基于Z-Score模型的H醫(yī)藥集團財務風險評價分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u15824基于Z-Score模型的H醫(yī)藥集團財務風險評價分析案例 158381.1基于Z-Score模型的H醫(yī)藥集團財務風險評價 1276221.1.3Z值檢驗結果分析 3119271.2基于因子分析法的H醫(yī)藥集團財務風險現(xiàn)狀評價 41.1基于Z-Score模型的H醫(yī)藥集團財務風險評價1.1.1Z-Score模型數(shù)據(jù)取樣Z-Score模型是將企業(yè)的系列財務指標細分為發(fā)展能力、財務杠桿及償債能力等五種類別，藉此預測企業(yè)財務危機的模型；Z-Score模型是以多變量的統(tǒng)計方法為基礎，將五種類別所對應的一級指標分別賦予一定權重，借力加權計算得出Z值，藉此明確企業(yè)運行的大體情況，分析其具體的財務風險。該模型是：Z=1.2X+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。模型中X1、X2、X3、X4、X5分別為：X1=凈營運資本/總資產=(流動資產-流動負債)/總資產。該指標體現(xiàn)了企業(yè)運營過程中期所掌控的資產的整體流動性，及所持有資產的規(guī)模體量情況。在企業(yè)流動資本占比較多、流動負債相對較少的時候，可迅速變現(xiàn)的營運資本則相對充裕，償債風險明顯偏低，財務風險也同樣較小。X2=留存收益/總資產=（盈余公積+未分配利潤)/總資產。該指標反映的是企業(yè)利潤的沉淀情況，或是其歷史盈利能力的集中展示。留存收益特指公司從凈利潤中扣除分配給股東的股息后得到的。當留存收益較高時，這意味著利潤積累叫高，企業(yè)的盈利能力越高，企業(yè)的財務風險越低；X3=息稅前利潤/總資產=(利潤總額+財務費用)/總資產。該指標反映的是特定公司的生產運營能力，假設無需思考企業(yè)的所得稅和籌資的影響下,企業(yè)息稅前利潤占總資產的比例提高，說明資產利用效果在改善，管理能力在提升，財務風險則在同步下降。X4=股東權益市值/總負債=(流通股數(shù)+非流通股數(shù))*每股市價/總負債。該指標顯示了在企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的情況下企業(yè)面臨的減值風險，體現(xiàn)的是債權所有者及股權所有者二者之間的具體關系，可反映財務結構的穩(wěn)健程度。該指標和財務風險之間呈現(xiàn)正相關關系。X5=銷售收入/總資產。這是反映資產使用效率的專門指標。該指標數(shù)據(jù)提高，說明資產周轉速度提升，企業(yè)財務風險逐漸得到控制，運營效果則有所提高。1.1.2Z-Score模型計算分析本文通過前面幾章對H醫(yī)藥集團財務風險的成因進行識別和分析，選取網(wǎng)易財經(jīng)2015-2019年度財務數(shù)據(jù)，結合H醫(yī)藥集團目前的財務狀況，運用Z-Score模型計算和評價H醫(yī)藥集團的財務風險。H醫(yī)藥集團Z-Score模型數(shù)據(jù)如下：表4-1H醫(yī)藥集團Z-Score模型計算分析單位：萬元Table4-1CalculationandanalysisofZ-scoremodelforHPharmaceuticalGroupUnit:Tenthousandyuan報告年度20192018201720162015X1流動資產7307077203599072901005943834268流動負債606859509328564269606964559406營運資金123848211031343021398979274862資產總額12502531190090136993315052741376601X1=0.100.180.250.270.20X2盈余公積128522128522128522128522128522未分配利潤184687174023266382352747273937留存收益257044257044257044257044257044資產總額12502531190090136993315052741376601X2=0.210.220.190.170.19X3利潤總額30705587736587910532378621財務費用4561-621-4961-2845-3475息稅前利潤35266581526091810247875146資產總額12502531190090136993315052741376601X3=0.030.050.040.070.05X4期末股東權益市價950160.241005256.551354282.741926262.421568501.34負債總額655971561998621774675464628300表4-1（續(xù)）X4=1.451.792.182.852.50X5營業(yè)收入11824561081361120175314126891585621資產總額12502531190090136993315052741376601X5=0.950.910.880.941.15Z=2.312.662.893.433.331.1.3Z值檢驗結果分析Z-Score模型從包括資產使用效率及資產規(guī)模體量等在內的多個視角，考察目標公司的財務狀況，并以此為基礎構建財務預警體系。