正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、2025年制造業(yè)投資運(yùn)行特征 4、制造業(yè)投資反映產(chǎn)能和產(chǎn)量再平衡 4、房地產(chǎn)需求仍有拖累 5、外部環(huán)境預(yù)期擾動(dòng) 7、制造業(yè)民間投資相對(duì)薄弱 8二、2026年制造業(yè)投資有望筑底 9、領(lǐng)先指標(biāo)拐點(diǎn)臨近 9、設(shè)備更新有望續(xù)力 、企業(yè)現(xiàn)金流已有改善 、產(chǎn)能周期出現(xiàn)積極信號(hào) 、預(yù)期和信心有望恢復(fù) 三、風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖表1 2022年至2024年制造業(yè)投資快于生產(chǎn)增速 4圖表2 2022年至2024年制造業(yè)投資快于利潤增速 4圖表3 工業(yè)產(chǎn)能利用率與制造業(yè)投資增速具備相關(guān)性 5圖表4 2025年前三季度原材料制造業(yè)投資增速降至低位 5圖表5 非金屬礦物制品投資受房地產(chǎn)行業(yè)影響 5圖表6 2025年前三季度制造業(yè)投資分行業(yè)貢獻(xiàn)率 6圖表7 從投入產(chǎn)出表看，中國房地產(chǎn)對(duì)工業(yè)各項(xiàng)需求有著廣泛且重要的影響 7圖表8 2025年6月以來制造業(yè)投資表現(xiàn)弱于機(jī)電產(chǎn)品出口 8圖表9 裝備制造業(yè)出口依賴度與固定資產(chǎn)投資增速 8圖表10 2025年5月起制造業(yè)民間投資增速低于總體 9圖表2025年前三季度部分行業(yè)民間投資增速弱于總體 9圖表12 工業(yè)用地成交面積的拐點(diǎn)領(lǐng)先制造業(yè)投資增速大約一年到一年半 9圖表13 廠房及建筑物的竣工面積拐點(diǎn)領(lǐng)先制造業(yè)投資增速半年到一年 圖表14 2025年二季度以來，設(shè)備工具購置對(duì)制造業(yè)投資的支撐趨弱 圖表15 制造業(yè)投資的資金以自籌為主，貸款為輔 圖表16 2018年、20年國內(nèi)貸款對(duì)制造業(yè)投資存在支撐 圖表17 從制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)看，流動(dòng)資產(chǎn)增速領(lǐng)先于資本開支增速，繼而領(lǐng)先于在建工程增速 圖表8 制造業(yè)上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)同時(shí)受企業(yè)經(jīng)營（營業(yè)收入）和融資（帶息債務(wù)）變動(dòng)的影響...............圖表19 2024年四季度起，M1和工業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增速回升 圖表20 2025年二季度起國有和私營企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)分化 圖表21 上市制造業(yè)企業(yè)資本開支現(xiàn)金流已有6個(gè)季度同比壓降 圖表22 2025年三季度，工業(yè)企業(yè)營收利潤率有回穩(wěn)跡象 圖表23 PPI的環(huán)比表現(xiàn)對(duì)產(chǎn)能利用率變化較為敏感 圖表24 美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)兩度沖擊中國制造業(yè)投資 圖表25 制造業(yè)民間投資與經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)存在關(guān)聯(lián) 習(xí)總書記曾指出，制造業(yè)是立國之本、強(qiáng)國之基。2025年10月，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》明確了戰(zhàn)略方向，提出保持制造業(yè)合理比重，構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，而制造業(yè)投資正是推動(dòng)這一戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要抓手。2025年以來，在復(fù)雜的外部環(huán)境下，制造業(yè)投資增速在前期高基數(shù)基礎(chǔ)上出現(xiàn)階段性調(diào)整。為準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的脈搏，本文立足于2025年制造業(yè)投資運(yùn)行的最新特征和結(jié)構(gòu)性變化，深入分析其背后的驅(qū)動(dòng)因素，為預(yù)判2026年制造業(yè)投資的趨勢(shì)提供參考。一、2025年制造業(yè)投資運(yùn)行特征在歷經(jīng)2022年至2024年的持續(xù)高增長后，2025年制造業(yè)投資進(jìn)入優(yōu)化調(diào)整階段。2025年前10個(gè)月制造業(yè)投資同比增長2.7%6.5、增長。1、制造業(yè)投資反映產(chǎn)能和產(chǎn)量再平衡2025年以來，制造業(yè)投資增速回落的背景存在一定特殊性，與之相伴的是工業(yè)增加值和企業(yè)利潤的回暖。一是103.9、和6.1%二是，較年的、、不過年前1030.4可見，2025年制造業(yè)投資回落，并非是由短期的生產(chǎn)和利潤走弱帶來的，而是供給和需求、產(chǎn)能和產(chǎn)量的再平衡。固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比 工業(yè)增加值:制造業(yè):累計(jì)同比投資>生產(chǎn)圖表2022年至2024年制造業(yè)投資快于生產(chǎn)增速 固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比 工業(yè)增加值:制造業(yè):累計(jì)同比投資>生產(chǎn)%0-20

