2026年全球MKTG1225-5086049-EXP1226-MKTG1225-5086049-EXP1226-20262026年全球投資展望貝萊德的投研團(tuán)隊(duì)每年都會(huì)舉行兩次為期兩天的會(huì)議，以討論全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的前景及其對(duì)投資組合的影響。我們上一屆論壇討論和題是《全球投資展望》，藉此我們深度掌握了宏觀脈絡(luò)。今年更明確的一點(diǎn)是，我們數(shù)年前推出的顛覆性趨勢(shì)框架，已成為洞悉經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)力及由此催生的投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵工具。本期展望報(bào)告的核心在于調(diào)和人工智能建設(shè)過JeanBoivinVivekPaul投資組合研究環(huán)球主EdFishwick風(fēng)險(xiǎn)及定量分析主管—貝萊德GlennPurves宏觀投資環(huán)球主管—貝萊德智庫(kù)WeiLi環(huán)球首席投資策略師—貝萊德智庫(kù)RickRieder基本面固定收益主RaffaeleSavi系統(tǒng)化投資環(huán)球主管-貝萊德RichKushel合管理團(tuán)隊(duì)InfrastructurePartnersScotFrench貝萊德旗下HPS的創(chuàng)始合伙人兼聯(lián)席總裁文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)2MKTG1225-5086049-EXP1226-概要概要概要投資環(huán)境45投資與收入呈數(shù)量級(jí)差異4美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望突破長(zhǎng)期趨勢(shì)5主題68微觀即宏觀6金融杠桿進(jìn)行時(shí)7分散投資的幻象8顛覆性趨勢(shì)914人工智能建設(shè)面臨限制9未來的金融體系迅速演變11私募信用債邁入新階段新興市場(chǎng)仍有上行空間細(xì)分配置觀點(diǎn)16示，美股估值已經(jīng)達(dá)到自互聯(lián)網(wǎng)泡沫及1929年大崩文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)3MKTG1225-5086049-EXP1226-投資環(huán)境投資環(huán)境目標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到5至8萬億美元，其的2%增長(zhǎng)趨勢(shì)。這雖是一項(xiàng)艱巨的挑1760-2040年重大創(chuàng)新的持續(xù)時(shí)間與資本深化2050信息與通信技術(shù)(1974-2012)蒸汽(1760-1910)人工智能(2022-2040)電力(1899-1941)020406080100120140160月。注：圖表呈列的是美國(guó)以往各類技術(shù)（除“蒸汽”技術(shù)對(duì)應(yīng)英國(guó)數(shù)據(jù)外）的資本支出對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的年均貢獻(xiàn)，并與該資本開支的與信息通信技術(shù)的估計(jì)數(shù)據(jù)取自CRAFTS(2021)。人工智能所需資本支出的測(cè)算基于2022-2024年的實(shí)際資本支出、2025-2030年期間總資本支出規(guī)劃目標(biāo)（按5-8萬億美元范圍的上限取值），同時(shí)假設(shè)2030-2040年資本支出強(qiáng)度將維持相近水平。文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)4投資環(huán)境MKTG1225-5086049-EXP1226-我們認(rèn)為2026年人工智能資本支出仍狀態(tài)，為美聯(lián)儲(chǔ)在2026年繼續(xù)降息提美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平。我們認(rèn)為美國(guó)縱觀全局，正如2025年所示，人工智若美國(guó)趨勢(shì)增長(zhǎng)率持續(xù)低于2%，消化1870-2024年美國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與長(zhǎng)期趨勢(shì)10.51.9%增長(zhǎng)趨勢(shì)10.09.59.08.58.018701890191019301950197019902010加哥：芝加哥大學(xué)出版社美國(guó)若要突破美國(guó)若要突破2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，就需要革文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)5MKTG1225-5086049-EXP1226-主題主題1我們采用截至2030年人工智能投資目請(qǐng)參見第4頁。經(jīng)紀(jì)商分析師預(yù)計(jì)，超億美元。這一收入水平不足以支撐這8萬億美元人工智能投資實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)的9%-12%的合理回報(bào)率。請(qǐng)見右圖。但這并為此，我們假設(shè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)突破了2%的為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)額外貢獻(xiàn)1.5%。