判別標準如下：表4-2判別標準Table4-2DiscriminantcriteriaZ值范圍Z≤1.81.8<Z≤2.99Z>2.99判別區(qū)間破產區(qū)域灰色區(qū)域安全區(qū)域結果評價財務風險極大財務風險較大財務風險較小從上表可以看出，H醫(yī)藥集團2015年和2016年處于安全區(qū)域，企業(yè)發(fā)展狀況較好，2017-2019年H醫(yī)藥集團Z值在灰色區(qū)域，并且呈現(xiàn)逐年下降趨勢，表明該公司的財務風險年年遞增，假若不給予充分重視，及時思考采取有效措施，該公司存在很快破產的風險。1.2基于因子分析法的H醫(yī)藥集團財務風險現(xiàn)狀評價1.2.1數(shù)據(jù)選樣根據(jù)申萬行業(yè)劃分標準，檢索出生物醫(yī)藥-化學制藥行業(yè)123家上市公司。2019年化學制藥行業(yè)營業(yè)收入均值為17.87億元，為了保證研究效果真實準確，選取營業(yè)收入在50億元到200億元之間的公司，剔除2家B股上市公司和2家ST公司，共計21家化學制藥公司。表4-3樣本公司Table4-3Samplecompanies股票代碼公司名稱規(guī)模（億元）002422科倫藥業(yè)176.36600673東陽光147.67600420現(xiàn)代制藥121.99600380健康元119.8600664H醫(yī)藥集團118.25600267海正藥業(yè)110.72600812華北制藥108.81002004華邦健康100.91000513麗珠集團93.85600062華潤雙鶴93.81002411延安必康93.28000597東北制藥82.2002001新和成76.21002793羅欣藥業(yè)75.89000739普洛藥業(yè)72.11600216浙江醫(yī)藥70.44000756新華制藥56.06600521華海藥業(yè)53.88002019億帆醫(yī)藥51.87002435長江健康50.73002437譽衡藥業(yè)50.54標準化處理在因子分析之前，各項財務指標之間單位不同，要使個指標可比性增強；對此，應該應用SPSS軟件，將甄選確定的系列財務指標，標準為無量綱的數(shù)據(jù)，規(guī)避因觀測量綱等方面的差異而形成的干擾。同時，由于資產負債率與其他財務指標對企業(yè)影響方向相反，需要將資產負債率進行正向化處理。表4-3財務風險評價指標體系Table4-3Financialriskevaluationindexsystem類別財務指標符號營運能力總資產周轉率X1表4-3（續(xù)）存貨周轉率X2應收帳款周轉率X3盈利能力營業(yè)利潤率X4總資產凈利率X5凈資產收益率X6償債能力資產負債率X7速動比率X8流動比率X9成長能力營業(yè)收入同比增長率X10凈資產增長率X11現(xiàn)金流量銷售現(xiàn)金比X12現(xiàn)金流量比X13資產現(xiàn)金回收率X14在盈利能力方面，甄選確定了以下三個指標。其一是營業(yè)利潤率，這是集中反映企業(yè)基于經(jīng)營生產活動而形成的活力能力的指標；其二是總資產凈利率，這是集中反映企業(yè)回報股權所有者能力的專門指標；其三是凈資產收益率，這是集中反映股東獲得報酬情況的專門指標。在償債能力方面，甄選確定了三個指標。其一是資產負債率，是集中反映長期償債能力的專門指標；其二是速動比率，這是集中反映將存貨排除在外的企業(yè)變現(xiàn)能力的專門指標，是衡量短期負債能力的重要指標；其三是流動比率，是集中反映企業(yè)流動資產之變現(xiàn)能力的專門指標，是衡量短期負債能力的重要指標。在成長能力方面，甄選確定了兩個指標，其一是營業(yè)收入同比增長率，這是集中反映企業(yè)成長性的重要指標；其二是凈資產增長率，這個指標是集中反映特定會計年度股東權益變化情況及所處水平的專門指標，是衡量企業(yè)資本沉淀結果的重要指標。在現(xiàn)金流量方面，甄選確定了三個指標，其一是銷售現(xiàn)金比，這是集中反映企業(yè)在特定會計年度中收入質量的專門指標；其二是現(xiàn)金流量比，這是集中反映為公司運營發(fā)展提供之后才能的資金來源情況的專門指標；其三是資產現(xiàn)金回收率，這是專門反映既有資產生產現(xiàn)金的能力的專門指標。