2025年并購(gòu)業(yè)務(wù)筆試題及答案一、單項(xiàng)選擇題（每題2分，共20分）1.甲公司計(jì)劃收購(gòu)乙公司，乙公司為甲公司下游供應(yīng)商，此次并購(gòu)屬于（）類型。A.橫向并購(gòu)B.縱向并購(gòu)C.混合并購(gòu)D.杠桿并購(gòu)答案：B2.某目標(biāo)公司2024年EBITDA為1.2億元，可比公司平均EV/EBITDA乘數(shù)為8倍，凈負(fù)債為5000萬(wàn)元，則目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值為（）。A.9.6億元B.9.1億元C.10.1億元D.8.6億元答案：B（計(jì)算：企業(yè)價(jià)值=1.2億×8=9.6億，股權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-凈負(fù)債=9.6億-0.5億=9.1億）3.根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，發(fā)行價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的（）。A.80%B.85%C.90%D.95%答案：A（2023年修訂后調(diào)整為80%）4.財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，對(duì)“收入真實(shí)性”的核心驗(yàn)證方法不包括（）。A.檢查主要客戶合同及物流單據(jù)B.分析收入與現(xiàn)金流、存貨周轉(zhuǎn)的匹配性C.訪談管理層對(duì)行業(yè)前景的判斷D.抽查期后回款情況答案：C（管理層訪談屬于定性分析，非核心驗(yàn)證方法）5.反壟斷審查中，若參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過（），且至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過（），需向國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局申報(bào)。A.40億元；4億元B.50億元；5億元C.30億元；3億元D.20億元；2億元答案：A（《國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》2023年修訂后標(biāo)準(zhǔn)）6.對(duì)賭協(xié)議中，“業(yè)績(jī)承諾方未完成承諾利潤(rùn)時(shí)需向收購(gòu)方支付現(xiàn)金補(bǔ)償”的條款，若業(yè)績(jī)承諾方為目標(biāo)公司股東，該條款的法律效力通常（）。A.無(wú)效，因違反“股東不得抽逃出資”規(guī)定B.有效，屬股東間自愿約定C.部分有效，補(bǔ)償上限不得超過目標(biāo)公司凈資產(chǎn)D.效力待定，需經(jīng)目標(biāo)公司債權(quán)人同意答案：B（根據(jù)《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》，股東與收購(gòu)方的對(duì)賭條款原則有效）7.跨境并購(gòu)中，中方投資者通過SPV（特殊目的公司）收購(gòu)境外目標(biāo)公司時(shí)，需完成的外匯登記手續(xù)是（）。A.ODI（對(duì)外直接投資）備案B.37號(hào)文登記（境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記）C.QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度申請(qǐng)D.外債登記答案：B（SPV由境內(nèi)個(gè)人設(shè)立時(shí)需辦理37號(hào)文登記）8.以下不屬于并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)中“經(jīng)營(yíng)協(xié)同”的是（）。A.合并后采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大降低原材料成本B.共享研發(fā)團(tuán)隊(duì)減少重復(fù)投入C.合并后銀行授信額度提升降低融資成本D.整合銷售渠道提高客戶覆蓋效率答案：C（屬于財(cái)務(wù)協(xié)同）9.某上市公司擬通過發(fā)行股份收購(gòu)非關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)，若標(biāo)的資產(chǎn)2024年凈利潤(rùn)為8000萬(wàn)元，承諾2025年凈利潤(rùn)不低于1億元，業(yè)績(jī)承諾期為3年。根據(jù)監(jiān)管要求，業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量計(jì)算公式中，“預(yù)測(cè)期內(nèi)累計(jì)承諾凈利潤(rùn)數(shù)”應(yīng)為（）。A.1億元×3=3億元B.8000萬(wàn)元+1億元+1.2億元（假設(shè)第三年增長(zhǎng)20%）C.以交易時(shí)評(píng)估報(bào)告中承諾的各年凈利潤(rùn)之和D.標(biāo)的資產(chǎn)前三年平均凈利潤(rùn)×3答案：C（以交易時(shí)雙方約定的承諾期各年凈利潤(rùn)之和為準(zhǔn)）10.