我們估算，能建設(shè)的企業(yè)。LSEG的數(shù)據(jù)顯示，若科技行業(yè)的收入占比從目前的25%提升至35%，將帶來4,000億美元的收入增），截至2030年美國(guó)企業(yè)年收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)截至2030年收入增長(zhǎng)2.5萬億美元2.0萬億美元0.5萬億美元0.0萬億美元1.7-2.5萬億美元1.7-2.5萬億美元前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。資料來源：貝萊德智庫(kù)、彭博及其他，2025年12月。注：左側(cè)柱狀圖呈列的是2025-2030年為實(shí)現(xiàn)9%-12%的全周期內(nèi)部收益率需達(dá)到的增量收入。這是基于數(shù)據(jù)中心部署規(guī)模估算（以吉瓦為單位）及每吉瓦資本支出假設(shè)，并已計(jì)及成參考了包括麥肯錫、波士頓咨詢集團(tuán)、勞倫斯伯克利國(guó)家實(shí)驗(yàn)室、國(guó)際能源署、美國(guó)能源部、彭博新能源財(cái)經(jīng)、施耐德電氣、美國(guó)電力研究院等在內(nèi)的多方數(shù)據(jù)來源。這些估算涵蓋了以亞馬遜為代表的零售收入增長(zhǎng)以及其他非數(shù)據(jù)中心類收入（基于彭博共識(shí)預(yù)歌）在2025-2030年的年收入增長(zhǎng)額。文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)6主題2MKTG1225-5086049-EXP1226-入資本、后期收益集中兌現(xiàn)”帶來的階數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，云計(jì)算支為0.54倍，這表明存在加杠桿空間。大1950-2025年美國(guó)政府及企業(yè)債務(wù)狀況120%100%80%60%40%20%0%24倍20倍4倍0倍19501960197019801990200020102020資料來源：貝萊德智庫(kù)、美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室、美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局及聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，數(shù)文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)7主題3MKTG1225-5086049-EXP1226-素）的敞口降低。LSEG數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)今年僅上漲3%，而標(biāo)普500市值加權(quán)指數(shù)上漲11%。我們離采取的看似分散風(fēng)險(xiǎn)的操作所產(chǎn)生的標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)方差中由某一主導(dǎo)性潛在因子解釋的占比13%12%11%10% 9% 8% 7%6%5%20152017201920212023除股票價(jià)值、規(guī)模和動(dòng)量等因子的影響后，標(biāo)普500指數(shù)成分股日回報(bào)方差中由單一共），文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)8MKTG1225-5086049-EXP1226-顛覆性趨勢(shì)顛覆性趨勢(shì)到2030年，人工智能數(shù)據(jù)中心電力需求預(yù)計(jì)占美國(guó)當(dāng)前電力需求的15-20%。這一龐大的規(guī)模勢(shì)必將挑戰(zhàn)電企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)并非芯片短缺，真正的制約在于土地與能源。AlastairBishop2024-2030年美國(guó)數(shù)據(jù)中心電力需求占總電力需求的比重25%20%15%10%5%0%20242025202620272028202920302025年12月。注：灰色柱狀圖表示總范圍，而折線代表按不同方法預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)中心電力需求中位數(shù)占2024年美國(guó)總電力需求的比重，其中包括傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心和人工智能數(shù)據(jù)中心的電力需求，不包括加密貨幣和數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)的電力需文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)9MKTG1225-5086049-EXP1226-1顛覆性趨勢(shì)顛覆性趨勢(shì)盟國(guó)一致同意，到2035年將國(guó)防支出目標(biāo)提高到占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5%。