在營運能力方面，甄選確定了三個指標，其一是總資產周轉率，是集中反映企業(yè)整體營運能力的專門指標；其二是應收賬款周轉率，是集中反映企業(yè)變現(xiàn)能力的專門指標；其三是存貨周轉率，是集中反映存貨變現(xiàn)能力的專門指標，也是衡量存貨合理與否的重要指標。（3）適用性檢驗因子分析法主要是按照相關性的大小來完成原始變量分組任務，由此來確定公共因子，對此，原始變量之間存在一定的相關性，其對應的檢測系統(tǒng)有兩種，即：KMO檢驗與Bartlett球狀檢驗，檢驗結果和對應合適情況如下表4-4：表4-4檢測值對應情況Table4-4Correspondingsituationsofdetectedvalues檢測類別值得范圍因子分析適合情況KMO值大于0.9非常適合0.8-0.9很適合0.7-0.8適合0.6-0.7比較適合0.5-0.6勉強適合小于0.5不適合Bartlett值小于等于0.05適合表4-5KMO和Bartlett檢驗Table4-5KMOandBartletttestsKMO取樣適切性量數(shù)。.644Bartlett的球形度檢驗近似卡方341.235自由度88顯著性.012信息整理：通過SPSS軟件給予確定見表4-5介紹，此樣本數(shù)據(jù)KMO=0.653，＞0.5，由此來看是能夠實施因子分析。通過Bartlett球形檢驗能夠確定，顯著性是0.012，卡方分布=341.235，遠遠小于顯著性標準值0.05，說明相關矩陣信息重疊度高，原有變量存在相關關系，適合做因子分析。1.2.2計算因子得分（1）提取公因子總方差解釋表可以反應各成分解釋原始變量總方差情況，一般是累計貢獻率＞80%，同時初始特征值≥1的因子。財務指標提取因子的具體情況見表4-6：表4-6總方差解釋Table4-6Totalvarianceinterpretation總方差解釋分組初始特征值提取載荷平方和旋轉載荷平方和總計方差%累積%總計方差%累積%總計方差%累積%15.68840.65540.6555.69240.65540.6551.91135.07635.07623.12321.72262.3773.04121.72262.3773.04621.75456.83031.75512.58571.9611.76212.58571.9612.16415.45472.28441.4029.99181.9531.3999.99181.9531.77412.66881.9535.8325.94390.8956.5233.73591.6307.3512.50597.1368.1901.36198.4969.088.63199.12710.056.40099.52711.036.26099.78712.016.11399.90013.010.07299.97214.004.028100.000整理技巧：主成份分析通過表4-6能夠發(fā)現(xiàn)，初始特征值總計結果中＞1的數(shù)據(jù)已經(jīng)有4個，特征值各是5.688、3.123、1.755、1.402，其對應的累計方差貢獻率是85.123%，由此來看，以上因子對原有變量總方差有較強的解釋能力，可以代表原14項財務指標所反應財務的信息。（2）因子旋轉由于為旋轉的公共因子的實際意義解釋性不強，旋轉后所有成分因子的載荷配置非常具體，所以，對應的矩陣能夠更完整地分析以上四個公因子。見表4-7介紹，對于第一公因子而言，其包括的指標分別包括五個，即：凈資產增長率、營業(yè)收入同比增長率、凈資產收益率、總資產凈利率、經(jīng)營利潤率，主要是用來說明公司的盈利水平與成長水平，將第一公因子當作盈利水平與成長水平因子F1。第二公因子包括三個指標，即：資產負債率、速動比、流動比，用來說明公司的還債水平，當作是相關因子F2。第三公因子包括兩個指標，即：現(xiàn)金流量表、資產現(xiàn)金回收率，對于反應公司而言，其獲得現(xiàn)金水平一般是當作相關因子F3。第四公因子包括兩個指標，即：應收賬款周轉率、總資產周轉率等，用來說明公司的營運水平，當作是相關因子F4。如下表：4-7。表4-7旋轉后的成分矩陣Table4-7compositionmatrixafterrotation旋轉后的成分矩陣a財務指標成分1234總資產周轉率-.126.108-.050.894存貨周轉率.124-.009-.757.198應收帳款周轉率-.176-.209.178.674營業(yè)利潤率.878.217.114-.294總計產凈利率.947.245-.018.027凈資產收益率.973.166-.041-.019資產負債率.281.866.169-.066速動比率.085.959.083-.020流動比率.147.944.201-.019營業(yè)收入同比增長率.955.091-.021-.104凈資產增長率.957.046.042.011銷售現(xiàn)金比.496.019-.374.573現(xiàn)金流量比.216.491.775.084資產現(xiàn)金回收率.050.210.850.203提取方法：主成分分析法。