% 固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比利潤總額:制造業(yè)利潤總額:制造業(yè):累計(jì)同比投資>利潤40200-20-40

13141516171819202122232425

-40

141516171819202122232425,圖表工業(yè)產(chǎn)能利用率與制造業(yè)投資增速具備相關(guān)性 中國:工業(yè)產(chǎn)能利用率中國:工業(yè)產(chǎn)能利用率:當(dāng)季值統(tǒng)計(jì)局:工業(yè)產(chǎn)能利用率:近四個(gè)季度固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比(右軸)82807876740607080910111213141516171819202122232425

0-10-202、房地產(chǎn)需求仍有拖累6.4.2年的.3年的.和4年的。圖表2025年前三季度原材料制造業(yè)投資增速降至低位圖表非金屬礦物制品投資受房地產(chǎn)行業(yè)影響 %403020100-10-20-30

固定資產(chǎn)投資完成額：累計(jì)同比制造業(yè)總體制造業(yè)總體裝備制造原材料消費(fèi)制造13141516171819202122232425

%6040200-20-40

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:非金屬礦物制品業(yè):累計(jì)同比0507091113151719212325,年前10（0.8制造業(yè)投資:分行業(yè)貢獻(xiàn)率2025年1-9月-100%紡織業(yè)制造業(yè)投資:分行業(yè)貢獻(xiàn)率2025年1-9月-100%紡織業(yè)化學(xué)原料制品原材料-80%2024年-60%差值:25年-24年(上軸)-40%-20%0%20%40%21.9%6.1%7.6%6.1%7.0%4.6%2.7%0.6%-0.4%0.5%-2.3%-1.2%-15.4%33.3%19.2%8.2%3.6%-11.1%-21.6%-10.5%-29.5%8.8%5.1%6.8%2.4%-5.3%-2.7%-24.3%-22.5%19.5%-40%-30%-20%-10%0%-3.5%-17.6%10%20%30%40%50%60%70%80%原材料裝備制造消費(fèi)制造圖表從投入產(chǎn)出表看，中國房地產(chǎn)對(duì)工業(yè)各項(xiàng)需求有著廣泛且重要的影響 房地產(chǎn)相關(guān)部門基建部門

工業(yè)需求來源:基于2020年投入產(chǎn)出表完全消耗系數(shù)采礦業(yè)原材料采礦業(yè)原材料紡織業(yè)原材料制造板塊裝備制造裝備制造消費(fèi)制造 安證券鐘生等中國能周：變、機(jī)與挑年4月平證券研究 消費(fèi)制造3、外部環(huán)境預(yù)期擾動(dòng)4.8、41.8%。。年提0.3。制（%（.（出口依賴度.%出口依賴度.5..、-17.2%，均弱于去年同期，對(duì)制造業(yè)投資的拖累有所加大。不過，汽車制造圖表2025年6月以來制造業(yè)投資表現(xiàn)弱于機(jī)電產(chǎn)品出口 % 中國出口金額累計(jì)同比中國:出口金額:機(jī)電產(chǎn)品:累計(jì)同比6050403020100

中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比050607080910111213141516171819202122232425圖表裝備制造業(yè)出口依賴度與固定資產(chǎn)投資增速固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比2024-12 固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比2025-09 出口依賴度2024-12% -30 -20 -10 0 10 20 30 40鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)金屬制品業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)金屬制品業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)-0.7計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-2.1