請(qǐng)中美在人工智能領(lǐng)域的角逐，將決定本世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)與軍事優(yōu)勢(shì)格局?！?960-2027年歐洲國(guó)防支出5%4%3%2%此前2%的目標(biāo)1%0%1960198020002020圖表結(jié)論：北約盟國(guó)今年承諾，到2035年將國(guó)防支出生產(chǎn)總值的5%，而其過去數(shù)十年也一直未能實(shí)現(xiàn)此前2%的目標(biāo)。我2025年7月。注：實(shí)線表示德國(guó)及歐洲北約成員國(guó)的國(guó)防支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例。虛線所示估計(jì)假設(shè)當(dāng)前加大國(guó)防支出的計(jì)劃已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)10MKTG1225-5086049-EXP1226-1顛覆性趨勢(shì)顛覆性趨勢(shì)Coingecko的數(shù)據(jù)截至11月27日過2,500億美元，由此可見穩(wěn)定幣在右圖。2025年《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定項(xiàng)“營(yíng)銷獎(jiǎng)勵(lì)”條款允許其推出類似穩(wěn)定幣已不再小眾，而是逐步成為連接傳統(tǒng)金融與數(shù)字資產(chǎn)流動(dòng)性的橋梁?！盨amaraCohen管2020-2025年穩(wěn)定幣市值及其占加密市場(chǎng)總市值份額$250$200$150$100$5015%12%9%6%3%0%202020212022202320242025文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)11MKTG1225-5086049-EXP1226-1顛覆性趨勢(shì)顛覆性趨勢(shì)私募信用債的分化態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)加劇，凸顯出挑選管理人的重要性?！盫ikasKeswani貝萊德旗下HPS的董事2024-2025年按收入劃分的契約違約率30%25%20%15%10%5%0%202420251,000萬美元1,000-3,000萬美元3,000-5,000萬美元5,000萬-1,000萬美元1,000-3,000萬美元3,000-5,000萬美元德智庫(kù)及林肯國(guó)際，2025年11月。注：柱狀圖呈列的是按收入規(guī)模加權(quán)的契約違約率。該數(shù)據(jù)集剔除了負(fù)債為負(fù)的公司。2024年和2025年的數(shù)據(jù)均為各自第二季度的數(shù)值。文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)12MKTG1225-5086049-EXP1226-1顛覆性趨勢(shì)顛覆性趨勢(shì)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一項(xiàng)永久性趨勢(shì)，當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)在于搶占建設(shè)所需的土地、水資源與電力資源。”ScottPearl貝萊德旗下GIP的董事2010-2025年上市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)與MSCI世界指數(shù)估值對(duì)比40%30%溢價(jià)/溢價(jià)/折價(jià)10%0%-10%-20%-30%2010201520202025礎(chǔ)設(shè)施50/50指數(shù)與MSCI世界指數(shù)的企業(yè)價(jià)值與息稅折色虛線代表平均值，黃色陰影區(qū)域代表相對(duì)于平均值的1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差波動(dòng)區(qū)間，綠色虛線文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)13MKTG1225-5086049-EXP1226-1焦點(diǎn)焦點(diǎn)-新興市場(chǎng)新興市場(chǎng)在2025年表現(xiàn)強(qiáng)勁。領(lǐng)漲的勢(shì)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，但美元走向尚不明朗。我們傾向于選擇性配置新興市場(chǎng)及中國(guó)新興市場(chǎng)整體更具韌性、治理更加完善，且愈發(fā)具備核心市場(chǎng)的特征?！?010-2025年新興市場(chǎng)主權(quán)債券評(píng)級(jí)上調(diào)的情況50-10-152010201520202025投資級(jí)別BB級(jí)別B級(jí)別C庫(kù)、摩根士丹利研究、標(biāo)普、穆迪投資者服務(wù)公司及惠譽(yù)評(píng)級(jí)，數(shù)據(jù)來自彭博，2025年12月。注：柱狀圖呈列的是標(biāo)普、穆迪及惠譽(yù)對(duì)不同信用評(píng)級(jí)的新興市場(chǎng)主權(quán)債券評(píng)文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)14MKTG1225-5086049-EXP1226-1配置觀點(diǎn)配置觀點(diǎn)濟(jì)增長(zhǎng)與有利于股東的改革支撐了我們的超配低配日本政府債券以及整體發(fā)達(dá)市場(chǎng)長(zhǎng)期債券具吸引力、發(fā)行量有限以及主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)我們?cè)?