旋轉方法：凱撒正態(tài)化最大方差法。aa.旋轉在5次迭代后已收斂。因子得分成分得分矩陣如表4-8所示：表4-8成分得分系數(shù)矩陣Table4-8Componentscorecoefficientmatrix成分得分系數(shù)矩陣成分表4-8（續(xù)）1234總資產周轉率X1-.018.072-.031.505存貨周轉率X2.001.124-.400.098應收帳款周轉率X3.011-.104.144.383營業(yè)利潤率X4.179-.029.054-.139總計產凈利率X5.195.000-.011.043凈資產收益率X6.208-.033-.009.017資產負債率X7-.028.314-.059-.024速動比率X8-.088.394-.132-.006流動比率X9-.066.358-.062-.001營業(yè)收入同比增長率X10.211-.067.013-.032凈資產增長率X11.223-.099.059.036銷售現(xiàn)金比X12.114.022-.170.332現(xiàn)金流量比X13.032.044.341.074資產現(xiàn)金回收率X14.033-.074.431.138提取方法：主成份分析。旋轉方法：Kaiser標準化最大方差法。組件評分。根據(jù)表4-8可以得出各因子得分計算公式。F1=-0.018X1+0.001X2+0.011X3+0.179X4+0.195X5+0.208X6-0.028X7-0.088X8-0.066X9+0.211X10+0.223X11+0.114X12+0.032X13+0.033X14F2=0.072X1+0.124X2-0.104X3-0.029X4+0.000X5-0.033X6+0.314X7+0.394X8+0.358X9-0.076X10-0.099X11+0.022X12-0.044X13-0.074X14F3=-0.031X1-0.400X2+0.144X3+0.054X4-0.011X5-0.09X6-0.059X7-0.132X8-0.062X9+0.013X10+0.059X11-0.170X12+0.341X13+0.431X14F4=0.505X1+0.098X2+0.383X3-0.139X4+0.043X5+0.017X6-0.024X7-0.006X8-0.001X9-0.032X10+0.036X11+0.332X12+0.074X13+0.138X14以公因子對應的方差貢獻率的比重作為權重，對各個公因子進行加權求和，得出財務風險橫向綜合評價模型，如下：F=（35.076F1+21.754F2+15.454F3+12.668F4)/81.953將各個上市公司的數(shù)據(jù)分別帶入公共因子得分公式和最終得分公式，算出每個上市公司最終得分。如表4-9：表4-92019年度化學制藥行業(yè)樣本公司因子得分情況表Table4-9Factorscoresofsamplecompaniesinthechemicalpharmaceuticalindustryin2019排名公司名稱F1F2F3F4F1華潤雙鶴0.24831.783940.828680.970450.854802普洛藥業(yè)0.553230.214681.294131.95860.810883華海藥業(yè)0.92928-0.507162.00216-0.528260.539274羅欣藥業(yè)0.745330.35218-1.447951.567840.368315麗珠集團0.03521.591660.19894-0.623740.365296健康元0.078281.358340.13909-0.770460.290577億帆醫(yī)藥0.602070.11176-0.00106-0.212540.245328新華制藥0.34767-1.114430.428651.681290.186869現(xiàn)代制藥0.16976-0.163510.343770.399530.1503410東陽光0.67962-0.39443-0.538350.339020.1322311浙江醫(yī)藥-0.356471.58305-0.41795-0.407830.1213512新和成0.25650.099130.86486-2.10251-0.0249113長江健康-0.86771.32318-0.303240.20247-0.0444014科倫藥業(yè)0.18362-0.780290.24998-0.686-0.1808215華北制藥0.18067-1.31642-0.169580.41914-0.2308516華邦健康0.10254-0.841980.65731-1.37142-0.2582017海正藥業(yè)0.14035-1.217