指標(biāo)變動(dòng)情況，從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分析，2018年的凈利潤(rùn)率下降率達(dá)到-1017.79%，而并購(gòu)的2020年有所回升，總的來(lái)看2020年主要子公司2020年實(shí)現(xiàn)的收入、凈利潤(rùn)與上年同期相比都有所下降，2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)比較高的增長(zhǎng)速度，但是否能夠維持高增長(zhǎng)的模式，未來(lái)預(yù)期的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是不確定的?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率一直都是處于負(fù)增長(zhǎng)模式，到2020年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)為42.52%，說(shuō)明2020年國(guó)發(fā)股份提升資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，使得2020年達(dá)到正增長(zhǎng)，但由于2020年并購(gòu)后總資產(chǎn)增長(zhǎng)率有所下跌，說(shuō)明可能由于并購(gòu)高盛生物資源整合效果不佳，資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率降低。從營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)來(lái)看，國(guó)發(fā)股份并購(gòu)前后無(wú)明顯變化，未反應(yīng)出此次并購(gòu)后資產(chǎn)整合的優(yōu)勢(shì)，未達(dá)預(yù)期資源整合的協(xié)同效應(yīng)。綜合國(guó)發(fā)股份并購(gòu)后四項(xiàng)能力的變動(dòng)分析可以看出，在并購(gòu)前，其盈利能力，償債能力，及發(fā)展能力已經(jīng)出現(xiàn)下降的跡象，此時(shí)進(jìn)行并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)的可能性大大提升：并購(gòu)后總的指標(biāo)雖有好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，但并未如預(yù)期所預(yù)料實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)收益大幅增長(zhǎng)，并未給國(guó)發(fā)股份帶來(lái)良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，有待提升產(chǎn)業(yè)鏈整合，業(yè)績(jī)效果不顯著，并未達(dá)到并購(gòu)經(jīng)營(yíng)預(yù)期效果。2核心人才流失此次并購(gòu)，高盛生物屬于生物技術(shù)行業(yè)公司，主要依賴于對(duì)技術(shù)人才，更需要重視對(duì)并購(gòu)雙方核心技術(shù)人員的整合。市場(chǎng)上核心技術(shù)人才數(shù)量是有限，而人才又是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。如今市場(chǎng)對(duì)生物技術(shù)含量高的核心技術(shù)人才的搶奪愈加激烈，如果國(guó)發(fā)股份能在并購(gòu)后掌握高盛生物的先天技術(shù)，處于分子診斷行業(yè)及DNA檢測(cè)行業(yè)的領(lǐng)先地位，否則，難以發(fā)揮進(jìn)一步發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，還需要對(duì)高盛生物的人才團(tuán)隊(duì)進(jìn)行企業(yè)文化認(rèn)同建設(shè)和管理模式改進(jìn)，根據(jù)并購(gòu)交易計(jì)劃，國(guó)發(fā)股份對(duì)核心技術(shù)人員采取禁業(yè)限制，簽署服務(wù)，提高核心技術(shù)人員的福利待遇，這無(wú)疑會(huì)增加國(guó)發(fā)股份的人才成本，同時(shí)會(huì)更加留住核心技術(shù)人才，提高人工工作效率，因此，國(guó)發(fā)股份在并購(gòu)后要側(cè)重于考慮留住核心技術(shù)人員的創(chuàng)作力，避免人才流失。五、國(guó)法股份公司并購(gòu)高盛生物公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制并購(gòu)前估值風(fēng)險(xiǎn)控制1盡職調(diào)查，提高信息質(zhì)量在并購(gòu)前，對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行各方面深入且全面的調(diào)查，包括對(duì)財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息，對(duì)被并購(gòu)方有一個(gè)全面的了解，關(guān)鍵在于對(duì)信息質(zhì)量的把握，如果掌握的信息質(zhì)量有瑕疵，則會(huì)使被并購(gòu)方的估值出現(xiàn)溢價(jià)或者低估，都會(huì)影響并購(gòu)方的并購(gòu)成本。國(guó)發(fā)股份是要對(duì)高盛生物的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，研發(fā)產(chǎn)品，營(yíng)銷策略等多項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行仔細(xì)調(diào)查。2聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)國(guó)發(fā)股份可以聘請(qǐng)第三方專業(yè)的機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行進(jìn)行各方面的盡職調(diào)查從而得出評(píng)價(jià)，增強(qiáng)信息的可信度，也會(huì)降低僅由評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告有偏差的可能性。國(guó)發(fā)股份可以采取強(qiáng)有力的措施保證其報(bào)表內(nèi)容如資產(chǎn)負(fù)債，所有者權(quán)益等信息的真實(shí)、詳細(xì)，具體表現(xiàn)在以下四方面：首先是對(duì)高盛生物發(fā)展歷程，股東及出資情況，員工和企業(yè)文化等各方面有一個(gè)基本情況了解；其次是對(duì)高盛生物的經(jīng)營(yíng)情況，戰(zhàn)略發(fā)展，盈利模式詳細(xì)了解；再者就是對(duì)高盛生物行業(yè)發(fā)展環(huán)前景，在行業(yè)所處的地位，在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力水平等因素對(duì)高盛生物的盈利能力做出一個(gè)大致的判斷；最后是對(duì)高盛生物可能會(huì)面臨的經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)，法律等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做好應(yīng)對(duì)防范和措施。并購(gòu)過(guò)程中支付風(fēng)險(xiǎn)控制1充分了解自身的現(xiàn)金支付能力的情況并購(gòu)方在展開并購(gòu)計(jì)劃選擇現(xiàn)金支付方式之前，首先是要對(duì)自身企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有一個(gè)全面詳細(xì)的了解，企業(yè)可以根據(jù)現(xiàn)金流量的支付能力來(lái)衡量是否需要使用大量的資金進(jìn)行支付并購(gòu)，或者如何合理安排現(xiàn)金支付的比例，從而使在并購(gòu)后期會(huì)由于選擇現(xiàn)金支付的方式不當(dāng)而產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金支付壓力。并購(gòu)當(dāng)年國(guó)發(fā)股份的現(xiàn)金余額為20740.06萬(wàn)元，而國(guó)發(fā)股份選擇現(xiàn)金支付11071.18萬(wàn)元，加上國(guó)發(fā)股份的應(yīng)收賬款回收周期長(zhǎng)，并購(gòu)高盛生物占據(jù)很大的現(xiàn)金比例，對(duì)國(guó)發(fā)股份的日常運(yùn)營(yíng)所需現(xiàn)金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生很大的現(xiàn)金壓力，因此，國(guó)發(fā)股份并未合理根據(jù)自身的企業(yè)現(xiàn)金情況進(jìn)行選擇合理現(xiàn)金支付比例。2融資渠道應(yīng)該多元化企業(yè)的融資方式分為內(nèi)部融資和外部融資，合理的融資方式視并購(gòu)方自身的財(cái)務(wù)狀況和被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)情況而選擇。2019年末國(guó)發(fā)股份可用現(xiàn)金余額為0.94億元，國(guó)發(fā)股份出資35569.32萬(wàn)元人民幣收購(gòu)高盛生物，其中15815.97萬(wàn)元現(xiàn)金方式支付，在當(dāng)前情況下，國(guó)發(fā)股份要考慮后續(xù)的日常運(yùn)營(yíng)成本，此時(shí)國(guó)發(fā)股份的現(xiàn)金支付比率應(yīng)該為40%，股份支付率為60%，因此國(guó)發(fā)股份公司可以采用現(xiàn)金加股權(quán)方式并購(gòu)高盛生物，是比較適合并且合理的融資支付方式。并購(gòu)整合階段風(fēng)險(xiǎn)控制1簽訂業(yè)績(jī)承諾條款作為生物生物技術(shù)行業(yè)公司，國(guó)發(fā)股份對(duì)高盛生物的價(jià)值評(píng)估高于其實(shí)際價(jià)值，由于更加注重?zé)o形資源的未來(lái)收益。國(guó)發(fā)股份高溢價(jià)收購(gòu)高盛生物會(huì)選擇業(yè)績(jī)承諾作為保障。在此次并購(gòu)中評(píng)估增值率為391.81%,這無(wú)疑意味著，國(guó)發(fā)股份對(duì)未來(lái)不確定的收益承擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，國(guó)發(fā)股份選擇簽訂業(yè)績(jī)承諾保護(hù)自身的權(quán)益，一旦年末未達(dá)并購(gòu)預(yù)期的效果，需要業(yè)績(jī)承諾方進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)償，這對(duì)并購(gòu)雙方也是一種激勵(lì)，使雙方朝著共同的目標(biāo)努力。2有效整合人員，優(yōu)化資源配置本次并購(gòu)交易完成后，國(guó)發(fā)股份設(shè)置比較合理的人才管理制度吸引人才，保留人才，如國(guó)發(fā)股份公司將在現(xiàn)有內(nèi)部控制相關(guān)制度的總體框架下，采取如簽署服務(wù)和競(jìng)業(yè)禁止合同，維持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，維持人員管理模式和薪酬待遇體系一致性，同時(shí)，國(guó)發(fā)股份公司將根據(jù)在生物、醫(yī)療、健康行業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)和人才資源，適度引入相關(guān)技術(shù)人才，