-12個(gè)月（戰(zhàn)術(shù)性）和五年（戰(zhàn)略性）配置層面的最高確信度觀點(diǎn)，截至2025年12月為人工智能主題提供有力支持。鑒于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)在2026年降息，且政策股票保持選擇性，偏好金融、公用事業(yè)和醫(yī)療保健板塊。在固定?隨著美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債不再發(fā)揮投資組合壓艙石的作用，我們建議尋找“備選方案”我們借力私募市場(chǎng)與對(duì)沖基金獲取非系統(tǒng)性?我們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施股票估值具吸引力，并且有顛覆性趨勢(shì)支撐其結(jié)構(gòu)性需求?我們對(duì)公開市場(chǎng)采取細(xì)化配置。我們偏好美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)政府債券。方面，我們更傾向新興市場(chǎng)而非發(fā)達(dá)市場(chǎng)，但對(duì)這兩者都保持場(chǎng)，我們看好印度等處于多個(gè)顛覆性趨勢(shì)交匯點(diǎn)的市場(chǎng)。在發(fā)注：上述觀點(diǎn)從美元角度做出，2025年12月。本材料僅為對(duì)特定時(shí)間的市場(chǎng)環(huán)境的評(píng)估，并非對(duì)未來事件的預(yù)測(cè)或?qū)ξ磥順I(yè)績(jī)的保證。讀者不應(yīng)將本資料作為對(duì)任何特定基金、策略或證券的文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)15依據(jù)確信度列出對(duì)部分資產(chǎn)（相比廣泛全球資產(chǎn)類別）的6至12月戰(zhàn)術(shù)配置觀點(diǎn)（2025年12月）股票股票觀點(diǎn)評(píng)論uaul+1我們持超配觀點(diǎn)。美國(guó)企業(yè)盈利強(qiáng)勁，部分由人工智能主題推動(dòng)，同時(shí)受益于有利的宏觀環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施寬松政策、廣泛的經(jīng)濟(jì)樂觀情緒，以及政策不確定性降低（尤其是在貿(mào)uaul+1uuulua我們持中性觀點(diǎn)。我們認(rèn)為須待歐洲推出更利好企業(yè)的政策并深化其資本市場(chǎng)，才能延續(xù)股市近期的強(qiáng)勁表現(xiàn)，并為全面超配提供合理依據(jù)。我們保持選擇性，偏好金融、公用事業(yè)和uaulua我們持中性觀點(diǎn)。股票估值相對(duì)美國(guó)仍具吸引力，但我們認(rèn)為短期內(nèi)缺乏促使我們調(diào)整配置aulua我們持超配觀點(diǎn)。名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值強(qiáng)勁、企業(yè)資本支出穩(wěn)健以及企業(yè)管治改革（如交叉持股比例下降），均為其股市提供支撐。aul我們持中性觀點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)韌性有所增強(qiáng)，但保持選擇性是關(guān)鍵。我們看好新興市場(chǎng)中與人工智能、能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的機(jī)會(huì)，同時(shí)認(rèn)為供應(yīng)鏈重構(gòu)利好aulua我們持中性觀點(diǎn)。中美貿(mào)易關(guān)系已趨于穩(wěn)定，但房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力與人口老齡化問題仍在一定程度上制約其宏觀經(jīng)濟(jì)前景。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相對(duì)穩(wěn)健，降我們?nèi)云弥袊?guó)科技行業(yè)。材料僅為對(duì)特定時(shí)間的市場(chǎng)環(huán)境的評(píng)估，并非對(duì)未來業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)或保證。不應(yīng)將本資料作為對(duì)任何特文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公幵派發(fā)固定收益資產(chǎn)觀點(diǎn)固定收益資產(chǎn)觀點(diǎn)評(píng)論我們持低配觀點(diǎn)。我們認(rèn)為高企的債務(wù)償付成本以及美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)全球通脹掛鉤ulu我們持中性觀點(diǎn)。我們認(rèn)為通脹將穩(wěn)定在疫情前水平之上，但鑒券ulu我們持中性觀點(diǎn)。我們認(rèn)同市場(chǎng)對(duì)歐洲央行政策的預(yù)期，并認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格已基本反映德國(guó)為其財(cái)政刺激計(jì)劃增發(fā)債券的影響。我們偏好德國(guó)以外歐元區(qū)國(guó)家的政府債券。ulu但推遲實(shí)施的借貸削減措施可能再度引發(fā)英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)波動(dòng)。我們持低配觀點(diǎn)。利率上調(diào)、全球期限溢價(jià)上行及大