后記基于熵值法的價(jià)值鏈整合綜合績(jī)效計(jì)算過程案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u932基于熵值法的價(jià)值鏈整合綜合績(jī)效計(jì)算過程案例分析 1260851基于熵值法的價(jià)值鏈整合綜合績(jī)效評(píng)價(jià) 1144751.1確定評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 1184451.2計(jì)算指標(biāo)權(quán)重 3266481.3整合績(jī)效評(píng)價(jià) 5116321.4基于市場(chǎng)反應(yīng)的價(jià)值鏈整合績(jī)效評(píng)價(jià) 6310881.4.1事件研究法研究步驟 7235631.4.2各并購事件結(jié)果分析 81基于熵值法的價(jià)值鏈整合綜合績(jī)效評(píng)價(jià)均勝電子2012-2018年間經(jīng)歷7次跨國并購，同時(shí)在并購后實(shí)施價(jià)值鏈整合措施，實(shí)現(xiàn)了外部整合和內(nèi)部整合。對(duì)于整合后企業(yè)的整體績(jī)效是否提升，還需要運(yùn)用適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)方法分析。對(duì)評(píng)價(jià)方法進(jìn)行整理后，本文最終采用熵值法來分析企業(yè)歷次價(jià)值鏈整合的績(jī)效。熵值法是一種確定指標(biāo)權(quán)重的方法，通過分析各指標(biāo)的離散程度來確定相應(yīng)權(quán)重，這種方法相對(duì)于專家打分、調(diào)查問卷確定指標(biāo)權(quán)重來說更加客觀準(zhǔn)確。本文看重熵值法的這些優(yōu)點(diǎn)，用其評(píng)價(jià)公司的價(jià)值鏈整合情況。運(yùn)用熵值法進(jìn)行價(jià)值鏈整合評(píng)價(jià)的步驟為：一確定評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；二計(jì)算各指標(biāo)熵值和權(quán)重；三計(jì)算各年度價(jià)值鏈整合情況總體得分并據(jù)此進(jìn)行評(píng)價(jià)。1.1確定評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（1）確定評(píng)價(jià)目標(biāo)運(yùn)用熵值法評(píng)價(jià)的第一步是確定評(píng)價(jià)目標(biāo)，然后在評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)原則的約束下確定評(píng)價(jià)具體指標(biāo)。價(jià)值鏈整合對(duì)企業(yè)的各方面都有影響，不能簡(jiǎn)單的用一個(gè)維度進(jìn)行衡量。通過上文分析，均勝電子實(shí)施了內(nèi)外部?jī)煞N整合策略，內(nèi)部整合使企業(yè)研發(fā)、采購、生產(chǎn)、營銷各環(huán)節(jié)以及人力資源結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，并在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上得以體現(xiàn)；外部?jī)r(jià)值鏈整合是對(duì)產(chǎn)品線的豐富和延伸，對(duì)企業(yè)市場(chǎng)地位有了一定影響。因此在內(nèi)外部?jī)r(jià)值鏈整合策略的基礎(chǔ)上，本文選取企業(yè)運(yùn)營維度、財(cái)務(wù)維度、價(jià)值鏈資源節(jié)點(diǎn)和客戶價(jià)值鏈維度分析企業(yè)整合前后績(jī)效變化，并以此作為評(píng)價(jià)目標(biāo)。（2）評(píng)價(jià)指標(biāo)確定原則在選擇指標(biāo)時(shí)，要遵循以下幾個(gè)原則：①可操作性。首先指標(biāo)要能通過一些渠道獲得，保證接下來操作的可能性；其次，熵值法是基于數(shù)理計(jì)算形成權(quán)重，因此指標(biāo)要有具體量化值；最后，指標(biāo)要具有可比性，本文研究2012-2019共8年數(shù)據(jù)，指標(biāo)前后年度可比是準(zhǔn)確地分析結(jié)果的前提。②符合研究特性。本文研究的是價(jià)值鏈整合效果，評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取要反映出價(jià)值鏈的特性，并結(jié)合評(píng)價(jià)目標(biāo)客觀準(zhǔn)確地分析企業(yè)整合效果。③成本效益原則選取指標(biāo)時(shí)應(yīng)注意結(jié)合獲取所需成本和獲得效益，兩者對(duì)比確定指標(biāo)是否可取。比如在某一維度下，某些指標(biāo)更能體現(xiàn)評(píng)價(jià)目標(biāo)，但操作步驟較為復(fù)雜或者獲取成本高昂，因此要適當(dāng)舍棄，選取其他較為客觀的指標(biāo)代替。