并購(gòu)交易中，“反向分手費(fèi)”通常指（）。A.收購(gòu)方因自身原因終止交易需向目標(biāo)公司支付的賠償B.目標(biāo)公司因接受更高報(bào)價(jià)終止交易需向收購(gòu)方支付的賠償C.目標(biāo)公司股東未履行陳述與保證需向收購(gòu)方支付的賠償D.中介機(jī)構(gòu)未完成服務(wù)需向委托方支付的賠償答案：B二、多項(xiàng)選擇題（每題3分，共15分，少選、錯(cuò)選均不得分）1.以下屬于并購(gòu)估值中“可比交易法”關(guān)鍵步驟的有（）。A.篩選與目標(biāo)公司同行業(yè)、類似規(guī)模的已完成并購(gòu)案例B.計(jì)算案例中目標(biāo)公司的EV/EBITDA、P/E等乘數(shù)C.對(duì)目標(biāo)公司與案例公司的差異（如成長(zhǎng)性、市場(chǎng)地位）進(jìn)行調(diào)整D.預(yù)測(cè)目標(biāo)公司未來自由現(xiàn)金流并折現(xiàn)答案：ABC（D屬于DCF法）2.法律盡職調(diào)查中需重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)包括（）。A.目標(biāo)公司重大合同中的“控制權(quán)變更條款”B.核心專利的權(quán)屬及有效期C.未決訴訟的潛在賠償金額D.員工勞動(dòng)合同中的競(jìng)業(yè)限制約定答案：ABCD3.根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》，以下國(guó)有控股企業(yè)的并購(gòu)行為需在產(chǎn)權(quán)交易所公開交易的有（）。A.轉(zhuǎn)讓所持非上市公司51%股權(quán)B.收購(gòu)非關(guān)聯(lián)方持有的非上市公司30%股權(quán)C.增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者D.合并同一集團(tuán)內(nèi)的全資子公司答案：AC（B為收購(gòu)非國(guó)有資產(chǎn)，D為集團(tuán)內(nèi)部重組，無(wú)需公開交易）4.影響并購(gòu)交易中“支付方式選擇”的主要因素包括（）。A.收購(gòu)方股價(jià)波動(dòng)性B.目標(biāo)公司股東的稅收偏好C.收購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率D.目標(biāo)公司所在行業(yè)的技術(shù)迭代速度答案：ABC（D主要影響估值而非支付方式）5.跨境并購(gòu)中，“文化整合風(fēng)險(xiǎn)”的具體表現(xiàn)可能有（）。A.管理層因薪酬體系差異導(dǎo)致離職B.客戶因品牌定位沖突流失C.工會(huì)制度差異引發(fā)員工抗議D.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整答案：ABC（D屬于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）三、簡(jiǎn)答題（每題8分，共32分）1.簡(jiǎn)述“業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償”與“估值調(diào)整機(jī)制”的區(qū)別。答案：業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償是收購(gòu)方與目標(biāo)公司股東約定，若標(biāo)的資產(chǎn)未達(dá)承諾業(yè)績(jī)，股東需以現(xiàn)金或股份補(bǔ)償收購(gòu)方，核心是對(duì)已實(shí)現(xiàn)價(jià)值與交易定價(jià)的差額彌補(bǔ)；估值調(diào)整機(jī)制（VAM）則是根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)未來實(shí)際表現(xiàn)（如業(yè)績(jī)、上市時(shí)間等）動(dòng)態(tài)調(diào)整交易價(jià)格，可能涉及收購(gòu)方追加支付或原股東返還部分對(duì)價(jià)。二者區(qū)別在于：前者是“差額補(bǔ)償”，后者是“價(jià)格重估”；前者通常單向（原股東補(bǔ)償收購(gòu)方），后者可能雙向；前者更常見于A股并購(gòu)，后者在PE投資中更普遍。2.財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，如何識(shí)別目標(biāo)公司“隱藏的關(guān)聯(lián)方交易”？答案：識(shí)別隱藏關(guān)聯(lián)方交易需采取以下措施：（1）核查銀行流水，關(guān)注大額、頻繁或異常往來的非公開披露賬戶；（2）分析交易對(duì)手方背景，通過企查查、天眼查等工具追溯股東、高管關(guān)聯(lián)關(guān)系；（3）檢查合同條款，若交易價(jià)格顯著偏離市場(chǎng)公允價(jià)（如原材料采購(gòu)價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)30%），可能存在利益輸送；（4）訪談關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員，了解交易決策流程是否涉及未披露關(guān)聯(lián)方；（5）對(duì)比歷史交易數(shù)據(jù)，若某客戶/供應(yīng)商突然在并購(gòu)前一年出現(xiàn)且交易規(guī)模激增，需重點(diǎn)排查。