7.5

22.319.2

34.9電氣機(jī)械及器材制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)

-17.2

-9.5-3.9-0.2

5.9

.516.611.612.04、制造業(yè)民間投資相對(duì)薄弱民營企業(yè)前期資本開支較快增長，是參與內(nèi)卷式競(jìng)爭的重要主體。從上市民營企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)看，2020年至2023年中證民企成分股資本開支占營收的比重平均達(dá)到9.2%，較2015至2019年均值抬升了1.4個(gè)百分點(diǎn)，較同期國有企業(yè)的資本開支占比高3.145年為（6年為7.6增速。圖表2025年5月起制造業(yè)民間投資增速低于總體 圖表2025年前三季度部分行業(yè)民間投資增速弱于總體% 固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 總體固定資產(chǎn)投累計(jì)比年前三度40 民間 %制造業(yè)

-10-50 510152025302010021/01 22/01 23/01 24/01 25/01

鐵路船舶等運(yùn)輸設(shè)備通用設(shè)備制造業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工黑色金屬冶煉及壓延加工二、2026年制造業(yè)投資有望筑底1、領(lǐng)先指標(biāo)拐點(diǎn)臨近年87281123年7月制造業(yè)投資觸底。圖表工業(yè)用地成交面積的拐點(diǎn)領(lǐng)先制造業(yè)投資增速大約一年到一年半 % 成交土地占地面積:工業(yè)用地:近6月:同比固定資產(chǎn)投資完成額:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比(右軸)0-20-40-60-8012 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

%403020100-10-20810季度達(dá)到-6%年初制圖表廠房及建筑物的竣工面積拐點(diǎn)領(lǐng)先制造業(yè)投資增速半年到一年 % 中國建筑業(yè)竣工面積廠房及建筑物累計(jì)值同比:+3季 %403020100

中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比0708091011121314151617181920212223242526

403020100-10-20-302、設(shè)備更新有望續(xù)力在新擴(kuò)建投資之外，設(shè)備更新改造是制造業(yè)投資的重要組成部分。2024年以來，大規(guī)模設(shè)備更新政策顯效發(fā)力，設(shè)備購置投資成為拉動(dòng)投資增長的主要?jiǎng)恿Α?024年3月，國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》1，提及推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造……聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機(jī)械、航空、船舶、輕紡、電子等重點(diǎn)行業(yè)，大力推動(dòng)生產(chǎn)設(shè)備、用能設(shè)備、發(fā)輸配電設(shè)備等更新和技術(shù)改造。2024年7月，國家發(fā)展改革委財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》2的通知，明確國家發(fā)展改革委牽頭安排，40萬臺(tái)套015.7%12.5。81萬億元。造業(yè)投資，增長1https:///zhengce/content/202403/content_6939232.htm2https:///zhengce/zhengceku/202407/content_6964409.htm3https:///fggz/202502/t20250211_1396082.html4https:///sj/sjjd/202501/t20250117_1958340.html5https:///xwdt/ztzl/tddgmsbgxhxfpyjhx/gzdt/202508/t20250820_1399918.html計(jì)同比增速降至14%2.0展望圖表2025年二季度以來，設(shè)備工具購置對(duì)制造業(yè)投資的支撐趨弱 % 中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:設(shè)備工器具購置:累計(jì)同比4030200-10-200506070809101112131415161718192021222324253、企業(yè)現(xiàn)金流已有改善產(chǎn)投資的資金來源看4年至4%從年、圖表制造業(yè)投資的資金以自籌為主，貸款為輔 圖表2018年、20年國內(nèi)貸款對(duì)制造業(yè)投資存在支撐12%10%

城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資制造業(yè)資金占比國內(nèi)貸款 國家預(yù)算外自籌資金（右軸）90.0%6.2%1.2%08 10 12 14 16 18 20 22 90.0%6.2%1.2%

95%90%85%80%75%70%

60%50%40%30%20%10%-10%

城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資:制造業(yè):同比制造業(yè)投資資金來源 國內(nèi)貸款 自籌資金0406081012141618202224圖表17從制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)看，流動(dòng)資產(chǎn)增速領(lǐng)先于資本開支增速，繼而領(lǐng)先于在建工程增速制造業(yè):上市公司流動(dòng)資產(chǎn):同比