（3）評(píng)價(jià)維度和評(píng)價(jià)具體指標(biāo)的確定結(jié)合評(píng)價(jià)目標(biāo)以及文章研究思路，在參考相關(guān)文獻(xiàn)后，于內(nèi)外部?jī)r(jià)值鏈整合兩方面分別建立評(píng)價(jià)維度，內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合選取財(cái)務(wù)管理、內(nèi)部運(yùn)營、價(jià)值鏈資源節(jié)點(diǎn)三個(gè)維度，外部?jī)r(jià)值鏈整合從供應(yīng)商價(jià)值鏈和客戶價(jià)值鏈兩個(gè)維度進(jìn)行評(píng)價(jià)。如圖5-7所示：圖5-7均勝電子內(nèi)外部?jī)r(jià)值鏈整合整體評(píng)價(jià)維度圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)文章內(nèi)容自行繪制在建立評(píng)價(jià)維度的基礎(chǔ)上，本文根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)確定原則設(shè)定具體評(píng)價(jià)指標(biāo)。其中財(cái)務(wù)維度包括盈利、營運(yùn)、償債和成長(zhǎng)能力；內(nèi)部運(yùn)營維度分別從技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)和運(yùn)營三個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行分析；價(jià)值鏈資源節(jié)點(diǎn)從人力資源管理方面考慮。供應(yīng)商價(jià)值鏈采取原材料周轉(zhuǎn)率指標(biāo)測(cè)評(píng)采購的時(shí)間柔性，客戶價(jià)值鏈評(píng)價(jià)中，市場(chǎng)占有率反映市場(chǎng)地位，產(chǎn)銷率反映客戶需求。表5-7 基于價(jià)值鏈的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系各項(xiàng)維度考察內(nèi)容具體指標(biāo)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合財(cái)務(wù)維度盈利能力凈資產(chǎn)收益率營運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率短期償債能力速動(dòng)比率成長(zhǎng)能力凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率內(nèi)部運(yùn)營技術(shù)開發(fā)方面研發(fā)支出占比凈資產(chǎn)生產(chǎn)方面成本利潤(rùn)率營銷方面銷售費(fèi)用率價(jià)值鏈資源節(jié)點(diǎn)人力資源管理本科及以上員工占比外部?jī)r(jià)值鏈整合供應(yīng)商價(jià)值鏈時(shí)間柔性原材料周轉(zhuǎn)率客戶價(jià)值鏈?zhǔn)袌?chǎng)地位市場(chǎng)占有率客戶需求產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)來源：整理自相關(guān)文獻(xiàn)1.2計(jì)算指標(biāo)權(quán)重（1）建立原始評(píng)價(jià)指標(biāo)矩陣，如表5-8，將第n年第m項(xiàng)指標(biāo)稱之為xij，其中i代表各年樣本，j代表選取的各項(xiàng)指標(biāo)。表5-8 2012-2019年均勝電子評(píng)價(jià)指標(biāo)矩陣 單位：%20122013201420152016201720182019凈資產(chǎn)收益率12.9814.7514.5412.947.581.3913.348.23總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率164.00112.00118.0091.0076.0073.00119.00106.00速動(dòng)比率56.4667.8572.88104.38131.9687.4494.6984.12凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率40.6820.5516.5419.3361.899.96186.38-31.72研發(fā)支出占凈資產(chǎn)的比重10.4010.8614.4613.358.3814.4521.4420.65成本利潤(rùn)率6.186.766.927.344.563.821.292.61銷售費(fèi)用率3.503.513.434.682.522.902.552.43本科以上學(xué)歷員工比例14.8816.0923.7418.3116.8521.7517.0318.33原材料周轉(zhuǎn)率11.7211.0112.1011.0611.209.2611.229.28市場(chǎng)占有率0.230.220.230.240.490.681.651.71產(chǎn)銷率97.4298.2599.3898.4097.3799.5597.75100.65數(shù)據(jù)來源：整理自國泰安數(shù)據(jù)庫、WIND、公司歷年年報(bào)（2）指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處理每個(gè)指標(biāo)單位和量綱不同，需進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理才能進(jìn)行比較分析。