3.簡(jiǎn)述“現(xiàn)金支付”與“股份支付”對(duì)收購(gòu)方的主要影響差異。答案：（1）控制權(quán)：現(xiàn)金支付不稀釋收購(gòu)方原有股東股權(quán)，股份支付會(huì)攤薄原股東持股比例；（2）財(cái)務(wù)壓力：現(xiàn)金支付需動(dòng)用自有資金或外部融資，可能增加資產(chǎn)負(fù)債率；股份支付無(wú)直接現(xiàn)金流出，但需考慮股份鎖定（如A股定增股份鎖定期18個(gè)月）；（3）稅務(wù)影響：目標(biāo)公司股東收到現(xiàn)金需立即繳納所得稅（如個(gè)人股東20%個(gè)稅），股份支付可能適用遞延納稅政策（如符合條件的特殊性稅務(wù)處理）；（4）市場(chǎng)反應(yīng)：現(xiàn)金支付通常傳遞收購(gòu)方對(duì)自身現(xiàn)金流和標(biāo)的資產(chǎn)信心，可能推高股價(jià)；股份支付可能被市場(chǎng)解讀為收購(gòu)方資金緊張，或標(biāo)的資產(chǎn)估值過高，導(dǎo)致股價(jià)承壓。4.跨境并購(gòu)中，“外匯管制風(fēng)險(xiǎn)”主要體現(xiàn)在哪些方面？如何應(yīng)對(duì)？答案：風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)：（1）資金出境限制：如中國(guó)ODI（對(duì)外直接投資）備案需審核資金來源合理性，部分敏感行業(yè)（如房地產(chǎn)、娛樂業(yè)）可能被限制；（2）資金入境限制：目標(biāo)公司所在國(guó)可能限制利潤(rùn)匯回（如印度要求分紅需繳納預(yù)提所得稅且有額度限制）；（3）匯率波動(dòng)：從簽約到交割期間匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致實(shí)際支付金額超出預(yù)算（如人民幣對(duì)歐元貶值10%，1億歐元對(duì)價(jià)需多支付約7000萬(wàn)人民幣）；（4）資本項(xiàng)目管制：部分國(guó)家（如阿根廷）限制外匯兌換，導(dǎo)致并購(gòu)后無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)。應(yīng)對(duì)措施：（1）提前完成ODI備案，確保資金出境路徑合規(guī)；（2）在交易協(xié)議中約定匯率風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)條款（如設(shè)置匯率波動(dòng)超過5%時(shí)調(diào)整對(duì)價(jià)）；（3）使用外匯衍生品對(duì)沖（如遠(yuǎn)期合約鎖定匯率）；（4）選擇目標(biāo)公司所在國(guó)允許利潤(rùn)自由匯出的司法管轄區(qū)（如香港、新加坡）設(shè)立中間控股公司；（5）對(duì)敏感行業(yè)交易，引入當(dāng)?shù)貞?zhàn)略投資者共同持股以降低管制風(fēng)險(xiǎn)。四、案例分析題（共33分）案例背景：2025年3月，A股上市公司甲（主營(yíng)新能源汽車零部件，市值200億元，資產(chǎn)負(fù)債率45%）計(jì)劃收購(gòu)非上市公司乙（主營(yíng)動(dòng)力鋰電池隔膜，2024年?duì)I收12億元，凈利潤(rùn)1.8億元，凈負(fù)債0.5億元）。甲公司聘請(qǐng)券商、會(huì)計(jì)師、律師開展盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)以下關(guān)鍵信息：（1）財(cái)務(wù)盡調(diào)：乙公司2024年第四季度確認(rèn)收入4.2億元（占全年35%），其中對(duì)關(guān)聯(lián)方丙公司（乙公司實(shí)際控制人控制的貿(mào)易公司）銷售3.1億元，物流單據(jù)顯示貨物未實(shí)際出庫(kù)；（2）法律盡調(diào)：乙公司2023年因環(huán)保違規(guī)被處罰500萬(wàn)元，但未在財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債；（3）業(yè)務(wù)盡調(diào)：乙公司核心專利“高孔隙率隔膜制備技術(shù)”的專利證書顯示，專利權(quán)人為乙公司與高校丁共有，且未約定收益分配；（4）行業(yè)數(shù)據(jù)：2024年國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池隔膜市場(chǎng)規(guī)模200億元，乙公司市場(chǎng)份額12%，甲公司無(wú)隔膜業(yè)務(wù)；若并購(gòu)?fù)瓿?，甲公司擬整合乙公司與自身電池PACK業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2026年合并后隔膜產(chǎn)能將占市場(chǎng)18%。問題：1.針對(duì)財(cái)務(wù)盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的關(guān)聯(lián)方收入問題，應(yīng)如何調(diào)整乙公司2024年凈利潤(rùn)？