圖表18制造業(yè)上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)同時(shí)受企業(yè)經(jīng)營（營業(yè)收入）和融資（帶息債務(wù)）變動(dòng)的影響制造業(yè):上市公司流動(dòng)資產(chǎn)同比 帶息債務(wù)同比0%

在建工程合計(jì):同比資本開支現(xiàn)金流:TTM同比

0%

營業(yè)收入:TTM同比

0507091113151719212325

0507091113151719212325M1進(jìn)一步提升。圖表192024年四季度起，M1和工業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增速回升圖表202025年二季度起國有和私營企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)分化%403020100-10

中國:M1:同比中國:流動(dòng)資產(chǎn)平均余額:規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):同比01030507091113151719212325

% 工業(yè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)同比私營企業(yè)國有控股私營企業(yè)國有控股15105015161718192021222324254、產(chǎn)能周期出現(xiàn)積極信號(hào)9的16圖表上市制造業(yè)企業(yè)資本開支現(xiàn)金流已有6個(gè)季度同比壓降 制造業(yè):上市公司資本開支現(xiàn)金流凈額同比 資本開支現(xiàn)金流營收(右軸)9%8%0% 7%-20%

6%05 07 09 11 13 15 17 19 21 23 257點(diǎn)；不過，8月以來工業(yè)利潤率重拾升勢(shì)，9月份回升至5.39%。圖表222025年三季度，工業(yè)企業(yè)營收利潤率有回穩(wěn)跡象% 中國工業(yè)產(chǎn)能利用率當(dāng)季值 統(tǒng)計(jì)局工業(yè)產(chǎn)能利用率近四個(gè)季度 %工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率TTM(右軸)8482807876747270050607080910111213141516171819202122232425

8.07.57.06.56.05.55.04.5三是，對(duì)產(chǎn)能周期變化高度敏感的PPI邊際止跌。在產(chǎn)能周期下行階段，企業(yè)生產(chǎn)決策趨于以價(jià)換量，爭奪市場(chǎng)份額。優(yōu)勢(shì)企業(yè)可將價(jià)格定在生產(chǎn)的現(xiàn)金流成本附近（平均可變成本），階段性忽視自身的固定成本，從而迫使高成本競(jìng)爭者退出市場(chǎng)。從歷史數(shù)據(jù)看，PPI環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，約領(lǐng)先工業(yè)產(chǎn)能利用率拐點(diǎn)變化一到兩個(gè)季度（2009年、2016年、2020年）。2025年二季度，受外部環(huán)境影響，PPI連續(xù)三個(gè)月環(huán)比回落0.4%，但8-9月份PPI環(huán)比止跌，10月份PPI環(huán)比正增長，得益于反內(nèi)卷政策預(yù)期的推動(dòng)，也帶來企業(yè)盈利的改善。圖表PPI的環(huán)比現(xiàn)對(duì)產(chǎn)利用率化較敏感 % 中國季度環(huán)比(右軸) 中國工業(yè)產(chǎn)能利用率當(dāng)季值統(tǒng)計(jì)局:工業(yè)產(chǎn)能利用率:近四個(gè)季度82807876747270050607080910111213141516171819202122232425

%8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.05、預(yù)期和信心有望恢復(fù)制造業(yè)投資的內(nèi)外部環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，外部貿(mào)易摩擦不確定性大幅降低，民間投資相關(guān)支持政策加碼。410品加征的10%所謂芬太尼關(guān)稅以及延長一年對(duì)中國商品加征24%對(duì)等關(guān)稅的暫緩期。5日，中方兩部門先后發(fā)布了相對(duì)應(yīng)的調(diào)整措施。圖表24美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)兩度沖擊中國制造業(yè)投資美國:經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù):貿(mào)易政策中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比(右軸)1000080006000400020000050607080910111213141516171819202122232425

%4020100-10-20民間投資相關(guān)支持政策陸續(xù)出臺(tái)，助力企業(yè)信心恢復(fù)。2025年2月17日，習(xí)總書記在京出席民營企業(yè)座談會(huì)8，提出新時(shí)代新征程民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展