指標(biāo)有正向和逆向之分，正向指標(biāo)數(shù)值越大代表企業(yè)整合績(jī)效越好，逆向指標(biāo)則相反。本文評(píng)價(jià)指標(biāo)中，只有銷售費(fèi)用率為逆向指標(biāo)，其余均為正向指標(biāo)。指標(biāo)過小或?yàn)榱銜r(shí)，需要進(jìn)行數(shù)據(jù)平移，加一個(gè)常數(shù)d，為方便計(jì)算本文d取1。兩種指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處理方式如下：正向指標(biāo)：（5-1）逆向指標(biāo)：（5-2）運(yùn)用比值的方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，將第i年某j指標(biāo)所占的比值稱為pij，方法如下：（5-3）（4）通過pij形成的新矩陣，計(jì)算某j指標(biāo)的熵值ej和權(quán)重gj，計(jì)算方法如下：（5-4）（5-5）（5）求各指標(biāo)權(quán)重wj，并計(jì)算每年各指標(biāo)得分以及綜合得分Z，如表5-10所示。（5-6）（5-7）表5-9 2012-2019年均勝電子各年績(jī)效得分情況表20122013201420152016201720182019凈資產(chǎn)收益率0.01290.01430.01410.01290.00880.00710.01320.0093總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.01480.01060.01110.00890.00770.00740.01120.0101速動(dòng)比率0.00660.00760.00810.01080.01320.00930.01000.0090凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率0.00900.00830.00820.00830.00960.00800.01350.0067研發(fā)支出占凈資產(chǎn)的比重0.00940.00970.01190.01120.00810.01190.01630.0158成本利潤(rùn)率0.01100.01180.01200.01250.00890.00790.00980.0063銷售費(fèi)用率0.00790.00780.00800.00520.01010.00920.01000.0103本科以上學(xué)歷員工比例0.00780.00890.01560.01080.00950.01380.00970.0108原材料周轉(zhuǎn)率0.01390.01200.01490.01220.01260.00750.01260.0075市場(chǎng)占有率0.01490.01470.01490.01500.01750.01930.02890.0295產(chǎn)銷率0.00940.01170.01490.01220.00930.01540.01030.0185Z值0.11760.11750.13370.12000.11520.11690.14540.1338數(shù)據(jù)來源：依據(jù)公式計(jì)算所得1.3整合績(jī)效評(píng)價(jià)根據(jù)得分可以看出，均勝電子在價(jià)值鏈整合后績(jī)效評(píng)價(jià)值總體上呈上升趨勢(shì)，說明實(shí)施價(jià)值鏈整合戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用。在2012-2014年間，價(jià)值鏈上人力資源整合策略實(shí)施狀況良好，帶動(dòng)整體績(jī)效提升。2014-2016年，隨著不斷擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，致使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率放慢，同時(shí)該年段下企業(yè)共發(fā)生5次并購活動(dòng)，增加了工業(yè)機(jī)器人、汽車安全、智能車聯(lián)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線的急速拓展，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，工業(yè)機(jī)器人與公司原有業(yè)務(wù)并不匹配，相關(guān)交易成本隨之提升，致使企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢(shì)，此時(shí)企業(yè)處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的關(guān)鍵時(shí)期，整體績(jī)效水平有所降低。2017到2019年，公司通過并購高田相關(guān)業(yè)務(wù)，獲得汽車安全領(lǐng)域領(lǐng)先地位，同時(shí)剝離工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以明確，各項(xiàng)成本費(fèi)用率降低，盈利能力顯著提升，其他各項(xiàng)整合效果也逐漸顯現(xiàn)，因此2018年公司整體績(jī)效達(dá)到最大值。