（5分）答案：關(guān)聯(lián)方丙公司的3.1億元收入因貨物未實(shí)際出庫(kù)，不滿足收入確認(rèn)條件（根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》，需完成商品控制權(quán)轉(zhuǎn)移）。假設(shè)該部分收入對(duì)應(yīng)的成本為2.2億元（按乙公司整體毛利率33%計(jì)算，成本=3.1億×(1-33%)≈2.08億，取近似值2.2億），則需調(diào)減收入3.1億，調(diào)減成本2.2億，調(diào)減凈利潤(rùn)=（3.1億-2.2億）×（1-25%企業(yè)所得稅率）=0.9億×0.75=0.675億。原凈利潤(rùn)1.8億調(diào)整后為1.8億-0.675億=1.125億。2.法律盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的環(huán)保處罰未計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，對(duì)并購(gòu)估值的影響是什么？應(yīng)如何處理？（8分）答案：影響：環(huán)保處罰500萬(wàn)元屬于未披露的或有負(fù)債，若未計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，會(huì)導(dǎo)致乙公司凈資產(chǎn)被高估（原凈資產(chǎn)=凈利潤(rùn)累計(jì)+實(shí)收資本-凈負(fù)債，假設(shè)原凈資產(chǎn)為X，則實(shí)際凈資產(chǎn)應(yīng)為X-500萬(wàn)）。估值時(shí)若基于原財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算（如P/E=市值/凈利潤(rùn)），會(huì)導(dǎo)致估值虛高。處理措施：（1）要求乙公司實(shí)際控制人對(duì)該處罰承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，在交易協(xié)議中約定“若未來發(fā)生額外環(huán)保支出（如整改費(fèi)用、后續(xù)罰款），由原股東全額補(bǔ)償”；（2）調(diào)整估值模型，將500萬(wàn)作為負(fù)債從企業(yè)價(jià)值中扣除（EV=股權(quán)價(jià)值+凈負(fù)債，凈負(fù)債需增加500萬(wàn)）；（3）若處罰涉及“重大違法違規(guī)”（如被責(zé)令停產(chǎn)），需評(píng)估是否構(gòu)成“重大法律障礙”，可能導(dǎo)致交易終止。3.針對(duì)專利共有問題，并購(gòu)后可能面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？提出解決方案。（10分）答案：風(fēng)險(xiǎn)：（1）收益分配爭(zhēng)議：高校丁作為共有人，可能主張隔膜銷售利潤(rùn)的分成，增加乙公司成本；（2）專利使用限制：共有專利的轉(zhuǎn)讓、許可需經(jīng)丁同意，若丁不同意，甲公司無(wú)法單獨(dú)將專利用于其他業(yè)務(wù)（如對(duì)外授權(quán)）；（3）專利穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)：若丁未履行維護(hù)義務(wù)（如未繳納年費(fèi)），可能導(dǎo)致專利失效。解決方案：（1）與高校丁協(xié)商簽訂《專利共有協(xié)議補(bǔ)充條款》，明確收益分配比例（如乙公司占70%，丁占30%）及使用權(quán)限（允許甲公司合并后獨(dú)家使用）；（2）由甲公司或乙公司收購(gòu)丁持有的專利份額（需評(píng)估專利價(jià)值，支付合理對(duì)價(jià)）；（3）在交易協(xié)議中要求乙公司實(shí)際控制人承諾“若因?qū)＠灿袉栴}導(dǎo)致?lián)p失，由原股東全額賠償”；（4）對(duì)專利進(jìn)行法律確權(quán)，確認(rèn)乙公司為主要研發(fā)貢獻(xiàn)方，爭(zhēng)取通過訴訟或行政程序變更專利權(quán)屬（如證明丁僅提供輔助研究）。4.分析此次并購(gòu)是否觸發(fā)反壟斷審查，若觸發(fā)需關(guān)注哪些重點(diǎn)？（10分）答案：觸發(fā)條件分析：根據(jù)《經(jīng)營(yíng)者集中審查暫行規(guī)定》，參與集中的經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過40億元，且至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元。甲公司為上市公司，假設(shè)其2024年中國(guó)境內(nèi)營(yíng)業(yè)額為A（需補(bǔ)充數(shù)據(jù)，但案例中甲市值200億元，推測(cè)營(yíng)收遠(yuǎn)高于4億），乙公司2024年中國(guó)境內(nèi)營(yíng)收12億元（超過4億），因此合計(jì)營(yíng)業(yè)額必然超過40億，觸發(fā)反壟斷申報(bào)。需關(guān)注重點(diǎn)：（1）市場(chǎng)界定：需明確“動(dòng)力鋰電池隔膜”是否為獨(dú)立相關(guān)市場(chǎng)（需考慮產(chǎn)品替代性，如是否與3C數(shù)碼隔膜構(gòu)成同一市場(chǎng)）；（2）市場(chǎng)份額：乙公司當(dāng)前份額12%，并購(gòu)后甲公司通過整合可