2019年整合績(jī)效下降是因?yàn)槠髽I(yè)并購整合績(jī)效在初期變化明顯，短期內(nèi)價(jià)值鏈整合帶來的整體效益會(huì)更急明顯，后期隨著整合逐漸深入，整合績(jī)效會(huì)有下降趨勢(shì)。本文研究對(duì)象為多次并購整合效果，在2012-2018年間企業(yè)不斷發(fā)生并購活動(dòng)，在價(jià)值鏈整合措施的實(shí)施下，能一直保持績(jī)效穩(wěn)定且呈上升趨勢(shì)能說明價(jià)值鏈整合帶來了正面效益。華域汽車2019年以營業(yè)收入1440億元的金額位列汽車零部件行業(yè)百強(qiáng)榜，是我國零部件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，近幾年來也進(jìn)行了數(shù)次并購。圖5-8是兩企業(yè)近十年來的整體績(jī)效得分情況，從中可以看出，均勝電子除2016年的整體績(jī)效明顯低于華域汽車外，其他年份幾乎位于領(lǐng)先地位，這是由于2016年均勝電子為支付并購KSS產(chǎn)生的大額借款，非公開發(fā)行股票3.6億股，凈資產(chǎn)較上年增長(zhǎng)235%，此外增加KSS的并表后使?fàn)I業(yè)成本增長(zhǎng)137%，兩個(gè)項(xiàng)目的變化使得凈資產(chǎn)收益率和成本利潤(rùn)率大幅下降，影響了企業(yè)整體績(jī)效。但在2017年之后，隨著價(jià)值鏈整合進(jìn)程的不斷推進(jìn)，均勝電子整體績(jī)效得到提升，明顯優(yōu)于華域汽車。圖5-82012-2019年均勝電子與同行業(yè)整體績(jī)效得分對(duì)比圖資料來源：根據(jù)模型計(jì)算結(jié)果繪制而來1.4基于市場(chǎng)反應(yīng)的價(jià)值鏈整合績(jī)效評(píng)價(jià)運(yùn)用熵值法對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈整合的整體績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，大部分以公司內(nèi)部運(yùn)營數(shù)據(jù)測(cè)算，結(jié)果易受公司年報(bào)數(shù)據(jù)粉飾干擾。通過研究公司股價(jià)變化情況，能從外部市場(chǎng)的視角出發(fā)，反映其對(duì)企業(yè)發(fā)展的看好程度，拓寬評(píng)價(jià)維度，是評(píng)價(jià)結(jié)果更全面準(zhǔn)確。因此在參考相應(yīng)文獻(xiàn)后，本文運(yùn)用事件研究法，以外部投資者角度分析企業(yè)歷次并購事件產(chǎn)生超額累計(jì)收益率的情況，進(jìn)而測(cè)算并購后價(jià)值鏈整合的短期績(jī)效。在并購事件中，事件研究法是一種應(yīng)用較廣泛的評(píng)價(jià)方法，它以企業(yè)在并購事件發(fā)生前后市場(chǎng)實(shí)際股價(jià)與穩(wěn)定日常股價(jià)收益率的差額為基礎(chǔ)，測(cè)算事件發(fā)生窗口期每日的超額收益率AR以及累計(jì)超額收益率CAR，若CAR大于0，說明并購事件為企業(yè)帶來正向績(jī)效。1.4.1事件研究法研究步驟（1）確定事件窗口期和估計(jì)期窗口期是指并購事件發(fā)生前后企業(yè)股價(jià)很可能形成波動(dòng)的時(shí)期，估計(jì)期是在并購未發(fā)生時(shí)，企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)且未發(fā)生特殊影響股票市值事件，國內(nèi)外學(xué)者的研究通常以并購事件發(fā)生前后的10-20天定義為窗口期，選取窗口期之前的100-300天為估計(jì)期，具體如圖5-9。圖5-9事件研究法估計(jì)期與窗口期圖示數(shù)據(jù)來源：根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)自行繪制圖中T0-T1中為估計(jì)期，T1-T2中為窗口期，0表示事件發(fā)生日，以并購公告發(fā)出日為準(zhǔn)，本文采用事件前后20日為窗口期，T1-T2記為[-20,20]，估計(jì)期選取窗口期之前的120天，T0-T1記為[-140,-21]。（2）計(jì)算超額累計(jì)收益率本文采用市場(chǎng)模型法，即運(yùn)用上證A股指數(shù)計(jì)算預(yù)期股票收益率，將估計(jì)期企業(yè)的個(gè)股收益率和上證指數(shù)收益率做回歸處理，得出二者的回歸方程，進(jìn)而利用回歸方程估計(jì)窗口期的預(yù)期收益率，窗口期每日的實(shí)際收益率減預(yù)期收益率為超額收益率AR，將窗口期AR求和得出并購事件的累計(jì)超額收益率CAR，具體公式如下：RT=(PT-PT-1)/PT-1）（5-8）RMT=(PMT-PMT-1)/PMT-1（5-9）RT=α+β*RMT+ε，T∈（T0，T1）（5-10）其中，RT為均勝電子股價(jià)在估計(jì)期第T日的收益率，PT為企業(yè)股價(jià)在T日的收盤價(jià)，PT-1為前一日的收盤價(jià)，RMT為上證A股指數(shù)在估計(jì)第T日的收益率。將RT、RMT運(yùn)用EXCEL做回歸分析，可以得出二者的關(guān)系式，α、β為模型參數(shù)，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。接下來將窗口